Ảnh hưởng của việc định giá sai cổ phần đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ SAI GIÁ CỔ PHẦN ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ SAI GIÁ CỔ PHẦN ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan Luận văn Thạc sỹ kinh tế với đề tài: “Ảnh hưởng việc định giá sai giá cổ phần đến định đầu tư doanh nghiệp” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý – Giảng viên trường đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn tồn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Người thực Lê Thị Mỹ Ngân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT PHẦN I: TỔNG QUAN 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài PHẦN II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết mối quan hệ định giá thị trường chứng khoán định đầu tư doanh nghiệp 2.1.1 Giả thiết thông tin thụ động 2.1.2 Giả thiết thông tin chủ động 2.1.3 Giả thiết dẫn truyền tài trợ 2.1.4 Giả thiết áp lực thị trường 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm định giá thị trường định đầu tư doanh nghiệp PHẦN III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu 3.2 Mơ hình nghiên cứu giải thích biến 3.3 Qui trình nghiên cứu PHẦN IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 4.1 Kết thống kê mô tả mẫu 4.1.1 Thống kê mô tả biến tỷ lệ đầu tư theo thời gian 4.1.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 4.2 Kết hồi qui 4.2.1 Ảnh hưởng định giá sai lên định đầu tư – Bằn 4.2.2 Bằng chứng ảnh hưởng định giá sai lên địn công ty không phát hành cổ phần 4.2.3 Độ nhạy cảm định đầu tư cơng ty ho ngành có chi phí R&D cao thấp 4.2.4 Độ nhạy cảm định đầu tư công ty cổ ngắn hạn dài hạn 4.2.5 Kết luận kết kiểm định nghiên cứu PHẦN V: KẾT LUẬN 5.1 Các kết luận chung từ nghiên cứu 5.2 Hạn chế nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT R & D Chi phí nghiên cứu phát triển F E M Random Effects Model: Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên F E X Fixed Effects Model: Mơ hình ảnh hưởng cố định L R Kiểm định Likelihood Ratio T T C K Thị trường chứng khốn I P O M M Cơng ty phát hành cổ phần lần đầu công chúng Modigliani Miller DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước 15 Bảng 3.1 Mơ tả kì vọng biến mơ hình 23 Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả biến cách tính tốn biến số sử dụng mơ hình 24 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến tỷ lệ đầu tư qua năm 32 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến sử dụng mô hình 33 Bảng 4.3 Phân tích tương quan 35 Bảng 4.4 Hồi qui mô hình (1) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 38 Bảng 4.5 Hồi qui mơ hình (2) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 40 Bảng 4.6 Hồi qui mơ hình (3) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 42 Bảng 4.7 Hồi qui mơ hình (4) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 45 Bảng 4.8 Tổng kết hồi qui phương trình theo phương pháp REM .47 Bảng 4.9 Kết hồi qui công ty không phát hành cổ phần theo phương pháp REM 49 Bảng 4.10 Kết mơ hình hồi qui cơng ty hoạt động ngành có chi phí R&D cao 51 Bảng 4.11 Kết hồi qui công ty hoạt động ngành có chi phí R&D thấp 52 Bảng 4.12 Kết hồi qui công ty có cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn 54 Bảng 4.13 Kết hồi qui cơng ty có cổ phiếu nắm giữ dài hạn 55 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm mục đích kiểm định việc định giá sai giá cổ phần có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các chứng thực nghiệm nước cho thấy rằng, kinh tế bình thường, cổ phần bị thị trường định giá sai, nhà quản trị doanh nghiệp có xu hướng đầu tư nhiều Vì họ tin rằng, cổ phần định giá cao, đồng nghĩa với việc nhà đầu tư tin tưởng lạc quan vào dự án tương lai công ty, cơng ty có dự án đầu tư nhà đầu tư nâng giá cổ phiếu lên Vì việc định giá sai cổ phần doanh nghiệp tác động đến định đầu tư Tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ Việt Nam Để ước lượng định giá sai, tác giả sử dụng biến dồn tích linh hoạt làm đại diện Kết cho thấy, Việt Nam, định giá sai định đầu tư có mối quan hệ nghịch chiều, định giá sai lớn việc đầu tư doanh nghiệp giảm Ở ngành có chi phí R&D cao độ nhạy cảm định đầu tư diễn mạnh hơn, nghĩa cơng ty có chi phí R&D cao có định giá sai xảy ra, nhà quản trị đầu tư nhiều so với cơng ty có chi phí R&D thấp Ngoài ra, độ nhạy cảm định đầu tư xảy với công ty mà cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn Từ khóa: Định giá sai, dồn tích linh hoạt, định đầu tư PHẦN I: TỔNG QUAN 1.1 Sự cần thiết đề tài Quyết định đầu tư chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố Những yếu tố mà hàm phương pháp định giá dự án đầu tư (NPV, IRR, PP, DPP…) dòng tiền, tỷ suất sinh lợi, tỷ suất chiết khấu… Ngoài ra, việc định giá thị trường chứng khốn tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Mơ hình Stein (1996) “Rational Capital Budgeting in an Irrational Word ”đã mô tả cách thức định giá sai thị trường từ cổ đơng có tầm nhìn ngắn hạn tác động đến định đầu tư công ty Khi công ty định giá cao, nhà quản trị đầu tư nhiều Ngay trường hợp lợi ích thu từ dự án đầu tư thực khơng lớn chi phí bỏ để thực dự án đầu tư đó, khuynh hướng thị trường định giá cao cổ phiếu công ty bù đắp tốt chí cao khoản lỗ gây từ việc đầu tư tồi Nói cách khác, việc định giá cao tạm thời mà thị trường dành cho cơng ty cao hơn, bù đắp cho hình phạt mà cơng ty phải chịu đầu tư không hiệu thời điểm mà thị trường định giá trở lại Với nghiên cứu này, tác giả sử dụng dồn tích linh hoạt làm biến số báo đo lường định giá sai nhà đầu tư, số liệu thực tế công ty niêm yết thị trường, tác giả mong muốn có câu trả lời việc liệu có hay khơng việc định giá sai giá cổ phần ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường Việt Nam, từ giúp doanh nghiệp cân nhắc định đầu tư có định giá sai thị trường bất lợi việc đầu tư hiệu gây 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài xác định ảnh hưởng định giá sai giá cổ phần đến định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Với mục tiêu này, luận văn trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: a, Có hay khơng việc định giá sai giá cổ phần ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp? b, Độ nhạy cảm định đầu tư công ty hoạt động ngành có chi phí R&D cao thấp? c, Độ nhạy cảm định đầu tư cơng ty có cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn dài hạn? 1.3 Đối tượng nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu 81 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội có báo cáo tài đầy đủ từ năm 2005 đến 2013 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm EVIEW để xử lý mơ hình hồi qui Với đặc điểm mẫu nghiên cứu gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian nên phương pháp hồi qui sử dụng hồi qui liệu bảng (Panel data) Với phương pháp hồi qui liệu bảng, mơ hình sử dụng bao gồm mơ hình hồi qui kết hợp Pooled OLS, hồi qui theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cố định (FEM) hồi qui theo yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Likelihood Ratio (LR) Hausman để định chọn mơ hình phù hợp mơ hình Pooled OLS, REM, FEM 1.5 Ý nghĩa đề tài Kết nghiên cứu luận văn góp thêm sở thực nghiệm Việt Nam nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp Từ tài liệu tham khảo định đầu tư bổ sung thêm nhân tố tác động đến định đầu tư cho nhà quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam 1.6 Kết cầu đề tài Bài nghiên cứu gồm phần phụ lục P – value = 0.046 < 0.05 chọn mô hình FEM Phương pháp REM Dependent Variable: INVEST Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/17/14 Time: 16:10 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Swamy and Arora estimator of component variances Va DA TOB LN_ Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid Lựa chọn mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random P – value = 0.0708> 0.05, bác bỏ H0 Cuối chọn random effects Phương trình (4) , =α+β1 , , −1 Phương pháp Pooled OLS Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:45 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable C DACCR TOBIN_Q CF LN_NAM LN_NAM_ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phương pháp FEM Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:48 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable C DACCR TOBIN_Q CF LN_NAM LN_NAM_ Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Lựa chọn mơ hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Chọn FEM p – value = 0.0491