Nghiên cứu mô hình chiết khấu dòng tiền trong các quyết định đầu tư tài sản dài hạn tại Công ty Xây dựng Công trình Hàng không : Luận văn ThS. Kinh doanh và Quản lý

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - VŨ THỊ HỒNG NHUNG NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TRONG CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ TÀI SẢN DÀI HẠN TẠI CÔNG TY XÂY DỰNG CÔNG TRÌNH HÀNG KHƠNG LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH Hà Nội – 2010 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ VŨ THỊ HỒNG NHUNG NGHIÊN CỨU MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ TÀI SẢN DÀI HẠN TẠI CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH HÀNG KHƠNG Chun ngành: Quản trị kinh doanh Mã số: 60 34 05 LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TIẾN DŨNG Hà Nội – 2010 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mơ hình chiết khấu dịng tiền hoạt động đầu tư tài sản dài hạn Công ty xây dựng cơng trình hàng khơng” cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu sử dụng luận văn trung thực Kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình khác Tơi xin chân thành cảm ơn thầy cô giáo Trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc Gia Hà Nội truyền đạt cho kiến thức suốt thời gian học trường Tôi xin chân thành cảm ơn TS Nguyễn Tiến Dũng tận tình hướng dẫn tơi hồn thành tốt luận văn Hà Nội, ngày 01 tháng 10 năm 2010 Tác giả luận văn Vũ Thị Hồng Nhung MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG iii DANH MỤC CÁC HÌNH v MỞ ĐẦU Chƣơng 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ TÀI SẢN DÀI HẠN 1.1 Khái quát chung tài sản dài hạn định đầu tƣ tài sản dài hạn 1.1.1 Khái niệm tài sản dài hạn 1.1.2 Quyết định đầu tư tài sản dài hạn 10 1.1.3 Vị trí, vai trị định đầu tư mơ hình quản trị tài doanh nghiệp 13 1.2 Mơ hình chiết khấu dịng tiền ứng dụng cho định đầu tƣ 15 1.2.1 Tổng quan mơ hình chiết khấu dịng tiền (DCF) 15 1.2.2 Ứng dụng mơ hình DCF định dự án đầu tư 23 1.2.3 Ứng dụng mơ hình DCF định đầu tư tài sản tài dài hạn 34 1.2.4 Những yếu tố cần xem xét đến sử dụng mơ hình DCF 48 1.2.5 Các nhân tố tác động tới định đầu tư tài sản dài hạn 50 Chƣơng 2: THỰC TRẠNG ĐẦU TƢ TÀI SẢN DÀI HẠN TẠI CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH HÀNG KHÔNG 53 2.1 Đặc điểm kinh doanh Cơng ty xây dựng cơng trình hàng khơng - ACC ảnh hƣởng đến việc đầu tƣ tài sản dài hạn 53 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển Cơng ty ACC 53 2.1.2 Mơ hình tổ chức quản lý Công ty ACC 56 2.1.3 Đặc điểm kinh doanh ảnh hưởng đến việc đầu tư tài sản dài hạn Công ty ACC 58 2.2 Thực trạng đầu tƣ tài sản dài hạn Công ty ACC 60 2.2.1 TSCĐ 61 2.2.2 Tài sản tài 69 2.2.3 Tài sản dài hạn khác 76 2.3 Đánh giá thực trạng đầu tƣ tài sản dài hạn Công ty ACC 76 2.3.1 Ưu điểm 77 2.3.2 Những hạn chế tồn 77 2.4 Tính cấp thiết việc ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền cho định đầu tƣ tài sản dài hạn Công ty ACC 79 2.4.1 Chiến lược mục tiêu kinh doanh Công ty ACC 79 2.4.2 Kế hoạch đầu tư dài hạn Công ty ACC năm 2010 81 2.4.3 Tính cấp thiết việc ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền cho định đầu tư tài sản dài hạn Công ty ACC 82 Chƣơng 3: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TRONG CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ TÀI SẢN DÀI HẠN TẠI CÔNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH HÀNG KHƠNG 86 3.1 Ứng dụng mơ hình DCF định đầu tƣ tài sản dài hạn Công ty ACC 86 3.1.1 Đầu tư TSCĐ 86 3.1.2 Đầu tư tài sản tài 95 3.2 Ứng dụng mơ hình DCF cho số hoạt động khác 104 3.3 Những vấn đề quan trọng việc ứng dụng mơ hình DCF Công ty ACC 105 3.4 Một số thị trƣờng liên quan đến hoạt động đầu tƣ Công ty 108 3.4.1 Thị trường mua lại - sáp nhập 108 3.4.2 Thị trường chứng khoán 111 3.5 Một số giải pháp để ứng dụng tốt mơ hình chiết khấu dịng tiền Cơng ty ACC 114 3.5.1 Nhóm giải pháp thị trường 114 3.5.2 Một số giải pháp từ phía Cơng ty ACC 119 3.6 Điều kiện để ứng dụng mơ hình DCF công ty ACC 127 KẾT LUẬN 128 TÀI LIỆU THAM KHẢO 130 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT STT Từ viết Nguyên nghĩa tắt ACC CAPM Tiếng Anh Tiếng Việt Airport Contruction Công ty xây dựng cơng Company trình hàng khơng Capital asset pricing Mơ hình định giá tài sản model vốn CĐT Chủ đầu tư CK Chiết khấu DCF DDM Discounted cash flows Mơ hình chiết khấu dịng model tiền Dividend discount Mơ hình chiết khấu dịng cổ model tức DTSD Diện tích sử dụng DTXD Diện tích xây dựng EBIT 10 11 FCFE FCFF Earnings before interest Lợi nhuận trước lãi vay and tax thuế Free cash flow to equity Mơ hình giá dòng tiền investors vốn cổ phần Free cash flow to the Mơ hình giá dịng tiền firm doanh nghiệp 12 LN Lợi nhuận 13 LNST Lợi nhuận sau thuế 14 M & A Merger and acquisition Sáp nhập – mua lại 15 P/E Hệ số giá / thu nhập Price / Earnings Ratio i STT Từ viết tắt Nguyên nghĩa Tiếng Anh Tiếng Việt 16 SXKD Sản xuất kinh doanh 17 TMĐT Tổng mức đầu tư 18 TNDN Thu nhập doanh nghiệp 19 TSCĐ Tài sản cố định 20 TT Trung tâm 21 WACC Weighted Average Chi phí bình quân vốn Capital Cost 22 Xí nghiệp XN ii DANH MỤC CÁC BẢNG STT Bảng Nội dung Trang Bảng 1.1 Tính thời gian hồn vốn dự án A 30 Bảng 1.2 Tính thời gian hồn vốn có chiết khấu dự án A 31 Bảng 1.3 Giá trị dòng tiền dự án doanh 33 nghiệp B Bảng 2.1 Phần tài sản dài hạn bảng cân đối kế toán 60 2009 Công ty ACC Bảng 2.2 Cơ cấu tài sản cố định Công ty ACC 2009 61 Bảng 2.3 Phân tích hiệu tài dự án đầu tư thay 64 thiết bị Bảng 2.4 Bảng tính thời gian thu hồi vốn đời dự án 67 đầu tư thiết bị Bảng 2.5 Tổng hợp diện tích xây dựng dự án chung cư 26 70 Bảng 2.6 Tổng hợp chi phí đầu tư dự án chung cư 26 72 10 Bảng 2.7 Tiến độ đầu tư vốn dự án chung cư 26 73 11 Bảng 2.8 Nhu cầu vốn dự án chung cư 26 74 12 Bảng 2.9 Vay ngân hàng kế hoạch trả nợ dự án chung cư 74 26 13 Bảng 2.10 Dự toán doanh thu dự án chung cư 26 75 14 Bảng 2.11 Dự toán lợi nhuận dự án chung cư 26 75 15 Bảng 3.1 88 Thông tin dự án đầu tư thiết bị thay thiết bị cũ 16 Bảng 3.2 Khấu hao thiết bị đầu tư dự án thiết bị thay thiết bị cũ iii 88 STT 17 Bảng Bảng 3.3 Nội dung Mức tiết kiệm sau đầu tư dự án thiết bị thay Trang 89 thiết bị cũ 18 Bảng 3.4 Dòng tiền dự án thiết bị thay thiết bị cũ 90 19 Bảng 3.5 Dòng tiền dự án đầu tư thiết bị để mở rộng 91 SXKD 20 Bảng 3.6 Bảng tính NPV dự án đầu tư thiết bị mở rộng 92 SXKD 21 Bảng 3.7 Tính tốn IRR dự án đầu tư thiết bị mở rộng 93 SXKD 22 Bảng 3.8 Tổng hợp chi phí phân bổ cho m2 dự án chung 96 cư 26 23 Bảng 3.9 Doanh thu, chi phí, lợi nhuận dự án chung cư 96 26 24 Bảng 3.10 Dòng tiền theo quan điểm tổng đầu tư quan 97 điểm chủ sở hữu dự án chung cư 26 25 Bảng 3.11 Tính chi phí vốn chủ sở hữu tính WACC dự án 98 chung cư 26 26 Bảng 3.12 NPV dự án chung cư 26 98 27 Bảng 3.13 Thời gian hoàn vốn không chiết khấu dự án chung 99 cư 26 28 Bảng 3.14 Thời gian hồn vốn có chiết khấu dự án chung cư 100 26 29 Bảng 3.15 Chỉ tiêu hiệu tài dự án chung cư 26 tổng hợp iv 101 thông tin phải đảm bảo không bị rị rỉ để đảm bảo cơng cho nhà đầu tư Như vậy, thơng tin khơng bị rị rỉ minh bạch điều kiện tiên để phát triển thị trường chứng khốn Đây ngun tắc công khai, coi nguyên tắc quan trọng thị trường chứng khoán Thứ hai, nội dung thông tin báo cáo thường niên doanh nghiệp cần phải đầy đủ để cung cấp đủ thông tin cho nhà đầu tư Thực tế với đa số công ty, báo cáo thường niên nộp cho có lệ thường nêu ưu điểm thành tích cơng ty nên tư tưởng che dấu thể doanh nghiệp Việt Nam Một vấn đề quan trọng báo cáo thường niên tổng quát phần thuyết minh cịn sơ sài, khơng chi tiết dẫn đến nhà đầu tư thiếu thông tin doanh nghiệp, đặc biệt khoản đầu tư, thường không chi tiết 3.5.2 Một số giải pháp từ phía Công ty ACC 3.5.2.1 Quyết định đầu tư phải phù hợp với mục tiêu chiến lược công ty Sự phù hợp định đầu tư với mục tiêu chung công ty, chiến lược sản phẩm - thị trường, chiến lược chức (nghiên cứu phát triển, sản xuất, nhân lực, marketing) chiến lược tài đóng vai trị quan trọng Các chiến lược phù hợp, củng cố toàn để tạo cạnh tranh, khách hàng tăng trưởng kinh tế sở bền vững Phù hợp quan trọng để đảm bảo nguồn lực cần thiết sử dụng định đầu tư chấp nhận sở thời gian mà đảm bảo sức khỏe doanh nghiệp tương lai cân hệ thống tài doanh nghiệp Trên thực tế Cơng ty ACC, chiến lược cơng ty cịn sơ sài ngắn hạn, chí chưa có chiến lược cho phịng ban Vì kế hoạch tài cịn chưa bám sát 119 3.5.2.2 Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc lưu trữ sở liệu công ty Để thuận lợi cho việc ứng dụng DCF, công ty cần thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc lưu trữ sở liệu báo cáo phương pháp định giá công ty áp dụng Từ sở liệu cơng ty tổng hợp phân tích để lựa chọn tỷ lệ chiết khấu thích hợp cơng cụ dự đốn dịng tiền Đây hệ thống báo cáo bắt buộc cho phòng ban tồn cơng ty khơng riêng phịng tài kế tốn Một số loại báo cáo gợi ý như: + Báo cáo dự tốn tài (kế hoạch tài hàng tháng, quý, năm) + Phân tích xu hướng (phân tích tỷ số tài chính) + Báo cáo thực (báo cáo tài tháng, quý, năm) + Báo cáo phân tích thực so với kế hoạch để nhà quản lý có định điều chỉnh kịp thời + Báo cáo định giá doanh nghiệp + Báo cáo dự án đầu tư + Báo cáo chiến lược dài hạn (từ năm đến năm), ngắn hạn (quý, tháng) + Báo cáo nhân + Những báo cáo quản trị khác Việc xây dựng hệ thống sở liệu đóng vai trị quan trọng việc ứng dụng mơ hình DCF nói riêng quản trị doanh nghiệp nói chung 3.5.2.3 Nâng cao lực quản trị nhà quản trị cơng ty Cùng với chuyển kinh tế nay, để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế đáp ứng đòi hỏi xu hội nhập với giới bối cảnh toàn cầu hóa, thực tiễn cho thấy hết nhà quản trị doanh nghiệp cần nâng cao lực quản trị Trên thực tế, nhiều giám đốc doanh nghiệp nhà nước chí cịn khơng biết đọc báo cáo tài chính, khơng biết chút tỷ suất sinh lời doanh nghiệp Quản trị doanh nghiệp 120 quan tâm đến lợi nhuận sau thuế Nhưng tiêu cần quan tâm phải lợi nhuận kinh tế (sau lấy lợi nhuận kế tốn trừ chi phí vốn chủ sở hữu) Bởi lẽ nguồn vốn kinh doanh công ty huy động từ hai nguồn: vay vốn chủ Vốn vay có tính chi phí vay, vốn chủ sở hữu khơng tính chi phí vốn báo cáo kết kinh doanh Vì thế, có nhiều doanh nghiệp tưởng có lãi trừ chi phí vốn lại lỗ nhiều Vì thế, nhà quản trị doanh nghiệp cần: Thứ nhất, cần thay đổi nhận thức kế hoạch tài cho hoạt động đầu tư nói riêng, hoạt động cơng ty nói chung Nhà quản lý phải nhận thức kế hoạch tài ngân sách hoạt động thiết kế để hoàn thành vùng mục tiêu rộng như: đảm bảo nhu cầu tài cho hoạt động doanh nghiệp, cho định đầu tư, phối hợp hoạt động đơn vị phòng ban, khuyến khích tư tầm nhìn xa, đạt cam kết từ nhà quản lí, cung cấp sở cho đánh giá, cung cấp sở cho kiểm soát, quan trọng kiểm soát nhu cầu nguồn lực vật chất thời gian ngắn giúp nâng tầm nhà quản trị lên mức độ cao Thứ hai, cần nâng cao kiến thức khóa học để nâng cao kiến thức, kỹ cho lãnh đạo doanh nghiệp Xây dựng kế hoạch đào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ cho đội ngũ nhân viên nhằm nâng cao lực chất lượng để nhằm đem lại hiệu cao cho doanh nghiệp 3.5.2.4 Đẩy mạnh cơng tác quản trị tài cơng ty Thực tế Cơng ty ACC quản trị khâu yếu, đặc biệt quản trị tài Hệ thống quản trị giấy tờ, khơng có cải tiến Phần mềm kế tốn fast nhỏ lẻ, tách biệt chi nhánh công ty khiến cho việc lấy số liệu phải chờ đợi, việc điều hành việc định tài khơng kịp thời Việc phân tích, đánh giá tiêu tài khơng kịp thời, việc tổng hợp báo cáo cơng ty cịn phải chờ đợi 121 phận Do quản lý chưa dựa vào số kế tốn tài để quản lý Đây điểm yếu cần khắc phục Ngoài ra, nhân phận tài kế tốn khơng thường xun rà sốt phân tích đề xuất sáng kiến để cải tiến q trình làm việc nên nhân cịn bị động công việc Một điểm yếu quan trọng Cơng ty ACC cịn chưa có kế hoạch chiến lược tài Vì vậy, tác giả đưa số giải pháp khắc phục để quản trị tài tốt Cơng ty ACC sau: Thứ nhất, phải xác định chiến lược tài tổng thể cho doanh nghiệp Trước tiên doanh nghiệp phải xác định tốc độ tăng trưởng mong muốn đạt Sau doanh nghiệp tính tốn xây dựng chiến lược tài tổng thể để đạt tốc độ tăng trưởng mong muốn Thực tế phải bám sát chiến lược điều chỉnh chiến lược cần cho phù hợp Chiến lược tài tổng thể chiến lược tài dài hạn Ngồi cần chi tiết chiến lược ngắn hạn Thứ hai, minh bạch hóa tình hình tài doanh nghiệp dựa hệ thống kế toán tuân thủ chuẩn mực kế toán Việt Nam, tuân thủ hệ thống báo cáo bắt buộc công ty (báo cáo kế toán, báo cáo quản trị ) Thứ ba, định kỳ tổ chức đợt kiểm soát nội hoạt động tồn doanh nghiệp, kiểm tốn độc lập hệ thống tài kế tốn doanh nghiệp, tổ chức định giá doanh nghiệp Các thông tin phải cung cấp kịp thời cho chủ sở hữu doanh nghiệp để đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp họ Thứ tư, nhân cho nhiệm vụ quản trị tài phải nhân cao cấp Bởi vị trí quan trọng doanh nghiệp nên cần yêu cầu cao kiến thức, kinh nghiệm, trình độ quản lý Sự động, khả thích nghi với biến động đặc biệt quan trọng doanh nghiệp đối mặt với tình xấu khủng hoảng kinh tế Ngoài cần 122 đẩy mạnh tinh thần sáng tạo trao dồi kiến thức nhân phận tài kế tốn để giúp họ chủ động công việc Thứ năm, cần tiếp cận với khoa học công nghệ đại quản lý ứng dụng phần mềm quản trị toàn nguồn lực Ngày nay, khoa học cơng nghệ phát triển có nhiều phần mềm đại, giúp cung cấp thông tin kịp thời cho lãnh đạo để việc định đầu tư nhanh chóng, khơng bỏ lỡ hội đầu tư Bởi hội đầu tư không chờ đợi mà doanh nghiệp phải tự hồn thiện để nắm bắt hội đầu tư Thứ sáu, cần tách phịng tài phịng kế tốn riêng khơng nên để chung vào phịng tài kế tốn Việc để chung khơng làm bật rõ chức tài chính, mà chức quan trọng giúp cho lãnh đạo định đầu tư Thứ bảy, cần cập nhật đầy đủ thông tin quan Bộ Tài chính, Thuế, quan quản lý trực tiếp Qn chủng Phịng khơng - Khơng qn Và có hệ thống lưu trữ thông tin riêng, khoa học để nhằm phục vụ cho việc thực luật ban hành Một số giải pháp mà tác giả nêu góp phần cải thiện máy kế tốn, tài để hoạt động có hiệu phục vụ tốt cho cơng tác quản trị doanh nghiệp nói chung, quan trọng việc định đầu tư để nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp – mục tiêu lâu dài công ty 3.5.2.5 Đảm bảo cân đối hệ thống tài để tạo dòng tiền cho định đầu tư Trên thực tế, trưởng phịng tài khơng thể giữ gìn khoẻ mạnh tài hệ thống mà khơng có nhận thức, hỗ trợ nỗ lực tất người quản lý Các nhà quản lý có hiểu biết đặc biệt quan trọng thị trường, đối thủ cạnh tranh, hoạt động, nhân viên Chất lượng kế hoạch tài hợp lý sách tài phụ thuộc vào chất 123 lượng hiểu biết Những hành động nhà quản lý đem lại lợi nhuận dòng tiền cần thiết để cân hệ thống tài doanh nghiệp Dịng tiền khơng đảm bảo cân hoạt động doanh nghiệp mà phải đủ đảm bảo cho hoạt động đầu tư tài sản Một doanh nghiệp cần tiền cho hoạt động đầu tư vào ngày mai, tuần tới, tháng tới, năm tới từ thời điểm nay? Để đảm bảo dịng tiền, cần phải sử dụng cơng cụ như: Phân tích tỷ lệ tăng trưởng bền vững, phân tích xu hướng dự báo tài Đây cơng cụ hữu ích để đảm bảo doanh nghiệp khơng hoạt động ngồi dịng tiền: - Giữ cho tăng trưởng trạng thái bền vững: Phân tích tăng trưởng vấn đề quan trọng Bởi tăng trưởng lúc tốt Sự tăng trưởng q nhanh đặt cơng ty vào tình trạng phá sản nhà quản lý khơng đủ khả linh hoạt tài để theo đuổi tốc độ tăng trưởng Đồng thời, việc tăng trưởng chậm khiến công ty bị phá sản họ bị giành thị phần Điều cho thấy quản lý tăng trưởng điều quan trọng, để công ty đạt tỷ lệ tăng trưởng bền vững, tỷ lệ mà nguồn lực tài phù hợp với tốc độ gia tăng doanh thu Khi xác định tỷ lệ tăng trưởng bền vững công ty (g*) g* = Thay đổi vốn chủ sở hữu / Vốn chủ sở hữu đầu kỳ so sánh tỷ lệ tăng trưởng bền vững với tỷ lệ tăng trưởng thực tế Nếu tăng trưởng thực tế lớn tốc độ tăng trưởng bền vững, có hai trường hợp ngắn hạn dài hạn Nếu ngắn hạn vay Nếu dài hạn sử dụng cách sau: huy động vốn cổ đông mới, phát hành cổ phiếu mới, gia tăng đòn bảy, giảm tỉ lệ chia cổ tức, cắt giảm để sinh lời, sử dụng thuê ngoài, giá (tăng giá bán để giảm gia tăng doanh thu, cách làm tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững), giải pháp sáp nhập mua 124 lại Cịn cơng ty có tốc độ tăng trưởng thực tế thấp tăng trưởng bền vững sử dụng tiền dư thừa Nếu ngắn hạn coi dự trữ cho tương lai Nếu dài hạn có giải pháp sau: mặc cho số phận, hồn vốn cho cổ đơng, tìm mua tăng trưởng (mua công ty khác, tài trợ tiền cho cơng ty khác) Tóm lại, tăng trưởng thực tế lớn tăng trưởng bền vững nhà quản lý vay tiền, ngược lại nhỏ tốc độ tăng trưởng bền vững nhà quản lý thoải mái chi tiền - Phân tích xu hướng phân tích tỷ số tài doanh nghiệp qua thời gian dùng để đánh giá cải thiện hay suy giảm tình hình tài doanh nghiệp - Phải lập báo cáo dự tốn tài (kế hoạch tài hàng tháng, quý, năm) để nhà quản trị chủ động quản trị dòng tiền của doanh nghiệp 3.5.2.6 Nhận biết nhân tố tác động trực tiếp kiểm sốt nhân tố khơng thể kiểm sốt WACC Thứ nhất, sử dụng WACC có số nhân tố vượt khỏi kiểm soát doanh nghiệp lãi suất thuế suất Nếu lãi suất tăng chi phí nợ tăng, cịn làm tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cổ phần thường Gần đây, lạm phát giảm nên lãi suất có khuynh hướng giảm, làm giảm chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Cịn thuế suất sử dụng để tính chi phí sử dụng nợ nên ảnh hưởng lớn đến WACC Nếu thuế giảm chi phí sử dụng nợ tăng, thuế giảm cổ phiếu hấp dẫn nhà đầu tư nên giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần Từ thay đổi cấu trúc vốn tối ưu nợ nhiều vốn cổ phần Thứ hai, sử dụng WACC có số yếu tố tác động trực tiếp đến WACC thay đổi cấu trúc vốn, sách cổ tức, sách đầu tư Xem xét đến yếu tố cấu trúc vốn doanh nghiệp nên xây dựng cho cấu trúc vốn tối ưu, nhiên doanh nghiệp thay đổi cấu trúc vốn tối ưu 125 dẫn đến WACC thay đổi theo chi phí sau thuế nợ thấp chi phí sử dụng vốn cổ phần nên tăng lên tỷ trọng nợ mục tiêu có khuynh hướng làm giảm WACC ngược lại tỷ trọng nợ thấp Song tăng lên nợ khiến rủi ro cao cho nợ vốn cổ phần Yếu tố sách chi trả cổ tức ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn cổ phần tỷ lệ chi trả cổ tức cao lợi nhuận giữ lại nhỏ phát sinh nhu cầu phát hành cổ phiếu nên có thêm chi phí phát hành, chi phí sử dụng vốn cổ phần cao Yếu tố định đầu tư ảnh hưởng khơng nhỏ tới chi phí sử dụng vốn Nếu định đầu tư vào tài sản tương tự tài sản vận hành doanh nghiệp vốn đầu tư giả định có tỷ suất lợi nhuận với tài sản hữu Tuy nhiên doanh nghiệp định đầu tư vào tài sản khác hoàn toàn tài sản hữu có rủi ro chi phí sử dụng vốn nợ vốn cổ phần tăng lên làm cho WACC tăng theo Do mà định đầu tư ảnh hưởng lớn tới WACC doanh nghiệp Qua việc nghiên cứu nhân tố tác động trực tiếp kiểm sốt nhân tố khơng thể kiểm sốt WACC, giúp cho doanh nghiệp chủ động định đầu tư 3.5.2.7 Tận dụng tốt sách kinh tế Đảng Nhà nước Trong thời kỳ, Đảng Nhà nước ta có sách riêng tạo điều kiện khuyến khích doanh nghiệp nước phát triển sản xuất Việc nghiên cứu sách kinh tế giúp cho doanh nghiệp thuận lợi hơn: tận dụng lợi ích từ việc đầu tư vào ngành nghề sản xuất kinh doanh có lợi 126 3.6 Điều kiện để ứng dụng mơ hình DCF Công ty ACC Hiện tại, Công ty ACC đầu tư tài sản dài hạn với dự án đầu tư tài sản cố định, tài sản tài Thứ nhất, tài sản cố định Với dự án đầu tư thiết bị thay thiết bị cũ việc tính tốn cịn sơ sài chưa xác Vì vậy, để xác định hiệu tài dự án đầu tư thiết bị thay thiết bị cũ cơng ty cần tính suất chiết khấu, xác định dịng tiền dự án, tính NPV IRR Với dự án đầu tư thiết bị để mở rộng sản xuất cơng ty cần xác định dịng tiền ln chuyển (khơng tính sở lợi nhuận sau thuế nay), xác định suất chiết khấu, tính NPV, IRR, MIRR để xác định hiệu tài dự án Thứ hai, dự án đầu tư tài sản tài (dự án góp vốn liên doanh cơng ty) cơng ty cần xác định suất chiết khấu, xác định dòng tiền, tính NPV, IRR, MIRR, thời gian hồn vốn, thời gian hồn vốn có chiết khấu để đánh giá hiệu tài dự án Để ứng dụng tốt mơ hình DCF cơng ty cơng ty cần khắc phục hạn chế giải pháp từ phía cơng ty mà tác giả nêu Tóm tắt chƣơng Việc ứng dụng mơ hình DCF yêu cầu cấp thiết để nâng cao hiệu hoạt động đầu tư tài sản dài hạn Cơng ty Xây dựng cơng trình hàng khơng kinh tế hội nhập phát triển Trong chương này, tác giả đề cập đến việc ứng dụng mơ hình DCF định đầu tư tài sản dài hạn Công ty Xây dựng công trình hàng khơng giải pháp để ứng dụng tốt mơ hình DCF Đó nhóm giải pháp thị trường nhóm giải pháp từ phía Cơng ty Xây dựng cơng trình hàng khơng 127 KẾT LUẬN Phát triển nhanh bền vững quan điểm xuyên suốt chiến lược phát triển kinh tế - xã hội đất nước ta năm tới Để đất nước phát triển nhanh bền vững doanh nghiệp phải tăng trưởng phát triển Mà tăng trưởng phát triển doanh nghiệp phụ thuộc vào định đầu tư nhà quản trị Trong nhiều năm qua, Công ty ACC nỗ lực cố gắng để phát triển đạt thành tựu đáng kể, khẳng định vị thị trường Song, xu hội nhập kinh tế quốc tế cơng ty có nhiều hội hợp tác phát triển phải đối đầu với khơng khó khăn cạnh tranh ngày khốc liệt Hoạt động đầu tư tài sản dài hạn hoạt động vô quan trọng phát triển công ty Do vậy, việc ứng dụng mơ hình DCF việc tính tốn hiệu tài dự án đầu tư nhu cầu cấp thiết Trên sở nghiên cứu lý luận thực tiễn, luận văn hoàn thành số vấn đề sau: Về mặt lý luận, luận văn tổng hợp hệ thống vấn đề lý luận tài sản dài hạn, định đầu tư tài sản dài hạn, mơ hình chiết khấu dòng tiền ứng dụng cho định đầu tư tài sản dài hạn Về mặt thực tiễn, luận văn nghiên cứu đặc điểm kinh doanh, thực trạng trình định đầu tư tài sản dài hạn Cơng ty Xây dựng cơng trình hàng khơng ACC Trên sở đó, luận văn đánh giá thực trạng việc định đầu tư tài sản dài hạn, nêu lên kết đạt được, ưu điểm, hạn chế tồn cần khắc phục Trên sở nghiên cứu lý luận thực tiễn, luận văn ứng dụng mơ hình DCF vào việc tính tốn hiệu tài dự án đầu tư Công ty 128 ACC Để mô hình DCF ứng dụng tốt Cơng ty ACC, luận văn đưa giải pháp giải pháp thị trường, giải pháp phía Cơng ty ACC số vấn đề quan trọng cần ý ứng dụng mơ hình DCF phù hợp lãi suất chiết khấu ứng với trường hợp dòng tiền dự án việc xác định suất chiết khấu Việt Nam Luận văn nghiên cứu nghiêm túc có tính khả thi cao Với hy vọng áp dụng thực tiễn Công ty ACC, kết nghiên cứu góp phần quan trọng giúp nhà quản trị định đầu tư đem lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Nói cách khác, mơ hình DCF cung cấp cho cơng ty công cụ đắc lực để thực mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 129 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Tấn Bình (2007), Quản trị tài ngắn hạn, Nxb Thống kê, TP Hồ Chí Minh Nguyễn Tấn Bình (2008), Phân tích hoạt động doanh nghiệp, Nxb Thống kê, Hà Nội Nguyễn Tấn Bình (2009), Phân tích quản trị tài chính, Nxb Thống kê, Hà Nội Nguyễn Thị Hải Bình (2007), “Đánh giá hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam qua mơ hình định giá tài sản CAPM”, Nghiên cứu tài - kế tốn, (Số 90), Tr 40-43 Nguyễn Việt Dũng (2007), “Định giá cổ phiếu: vận dụng linh hoạt mơ hình chiết khấu cổ tức vào thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam”, Nghiên cứu kinh tế, (Số 7), Tr 14-17 Eugene F.Brigham, Joel F.Houston, Nguyễn Thị Cành (dịch thuật) (2009), Quản trị tài chính, Nxb Đại học Florida, USA Trần Thị Thái Hà (2005), Đầu tư tài chính, Nxb Đại học quốc gia Hà Nội, Hà Nội Trần Thị Thái Hà (2009), Các thị trường định chế tài chính, Nxb Đại học quốc gia Hà Nội, Hà Nội Dương Hữu Hạnh (2009), Quản trị tài doanh nghiệp đại, Nxb Thống kê, TP Hồ Chí Minh 10 Quách Mạnh Hào (2009), “Tìm kiếm mơ hình định giá tài sản Việt Nam”, Tạp chí Tài chính, (Số 5), Tr.45-47 11 Đinh Thế Hiển (2008), Quản trị tài - Đầu tư, Viện nghiên cứu tin học & kinh tế ứng dụng, Nxb Lao động xã hội, Hà Nội 130 12 Lý Thị Thu Hiền (2007), Áp dụng phương pháp tiên tiến xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sỹ QTKD 13 Nguyễn Thị Việt Hồng (2006), “Giới thiệu phương pháp tính giá trị tài sản cố định thử nghiệm vào Việt Nam”, Thông tin Khoa học thống kê, (Số 4), Tr 20-24 14 Đàm Văn Huệ (2005), “Vận dụng phương pháp tính lãi suất chiết khấu dự án đầu tư vào thực tiễn”, Kinh tế & phát triển, (Số 102), Tr 32-35 15 La Hường (2009), “Mua bán sáp nhập doanh nghiệp thời kỳ hội nhập suy thoái kinh tế”, Chứng khoán Việt Nam, (Số 6), Tr.28-30 16 An Huy (2009), “Phát hành trái phiếu phủ ngoại tệ”, Chứng khoán việt nam, (Số 4), Tr 7-10 17 An Huy (2009), “Hồn thiện chế độ cơng bố thơng tin”, Chứng khoán Việt nam, (Số 5), Tr 3-5 18 Nguyễn Thị Minh Huyền (2009), “Xác định giá trị cộng hưởng sáp nhập doanh nghiệp”, Kinh tế dự báo, (Số 4), Tr 39-42 19 Vũ Quang Kết (2007), TS Nguyễn Văn Tấn, Quản trị tài chính, Học viện cơng nghệ Bưu viễn thơng, Hà Nội 20 Nguyễn Thế Khải (2005), “Một số vấn đề xác đinh giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu”, Tài chính, (Số 2), Tr 24-25, 27 21 Nguyễn Minh Kiều (2008), Tài doanh nghiệp, Nxb Thống kê, Hà Nội 22 Michael E.S Frankel (2009), Thủy Nguyệt (dịch thuật), M&A Mua lại sáp nhập Thông Minh, Nxb Tri thức, Hà Nội 23 Michael E.S.Frankel (2009), Minh Khôi & Xuyến Chi (dịch), M&A Mua lại sáp nhập bản, Nxb Tri thức, Hà Nội 131 24 Bùi Thanh Lam (2007), “M&A - Tìm lối đường lớn”, Tài doanh nghiệp, (Số 8), Tr 22-26 25 Nguyễn Hồng Minh (2009), “Cách tiếp cận xác định wacc dự án đầu tư”, Kinh tế phát triển, (Số 7), Tr 38-41 26 Trần Xuân Nam (2006), “Xác định giá trị cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dịng tiền tự do”, Chứng khốn Việt Nam, (Số 10), Tr 3638 27 Lê Hoàng Nga (2009), “Thị Trường trái phiếu Doanh nghiệp Việt Nam”, Chứng khoán Việt Nam, (Số 3), Tr 6-10 28 Bá Nguyễn (2007), “M & A rủi ro tiềm ẩn”, Nhà quản lý, (Số 51), Tr 30-31 29 Tạ Minh Phương (2008), “Định giá tài sản vơ hình”, Chứng khốn Việt Nam, (Số 9), Tr 8-13 30 Nguyễn Đình Quế (2008), Chiến lược tài quản trị kinh doanh, Nxb Tài chính, TP Hồ Chí Minh 31 Nguyễn Hải Sản (2007), Quản trị tài doanh nghiệp, Nxb Tài chính, Hà Nội 32 Văn Tạo (2007), “Làm để cơng khai, minh bạc tình hình tài doanh nghiệp Việt Nam tiến trình hội nhập wto”, Thị trường Tài tiền tệ, (Số 17), Tr 21-23 33 Vũ Như Thăng (2009), “Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam: định hướng hồn thiện”, Tài chính, (Số 2), Tr 33-37 34 Trần Tất Thành (2008), “Bàn lãi suất chiết khấu mối quan hệ với dòng tiền dự án”, Kinh tế & phát triển, (Số 128), Tr.31-34 35 Vũ Cơng Tuấn (2007), Phân tích kinh tế dự án đầu tư, Nxb Tài chính, Hà Nội 36 Tài liệu Báo cáo tài (2008), Cơng ty ACC 132 37 Tài liệu Báo cáo tài (2009), Cơng ty ACC 38 Tài liệu Hồ sơ dự án chung cư 26 (2009), Công ty ACC 39 Tài liệu Hồ sơ đầu tư thiết bị (2008), Công ty ACC 40 Tài liệu Hồ sơ đầu tư thiết bị thay thiết bị cũ (2009), Công ty ACC 41 Tài liệu Kế hoạch sản xuất kinh doanh (2008-2009), Công ty ACC 42 Tài liệu Kế hoạch sản xuất kinh doanh (2009-2010), Công ty ACC 43 Tài liệu Sổ tay chất lượng ISO, Công ty ACC Tiếng anh 44 Robert C Higgins (2007), Analysis for Financial management, McGrawHill, USA 45 William E Fruhan (2008), Financial Management overview, Harvard University, USA 133