Mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu ở một số thị trường mới nổi của châu á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HỒNG HẠNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CỦA CHÂU Á LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HỒNG HẠNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CỦA CHÂU Á Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Đề tài nghiên cứu “Mối liên hệ tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu số thị trường Châu Á” đề tài nghiên cứu tác giả thực Đề tài thực thông qua việc vận dụng kiến thức học, nhiều tài liệu tham khảo tận tình hướng dẫn cô PGS TS TRẦN THỊ THÙY LINH Luận văn không chép từ nghiên cứu khác Tôi xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật TP Hồ Chí Minh, Ngày tháng năm 2014 Tác giả Lê Thị Hồng Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Mối liên hệ tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu 2.1.2 Lãi suất giá cổ phiếu 2.2 Các nghiên cứu trước 2.3 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 14 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Mô tả biến 19 3.3 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 24 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 24 3.4.1 Thống kê mô tả (Descriptive Statistic) 26 3.4.2 Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root tests) 26 3.4.3 Kiểm định đồng liên kết (Cointegration Test) 28 3.4.4 Mơ hình véctơ hiệu chỉnh sai số (VECM) 29 3.4.5 Mơ hình tự hồi quy phân phối trễ (ARDL) 30 3.4.6 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger ( Granger Causility Tests) 31 3.4.7 Hàm phản ứng đẩy ( Impulse Reponse Function) 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 4.1 Phân tích thống kê mơ tả liệu Việt Nam 33 4.1.1 Giai đọan tổng thể 2005 – 2014 33 4.1.2 Thống kê mô tả liệu 35 4.2 Kết hồi quy liệu Việt Nam 36 4.2.1 Kết hồi quy liệu giai đoạn 2005 – 2014 .36 4.2.1.1 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 36 4.2.1.2 Kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình tồn mẫu liệu 39 4.2.1.3 Ước lượng mối quan hệ dài hạn ngắn hạn nhân tố số giá chứng khoán 40 4.2.1.4 Kiểm định phần dư mơ hình 44 4.2.1.5 Kiểm định tính vững mơ hình 45 4.2.2 Kết hồi quy liệu giai đoạn trước khủng hoảng (từ tháng 8/2005 đến tháng 12/2007) 46 4.2.2.1 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 46 4.2.2.2 Tiến hành lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình 47 4.2.2.3 Kiểm định mối quan hệ dài hạn biến 4.2.2.4 Ước lượng mối quan hệ ngắn hạn số c kinh tế vĩ mơ theo mơ hình ARDL 4.2.2.5 Kiểm định phần dư mơ hình 4.2.3 Kết hồi quy giai đoạn khủng hoảng (từ tháng 1/2008 đến tháng 5/2014) 4.2.3.1 Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 4.2.3.2 Tiến hành lựa chọn độ trễ tối ưu mơ hình 4.2.3.3 Kiểm định mối quan hệ dài hạn biến 4.2.3.4 Ước lượng mối quan hệ ngắn hạn dài hạn g biến kinh tế vĩ mơ theo mơ hình ARDL 4.2.3.5 Kiểm định phần dư mơ hình 4.3 Kết kiểm định số nước ASEAN 4.4 Kết kiểm định nhân Granger 4.5 Phân tích hàm phản ứng đẩy 4.6 Thảo luận kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ NGỤ Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận 5.2 Ngụ ý sách 5.3 Hạn chế đề tài định hướng nghiên cứu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADF : Augmented Dickey – Fuller – Phương pháp Dickey – Fuller bổ sung ARDL : Autoregressive Distributed Lag Estimates – Phân phối trễ tự hồi quy CPI : Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng DN : Doanh nghiệp ECM : Error correction model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số HNX – Index : Chỉ số chứng khoán sàn HNX IFS : International Financial Statistics – Thống kê tài quốc tế IMF : International Monetary – Quỹ tiền tệ quốc tế M2 : Quasy Money – cung tiền mở rộng MSCI : Morgan Stanley Capital International – Chỉ số chứng khoán cho thị trường quốc gia quốc tế TTCK : Thị trường chứng khoán UBCK : Ủy ban chứng khoán VAR : Vector Autoregession – Tự hồi quy vector VECM : Vector error correction model: Mô hình vector hiệu chỉnh sai số VND : Việt Nam đồng DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm Bảng 3.1: Bảng tóm tắt liệu nghiên cứu Bảng 4.1: Bảng kết thống kê mô tả cho liệu Việt Nam từ tháng 8/2005 đến tháng 5/2014 Bảng 4.2: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ tháng 8/2005 đến tháng 5/2014 theo mô hình A với điểm gãy Bảng 4.3: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ tháng 8/2005 đến tháng 5/2014 theo mơ hình C với điểm gãy Bảng 4.4: Kết kiểm định đồng liên kết Việt Nam Bảng 4.5: Lựa chọn độ trễ tối ưu phương trình VECM Việt Nam giai đoạn 2005 - 2014 Bảng 4.6: Mối quan hệ biến dài hạn Việt Nam vào giai đoạn từ 2005 - 2014 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình ECM ước lượng mối quan hệ giá chứng khoán nhân tố ngắn hạn Việt Nam giai đoạn 2005 – 2014 Bảng 4.8: Kiểm định tính dừng phần dư mơ hình Việt Nam từ 2005 – 2017 Bảng 4.9: Kiểm định Wald test hệ số dài hạn giai đoạn trước khủng hoảng Việt Nam Bảng 4.10: Kết hồi quy ARDL Việt Nam giai đoạn trước khủng hoảng Bảng 4.11: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ tháng 2008 đến tháng 2014 Bảng 4.12: Kiểm định Wald test hệ số dài hạn giai đoạn 2008 – 2014 chuỗi liệu Việt Nam Bảng 4.13: Kết hồi quy ARDL giai đoạn 2008 - 2014 liệu Việt Nam Bảng 4.14: Kết tác động dài hạn giai đoạn 2008 – 2014 Việt Nam Bảng 4.15: Bảng tóm tắt kết tác động ngắn hạn dài hạn Việt Nam, Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc Bảng 4.16: Tóm tắt kết kiểm định nhân nước giai đoạn khác DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ Hình 3: Sơ đồ tóm tắt phương pháp kiểm định Hình 4.1: Quan hệ tỷ giá hối đối VN –Index Hình 4.2: Kiểm định tính ổn định mơ hình LFR(-2) LFR(-3) LAS LAS(-1) LAS(-2) LAS(-3) LOIL ******************************************************************************* R-Squared S.E of Regression Mean of Dependent Variable Residual Sum of Squares Akaike Info Criterion DW-statistic ******************************************************************************* Diagnostic Tests ******************************************************************************* * Test Statistics * LM Version * F Version * ******************************************************************************* * A:Serial Correlation *CHSQ( 12)= 14.7516[.255] *F( 12, 44)= 91292[.542] * * B:Functional Form * C:Normality * D:Heteroscedasticity*CHSQ( ******************************************************************************* A:Lagrange multiplier test of residual serial correlation B:Ramsey's RESET test using the square of the fitted values C:Based on a test of skewness and kurtosis of residuals D:Based on the regression of squared residuals on squared fitted values  Ngắn hạn Error Correction Representation for the Selected ARDL Model ARDL(3,2,2,3,3,0) selected based on Akaike Information Criterion ******************************************************************************* Dependent variable is dLSP 74 observations used for estimation from 2008M4 to 2014M5 ******************************************************************************* Regressor dLSP1 dLSP2 dLEX dLEX1 dINT dINT1 dLFR dLFR1 dLFR2 dLAS dLAS1 dLAS2 dLOIL ecm(-1) ******************************************************************************* List of additional temporary variables created: dLSP = LSP-LSP(-1) dLSP1 = LSP(-1)-LSP(-2) dLSP2 = LSP(-2)-LSP(-3) dLEX = LEX-LEX(-1) dLEX1 = LEX(-1)-LEX(-2) dINT = INT-INT(-1) dINT1 = INT(-1)-INT(-2) dLFR = LFR-LFR(-1) dLFR1= LFR(-1)-LFR(-2) dLFR = LFR(-2)-LFR(-3) dLAS = LAS-LAS(-1) dLAS = LAS(-1)-LAS(-2) dLAS2 = LAS(-2)-LAS(-3) dLOIL = LOIL-LOIL(-1) ecm = LSP -.45991*LEX + 011805*INT + 11339*LFR -1.1835*LAS +.0023866*LOIL ******************************************************************************* R-Squared S.E of Regression Mean of Dependent Variable Residual Sum of Squares Akaike Info Criterion DW-statistic ******************************************************************************* R-Squared and R-Bar-Squared measures refer to the dependent variable dLSP and in cases where the error correction model is highly restricted, these measures could become negative Phụ lục 4.12: Kết kiểm định Wald test giai đoạn khủng hoảng Wald Test: Equation: EQ01 Test Statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(15)=C(16)=C(17)=C(18)=C(19)=C(20) Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(15) - C(20) C(16) - C(20) C(17) - C(20) C(18) - C(20) C(19) - C(20) Restrictions are linear in coefficients Phụ lục 4.13: Kết kiểm định phần dư mơ hình giai đoạn khủng hoảng Chuỗi liệu Phần dư mơ hình Phụ lục 4.14: Kết kiểm định LM Test mơ hình giai đoạn khủng hoảng Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared PHỤ LỤC 5: Bảng kết Granger nước 5.1 Việt Nam 5.1.1 Tổng thể Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:43 Sample: 2005M08 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.1.2 Giai đoạn trước khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:37 Sample: 2005M08 2007M12 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.1.3 Giai đoạn khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:16 Sample: 2008M01 2014M05 IF RESIDNA Lags: Null Hypothesis: DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL 5.2 Thái Lan 5.2.1 Tổng thể Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:45 Sample: 2005M08 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.2.2 Giai đoạn trước khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:50 Sample: 2005M08 2007M12 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.2.3 Giai đoạn khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:49 Sample: 2008M01 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.3 Hàn Quốc 5.3.1 Tổng thể Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:54 Sample: 2005M08 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.3.2 Giai đoạn trước khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:53 Sample: 2005M08 2007M12 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.3.3 Giai đoạn khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:55 Sample: 2008M01 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.4 Indonesia 5.4.1 Tổng thể Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:59 Sample: 2005M08 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.4.2 Giai đoạn trước khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:58 Sample: 2005M08 2007M12 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT 5.4.3 Giai đoạn khủng hoảng Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/11/14 Time: 00:56 Sample: 2008M01 2014M05 Lags: Null Hypothesis: DLOIL does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLOIL DLFR does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLFR DLEX does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLEX DLAS does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DLAS DINT does not Granger Cause DLSP DLSP does not Granger Cause DINT PHỤ LỤC 6: Hàm phản ứng đẩy Phụ lục 6.1: Kết hàm phản ứng đẩy Hàn Quốc: Phụ lục 6.2: Kết hàm phản ứng đẩy Indonesia: Phụ lục 6.3: Kết hàm phản ứng đẩy Thái Lan: PHỤ LỤC 7: Các bảng tóm tắt kết từ phần mềm thống kê: Bảng 4.4: Kết kiểm định đồng liên kết Việt Nam Series: LSP LEX INT LFR LAS LOIL Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None * At most At most At most At most At most Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Ghi chú: Giả thiết Ho có tối đa r mối quan hệ đồng liên kết chuỗi liệu Mức ý nghĩa thống kê sử dụng kiểm định Johansen 5% Bảng 4.10: Kết hồi quy ARDL Việt Nam giai đoạn trước khủng hoảng C DLEX DINT DLFR DLFR(-1) DLAS DLOIL DLOIL(-1) LSP(-1) LEX(-1) INT(-1) LFR(-1) LAS(-1) LOIL(-1) Nguồn: Kết tổng hợp từ phần mềm thống kê Bảng 4.11: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ tháng 2008 đến tháng 2014 Chuỗi liệu Log số giá chứng khoán VN-Index Log tỉ giá hối đối Log dự trữ nước ngồi Lãi suất qua đêm Log số chứng khoán châu Á Log giá dầu giới Ghi chú: L kí hiệu sau lấy logarithm cho chuỗi liệu D kí hiệu cho sai phân bậc chuỗi liệu tương ứng, viết tắt I(1) - Giả thuyết Ho: Chuỗi liệu có nghiệm đơn vị (tức khơng có tính dừng) với điểm gãy cấu trúc Ký hiệu ***, **, * cho biết mức ý nghĩa 1%, % 10% Các giá trị t – statistics tiến hành theo kiểm định Augumented Dickey – Fuller (ADF) test Phillips – Perron (PP) test Bảng 4.13: Kết hồi quy ARDL giai đoạn 2008 - 2014 liệu Việt Nam DLSP C D(LSP(-1)) D(LSP(-2)) D(LSP(-4)) DLEX DINT DLFR DLFR(-1) DLFR(-2) DLAS DLAS(-1) DLAS(-2) DLOIL DLOIL(-1) DLOIL(-2) LSP(-1) LEX(-1) INT(-1) LFR(-1) LAS(-1) LOIL(-1) ECM(-1) Nguồn: Kết tổng hợp từ phần mềm thống kê Bảng 4.14: Kết tác động dài hạn giai đoạn 2008 – 2014 Việt Nam LSP LEX INT LFR LAS LOIL Nguồn: Kết tổng hợp từ phần mềm thống kê ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ HỒNG HẠNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI CỦA CHÂU Á Chuyên ngành:... khơng có mối quan hệ đồng liên kết giá cổ phiếu tỷ giá hối đoái Điều có nghĩa khơng có mối quan hệ dài hạn biến Kiểm định quan hệ nhân Granger khơng có mối quan hệ nhân tỷ giá hối đoái giá cổ phiếu. .. tra mối quan hệ số chứng khoán, tỷ giá hối đoái, lạm phát giá dầu Iran với liệu tháng từ tháng 01 năm 2007 đến tháng 01 năm 2012 biến số giá chứng khoán, tỷ giá hối đoái, lạm phát giá dầu Kết cho