Nhân tố ảnhhưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - - ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ TP.HCM – Năm 2013 - i - LỜI CAM ĐOAN  Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố công trình thời điểm TP Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2013 Tác giả Đồn Thị Ngọc Ánh - ii - MỤC LỤC  Lời cam đoan i Mục lục ii Danh mục bảng biểu hình vẽ v Danh mục chữ viết tắt vi TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CứU TRƢớC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.1.1 Tấm chắn thuế nợ vay 2.1.1.2 Chi phí kiệt quệ tài 2.1.1.3 Cân lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.2.1 Phát hành nợ cổ phần thường 2.1.2.2 Các hàm ý trật tự phân hạng 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 2.3 Các nhân tố ảnh hƣởng quan trọng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 11 2.3.1 Hiệu kinh doanh 11 2.3.2 Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp 12 2.3.3 Quy mô doanh nghiệp 13 2.3.4 Chi phí đại diện 14 - iii - PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1.Dữ liệu 3.2.Đo lƣờng biến nghiên cứu 3.2.1.Biến phụ thuộc 3.2.2.Biến độc lập 3.2.2.1 Hiệu kinh doanh 3.2.2.2 Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp 3.2.2.3 Quy mô doanh nghiệp 3.2.2.4 Chi phí đại diện 3.3.Mơ hình nghiên cứu KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1.Mô tả thống kê 4.2.Mối tƣơng quan biến 4.3.Mơ hình hồi quy 4.3.1 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ tổng nợ 4.3.1.1 Mơ hình hồi quy 4.3.1.2 Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy 4.3.2 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ nợ dài hạn 4.3.2.1 Mơ hình hồi quy 4.3.2.2 Kiểm định phù hợp mô hình hồi quy 4.3.3 Tác động biến độc lập đến tỷ lệ nợ ngắn hạn 4.3.3.1 Mơ hình hồi quy 4.3.3.2 Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy 4.4.Phân tích kết hồi quy KẾT LUẬN 5.1.Kết luận 5.2.Giới hạn đề tài - iv - Tài liệu tham khảo 36 Phụ lục 38 Phụ lục 1: Danh sách 70 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam 38 Phụ lục 2: Dữ liệu tài 70 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam 40 - v - DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT TD LD SD ROA P/E SIZE : Quy mô doanh nghiệp DIV ROE - vi - DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ  Danh mục Bảng biểu Bảng 3.1 : Các tiêu đo lường cấu trúc vốn 19 Bảng 4.1 : Mô tả thống kê biến tác động đến cấu trúc vốn .21 Bảng 4.2 : Ma trận tương quan biến 23 Bảng 4.3 : Tác động biến độc lập đến tỷ lệ tổng nợ .24 Bảng 4.4 : Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy (4.1) – TD 25 Bảng 4.5 : Tác động biến độc lập đến tỷ lệ nợ dài hạn .26 Bảng 4.6 : Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy (4.2) – LD .27 Bảng 4.7 : Tác động biến độc lập đến tỷ lệ nợ ngắn hạn 28 Bảng 4.8 : Kiểm định phù hợp mô hình hồi quy (4.3) – SD 29 10 Bảng 4.9 : Tóm tắt kết nghiên cứu theo lý thuyết thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 30 Danh mục Hình vẽ: Hình 2.1 : Giá trị doanh nghiệp Hình 5.1 : Tác động nhân tố đến cấu trúc vốn 34 -1- Tóm tắt: Với việc xem xét tầm quan trọng cấu trúc vốn tác động định quản lý tài giá trị doanh nghiệp, luận văn kiểm nghiểm lý thuyết tiếng cấu trúc vốn – Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết trật tự phân hạng theo mức nợ khác cho mẫu 70 công niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2012 Dựa nghiên cứu trước cấu trúc vốn, tác giả xác định số biến phụ thuộc quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động, hội tăng trưởng chi phí đại diện biến hiệu cấu trúc vốn, sau thử nghiệm mối tương quan cách sử dụng nhiều kỹ thuật hồi quy Do tính chất khác mức nợ khác nhau, luận văn chia mức nợ thành nợ ngắn hạn, nợ dài hạn tổng nợ Kết cho thấy thời gian nghiên cứu, hiệu kinh doanh có mối tương quan nghịch với cấu trúc vốn, phát Lý thuyết trật tự phân hạng Vì vậy, kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn Việt Nam không phù hợp với phát Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Những nhân tố khác có tương quan với cấu trúc vốn không đáng kể hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp khơng có ý nghĩa chi phí đại diện -2- GIỚI THIỆU Trong kinh tế thị trường, có nhiều nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp lựa chọn, nhiên chọn nguồn (phát hành cổ phiếu, trái phiếu, huy động vốn cổ phần, vay ngân hàng, vay từ nguồn khác ) để đem lại chi phí sử dụng thấp nhất, giá trị doanh nghiệp đạt cao lại vấn đề phụ thuộc vào nhiều yếu tố doanh nghiệp quan tâm, vấn đề thiết lập cấu trúc vốn định lựa chọn nguồn tài trợ trở thành vấn đề cấp thiết Quản trị cấu trúc vốn động đạt lợi ích qua việc tối ưu hóa dịng tiền Tối ưu hóa cấu trúc vốn góp phần nâng cao tỷ suất sinh lợi công ty, qua làm gia tăng giá trị cơng ty việc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân Trong kinh tế thị trường, để tồn phát triển địi hỏi cơng ty phải khơng ngừng nâng cao khả cạnh tranh, vấn đề nâng cao lực tài trình độ quản trị vốn trở nên đặc biệt quan trọng Để thực thành công sứ mệnh trên, yêu cầu cấp thiết đặt cho công ty phải quản trị vốn cấu trúc vốn hiệu quả, tối ưu nhằm nâng cao khả cạnh tranh công ty, đó, việc hoạch định cấu trúc vốn đáp ứng nhu cầu phát triển tiến tới tối đa hóa giá trị công ty đặc biệt quan trọng Đặc biệt tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng nay, công ty đối mặt với cạnh tranh ngày khốc liệt nên vấn đề tối ưu hóa cấu trúc vốn nhằm đạt phát triển bền vững công ty ngày cấp thiết Với tính cấp thiết trên, tác giả định chọn đề tài: “Nhân tố ảnh hƣởng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam” -36- TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Hà Văn Sơn (chủ biên), 2004 Giáo trình lý thuyết thống kê ứng dụng quản trị kinh tế TP.Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống kê Lê Ngọc Trâm, 2010 Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Luận văn thạc sỹ kinh tế, trường Đại học kinh tế TP.Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Ngọc Thanh (chủ biên) cộng sự, 2013 Bài tập Kinh tế lượng với trợ giúp Eviews TP.Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Ngọc Trang (chủ biên) cộng sự, 2011 Quản trị rủi ro tài TP.Hồ Chí Minh Trần Ngọc Thơ (chủ biên) cộng sự, 2005 Tài doanh nghiệp đại TP.Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống kê Trần Ngọc Thơ Nguyễn Ngọc Định, 2011 Tài quốc tế TP.Hồ Chí Minh Tiếng Anh Dammon and Senbet, 1988 The effect of taxes and depreciation on corporate investment and financial leverage Journal of Finance, Vol.43, No.3, pp 3-29 Jensen, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review, Vol.76, No.2, pp.323-339 Jensen and Meckling, 1976 Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, Vol.3, No.4, pp.305-360 Keshtkar, Valipour and Javanmard, 2012 Determinants of corporate capital structure under different debt maturities: Empirical evidence from -37- Iran International Research Journal of Finance and Economics, Vol 90, pp 46-53 Liu and Tian, 2008 Leverage Ratio and Determinants of Capital Structure in SMEs: Evidence from China Available at: Miller, 1977 Debt and taxes Journal of Finance, Vol.32, pp.261-275 Modigliani and Miller, 1963 Corporate income taxes and the cost of capital: A correction American Economic Review, Vol.53, pp.433-443 Myers, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, Vol.39, No.3, pp.575-592 Myers and Majluf, 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Available at: 10 Rajan and Zingales, 1995 What we know about capital structure? Some edidence from international data Journal of Finance, Vol.50, pp.1421-1460 11 Titman and Wessels, 1988 The determinants of capital structure choice Journal of Finance, Vol.43, pp.1-19 Trang web http://www.cafef.vn/du-lieu.chn Mục thơng tin tài mã chứng khốn http://www.cophieu68.com Chỉ số tài mục Cơng ty niêm yết http://www.finance.vietstock.vn Mục tài mã chứng khốn -38- PHỤ LỤC { Phụ lục Danh sách 70 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam STT Mã CK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET PGC 41 42 PJT PVD -39- Danh sách 70 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam STT Mã CK 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 RAL RIC SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO -40- { Phụ lục Dữ liệu tài 70 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam NĂM 2008 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 Mã CK ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET -41NĂM 2008 STT 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CK PGC PJT PVD RAL RIC SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO -42NĂM 2009 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Mã CK ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET PGC PJT PVD RAL RIC -43NĂM 2009 STT 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CK SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO -44NĂM 2010 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Mã CK ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET PGC PJT PVD RAL RIC -45NĂM 2010 STT 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CK SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO -46NĂM 2011 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Mã CK ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET PGC PJT PVD RAL RIC -47NĂM 2011 STT 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CK SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO -48NĂM 2012 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Mã CK ABT AGF BBC BMC BMP BT6 CII CLC COM DCL DHA DHG DMC DPR DQC DRC DXV FPT GIL GMC GTA HBC HMC HPG HRC HTV ICF IMP KDC KHP KMR L10 MCP MPC NAV NTL OPC PAC PET PGC PJT PVD RAL RIC -49NĂM 2012 STT 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 Mã CK SAV SBT SCD SFC SFI SJD SMC ST8 TAC TDH TMS TNA TNC TRA TS4 TTF TTP VIC VIP VNM VNS VPK VSC VSH VTB VTO ... yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp nhỏ vừa Trung Quốc, cách so sánh với kết từ doanh nghiệp lớn thị trường vốn Trung Quốc Kết cho thấy có khác biệt lớn yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp. .. chưa giải 2.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG QUAN TRỌNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP: Từ nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm xác định nhân tố ảnh hưởng hiệu đến cấu trúc vốn công ty là: hiệu kinh doanh, hội... chiều nhân tố với mức tổng nợ  Chi phí đại diện khơng có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn với mức nợ khác Từ việc xem xét tác động nhân tố, nhân tố hiệu kinh doanh có tác động đến cấu trúc vốn