Chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC T.S TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Chính sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt” cơng trình nghiên cứu riêng Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Học viên Trần Thị Hải Yến LỜI CẢM ƠN Để thực đƣợc luận văn tốt nghiệp em đƣợc giúp đỡ nhiệt tình q thầy, giáo trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý Em xin gửi lời cảm ơn tới thầy, cô trƣờng nhƣ thầy, khoa Tài Doanh nghiệp truyền đạt cho em kiến thức quý báu trình học tập, đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý tận tình giúp đỡ, hƣớng dẫn em q trình thực luận văn T.P Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 Trần Thị Hải Yến MỤC LỤC TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC .3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 3.1 Dữ liệu 3.2 Phương pháp nghiên cứu 10 3.3 Quy trình nghiên cứu 15 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 17 4.1 Phân tích tương quan biến giải thích 17 4.2 Kết hồi quy mơ hình giả thuyết 1, giả thuyết 2, giả thuyết 21 KẾT LUẬN 32 5.1 Kết nghiên cứu 32 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 32 5.2.1 Hạn chế luận văn 32 5.2.2 Hƣớng nghiên cứu 33 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1.1: Thống kê mẫu quan sát Bảng 3.2.1: Thống kê mô tả biến Bảng 3.3.1: Mã hóa biến quan sát Bảng 4.1.1: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.1.2: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.1.3: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.2.1: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.2: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.3: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects Bảng 4.2.4: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình1 Bảng 4.2.5: Kết kiểm định Hausman mơ hình1 Bảng 4.2.6: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.7: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.8: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects Bảng 4.2.9: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Bảng 4.2.10: Kết kiểm định Hausman mơ hình2 Bảng 4.2.11: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.12: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.13: Kết hồi quy mô hình theo Random Effects Bảng 4.2.14: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Bảng 4.2.15: Kết kiểm định Hausman mơ hình DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FEM: Mơ hình ảnh hƣởng cố định REM: Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT TÓM TẮT Bài nghiên cứu đƣợc thực với mục tiêu xem xét giá trị biên trung bình tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam, nhận giá trị biên tiền mặt đòn bẩy tài nhƣ mức nắm giữ tiền mặt cơng ty Qua thực phân tích hồi quy với mẫu chọn gồm 100 công ty đƣợc niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2007 đến năm 2012, tơi tìm thấy số kết thực nghiệm nhƣ sau: (1) Chƣa có sở để kết luận giả thuyết “Giá trị biên trung bình tiền mặt giảm tƣơng ứng với mức độ nắm giữ tiền mặt công ty”; (2) Một đồng tiền mặt tăng thêm có giá trị lớn cơng ty có địn bẩy thấp so với cơng ty có địn bẩy cao; (3) Giá trị biên tiền mặt công ty có ƣu việc mua lại cổ phiếu có giá trị cao GIỚI THIỆU Có thể nói việc quản trị vốn tài sản công ty quan trọng cần thiết Gần có nhiều nghiên cứu giá trị tiền mặt sách tài giá trị doanh nghiệp tìm thấy mối quan hệ chúng Giá trị việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ nhƣ với sách tài chính, nhƣ sách nợ hay sách đầu tƣ sách phân phối, vấn đề đƣợc nghiên cứu quốc gia, điển hình nghiên cứu công ty Mỹ tác giả Michael Faulkender and Rong Wang với viết “Corporate Financial Policy and the Value of Cash” đăng tải Tạp chí tài năm 2006 Việc nắm giữ tiền mặt tạo khả khoản cho doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp đầu tƣ mà khơng cần phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngồi, tiết kiệm đƣợc hai loại chi phí giao dịch (nợ phát hành cổ phần) Hơn nữa, tính khoản doanh nghiệp làm giảm phát sinh chi phí tài Tại cơng ty nắm giữ số lƣợng lớn tiền mặt tƣơng đƣơng tiền tài sản họ? Theo Keynes (1936) có hai lợi ích để nắm giữ tiền mặt Đầu tiên, doanh nghiệp tiết kiệm chi phí giao dịch việc sử dụng tiền mặt để tốn mà khơng cần phải có tài sản khoản khác Thứ hai, doanh nghiệp dự trữ tiền mặt để hạn chế bớt rủi ro tƣơng lai Bài nghiên cứu nhằm mục đích nhấn mạnh giá trị biên tiền mặt công ty, tìm hiểu mối quan hệ giá trị biên tiền mặt với địn bẩy tài giá trị cơng ty mẫu công ty Việt Nam Bài nghiên cứu tập trung vào mẫu gồm 100 cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (khơng bao gồm cơng ty hoạt động lĩnh vực ngân hàng) khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2012 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi thứ nhất, giá trị biên trung bình tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣ nào? TT 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 TT 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 (Nguồn: web: http://vcbs.com.vn/ ) PHỤ LỤC SỐ 02 Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable C X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 41 Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable C X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable C X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 43 PHỤ LỤC SỐ 03 Bảng 4.2.1: Kết hồi quy mơ hình 1theo Pooled Ols Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2 ( +γ3( + γ7 Li,t + γ8 + γ4 + γ9 + γ5 + ( )+ εi,t reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 Source | SS - + - Model | 30.5475228 Residual |100.219263 - + - Total | 130.7667858 y | Coef - x1 |0.3510215 x2 |-0.4321321 x3 |0.0752114 x4 |0.1252123 x5 |0.1024522 x6 |0.1454237 x7 |0.1154762 x8 |0.2100456 x9 |0.1523117 cons|0.1743569 Bảng 4.2.2: Kết hồi quy mơ hình Fixed Effects Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2( +γ3( + γ7 Li,t + γ8 + γ4 + γ9 + γ5 + ( )+ εi,t xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: stocks R-sq: within = 0.2205 F( 9, 590) Corr(u_i, xb) = -0.4346 y | Coef - + x1 |0.15213 x2 |0.43212 x3 |0.05523 x4 |-0.20425 x5 |0.19244 x6 |0.22435 x7 |-0.47124 x8 |0.05214 x9 |0.14428 cons|0.20434 45 Bảng 4.2.3 : Kết hồi quy mơ hình Random Effects Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2( +γ3( + γ7 Li,t + γ8 + γ4 + γ9 + γ5 ( + )+ εi,t xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9, re Random-effects Group variable: stocks R-sq: within = between = 0.1745 overall = 0.1254 Random effects Corr(u_i, xb) = -0.5345 y | Coef - + x1 |0.17523 x2 |0.37422 x3 |0.03112 x4 |0.18542 x5 |0.21068 x6 |0.13425 x7 |-0.37521 x8 |0.08274 x9 |0.13453 cons|0.15246 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác 47 PHỤ LỤC SỐ 04 Bảng 4.2.6: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 Source | SS - + Model | 31.4465328 Residual |100.629375 - + Total | 132.075908 -y | Coef - x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10|0.1310326 cons|0.1731765 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ Bảng 4.2.7 : Kết hồi quy mô hình theo Fixed Effects xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10, fe Fixed-effects (within) regression Number Group variable: stocks Number R-sq: within = 0.2114 Obs per group:min = between = 0.2105 overall = 0.2257 F( 10, 589) = 6.1 Corr(u_i, xb) = -0.5446 y | Coef - x1 |0.17213 x2 |0.47210 x3 |0.07220 x4 |-0.21023 x5 |0.17245 x6 |0.24457 x7 |-0.41123 x8 |0.06214 x9 |0.17225 x10|-0.12234 0.2523117 cons|0.15436 0.2567212 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ 49 Bảng 4.2.8 : Kết hồi quy mô hình theo Random Effects xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 Random-effects Group variable: stocks R-sq: within between = 0.1246 overall = 0.1157 Random effects Corr(u_i, xb) = -0.5345 y | Coef x1 |0.20523 x2 |0.35211 x3 |0.05825 x4 |0.17218 x5 |0.15078 x6 |0.18435 x7 |-0.27546 x8 |0.07385 x9 |0.15004 x10 |0.08521 cons|0.12140 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Chú thích: x1: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt công ty; x2: Là ảnh hƣởng thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay; x3: Là ảnh hƣởng thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ; x4: Là ảnh hƣởng thay đổi chi phí lãi vay; x5: Là ảnh hƣởng thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên); x6: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt năm trƣớc; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ ròng năm t công ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ PHỤ LỤC SỐ 05 Bảng 4.2.11: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Mơ hình 3: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ7Li,t + γ8 ( + εi,t reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 x11 Source | - + Model | Residual |100.619272 32.5465229 - + Total | 133.165795 -y | Coef - + x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 x11 cons|0.18427678 |0.6094896 |-0.4360071 |0.3707322 |0.1200325 |0.1027118 |0.1402314 |0.1017145 |0.2045211 |0.1021240 |0.0022557 |0.1030458 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông Bảng 4.2.12: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects 51 xtreg y x1 x2 Fixed-effects (within) regression Group variable: stocks R-sq: between = 0.2765 overall = 0.2057 F( 11, Corr(u_i, xb) = y | Coef x1 |0.18213 x2 |0.45211 x3 |0.07521 x4 |-0.21421 x5 |0.18243 x6 |0.21456 x7 |-0.43125 x8 |0.05215 x9 |0.15423 x10 |-0.11254 x11 |0.13374 cons|0.17435 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ ròng năm t công ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông Bảng 4.2.13: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects xtreg y x1 x2 x3 Random-effects GLS Group variable: stocks R-sq: within = 0.1264 between = overall = Random effects Corr(u_i, xb) = -0.5345 y | Coef - x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 |-0.24562 x11 cons|0.16145 + |0.24523 |0.75421 |0.09814 |0.54211 |0.17988 |0.25436 |-0.25547 |0.07785 |0.17854 |0.17573 Chú thích: x1: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt công ty; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là ảnh hƣởng tài trợ ròng năm t công ty i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông ... Minh CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT TÓM TẮT Bài nghiên cứu đƣợc thực với mục tiêu xem xét giá trị biên trung bình tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam, nhận giá trị biên tiền. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN... cứu giá trị tiền mặt sách tài giá trị doanh nghiệp tìm thấy mối quan hệ chúng Giá trị việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ nhƣ với sách tài chính, nhƣ sách nợ hay sách đầu tƣ sách phân phối, vấn đề