Các nhân tố tác động đến vốn luân chuyển của các doanh nghiệp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ MINH LIÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MINH LIÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VỐN LUÂN CHUYỂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN VĂN LƯƠNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ Các nhân tố tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam” công trình nghiên cứu tác giả Nội dung nghiên cứu đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng; kết trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khoa học TP Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng năm 2013 Tác giả luận văn Nguyễn Thị Minh Liên ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, em xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành sâu sắc đến TS Nguyễn Văn Lương tận tình bảo, định hướng khoa học tạo điều kiện thuận lợi cho suốt thời gian thực luận văn Em xin chân thành cám ơn Thầy Cô trường Thầy Cô khoa Tài Chính cung cấp cho em kiến thức chuyên mơn q báu, lời khun hữu ích hết niềm say mê nghiên cứu khoa học Cám ơn Viện Đào Tạo Sau Đại Học nhà trường giúp đỡ em hoàn thành luận văn Cám ơn gia đình, bạn bè quan tạo điều kiện cho em học tập hoàn thành luận văn Trân trọng cám ơn! Tác giả luận văn Nguyễn Thị Minh Liên iii MỤC LỤC Tóm tắt Giới thiệu mục tiêu nghiên cứu vấn đề cần nghiên cứu 1.1.Mục tiêu nghiên cứu 1.2.Câu hỏi nghiên cứu Các kết nghiên cứu trước Phương pháp nghiên cứu 3.1.Phương pháp thu thập số liệu 3.2.Phương pháp nghiên cứu 3.3.Mơ hình nghiên cứu giả thuyết nghiên Nội dung kết nghiên cứu 4.1.Mô tả thống kê liệu 4.2.Phân tích tương quan biến mơ 4.3.Xây dựng mơ hình hồi quy Kết luận TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU PHỤ LỤC B: KẾT QUẢ HỒI QUY iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT OC : Chu kỳ hoạt động (Operating Cycle) FEM : Mơ hình yếu tố tác động cố định (Fixxed Effect Model) Growth : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp GDPG : Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực IndD : Ngành hoạt động kinh doanh Lev : Địn bẩy tài (Leverage) OCF : Dịng tiền hoạt động (Operating Cashflow) ROA : Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (Return on Assets) REM : Mơ hình yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) Size : Quy mô doanh nghiệp Tobin’s Q : Giá trị Tobin’s Q doanh nghiệp TTCKVN : Thị trường chứng khoán Việt Nam WC : Vốn luân chuyển (Working capital) WC_TAi : Vốn luân chuyển giảm trừ tác động quy mô công ty i v DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng tóm tắt giả thuyết nghiên cứu 16 Bảng 4.1: Mô tả thống kê biến 19 Bảng 4.2: Giá trị trung bình biến theo năm quan sát 20 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến mơ hình 22 Bảng 4.4: Bảng tổng hợp kết hồi quy 25 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman Test 26 Tóm tắt Nghiên cứu xây dựng mơ hình hồi quy liệu bảng 183 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội để kiểm định mối quan hệ biến chu kỳ hoạt động, dòng tiền hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ suất sinh lời tổng tài sản, giá trị Tobin’s Q doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực ngành hoạt động kinh doanh đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Kết cho thấy mơ hình yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên REM (Random Effect Model) phù hợp; biến độc lập chu kỳ hoạt động, giá trị Tobin’s Q, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực có ảnh hưởng đến vốn luân chuyển doanh nghiệp (với độ tin cậy 90%) Giới thiệu mục tiêu nghiên cứu vấn đề cần nghiên cứu Cuộc suy thoái kinh tế diễn khiến nhiều doanh nghiệp lâm vào tình cảnh khủng hoảng thiếu hụt dịng tiền hoạt động Khi vốn khoản tín dụng dần trở nên cạn kiệt, khách hàng thực sách thắt lưng buộc bụng, nhà cung cấp không chấp nhận khoản tốn trễ hẹn, lúc doanh nghiệp nhìn lại sách quản trị vốn luân chuyển Ngày doanh nghiệp muốn đứng vững thị trường đòi hỏi doanh nghiệp phải biết sử dụng vốn triệt để khơng ngừng nâng cao hiệu sử dụng vốn kinh doanh mà đặc biệt vốn luân chuyển Quản trị vốn ln chuyển đóng vai trị quan trọng việc định lợi nhuận tính khoản doanh nghiệp, rủi ro giá trị doanh nghiệp Quản trị vốn luân chuyển hiệu vấn đề thiết yếu chiến lược chung doanh nghiệp nhằm tạo giá trị cho cổ đông Việc nâng cao hiệu sử dụng vốn sản xuất kinh doanh nói chung vốn luân chuyển nói riêng có ý nghĩa quan trọng, sống doanh nghiệp tìm chỗ đứng kinh tế thị trường Do đó, việc nâng cao hiệu sử dụng vốn luân chuyển vấn đề thiết đặt tất doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế Để xây dựng sách quản trị vốn luân chuyển hiệu quả, doanh nghiệp cần hiểu biết nhân tố ảnh hưởng đến vốn luân chuyển Các nghiên cứu kinh tế quốc tế cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến vốn luân chuyển có khả thay đổi theo đặc thù kinh tế mà doanh nghiệp hoạt động Vì thế, việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam cần thiết Tác giả lựa chọn “ Các nhân tố tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam” 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài nhằm khảo sát nhân tố chu kỳ hoạt động, dòng tiền hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời tổng tài sản, giá trị Tobin’s Q doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp , tốc độ tăng trưởng kinh tế, ngành hoạt động kinh doanh ảnh hưởng đến vốn luân chuyển đo lường mức độ tác động nhân tố lên vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam dựa sở lý luận nghiên cứu thực nghiệm giới vốn luân chuyển Thông qua kết nghiên cứu đạt được, tác giả hy vọng lý giải đặc tính riêng biệt vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam (nếu có), đóng góp khuyến nghị nhằm quản trị vốn luân chuyển hiệu 1.2 Câu hỏi nghiên cứu Dựa vào lý lựa chọn đề tài mục tiêu nghiên cứu, tác giả đề xuất câu hỏi nghiên cứu sau: - Các nhân tố chu kỳ hoạt động, dòng tiền hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời tổng tài sản, giá trị Tobin’s Q doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực ngành hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam hay không? - Xu hướng ảnh hưởng nhân tố đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam, mạnh hay yếu? Các kết nghiên cứu trước Trong trình tìm hiểu nghiên cứu giới liên quan đến vốn luân chuyển, tác giả nhận thấy phân chia xu hướng nghiên cứu vốn luân chuyển sau: - Nghiên cứu nhân tố tác động (quyết định) đến vốn luân chuyển - Nghiên cứu toàn diện quản trị vốn luân chuyển 28 Các biến cịn lại gồm có dịng tiền hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ suất sinh lời tổng tài sản, Tobin’s Q quy mô doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê Tức biến khơng ảnh hưởng đến vốn ln chuyển DN Điều vốn ln chuyển mơ hình quản trị vốn ln chuyển thực tiễn khác công nghiệp với công nghiệp khác, quốc gia với quốc gia khác Tóm lại, từ số liệu chọn lọc xử lý 183 doanh nghiệp Việt Nam, tác giả tiến hành kiểm định mơ hình hồi quy nhân tố tác động đến vốn luân chuyển Kết nghiên cứu chứng minh mối tương quan nhân tố với vốn luân chuyển Từ đó, tác giả đưa số kết luận khuyến nghị nhằm quản trị hiệu vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam Kết luận Nghiên cứu kiểm định mối quan hệ biến chu kỳ hoạt động, dòng tiền hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ suất sinh lời tổng tài sản, giá trị Tobin’s Q, đòn bẩy tài chính, quy mơ DN, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực ngành hoạt động kinh doanh đến vốn luân chuyển doanh nghiệp thông qua việc xây dựng, lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp từ liệu bảng 183 công ty niêm yết TTCKVN Từ mơ hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên REM (Random Effect Model) cho thấy với mức ý nghĩa 10%, biến chu kỳ hoạt động, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực có ảnh hưởng thuận chiều khơng đáng kể đến vốn luân chuyển DN, Ngược lại, đòn bẩy tài tác động ngược chiều mạnh đến vốn luân chuyển DN, nhân tố lại khơng có ý nghĩa thống kê Quản trị vốn ln chuyển hiệu quan trọng để tăng lợi nhuận doanh nghiệp tối đa hố giàu có cổ đông Khi vốn luân chuyển không quản lý tốt phân bố nhiều nhu cầu thực giảm lợi ích việc đầu tư ngắn hạn Nếu nguồn vốn luân chuyển thấp, doanh nghiệp bỏ lỡ nhiều hội đầu tư sinh lợi, khủng hoảng khoản ngắn hạn khơng thể đáp ứng nhu cầu vốn tạm thời (Nazir & Afza (2009)) Vì vậy, doanh nghiệp cần phải xác định nhu cầu sử dụng vốn luân chuyển hợp lý linh hoạt 29 - Xây dựng kế hoạch vốn luân chuyển nhiệm vụ quan trọng hàng đầu cần thiết cho DN doanh nghiệp cần xác định vốn luân chuyển cho hoạt động sản xuất kinh doanh xác, hợp lý để đảm bảo cho trình sản xuất tiêu thụ sản phẩm tiến hành liên tục, bên cạnh tránh tình trạng ứ đọng vật tư, lãng phí vốn hạn chế rủi ro - Tăng cường công tác quản lý khoản phải thu, hạn chế tối đa lượng vốn bị chiếm dụng, định mức tồn kho hợp lý để xác định chu kỳ chuyển hoạt động tối ưu, xác định nguồn vốn luân chuyển DN - Xây dựng kế hoạch huy động vốn tối ưu, xác định khả tài DN, so sánh chi phí huy động vốn từ nguồn tài trợ, nhà cung cấp tín dụng để lựa chọn nguồn huy động vốn phù hợp với trường hợp cụ thể để đảm bảo hiệu cao - Nhà nước cần tạo môi trường thuận lợi cho hoạt động kinh doanh ví dụ sách thuế, sách nhập hợp lý nhằm giảm áp lực lên hoạt động kinh doanh, giảm áp lực lên vốn luân chuyển DN - Tuy nhiên, hạn chế đề tài không thực khảo sát nhằm tìm nhiều (có thể) nhân tố tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam Tác giả ứng dụng kết nghiên cứu tương tự nước khác giới khảo sát kết Việt Nam Điều khiến cho nhiều nhân tố khác thật có gây tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam bị bỏ lỡ Việc thu thập số liệu doanh nghiệp Việt Nam để mẫu đại diện khó Số liệu thu thập cịn hạn chế dựa quy mơ mẫu nghiên cứu nhỏ, gồm có 183 doanh nghiệp niêm yết hai thị trường chứng khoán tập trung Sở Giao Dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) nên khơng phân tích đầy đủ nhân tố ảnh hưởng đến nhu cầu vốn luân chuyển Những hạn chế đề gợi ý cho nghiên cứu 30 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT I Đinh Cơng Khải (2011), Các mơ hình hồi quy liệu bảng, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Hoàng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, Nxb Hồng Đức, TP HCM Lô Ngọc Thuỳ Anh (2011), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến nhu cầu vốn lưu động công ty sản xuất lĩnh vực nguyên vật liệu, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường đại học kinh tế TP HCM Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nxb Thống Kê Website http://databank.worldbank.org/data/views/reports/tableview.aspx Website http://www.bsc.com.vn/FinancialStatements.aspx Website http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/EzData/default2.aspx AI TÀI LIỆU TIẾNG ANH Amarjit Gill (2011), Factors that influence working capital requirements in Canada, Economics and Finance Review, 1(3), 30-40 Banos–Caballerro (2010), Working capital management in SMEs, Accounting & Finance Kevin Kaiser and S David Young (2009), Need cash? Look inside your company, Havard Business Review May 2009 Matthew D Hill, G Wayne Kelly, Michael J Highfield (2010), Net Operating Working Capital Behavior: A first look, Financial Management, 39(2), 2010 Mian Sajid Nazir & Talat Afza (2009), Working Capital Requirements and the Determining Factors in Pakistan, IUP Journal of Applied Finance, 15(4), 2838 31 Nguyễn Thị Hồng Loan (2012), Impact Of Capital Structure On Firm’s Performance Evidence From Vietnamese Listed Companies, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường đại học kinh tế TP HCM Sari Viskari, Eero Lukkari, Timo Karre (2011), State of Working Capital Management Research: Bibliometric Study, Middle Eastern Finance and Economics, ISSN 1450-2889 Issue 14 (2011) Strischek, D (2011), A Banker’s Perspective on Working Capital, strategic Finance October 2001, 40-45 The Institute of Cost and Works Accountants of India, Financial Management & International Finance, 203-241 32 PHỤ LỤC A: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU  Danh sách công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mã chứng khoán ABT ACL AGF ANV BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM CYC DCT DHA DHG DIC DMC DPM DPR DRC DTT FMC FPT GIL GMC GMD GTA HAP HAS HAX HBC HDC HMC HPG 33 HRC HSI HT1 HTV ICF IMP KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC LSS MCP MHC MPC NAV NSC NTL PAC PET PGC PJT PNC PPC PVD PVT RAL REE RIC SAM SAV SC5 SCD SFC SFI SJD SMC SSC SSI ST8 34 TAC TCM TCR TMS TNA TNC TPC TRC TS4 TSC TTP TYA UIC VHC VID VIP VIS VNE VNM VPK VSC VSH VTB VTO  Danh sách công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Mã chứng khoán BBS BCC BHV BTS BVS C92 CIC CID CJC CMC CTB CTN DAE 35 DCS DHI DST EBS HCC HCT HEV HHC HJS HLY HPS HTP ILC MCO MEC MIC NLC NPS NST NTP PGS PJC PLC POT PSC PTS PVC PVI PVS RCL S55 S91 S99 SAP SCJ SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC 36 SDT SDY SGD SJC SJE SNG STC STP TJC TKU TNG TPH TST TXM VBH VC2 VC3 VC7 VCS VDL VFR VMC VNC VTL VTS VTV XMC 37 PHỤ LỤC B: KẾT QUẢ HỒI QUY  Kết mơ hình hồi quy gốc Dependent Variable: WC Method: Panel Least Squares Sample: 1098 Periods included: Cross-sections included: 183 Total panel (balanced) observations: 1098 Variable OP OCF GDPG GROWTH ROA Q LEV SIZE INDD C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 38  Kết mơ hình FEM Dependent Variable: WC Method: Panel Least Squares Sample: 1098 Periods included: Cross-sections included: 183 Total panel (balanced) observations: 1098 Vari O OC GD GROW RO Q LE SIZ C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 39  Kết mơ hình REM Dependent Variable: WC Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 1098 Periods included: Cross-sections included: 183 Total panel (balanced) observations: 1098 Swamy and Arora estimator of component variances Va O O GD GRO R L S Cross-sec Idiosyncr R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid 40  Kết kiểm định Hausman Test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable OP OCF GDPG GROWTH ROA Q LEV SIZE 41 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: WC Method: Panel Least Squares Sample: 1098 Periods included: Cross-sections included: 183 Total panel (balanced) observations: 1098 Variable C OP OPF GDPG GROWTH ROA Q LEV SIZE Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... thuyết nhân tố tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam Các giả thuyết kiểm định nhằm xem xét liệu nhân tố có tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam hay khơng? Hay nói cách... mơ doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng GDP thực ngành hoạt động kinh doanh có ảnh hưởng đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam hay không? - Xu hướng ảnh hưởng nhân tố đến vốn luân chuyển doanh nghiệp. .. nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam cần thiết Tác giả lựa chọn “ Các nhân tố tác động đến vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam? ?? 3 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục