Báo cáo Ngành Dầu khí

Nội dung của báo cáo trình bày triển vọng tích cực hơn của mảng khí thiên nhiên; PVN tiếp tục giữ vững vị trí chủ chốt trong chuỗi giá trị ngành dầu khí Việt Nam; mô hình Porter’s Five Forces; việc chậm tiến độ các DA khí gia tăng tình trạng thiếu điện khu vực miền Nam; tổng Công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (HSX – PVD)....

NGÀNH DẦU KHÍ Nguyễn Hồng Bích Ngọc (+84) 77 47 01272 Ngoc.NguyenHoangBich@mbs.com.vn Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks Ngành dầu khí Triển vọng tích cực của mảng khí thiên nhiên • • • Trữ lượng dầu khí của Việt Nam được dự báo sụt giảm năm tới sụt giảm tự nhiên và thiếu hụt nguồn khai thác mới Hoạt động khai thác khu vực biển Đông có thể đem lại nguồn tài nguyên mới, nhiên, điều kèm với rủi ro tranh chấp chủ quyền với Trung Quốc Sản lượng khai thác dầu Việt Nam giảm liên tục 10%/năm từ 2016 Tuy nhiên, việc thăm dò khai thác mỏ mới diễn rất chậm Một nguyên nhân đến từ áp lực nguồn vốn đầu tư Giải pháp trước mắt PVEP (Tổng Cơng ty Thăm dị Khai thác Dầu khí) chuyển nhượng bớt cấu vốn số DA cho đối tác nước Cụ thể, T5/2019, PVEP ký thỏa thuận chuyển nhượng phần quyền lợi tham gia của PVEP Dự án Lơ 09-2/09 (mỏ Kình Ngư Trắng, bể Cửu Long, sản lượng dự kiến 16,000 thùng dầu/ngày, 6% sản lượng dầu VN) cho Công ty Zarubezhneft (30%) Liên doanh Việt - Nga Vietsovpetro (40%, nhà điều hành) Triển vọng của mảng khí tự nhiên tích cực mảng dầu, đến từ nhiều dự án mới và các chính sách lượng Chúng tơi dự phóng sản lượng khí Việt Nam tăng trưởng 7%/năm năm 2021 2022 từ dự án mỏ khí Sao Vàng Đại Nguyệt và tăng đáng kể 42% so cùng kỳ vào năm 2024 sau dự án Lơ B – Ơ Môn được đưa vào hoạt động Tuy nhiên, gia tăng khơng đủ đáp ứng nhu cầu khí, hoạt động nhập được triển khai song song Với dự án LNG Thị Vải Bà Rịa Vũng Tàu dự kiến vào hoạt động vào năm 2024, Việt Nam lần đầu tiên nhập khí LNG (khí thiên nhiên hóa lỏng) PVN cơng ty tiếp tục giữ vững vị trí chủ chớt ngành lượng Việt Nam, dù Chính phủ có động thái thúc đẩy cổ phần hóa ngành PVN nộp ngân sách nhà nước (NSNN) 74 nghìn tỷ đồng 2018, chiếm 5% tổng thu ngân sách Những năm gần đây, PVN thực hiện tái cấu trúc máy lãnh đạo Chúng kỳ vọng trình hồn thành vào ći năm 2019 để tạo tảng ổn định cho ngành phát triển năm tiếp theo State budget contribution of PVN Sản lượng sản xuất dầu khí Việt Nam Dầu (triệu tấn) Khí thiên nhiên (bcm) Thu NSNN 20 18 16 14 12 10 PVN nộp NSNN % PVN/tổng 1,600 30% 1,400 25% 1,200 Nghìn tỷ • 20% 1,000 800 15% 600 10% 400 5% 200 - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Trữ lượng dầu khí Việt Nam 2016 2017 2018 2019 F 2020 F 2021 F 2022 F 2023 F mb 4,400 4,400 4,400 4,319 4,242 4,168 4,096 4,028 Tăng trưởng trữ lượng dầu % kỳ 0% 0% 0% -2% -2% -2% -2% -2% Trữ lượng/sản xuất năm 38 43 49 51 52 53 54 55 Trữ lượng khí thiên nhiên bcm 710 720 720 718 706 696 677 663 Tăng trưởng trữ lượng khí % kỳ 1% 0% 0% -2% -1% -3% -2% Trữ lượng/sản xuất năm 73 75 73 71 62 55 45 Chỉ tiêu Trữ lượng dầu 66 Nguồn: BMI, MBS Research Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks2 Ngành dầu khí PVN tiếp tục giữ vững vị trí chủ chốt chuỗi giá trị ngành dầu khí Việt Nam Thăm dị khai thác •PVEP (100%) Dịch vụ dầu khí Cơng nghiệp khí •GAS (Tổng Cơng ty Khí Việt Nam, 95.8%) Chế biến dầu khí (điện, đạm, hóa dầu) •VSP (51%) •PVS (Tổng Cơng ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam, 51.37%) •Rusvietpetro (49%, hoạt động Nga) •PVD (Tổng Cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí, 50.46%) •LP1PP (Ban QLDA Điện lực Dầu khí Long Phú 1) •Gaspromviet (49%, hoạt động Nga) •PXS (CTCP Kết cấu Kim loại Lắp máy Dầu khí, 51%) •SH1PP (Ban QLDA Điện lực Dầu khí Sơng Hậu 1) •BDPOC (Cơng ty Điều hành Dầu khí Biển Đơng – Chi nhánh) •PVB (CTCP Bọc ớng Dầu khí Việt Nam, 52.9%) •TB2PP (Ban QLDA Điện lực Dầu khí Thái Bình 2) •PQPOC (Cơng ty Điều hành Dầu khí Phú Q́c – Chi nhánh) •PVC (Tổng Cơng ty Dung dịch khoan Hóa phẩm Dầu khí, 36%) •BSR (CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn, 92.2%) •SWPOC (Cơng ty Điều hành Đường ớng Tây Nam – Chi nhánh) •PVE (Tổng Cơng ty Tư vấn thiết kế Dầu khí, 29%) •DPM (Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí, 59.58%) •JOCs (các công ty điều hành chung PVN đối tác nước ngồi) •PVT (Tổng Cơng ty cổ phần Vận tải Dầu khí , 51%) •DCM (CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau, 75.6%) Cơng ty GAS DPM PVT PVD PVS OIL BSR POW Macro outlook Mục tiêu nắm giữ của PVN 65.0% 36.0% 36.0% 36.0% 30% 35.1% 43% 51% •OIL (Tổng Công ty Dầu Việt Nam, 80%) •PV TEX (Công ty cổ phần Hóa Dầu và Xơ sợi thổng hợp dầu khí, 74%) Kế hoạch thoái vốn của PVN (hầu hết trễ tiến độ) Tỷ lệ sở hữu của PVN 95.8% 59.6% 51.0% 50.5% 51.4% 80.0% 92.2% 80% •POW (Tổng Cơng ty Điện lực Dầu khí Việt Nam, 80%) Vận chủn, phân phới dầu Tỷ lệ thối 30.8% 23.6% 15.0% 14.5% 21.4% 44.9% 49% 29% Thời điểm dự kiến 2020 2019-2020 2019-2020 2020 2025 2019-2020 2020 2020 Stock market outlook •NSRP (Liên hợp Lọc hóa Dầu Nghi Sơn, 25.1%) Nguồn: PVN, MBS Research Key investment themes Stock picks3 Ngành dầu khí Mơ hình Porter’s Five Forces • Ngành thâm dụng vớn • u cầu có tham gia của PVN dự án thăm dò khai thác • Trữ lượng dầu khí có thể nằm khu vực xung đột địa trị • Cần chấp thuận từ cấp quyền • Chi phí lao động chuyên môn cao phân ngành kỹ thuật • Rủi ro biến động giá dầu Rủi ro từ sự gia nhập ngành – Thấp • Mức độ cạnh tranh cao mảng dịch vụ dầu khí làm giảm khả sinh lời của hoạt động Hoạt động đấu thầu ngày cạnh tranh giá • Sản lượng sản xuất giảm Mức độ cạnh tranh ngành – Trung bình • Than thủy điện ng̀n lượng thay thế dầu khí sản xuất điện Rủi ro từ sản phẩm thay - Thấp • Khó khăn việc mở rộng quy mơ • Chi phí rời ngành cao • Ngành dầu khí đóng góp đáng kể cho thu ngân sách nhà nước • Phục vụ cho nhu cầu & lợi ích q́c gia Năng lực đàm phán của nhà cung cấp Cao Năng lực đàm phán của người mua – Thấp • Chi phí chủn đổi nhà phân phới của người tiêu dùng thấp, nhiên nhu cầu tiêu thụ sản phẩm dầu khí làm ng̀n nhiên liệu cao Cơ hội đầu tư • Về mặt ưu tiên phát triển của Chính Phủ, mảng khí thiên nhiên được ưu tiên phát triển, đặc biệt dự án khai thác mỏ khí mới dự án LNG Dựa xu hướng này, GAS cổ phiếu có thể xem xét • Người mua khơng có khả qút định giá • Ng̀n cung dầu khí có giới hạn Các nhà cung cấp chiếm ưu thế ngành Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks4 Ngành dầu khí Việc chậm tiến độ DA khí gia tăng tình trạng thiếu điện khu vực miền Nam • • Từ tháng 10/2019 - thời điểm dự kiến đạt cân lượng khí Lơ PM3 CAA PVN Petronas, Việt Nam mua khí qua đường ớng từ Malaysia nhằm bổ sung ng̀n khí bị thiếu hụt (40% sản lượng khí PM3 hiện tại) Theo POW, giá khí của lượng cấp bù từ Malaysia được áp dụng theo chế 90% MFO (so với hiện 46% MFO) Về triển vọng dài hạn, theo báo cáo cập nhật của Bộ Công Thương (BCT) vào tháng 6/2019, việc chậm tiến độ DA khí Lơ B Ơ Mơn, Cá Voi Xanh (CVX) có khả gia tăng tình trạng thiếu điện, đặc biệt khu vực miền Nam từ 2022 Bộ Công Thương đề xuất số giải pháp: • • Tiến độ thực số dự án nguồn điện trọng điểm Quy hoạch điện VII (điều chỉnh) TT I Xem xét chế giá hợp lý để đảm bảo tiến độ đưa khí Lơ B bờ từ 2023 Cụm nhiệt điện Ơ Mơn hiện vướng chế giá khí giá khí dự kiến cao ảnh hưởng đến giá điện Xem xét chế bao tiêu khí điện thích hợp để thúc đẩy DA kho cảng LNG Thị Vải & Sơn Mỹ triển khai kịp tiến độ để cấp bù khí cho cụm NĐ Phú Mỹ nhà máy mới Nhơn Trạch 3&4 từ 2023 Đồng thời, Bộ Công Thương xem xét bổ sung số DA khí LNG LNG Cái Mép, LNG Long Sơn (Bà Rịa Vũng Tàu), Cà Ná (Ninh Thuận) để thay thế nguồn điện chậm tiến độ II Các cụm dự án khó cảng LNG nhiệt điện Dự án Nhà đầu tư Vốn đầu tư (tỷ USD) Công suất LNG (triệu tấn/năm) Công suất điện (MW) Cái Mép T&T Group Gen X Energy 6.0 9.0 6,000 Long Sơn GENCO 4.4 3.5 3,600 Cà Ná Gulf Energy Development 7.8 6.0 6,000 Đánh giá Công suất (MW) Tiến độ theo QHĐ VII (điều chỉnh) Đánh giá tiến độ So với QHĐ VII (điều chỉnh) TBKHH (tuabin khí chu trình hỗn hợp) Ơ Mơn III 1x750 2020 2025 Chậm năm (đờng tiến độ khí lơ B) TBKHH Ơ Môn IV 1x750 2021 2023 Chậm năm (đồng tiến độ khí lơ B) TBKHH Dung Q́t I 750 2023 2024 Chậm năm (đờng khí CVX) TBKHH Dung Quất III 750 2026 2025 Có thể đáp ứng (đờng khí CVX) TBKHH Nhơn Trạch 3&4 2x750 2020-2021 2023-2024 Chậm năm (đồng tiến kho cảng LNG Thị Vải) TBKHH Kiên Giang 1&2 2x750 2021-2022 Sau 2030 Khó đáp ứng vấn đề nhiên liệu TBKHH miền Trung 1,2 2x750 2023-2024 2024-2025 Chậm năm (đồng khí CVX) TBKHH Sơn Mỹ II 3x750 2023-2025 2026-2028 Chậm năm (đồng tiến kho cảng LNG Sơn Mỹ) 750 2026 Dự án EVN PVN Triển khai Giai đoạn 1: vận hành 2023 Giai đoạn 2: vận hành 2026 Giai đoạn 13 vận hành 2030 Phát triển theo giai đoạn 2019 – 2025 III Chưa có chủ đầu tư TBKHH Ơ Mơn II Chưa rõ Nguồn: MOIT, MBS Research Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks5 Tổng công ty Khí Việt Nam (HSX - GAS) Ngày cập nhật Diễn biến giá  Giá MFO cải thiện 8% giúp GAS ghi nhận doanh thu 18,639 tỷ đồng (+3% kỳ) LNR 3,029 tỷ đờng (+16% kỳ) 2019, dự phóng doanh thu đạt 76,114 tỷ đồng (+1% kỳ) LNR đạt 12,166 tỷ đồng (+6% kỳ)  Về trung hạn, dự án đường ớng dẫn khí Sao Vàng Đại Ngụt có thể đóng góp mức tăng lãi rịng 12% giai đoạn 2021 - 2022  Sự thay đổi chế giá khí có khả đem lại mức tăng trưởng LNR 13% so với dự phóng 2019 của Theo quy định của Bộ Công Thương, GAS được áp dụng chế giá thị trường (giá bán cao 32%) thay cho chế giá bao tiêu (18% tổng sản lượng, hiện cung cấp cho cụm nhà máy EVN GENCO3, PM2.2, PM3) từ 20/03/2019 Chúng cho điều có thể tăng thêm LNR khoảng 1,600 tỷ đồng hàng năm cho GAS Tuy nhiên, Bộ Tài Chính cân nhắc việc chuyển lợi nhuận Chính Phủ Chúng tơi cho trường hợp khả quan nhất, khoản lợi nhuận được ghi nhận cho GAS, sau đó, GAS tăng cổ tức tiền mặt nhằm phân phối lợi nhuận PVN GAS 140 120 100 80 60 40 20 1 GAS (%) 1T -2% 3T +8% 12T +24% VN-Index (%) -1% -1% -2% 27/06/2019 Thị giá VND 104,800 Giá mục tiêu VND 112,900 Upside 8% Bloomberg GAS VN Vốn hóa VND 214,745 tỷ USD 9,158 triệu Diễn biến giá 52 tuần 12/7/2018 30/07/2018 15/08/2018 31/08/2018 19/09/2018 5/10/2018 23/10/2018 8/11/2018 26/11/2018 12/12/2018 28/12/2018 17/01/2019 11/2/2019 27/02/2019 15/03/2019 2/4/2019 19/04/2019 10/5/2019 28/05/2019 13/06/2019 Chúng tơi trì khún nghị NẮM GIỮ đối với GAS, giá mục tiêu 112,900 đồng/CP (upside 8%) Triệu CP VOLUME Luận điểm đầu tư VND 1,000 NẮM GIỮ; Giá mục tiêu: VND 112,900 VND 71,100 VND 121,600 Giá trị giao dịch/ngày VND 57 tỷ USD 2.4 triệu FOL 49% Tỷ lệ sở hữu NĐT NN FY18 FY19F FY20F FY21F 75,612 76,114 75,378 80,647 14,980 15,847 15,249 16,708 Lợi nhuận ròng (tỷ VND) 11,454 12,166 11,755 13,063  KH thối vớn nhà nước tạm hỗn đến ći 2020 Chính Phủ dự kiến ưu tiên hồn thiện chiến lược phát triển ngành khí, sau đó có thể cân nhắc đến kế hoạch thối vớn GAS từ 95.8% cịn 65% Lợi nhuận (cơ bản) 11,454 12,166 11,755 13,063 5,911 6,166 5,958 6,620 Định giá Tăng trưởng EPS (%) 20% 6% -3% 11% P/E (x) 18 17 18 16 EV/EBITDA (x) 12 11 11 10 4,000 3,800 3,800 3,800 Giá trị hợp lý của CP GAS được xác định dựa phương pháp EV/EBITDA P/E Chúng cho giá CP hiện phản ánh tiềm tăng trưởng lợi nhuận của công ty năm GAS hiện giao dịch mức P/E forward 2019 17x, thấp 6% so với mức bình quân doanh nghiệp ngành ĐVT: Tỷ đồng 3.67% Doanh thu (tỷ VND) EBIT (tỷ VND) EPS (VND) Cổ tức (VND) Rủi ro Tỷ suất cổ tức (%) 4% 4% 4% 4% P/B (x) 4.3 3.9 3.6 3.3 Rủi ro tranh chấp chủ quyền Biển Đông ROE (%) 25% 25% 22% 22% Rủi ro biến động giá sở MFO LPG Nợ rịng/vớn CSH (%) 19% 12% 16% 17% Nguồn: MBS Research Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks Tổng công ty Khí Việt Nam (HSX - GAS) NẮM GIỮ; Giá mục tiêu: VND 112,900 Báo cáo kết kinh doanh (tỷ VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Doanh thu hoạt động tài chính Chi phí tài chính Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế (công ty mẹ) Lợi nhuận sau thuế (cở đơng khơng kiếm sốt) FY18 75,612 58,120 17,492 1,476 617 3,767 14,540 11,709 11,454 255 FY19F 76,114 57,301 18,813 1,250 538 4,095 15,484 12,542 12,166 376 FY20F 75,378 57,140 18,238 1,250 464 4,117 14,962 12,119 11,755 364 FY21F 80,647 60,677 19,970 1,250 463 4,388 16,423 13,467 13,063 404 Bảng cân đối kế toán (tỷ VND) TÀI SẢN NGẮN HẠN I Tiền và các khoản tương đương tiền II Các khoản đầu tư ngắn hạn III Phải thu ngắn hạn IV Hàng tồn kho V Tài sản ngắn hạn khác TÀI SẢN DÀI HẠN I Phải thu dài hạn II Tài sản dài hạn Tài sản cớ định hữu hình Tài sản cớ định vơ hình III Bất động sản đầu tư IV Tài sản dỡ dang dài hạn V Đầu tư dài hạn VI Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản NỢ PHẢI TRẢ I Nợ ngắn hạn Phải trả ngắn hạn Vay ngắn hạn II Nợ dài hạn Phải trả dài hạn Vay dài hạn NGUỒN VỐN Vốn chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Các khoản lợi nhuận giữ lại Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nợ phải trả nguồn vốn FY18 40,932 6,706 21,602 10,214 1,948 462 21,682 217 18,609 18,149 440 24 1,235 63 1,534 62,614 15,747 11,847 10,357 1,490 3,901 505 3,396 46,867 19,140 211 25,722 1,794 62,614 FY19F 50,570 14,357 21,602 11,193 1,705 1,712 21,110 217 15,590 15,162 428 22 3,857 64 1,359 71,679 20,283 13,671 11,505 2,166 6,612 504 6,108 51,396 19,140 211 30,251 1,794 71,679 FY20F 53,269 17,402 21,602 11,085 1,701 1,480 28,427 217 12,707 12,297 410 20 14,060 64 1,359 81,696 26,170 13,820 11,662 2,158 12,349 504 11,845 55,526 19,140 211 34,381 1,794 81,696 FY21F 58,143 21,535 21,602 11,860 1,806 1,341 34,875 217 13,447 13,055 392 18 19,770 64 1,359 93,018 32,093 14,531 12,319 2,211 17,562 504 17,058 60,925 19,140 211 39,780 1,794 93,018 Macro outlook Stock market outlook CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Định giá EPS (VND) BVPS (VND) P/E P/B Khả sinh lời Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA Biên lợi nhuận ròng ROE ROA Tăng trưởng Doanh thu Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế EPS Tổng tài sản Nguồn vốn Thanh khoản Thanh toán hiện hành Thanh toán nhanh Nợ/Tài sản Nợ/Vốn chủ sở hữu Khả toán lãi vay Hiệu hoạt động Vòng quay các khoản phải thu Số ngày thu tiền bán hàng Vịng quay hàng tờn kho Sớ ngày lưu thơng hàng tờn kho Vịng quay các khoản phải trả Sớ ngày phải trả Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (tỷ VND) Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài chính Lưu chuyển tiền năm Key investment themes FY18 FY19F FY20F FY21F 5,911 24,486 18 4.3 6,166 26,853 17 3.9 5,958 29,011 18 3.6 6,620 31,831 16 3.3 23% 24% 15% 25% 18.4% 25% 25% 16% 25% 18.1% 24% 25% 16% 22% 15.3% 25% 25% 16% 22% 15.0% 17% 16% 18% 20% 1% 8% 1% 6% 7% 4% 14% 10% -1% -3% -3% -3% 14% 8% 7% 10% 11% 11% 14% 10% 3.46 3.29 25% 0.34 34 3.70 3.57 28% 0.39 39 3.85 3.73 32% 0.47 28 4.00 3.88 35% 0.53 21 54 34 11 62 54 34 11 61 54 34 11 60 54 34 11 59 FY18 12,422 (7,315) (11,905) (6,798) FY19F 13,170 (1,633) (3,885) 7,651 FY20F 13,728 (9,139) (1,544) 3,045 FY21F 14,531 (8,391) (2,008) 4,133 Stock picks Tổng Công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí (HSX – PVD) Luận điểm đầu tư Diễn biến giá  Japan Drilling Co., Ltd cung cấp giàn tự nâng "HAKURYU-11" cho Idemitsu Kosan Co., Ltd chiến dịch khoan mỏ Sao Vàng theo hợp đờng thầu phụ có thời hạn năm với PVD từ T10/2019 Giàn tự nâng PV Drilling VI chưa có kế hoạch khoan vào thời điểm đó, nhiên chưa đáp ứng yêu cầu kỹ thuật để tham gia dự thầu Chúng không kỳ vọng nhiều vào đóng góp của hợp đờng với mức biên LNR ước khoảng 3%  PVD cân nhắc việc thay thế giàn tự nâng PV Drilling I, II, III (10 – 12 tuổi) giàn mới Chúng cho vấn đề cần nhiều thời gian cân nhắc trước có quyết định thực hiện Dựa giá thị trường hiện giá trị lại giàn khoan, việc lý giàn PV Drilling II III có thể ghi nhận lỗ 84 triệu USD, bán giàn PV Drilling I có khả lời khoản 39 triệu USD Định giá PVD (VND 1,000) 25 27/06/2019 Thị giá VND 19,200 Bloomberg 20 PVD VN Vớn hóa 15 VND 8,002 tỷ USD 341 triệu 10 Diễn biến giá 52 tuần VND 12,200 VND 21,900 7/5/2018 23/05/2018 8/6/2018 26/06/2018 12/7/2018 30/07/2018 15/08/2018 31/08/2018 19/09/2018 5/10/2018 23/10/2018 8/11/2018 26/11/2018 12/12/2018 28/12/2018 17/01/2019 11/2/2019 27/02/2019 15/03/2019 2/4/2019 19/04/2019  Triển vọng tái khởi động giàn khoan nước sâu PV Drilling V từ việc tham gia dự thầu chiến dịch khoan cho Brunei Shell Petroleum (BSP, hợp đồng năm từ 2020) Trường hợp PVD trúng thầu, dự án ước đem lại 110 tỷ LNTT 430 dịng tiền rịng/năm, theo đó có thể giúp cơng ty đạt mức hịa vớn LN trước th́ (LNTT) cho hoạt động kinh doanh vào năm 2021 Kế hoạch dự phịng cho giàn V cải hốn để tham gia chương trình khai thác của PVEP POC mỏ Đại Hùng Tuy nhiên, cho giá thuê kế hoạch dự phòng vừa đủ để dự án đạt mức hịa vớn VOLUME Triệu CP  Q1/2019, PVD ghi nhận lỗ 85 tỷ đồng, nhiên kết quả tốt so với mức lỗ 248 tỷ đờng kỳ nhờ hoạt động kinh doanh cải thiện trích lập dự phịng cho khoản phải thu PVEP LNTT PVD ước đạt 239 tỷ đồng (+2% kỳ) 2019, đó lợi nhuận bất thường 366 tỷ đồng (-18% kỳ) Tuy nhiên, 2020 dự kiến lỗ khơng cịn khoản lợi nhuận bất thường Ngày cập nhật Giá trị giao dịch/ngày VND 44 tỷ USD 1.9 triệu PVD (%) 1T +9% 3T 18% 12T 35% FOL VN-Index (%) +2% +2% -5% Tỷ lệ sở hữu NĐT NN 49% 22.2% FY15 FY16 FY17 FY18 14,444 5,360 3,891 5,500 2,301 459 344 403 Lợi nhuận ròng (tỷ VND) 1,665 130 45 198 Lợi nhuận (cơ bản) 1,665 171 -331 -208 EPS (VND) 4,387 238 74 396 Tăng trưởng EPS (%) -36% -95% -69% 435% P/E (x) 87 316 37 EV/EBITDA (x) 13 14 11 ĐVT: Tỷ đồng Doanh thu (tỷ VND) EBIT (tỷ VND) PVD hiện giao dịch mức EV/EBITDA 13x, cao so với mức bình quân doanh nghiệp ngành 12x EPS 2019 có khả pha lỗng cơng ty chia cổ tức cổ phiếu 10% lợi nhuận 2017 Cổ tức (VND) Tỷ suất cổ tức (%) 0% 0% 0% 0% Rủi ro P/B (x) 0.7 0.6 0.7 0.6 13% 1% 0% 1% 61% 51% 49% 35% ROE (%) Rủi ro tranh chấp chủ quyền Biển Đơng Nợ rịng/vớn CSH (%) Rủi ro biến động giá dầu tác động đến thị giá cổ phiếu Macro outlook Nguồn: MBS Research Stock market outlook Key investment themes Stock picks Tổng Công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan Dầu khí (HSX – PVD) Báo cáo kết kinh doanh (tỷ VND) Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp Doanh thu hoạt động tài chính Chi phí tài chính Lãi lỗ từ công ty liên doanh liên kết Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế (công ty mẹ) Lợi nhuận sau thuế (cở đơng khơng kiếm sốt) Bảng cân đối kế toán (tỷ VND) TÀI SẢN NGẮN HẠN I Tiền và các khoản tương đương tiền II Các khoản đầu tư ngắn hạn III Phải thu ngắn hạn IV Hàng tồn kho V Tài sản ngắn hạn khác TÀI SẢN DÀI HẠN I Phải thu dài hạn II Tài sản dài hạn Tài sản cố định hữu hình Tài sản cớ định vơ hình III Bất động sản đầu tư IV Tài sản dỡ dang dài hạn V Đầu tư dài hạn VI Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản NỢ PHẢI TRẢ I Nợ ngắn hạn Phải trả ngắn hạn Vay ngắn hạn II Nợ dài hạn Phải trả dài hạn Vay dài hạn NG̀N VỚN Vớn chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Các khoản lợi nhuận giữ lại Chênh lệch tỷ giá Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng nợ phải trả nguồn vốn Macro outlook FY15 14,444 11,253 3,191 211 527 263 1,045 2,114 1,748 1,665 83 FY16 5,360 4,528 832 194 287 114 671 269 186 130 56 FY17 3,891 3,699 192 198 279 588 151 35 45 -10 FY18 5,500 5,103 397 190 258 61 298 233 173 198 -25 FY15 8,211 3,496 890 2,756 1,004 65 16,704 18 15,932 15,736 196 53 618 83 24,915 11,612 4,511 3,378 1,133 7,101 1,842 5,258 13,304 3,485 2,434 5,729 1,352 304 24,915 FY16 6,817 2,783 1,678 1,527 795 35 16,325 17 15,576 15,391 185 58 623 52 23,143 9,667 3,246 2,484 762 6,421 1,742 4,679 13,475 3,833 2,434 5,464 1,475 269 23,143 FY17 6,284 1,803 2,148 1,552 754 26 15,533 19 14,821 14,648 173 37 559 97 21,817 8,345 3,905 2,563 1,343 4,439 1,110 3,330 13,473 3,833 2,434 5,493 1,449 265 21,817 FY18 5,674 2,265 1,012 1,612 760 25 15,330 15 14,462 14,291 171 64 678 110 21,004 7,154 2,800 2,438 362 4,354 877 3,477 13,850 3,833 2,434 5,643 1,683 257 21,004 Stock market outlook CHỈ SỚ TÀI CHÍNH Định giá EPS (VND) BVPS (VND) P/E P/B Khả sinh lời Biên lợi nhuận gộp Biên EBITDA Biên lợi nhuận ròng ROE ROA Tăng trưởng Doanh thu Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế EPS Tổng tài sản Nguồn vốn Thanh khoản Thanh toán hiện hành Thanh toán nhanh Nợ/Tài sản Nợ/Vốn chủ sở hữu Khả toán lãi vay Hiệu hoạt động Vịng quay các khoản phải thu Sớ ngày thu tiền bán hàng Vịng quay hàng tờn kho Sớ ngày lưu thơng hàng tờn kho Vịng quay các khoản phải trả Số ngày phải trả Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (tỷ VND) Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài chính Lưu chuyển tiền năm Key investment themes FY15 FY16 FY17 FY18 4,387 38,178 0.7 238 35,159 87 0.6 74 35,153 316 0.7 396 36,134 37 0.6 22% 26% 12% 13% 6.9% 16% 22% 2.4% 1.0% 0.5% 5% 29% 1.2% 0.3% 0.2% 7% 19% 4% 1% 0.9% -31% -33% -31% -36% 7% 16% -63% -87% -92% -95% -7% 1% -27% -44% -65% -69% -6% 0% 41% 54% 340% 435% -4% 3% 1.82 1.60 47% 0.87 12.13 2.10 1.86 42% 0.72 2.38 1.61 1.42 38% 0.62 1.77 2.03 1.76 34% 0.52 2.32 97 10 36 152 146 73 236 144 76 249 105 54 179 2015 2,765 (4,130) 1,456 91 2016 1,054 (786) (1,000) (732) 2017 115 (357) (753) (995) 2018 163 1,142 (932) 373 Stock picks ... picks2 Ngành dầu khí PVN tiếp tục giữ vững vị trí chủ chốt chuỗi giá trị ngành dầu khí Việt Nam Thăm dị khai thác •PVEP (100%) Dịch vụ dầu khí Cơng nghiệp khí •GAS (Tổng Cơng ty Khí Việt... Ng̀n cung dầu khí có giới hạn Các nhà cung cấp chiếm ưu thế ngành Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks4 Ngành dầu khí Việc chậm tiến độ DA khí gia tăng tình... tranh ngành – Trung bình • Than thủy điện ng̀n lượng thay thế dầu khí sản xuất điện Rủi ro từ sản phẩm thay - Thấp • Khó khăn việc mở rộng quy mơ • Chi phí rời ngành cao • Ngành dầu khí