Nghiên cứu mối tương quan giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và đầu tư của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN VĂN HƢƠNG NGHIÊN CỨU MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp” Bằng chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết nước Đông Nam Á, công trình nghiên cứu độc lập tơi hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn phát triển từ tài liệu, cơng trình nghiên cứu công bố, tham khảo tạp chí chun ngành trang thơng tin điện tử Ngày 26 tháng 07 năm 2017 Tác giả Nguyễn Văn Hương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Đối tượng nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY .7 2.1 Tổng quan khoản đầu tư 2.1.1 Tổng quan khoản 2.1.2 Tổng quan đầu tư 11 2.2 Các nghiên cứu trước mối quan hệ khoản đầu tư 11 2.2.1 Mối quan hệ trung lập tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp, vấn đề chi phí đại diện thơng tin giá chứng khoán .12 2.2.2 Mối quan hệ đồng biến tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp 13 2.2.2.1 Các nghiên cứu liên quan đến việc định giá sai tài sản 14 2.2.2.2 Các nghiên cứu liên quan đến chi phí phát hành 17 2.2.3 Mối quan hệ nghịch biến tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp 18 2.2.3.1 Các nghiên cứu liên quan đến hành vi quản lý không hiệu thị trường 18 2.2.3.2 Các nghiên cứu liên quan đến “đổi mới” 19 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 22 3.1 Mơ hình phương pháp nghiên cứu 22 3.1.1 Mô hình nghiên cứu 22 3.1.2 Biến định lượng mô hình cơng thức tính 23 3.1.2.1 Biến phụ thuộc – đầu tư 23 3.1.2.2 Biến độc lập – Thanh khoản 23 3.1.2.3 Các biến kiểm sốt mơ hình 25 3.2 Phương pháp nghiên cứu 26 3.2.1 Phương pháp hồi quy 26 3.2.2 Các bước nghiên cứu 30 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả kết hồi quy 35 4.1.1 Thống kê mô tả 35 4.1.2 Mối quan hệ khối lượng giao dịch cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp 36 4.1.3 Mối quan hệ khối lượng giao dịch điều chỉnh theo trung bình ngành đầu tư doanh nghiệp 41 4.1.4 Mối quan hệ giữ khối lượng giao dịch đầu tư danh nghiệp thời kỳ phát hành cổ phiếu 42 4.1.5 Mối quan hệ khối lượng giao dịch đầu tư doanh nghiệp có ràng buộc tài khác 46 4.1.6 Mối quan hệ khối lượng giao dịch đầu tư doanh nghiệp có hội đầu tư khác 49 4.2 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm 53 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Hạn chế nghiên cứu 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Dấu kỳ vọng hệ số ước lượng 31 Bảng 3.2: Bảng mô tả tóm tắt biến 33 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 36 Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình hồi quy sử dụng khối lượng giao dịch 38 Bảng 4.3 Kết ước lượng mô hình hồi quy sử dụng khối lượng giao dịch điều chỉnh theo trung bình ngành 41 Bảng 4.4 Kết ước lượng mơ hình hồi quy có tương tác với việc phát hành cổ phiếu, sử dụng khối lượng giao dịch 43 Bảng 4.5 Kết ước lượng mô hình hồi quy có tương tác với việc phát hành cổ phiếu, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành 44 Bảng 4.6 Hồi quy có tương tác ràng buộc tài chính, sử dụng khối lượng giao dịch 47 Bảng 4.7 Hồi quy có tương tác với ràng buộc tài chính, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành 48 Bảng 4.8 Hồi quy có tương tác với hội tăng trưởng, sử dụng khối lượng giao dịch 51 Bảng 4.9 Hồi quy có tương tác với hội tăng trưởng, sử dụng khối lượng giao dịch có điều chỉnh theo trung bình ngành 52 Bảng 4.10 Tổng hợp đối chiếu kết nghiên cứu thực nghiệm 54 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu, viết tắt Cash Flow Trading Vol Trading Vol/Ind Investment/K Leverage Liquidity Tobin’s Q FE (Fixed effects) TÓM TẮT Đề tài này, nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán mức độ đầu tư thực doanh nghiệp Bằng cách sử dụng mơ hình hồi quy theo phương pháp ước lượng tác động cố định (Fixed effects - FE) sử dụng liệu bảng gồm 583 công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Đơng Nam Á (Trong đó, Việt Nam : 108 cơng ty, Thái Lan : 146 công ty, Indonesia : 147 công ty, Singapore : 117 công ty, Philippines : 41 công ty, Malaysia : 24 công ty), giai đoại từ 2007 – 2015 tạo thành 5.247 quan sát Bằng phần mềm Stata 12, tác giả tìm thấy chứng thực nghiệm cho thấy có mối tương quan đồng biến tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán mức độ đầu tư thực doanh nghiệp, khối lượng giao dịch chứng khốn lớn mức độ đầu tư doanh nghiệp cao ngược lại Và tác giả tìm thấy chứng cho mối tương quan tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn lại có mối tương quan nghịch biến lên đầu tư doanh nghiệp có phát hành cổ phiếu doanh nghiệp có hội đầu tư cao Từ khoá: đầu tư, khoản, Tobin`s Q, định giá sai tài sản CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu đề tài Tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán ngày đề cập đến nhiều nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng (thực nghiệm) Trong năm gần đây, có nhiều nghiên cứu quan tâm đến mối tương hệ tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán kinh tế thực Trên giới, nghiên cứu Kaul and Kayacetin (2009), Beber et al (2010) Naes et al (2011) đưa mối tương quan chiều tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán biến thực tế GDP đầu tư mức độ tổng quát mức độ ngành nghề kinh doanh Và mối tương quan tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán định doanh nghiệp nghiên cứu cách sử dụng nhân tố : phát hành cổ phiếu (Butler et al, 2005; Gilchrist et al, 2005; Lipson and Mortal, 2009), đòn bẩy tài (Bharath et al, 2009; Lesmond, 2008) Francisco Muñoz (2012) đưa chứng cho thấy tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn đầu tư thực có mối tương quan chiều nước Châu Mỹ Latinh Mặc dù, nghiên cứu tính khoản cổ phiếu thị trường chưa nhận nhiều quan tâm, nhiên, hai cơng trình nghiên cứu Bekert et al, (2007) Lesmond (2005) lĩnh cực đánh giá cao Nghiên cứu phát từ tính khoản dự đốn lợi nhuận từ tài sản nghiên cứu thứ hai cho thấy khác thực khoản nước nổi, phát nước có trị chế độ pháp luật yếu chịu chi phí cao Tại nước Đơng Nam Á, chưa có nhiều nghiên cứu cụ thể mối tương quan tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp Luận văn tác giả tiến hành nghiên cứu để tìm cung cấp thêm chứng thực nghiệm, đóng góp phần nhỏ để phát triển lý thuyết nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán định doanh nghiệp Luận văn thực dựa theo tảng nghiên cứu tác giả Francisco Muñoz (2012) Trong luận văn, tác giả nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán đầu tư doanh nghiệp việc sử dụng liệu bảng công ty niêm yết thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á (Bao gồm : Việt Nam, Thái Lan, philippines, Indonesia, Malaysia, Singapore) thu thập từ năm 2007 đến 2015 Tác giả ước lượng mơ hình hồi quy liệu bảng kết thực nghiệm có tồn mối tương quan chiều đầu tư doanh nghiệp khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn, mối tương quan tính tốn đo lường thơng qua đại lượng đáng tin cậy khoản (khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường số lượng giao dịch cổ phiếu thị trường có điều chỉnh theo trung bình ngành) đầu tư (tăng trưởng tổng tài sản, tài sản cố định hữu hình hàng tồn kho) 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu mức độ đầu tư thực doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á (Bao gồm : Việt Nam, Thái Lan, philippines, Indonesia, Malaysia, Singapore) Tiếp theo luận văn nghiên cứu mối tương quan thay đổi bối cảnh doanh nghiệp phát hành cổ phiếu thị trường mối tương quan có khác hay khơng có phân biệt cơng ty lớn công ty nhỏ 49 Bảng 4.6 4.7 thể kết ước lượng hồi quy mơ hình có xem xét tác động khác đến cơng ty với ràng buộc tài lớn hơn, thông qua việc sử dụng biến tương tác biến khoản biến giả để phân biệt công ty có ràng buộc tài khác Kết phù hợp với trình bày phần trước Đó hệ số ước lượng biến khoản khối lượng giao dịch dương có ý nghĩa thống kê thể mối quan hệ thuận chiều khoản đầu tư hầu hết thước đo Đối với hệ số ước lượng biến tương tác khoản biến giả thể công ty lớn hay nhỏ hệ số hầu hết mang dấu âm khơng có ý nghĩa thống kê Điều cho thấy cơng ty có ràng buộc tài lớn (các công ty nhỏ), khoản thể có mối quan hệ gần với đầu tư so với cơng ty có ràng buộc tài nhỏ (cơng ty lớn), điều phù hợp với chứng tìm thấy Beck et al (2008) Cần lưu ý tác động lên công ty lớn (đại diện số tổng hệ số liên quan đến khoản) khơng có ý nghĩa đa số trường hợp Các kết không đổi tác giả chia công ty theo giá trị vốn hóa thị trường thấp có mối quan hệ cao khoản đầu tư Kết tương tự tác giả chia mẫu thành công ty lớn nhỏ Trong trường hợp khoản thể khơng có ý nghĩa cơng ty lớn hầu hết hồi quy, cơng ty nhỏ hệ số lớn có ý nghĩa cao Kết phù hợp với kết nghiên cứu Francisco Muñoz (2012) 4.1.6 Mối quan hệ khối lƣợng giao dịch đầu tƣ doanh nghiệp phân biệt công ty có hội đầu tƣ khác Cuối cùng, Bảng 4.8 bảng 4.9 thể tác động khoản lên đầu tư 50 có lớn hay khơng so với cơng ty có nhiều hội đầu tư (Công ty “tăng trưởng”) Bảng 4.8 Hồi quy có tƣơng tác với hội tăng trƣởng, sử dụng khối lƣợng giao dịch Bảng trình bày kết ước lượng mơ hình fixed effects theo cơng ty theo năm công ty Mẫu nghiên cứu bao gồm liệu theo Quý từ năm năm 2007 đến năm 2015 công ty niêm yết sàn chứng khốn nước Đơng Nam Á Dữ liệu thu hẹp bao gồm công ty có số liệu từ năm để loại bỏ cơng ty với số liệu năm thu thập Biến phụ thuộc tăng trưởng tông tài sản, tăng trưởng tài sản cố định hữu hình (PPE) tăng trưởng hang tồn kho, △It+j=(It+j – It)/It Các biến đo lường khoản Trading Vol - khối lượng giao dịch (Số lượng cố phiếu giao dịch/ Tổng số cổ phiếu lưu hành) High B/M X Trading Vol biến tương tác biến Trading Vol với biến giả (nếu cơng ty có giá trị sổ sách/giá thị trường tài sản cao 1, ngược lại 0) Nhóm biến kiểm sốt bao gồm Leverage - Địn bẩy (Tổng Nợ/Tổng tài sản), Tobin’s Q ((giá trị vốn hóa thị trường + Tổng nợ)/ Tổng tài sản) Cash Flow - Dòng tiền ((EBIT + khấu hao)/ Tổng tài sản) 51 Bảng 4.8 : Kết ƣớc lƣợng mô hình hồi quy có tƣơng tác với hội tăng trƣởng, sử dụng khối lƣợng giao dịch Biến (Variable) Trading Vol High B/M x Trading Vol Leverage Tobin's Q Cash Flow Observation Number of firms Chú thích : *** : p