Thẩm định giá trị doanh nghiệp vận dụng mô hình APV

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ……….………… ĐINH TRUNG TÍN THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – VẬN DỤNG MƠ HÌNH APV LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HCM – NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ……….………… ĐINH TRUNG TÍN THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – VẬN DỤNG MƠ HÌNH APV Chun ngành: Thẩm định giá Mã số: 60310105 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HAY SINH TP.HCM – NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Thẩm định giá trị doanh nghiệp – Vận dụng mơ hình APV” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS HAY SINH Tác giả luận văn ĐINH TRUNG TÍN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Ýnghĩa thực tiễn nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (mơ hình MM) 2.2 Thẩm định giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Khái niệm 2.2.2 Đối tượng thẩm định giá 2.2.3 Cơ sở giá trị TĐG 2.2.4 Nguyên tắc thẩm định giá 2.2.5 Quy trình thẩm định giá 10 2.2.6 Các yếu tố cần xem xét, phân tích thẩm định giá doanh nghiệp 11 2.3 Các cách tiếp cận thẩm định giá trị doanh nghiệp 12 2.3.1 Cách tiếp cận thị trường 13 2.3.2 Cách tiếp cận từ tài sản 14 2.3.3 Cách tiếp cận từ thu nhập 15 2.4 2.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm 22 Các nghiên cứu thực nghiệm xác suất phá sản thẩm định giá doanh nghiệp 22 2.4.2 Các nghiên cứu chi phí phá sản thẩm định giá DN 37 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 41 3.1 Giới thiệu Công ty CP Thủy sản Mekong 41 3.2 Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) 51 3.2.1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) 51 3.2.2 3.3 Nội dung thực 52 Quy trình thẩm định giá trị Mekongfish theo thương pháp APV 62 3.3.1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp APV62 3.3.2 Nội dung thực 63 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 71 4.1 Giá trị công ty Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) 71 4.2 Giá trị công ty Mekongfish tính theo phương pháp APV 73 CHƯƠNG V: ĐÁNH GIÁ NHẬN XÉT VÀ KIẾN NGHỊ 78 5.1 Đánh giá nhận xét 78 5.2 Kiến nghị 81 5.2.1 Một số kiến nghị hoàn thiện phương pháp thẩm định giá trị có điều chỉnh (APV) VN 81 5.2.2 5.3 Kiến nghị mặt sách 84 Đóng góp, hạn chế hướng nghiên cứu 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Biến trung vị kiểm định mức ý nghĩa nghiên cứu Altman (1968) 24 Bảng 2.2: Phân loại độ xác mơ hình dự báo phá sản Z-Scores nghiên cứu Altman (1968) 25 Bảng 2.3: So sánh độ xác Zeta Z 28 Bảng 2.4: Xếp hạng tín dụng dựa Z’’ – Scores có điều chỉnh 29 Bảng 2.5: Bảng tổng hợp số Z 31 Bảng 2.6: Xếp hạng trái phiếu Xác suất phá sản 32 Bảng 2.7: Các biến đưa vào mô hình nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 34 Bảng 2.8: Hệ số hàm phân tích nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 35 Bảng 2.9: Giá trị Z tối ưu nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 35 Bảng 3.1: Nhóm số khoản Mekongfish ngành Thủy sản 45 Bảng 3.2: Nhóm số hoạt động Mekongfish ngành Thủy sản 46 Bảng 3.3: Doanh thu tốc độ tăng doanh thu Mekongfish 47 Bảng 3.4: Tỷ số vòng quay tài sản Mekongfish 48 Bảng 3.5: Tỷ số nợ Mekongfish ngành Thủy sản 49 Bảng 3.6: nhóm tỷ số lợi nhuận Mekongfish 49 Bảng 3.7: Tỷ lệ tái đầu tư (RIR) bình quân 55 Bảng 3.8: Tỷ lệ nợ vay/ vốn chủ sở hữu Mekongfish 59 Bảng 3.9: Chi phí nợ vay sau thuế Mekongfish 60 Bảng 3.10: Tóm tắt số tham số tài hai giai đoạn 61 Bảng 3.11: Tóm tắt số tham số tài hai giai đoạn 62 Bảng 3.12: Giá trị lợi ích thuế Mekongfish 66 Bảng 3.13: Tỷ suất lợi nhuận bình quân doanh thu 69 Bảng 4.1: Bảng tính EBIT điều chỉnh Mekongfish 71 Bảng 4.2: Giá trị doanh nghiệp Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF 72 Bảng 4.3: Tóm tắt số tham số tài hai giai đoạn 73 Bảng 4.4: Giá trị doanh nghiệp Mekongfish không sử dụng nợ vay 74 Bảng 4.5: Giá trị lợi ích thuế Mekongfish 74 Bảng 4.6: Ước tính chi phi phá sản dự tính Mekongfish 75 Bảng 4.7: Tổng hợp kết giá trị Mekongfish theo 02 phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF APV 76 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT AAM : Mã số chứng khoán Công ty CP Thủy sản Mê kông APV : Giá trị có điều chỉnh (Adjusted Present Value) DN : Doanh nghiệp FCFF : Dòng tiền tự công ty (Free cash flow for the firm) FCFE : Dòng tiền vốn chủ sở hữu (Free cash flow to equity) EBIT : Lợi nhuận trước thuế lãi vay RIR : Tỷ lệ tái đầu tư (Reinvestment rate) Mekongfish : Công ty CP Thủy sản Mê kông TĐG : Thẩm định giá TĐGTDN : Thẩm định giá trị doanh nghiệp WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền (Weighted average cost of capital) CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài Thực tiễn hoạt động nghiên cứu hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp VN, tác giả thấy rằngvấn đề thẩm định giá trị doanh nghiệp chưa quan tâm tiềm Hành lang pháp lý hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp chưa đầy đủ Các phương pháp thẩm định chưa quy chuẩn tiêu chuẩn thẩm định giá Hiện tại, thẩm định viên thẩm định doanh nghiệp phải “vận dụng” phương pháp thẩm định doanh nghiệp từ Nghị định, Thông tư cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Các phương pháp thẩm định kể đến phương pháp tài sản, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức, chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE), chiết khấu dịng tiền cơng ty (FCFF) hay phương pháp đơn giản phương pháp tỷ số Giá bán/Thu nhập (P/E) Các phương pháp thẩm định sử dụng nhiều thực tế, nhiên có số hạn chế định áp dụng VN Chẳng hạn, phương pháp chiết khấu dịng cổ tức áp dụng VN khó khăn, mức cổ tức doanh nghiệp thường không ổn định Công ty CP Thủy sản MeKong (Mekongfish) doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực kinh doanh, chế biến xuất nông sản, thủy sản khu vực Đồng Bằng Sông Cửu Long – khu vực mạnh ni trồng kinh doanh nơng thủy sản nước Tác giả làm việc với Mekongfish vấn đề thẩm định giá trị doanh nghiệp cho mục đích vay vốn Phương pháp thẩm định sử dụng phương pháp tài sản phương pháp chiết khấu dịng tiền cơng ty (FCFF) Tuy nhiên, trình thẩm định tác giả nhận thấy phương pháp chiết khấu dịng tiền cơng ty (FCFF) chưa thể rõ thành phần tạo nên giá trị Mekongfish Đồng thời, doanh nghiệp vay nợ nhiều khả tạo lợi nhuận cho người chủ sở hữu doanh nghiệp lớn, đồng thời tạo rủi ro doanh nghiệp khả phá sản.Việc ước tính khả phá sản khả phá sản ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp? Mặt khác, khác với doanh nghiệp lớn nước có kinh tế phát triển, việc sử dụng địn bẩy tài thiết lập với mục tiêu dài hạn tỷ lệ nợ mục tiêu Thì với cơng ty nhỏ VN lại thường có tỷ lệ nợ thay đổi Cùng với sách thuế bất ổn định kinh tế vĩ mô Điều này, chắn tác động không nhỏ đến giá trị doanh nghiệp hoạt động mơi trường Qua tìm hiểu tác giả nhận thấy phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV – Adjusted Present Value) giải vấn đề đặt Do vậy, tác giả định chọn đề tài “Thẩm định giá trị doanh nghiệp – Vận dụng mơ hình APV ” để nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu  Mục tiêu cụ thể: - Nghiên cứu ứng dụng mô hình APV việc thẩm định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Trong đó, tính tốn chi tiết giá trị doanh nghiệp trường hợp có sử dụng khơng sử dụng nợ vay Nghiên cứu tính tốn phân tích lợi ích chắn thuế, chi phí phá sản xác suất phá sản doanh nghiệp - Nghiên cứu tính tốn giá trị doanh nghiệp từ mơ hình APV so sánh với phương pháp dịng tiền chiết khấu, từ vận dụng phương pháp APV thực tiễn  Mục tiêu tổng quát: - Tổng hợp lý thuyết thẩm định giá doanh nghiệp - Vận dụng phương pháp APV để thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu - Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo mơ hình APV nào? - So sánh với phương pháp DCF, phương pháp AVP vận dụng điều kiện gì? Lợi ích phương pháp APV sao? - Lựa chọn tính tốn xác suất phá sản, chi phí phá sản DN nào? Mã số 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Phải trả người lao động 315 2.655.385.758 3.577.683.961 6.857.672.315 348.062.530 7.006.504.066 3.920.037.449 Chi phí phải trả 316 2.395.024.145 2.030.159.960 3.307.967.950 1.904.316.698 5.822.782.685 41.098.454 Phải trả nội Phải trả theo tiến độ hợp đồng xây dựng Các khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn khác 10 Dự phòng phải trả ngắn hạn 317 829.536.831 1.026.627.246 1.153.581.665 820.697.380 919.153.043 298.825.397 11 Quỹ khen thưởng phúc lợi 323 9.875.309.101 9.824.352.200 10.900.243.377 7.911.973.248 2.677.117.898 3.230.421.141 II Nợ dài hạn 320 9.118.010.062 7.215.490.874 6.952.545.475 3.097.029.609 3.093.285.071 3.093.301.716 Phải trả dài hạn người bán 331 Phải trả dài hạn nội 332 Phải trả dài hạn khác 333 1.073.000.000 2.093.000.000 3.035.000.000 3.035.000.000 3.035.000.000 3.035.000.000 Vay nợ dài hạn 334 7.703.031.218 4.620.000.000 3.080.000.000 Thuế thu nhập hoãn lại phải trả 335 62.029.609 58.285.071 58.301.716 Dự phòng trợ cấp việc làm 336 Dự phòng phải trả dài hạn 337 Doanh thu chua thực Quỹ Phát triển khoa học công nghệ B - VỐN CHỦ SỞ HỮU 338 TÀI SẢN Nhà nước 318 319 320 341.978.844 502.490.874 837.545.475 400 304.332.716.669 291.660.595.816 287.152.945.785 255.320.708.285 258.289.313.422 257.344.650.127 I Vốn chủ sở hữu 410 304.332.716.669 291.660.595.816 287.152.945.785 255.320.708.285 258.289.313.422 257.344.650.127 Vốn đầu tư chủ sở hữu 411 113.398.640.000 113.398.640.000 113.398.640.000 113.398.640.000 126.358.400.000 126.358.400.000 Thặng dư vốn cổ phần 412 152.960.690.000 152.960.690.000 152.960.690.000 152.960.690.000 152.960.686.000 152.960.686.000 Vốn khác chủ sở hữu 413 1.287.760.139 1.287.760.139 1.287.760.139 1.287.760.139 1.287.760.139 1.287.760.139 339 (400 = 410+430) Cổ phiếu quỹ Mã số 414 Chênh lệch đánh giá lại tài sản 415 Chênh lệch tỷ giá hối đoái 416 Quỹ đầu tư phát triển 417 5.837.847.302 5.837.847.302 5.837.847.302 5.837.847.302 5.837.847.302 5.837.847.302 Quỹ dự phịng tài Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu 10 Lợi nhuận chưa phân phối 418 6.016.669.611 8.273.023.824 11.472.883.445 11.472.883.445 11.472.883.445 11.472.883.445 24.831.109.617 34.605.120.359 51.302.918.298 32.890.652.606 22.900.891.743 21.956.228.448 11 Nguồn vốn đầu tư XDCB 12 Quỹ hộ trợ xếp doanh nghiệp II Nguồn kinh phí, quỹ khác 421 Nguồn kinh phí Nguồn kinh phí hỉnh thành TSCĐ TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 432 363.934.945.408 331.336.238.364 329.976.675.302 285.760.676.675 302.071.507.044 297.191.017.647 TÀI SẢN 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (24.702.485.808) (49.107.793.399) (62.527.765.207) (62.529.155.207) (62.529.155.207) 419 420 422 430 433 440 Bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ Mekongfish (2009 – 2014) Đvt: Đồng 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Chỉ tiêu Lưu chuyển từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận trước thuế 62.781.194.840 50.535.831.985 78.522.161.000 17.823.752.616 10.930.272.878 11.713.506.875 điêu chỉnh cho khỏan (41.171.771.373) 2.544.243.831 (619.042.069) 65.470.407 6.171.777.667 66.020.791 - Khấu hao tài sản cố định 4.594.706.729 7.677.011.962 8.228.165.329 8.076.944.331 8.241.115.513 7.483.725.504 Các khỏan dự phòng Lãi, lỗ chênh lệch tỷ giá hối đoái chưa thực Lãi, lỗ từ hoạt động đầu tư (42.503.668.967) (2.296.573.376) 866.207.802 1.996.827.274 (439.025.426) (3.441.347.236) 918.616.932 1.266.392.667 187.901.923 (248.118.435) (233.140.283) (265.007.801) (4.365.558.093) (4.854.190.159) (10.915.356.663) (10.099.507.379) (1.766.431.473) (4.045.064.293) Chi phí lãi vay Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước thay đổi vốn lưu động Tăng, giảm khỏan phải thu Tăng, giảm hàng tồn kho Tăng, giảm khoản phải trả (không kể lãi vay phải trả, thuế TNDN phải nộp) Tăng, giảm chi phí trả trước 184.132.026 751.602.737 1.014.039.540 339.324.616 369.259.336 333.714.617 21.609.423.467 53.080.075.816 77.903.118.931 17.889.223.023 17.102.050.545 11.779.527.666 4.547.561.427 (27.530.876.968) 10.404.206.551 47.039.708.014 (13.241.879.243) 24.246.120.663 (2.437.858.235) 3.487.651.062 (38.444.556.298) (25.935.088.567) 19.776.856.029 (5.984.366.861) 11.662.900.976 (11.228.666.721) 1.631.604.418 2.133.230.806 4.378.624.106 (7.304.654.441) (1.840.000.000) (1.858.277.312) 1.331.135.159 898.915.340 I Tiền lãi vay trả Thuế thu nhập doanh nghiệp nộp Tiền thu khác từ hoạt động kinh doanh Tiền chi khác cho hoạt động kinh doanh 131.249.994 (165.113.161) (739.564.935) (1.016.157.040) (368.263.783) (355.363.005) (334.084.039) (1.087.258.820) (12.517.829.071) (13.436.355.960) (10.411.450.524) (3.728.072.304) (4.756.034.975) 1.095.000.000 2.020.000.000 3.009.000.000 3.100.000.000 70.500.000 134.000.000 (2.400.976.252) (6.261.823.741) (8.071.635.515) (7.741.584.439) (6.218.855.592) (473.400.000) Chỉ tiêu Lưu chuyển tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh II II I Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Tiền chi để mua sắm, xây dựng tài sản cố định tài sản dài hạn khác Tiền thu từ lý, nhượng bán tài sản cố định tài sản dài hạn khác Tiền chi cho vay, mua công cụ nợ đơn vị khác Tiền thu hồi cho vay, bán lại công cụ nợ đơn vị khác Tiền chi đầu tư, góp vốn vào đơn vị khác Tiền thu hồi đầu tư, góp vốn vào đơn vị khác Tiền thu lãi cho vay, cổ tức lợi nhuận chia Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu từ Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài Tiền thu từ phát hành cổ phiếu, nhận vốn gớp chủ sở hữu Tiền chi trả góp vốn cho chủ sở hữu, mua lại cổ phiếu doanh nghiệp phát hành 2009 2010 2011 2012 2013 2014 32.954.929.396 308.965.442 30.139.225.087 23.847.497.218 19.114.995.695 18.206.023.353 (24.419.306.034) (9.848.754.048) (6.135.178.895) (4.084.217.935) (3.657.007.702) (269.821.203) 363.636.364 15.423.504.864 (5.000.000.000) (15.800.000.000) 209.090.909 (60.420.054.923) (85.537.955.509) (2.163.147.350) (10.688.386.500) 123.221.539.764 89.474.236.295 3.263.583.938 4.684.892.577 7.549.279.122 10.713.124.756 6.527.833.014 1.825.523.139 3.568.046.516 43.276.162.293 1.636.805.860 6.042.018.813 17.867.119.943 (17.519.871.063) (12.501.774.687) (24.702.485.808) (24.405.307.591) (13.419.971.808) (1.390.000) Chỉ tiêu Tiền vay ngắn hạn, dài hạn nhận Tiền chi trả nợ gốc vay Tiền chi trả nợ thuê tài Cổ tức, lợi nhuận trả cho chủ sở hữu Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài Lưu chuyển tiền năm Tiền tương đương tiền đầu năm Ảnh hưởng thay đổi tỷ giá hối đoái quy đổi ngoại tệ Tiền tương đương tiền cuối năm 2009 2010 2011 2012 2013 2014 35.113.031.218 26.900.000.000 4.000.000.000 32.931.250.000 48.113.684.421 37.714.469.000 (27.410.000.000) (28.443.031.218) (5.540.000.000) (37.551.250.000) (33.820.314.421) (32.529.090.000) (17.820.670.000) (28.349.660.000) (36.935.083.200) (30.574.256.000) (4.319.732.500) (9.935.242.150) (10.117.638.782) (54.595.177.026) (62.880.390.791) (48.614.227.808) 9.972.247.500 (4.749.863.150) 66.113.452.907 (52.649.405.724) (26.699.146.891) (6.899.610.647) 11.567.372.132 954.385.516 62.523.760.431 128.442.791.176 76.365.463.774 49.648.277.426 42.872.361.640 54.686.997.644 (194.422.162) 572.078.322 (18.039.457) 123.694.861 247.263.872 224.133.560 128.442.791.176 76.365.463.774 49.648.277.426 42.872.361.640 54.686.997.644 55.865.516.720 Bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh Mekongfish (2009 - 2014) CHỈ TIÊU A Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài - Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 11 Thu nhập khác 12 Chi phí khác 13 Lợi nhuận khác Mã số B 2009 2010 2011 Năm 2012 Đvt: Đồng 2013 2014 512.557.289.371 640.620.122.323 486.776.790.489 537.068.098.296 441.396.275.416 12.154.592.124 10 500.402.697.247 639.296.313.249 485.567.125.446 533.486.920.167 439.016.740.568 11 406.929.607.918 526.645.101.309 432.823.220.354 471.142.801.812 395.911.696.402 20 93.473.089.329 112.651.211.940 52.743.905.092 62.344.118.355 43.105.044.166 21 27.313.146.577 25.792.791.306 7.702.621.038 2.991.238.807 8.542.437.970 22 12.784.071.884 5.138.971.306 3.235.526.940 411.451.490 612.869.021 23 751.602.737 1.014.039.540 339.324.616 369.529.336 333.714.617 24 46.729.429.096 40.978.991.239 33.734.661.858 41.050.547.512 29.113.198.590 25 11.128.524.067 14.424.100.538 9.977.088.488 12.898.438.531 10.158.678.522 30 50.144.210.859 77.901.940.163 13.499.248.844 10.974.919.629 11.762.736.003 31 32 40 501.610.343 109.989.217 391.621.126 1.252.997.780 632.776.913 620.220.867 16.192.349.899 11.867.846.127 4.324.503.772 397.237.146 441.883.897 (44.646.751) 310.909.199 360.138.327 (49.229.128) 1.323.809.074 1.209.665.043 3.581.178.129 2.379.534.848 CHỈ TIÊU 14 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế (50=30+40) 15 Chi phí thuế TNDN hành 16 Chi phí thuế TNDN hỗn lại 17 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 18 Lãi cổ phiếu Mã số 2009 2010 2011 50 50.535.831.985 78.522.161.030 51 4.296.609.918 52 Năm 2012 2013 2014 17.823.752.616 10.930.272.878 11.713.506.875 14.485.871.416 3.368.356.678 3.722.807.487 1.386.052.311 564.405.313 39.097.168 454.884.756 (979.886.952) 1.446.172.494 60 45.674.816.754 63.997.192.446 14.000.511.182 8.187.352.343 8.881.282.070 70 4.075 6.647 1.365 824 894 Phụ lục 5: Các số mô hình nghiên cứu Eljelly (2001) Tên nhóm chỉsố 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài Financial ratio/Chỉ số tàichính Cash flow ratio — Chỉ số dịng tiền Cash flow/total debt — Tiền mặt/tổng nợ Total debt/total assets —Tổng nợ/tổng tài sản EBIT /fixed assets at cost — EBIT/nguyên giá TSCĐ Net worth/total debt — Giá trị ròng/Tổng nợ Current liabilities/total assets — Nợ ngắn hạn/tổng tài sản EBIT/interest expenses — EBIT/chi phí lãi vay 2-Liquidity ratios/ Các số khoản 3Profitability ratios/ Các số lợi nhuận Current assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn Working capital/total assets — Vốn luân chuyển/tổng tài sản Operating profit/total assets — EBIT/Tổng tài sản Operating profit/sales — EBIT/Doanh thu Net income/sales — Lãi ròng/doanh thu Net income/total assets — Lãi ròng/tổng tài sản Retained earnings/total assets — Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản 4-Turn over Expenses/sales — Tổng chi phí/Doanh thu ratios/Các Sales/fixed assets — Doanh thu/TSCĐ số luân chuyển Sales/total assets — Doanh thu/tổng tài sản Working capital/sales — Vốn luân chuyển/doanh thu Phụ lục 6: Các số mơ hình nghiên cứu Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) Tên nhóm chỉsố 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài 2-Liquidity ratios/ Các số khoản 3Profitability ratios/ Các số lợi nhuận 4-Turn over ratios/ Các số hiệu sử dụng tài sản Financial ratio/Chỉ số tàichính Cash flow ratio — Chỉ số dòngtiền Cash flow/total debt — Tiền mặt/tổng nợvay(3) Current liabilities/total assets — Nợ ngắn hạn/tổng tài sản(3) EBIT/fixed assets at cost — EBIT/nguyên giá TSCĐ(3) EBIT/total liabilities — EBIT/tổng nợ(2) Equity/long term debt — Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn(2) Market value of equity/book value of debt — Giá trị thị trường VCSH/giá trị sổ sách nợ vay(1) Net income/fixed assets at cost — Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ(3) Net income/total debt — Lãi ròng/tổng nợvay(3) Total debt/total asset — Tổng nợ vay/tổng tài sản(2) Current assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn(2) Liquid assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn(2) Net liquid assets/current liabilities — Vốn luân chuyển/nợ ngắn hạn(3) Working capital/total assets — Vốn luân chuyển/tổng tài sản(1) EBIT/current liabilities — EBIT/nợ ngắn hạn(2) EBIT/sales — EBIT/doanh thu(3) EBIT/total assets — EBIT/tổng tài sản(1) Net income/sales — Lợi nhuận ròng/doanh thu(3) Net income/total assets — Lợi nhuận ròng/tổng tài sản(1) Retained earnings/total assets — Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản(1) Expenses/sales — Tổng chi phí/Doanh thu(3) Sales/fixed assets — Doanh thu/TSCĐ(2) Sales/total assets — Doanh thu/tổng tài sản(1) Working capital/sales — Vốn luân chuyển/doanh thu(3) Với (1): số từ mơ hình Altman (1968) (2): số từ mơ hình Zheng Gu (2002) (3): số từ mơ hình Eljelly(2001) Phụ lục 7: Đánh giá tổng quan Mekongfish – Vị thê, triển vọng định hướng  Vị công ty ngành  Đối với mảng chế biến cá xuất Mekongfish công ty chế biến cá tra thành lập sớm Việt Nam với đội ngũ nhân nhiều kinh nghiệm tạo dựng thương hiệu nhiều người tiêu dùng đối tác biết đến, nhờ vào tính ổn định sản lượng chất lượng sản phẩm, quy trình sản xuất khép kín, thương hiệu ln Cơng ty trọng quảng bá trách nhiệm cao xã hội môi trường Công ty Đây yếu tố làm nên Mekongfish ln trì mức tăng trưởng tốt suốt 13 năm hoat động Cả nước có 160 doanh nghiệp chế biến xuất cá tra, phần lớn doanh nghiệp nhỏ, chưa trọng phát triển vùng nuôi Các doanh nghiệp chủ yếu thu mua cá từ hộ nuôi cá để chế biến, đó, khó đạt đồng chất lượng cá nguyên liệu sản phẩm đầu Bên cạnh đó, trước tình hình giá thức ăn chăn nuôi tăng cao, người nuôi cá phần lớn treo ao làm ăn thua lỗ, dẫn đến tình hình thiếu hụt ngun liệu Do khơngthể kiểm sốt chi phí đầu vào nguồn nguyên liệu, sức cạnh tranh khả cạnh tranh doanh nghiệp nhỏ giảm sút đáng kể Trải qua giai đoạn sàng lọc này, doanh nghiệp nhỏ khó trì hoạt động, thị trường thuộc cơng ty có chiến lược phát triển bản, trọng đầu tư phát triển vùng ngun liệu quy mơ sản xuất khép kín Mekongfish số doanh nghiệp tiên phong chiến lược phát triển ổn định Cơng ty có vùng ni cá lên đến 115 ha, đạt tiêu chuẩn vệ sinh chất lượng vùng nuôi Trong 02 năm 2012 2013, ngành nghề kinh doanh công ty thực lĩnh vực chăn nuôi cá tra, chế biến cá tra đông lạnh; xuất trực tiếp 97% tổng sản lượng cá tra đông lạnh, tiêu thụ nội địa không 3% tổng sản lượng Đồng thời nhập số vật tư để phụ vụ chế biến mà không tiêu thụ thị trường  Đối với mảng chế tôm đông lạnh xuất Hoạt động lĩnh vực tập trung nhiều doanh nghiệp chế biến tôm lớn nhỏ với cạnh tranh gay gắt, công ty ln ln ý thức vị ngành để từ có kế hoạch hợp lý, sách đắn nhằm giữ vững ngày nâng cao vị công ty so với doanh nghiệp khác Mặc dù tham gia mảng chế biến xuất tôm vài năm gần Cơng ty ln hồn thành vượt mức kế hoạch đề  Đối với mảng thức ăn chăn nuôi Bên cạnh mở rộng nguồn vùng nguyên liệu, mảng thức ăn cung cấp cho nguồn nguyên liệu công ty quan tâm phát triển Công ty không ngừng cải tiến chất lượng thức ăn cá tra nhằm mục tiêu tăng chất lượng cá thịt nhằm giảm đáng kể hệ số chuyển đổi thức ăn (FCR) Mekongfish đầu tư dây chuyền sản xuất đại nhập từ Mỹ Châu Âu, phù hợp với hệ thống quản lý an toàn thực phẩm theo tiêu chuẩn ISO 22000: 2005 Đây định hướng nuôi bền vững nhằm giảm tác động đến môi trường tăng hiệu kinh tế Ngoài ra, Mekongfish cấp giấy chứng nhận theo tiêu chuẩn GlobalGAP tổ chức Bureau Veritas Certification (BVC) Giấy chứng nhận GlobalGAP giấy thông hành để người nuôi Cá tra Basa Việt Nam sử dụng thức ăn thủy sản dễ dàng thâm nhập vào thị trường khó tính nước Châu Âu, Nhật, Mỹ Mekongfish nhà sản xuất thức ăn chăn nuôi đạt chứng nhận  Triển vọng phát triển ngành  Đối với mảng chế biến cá xuất Xu phát triển giới định hướng sản phẩm Mekongfishthì cá tra thực phẩm quan trọng giới giá trị dinh dưỡng cao, giá lại hợp lý, việc nuôi chế biến cá tra tương đối đơn giản chịu nhiều biến động dịch bệnh thời tiết mặt hàng thủy sản khác Việt Nam chiếm 85% nguồn cung cá tra toàn cầu, sản phẩm giá trị gia tăng chiếm tỷ trọng nhỏ tổng lượng cá tra xuất năm Hiện Mekongfish, mặt hàng giá trị gia tăng chiếm gần 5% tổng sản lượng tiêu thụ Công ty tiếp tục tập trung vào thị trường lớn châu Âu, Mỹ đồng thời trọng chế biến mặt hàng giá trị gia tăng, nhằm mặt gia tăng tỉ trọng mặt hàng giá trị cao so với mặt hàng sơ chế có tỷ suất lợi nhuận hơn, mặc khác đa dạng hóa danh mục sản phẩm, từ mở rộng xuất sang thị trường khó tính Triển vọng ngàng cá tra nước: Sự cạnh tranh gay gắt nội ngành dẫn tới trình lọc doanh nghiệp yếu mở triển vọng tăng trưởng cho toàn ngành với giá xuất cá tra dự báo tăng tích cực Các doanh nghiệp nhỏ không sở hữu nhà máy chế biến đạt tiêu chuẩn chất lượng, vay nợ cao thường giảm giá bán để cạnh tranh, vốn tình cảnh khó khăn tài chính, phải ngừng hoạt động Đây yếu tố tích cực cho ngành số doanh nghiệp xuất cá tra giảm làm cạnh tranh bớt gay gắt lành mạnh hơn, hoạt động ổn định, kinh doanh tỷ suất lợi nhuận tăng Bên cạnh đó, chất lượng sản phẩm đồng giúp sản phẩm cá tra xuất Việt Nam dễ dàng thâm nhập vào thị trường lớn giới Mekongfish, với bề dày kinh nghiệm, thương hiệu mạnh sản phẩm chất lượng tốt hưởng lợi nhiều sau giai đoạn sàng lọc thị trường  Đối với mảng chế biến tôm xuất Năm 2015, nguồn cung tôm lớn giới Trung Quốc, Thái Lan dần phục hồi sau Hội chứng Tơm chết sớm (EMS) khó đạt mức độ bình thường Dự kiến, phải sau năm, thị trường hồi phục hồn tồn Riêng Ấn Độ, vụ ni tơm thường chậm Việt Nam khoảng 1,5-2 tháng Do vậy, năm 2015 2016, hội xuất tôm Việt Nam lớn Trong giá xuất Ấn Độ có xu hướng giảm trình độ chế biến hạn chế, giá xuất Việt Nam tăng nửa đầu năm 2015 nhờ trình độ chế biến nhà máy tôm Việt Nam cao hơn, sản phẩm đa dạng phân khúc thị trường rộng Dự kiến, giá xuất tiếp tục trì tốt năm 2015 2016 Đây điểm mà người nuôi doanh nghiệp chế biến cần phải tận dụng hội Tôm thẻ chân trắng mặt hàng mũi nhọn trông đợi Do vậy, Bộ Nông nghiệp Phát triển Nông thôn chủ trương tăng diện tích sản lượng ni Hiện nay, ngành chế biến thủy sản xuất Việt Nam đánh giá giai đoạn tăng trưởng, lý do: Ngành thủy sản đạt tốc độ tăng trưởng cao liên tục năm vừa qua Nhu cầu thị trường nước sản phẩm thủy sản tiếp tục tăng, thị trường lớn như: Hoa Kỳ, Nhật Bản, EU, Trung Quốc Thị trường nước sản phẩm thủy sản đà tăng trưởng Bên cạnh đó, cấu tiêu thụ mặt hàng thủy sản nước chủ yếu mặt hàng tươi sống chế biến theo kiểu truyền thống nước mắm, mắm bột cá, cá khô sản phẩmkhô Các sản phẩm chế biến, đơng lạnh đóng hộp có xu hướng gia tăng công ty chế biến thủy sản bắt đầu ý đến thị trường nước, sản xuất sản phẩm cho thị trường nội địa mở rộng kênh phân phối Các số liệu thống kê cho thấy thủy sản đánh giá nguồn cung cấp đạm động vật cho người dân Năm 2001, mức tiêu thụ trung bình mặt hàng thủy sản người dân Việt Nam 19,4 kg, cao mức tiêu thụ trung bình sản phẩm thịt lợn (17,1 kg/người) thịt gia cầm (3,9 kg/người) Cũng giống số nước châu Á khác, thu nhập tăng khiến người dân có xu hướng chuyển sang tiêu dùng nhiều mặt hàng thủy sản Có thể nói ngành thủy sản có đóng góp không nhỏ việc bảo đảm an ninh lương thực quốc gia Với quan tâm phủ, đạo sát Bộ Nông nghiệp Phát triển Nông thôncùng với gắn kết chặt chẽ ngành thông qua VASEP, doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam nói chung chế biến tơm nói riêng tiếp tục tăng trưởng mạnh tương lai  Đối với mảng thức ăn chăn nuôi Theo chiến lược phát triển ngành chăn nuôi, Bộ Nông nghiệp Phát triển Nơng thơn ước tính đến 2015, nhu cầu thức ăn chăn nuôi Việt Nam 18 - 20 triệu tấn/năm, đến năm 2020 khoảng 25 - 26 triệu tấn/năm Vì vậy, thị trường thức ăn chăn ni có nhiều tiềm  Đánh giá định hướng phát triển Mekongfish  Đối với mảng chế biến cá xuất Lợi từ vùng nuôi định hướng phát triển vùng ni: Vì tình hình khó khăn ngành năm gần đây, nhiều nông dân lỗ nặng, thiếu vốn phải bỏ ao (khoảng 30% diện tích ni cá bị bỏ hoang) Các doanh nghiệp có vùng ni riêng bán sản phẩm với giá cao chiếm ưu gia tăng thị phần Với lợi từ diện tích vùng ni lớn tại huyện Tam Bình Trà Ơn thuộc tỉnh Vĩnh Longvới tổng diện tích khoảng 115 cung cấp khoảng 90% nguyên liệu đầu vào cho Mekongfish nắm bắt hội phát triển sau đợt lọc ngành, Công ty xác định thời điểm thích hợp để mở rộng vùng nuôi nhằm đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào đáp ứng cho nhu cầu xuất cá tra, đặc biệt vào Mỹ, công ty nhỏ ngành phá sản để lại Ngoài ra, tương lai ngành cá tra, doanh nghiệp có chuỗi sản xuất khép kín khơng lâm vào tình trạng khó khăn tài hoạt động ổn định  Đối với mảng chế biến tôm xuất Theo báo cáo thị trường tôm Nhật Bản, lượng dự trữ tôm sú Nhật Bản cịn lượng tơm nhập giảm mạnh từ Việt Nam Ấn Độ, nước bị áp quy định kiểm soát dư lượng Ethoxyquin Do vậy, tới nhu cầu nhập tôm sú vào Nhật Bản lớn Giải vấn đề Ethoxyquin không giúp tơm Việt Nam trì thị phần thị trường mà quan trọng giúp lấy lại hình ảnh chất lượng tơm Việt Nam thị trường khác Thêm vào đó, từ đầu năm 2014 Bộ Y tế Lao động Phúc lợi Nhật Bản thông báo việc nâng mức dư lượng Ethoxyquin (chất chống oxy hóa sử dụng sản xuất thức ăn nuôi tôm)trong tôm Việt Nam nhập vào Nhật Bản lên 0,2 ppm (tăng 20 lần so với mức 0,01ppm quy định trước đó) Ngoài ra, Nhật Bản định dỡ bỏ quy định kiểm tra 100% lô tôm nhập từ Việt Nam Ethoxyquin Với nới lỏng hàng rào Ethoxyquin dỡ bỏ quy định kiểm tra 100% Ethoxyquin cho tôm Việt Nam, cộng thêm giá tôm xuất sang Nhật Bản tăng cao nguồn cung khan tăng giá trị lẫn sản lượng mặt hàng xuất năm 2014 Đây hội để Mekongfish đẩy mạnh xuất sản phẩm tôm vào thị trường Nhật Hiện Mekongfish thông qua công ty liên kết nổ lực triển khai việc nuôi tôm thử nghiệm theo công nghệ tiên tiến nhất, phần nhằm chủ động nguồn nguyên liệu đầu vào, mặt khác kiểm sốt chất lượng thành phẩm xuất sang nước đặc biệt Nhật Bản  Đối với mảng thức ăn chăn nuôi Theo báo cáo Tổ chức Lương thực Nông nghiệp Liên Hiệp Quốc (FAO), thủy sản nuôi nguồn cung cấp đạm động vật tăng trưởng nhanh giới, đáp ứng 50% lượng tiêu thụ thủy sản giới có tốc độ tăng trưởng hàng năm đạt 5,2% giai đoạnh 2013- 2019 Trước tình hình sản lượng thủy sản khai thác tồn cầu sụt giảm dân số ngày bùng nổ ni trồng thủy sản cho có tiềm lớn tương lai đáp ứng nhu cầu ngày tăng sản phẩm có chất lượng an tồn Do đó, nhu cầu thức ăn dành cho ni trồng thủy sản đánh giá tiềm Chất lượng Thủy sản Việt Nam ngày đáp ứng tiêu chuẩn yêu cầu khắt khe từ thị trường nhập Việc lựa chọn yếu tố nguyên liệu đầu vào tạo sản phẩm cá ưu tiên hàng đầu người nuôi trồng thủy sản Mekongfish trọng nâng cao chất lượng sản phẩm thức ăn, xây dựng hệ thống quản lý an toàn thực phẩm hệ thống sản xuất đạt chuẩn quốc tế ... hợp lý thuyết thẩm định giá doanh nghiệp - Vận dụng phương pháp APV để thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu - Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo mơ hình APV nào? - So... trình thẩm định giá riêng cho doanh nghiệp Do vậy, thẩm định viên “ứng dụng? ?? dựa quy trình thẩm định để áp dụng cho việc thẩm định giá trị doanh nghiệp? ?? Nhìn chung, quy trình thẩm định giá trị doanh. .. thẩm định chưa quy chuẩn tiêu chuẩn thẩm định giá Hiện tại, thẩm định viên thẩm định doanh nghiệp phải ? ?vận dụng? ?? phương pháp thẩm định doanh nghiệp từ Nghị định, Thông tư cổ phần hóa doanh nghiệp