Bài nghiên cứu sử dụng nguồn số liệu của Ngân hàng Thế giới (WB) giai đoạn 2000-2017, áp dụng phương pháp phân tích mô tả định tính nhằm đánh giá tình hình phát triển thị trường vốn Việt Nam trong mối quan hệ với thị trường các nước ASEAN. Kết quả nghiên cứu đã cho thấy thị trường vốn của Việt Nam với nền tảng dựa vào hệ thống ngân hàng còn kém phát triển so với các nước Singapore, Malaysia, Indonesia, Philippines và Thái Lan, mặc dù độ sâu tài chính tương đối cao. Cấu trúc thị trường vốn Việt Nam chưa thực sự hoàn chỉnh, thể hiện (i) Thị trường tín dụng thông qua các tổ chức tín dụng vẫn chiếm vị trí quan trọng trong việc cung ứng vốn cho nền kinh tế. Ngân hàng Việt Nam cũng có quy mô nhỏ và sức khỏe của hệ thống ngân hàng cũng kém hơn so với các nước phát triển trong Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC). Các tổ chức tài chính phi ngân hàng còn ít và quy mô nhỏ bé, thị phần không đáng kể; (ii) Mức độ ổn định tài chính của Việt Nam thấp hơn so với các nước AEC; (iii) Quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhỏ so với các nước trong khu vực nhưng lại có mức độ rủi ro cao hơn; (iv) Thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa đủ mạnh để khai thông nguồn vốn trung dài hạn cho nền kinh tế, tồn tại rủi ro kỳ hạn. Số lượng nhà đầu tư chưa nhiều, thiếu nhà tạo lập thị trường.
ĐÁNH GIÁ SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG VỐN VIỆT NAM: THỰC TIỄN VÀ NHẬN ĐỊNH RỦI RO TS Trần Hùng Sơn Trường ĐH Kinh tế - Luật, ĐHQG-HCM Tóm tắt: Bài nghiên cứu sử dụng nguồn số liệu Ngân hàng Thế giới (WB) giai đoạn 2000-2017, áp dụng phương pháp phân tích mơ tả định tính nhằm đánh giá tình hình phát triển thị trường vốn Việt Nam mối quan hệ với thị trường nước ASEAN Kết nghiên cứu cho thấy thị trường vốn Việt Nam với tảng dựa vào hệ thống ngân hàng phát triển so với nước Singapore, Malaysia, Indonesia, Philippines Thái Lan, độ sâu tài tương đối cao Cấu trúc thị trường vốn Việt Nam chưa thực hoàn chỉnh, thể (i) Thị trường tín dụng thơng qua tổ chức tín dụng chiếm vị trí quan trọng việc cung ứng vốn cho kinh tế Ngân hàng Việt Nam có quy mơ nhỏ sức khỏe hệ thống ngân hàng so với nước phát triển Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) Các tổ chức tài phi ngân hàng cịn quy mô nhỏ bé, thị phần không đáng kể; (ii) Mức độ ổn định tài Việt Nam thấp so với nước AEC; (iii) Quy mô thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhỏ so với nước khu vực lại có mức độ rủi ro cao hơn; (iv) Thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa đủ mạnh để khai thông nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế, tồn rủi ro kỳ hạn Số lượng nhà đầu tư chưa nhiều, thiếu nhà tạo lập thị trường Từ khóa Thị trƣờng vốn, Thị trƣờng tín dụng, Thị trƣờng chứng khốn, Thị trƣờng trái phiếu, Việt Nam, AEC Giới thiệu Việt Nam thành viên AEC ký hiệp định CPTPP AEC đƣợc thành lập vào ngày 31/12/2015, theo hình thành thị trƣờng đơn sở sản xuất chung, đƣợc xây dựng thông qua yếu tố (i) Tự lƣu chuyển hàng hoá; (ii) Tự lƣu chuyển dịch vụ; (iii) Tự lƣu chuyển đầu tƣ; (iv) Tự lƣu chuyển vốn (v) Tự lƣu chuyển lao động có tay nghề Nhƣ vậy, việc phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam bị tác động mạnh kiện hình thành AEC tham gia hiệp định CPTPP 191 Trong phạm vi viết này, chúng tơi trình bày số thị trƣờng phận chủ yếu thị trƣờng vốn Việt Nam bao gồm thị trƣờng tín dụng, thị trƣờng chứng khốn thị trƣờng trái phiếu Để thấy đƣợc vị trí thị trƣờng vốn Việt Nam AEC, mức độ ổn định rủi ro thị trƣờng vốn Việt Nam, viết so sánh thị trƣờng Việt Nam với thị trƣờng nƣớc khối Bài viết ngồi mục giới thiệu có ba phần gồm (1) Tổng quan thị trƣờng vốn Việt Nam mối quan hệ với nƣớc AEC; (2) So sánh mức độ ổn định tài thị trƣờng vốn Việt Nam với nƣớc AEC; (3) Kết luận hàm ý sách cho Việt Nam thời gian tới Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam 2.1 Thị trường tín dụng Với thị trƣờng tài phát triển chƣa cao, cơng cụ tài chƣa phát triển, cấu hệ thống tài cịn cân đối, kênh cung cấp vốn trung dài hạn cho kinh tế từ thị trƣờng chứng khốn cịn nhỏ bé Chính mà hệ thống ngân hàng phải đảm đƣơng vai trò cung cấp nguồn vốn cho kinh tế Việt Nam Giá trị tài sản hệ thống ngân hàng Việt Nam chiếm tỷ lệ 159%, cao nhóm nƣớc ASEAN Xét giá trị tuyệt đối tổng giá trị tài sản hệ thống ngân hàng Việt Nam thấp so với quốc gia khối ASEAN có hệ thống ngân hàng phát triển nhƣ Singapore, Thái Lan, Malaysia Indonesia (Lee C.L and Takagi, 2014) Tỷ lệ tín dụng hệ thống ngân hàng cung cấp/GDP Việt Nam có biến động nhiều: tăng nhanh từ mức 35% năm 2000 lên mức 125% năm 2010 giảm xuống cịn 97% vào năm 2013 sau tăng lên lại mức 124% vào năm 2016 (Bảng 1) Tỷ lệ tín dụng ngân hàng/GDP Việt Nam mức cao so với phần lớn nƣớc ASEAN (phần lớn nƣớc có tỷ lệ tín dụng ngân hàng/GDP thấp 50%) thấp so với Singapore Malaysia Theo Almekinders cộng (2015), quốc gia ASEAN có tỷ lệ tín dụng ngân hàng/GDP thấp hƣởng đƣợc nhiều lợi ích q trình hội nhập tài Trong đó, nƣớc có tỷ lệ tăng trƣởng tín dụng cao nhƣng thiếu hệ thống giám sát, vài trƣờng hợp tác động tiêu cực đến ổn định vĩ mô quốc gia Kết nghiên cứu Almekinders cộng (2015) chứa đựng nhiều hàm ý cho Việt Nam, mà 192 Việt Nam kinh tế dựa vào tín dụng ngân hàng với nhiều bất ổn nhƣ: lực quản trị kém, tỷ lệ nợ xấu cao Bảng Tỷ lệ tín dụng từ hệ thống ngân hàng/GDP nƣớc ASEAN (%) 2000 2010 2013 2014 2015 2016 Brunei 50 41 31 33 41 44 Cambodia 28 45 54 63 69 Indonesia 20 28 32 33 33 33 Lào 14 22 39 41 36 Malaysia 137 120 120 121 125 124 Myanmar - 13 16 18 22 Philippines 42 30 36 39 42 45 Singapore 96 130 127 132 130 133 Thái Lan 108 97 112 115 117 115 Việt Nam 35 125 97 100 112 124 Nguồn: http://databank.worldbank.org/data/reports.aspx?source=world-developmentindicators# Truy cập ngày 03/4/2018 Các định chế tài phi ngân hàng chiếm 17% GDP 8% tổng tài sản trung gian tài Trong đó, cơng ty tài có quy mô tƣơng đƣơng 6% GDP 3% tổng tài sản trung gian tài Đối với doanh nghiệp bảo hiểm, loại hình trung gian tài phi ngân hàng có hầu hết quốc gia ASEAN, quy mô doanh nghiệp bảo hiểm (DNBH) Việt Nam nằm nhóm thấp khu vực Các DNBH Việt Nam có quy mơ tài sản 5,5 tỷ USD chiếm 2,2% tổng giá trị tài sản định chế tài (Lee CL and Takagi, 2014) Tƣơng tự nhƣ vậy, tỷ lệ thâm nhập (tỷ lệ phí bảo hiểm/GDP) năm 2014 Việt Nam 1,23% Nếu nhƣ so với nƣớc khu vực nhƣ Malaysia: 4,3%; Philippines: 1,73%; Thái Lan: 5,54%; Singapore: 6%; Indonesia: 1.3% (Bảng 2), thực số khiêm tốn Theo nhận định tổ chức xếp hạng tín dụng Moody‟s thị trƣờng bảo hiểm Việt Nam đƣợc coi thị trƣờng phát triển nằm nhóm thấp khu vực 193 Bảng Tỷ lệ phí bảo hiểm/GDP nƣớc ASEAN (%) Brunei Cambodia Indonesia Lào Malaysia Myanmar Philippines Singapore Thái Lan Việt Nam 2010 0,86 0,17 1,47 0,35 4,47 0,06 1,26 5,03 4,01 1,31 2011 0,65 0,18 1,55 0,43 4,21 0,00 1,34 5,24 4,27 1,20 2012 0,64 0,20 1,59 0,70 4,27 0,00 1,60 5,11 4,78 1,15 2013 0,72 0,22 1,30 0,72 4,35 0,00 1,80 5,52 5,17 1,19 2014 0,34 0,25 0,96 0,42 4,30 2015 1,73 6,06 5,54 1,23 1,42 5,56 3,90 2,00 0,12 0,89 0,42 2,85 Nguồn: https://datamarket.com Truy cập ngày 03/4/2018 2.2 Thị trường chứng khoán Thị trƣờng chứng khoán sở Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đánh dấu bƣớc phát triển vào ngày 20/7/2000, Trung tâm Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (TTGDCK TP Hồ Chí Minh) thức khai trƣơng với chức chủ yếu tổ chức giao dịch cổ phiếu, trái phiếu đủ điều kiện niêm yết giao dịch Sau TTGDCK TP Hồ Chí Minh vào hoạt động đƣợc năm, Chính phủ đạo UBCKNN sớm xây dựng TTGDCK Hà Nội Trên tinh thần đó, Bộ Tài (UBCKNN) triển khai tích cực vấn đề sở vật chất, nhân ngƣời hệ thống Nhờ vậy, TTGDCK Hà Nội thức đƣợc đời vào ngày 8/3/2005 Quy mơ vốn hóa TTCK có tăng trƣởng vƣợt bậc, tăng hàng nghìn lần so với thời kỳ đầu Từ mốc ban đầu có doanh nghiệp niêm yết với vốn hóa thị trƣờng đạt 986 tỷ đồng, chiếm 0,28% GDP vào năm 2000, đến năm 2017, TTCK Việt Nam có 727 cơng ty niêm yết Sở GDCK 700 công ty đăng ký giao dịch UPCoM, quy mô niêm yết tăng 2.300 lần; vốn hóa thị trƣờng cổ phiếu tăng 3.000 lần so với năm 2000 Giá trị dƣ nợ trái phiếu chiếm khoảng 24% GDP, mức vốn hóa thị trƣờng cổ phiếu đạt 74% GDP vào cuối năm 2017 Thị trƣờng chứng khoán ngày thu hút số lƣợng lớn tham gia nhà đầu tƣ (NĐT) nƣớc TTCK Việt Nam trở thành điểm đến 194 hấp dẫn NĐT nƣớc Số lƣợng tài khoản NĐT không ngừng gia tăng, từ khoảng 3.000 tài khoản NĐT tham gia mở cửa thị trƣờng vào năm 2000, đạt 1,92 triệu tài khoản vào năm 2017, tăng 640 lần so với năm 2000; số lƣợng NĐT nƣớc tăng 2,3 lần so với năm 2007, ƣớc tính huy động khoảng 17,2 tỷ USD vốn đầu tƣ gián tiếp góp phần làm tăng quy mơ vốn đầu tƣ xã hội thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế Biểu đồ Quy mô thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nguồn: Ủy ban Chứng khoán nhà nước Biểu đồ Quy mô tài khoản nhà đầu tƣ (nghìn tài khoản) Nguồn: Ủy ban Chứng khốn nhà nước 195 Bảng thể giá trị vốn hóa thị trƣờng chứng khoán quốc gia khu vực ASEAN năm 2016 Quy mơ TTCK Việt Nam (chỉ tính giá trị Sở GDCK Hồ Chí Minh) cịn hạn chế so với quốc gia khu vực, giá trị vốn hóa khoảng 1/10 Singapore 1/4 Philippines Việc tham gia cộng đồng kinh tế ASEAN với điều khoản buộc nhóm doanh nghiệp nhà nƣớc cạnh tranh bình đẳng với khu vực khác (các tập đồn, cơng ty quốc doanh khơng cịn đặc quyền nhƣ trƣớc, việc cổ phần hóa diễn thuận lợi hơn) Bảng 3: Vốn hóa thị trƣờng chứng khốn quốc gia khu vực ASEAN n m 2016 Giá trị vốn hóa (Tỷ USD) Giá trị vốn hóa/GDP ( Việt Nam 66,4 32 Philippines 239,7 79 Indonesia 425,8 46 Thái Lan 433 106 Singapore 640,4 216 Malaysia 359,8 121 ) Nguồn: http://databank.worldbank.org/data/reports.aspx?source=worlddevelopment-indicators# Truy cập ngày 03/4/2018 Thị trƣờng chứng khoán phái sinh Thị trƣờng chứng khốn phái sinh thức vào hoạt động từ tháng 8/2017 nhƣng chứng tỏ sức hấp dẫn với nhà đầu tƣ Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), thị trƣờng ln trì mã sản phẩm theo thơng lệ quốc tế Trong tháng có mã sản phẩm đáo hạn vào ngày thứ Năm thứ ba tháng HNX niêm yết bổ sung sản phẩm thay vào ngày giao dịch Nhìn chung, thị trƣờng chứng khốn phái sinh trì tốc độ tăng trƣởng đặn, với khối lƣợng giao dịch tháng sau cao tháng trƣớc Tính đến hết tháng 8/2018 với tổng khối lƣợng giao dịch đạt 11 triệu hợp đồng tƣơng ứng với tổng giá trị giao dịch theo quy mô danh nghĩa hợp đồng đạt 1.066 ngàn tỷ đồng Khối lƣợng mở (OI) toàn thị trƣờng tăng mạnh theo tháng Tính đến cuối phiên giao dịch tháng 8/2018, tổng khối lƣợng OI toàn thị trƣờng 196 đạt 16.477 hợp đồng, tăng gấp lần so với thời điểm cuối tháng 9/2017 Số lƣợng tài khoản giao dịch phái sinh liên tục đƣợc mở, trung bình ngày có 150 tài khoản Tính đến tháng 8/2017, có gần 40 ngàn tài khoản giao dịch phái sinh đƣợc mở Tuy nhiên, hoạt động giao dịch tập trung chủ yếu nhà đầu tƣ cá nhân nƣớc (chiếm 97%), nhà đầu tƣ tổ chức nƣớc chiếm khoảng 3%, hoạt động tự doanh cơng ty chứng khốn chiếm khoảng 2% khối lƣợng giao dịch tồn thị trƣờng Nhìn chung, kể từ vào hoạt động, TTCK phái sinh hoạt động an toàn, hiệu Hạ tầng công nghệ phục vụ thị trƣờng, bao gồm hệ thống giao dịch, hệ thống toán thị trƣờng, hệ thống công bố thông tin, vận hành thông suốt, ổn định an toàn 2.3 Thị trường trái phiếu Thị trƣờng trái phiếu (TTTP) Việt Nam bắt đầu hình thành từ thập niên 1990, việc Chính phủ phát hành số đợt trái phiếu, công trái huy động vốn phục vụ phát triển hạ tầng kinh tế - xã hội Đến nay, hoạt động TTTP lớn mạnh quy mô lẫn chiều sâu, phát huy đƣợc vai trò kênh huy động vốn trung - dài hạn cho kinh tế tổ chức, cá nhân; góp phần điều hịa, phân phối nguồn vốn kinh tế Hiện nay, có loại trái phiếu đƣợc phát hành giao dịch thị trƣờng, gồm: trái phiếu phủ (TPCP) Kho bạc Nhà nƣớc (KBNN) phát hành; Trái phiếu đƣợc Chính phủ bảo lãnh 02 ngân hàng sách (Ngân hàng Phát triển Việt Nam, Ngân hàng sách xã hội) doanh nghiệp đƣợc Chính phủ bảo lãnh phát hành; Trái phiếu quyền địa phƣơng - số địa phƣơng lớn nhƣ Hà Nội, TP Hồ Chí Minh, Đà Nẵng, Quảng Ninh phát hành; trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) - DN thuộc thành phần kinh tế phát hành Hạ tầng giao dịch trái phiếu tiệm cận đƣợc với nƣớc khu vực với việc niêm yết TPCP thị trƣờng chứng khoán tập trung (Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội – HNX), lƣu ký tập trung Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD), đấu thầu trái phiếu định kỳ thời gian toán T+1 Giao dịch trái phiếu HNX đƣợc liên kết với Bloomberg năm 2015, cho phép tự động hóa quy trình chuyển lệnh, nhập lệnh từ hệ thống Bloomberg hệ thống giao dịch TPCP HNX Nhờ nhà đầu tƣ dễ dàng việc tìm kiếm thơng tin, đặt lệnh giao dịch trái phiếu hình HNX 197 Ngồi ra, hệ thống báo thị trƣờng dần đƣợc hoàn thiện Bên cạnh hệ thống đƣờng cong lợi suất trái phiếu Chính phủ (Government Bond Yield Curve) đƣợc đƣa vào sử dụng từ 18/03/2013, Sở thử nghiệm hệ thống số trái phiếu VN Government Bond Index thức hoạt động từ 05/01/2015 Hai báo quan trọng đƣợc đăng tải hai hãng thông tin quốc tế Bloomberg Reuters Năm 2015 năm đánh dấu sự phát triển thị trƣờng phái sinh TPCP VSD thành viên liên quan triển khai xây dựng sở pháp lý, hệ thống công nghệ, chuẩn bị điều kiện khác cho thị trƣờng phái sinh TPCP nhằm đảm bảo hoạt động ổn định thị trƣờng phái sinh TPCP thức đƣa vào hoạt động Bên cạnh đó, UBCKNN nghiên cứu, hồn thiện khung pháp lý cho sản phẩm giao dịch mới, đặc biệt Zero coupon Bond Futures Đồng thời, Bộ Tài chính, UBCKNN xem xét ban hành chế tài khuyển khích gắn với chƣơng trình phát triển thị trƣờng, nhằm mở rộng số lƣợng nhà đầu tƣ Đến hết tháng 12/2017, TTTP Việt Nam chiếm 21,57% GDP với tổng giá trị 47,54 tỷ USD Khi so sánh với quốc gia ASEAN quy mơ TTTP Việt Nam thấp giá trị tuyệt đối nhƣ % GDP (bảng 4) Ngồi ra, có điểm đáng lƣu ý TTTP Việt Nam chủ yếu TPCP, giá trị niêm yết TPDN thấp Bảng Quy mô thị trƣờng trái phiếu Việt Nam cuối n m 2017 Giá trị TPCP Giá trị TPDN (tỷ USD) (tỷ USD) %GDP Indonesia 155,65 28,57 18,38 Malaysia 166,3 151,57 95,1 Philippines 89,38 20,46 34,66 Singapore 166,02 105,55 81,11 Thái Lan 251,61 94,65 73 Việt Nam 44,84 2,75 21,57 Nguồn: https://asianbondsonline.adb.org/ Truy cập ngày 03/4/2018 Ngồi quy mơ cịn nhỏ bé, so với nƣớc khu vực TTTP Việt Nam tiềm ẩn nguy cơ, điều thể hai yếu tố độ mở luật 198 biến động lạm phát Nghiên cứu Trần Hùng Sơn ctg (2016) cho thấy độ mở luật Việt Nam tốt thua Singapore ngang với Malaysia, nhiên độ biến động lạm phát Việt Nam cao nƣớc Vì vậy, cải thiện quy định pháp lý ổn định lạm phát điều kiện quan trọng cho việc phát triển quy mô thị trƣờng trái phiếu Việt Nam TTTP Việt Nam tăng trƣởng nhanh nhƣng thiếu tính bền vững Điều này, qua tỷ lệ phát hành phát hành áp đảo TPCP, mà cấu kỳ hạn bất hợp lý Với biểu đồ 5, Việt Nam hầu nhƣ phát hành đƣợc trái phiếu dƣới năm, mà cụ thể dƣới năm, nƣớc khu vực năm Trong đó, quốc gia có cấu kỳ hạn trái phiếu dài tính triển vọng đánh giá xếp hạng tín nhiệm ln mức cao nhà đầu tƣ nhìn thấy tính ổn định tiềm phát triển kinh tế tƣơng lai quốc gia Biểu đồ 4: Kỳ hạn TPCP nƣớc khu vực (n m) Nguồn: https://asianbondsonline.adb.org/ Nhận diện rủi ro phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Để nhận diện rủi ro đánh giá mức độ ổn định tài Việt Nam, chúng tơi sử dụng tiêu đƣợc sử dụng phổ biến để đo lƣờng ổn định tài (Creel cộng sự, 2014): Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/tổng tài sản ngân hàng, tỷ lệ nợ xấu ngân hàng, số Zscore (đo lƣờng ổn định hệ thống ngân hàng) mức độ biến động giá chứng khoán Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/tổng tài sản Vốn tiêu chí quan trọng để đánh giá khả chống đỡ rủi ro, cung 199 cấp lực tài chính, tạo niềm tin cho công chúng NHTM Liên tục qua năm, tỷ lệ vốn/tổng tài sản hệ thống ngân hàng nƣớc ASEAN gia tăng (Bảng 5) So với nƣớc ASEAN, ngân hàng Việt Nam có tỷ lệ vốn/tổng tài sản mức trung bình, xét theo giá trị tuyệt đối nhƣ phân tích ngân hàng Việt Nam thuộc nhóm có quy mơ thấp khu vực Tuy nhiên, so sánh tỷ lệ vốn/tài sản có điều chỉnh rủi ro ngân hàng Việt Nam có tỷ lệ thấp (Bảng 6), điều cho thấy mức độ rủi ro tài sản ngân hàng Việt Nam cao so với ngân hàng nƣớc Nhƣ vậy, so với nƣớc AEC, ngân hàng Việt Nam khơng có lợi quy mơ so với ngân hàng khu vực để chống đỡ lại rủi ro Bảng Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/tổng tài sản hệ thống ngân hàng nƣớc ASEAN (%) Quốc Gia 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Indonesia 9,7 10,7 11,0 12,2 12,5 12,8 Malaysia 7,7 9,4 8,9 9,4 9,6 10 10,5 11,00 Philippines 11,8 10,2 11,1 11,7 9,7 9,9 10,0 9,74 Singapore 9,6 9,0 8,3 8,9 8,2 8,4 9,0 9,23 Thái Lan 9,0 11,3 10,3 11,2 10,9 9,54 10,0 10,46 Việt Nam N.A 8,9 9,3 9,9 9,5 8,8 8,7 7,77 2016 13,6 14,41 Nguồn: http://data.imf.org/regular.aspx?key=61404592 Truy cập ngày 03/04/2018 Bảng Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/tổng tài sản điều chỉnh theo rủi ro hệ thống ngân hàng nƣớc ASEAN (%) Quốc Gia 2005 2010 Indonesia 19,3 18,58 16,05 18,06 16,39 15,92 15,86 22,69 Malaysia 13,7 16,18 16,08 17,32 19,82 18,72 21,28 16,48 Philippines 17,7 17,45 17,70 17,64 14,58 15,36 16,28 14,46 Singapore 15,8 16,69 17,12 17,82 17,02 16,08 15,28 16,74 Thái Lan 13,2 16,08 14,82 16,17 15,46 16,52 17,11 17,76 Việt Nam N.A 11,33 12,90 11,85 13,38 11,83 12,77 12,64 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Nguồn: http://data.imf.org/regular.aspx?key=61404592 Truy cập ngày 03/04/2018 200 Tỷ lệ nợ xấu Tỷ lệ nợ xấu tiêu đo lƣờng chất lƣợng tài sản NHTM Một tỷ lệ nợ xấu cao cho thấy ổn định tài hệ thống ngân hàng thấp Theo quy định Việt Nam, tỷ lệ nợ xấu NHTM không đƣợc vƣợt 3%, nhiên, năm 2012-2013 tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống lớn mức Có điểm đáng lƣu ý, số nợ xấu cơng bố tổ chức tín dụng NHNN nhƣ tổ chức quốc tế có khác biệt lớn, báo cáo đánh giá khu vực tài Việt Nam WB (2014) cho tỷ lệ nợ xấu Việt Nam khoảng 12% tổng dƣ nợ Điều cho thấy khơng thống tiêu chí đánh giá nợ xấu Việt Nam giới, ngân hàng thƣơng mại, Ngân hàng Nhà nƣớc dẫn đến số nợ xấu khác Xem xét tình hình nợ xấu ngân hàng khu vực, Việt Nam có tỷ lệ nợ xấu cao có xu hƣớng tăng lên (Bảng 7) So với quốc gia khác nhƣ Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore Thái Lan, giai đoạn 2005-2007 Việt Nam có tỷ lệ nợ xấu thấp hơn, nhƣng đến giai đoạn 2011-2015 tăng cao so với quốc gia Với tỷ lệ nợ xấu cao nguyên nhân khiến cho chất lƣợng tài sản NHTM Việt Nam dẫn đến khả sinh lời thấp Bảng Tỷ lệ nợ xấu hệ thống ngân hàng nƣớc ASEAN (%) Quốc Gia 2005 2010 2011 2012 2013 2014 Indonesia 7,6 2,5 2,1 1,8 1,7 2,1 2,43 2,90 Malaysia 9,4 3,4 2,7 2,0 1,8 1,7 1,60 1,61 Philippines 10,0 3,4 2,6 2,2 2,4 2,0 1,89 1,72 Singapore 3,8 1,4 1,1 1,0 0,9 0,8 0,92 1,22 Thái Lan 9,1 3,9 2,9 2,4 2,3 2,5 2,68 2,99 Việt Nam 3,2 2,5 3,6 4,08 3,61 3,25 3,44 2,49 2015 2016 Nguồn: http://data.imf.org/regular.aspx?key=61404592 Truy cập ngày 03/04/2018 Chỉ số Zscore Chỉ số Zscore tiêu đƣợc sử dụng để đánh giá ổn định tài hệ thống ngân hàng, mặt lý thuyết số Zscore cao hệ thống ngân hàng ổn định Qua năm từ 2005-2015, hệ thống ngân hàng Việt Nam có số Zscore cao so với hai nƣớc Thái Lan Indonesia Nhƣ phân tích hệ thống NHTM Việt Nam có tỷ lệ nợ xấu cao so với 201 nƣớc ASEAN mức độ ổn định tài (đo lƣờng số Zscore) thấp Bảng Chỉ số Zscore hệ thống ngân hàng nƣớc ASEAN 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Indonesia 2,8 3,2 3,5 3,6 3,6 3,7 5,23 Malaysia 14,2 13,5 18,1 16,8 17,0 14,5 14 Philippines 15,3 15,4 16,8 18,2 15,5 14,0 15,92 Singapore 25,9 25,0 22,5 23,9 20,2 20,7 20,77 Thái Lan 2,9 3,3 3,4 3,4 3,6 3,8 3,29 Việt Nam 5,4 7,2 6,8 6,3 6,4 5,9 5,47 Nguồn: http://databank.worldbank.org/data/reports.aspx?source=worlddevelopment-indicators# Truy cập ngày 03/04/2018 Biến động giá chứng khoán Mức độ biến động giá chứng khoán tiêu đánh giá mức độ ổn định thị trƣờng chứng khoán Mức độ biến động giá chứng khốn cao thị trƣờng chứng khốn có rủi ro cao Số liệu Bảng cho thấy thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có mức độ biến động giá cao so với nƣớc khu vực giai đoạn 2005-2015, điều đồng nghĩa với việc thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có rủi ro cao Ngoài ra, thời gian tới hội nhập sâu hơn, giá chứng khoán Việt Nam bị ảnh hƣởng biến động mạnh cộng hƣởng biến động từ thị trƣờng chứng khoán nƣớc khu vực AEC Bảng Biến động giá chứng khoán nƣớc ASEAN 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Indonesia 20,1 26,3 20,7 21,2 17,2 19,6 14,63 Malaysia 10,2 12,1 9,2 10,4 8,6 8,1 9,09 Philippines 18,0 22,7 17,4 17,8 18,0 20,3 13,37 Singapore 12,1 23,2 14,3 16,9 11,6 9,7 9,74 Thái Lan 20,7 25,5 19,4 20,2 16,8 19,0 13,3 Việt Nam 17,5 31,5 22,5 21,5 19,8 16,9 17,02 Nguồn: http://databank.worldbank.org/data/reports.aspx?source=worlddevelopment-indicators# Truy cập ngày 03/04/2018 202 Kết luận hàm ý sách cho Việt Nam Nhƣ phân tích trên, thị trƣờng vốn Việt Nam với tảng dựa vào hệ thống ngân hàng phát triển so với nƣớc Singapore, Malaysia, Indonesia, Phlippines Thái Lan độ sâu tài tƣơng đối cao Cấu trúc thị trƣờng chƣa thực hồn chỉnh, thể hiện: (i) Thị trƣờng tín dụng thơng qua tổ chức tín dụng chiếm vị trí quan trọng việc cung ứng vốn cho kinh tế Ngân hàng Việt Nam có quy mô nhỏ sức khỏe hệ thống ngân hàng so với nƣớc phát triển AEC Các tổ chức tài phi ngân hàng cịn quy mô nhỏ bé, thị phần không đáng kể; (ii) Mức độ ổn định tài Việt Nam thấp so với nƣớc AEC; (iii) Quy mơ thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn nhỏ so với nƣớc khu vực nhƣng lại có mức độ rủi ro cao hơn; (iv) Thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp chƣa đủ mạnh để khai thông nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế, tồn rủi ro kỳ hạn Số lƣợng nhà đầu tƣ chƣa nhiều, thiếu nhà tạo lập thị trƣờng Mục tiêu tổng quát chiến lƣợc tài Việt Nam đến năm 2020 xây dựng tài quốc gia lành mạnh, đảm bảo giữ vững an ninh tài chính, ổn định kinh tế vĩ mơ, tài - tiền tệ, tạo điều kiện thúc đẩy tăng trƣởng kinh tế gắn với đổi mơ hình tăng trƣởng tái cấu trúc kinh tế, giải tốt vấn đề an sinh xã hội; huy động, quản lý, phân phối sử dụng nguồn lực tài xã hội hiệu quả, cơng bằng; cải cách hành đồng bộ, tồn diện; đảm bảo tính hiệu hiệu lực cơng tác quản lý, giám sát tài chính.1 Ngồi ra, có vấn đề đặt chƣơng trình phát triển hệ thống tài vịng 20 năm tới là: (i) giảm thiểu rủi ro khủng hoảng tài chính; (ii) phát triển khu vực tài với qui mô lớn hơn, đa dạng ổn định hơn; (iii) tăng cƣờng độ bao phủ tài Từ nhận định phân tích thị trƣờng phận thị trƣờng vốn Việt Nam nêu trên, dƣới có số hàm ý sách đƣợc phác thảo cho Việt Nam giai đoạn tới nhằm đạt đƣợc mục tiêu chiến lƣợc tài chính: - Các nhà hoạch định sách vĩ mơ cần trọng đến chất lƣợng phát triển tài phát triển tài theo chiều rộng để đảm bảo lành mạnh, ổn định khu vực tài đặc biệt khu vực ngân hàng Kiện tồn hệ thống giám sát tài chính, chuyển dần sang áp dụng quy tắc chuẩn kế toán Quyết định “Chiến lƣợc tài đến năm 2020” Số 450/QĐ-TTg ngày 18/4/2012 Báo cáo tổng quan Việt Nam 2035: Hƣớng tới Thịnh vƣợng, Sáng tạo, Công Dân chủ 203 quốc tế để bảo đảm thị trƣờng hoạt động cách an toàn, hiệu Xây dựng hệ thống cảnh báo rủi ro sớm để giúp cho nhà điều hành có xử lý kịp thời tình huống, hạn chế rủi ro phát sinh, ngăn ngừa khủng hoảng tài dịng vốn đảo chiều đột ngột - Nhƣ nƣớc phát triển khác, quy mô tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng (nhƣ cơng ty bảo hiểm) cịn khiêm tốn, song vai trò định chế tăng lên 20 năm tới Việt Nam chuyển từ nƣớc có thu nhập trung bình thấp sang ngƣỡng cao Để phát triển thị trƣờng bảo hiểm cần minh bạch kế toán (tuân thủ chuẩn mực quốc tế kế toán báo cáo) việc tăng cƣờng lực quan giám sát bảo hiểm nhằm thu hút quan tâm nhà đầu tƣ vào công ty bảo hiểm - Khi gia nhập AEC ký kết CPTPP với cam kết tự hóa lƣu chuyển dịng đầu tƣ vốn thị trƣờng vốn, Việt Nam chịu nhiều ảnh hƣởng từ sàn chứng khoán Indonesia, Malaysia Singapore - điều có hàm ý đặc biệt quan trọng Việt Nam thực hội nhập sâu vào AEC Do vậy, Chính phủ cần hồn thiện thể chế thị trƣờng chứng khoán phái sinh phát triển sản phẩm nhằm bổ sung thêm cơng cụ phịng ngừa rủi ro cho thị trƣờng - Giải pháp phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp cần đa dạng kỳ hạn trái phiếu để giảm rủi ro kỳ hạn, đồng thởi tạo môi trƣờng đầu tƣ để đa dạng phát triển tăng số lƣợng nhà đầu tƣ, nhà tạo lập thị trƣờng TÀI LIỆU THAM KHẢO Almekinders, G., Fukuda, S., Mourmouras, A., and Zhou, J (2015) ASEAN Financial Integration IMF – WP/15/34 Creel, J., et al (2014) Financial stability and economic performance Economic Modelling Burger D J., Warnock, F., and Warnock., V, C (2015) Bond Market Development in Developing Asia ADB Economics Working Paper Series, No 448 Click, R.,W., Plummer, G (2005) Stock market integration in ASEAN after the Asian financial crisis Journal of Asian Economics Trần Hùng Sơn, Lê Vũ Nam, Nguyễn Tôn Nhân (2016) Chƣơng - Thị trƣờng tài Việt Nam bối cảnh gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN Báo cáo thường niên thị trường tài Việt Nam 2015: Bối cảnh gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN NXB ĐHQG TP.HCM Trang 142-174 WB (2014) Báo cáo đánh giá khu vực tài Việt Nam tháng 6/2014 204 ... https://asianbondsonline.adb.org/ Nhận diện rủi ro phát triển thị trƣờng vốn Việt Nam Để nhận diện rủi ro đánh giá mức độ ổn định tài Việt Nam, sử dụng tiêu đƣợc sử dụng phổ biến để đo lƣờng ổn định tài (Creel cộng sự, 2014):... Việt Nam mối quan hệ với nƣớc AEC; (2) So sánh mức độ ổn định tài thị trƣờng vốn Việt Nam với nƣớc AEC; (3) Kết luận hàm ý sách cho Việt Nam thời gian tới Đánh giá phát triển thị trƣờng vốn Việt. .. vốn Việt Nam AEC, mức độ ổn định rủi ro thị trƣờng vốn Việt Nam, viết so sánh thị trƣờng Việt Nam với thị trƣờng nƣớc khối Bài viết ngồi mục giới thiệu có ba phần gồm (1) Tổng quan thị trƣờng vốn