Những hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay Nguyên nhân và giải pháp khắc phục

Những hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay Nguyên nhân và giải pháp khắc phục

BẢN THU HOẠCH

ĐỀ TÀI:Những hạn chế của TTCK Việt Nam hiện nayNguyên nhân và giải pháp khắc phục

I - Tổng quan về quá trình hình thành và phát triển TTCK Việt Nam

- Hoạt động mua bán cổ phiếu ở Việt Nam đã diễn ra sôi động kể từsau khi hàng loạt doanh nghiệp thực hiện cổ phần hóa, đây là một tiền đềquan trọng cho việc hình thành nên một thị trường giao dịch, huy động vốntrực tiếp hay còn gọi là thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoánViệt Nam chính thức hoạt động vào tháng 7/2000, với sự ra đời của Trungtâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh ngày 28/7/2000 theo Quyếtđịnh số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998, mà nay đã được chuyển đổithành Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh ngày 8/8/2007 Sau đóvào 8/3/2005 TTGDCK Hà Nội chính thức khai trương hoạt động đánh dấubước phát triển mới của thị trường chứng khoán Việt Nam

- Trung tâm GDCK TP Hồ Chí Minh khai trương hoạt động của mìnhchỉ với 2 mã cổ phiếu là REE và SAM với giao dịch khối lượng giới hạn.Vào tháng 7/2005, số lượng mã cổ phiếu niêm yết trên thị trường này đã là30 mã cổ phiếu cộng thêm 1 quỹ đóng Đến nay, con số này đã là 110 mã cổphiếu được niêm yết với tổng vốn hóa thị trường xấp xỉ 13 tỉ USD, 2 chứngchỉ quỹ IFCs và 407 trái phiếu các loại Giá trị giao dịch bình quân trongngày trên thị trường này lên tới 40 triệu USD Có thể quan sát thấy rằng,trong 7 năm qua chỉ số VNIndex(chỉ số phản ánh tình hình giá cả trên thịtrường giao dịch TPHCM) trên thị trường đã tăng mạnh và liên tiếp tạo nên

những bước nhảy vọt kỉ lục mặc dù trong thời gian gần đây thị trường đangcó nhiều điều chỉnh khiến chỉ số VNIndex có phần ảm đạm Những mứcđỉnh đạt được hết sức quan trọng thúc đẩy thị trường đi lên như mức 571.04điểm vào tháng 6/2001, mức 632.69 điểm vào tháng 4/2006 và gần đây nhấtlà mức đỉnh kỉ lục 1174.22 điểm trong tháng 3/2007 Tuy nhiên chỉ sốVNIndex hiện nay đang trong giai đoạn điều chỉnh và nó đã giảm xuốngkhoảng 20% so với mức đỉnh kỉ lục đã đạt được Hiện nay TT GDCK HCMđã được chuyển đổi thành Sở GDCK HCM (HOSE - Ho Chi Minh StockExchange), hoạt động như một công ty trách nhiệm hữu hạn 1 thành viên vàchuyển đổi phương thức từ giao dịch khớp lệnh định kỳ sang giao dịch khớplệnh liên tục.

- Trung tâm GDCK Hà Nội khai trương hoạt động vào tháng 3/2005dưới sự giám sát chặt chẽ chỉ thực hiện một số hoạt động đấu giá IPO -Initial public offering(phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng) và một sốtrái phiếu chính phủ trong khoảng thời gian từ tháng 3 đến tháng 7/2005.Sau đó, thị trường giao dịch tại Hà Nội mới chính thức hoạt động như thịtrường giao dịch thứ cấp vào với giá trị giao dịch khiêm tốn khoảng 6.4 triệuUSD Đến nay, thị trường này đã có 87 mã cổ phiếu được đăng ký với tổnggiá trị thị trường là 4.5 tỉ USD Và theo định hướng của Chính phủ thì xâydựng thị trường giao dịch Hà Nội trở thành một trung tâm giao dịch chứngkhoán của các doanh nghiệp vừa và nhỏ có vốn pháp định từ 10 tỉ VND chođến 80 tỉ VND, và đến năm 2010 phải xây dựng TT GDCK Hà Nội thànhmột thị trường giao dịch phi tập trung (OTC - Over the counter) đơn giản,gọn nhẹ.

- Đứng bên ngoài những hoạt động giao dịch cổ phiếu trên hai thịtrường tập trung chính thức đó là thị trường phi tập trung OTC, mà theo nhưnhững người trên thị trường gọi nó là ''thị trường chợ đen'' chính vì chưa có

một trung tâm giao dịch nào hình thành để quản lý thị trường này Đây làmột thị trường phát triển tự phát, độc lập và chưa được quản lý chặt chẽ, nênrất khó nắm bắt những số liệu báo cáo, tuy nhiên theo đánh giá của các nhànghiên cứu thì giá trị thị trường OTC đang giao dịch là rất lớn, với khoảng600 công ty đại chúng đang có cổ phiếu lưu hành trên thị trường này.

- Với sự phát triển thần kì trong suốt 7 năm qua, thị trường chứngkhoán Việt Nam đã đánh dấu những bước tăng trưởng nhảy vọt trong đầu tưvới tổng lượng vốn hóa thị trường đã đạt mức 17.5 tỉ USD mà trong đó đã cósự tham gia của khoang 200.000 tài khoản của nhà đầu tư trong nước và6.000 của nhà đầu tư nước ngoài trong đó có 4000 nhà đầu tư cá nhân và270 nhà đầu tư có tổ chức Số lượng các quỹ đầu tư trên thị trường cũng tănglên đáng kể, hiện nay đã có 45 quỹ đầu tư đang hoạt động tại Việt Nam, vớitổng vốn đạt 6.277 tỉ USD Ngoài ra, còn có khoảng 50 tổ chức đầu tư theohình thức uỷ thác qua công ty chứng khoán

- Hệ thống các tổ chức trung gian trên TTCK đã hình thành và pháttriển nhanh chóng Tính đến nay, trên thị trường có 57 công ty chứng khoán,tăng mạnh hàng năm, vốn điều lệ bình quân đạt 77 tỉ đồng/công ty Ngoài ra,còn có sự tham gia của 18 công ty quản lý quỹ, 2 chứng chỉ quỹ đầu tư, 43tổ chức tham gia hoạt động lưu ký chứng khoán, 8 ngân hàng lưu ký.

- Sự ra đời của Luật Chứng khoán (có hiệu lực từ ngày 01-01-2007)đã tạo khung pháp lý cao cho TTCK phát triển góp phần thúc đẩy khả nănghội nhập vào thị trường tài chính quốc tế của TTCK Việt Nam Những vấnđề liên quan đến TTCK, trong đó những quy định về đăng ký, lưu ký, côngkhai và minh bạch, giám sát và kiểm tra của các cơ quan chức năng quản lýhoạt động của TTCK từng bước được hoàn thiện Chính phủ đã chỉ đạo việcphối hợp giữa Bộ Tài chính, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước và Ngân hàng

Nhà nước trong việc tăng cường kiểm soát TTCK ở nước ta tạo ra sự ổnđịnh và phát triển mạnh mẽ của thị trường.

1 Một số đặc điểm đáng chú ý của TTCK Việt Nam trong thời gian qua là:- Cùng với sự phát triển của các nhà đầu tư là doanh nghiệp (bảo đảmvề năng lực tài chính, có tính chuyên nghiệp trong hoạt động đầu tư chứngkhoán ) thì sự phát triển của các nhà đầu tư cá nhân rất đông (chiếm hơn70% số nhà đầu tư) và nhà đầu tư nước ngoài cũng quan tâm đầu tư vàoTTCK nước ta ngày càng nhiều (bao gồm cả những nhà đầu tư có tổ chức vànhà đầu tư cá nhân) Các nhà đầu tư nước ngoài (hiện có khoảng 4000 nhàđầu tư cá nhân và 270 nhà đầu tư có tổ chức) chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu vàtrái phiếu đã niêm yết (khoảng 68% cổ phiếu và 32% trái phiếu), trong đócác nhà đầu tư nhỏ lẻ đã nắm giữ tới 1tỉ USD.

- Tình trạng đầu tư vào cổ phiếu ở nước ta hiện nay còn mang tâm lý“đám đông”, cả người có kiến thức và hiểu biết, cả những người mua, bántheo phong trào, qua đó đẩy TTCK vào tình trạng “nóng”, hiện tượng “bongbóng” là có thật và cũng qua đó nhiều người được hưởng từ “một vốn, bốnlời” thậm chí tới 10 hoặc hơn 10 lời

Tình hình sôi động của TTCK đã phản ánh những hiện tượng kinh tếtốt lành là:

(1) nền kinh tế Việt Nam đã và đang tăng trưởng và có xu hướng tiếptục tăng trưởng;

(2) vốn cho đầu tư phát triển được huy động qua kênh TTCK và vẫncòn điều kiện phát triển qua kênh này trong thời gian tới, do nhiều doanhnghiệp lớn (trong đó có các ngân hàng thương mại nhà nước) tiến hành cổphần hoá, phát hành trái phiếu, thực hiện niêm yết tại các công ty chứngkhoán

Tuy nhiên, việc phát triển “nóng” của TTCK cũng sẽ phát sinh 2 vấnđề cần phải quan tâm:

(1) việc các nhà đầu tư nước ngoài có điều kiện thao túng, dễ gây rủiro cho TTCK trong nước;

(2) cũng đã tác động khá mạnh đến thị trường bất động sản, đẩy giánhà, đất lên cao.

- Các ngân hàng thương mại cổ phần sau quá trình tái cơ cấu đã làmăn tốt, đang ổn định và phát triển, tiếp tục tái cơ cấu để tăng cường năng lựccạnh tranh và hội nhập theo các cam kết của WTO, trong đó có việc pháthành thêm cổ phiếu để tăng vốn Theo quy định tại Nghị định số 141 ngày22 - 11 - 2006 của Chính phủ “Về ban hành danh mục vốn pháp định của tổchức tín dụng” thì đến hết năm 2007 vốn điều lệ của các ngân hàng thươngmại nước ta phải đạt 1000 tỉ đồng và đến năm 2010 phải đạt 3000 tỉ đồng.Để thực hiện được việc này, các ngân hàng thương mại phải tìm mọi cách đểtăng vốn, trong đó bao gồm cả việc phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng(phát hành mới, phát hành thêm, thưởng cuối năm bằng cổ phiếu) và đâycũng là một trong những nguyên nhân làm cho cổ phiếu ngân hàng luôn“nóng”.

- Có sự chuyển dịch đáng kể vốn từ ngân hàng thương mại sang đầutư chứng khoán theo 2 hướng:

(1) các nhà đầu tư cá nhân rút tiền gửi tiết kiệm để đầu tư chứngkhoán

(2) những người khác (bao gồm cả công ty chứng khoán của ngânhàng) lại vay tiền của ngân hàng thương mại để kinh doanh chứng khoán(theo báo cáo của Ngân hàng Nhà nước, tỷ lệ các ngân hàng thương mại chocác công ty chứng khoán ngân hàng vay để kinh doanh chứng khoán tại thờiđiểm cuối năm 2006 là 2,6%) Qua đây cũng phần nào tác động đến hoạt

động của ngân hàng thương mại và cả Ngân hàng Nhà nước với vai trò quảnlý và điều hành chính sách tiền tệ.

2 Thuận lợi và thách thức đối với sự phát triển TTCK ở Việt Nam

Khi gia nhập WTO, cũng có nghĩa là phải mở cửa và hội nhập, phảichấp nhận những điều khoản đã ký kết với các đối tác nước ngoài và củaWTO, trong đó có lĩnh vực dịch vụ, bao gồm cả tài chính, ngân hàng vàđương nhiên có cả TTCK Trong điều kiện đó, sự phát triển của TTCK vừacó những thuận lợi rất cơ bản, nhưng cũng phải đối mặt với những tháchthức rất lớn.

- Hai thuận lợi cơ bản:

+ Thứ nhất, là tăng trưởng chu chuyển vốn, trong đó đầu tư nướcngoài tăng đáng kể Đây là một trong những vấn đề quan trọng thúc đẩy choviệc tăng trưởng kinh tế ở nước ta.

+ Thứ hai, TTCK phát triển, nhất là thị trường sơ cấp trong đó có việccổ phần hoá các công ty có yếu tố vốn nước ngoài sẽ có điều kiện tăng huyđộng nguồn vốn dài hạn để đầu tư vào phát triển sản xuất kinh doanh trongnước, và đương nhiên tác động tích cực trở lại cho sự phát triển của TTCK.

+ Sẽ tạo ra sự dịch chuyển vốn giữa ngân hàng và TTCK, nếu khôngcó sự kiểm soát kịp thời và hiệu quả thì sẽ dẫn đến rủi ro và nếu rủi ro lớn sẽảnh hưởng sự an toàn của hệ thống ngân hàng.

+ Nếu để TTCK tăng trưởng “quá nóng”, sẽ phát sinh hiện tượng“bong bóng” và do đó yếu tố an toàn cho những nhà đầu tư, nhất là các nhàđầu tư cá nhân và cả sự an toàn của TTCK bị ảnh hưởng Khi TTCK sụp đổsẽ phải mất nhiều năm mới có thể hồi phục, kéo theo nhiều khó khăn khôngchỉ cho hệ thống tài chính, ngân hàng mà cả đối với nền kinh tế.

II - Những hạn chế của thị trường chứng khoán Việt Nam

1 Nguyên nhân của những hạn chế trên TTCK Việt Nam

- Luật chứng khoán vẫn còn những thiếu sót chưa phù hợp, hành langpháp lý thiếu hoàn chỉnh để đảm bảo tính chặt chẽ cho thị trường

Một phần là do Luật chứng khoán vừa mới đi vào áp dụng (có hiệulực từ ngày 01-01-2007) mặc dù đã đáp ứng yêu cầu pháp lý cao trong tìnhhình quản lý TTCK hiện nay, nâng cao khả năng hội nhập của thị trườngnước ta với thế giới tuy nhiên TTCK lại đang phát sinh nhiều hoạt độngchưa được điều chỉnh bởi những văn bản pháp lý cao nhất Việc kiểm soáthoạt động tập trung kinh tế, hoạt động mua bán, sát nhập doanh nghiệp chưađược phối hợp chặt chẽ, phần lớn chỉ dừng lại ở biện pháp giám sát, các quyđịnh về quản lý, kiểm soát thị trường đảm bảo phát triển bền vững còn thiếuvà chưa đồng bộ.

- Quản lý, giám sát hoạt động thị trường còn chưa thật tốt dẫn đếnviệc giá cổ phiếu tăng giảm bất thường, chất lượng dịch vụ của các tổ chứctài chính trung gian, hoạt động tư vấn, giám sát, định giá cổ phẩn để niêmyết chưa hợp lý, chất lượng và quản lý thông tin hạn, thị trường phi tập trungOTC hoạt động kém hiệu quả.

Nguyên nhân là do sự chủ động của các bộ, ngành chức năng cũngnhư sự phối hợp liên ngành để thực hiện quản lý, kiểm soát thị trường chứngkhoán chưa thật tốt, việc quản lý hoạt động của các tổ chức phát hành, cáccông ty chứng khoán chưa được phối hợp chặt chẽ Hiện nay tình trạng viphạm xảy ra thường xuyên như các trường hợp không đăng ký công ty đạichúng theo Luật chứng khoán, vi phạm về điều kiện hoạt động, quy trình đặtlệnh của các công ty chứng khoán Đặc biệt là những vi phạm trong hoạtđộng thao túng thị trường, giao dịch nội gián xảy ra thường xuyên trong thờigian qua đã gây ra tâm lý mất niềm tin vào diễn biến thị trường của các nhàđầu tư, tạo nên một thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động một cáchbất thường không đúng với những điều chỉnh theo quy luật kinh tế, có nhiềurủi ro hơn và kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư

Hiện nay, thị trường OTC còn thả nổi chưa đi vào tập trung quản lýnên trong thời gian qua đã có nhiều biến động dữ dội mà hiện tại thị trườngnày đã bị đóng băng sau một thời gian hoạt động rất bùng nổ Chính vì việcquản lý thiếu chặt chẽ các công ty đại chúng và không có sự điều chỉnh, nênthị trường OTC thiếu đi những thông tin mang tính minh bạch là nguyênnhân làm giảm đi sự thu hút của các nhà đầu tư đối với thị trường này.

- Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam thất thường

Nguyên nhân là do mức vốn hoá thị trường đang tăng nhanh trong khilượng vốn hóa đạt được lại thấp, quy mô phát triển còn nhỏ, lượng hàng hóatrên thị trường còn ít dẫn đến sự mất cân đối cung cầu và những biến độngbất lợi cho thị trường, do vậy mà thị trường phát triển không ổn định, khôngphản ánh đúng trạng thái của nền kinh tế Ngoài ra còn do những hạn chếcủa các nhà đầu tư Việt Nam trên thị trường về kiến thức đầu tư chứngkhoán, tạo nên tình trạng đầu tư theo tâm lý bầy đàn, mang tính chất đầu cơkhiến cho thị trường phát triển kém lành mạnh.

- Cơ sở hạ tầng trong ngành chứng khoán còn chưa đáp ứng được yêucầu, hoạt động của các trung gian tài chính còn chưa đủ năng lực.

Phần lớn là do công nghệ thông tin đầu tư trên thị trường đã lỗi thời,nguồn nhân lực chuyên môn cao còn thiếu của các trung tâm giao dịchchứng khoán và của các công ty chứng khoán chưa thể theo kịp được sự pháttriển quá nhanh của thị trường, điều này khiến cho hoạt động của nhiều côngty chứng khoán bị quá tải, do đó các công ty chứng khoán tại Việt Nam hiệnnay chỉ dừng lại ở các hoạt động môi giới, tư vấn, lưu ký, bảo lãnh pháthành, chưa đủ năng lực giám sát tài chính, chưa đủ điều kiện để tiến hànhphát triển các công cụ phái sinh hạn chế rủi ro.

- Hoạt động kiểm toán trên thị trường này còn bộc lộ nhiều hạn chế.Thứ nhất, về kiểm toán báo cáo tài chính của các công ty phát hành vàniêm yết chứng khoán Một số nghiệp vụ kế toán quan trọng của doanhnghiệp chưa được phản ánh đầy đủ do thiếu các chuẩn mực kế toán và kiểmtoán phù hợp trong quy định chế độ kế toán hiện hành như việc tăng vốnđiều lệ, cổ phiếu quỹ, các biến động bất thường nhiều công ty chưa thậntrọng khi kiểm toán các loại nghiệp vụ này, có khi còn bỏ qua sai sót rõ ràngcủa doanh nghiệp được kiểm toán Có trường hợp công ty kiểm toán vậndụng chuẩn mực nước ngoài để xác nhận vốn căn cứ vào số cổ phiếu chưaphát hành nhưng đã không lưu ý người đọc trong báo cáo kiểm toán Hơnnữa, một số báo cáo tài chính của công ty phát hành và niêm yết được kiểmtoán có phần thuyết minh còn sơ sài, gây khó khăn cho UBCKNN cũng nhưcác nhà đầu tư trong việc theo dõi và đánh giá tình hình hoạt độnh của cáccông ty này trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là những chỉ tiêu có biếnđộng lớn, những thông tin về tình hình sản xuất kinh doanh, tình hình tàichính của doanh nghiệp mà chưa có đầy đủ trong các báo cáo tài chính.

Thứ hai, về chất lượng kiểm toán báo cáo tài chính của các công tychứng khoán cũng còn một số sai sót như trình bày cẩu thả, không kiểm soátkỹ các thông tin trong báo cáo tài chính, thông tin trong thuyết minh báo cáotài chính còn sơ sài, việc hạch toán của một số công ty chứng khoán cònchưa tuân thủ chế độ kế toán công ty chứng khoán nhưng trong báo cáo tàichính kiểm toán không nêu ý kiến.

Có thể nói nguyên nhân chủ yếu của tình trạng nêu trên là do các côngty chưa hoàn toàn thích ứng với việc áp dụng các chuẩn mực kế toán, kiểmtoán mới ban hành Theo đánh giá của Bộ Tài chính, các công ty kiểm toántrong nước thường không có các hướng dẫn quy trình kiểm toán nội bộ nhưsổ tay kiểm toán và tài liệu đào tạo Hơn nữa, việc vận dụng các Chuẩn mựcquốc tế vào Chuẩn mực Việt Nam một cách không thích hợp đôi khi khôngchỉ gây khó hiểu mà còn khó khăn cho các công ty trong quá trình thực hiệntrong điều kiện kinh tế ở Việt Nam hiện nay.

2 Giải pháp khắc phục

- Tiếp tục xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý bình đẳng và đồng

bộ cho hoạt động của TTCK, tạo hành lang pháp lý và môi trường đầu tưthông thoáng hơn theo cam kết WTO để thu hút các nhà cung cấp dịch vụchứng khoán nước ngoài vào hoạt động kinh doanh ở Việt Nam, hoàn thiệnthể chế thị trường tài chính nói chung và TTCK nói riêng, tổ chức và điềuhành TTCK theo đúng chuẩn mực quốc tế, đảm bảo tính công khai và minhbạch, nâng cao năng lực quản lý và giám sát TTCK

- Phát triển thị trường vốn theo hướng hiện đại, hoàn chỉnh về cấutrúc, có sự giám sát thích hợp của Nhà nước và liên kết với thị trường vốnquốc tế, Hose có nhiệm vụ tổ chức thị trường cho các loại chứng khoán đủđiều kiện niêm yết, Hastc tổ chức thị trường cho các cổ phiếu chưa đủ điềukiện niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán, nâng cao hiệu lực quản lý và