Nghiên cứu các nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN XUÂN THANH NGHIÊN C ỨU CÁC NHÂN T Ố TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI ỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – N ăm 2013 BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN XUÂN THANH NGHIÊN C ỨU CÁC NHÂN T Ố TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VI ỆT NAM Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã s ố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – N ăm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ c thân hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, nội dung nghiên cứu cơng trình trung th ực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài li ệu tham khảo Ngồi ra, lu ận văn cịn s dụng số đánh giá vàđóng góp từ tác ảgikhác nêu rõ phần tài li ệu tham khảo Kết nghiên cứu cơng trình ch ưa cơng b ố cơng trình Tác giả Nguyễn Xuân Thanh Danh mục ừt viết tắt thu ật ngữ Từ viết tắt BE BE/ME CAPM CTCP EBT FF GDP HML HNX HSX ME NHNN Rm-Rf SMB TP.HCM TSSL TTCK TTCKVN Danh mục bảng biểu Bảng Nội dung 3.1 Trang Khối lượng cổ phiếu loại bỏ khỏi liệu nghiên ứcu mô hình 27 3.3 Số lượng cổ phiếu sử dụng mơ hình cập nhật hàng tháng từ 12/2004 đến 12/2012 Nguồn gốc số liệu liệu dùng để xây d ựng nhân tố mơ hình 3.4 Số lượng cổ phiếu danh mục qua năm 31 3.5 Tổng hợp cách tính toán nguồn gốc tiêu nhân tố mơ hình 35 4.1 Quy mơ trung bình c danh mục giai đoạn 2005-2012 37 4.2 Tỷ lệ quy mô c danh mục so với quy mơ c tồn th ị trường chứng khoán Vitệ Nam giai đoạn 2005-2012 37 4.3 Giá trị sổ sách giáị thtrường trung bình danh mục giai đoạn 2005-2012 38 4.4 Tỷ suất sinh lợi r ủi ro danh mục giai đoạn 2005-2012 39 4.5 Tỷ suất sinh lợi r ủi ro nhân t ố giải thích 41 4.6 Các thống kê t_statistic dùngđể kiểm định tính dừng 42 4.7 Ma trận tương quan theo cặp nhân t ố giải thích: SMB, HML Rm-Rf 43 4.8 Kết hồi quy mơ hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam cho danh mục giai đoạn 2005-2012 45 3.2 4.9 4.10 4.11 28 30 Kết hồi quy nhân t ố SM trường chứng khoán Việt Nam 2012 Kết hồi quy mơ hình nhâ chứng khốn Vitệ Nam cho d Phần bù thị trường, quy mô Danh mục phương trình Phương trình 2.1 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 3.10 4.1 4.2 4.3 MỤC LỤC Danh mục ừt viết tắt thu ật ngữ Danh mục bảng biểu Danh mục phương trình Tênđề tài: NGHIÊN C ỨU CÁC NHÂN T Ố TÁC CỔ PHIẾU TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI ỆT NAM Tóm t Chương Giới thiệu 1.1 Tại cần phải thực nghiên ứcu 1.2 Tổng quan nội dung luận văn vấn đề cần nghiên 1.3 Câu h ỏi nghiên cứu Chương Tổng quan kết nghiên ứcu 2.1 Mơ hình nhân t ố Fama French 2.2 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm Fama-French Fama French 2.2.1Fama French (1993) 2.2.2Fama French (1998) 2.3 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mơ hình nhân t ố Fama-F trường chứng khoán ủca nước phát triển 2.3.1Thị Trường Úc 2.3.2Thị Trường Nhật Bản: 2.3.3Thị Trường PhápĐứ-c-Anh 2.4 Bằng chứng nghiên cứu thực nghiệm mơ hình Fama-French nước phát triển 2.4.1Thị trường Trung Quốc 2.4.2Thị trường Malaysia: 2.4.3Thị trường Việt Nam Kết luận chương Chương 3: Phương pháp nghiênứcu 3.1 Phương pháp nghiênứcu 3.2 Mơ hình nghiên cứu 3.3 Xây d ựng danh mục biến mơ hình 3.3.1Xây d ựng danh mục cổ phiếu 3.3.2Xây d ựng nhân t ố quy mô (S 3.3.3Xây d ựng nhân t ố giá trị sổ s 3.3.4Xây d ựng nhân t ố thị trường 3.3.5Xây d ựng tỷ suất sinh lợi vượt trội c 3.3.6Tổng hợp tiêu, nhân tố cá Chương 4: Kết nghiên ứcu mơ hình CAPM mơ hình nhân t Fama-French trị trường chứng khoán Việt Nam 4.1 Kết thống kê nhân tố rủi ro TSSL c danh mụ giá trị sổ sách giáị trhường 4.1.1Quy mơ trung bình c danh m 4.1.2 Tỷ số giá trị sổ sách giáị trhường trung bình danh mục theo ME BE/ME 38 4.1.3 Tỷ suất sinh lợi r ủi ro danh mục theo ME BE/ME 39 4.1.4 Tỷ suất sinh lợi r ủi ro nhân t ố giải thích 41 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến biến mơ hình tính d ừng liệu chuỗi thời gian 42 4.3 Kiểm định mơ hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam 44 4.4 Kiểm định mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam 47 4.5 Phần bù thị trường, phần bù quy mô ph ần bù giá trị 52 Kết luận chương 54 Chương 5: Kết luận 55 5.1 Tóm l ại kết nghiên ứcu: 55 5.2 Khuyến nghị 57 5.3 Hạn chế nghiên ứcu 57 Kết Luận Chung 59 Danh mục tài li ệu tham khảo 60 Tiếng Việt 60 Tiếng Anh 61 Danh mục phụ lục 63 Phụ lục 1: Danh sách mãổc phiếu không đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu 63 Phụ lục 2: Danh sách cácổcphiếu đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu 64 Phụ lục 2.1 64 Phụ lục 2.2 65 Phụ lục 2.3 66 Phụ lục 2.4 67 Phụ lục 3: Kết hồi quy mơ hình CAMP cho danh m ục phân chia theo quy mô BE/ME 68 PL 3.1 Danh mục S/L 68 PL 3.2 Danh mục S/H 68 PL 3.3 Danh mục B/L 69 PL 3.4 Danh mục B/H 69 Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình nhân t ố SMB HML c Fama French cho danh mục phân chia theo quy mô BE/ME 70 PL 4.1 Danh mục S/L 70 PL 4.2 Danh mục S/H 70 PL 4.3 Danh mục B/L 71 PL 4.4 Danh mục B/H 71 Phụ lục 5: Kết hồi quy mơ hình nhân t ố Fama French cho danh m ục phân chia theo quy mô BE/ME 72 PL 5.1 Danh mục S/L 72 PL 5.2 Danh mục S/H 72 PL 5.3 Danh mục B/L 73 PL 5.4 Danh mục B/H 73 Tênđề tài: NGHIÊN C ỨU CÁC NHÂN T Ố TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VI ỆT NAM Tóm t Nhân t ố thị trường mơ hình CAPM gi ải thích khoảng 82,8% biến thiên ủca TSSL vượt trội danh mục cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Trong khi, khả giải thích nhân t ố mơ hình Fama French gi ải thích trung bình đến 98% biến thiên ủca TSSL vượt trội danh mục cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Như vậy, TSSL vượt trội cổ phiếu TTCKVN không giải thích nhân t ố thị trường mà cịn gi ải thích nhân t ố quy mô doanh nghi ệp giá trị sổ sách giáị thtrị trường Kết kiểm định TTCKVN có điểm phù hợp c ũng có điểm khơng phù h ợp với kết kiểm định Fama French (1993) Điểm phù hợp với kết Fama French (1993) hi ệu ứng quy mô nh ỏ, tức đầu tư vào danh mục cổ phiếu quy mô nh ỏ mang lại tỷ suất sinh lợi vượt trội cao so với cổ phiếu danh mục quy mô l ớn Điểm không phù h ợp với kết Fama French (1993) s ự đảo ngược phần bù giá trị danh mục cổ phiếu có t ỷ số BE/ME thấp đạt phần bù giá trị dương, cịn danh m ục cổ phiếu có t ỷ số BE/ME cao mang giá trị âm so v ới Fama French (1993) (danh m ục cổ phiếu có t ỷ số BE/ME cao đạt phần bù giá trị dương, cịn danh m ục cổ phiếu có t ỷ số BE/ME thấp mang giá trị âm) Với chứng thực nghiệm giới Vi ệt Nam, kết kiểm định tác giả mơ hình nhân t ố Fama French TTCKVN từ 2005-2012, có th ể nói mơ hình Fama French m ột mơ hình phù h ợp với quốc gia khoảng thời gian mô hình qu ốc tế Chương Giới thiệu 1.1 Tại cần phải thực nghiên ứcu Thị trường chứng khoán Việt Nam vào ho ạt động 12 năm, tồn thị trường m ối quan tâm hàng đầu phủ, doanh nghiệp, nhà đầu tư chuyên giaĐố.i với nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân nói th ị trường mang l ại kênhđầu tư hấp dẫn, bên cạnh kênhđầu tư lâu đời bất động sản, vàng hay ngo ại tệ Một mặt, thị trường chứng khốn mang lại cho nhà đầu tư khoảng lợi nhuận đáng kể, mặt khác thị trường ti ềm ẩn rủi ro Vậy làm cách nhận biết nhân t ố rủi ro tácđộng đến TSSL cổ phiếu để có th ể xây d ựng danh mục đầu tư hiệu Vì vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài hi ện đại vào th ị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn h ết sức quan trọng c ấp thiết Hơn nữa, có nhi ều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài vào th ị trường chứng khoán,đặc biệt nghiên ứcu thực nghiệm ịth trường chứng khoánở nước phát triển n ổi bật nước cho nh ững kết có ý ngh ĩa thiết thực Điều làm t ăng thêm tínhđúng đắn tính th ực nghiệm mơ hình Thấy cần thiết việc vận dụng mô hình để dự đốn nhânốt rủi ro TSSL c cổ phiếu thị trường chứng khoán, tác ảgiquyết định nghiên cứu đề tài “Nghiên cứu nhân tố tácđộng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thịtrường chứng khoán Việt Nam” Các nhân tố mà tác giả sử dụng để thực đề tài nghiên cứu nhân t ố mơ hình nhân t ố Fama French (1993): V ới mục tiêu đề tài: Nghiên ứcu thay đổi nhân tố thị trường, nhân t ố quy mô nhân t ố giá trị sổ sách giáị thrường ảnh hưởng đến TSSL cổ phiếu Bên cạnh đó, tác 59 Kết Luận Chung Nhìn chung kết nghiên cứu thực nghiệm mơ hình nhân t ố Fama French từ thị trường giới Vi ệt Nam, có m ột nhận xét chung: mơ hình Fama French gi ải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tốt so với mơ hình CAPM Tuy nhiên, mức độ giải thích nhân t ố thị trường khác có k ết khác Theo Fama French, cổ phiếu cơng ty có v ốn hóa thị trường nhỏ t ỷ số giá trị sổ sách giáị thtrị trường cao mang lại tỷ suất sinh lợi cao Kết luận c ũng không đồng với kết nghiên ứcu tác giả nêu nghiênứcu Như vậy, có th ể nói mơ hình Fama French phù h ợp m ột mô hình qu ốc gia mơ hình qu ốc tế Kết mơ hình v ề mức độ giải thích nhân t ố vi ệc tìm danh mục đạt tỷ suất sinh lợi vượt trội cao tùy thu ộc vào t ừng thị trường quốc gia khác khoảng thời gian khác Trong nghiên cứu tác giả cung cấp cho nhà đầu tư cơng c ụ phân tích d ự báo ỷt suất sinh lợi chứng khoán danh mục đầu tư Điều s ẽ có ích cho nhà đầu tư việc định nên nắm giữ danh mục hay cổ phiếu nào, đồng thời cho công c ụ để đánh giá, ểkim định yếu tố có ảnh hưởng TTCKVN Với đề tài nghiên cứu này, tác giả hy vọng kết đề tài s ẽ giúp cho nhà đầu tư có thêm thơng tin tham khảo việc nhận định rủi ro lợi nhuận cổ phiêu, xuướhng biến động thị trường, hiểu rõ b ản chất ỷt suất sinh lợi, giá trị thực tài s ản h ỗ trợ định Trong tương lai với khoảng thời gian dài h ơn l ượng cổ phiếu nhiều hơn, mơ hình s ẽ đạt phù hợp cao 60 Danh mục tài li ệu tham khảo Tiếng Việt Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài – Qu ản lý danh m ục đầu tư, Nhà xuất Thống Kê TP.HCM Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Đầu tư tài – Phân tích đầu tư chứng khốn Nhà xu ất Tài Chính TP.HCM Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghi ệp đại, Nhà xu ất Thống Kê TP.HCM Trần Thị Hải Lý (2010), Nghiên ứcu rủi ro t ỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến Sĩ, Thư viện sau đại học, Trường Đại Học Kinh Tế Thành ph ố Hồ Chí Minh TP.HCM Website: http://finance.tvsi.com.vn/ListingBondsList.aspx, cơng ty ch ứng khốn Tân Việt, mục Danh Sách Trái Phiếu Niêm Yết (Thu thập liệu lãi su ất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm) Website: http://www.hnx.vn, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, mục Công B ố Thông Tin, ti ểu mục Niêm Yết, (thu thập thông tin liên quan đến doanh nghiệp bị hủy niêm yết, đưa vào di ện kiểm sốt, thơng tin báo cáo tài thường niên doanh nghiệp niêm yết hoạt động sàn HASTC) Website: http://www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, mục Niêm Yết, (thu thập thông tin liên quan đến doanh nghiệp bị hủy niêm yết, đưa vào di ện kiểm sốt, thơng tin báo cáo tài thường niên doanh nghiệp niêm yết hoạt động sàn HOSE) ản Website: http://www.vietstock.vn công ty c ổ phần Tài Vi ệt, thơng qua gói s phẩm liệu tài mà tác giả mua từ công ty c ổ phần Tài Vi ệt (gồm liệu: khối lượng cổ phần thường lưu hành, giá trị sổ sách, giá ịthtrường cổ phiếu, giáđiểu chỉnh cổ phiếu theo mã ch ứng khoán, sàn, tháng giai đoạn 12/2004 đến 12/2012); Mục Vietstockfinance, tiểu mục Doanh Nghiệp A- 61 Z (thu thập liệu số lượng doanh nghiệp niêm yết); mục Vietstockfinance, tiểu mục Kết Quả Giao Dịch (thu thập liệu chi số VN_Index HNX_Index) Tiếng Anh Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns” , The Journal of Finance, No 47, pp 427-465 Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1993), “Com mon Risk Factors in The Returns on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics, No.33, pp 356, North-Holland Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1996), “Mul tifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies”, The Journal of Finance, Vol 51, (p55-84) Eugene F.Fama and Kenneth R.French (1998), Value Versus Growth The International Evidence, The Journal of Finance, No.53, pp 1975-1999 Kaiwen Wang and Zhiwen Zhang (2012), “Empirical tests of the Capital asset-pricing model and Fama-French three-factor model on Chinese stock market”, Mälardalen University, China L Bretschger and F Lechthaler (2012), “Common Risk Factors and the Macroeconomy: New Evidence from the Japanese Stock Market”, CER-ETH – Center of Economic Research at ETH Zurich, paper 12-160 Liu Yaoguang (2009), “An Empirical Cross-Sectio n Analysis of Stock Returns on the Chinese A-Share Stock Market”, Lincoln University, China Mirela Malin and Madhu Veeraraghavan (2004), “O n the Robustness of the Fama and French Multifactor Model: Evidence from France, Germany, and the United Kingdom”, International Journal of Business and Economics, No 2, p.155-176 Ruzita Abdul Rahim and Abu Hassan Shaari Mohd Nor (2006), “A Comparison between Fama and French model and Liquidity-Based Three-Factor Models in Predicting the Portfolio Returns”, Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, AAMJAF, No 2, pp 43–60 62 10 Tim Brailsford, Clive Gaunt, and Michael A O'Brien (2012), “Size and Book-to-Market Factors in Australia” , Australian Journal of Management, The Chancellory at ePublications@bond, p1-22, ISSN 0312-8962 11 Website: http://asianbondonline.adb.org of The Asian Developbank Bank, mục quốc gia Việt Nam, tiểu mục Data, tiểu mục nhỏ Bond Market Indicators (Thu thập liệu lãi su ất trái phiếu phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm chênh lệch lãi su ất trái phiếu phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm n ăm) 63 Danh mục phụ lục Phụ lục 1: Danh sách mã ổc phiếu không đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 64 Phụ lục 2: Danh sách cácổcphiếu đưa vào d ữ liệu nghiên ứcu Phụ lục 2.1 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 MCK AAA ACB ADC ALT ALV AME AMV APG API APP APS ARM AVS B82 BBS BCC BDB BED BHC BHV BKC BLF BPC BST BTH BTS BVG BVS BXH C92 CAN CAP CCM CIC CID CJC CKV CMC CMI CMS 65 Phụ lục 2.2 STT 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 MCK NPS NSN NST NTP OCH ONE ORS PCG PCT PDC PFL PGS PGT PHC PHH PHS PIV PJC PLC PMC PMS POT PPG PPP PRC PSC PSI PTM PTS PV2 PVA PVC PVE PVG PVI PVL PVR PVS PVV PVX 66 Phụ lục 2.3 STT 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 MCK VE9 VFR VGP VGS VHH VHL VIG VIT VIX VKC VLA VMC VNC VND VNF VNR VNT VPC VTC VTL VTS VTV VXB WCS WSS XMC AAM ABT ACC ACL AGD AGF AGR ALP ANV APC ASM ASP ATA AVF 67 Phụ lục 2.4 STT 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 MCK NBB NHS NH W NNC NSC NTB NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDN PDR PET PGC PGD PHR PIT PJT PNC PNJ POM PPC PPI PTC PTL PVD PVF PVT PXI PXL PXM PXS PXT QCG RAL RDP REE 68 Phụ lục 3: Kết hồi quy mô hình CAMP cho danh m ục phân chia theo quy mô BE/ME PL 3.1 Danh mục S/L PL 3.2 Danh mục S/H 69 PL 3.3 Danh mục B/L PL 3.4 Danh mục B/H 70 Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình nhân t ố SMB HML c Fama French cho danh mục phân chia theo quy mô BE/ME PL 4.1 Danh mục S/L PL 4.2 Danh mục S/H 71 PL 4.3 Danh mục B/L PL 4.4 Danh mục B/H 72 Phụ lục 5: Kết hồi quy mơ hình nhân t ố Fama French cho danh mục phân chia theo quy mô BE/ME PL 5.1 Danh mục S/L PL 5.2 Danh mục S/H 73 PL 5.3 Danh mục B/L PL 5.4 Danh mục B/H ... nhân? ??t rủi ro TSSL c cổ phiếu thị trường chứng khoán, tác ảgiquyết định nghiên cứu đề tài ? ?Nghiên cứu nhân tố tác? ?ộng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu th? ?trường chứng khoán Việt Nam? ?? Các nhân tố. .. B/H 73 Tênđề tài: NGHIÊN C ỨU CÁC NHÂN T Ố TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VI ỆT NAM Tóm t Nhân t ố thị trường mơ hình CAPM gi ải thích khoảng... rộng nghiên cứu Fama French (1992) cho c ả cổ phiếu trái phiếu Chuỗi thời gian tỷ suất sinh lợi tháng ủca cổ phiếu trái phiếu hồi quy với nhân t ố: (1) Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường (nhân