Giá trị linh hoạt tài chính và chính sách tài chính doanh nghiệp của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Gía trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Lê Đạt Chí Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày Nguyễn Thị Thu Hương MỤC LỤC Tran g TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu CHƯƠNG : L Ý THUY ẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Linh hoạt tài 2.1.1 Định nghĩa 2.1.2 Giá trị biên tiền mặt 2.1.3 Những nhân tố định đến giá trị linh hoạt tài cơng ty 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách cổ tức 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài cấu trúc vốn 10 13 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài nắm giữ tiền mặt 18 CHƯƠNG : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu 23 3.2 Mơ hình nghiên cứu CHƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết hồi quy phương trình 4.2 Kết hồi quy phương trình 4.3 Thống kê mơ tả phương trình 4.4 Kết hồi quy giả thuyết đưa CHƯƠNG : KẾT LUẬN 5.1 Kết Luận 5.2 Hạn chế đề tài 5.3 Hướng nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VIẾT TẮT CFO FEM OLS VOFF DANH MỤC CÁC BẢNG Tran g Bảng 2.1 : Tóm tắt nghiên cứu trước 19 Bảng 3.1 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 27 Bảng 3.2 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 31 Bảng 4.1 : Thống kê mơ tả biến phương trình 43 Bảng 4.2 : Kết hồi quy nắm giữ tiền mặt kỳ vọng 44 Bảng 4.3:Thống kê mô tả cho tất biến liên quan đến việc tính tốn VOFF 45 Bảng 4.4: Hệ số hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến VOFF 46 Bảng 4.5 : Bảng thống kê mô tả VOFF 48 Bảng 4.6 : Mô tả thống kê - sách tài 49 Bảng 4.7 : Kết hồi quy OLS chi trả cổ tức 53 Bảng 4.8 : Kết hồi quy VOFF cấu trúc vốn 56 Bảng 4.9 : Kết hồi quy VOFF việc nắm giữ tiền mặt 58 TĨM TẮT Luận văn tính tóan giá trị linh hoạt tài , cách tiếp cận theo phương pháp Gamba Triantis (2008) xem xét linh hoạt tài tác động lên ``định tài cơng ty , cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS Fixed Effect Mẫu lựa chọn 176 công ty niêm yết sàn chứng khóan Hồ Chí Minh Hà Nội Kết nghiên cứu cho thấy giá trị linh hoạt tài (VOFF) tác động lên định tài cơng ty : định toán cổ tức, cấu trúc vốn, nắm giữ tiền mặt cụ thể : linh hoạt tài có giá trị tốn cổ tức thấp hơn, thích mua lại cổ phiếu cổ tức, thể tỷ số địn bẩy tài thấp Hơn nữa, cơng ty có khuynh hướng tích lũy tiền mặt nhiều Phân tích nghiên cứu đóng góp vào nghiên cứu phát triển tính linh hoạt tài ngụ ý với chứng khảo sát – xem xét tính linh hoạt tài tạo thành sách tài doanh nghiệp Từ khóa : linh hoạt tài chính, cấu trúc vốn, sách cổ tức, nắm giữ tiền mặt CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài : Hiểu định tài doanh nghiệp thách thức nghiên cứu tài Hơn mười năm qua, cách tiếp cách khác chi phí đại diện thị trường khơng hiệu đề xuất Tuy nhiên, chứng thực nghiệm người làm định tài có nhân tố khác gây chút ý luận văn hàn lâm : tính linh hoạt tài Sự thật, giám đốc tài (CFO ) ngụ ý xem xét tính linh hoạt tài quan trọng liên quan đến định tài (Brounen cộng sự, 2006, Graham Harvey, 2001; Pinegar Wilbrict, 1989) Nghiên cứu dựa nghiên cứu trước tính linh hoạt tài (Gamba Trianistis (2008), Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Urban (2014)) để xem xét giá trị linh hoạt tài tác động lên sách tài cơng ty sàn chứng khốn Việt Nam Trong nghiên cứu này, nghiên cứu đề xuất cách tiếp cận lý thuyết để ước lượng gía trị linh hoạt tài từ tương lai cổ đơng cơng ty Đo lường tác giả, mà tác giả cho giá trị linh hoạt tài (VOFF), tập hợp biến đại diện định giá trị linh hoạt tài vào phương pháp đo lường Tâp hợp thực cách sử dụng thị trường vốn, tỷ trọng tầm nhìn dựa giá trị thích đáng thay đổi không kỳ vọng việc nắm giữ tiền mặt, mà luận văn cho phương tiện khoản linh hoạt tài cơng ty Vì vậy, VOFF ước lượng giá trị cổ đơng cho linh hoạt tài chính, khơng phải mức độ linh hoạt tài cơng ty Sự thật phương pháp nghiên cứu dựa thị trường tầm nhìn tách biệt từ biến đại diện nội dung Khơng giống phương pháp dựa mức độ linh hoạt tài chính, VOFF khơng ảnh hưởng trực tiếp định tài khứ Điều cho phép sử dụng mơ hình thực nghiệm giải thích sách tài doanh nghiệp Ví dụ, nội dung cấu trúc vốn, địn bẩy ngày hôm định khả vay mượn tương lai cơng ty vậy, mức độ linh hoạt tài Tuy nhiên, câu hỏi đưa vài cơng ty trì khả nợ cao công ty khác Cách giải thích chấp nhận cổ động cho giá trị VOFF cao công ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu : Luận văn tập trung nghiên cứu : - Tính tốn giá trị linh hoạt tài cơng ty - Xem xét giá trị linh hoạt tài tác động đến sách tài doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu : Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi gắn liền mục tiêu sau : Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sáchquyết định việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? TÀI LIỆU THAM KHẢO A – Danh mục tài liệu tiếng việt : Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2005 Tài doanh nghiệp đại Hồ Chí Minh: nhà xuất Thống kê B – Danh mục tài liệu tiếng anh : Almedia, H., Campello, M., Weisbach, M.S., 2004 The cash flow sensitivity of cash J.Financ.59, 1777-1804 Brounen, D.,de Jong, A., Koedijk, K., 2006 Capital structure policies in Europe : survey evidenc J.Bank.Financ.30, 1409-1442 Byon, S.,2007 Fianancial flexcibility, Leverage and firm size Blau, B.M., Fuller, K.P (2008) Flexibility and dividends J.Corp.Financ.14,133-152 Clark, B,., 2010 The impact of financial flexibility on capital structure decisions : some empirical evidence Working paper DeAngelo, H., DeAngelo, L., Whited, T.M (2011).Capital structure dynamics and transitory debt J.Financ Econ.99,235-261 Denis, D.J., McKeon, S.B (2012) khảo sát 2.134 công ty Mỹ từ năm 1971 đến 1999 nghiên cứu “Debt financing and financial flexibility: evidence from proactive leverage increases” Denis, D.J., Sibilkov, V.(2010) Financial constraints, investment, and the value of cash holdings Rev Financ Stud.23.247-269 Faulken, M and R.Wang, 2006, Corporate financial policy and the value of cash , Journal of Finance 61, 1957-1989 10 Gamba, A, Triantis , A, 2008 The value of financial flexibility J Financ 55, 1901-1941 11 Graham Harvey (2001).The theory and practice of corporate finance: evidence from the field J.Financ.62, 1649-1684 12 Jagannathan, M., Stephen, C.P., Weisbach, M.S (2000).Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases J.Financ.Econ.57.385-415 13 Lie, E.(2005).Financial flexibility, performance, and the corporate payout choice J.Bus.78,1-24 14 Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Uran.2014 The value of financial flexibility and corporate financial policy” 15 Pinegar, J., Wilbricht, L., 1989 What managers think of capital structure theory : a survey Financ.Manag 18 (4), 82-91 16 Roya Darabi, Salah Mohamadi, Ahmad GHasemi and Shanaz Forozan (2013) The Relationship between Financial Flexibility and Capital Structure DecisionsI PHỤ LỤC Bảng 4.4.1.2 : Kết hồi quy VOFFi,t Bảng kết hồi quy VOFFi,t Iteration 0: log pseudolikelihood = -491.32479 Iteration 1: log pseudolikelihood = -408.96345 Iteration 2: log pseudolikelihood = -402.65338 Iteration 3: log pseudolikelihood = -402.58632 Iteration 4: log pseudolikelihood = -402.58631 Logistic regression Log pseudolikelihood = -402.58631 PayerDi,t VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons Bảng kết hồi quy VOFFi,t Tobit regression Log pseudolikelihood DIi,t VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons /sigma Obs summary: Bảng kết hồi quy VOFFi,t Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Omiti,t VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons Obs summary: Bảng kết hồi quy VOFFi,t RTPi,t Tobit regression Log pseudolikelihood = -711.35535 RTPi,t VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons Obs summary: 173 uncensored observations right-censored observations Bảng 4.4.2 Kết hôi quy VOFF cấu trúc vốn Bảng kết hồi quy VOFF L theo hồi quy OLS Source 1056 57.78 Model Residual 0.3784 0.3719 0.21374 Total Li,t VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 _cons Bảng kết hồi quy VOFF L theo hồi quy FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.2466 between = 0.1646 overall = 0.1812 corr(u_i, Xb) 0.1234 (Std Li,t VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy OLS Source SS Model 365.7629 Residual 1752.726 Total 2118.489 LTi,t VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t1 nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 _cons Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.1412 between = 0.0661 overall = 0.0979 corr(u_i, Xb) = 0.0192 (Std LTi,t VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons Bảng 4.4.3 Kết hồiquy VOFF nắm giữ tiền mặt Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy OLS Linear ∆Cashi,t VOFFi,t-1 Logsizei,t TobQi,t ROAi,t WCi,t CAPEXi,t Li,t Indsigmai,t PayerDi,t Acqi,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy FEM Fixed-effects regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.0593 between = 0.0203 overall = 0.0122 corr(u_i, Xb) = -0.8856 (Std ∆Cashi,t VOFFi,t-1 Logsizei,t TobQi,t ROAi,t WCi,t CAPEXi,t Li,t Indsigmai,t PayerDi,t Acqi,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons ...BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH... : Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách định cấu trúc vốn doanh nghiệp. .. giả tiếp cận giá trị biên linh hoạt tài cách ước lượng giá trị biên tiền giống phương pháp Faulkender Wang (2006) Các kết tóm tắt sau: (i) giá trị biên linh hoạt tài cao, linh hoạt tài trở thành