Cấu trúc tài chính và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HSX ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TỐNG NGUYÊN DŨNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HSX Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRƯƠNG QUANG THƠNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 MỤC LỤC Trang Phụ Bìa Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục hình Danh mục viết tắt CHƯƠNG : TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP .9 1.1 Hệ thống lý thuyết mối quan hệ cấu trúc tài hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.2 Cấu trúc tài doanh nghiệp 16 1.2.1 Cấu trúc vốn 16 1.2.2 Cấu trúc vốn tài sản 18 1.2.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 18 1.2.3.1 Các giả thuyết mơ hình 1: Xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 18 1.2.3.2 Đo lường biến mơ hình 21 1.3 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 23 1.3.1 Khái niệm 23 1,3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 24 1.3.2.1 Các giả thuyết mơ hình 2: Xác định yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 24 1.3.2.2 Đo lường biến mơ hình 27 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HSX 30 2.1 Chọn mẫu doanh nghiệp niêm yết HSX 30 2.2 Phương pháp ước lượng liệu 30 2.3 Phân tích mơ hình nghiên cứu 32 2.4 Các phương pháp kiểm định 33 2.5 Kết thống kê mô tả: Đánh giá thực trạng chung doanh nghiệp niêm yết sàn HSX 35 2.6 Ước lượng mô hình nghiên cứu cấu trúc vốn 38 2.6.1 Mơ hình địn bẩy tài DR 38 2.6.2 Mơ hình địn bẩy tài LDR 40 2.7 Ước lượng mô hình nghiên cứu hiệu hoạt động 42 2.7.1 Mơ hình ROE 42 2.7.2 Mơ hình ROA 44 2.7.3 Mơ hình TOBINQ 46 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 50 3.1 Đánh gíá thực trạng cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HSX 50 3.2 Gợi ý sách nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam 52 KẾT LUẬN 57 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Kết thống kê mô tả (Trang 35) Bảng 2.2: Thống kê bình quân biến theo năm (Trang 35) Bảng 2.3 Kết kiểm định Hausman mơ hình DR (Trang 38) Bảng 2.4: Kết ước lượng mơ hình FEM DR (Trang 39) Bảng 2.5: Kết kiểm định Hausman mơ hình LDR (Trang 40) Bảng 2.6: Kết ước lượng mô hình FEM LDR (Trang 41) Bảng 2.7: Kết kiểm định Hausman mơ hình ROE (Trang 42) Bảng 2.8: Kết ước lượng mơ hình ROE (Trang 42) Bảng 2.9: Kết kiểm định Hausman mơ hình ROA (Trang 44) Bảng 2.10: Kết ước lượng mô hình ROA (Trang 45) Bảng 2.11: Kết kiểm định Hausman mơ hình TOBINQ (Trang 46) Bảng 2.12: Kết ước lượng mơ hình TOBINQ (Trang 47) DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Mơ hình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty (Trang 21) Hình 1.2: Mơ hình nhân tố tác động đến hiệu hoạt động công ty (Trang 26) Hình 2.1: Kiểm định Dubin Watson (Trang 34) Hình 2.2: Biểu đồ mơ tả tả bình qn biến theo năm (Trang 36) DANH MỤC VIẾT TẮT DW: Chỉ số Durbin Watson FEM: Mơ hình hồi quy tác động cố định HSX: Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh MM: Modigliani Miller POOLED: Mơ hình hồi quy thông thường R : Hệ số xác định REM: Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên SGDCK: Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh TTCK: Thị trường chứng khoán TTLKCK: Trung tâm lưu ký chứng khoán MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Cùng với trình chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hóa sang kinh tế thị trường, lĩnh vực tài Việt Nam phát triển tự hóa nhanh chóng Bên cạnh lĩnh vực ngân hàng truyền thống, thị trường chứng khoán trái phiếu lên năm gần đây, nhiên quy mơ cịn nhỏ Cho tới nay, hệ thống ngân hàng nguồn cung cấp tài đáng kể góp phần lớn vào phát triển doanh nghiệp Việt Nam năm vừa qua Tuy nhiên từ năm 2011 đến nay, kinh tế Việt Nam phát triển chậm lại gặp nhiều khó khăn, chí có nhiều doanh nghiệp phải đóng cửa Cùng với khủng hoảng thị trường tài chính, tăng trưởng tín dụng cao, nợ xấu ngân hàng tăng thị trường chứng khoán xuống, khoản CP giảm Hoạt động doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, nhiều doanh nghiệp làm ăn thua lỗ, chí phá sản Có nhiều ngun nhân ảnh hưởng xấu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp thời gian vừa qua Nghiên cứu tập trung chủ yếu xem xét ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, đồng thời tìm hiểu ảnh hưởng khoản cổ phiếu cấu trúc vốn doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các cơng trình nghiên cứu trước mối quan hệ cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp Việt Nam tìm thấy mối tương quan cấu trúc vốn với hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên nghiên cứu số hạn chế lớn Hầu tất nghiên cứu cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam sử dụng liệu dạng chéo số quan sát nghiên cứu chưa xét đến tác động yếu tố thời gian nên tính tổng quát liệu không cao, biến độc lập mô hình nghiên chưa nhiều, đa số nghiên cứu tập trung vào địn bẩy tài hiệu hoạt động số biến kiểm soát khác quy mơ doanh nghiệp, hội phát triển Chưa có nghiên cứu Việt Nam xem xét thêm ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong phạm vi kiến thức mình, tơi thực đề tài “ Cấu trúc tài hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HSX Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đặc - biệt ảnh hưởng hiệu hoạt động tính khoản cổ phiếu, với liệu cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM - Xác định yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, đặc biệt cấu trúc tài (gồm cấu trúc vốn cấu tài sản) tính khoản cổ phiếu hiệu hoạt động doanh nghiệp, với liệu cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP HCM Cách tiếp cận, đối tượng phạm vi nghiên cứu - Cách tiếp cận + + Tiếp cận lý thuyết cấu trúc tài Tìm hiểu nghiên cứu khoa học nhà khoa học nước cấu trúc tài hiệu hoạt động doanh nghiệp + Thu thập liệu thông qua báo cáo tài cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán HSX - Đối tượng nghiên cứu: Các cơng ty phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán HSX Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu - hoạt động doanh nghiệp, với liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài kiểm toán, liệu giá trị giao dịch cổ phiếu 80 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán HSX từ năm 2009 đến năm 2012 - Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp chủ yếu sau: + Nghiên cứu định tính lập giả thuyết tương quan yếu tố liên quan đến cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp, sau tiến hành định lượng, lập mơ hình hồi quy tuyến tính tính tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) để ước lượng ảnh hưởng yếu tố khả sinh lợi, quy mô doanh nghiệp, hội tăng trưởng, cấu tài sản, tính khoản cổ phiếu cấu trúc vốn; Nghiên cứu cịn xác định ảnh hưởng cấu trúc tài chính, tính khoản cổ phiếu, quy mơ doanh nghiệp, vịng quay tài sản hội tăng trưởng hiệu hoạt động doanh nghiệp + Nghiên cứu tiến hành thống kê mơ tả, lập mơ hình hồi quy với chương trình Eview kiểm định, phân tích kết thu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Từ kết nghiên cứu này, thấy tỷ lệ nợ nhiều công ty không tạo nên hiệu tích cực cho hiệu hoạt động kinh doanh chúng, trái lại tác động xấu đến hiệu kinh tế Tuy nhiên việc gia tăng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thay cho nợ gặp trở ngại đa số cơng ty khơng xem thị trường chứng khoán kênh huy động vốn hiệu Một nguyên nhân khác việc trì tỷ lệ nợ cao giai đoạn giúp giá trị thị trường doanh nghiệp cao Do cơng ty tiếp tục trì cấu vốn không tối ưu điều tiếp tục ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh chúng Kết nghiên cứu gợi mở cho câu hỏi, có phải sách kinh tế ưu đãi lãi suất, kích thích tăng trưởng tín dụng thời gian vừa qua làm công ty lún sâu thêm vào vịng xốy vay nợ chưa thể giải tận gốc vấn đề? Liệu vịng xốy giải doanh nghiệp có nhiều hội tăng trưởng hơn, cơng ty có nhiều dự án để sử dụng đồng vốn hiệu hơn, gia tăng lợi nhuận tạo toán bớt nợ vay Kết nghiên cứu giúp nhà quản lý cơng ty có định tài trợ cho doanh nghiệp hợp lý hơn; Giúp nhà quản lý kinh tế có sở khoa học để định liên quan đến sách nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục, đề tài gồm chương: Chương 1: Tổng quan cấu trúc tài hiệu hoạt động doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng cấu trúc tài hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn chứng khoán HSX Chương 3: Một số kiến nghị nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp CHƯƠNG : TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Hệ thống lý thuyết mối quan hệ cấu trúc tài hiệu hoạt động doanh nghiệp Lý thuyết đại cấu trúc vốn lý thuyết tiếng Modigliani Miller (MM) Trong báo nguyên thủy MM “ Chi phí vốn, tài doanh nghiệp lý thuyết đầu tư” đăng tạp chí Kinh Tế Mỹ 6/2958, hai ông cho điều kiện thị trường vốn hồn hảo, giá trị cơng ty xác định tài sản thực chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành Như cấu trúc vốn khơng liên quan đến gía trị doanh nghiệp định đầu tư doanh nghiệp định sẵn Trong năm 1963, Modigliani Miller chỉnh sửa lại báo “ Thuế thu nhập doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn”, hai ơng cho có thuế doanh nghiệp, lãi vay phải trả trừ khấu thuế, giá trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần cộng giá chắn thuế Hai ông cho vốn vay 100% tối ưu Nhưng cấu trúc vốn tối ưu tỷ lệ nợ 100% rõ ràng không phù hợp với cấu trúc vốn quan sát được, phát họ khởi đầu cho nghiên cứu điều tra xác định chi phí phát sinh vay nợ bù đắp lợi chắn thuế Trong lý thuyết đánh đổi truyền thống, mục tiêu cấu trúc vốn tối ưu công ty dựa lợi chắn thuế bất lợi chi phí kiệt quệ tài Thêm nợ nhiều làm tăng giá trị công ty thông qua nhận thức thị trường giá chắn thuế cao nhiên rủi ro xảy tình trạng kiệt quệ tài doanh nghiệp cao Kiệt quệ tài xảy khơng thể đáp ứng hứa hẹn với chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn, đơi kiệt quệ tài cịn đưa đến phá sản Robichek Myers (1966) lập luận tồn tác động tiêu cực chi phí phá sản nợ để ngăn chặn công ty từ việc mong muốn 80 ROE TOBINQ 39 FDC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 40 GIL Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 41 PET Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA 81 ROE TOBINQ 42 SGT Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 43 TDC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 44 PNJ Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 82 TURN ROA ROE TOBINQ 45 TDW Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 46 PGD Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 47 PPC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 83 TURN ROA ROE TOBINQ 48 TBC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 49 TMP Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 50 VSH Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 84 TURN ROA ROE TOBINQ 51 HVG Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 52 KDC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 53 LSS Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 85 TURN ROA ROE TOBINQ 54 MPC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 55 SBT Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 56 VHC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 86 TURN ROA ROE TOBINQ 57 VNM Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 58 DPM Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 59 DHG Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 87 TURN ROA ROE TOBINQ 60 TRA Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 61 BMP Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 62 CSM Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 88 TURN ROA ROE TOBINQ 63 DRC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 64 HT1 Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 65 HPG Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 89 TURN ROA ROE TOBINQ 66 POM Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 67 HSG Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 68 SAM Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER 90 TURN ROA ROE TOBINQ 69 BMC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 70 KSH Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 71 DHA Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG 91 TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 72 KSA Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 73 KSB Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 74 PVD Các biến DR LDR PROF GROW SIZE 92 TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 75 DPR Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 76 HRC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 77 NSC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE 93 TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 78 PHR Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 79 SSC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ 80 TRC Các biến DR LDR PROF GROW SIZE 94 TANG TURNOVER TURN ROA ROE TOBINQ ... TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HSX 2.1 Chọn mẫu doanh nghiệp niêm yết HSX Để đánh nghiên cứu cấu trúc tài hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HSX, ... cứu Việt Nam xem xét thêm ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong phạm vi kiến thức mình, tơi thực đề tài “ Cấu trúc tài hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HSX Việt Nam? ??... hệ cấu trúc tài hiệu hoạt động Chương phân biệt rõ khái niệm cấu trúc tài chính, cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tài sản hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngoài chương xác định yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc