Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - LÊ THỊ NGỌC MAI TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - LÊ THỊ NGỌC MAI TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Đề tài nghiên cứu “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn Việt Nam” đề tài nghiên cứu tác giả thực Đề tài thực thông qua việc vận dụng kiến thức học, nhiều tài liệu tham khảo tận tình hƣớng dẫn hƣớng dẫn Luận văn không chép từ nghiên cứu khác Tôi xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật TP.Hồ Chí Minh, Ngày tháng Tác giả Lê Thị Ngọc Mai năm 2013 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn CHƢƠNG II: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm: 2.2 Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến 2.3 Tóm lƣợc kết nghiên cứu thực nghiệm CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu: 3.2 Mô tả biến: 3.3 Mơ hình nghiên cứu đề xuất: 3.4 Phƣơng pháp kiểm định: 3.4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Tests): 3.4.2 Kiểm định đồng liên kết (Cointegration Tests) 3.4.3 Mơ hình véctơ hiệu chỉnh sai số (VECM) 3.4.4 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger (Granger Causality Tests) 27 3.4.5 Phân rã phƣơng sai (Variance Decomposition) Hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Function): CHƢƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích thống kê mơ tả biến: 4.1.1 Phân tích b 4.1.2 Phân tích t 4.2 Kết nghiên cứu 4.2.1 vị - Unit Root Test) Kết k 4.2.2 Kết kiể 4.2.3 Kết xá 4.2.4 Kết mứ 4.2.5 Tests) Kết k 49 4.2.6 Phân rã ph 4.2.7 Hàm phản CHƢƠNG V: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 5.2 Kiến nghị: 5.3 Hạn chế đề tài định hƣớng nghiên c TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ADF (Augemented Dicky-Fuller): Kiểm định ADF CPI (Consume price index): Chỉ số giá tiêu dùng ECM (Error correction model): Mô hình hiệu chỉnh sai số HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX-Index: Chỉ số giá chứng khoán sàn HNX HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TTCK: Thị trƣờng chứng khốn OLS (Ordinary Least Square): Phƣơng pháp bình phƣơng bé PP (Phillips Peron): Kiểm định PP VN-Index: Chỉ số giá chứng khoán sàn HOSE VECM (Vecto error correction model): Mơ hình véctơ hiệu chỉnh sai số DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trƣớc Bảng 3.1: Bảng tóm tắt biến nghiên cứu Bảng 4.1: Thống kê mô tả Bảng 4.2: Kiểm định nghiệm đơn vị Bảng 4.3: Kết chạy Kiểm định nhân Granger chuỗi VNI Bảng 4.4: Kết chạy Kiểm định nhân Granger chuỗi HNX Bảng 4.5: Phân rã phƣơng sai chuỗi VNI Bảng 4.6: Phân rã phƣơng sai chuỗi HNX DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ Hình 3.1: Sơ đồ tóm tắt phƣơng pháp kiểm định Hình 4.1: Diễn biến thị trƣờng chứng khốn Việt Nam từ năm 2006-2012 Hình 4.2: Quan hệ tỷ giá hối đoái số giá chứng khốn Hình 4.3: Quan hệ lạm phát số giá chứng khốn Hình 4.4: Quan hệ lãi suất số giá chứng khốn Hình 4.5: Quan hệ cung tiền số giá chứng khốn Hình 4.6: Quan hệ số sản xuất cơng nghiệp số giá chứng khốn Hình 4.7: Quan hệ số giá vàng số giá chứng khốn Hình 4.8: Hàm phảm ứng đẩy biến kinh tế vĩ mô VNI Hình 4.9: Hàm phảm ứng đẩy biến kinh tế vĩ mơ HNX TĨM TẮT Luận văn nghiên cứu mối quan hệ ngắn hạn dài hạn số giá chứng khoán Việt Nam (VN-Index HNX-Index) với biến kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn cụ thể là: lãi suất, tỷ giá, lạm phát, cung tiền, số sản xuất công nghiệp giá vàng từ năm 2006 đến 2012 Theo nghiên cứu thực nghiệm Asmy, Mohamed; Rohilina, Wisam; Hassama, Aris Fouad, Md (2009), luận văn kiểm định đồng liên kết để xác định tồn mối quan hệ cân dài hạn biến kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khốn Từ áp dụng mơ hình véctơ hiệu chỉnh sai số (VECM) để xác định mơ hình hồi quy thể mối quan hệ dài hạn áp dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM thể mức độ hiệu chỉnh ngắn hạn để dẫn đến cân dài hạn Kết cho thấy biến kinh tế vĩ mơ đƣợc nghiên cứu có tác động đến hai số giá chứng khoán Việt Nam dài hạn, cụ thể: lãi suất, tỷ giá, lạm phát cung tiền tác động ngƣợc chiều, số sản xuất công nghiệp giá vàng tác động chiều đến số giá VN-Index HNX-Index Mức độ tác động nhân tố vĩ mô lên HNX-Index mạnh VN-Index Đồng thời kết cho thấy mức độ hiệu chỉnh số VN-Index HNX-Index lần lƣợt 13% 15,4% tháng để đạt đƣợc cân dài hạn Có thể thấy điều chỉnh chậm, trừ có cú sốc khác xảy lúc chống lại cú sốc ban đầu Qua đó, đƣa đến số kiến nghị kết hợp ổn định sách vĩ mơ giải pháp nhằm bình ổn phát triển nhân tố thị trƣờng, giúp cho thị trƣờng chứng khốn ổn định phát triển Từ khóa: số giá chứng khoán, thị trường chứng khoán, nhân tố kinh tế vĩ mô, đồng liên kết, ECM, VECM CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trƣờng chứng khoán yếu tố kinh tế thị trƣờng đại Ngƣời ta nói: thị trƣờng chứng khốn “Hàn thử biểu” kinh tế Thật vậy, biến động kinh tế – trị – xã hội tác động tức thời thị trƣờng chứng khoán qua thăng trầm số giá chứng khoán ngƣời ta thấy rõ mức độ ảnh hƣởng, tác động đến Vì vậy, việc tìm tác động biến kinh tế vĩ mô đến giá chứng khốn đƣợc nhiều cơng trình nghiên cứu giới đề cập, cụ thể: Asmy, Mohamed; Rohilina, Wisam; Hassama, Aris Fouad, Md (2009), nghiên cứu thị trƣờng Malaysia khoảng thời gian trƣớc sau giai đoạn khủng hoảng 1997 (giai đoạn 19871995 1999-2007), kết qủa lạm phát có tƣơng quan dƣơng, cung tiền tƣơng quan âm, tỷ giá hối đoái tƣơng quan dƣơng giai đoạn trƣớc khủng hoảng tƣơng quan âm giai đoạn sau khủng hoảng với KLCI; Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006) nghiên cứu thị trƣờng chứng khoán New Zealand giai đoạn năm 1990-2003, kết cho thấy GDP, giá dầu bán lẻ nƣớc đồng biến với NZSE40, số giá tiêu dùng, lãi suất, cung tiền tỷ giá hối đoái nghịch biến với NZSE40; Adnan Hussain, Irfan Lal, Muhammad Mubin (2009) nghiên cứu cho thị trƣờng chứng khoán Karachi giai đoạn năm 1989-2009, kết có mối quan hệ dài hạn chiều số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái thực, dự trữ ngoại hối, cung tiền chi tiêu tổng tài sản cố định với giá cổ phiếu, lãi suất có mối quan hệ khơng đáng kể cuối lạm phát giá cổ phiếu có tƣơng quan âm dài hạn; Komain Jiranyakul (2009) nghiên cứu thực nghiệm thị trƣờng Thái Lan giai đoạn 1993-2007, kết dài hạn biến vĩ mơ GDP, cung tiền, tỷ giá có tác động đồng biến đáng kể lạm phát có tác động nghịch biến không đáng kể lên số giá thị trƣờng chứng khoán; Khaled Hussainey Le Khanh Ngoc (2009) nghiên cứu tác động báo vĩ mô lên giá chứng khoán Việt Nam Mỹ từ 1/2001đến 4/2008 cho thấy giá trị sản xuất công nghiệp có ảnh hƣởng TÀI LIỆU THAM KHẢO A Tiếng Việt Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài chính, NXB Thống kê Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê tế Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2012), Tài Quốc tế, NXB Kinh B Tiếng Anh Adnan Hussain, Irfan Lal, Muhammad Mubin (2009), “Short run and Long run Dynamics of Macroeconomics Variables and Stock prices” Andreas Humpe, Peter Macmillan (2007), “Can macroeconomic variables explain long term stock market movements?A comparison of the US and Japan” Anokye Mohammed Adam, George Tweneboah (2008), “Do macroeconomic variables play any role in the stock market movement in Ghana?” Asmy, Mohamed; Rohilina, Wisam; Hassama, Aris and Fouad, Md (2009), “Effects of Macroeconomic Variables on Stock Prices in Malaysia: An Approach of Error Correction Model” Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006), “Macroeconomic variables and Stock market interactions” Khaled Hussainey Le Khanh Ngoc (2009), “The impact of macroeconomic indicators on Vietnamese stock prices” Komain Jiranyakul (2009), “Economic Forces and the Thai Stock Market, 19932007” Mehmet GENÇTÜRK1, ismail ÇELİK and Ưmer BİNİCİ (2011), “Causal relationship between macroeconomic variables and stock index in emerging economies: An empirical application for Turkey” Neda Bashiri, “The Study of Relationship between Stock Exchange Index and Gold Price in Iran and Armenia” 10 Ramin Cooper Maysami, Lee Chuin Howe, Mohamad Atkin Hamzah (2004), “Relationship between Macroeconomic Variables and Stock Market Indices: Cointegration Evidence from Stock Exchange of Singapore’s All-S Sector Indices” PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng tổng hợp số liệu biến mô hình THANG Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 June-06 July-06 Aug-06 Sept-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 June-07 July-07 Aug-07 Sept-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 June-08 July-08 Aug-08 Sept-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 VNI June-09 July-09 Aug-09 Sept-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 June-10 July-10 Aug-10 Sept-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 June-11 July-11 Aug-11 Sept-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 June-12 July-12 Aug-12 Sept-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Phụ lục 2: Số liệu biến mơ hình đƣợc chuyển sang logarit số e THANG Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 June-06 July-06 Aug-06 Sept-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 June-07 July-07 Aug-07 Sept-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 June-08 July-08 Aug-08 Sept-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 June-09 July-09 Aug-09 Sept-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 June-10 July-10 Aug-10 Sept-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 June-11 July-11 Aug-11 Sept-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 June-12 July-12 Aug-12 Sept-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Phụ lục 3: Lựa chọn độ trễ tối ƣu Kết tính chọn độ trễ tối ƣu theo tiêu chuẩn khác biến vĩ mô VN-Index Lag Kết tính chọn độ trễ tối ƣu theo tiêu chuẩn khác biến vĩ mô HNX-Index Lag LogL 481.76 1188.6 1257.8 1289.4 1327.1 1388.3 Phụ lục 4: Kết kiểm định đồng liên kết 4.1 Chạy đồng liên kết với chuỗi liệu LnVNI, LnMS, LnIIP, LnGO, LnER, LnCPI Date: 08/07/13 Time: 20:51 Sample (adjusted): 84 Included observations: 81 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LnVNI LnMS LnIR LnIIP LnGO LnER LnCPI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most At most At most At most Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most At most At most At most At most Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LnVNI 2.014732 4.297299 -1.841283 -1.062377 2.703513 -1.086992 -1.953875 D(LnVNI) D(LnMS) D(LnIR) D(LnIIP) D(LnGO) D(LnER) D(LnCPI) Cointegrating Equation(s): Log likelihood Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LnVNI 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LnVNI) 0.014082 (0.02060) D(LnMS) 0.006302 (0.00347) D(LnIR) -0.022758 (0.01388) D(LnIIP) 0.118882 (0.01767) D(LnGO) 0.008406 (0.00913) D(LnER) -0.007243 (0.00223) D(LnCPI) -0.003790 (0.00155) 4.2 Chạy đồng liên kết với chuỗi liệu LnHNX, LnMS, LnIR, LnIIP, LnGO, LnER, LnCPI Date: 08/07/13 Time: 20:53 Sample (adjusted): 84 Included observations: 81 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LnHNX LnMS LnIR LnIIP LnGO LnER LnCPI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * At most At most At most At most Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No of CE(s) None * At most At most At most At most At most At most Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LnHNX 1.882794 3.064191 4.481384 -1.859737 2.048164 -1.733838 -0.202454 D(LnHNX) D(LnMS) D(LnIR) D(LnIIP) D(LnGO) D(LnER) D(LnCPI) Cointegrating Equation(s): Log likelihood Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LnHNX 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LnHNX) 0.016538 (0.02463) D(LnMS) 0.007075 (0.00322) D(LnIR) -0.026313 (0.01282) D(LnIIP) 0.100321 (0.01753) D(LnGO) 0.007253 (0.00855) D(LnER) -0.007442 (0.00203) D(LnCPI) -0.004267 (0.00143) Phụ lục 5: Kết chạy chạy VECM xác định mối quan hệ dài hạn biến 5.1 Chạy VECM với chuỗi liệu LnVNI, LnMS, LnIR, LnIIP, LnCPI, LnGO, LnER Vector Error Correction Estimates Date: 08/07/13 Time: 02:12 Sample (adjusted): 84 Included observations: 81 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: LnVNI(-1) LnCPI(-1) LnER(-1) LnGO(-1) LnIIP(-1) LnIR(-1) LnMS(-1) C Error Correction: CointEq1 D(LnVNI(-1)) D(LnVNI(-2)) D(LnCPI(-1)) D(LnCPI(-2)) D(LnER(-1)) D(LnER(-2)) D(LnGO(-1)) D(LnGO(-2)) D(LnIIP(-1)) D(LnIIP(-2)) D(LnIR(-1)) D(LnIR(-2)) D(LnMS(-1)) D(LnMS(-2)) C R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dofadj.) 2.65E-22 Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 5.2 Chạy VECM với chuỗi liệu LnHNX, LnMS, LnIR, LnCPI, LnGO, LnER Vector Error Correction Estimates Date: 08/07/13 Time: 02:25 Sample (adjusted): 84 Included observations: 81 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 LnHNX(-1) 1.000000 LnCPI(-1) 8.072615 (2.60414) [ 3.09992] LnER(-1) 23.84126 (3.48422) [ 6.84265] LnGO(-1) -9.814086 (1.56924) [-6.25402] LnIIP(-1) -7.295673 (1.65418) [-4.41045] LnIR(-1) 1.285327 (0.58856) [ 2.18387] LnMS(-1) 3.147013 (1.30013) [ 2.42054] C -236.2242 Error Correction: CointEq1 D(LnHNX(-1)) D(LnHNX(-2)) D(LnCPI(-1)) D(LnCPI(-2)) D(LnER(-1)) D(LnER(-2)) D(LnGO(-1)) D(LnGO(-2)) D(LnIIP(-1)) D(LnIIP(-2)) D(LnIR(-1)) D(LnIR(-2)) D(LnMS(-1)) D(LnMS(-2)) C R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) 3.89E-22 Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion ... thấy rằng, tác giả tập trung vào nghiên cứu tác động đến số giá chứng khoán số nhân tố kinh tế vĩ mô cụ thể nhƣ sau:  Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá hối đoái tác động đến thị trƣờng chứng khoán giác độ... Một là: Có hay khơng tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên giá chứng khoán Việt Nam? Hai là: Mức độ ảnh hƣởng ngắn hạn dài hạn nhân tố kinh tế vĩ mơ lên giá chứng khốn Việt Nam? 1.3 Đối tƣợng phạm...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - LÊ THỊ NGỌC MAI TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201