Thẩm định giá trị doanh nghiệp vận dụng mô hình APV

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTP.HCM  ĐINHTRUNGTÍN THẨMĐỊNHGIÁTRỊ DOANHNGHIỆP– VẬNDỤNGMÔHÌNHAPV Chuyênngành:Thẩm định giá Mãsố:60310105 LUẬNVĂNTHẠCSỸKINHTẾ NGƯỜIHƯỚNGDẪNKHOAHỌC: TS.HAYSINH TP.HCM–NĂM2016 MỤCLỤCTRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤCDANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮTCHƯƠNG 1: MỞĐẦU 1.1Lý chọn đềtài 1.2Mục tiêu nghiên cứu 1.3Câu hỏi nghiên cứu .2 1.4Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5Ýnghĩa thực tiễn nghiên cứu 1.6Phương pháp nghiên cứu 1.7Kết cấu đềtài nghiên cứu .3 CHƯƠNG 2: CƠ SỞLÝ THUYẾT THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊDOANH NGHIỆP5 2.1Lý thuyết cấu trúc vốn củaModiglianivà Miller (mô hình MM) 2.2Thẩm định giá trịdoanh nghiệp 2.2.1Khái niệm 2.2.2Đối tượng thẩm định giá .8 2.2.3Cơ sở giá trị TĐG 2.2.4Nguyên tắc thẩm định giá 2.2.5Quy trình thẩm định giá 10 2.2.6Các yếu tố cần xem xét, phân tích thẩm định giá doanh nghiệp 11 2.3Các cách tiếp cận thẩm định giá trịdoanh nghiệp 12 2.3.1Cách tiếp cận thị trường 13 2.3.2Cách tiếp cận từ tài sản .14 2.3.3Cách tiếp cận từ thu nhập 15 2.4Các nghiên cứu thực nghiệm 22 2.4.1Các nghiên cứu thực nghiệm xác suất phá sản thẩm định giá doanh nghiệp .22 2.4.2Các nghiên cứu chi phí phá sản thẩm định giá DN 37 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 41 3.1Giới thiệu vềCông ty CP Thủy sản Mekong 41 3.2Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) 51 3.2.1Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) 51 3.2.2Nội dung thực .52 3.3Quy trình thẩm định giá trịMekongfish theo thương pháp APV .62 3.3.1Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp APV62 3.3.2Nội dung thực .63 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢNGHIÊN CỨU 71 4.1Giá trịcông ty Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòngtiền (FCFF) 71 4.2Giá trịcông ty Mekongfish tính theo phương pháp APV 73 CHƯƠNG V: ĐÁNH GIÁ NHẬN XÉT VÀ KIẾN NGHỊ 78 5.1Đánh giá nhận xét .78 5.2Kiến nghị 81 5.2.1Một số kiến nghị hoàn thiện phương pháp thẩm định giá trị có điều chỉnh (APV) VN 81 5.2.2Kiến nghị mặt sách .84 5.3Đóng góp, hạn chếvà hướng nghiên cứu 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤLỤC DANHMỤCCÁCBẢNG Bảng 2.1: Biến trung vịvà kiểm định mức ý nghĩa nghiên cứu Altman (1968) 24 Bảng 2.2: Phân loại độchính xác mô hình dựbáo phásản Z-Scores nghiên cứu Altman (1968) 25 Bảng 2.3: So sánh độchính xác Zeta Z 28 Bảng 2.4: Xếp hạng tín dụng dựa Z’’ –Scores có điềuchỉnh 29 Bảng 2.5: Bảng tổng hợp chỉsốZ 31 Bảng 2.6: Xếp hạng trái phiếu Xác suất phá sản 32 Bảng 2.7: Các biến đưa vào mô hình nghiên cứu nhóm tác giảAbbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 34 Bảng 2.8: Hệsốhàm phân tích nghiên cứu nhóm tác giảAbbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 35 Bảng 2.9: Giá trịZ tối ưu nghiên cứu nhóm tác giảAbbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 35 Bảng 3.1: Nhóm chỉsốthanh khoản Mekongfish ngành Thủy sản 45 Bảng 3.2: Nhóm chỉsốhoạt động Mekongfish ngành Thủy sản 46 Bảng 3.3: Doanh thu tốc độtăng doanh thu Mekongfish 47 Bảng 3.4: Tỷsốvòng quay tài sản Mekongfish 48 Bảng 3.5: Tỷsốnợcủa Mekongfish ngành Thủy sản 49 Bảng 3.6: nhóm tỷsốlợi nhuận Mekongfish .49 Bảng 3.7: Tỷlệtái đầu tư (RIR) bình quân 55 Bảng 3.8: Tỷlệnợvay/ vốn chủsởhữu Mekongfish 59 Bảng 3.9: Chi phí nợvay sau thuếMekongfish 60 Bảng 3.10: Tóm tắt sốtham sốtài hai giai đoạn 61 Bảng 3.11: Tóm tắt sốtham sốtài hai giai đoạn 62 Bảng 3.12: Giá trịcủa lợi ích thuếcủa Mekongfish 66 Bảng 3.13: Tỷsuất lợi nhuận bình quân doanh thu 69 Bảng 4.1: Bảng tính EBIT điều chỉnh Mekongfish .71 Bảng 4.2: Giá trịdoanh nghiệp Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF 72 Bảng 4.3: Tóm tắt sốtham sốtài hai giai đoạn 73 Bảng 4.4: Giá trịdoanh nghiệp Mekongfish không sửdụng nợvay 74 Bảng 4.5: Giá trịcủa lợi ích thuếcủa Mekongfish .74 Bảng 4.6: Ước tính chi phi phá sản dựtính Mekongfish 75 Bảng 4.7: Tổng hợp kết quảgiá trịMekongfish theo 02 phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF APV 76 CHƯƠNG1:MỞĐẦU 1.1 LýdochọnđềtàiThựctiễnhoạtđộngvànghiêncứuhoạtđộngthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệp tạiVN,tácgiảthấyrằngvấnđềthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệpchưađượcquantâmnhưđúngt iềmnăngcủanó.Hànhlangpháplývềhoạtđộngthẩmđịnhgiádoanhnghiệpchưađầyđủ.Cá cphươngphápthẩmđịnhhầunhưchưađượcquychuẩntrongcáctiêuchuẩnvềthẩmđịnhgiá Hiệntại,cácthẩmđịnhviênkhithẩmđịnhmộtdoanhnghiệpnàocũngphải“vậndụng”phư ơngphápthẩmđịnhdoanhnghiệptừcácNghịđịnh,ThôngtưvềcổphầnhóadoanhnghiệpN hànước.Cácphươngphápthẩmđịnhhiệntạicóthểkểđếnlàphươngpháptàisản,phươngph ápchiếtkhấudòngcổtức,chiếtkhấudòngtiềnvốnchủsởhữu(FCFE),chiếtkhấudòngtiềnt huầncủacôngty(FCFF)hayphươngphápđơngiảnhơnlàphươngpháptỷsốGiábán/Thun hập(P/E).Cácphươngphápthẩmđịnhnàyđượcsửdụngnhiềutrongthựctế,tuynhiênhiệnt ạicómộtsốhạnchếnhấtđịnhkhiápdụngtạiVN.Chẳnghạn,đốivớiphươngphápchiếtkhấu dòngcổtứckhiápdụngtạiVNkhákhókhăn,domứccổtứccủacácdoanhnghiệpthườngkhô ngổnđịnh.CôngtyCPThủysảnMeKong(Mekongfish)làdoanhnghiệphoạtđộngtronglĩ nhvựckinhdoanh,chếbiếnxuấtkhẩunôngsản,thủysảnởkhuvựcĐồngBằngSôngCửuLo ng– mộtkhuvựccóthếmạnhvềnuôitrồngvàkinhdoanhnôngthủysảncủacảnướchiệnnay.Tác giảđãtừnglàmviệcvớiMekongfishvềvấnđềthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệpchomụcđíchv ayvốn.Phươngphápthẩmđịnhđượcsửdụnglàphươngpháptàisảnvàphươngphápchiếtk hấudòngtiềncôngty(FCFF).Tuynhiên,quátrìnhthẩmđịnhtácgiảnhậnthấyphươngpháp chiếtkhấudòngtiềncôngty(FCFF)chưathểhiệnrõcácthànhphầntạonêngiátrịcủaMekon gfish.Đồngthời,khidoanhnghiệpvaynợnhiềuthìkhảnăngtạolợinhuậnchongườichủsởh ữudoanhnghiệpcànglớn,nhưngđồngthờicũngtạorarủirocủadoanhnghiệpởkhảnăngph ásản.Việcướctínhđượckhảnăngphásảnnàyvàkhảnăngphásảnđósẽảnhhưởngnhưthếnà ođếngiátrịcủadoanhnghiệp? 2Mặtkhác,khácvớicácdoanhnghiệplớnởcácnướccónềnkinhtếpháttriển,thìviệcsửdụn gđònbẩytàichínhđượcthiếtlậpvớimụctiêudàihạnnhưlàmộttỷlệnợmụctiêu.Thìvớicácc ôngtynhỏtạiVNlạithườngcómộttỷlệnợthayđổi.Cùngvớiđólàchínhsáchthuếvàsựbấtổn địnhcủanềnkinhtếvĩmô.Điềunày,chắcchắnsẽtácđộngkhôngnhỏđếngiátrịdoanhnghiệ pđanghoạtđộngtrongmôitrườngcủanó.Quatìmhiểuthìtácgiảnhậnthấyphươngphápthẩ mđịnhgiádoanhnghiệptheophươngphápgiátrịhiệntạicóđiềuchỉnh(APV– AdjustedPresentValue)cóthểgiảiquyếtđượcnhữngvấnđềđặtraởtrên.Dovậy,tácgiảquy ếtđịnhchọnđềtài“Thẩmđịnhgiátrị doanhnghiệp– VậndụngmôhìnhAPV”đểnghiêncứu 1.2MụctiêunghiêncứuMục tiêu cụ thể:-Nghiên cứu ứngdụngmôhìnhAPVtrongviệcthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệpởViệtNam.Trong đó, tính toán chi tiết giátrịdoanhnghiệptrong trường hợp cósửdụngvàkhôngsửdụngnợvay.Nghiên cứu tínhtoánvàphântíchlợiíchcủaláchắnthuế, chiphíphásảncũngnhưxácsuấtphásảncủadoanhnghiệp.-Nghiên cứu tính toán giá trị doanh nghiệp từ mô hình APV so sánh với phương pháp dòng tiền chiết khấu, từ rasự vận dụng phương pháp APV thực tiễn.Mục tiêu tổng quát:-Tổnghợpcáclýthuyếtthẩmđịnhgiádoanhnghiệp.VậndụngphươngphápAPVđểthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệp.1.3Câuhỏinghiêncứu-Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theomô hình APV nào?-So sánh với phương pháp DCF, phương pháp AVPvận dụng điều kiện gì? Lợi ích phương pháp APV sao?-Lựa chọn tính toán xác suất phá sản, chi phí phá sản DN nào? 31.4ĐốitượngvàphạmvinghiêncứuĐốitượngnghiêncứu:VậndụngphươngphápAPVđểthẩmđịnhgiátrị doanhnghiệpởVN– NghiêncứutrườnghợpCôngtyCPThủysảnMekongvàothờiđiểmđầunăm2015.Phạmvinghiêncứu:Nghiêncứusửdụngbộ liệu từ BCTCcủaCôngtyCPThủysảnMekongtừnăm2010đến2015,vàđồng thời sử dụng phươnghướnghoạtđộngcủacôngtytrongthờigiantới.1.5Ýnghĩathựctiễncủanghiêncứu TácgiảmongrằngviệcvậndụngphươngphápAPVđểthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệpsẽgiú pchocácnhàquảnlý,cũngnhưnhữngnhàđầutưcócáchnhìntoàndiệnvềgiátrịdoanhnghiệ psẽđượcmuabán,sápnhập,giảithểhoặcthựchiệncổphầnhóaDNNNvàmộtsốmụcđíchk hác.1.6PhươngphápnghiêncứuPhươngphápnghiêncứusửdụngtrongđềtàinàylàphươn gphápđịnhlượng:-Thốngkê,sosánh,phântíchsốliệutàichính.Dụngmôhìnhdựbáodòngthunhập.-DùngmôhìnhZ-Scoređểướclượngxácsuấtphásản.Sửdụngkỹthuậttínhtoánvàcácphươngphápthẩmđịnhgiátrị doanhnghiệphiệnđạiđểthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệp.1.7KếtcấucủađềtàinghiêncứuNg hiêncứuđượcchiathành05chương,cụthểnhưsau:Chương1:Mởđầu.Chươngnàytrình bàylýdothựchiệnđểtài,mụctiêuvàcâuhỏinghiêncứu,giớithiệutổngquátvềphươngpháp thựchiệnvàýnghĩacủađềtài.Chương2:Cơsởlýthuyếtvềthẩmđịnhgiátrị doanh nghiệpChươngnàygiớithiệucơsởlýthuyếtvềthẩmđịnhgiá,thẩmđịnhgiá trị doanhnghiệp,vàphươngphápgiátrịhiệntạicóđiềuchỉnh(APV) 4 Chương3:Phươngphápnghiêncứu.Chương3giớithiệuvềlýdolựachọnngànhthủysảnvà côngtyCPThủysảnMekong.Tiếpđó,ứngdụngcácvấnđềđãđượctrìnhbàytrongchương2 đểthẩmđịnhgiáCôngtyMekongtheophươngphápchiếtkhấudòngtiềncôngty(FCFF)và phươngphápgiátrịhiệntạicóđiềuchỉnh(APV). Chương4:Kếtquảnghiêncứu Chương4trìnhbàykếtquảnghiêncứu,kếtquảthẩmđịnhMekongfishsửdụng2phươngphá p.Từđórútranhữngđánhgiácụthể. Chương5:Đánh giá, nhận xét vàkiếnnghịnhằmhoànthiệnhoạtđộngthẩmđịnhgiádoanhnghiệptheophươngphápgiátrị hiệntạicóđiềuchỉnh(APV).Trêncơsởkếtquảnghiêncứutừcácchươngtrước,chươngnày tácgiảcó đánh giá, nhận xét đềxuấtmộtsốkiếnnghịvềphươngphápthẩmđịnh,vềmặtchínhsách, 5CHƯƠNG2:CƠSỞLÝTHUYẾTTHẨMĐỊNHGIÁTRỊ DOANHNGHIỆP2.1Lý thuyết cấu trúc vốn củaModiglianivà Miller (mô hình MM)Modilligani Miller (1958) tìm hiểu xemchi phí vốncủa doanh nghiệptăng hay giảm doanh nghiệp gia tăng hay giảm vay mượn.Để chứng minh lý thuyết khả thi, Modilligani Miller (MM) đưa số giả định đơn giản hoá phổ biến lý thuyết tài chính: họ giả định thị trường vốn hoàn hảo, chi phí giao dịch tỷ lệ vay giống tỷ lệ cho vay với tỷ lệ vay miễn phí; việc đánh thuế bỏ qua nguy tính hoàn toàn tính không ổn định dòng tiền.Nếu thị trường vốn hoàn hảo, MM tranh luận doanh nghiệp có hộikinh doanh giống tiền lãi mong đợi hàng năm giống phải có tổng giá trị giống bất chấp cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giá trị hoạt động nó, dựa cách thức cấp vốn Từ đây, rút tất công ty có tiền lời mong đợi giống giá trị giống phải có WACC giống mức độtỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu.Mặc dù giả định thị trường vốn hoàn hảo thực, nhiên, có giả thiết cần nhấn mạnh chúng có tác động đáng kể đến kết quả.Giả định việc đánh thuế:đây vấn đề quan trọng thuận lợi then chốt nợ việc giảm nhẹ thuế cho chi tiêu tiền lãi.Nguy lý thuyết MM tính toán hoàn toàn tính biến đổi luồng tiền.Họ bỏ qua khả luồng tiền dừng vỡ nợ Đây vấn đề đáng kể khác với lý thuyết nợ cao.Đưa giả định có nghĩa có thuận lợi việc vay tiền (nợ rẻ rủi ro cho nhà đầu tư) bất lợi (chi phí vốn chủ sở hữu tăng với nợ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn) 6Modigliani Miler tác động cân cách xác Việc sử dụng nợ mang đến cho chủ sở hữu tỷ suất lợi tức cao hơn, lợi tức cao xác họ bù đắp cho nguy tăng lên từ tỷ lệ vốn vay sovới tổng vốn Với giả thuyết trên, dẫn đến phương trình cho lý thuyết MM, là: Vg = VuĐiều ngày có nghĩa tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ (Vg) tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ (Vu).Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc loại bỏ giả thiết thuế thu nhập doanh nghiệp Theo MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Vì chi phí lãi vay chi phí hợp lý khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, mà phần thu nhập doanh nghiệp có sử dụng nợ chuyển cho nhà đầu tư theo phương trình:Vg = Vu + T.DTrong đó, D tổng số nợ sử dụng, T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D khoản lợi từ việc sử dụngnợ.Phương trình ý nghĩa giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ (Vg) giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng (Vu) với khoản lợi từ việc sử dụng nợ (T.D) Như vậy, theo mô hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ 72.2Thẩmđịnh giá trị doanh nghiệp2.2.1KháiniệmThẩm định giáTheoLuậtgiásố11/2012/QH13ngày20/06/2012củaQuốchộithì:Thẩmđịnhgiálàviệ ccơquan,tổchứccóchứcnăngthẩmđịnhgiáxácđịnhgiátrịbằngtiềncủacácloạitàisảntheo quyđịnhcủaBộluậtdânsựphùhợpvớigiáthịtrườngtạimộtđịađiểm,thờiđiểmnhấtđịnh,ph ụcvụchomụcđíchnhấtđịnhtheotiêuchuẩnthẩmđịnhgiá.Thẩm định giá việc đánh giá giá trị tài sản phù hợp với thị trường địa điểm, thời điểm định thẩm định giá việc đánh giá đánh giá lại giá lại giá trị tài sản phù hợp với thị trường địa điểm, thời điểm định theo tiêu chuẩn Việt Namhoặc theo thông lệ Quốc tế.Thẩm định giá đánh giá đánh giá lại giá trị tài sản để tư vấn cho người yêu cầu thẩm định giá sử dụng vào mục đích định nêu chứng thư thẩm định.Định giáĐịnh giá việc quan nhà nước có thẩm quyền tổ chức, cá nhân sản xuất, kinh doanh quy định giá cho hàng hóa, dịch vụ(Luật giá số 11/2012/QH13 ngày 20/06/2012).Định giá thông hình thức cụ thể, giá chuẩn khung giá, giá giới hạn (giá tối thiểu, tối đa); thẩm định giá xác định mức giá tài sản địa điêm thời điểm định theo tiêu chuẩn thẩm định giá đưa chủ yếu mang tính tư vấn.Định giá tài sản để đưa tài sản vào lưu thông kinh tế thị trường, sở thúc đẩy thị trường phát triển 8Sự khác định giá thẩm định giáVề chủ thể thực hiện-Định giá nhà nước thực với tư cách tổ chức quyền lực côngvà chủ sở hữu tài sản nhà nước Định giá tổ chức, cá nhân thực với tư cách chủ sở hữu tài sản.-Thẩm định giá hoạt động dịch vụ, quan, tổ chức, doanh nghiệp có chức thẩm định giá ước tính giá trị tiền loại tài sản theo quy định pháp luật.2.2.2ĐốitượngthẩmđịnhgiáTheoUỷbantiêuchuẩnthẩmđịnhgiáquốctếphạmvithẩ mđịnhgiángàycàngtrởnênrộnghơn,thuậtngữthẩmđịnhgiáquyềntàisảnvượtquanhững gtrongchươngnàytácgiảtrìnhbàyvềmôhìnhAPV,cácnghiêncứuvềxácsuấtphásảnvàch iphíphásản.Theođó,nếunhưtheophươngphápsửdụngchiphívốnbìnhquân(WACC– tạmgọilàphươngphápWACC)thìgiátrịdoanhnghiệpđượctínhbằngcáchchiếtkhấucácd òngtiền(dòngcổtức,dòngtiềnvốnchủsởhữu,dòngtiềntựdocủadoanhnghiệp)theochiphí sửdụngvốnbìnhquânWACC.Trongkhiđó,phươngphápAPVthìgiátrịdoanhnghiệpdựa trênđượcxácđịnhbằngcáchcộnggiátrịdoanhnghiệpkhôngsửdụngnợvayvớihiệngiátác độngbiêncủanợvay,trongđócóướctínhđộclậpxácsuấtphásảnvàchiphíphásảncủacôngt y.Tácđộngbiênđóbaogồmtấmchắnthuế,chiphíphásảndựtínhvàchiphíđạidiện.Côngth ứctínhgiátrịdoanhnghiệptheophươngphápAPV:Giátrịdoanhnghiệp=Giátrịdoanhngh iệpkhôngsửdụngnợvay+Lợiíchthuếtừviệcđivay– Giátrịhiệntạicủachiphíphásảndựtính.Cácphươngphápthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệptrư ớcđâychưaquantâmđếnrủirophásảncủadoanhnghiệpthìphươngphápAPVtáchriêngph ầnnàytrongviệctínhtoángiátrịdoanhnghiệpvàcoiđólàmộtchiphícầnloạitrừ.Theođó,ch iphíphásảndựtínhcủadoanhnghiệpđượctínhtoándựatheoxácsuấtphásảnnhânvớichiph íphásản.Trênthếgiớiđãcómộtsốnghiêncứuthựcnghiệm(xácsuấtphásản:EwardAltman (1968),EwardAltman,HaldemanvàNarayanan(2000), haychiphíphásản:Wruck(199 0),Weiss(1990),Warner(1977),Bhabra&Yao(2011), )thìtạiVNcácnghiêncứuvềvấn đềxácsuấtphásảnvàchiphíphásảncònkháhạnchế 41CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨUTrongchươngnày,tácgiảgiớithiệuvềcôngtyCPThủysảnMeKong(Mekongfish) Sauđótiếnhànhsửdụngphươngphápgiátrịhiệntạicóđiềuchỉnh(APV)vàphươngphápch iếtkhấudòngtiềncôngty(FCFF)đểthẩmđịnhgiáMekongfish.3.1Giới thiệu Công ty CP Thủy sản MekongLịch sử hình thành Công ty CP Thủy sản MeKongTóm tắt Công ty CP Thủy sản MekongMekongfish doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực kinh doanh, chế biến xuất nông sản, thủy sản khu vực Đồng Bằng Sông Cửu Long –một khu vực mạnh nuôi trồng kinh doanh nông thủy sản nước nay.-Tên đầy đủ: Công ty Cổ phần Thủy sản Mekong-Tên tiếng Anh: Mekong fisheries joint stock company.-Tên viết tắt:AAM.-Tên giao dịch:MEKONGFISH CO.-MST:1800448811-Địa chỉ:Lô 24 Khu Công Nghiệp Trà Nóc, Quận Bình Thủy, TP Cần Thơ.-Điện Thoại:0710 3841294 -3841990 -3842027 -3841560.-Fax:0710 3841192 -3843236.Email:mkf@hcm.vnn.vn-Website:www.mekongfish.vn-Quyếtđịnh thành lập số: 592/QĐ-CT.UB ngày 26 tháng 02 năm 2002 Ủy Ban Nhân Dân tỉnh Cần Thơ(nay TP Cần Thơ) Giấy phép đăng ký kinh doanh số: 5703000016 Đăng ký lần đầu ngày 28 tháng 02 năm 2002.Đăng ký 42thay đổi cấp lại lần ngày 10 tháng 10 năm 2007 Sở Kế Hoạch Đầu tư TP Cần Thơ cấp.-Lĩnh vực hoạt động, ngành nghề kinh doanh: Sản xuất, kinh doanh xuất nhập mặt hàng nông sản, thủy sản xuất Nhập nguyên liệu nông sản, thủy sản, hóa chất phụ liệu khác phục vụ cho ngành chế biến nông, thủy sản.-Các sản phẩm, dịch vụ chính:Thu mua, gia công, chế biến, xuất nhập thủy sản, gạo loại nông sản;Nhập vật tư hàng hóa, máy móc thiết bị tư liệu sản xuất phục vụ nông nghiệp nuôi trồng chế biến thủy sản;Nuôi trồng thủy sản, sản xuất thức ăn gia súc, thức ăn thủy sản, sản xuất giống phục vụ nuôi trồng thủy sản;Nhập thức ăn gia súc, thức ăn thủy sản;Nhập kinh doanh phân bón, sắt thép loại;Đầu tư tài chính, kinh doanh địa ốc, bất động sản văn phòng cho thuê.Du lịch lữ hành nội địa, kinh doanh nhà hàng.-Nhãn hiệu: MEKONGFISH.-EU CODE DL 183-Logo:Tiểu sử thành lậpTháng 04 năm 1979 UBND tỉnh Hậu Giang ký định thành lập Xí Nghiệp Rau Quả Đông Lạnh Xuất Khẩu Hậu Giang.-Từ năm 1979 đến 1990: Xí nghiệp chế biến rau quả(Khóm đông lạnh)xuất sang Liên Xô nước Đông Âu (cũ) 43-Từ năm 1991 đến năm 1996: Xí nghiệp chuyển sang chế biến thủy sản xuất (chủ yếu thủy sản).-Từ năm 1997 đến cuối năm 2001: Đổi tên thành Xí nghiệp Chế biến Nông sản Thực phẩm Cần Thơ trực thuộc Công ty Nông sản Thực phẩm Xuất Cần Thơ.-Ngày 26/02/2002 UBND tỉnh Cần Thơ định số 592/QDD-CT.UB thành lập Công Ty Cổ Phần Thủy Sản Mekong hoạt động có hiệu ngày cao Vốn điều lệ ban đầu 20 tỷ đồng tăng dần lên 30 tỷ, đến đầu năm 2008 81 tỷ đồng.-Cơ cấu vốn đến ngày 19/09/2013: Vốn điều lệ: 126.358.400.000 đồng,trong vốn nhà nước đồng.-Ngày 24/09/2009, cổ phiếu công ty niêm yết giao dịch lần đầu Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh với mã chứng khoán AAM số lượng cổ phiếu niêm yết 8.100.000 cổ phiếu theo Thông báo số 542/TB-SGDHCM ngày 17/09/2009.-Ngày 21/12/2009, công ty niêm yết bổ sung thêm 3.239.864 cổ phiểu từ việc phát hành cổ phiểu thưởng 30% trả cổ tức cổ phiếu 10% theo thông báo số 760/TB-SGDHCM ngày 14/12/2009.-Ngày 14/10/2013, công ty niêm yết bổ sung thêm 1.295.976 cổ phiếu từ việc trả cổ tức cổ phiếu cho cổ đônghiện hữu với tỷ lệ 100:15 theo thông báo số 885/TB-SGDHCM ngày 09/10/2013.Chính sách chất lượng mục tiêu chiến lược MekongfishChính sách chất lượng:-Trongsuốt trình hoạt động mình, Mekongfish luôn lấy phương châm chất lượng sau:-Đỉnhcao chất lượng 44-Cơ sởcủa niềm tin.-Sự thoảmãn nhu cầu ngày cao khách hàng.Các mục tiêu chất lượng:-Để đạt sách chất lượng, cam kết đạt mục tiêu chất lượngsau:Đảmbảo cung cấp 100% sản phẩm đạt chất lượng theo yêu cầu khách hàng.Đảmbảo giao hàng 98% số lượng giao hạn theo hợp đồng.Thiếtlập, trì cải tiến hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn ISO 9001: 2000, HACCP.-Đểđạt mục tiêu chất lượng, lãnh đạo Công Ty phân công trách nhiệm cụ thể cho cán phụ trách thiết lập áp dụng hệ thống quản lý chất lượng đạt tiêu chuẩn quốc tế để:Đảm bảo thực nghiêm chỉnh hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn ISO 9001: 2000, HACCP theo tiêu chuẩn châu Âu.Khôngngừng cải tiến công nghệ, đầu tư trang thiết bị đại.Thựchiện tốt công tác đào tạo, giáo dục, nâng cao trình độ cho CB.CNV để sản phẩm công ty ngày đa dạng, chất lượng cao có uy tín thị trường mở rộng.-Thànhcông Công Ty Cổ Phần Thuỷ Sản Mekong yếu tố người góp phần quan trọng.Chính vậy, Lãnh đạo Công Ty tâm công tác đào tạo tăng cường lực, phát triển kiến thức người lao động suốt chiến lược kinh doanh mình.-Đáp ứng yêu cầu ngày cao khách hàng Công Ty cải tiến liên tục hệ thống quản lýbằng cách thường xuyên đào tạo kiến thức chuyên môn cho quản lý nâng cao tay nghề cho người lao động, xây dựng cố môi trường làm việc thuận lợi nhằm kiến khích hổ trợ cho người lao động 45PhântíchtàichínhCôngtyCPThủysảnMeKongNhómchỉsốthanhkhoảnBảng3.1: NhómchỉsốthanhkhoảncủaMekongfishvàngànhThủysảnSttMekongfish2014201320 122011201001Thanhtoánhiệnhành6,305,788,206,977,6802Thanhtoánnhanh3,603,4 84,064,546,18SttNgànhThủysản2014201320122011201001Thanhtoánhiệnhành1,1 61,211,221,261,2602Thanhtoánnhanh0,630,610,590,740,73Nguồn:Tínhtoáncủatác giảChỉsốkhảnăngthanhtoánhiệnhành:chỉsốthểhiệnmốitươngquangiữatàisảnlưuđộng vàcáckhoảnnợngắnhạn,hệsốnàychothấymứcđộantoàncủacôngtytrongviệcđápứngnh ucầuthanhtoáncáckhoảnnợngắnhạn.Thôngthường,chỉsốthanhtoánhhiệnhànhđượckỳ vọngcaohơn.Tàisảnlưuđộngbaogồmtiềnmặt,cácchứngkhoánthịtrường,cáckhoảnphải thuvàhàngtồnkho.Cácnợngắnhạnbaogồmcáckhoảnphảitrảnhàcungcấp,cácgiấynợng ắnhạn,cáckhoảnnợdàihạnđếnkỳphảitrả,thuếphảitrảvàlươngphảitrả.Nếumộtcôngtygặ pkhókhănvềmặttàichính,côngtysẽchitrảcáchóađơnthanhtoánbịchậmtrễhơn,điềunàys ẽlàmtăngnợngắnhạnlên.Nếunợngắnhạntăngnhanhhơntàisảnlưuđộng,tỷsốthanhkhoả nhiệnhànhsẽgiảmxuống,đâylàdấuhiệukhókhănvềtàichínhcủacôngty.Tacóthểthấytỷs ốthanhtoáncủaMekongfishtừnăm2010đếnnăm2014luôngiữởmứccaohơnsovới1,vàc aohơnnhiềusovớichỉsốcủangành.Tỷsốnày 46lớnhơn1nênkhảnăngthanhtoáncủacôngtytrongmứcantoàn.Điềunàychothấycôngty đãduytrìkhảnăngthanhtoáncủacôngtyđượcduytrìtốt.Tuynhiênđâycóthểlàdấuhiệucủa việcquảnlýtàisảnlưuđộngcủadoanhnghiệpchưahiệuquả.Xemxétbảngcânđốikếtoán,c óthểthấyhạngmụctiềnmặt,phảithucủakháchhàngvàhàngtồnkholuônchiếmtỷtrọnglớn trongtàisảnngắnhạncủadoanhnghiệp.Tuynhiên,cómộtđặcđiểmcầnlưuýlàchínhsáchb ánhàngtrảchậmcủaMekongfishcóảnhhưởngđếntỷsốnày.Chỉsốthanhtoánnhanh:Đểđá nhgiákhảnăngthanhtoánthìcầnphảikếthợpsửdụngchỉtiêutỷsốthanhtoánnhanh.Tỷsốnà ychobiếtkhảnăngthanhtoánthựcsựcủadoanhnghiệpvàđượctínhtoándựatrêncáctàisảnl ưuđộngcóthểchuyểnđổinhanhthànhtiềnđểđápứngnhữngyêucầuthanhtoáncầnthiết.Ch ỉsốthanhtoánnhanhcủaMekongfishquacácnămđềulớnhơnsovới1,chứngtỏdoanhnghi ệpcókhảnăngđápứngnhữngyêucầuvềnợnhanhchóng.Tuynhiên,chỉsốcủaMekongfish khácao,đồngthờinếusovớichỉsốthanhtoánnhanhcủangànhthìcóthểthấydườngnhưMe kongfishchothấyhiệuquảquảntrịtàisảnlưuđộngcủamìnhkháthấp.Nhómchỉsốhoạtđ ộngTỷsốvòngquayhàngtồnkho:Tỷsốnàychothấycóbaonhiêulầnhànghóađượcquayvò ngtrong1năm.Tỷsốcànglớn,thờigianhànghóanằmtrongkhocànggiảm,khảnăngchuyể nthànhtiềncànglớn.Bảng3.2:NhómchỉsốhoạtđộngcủaMekongfishvàngànhThủysảnS ttHạngmục2014201320122011201001TỷsốvòngquayhàngtồnkhoMekongfish4,114 ,564,327,758,0602TỷsốvòngquayhàngtồnkhoMekongfishngànhThủysản3,633,373, 444,214,18 47Nguồn:TínhtoáncủatácgiảTỷsốhàngtồnkhocóxuhướnggiảm,haysốngàyhànghóan ằmtrongkhongàycàngcao.Nếuxemxétvớidoanhthuthìsốvòngquaynàycũngkhôngảnh hưởngđángkểđếndoanhthu.Mặtkhác,sosánhvớichỉsốcủangànhthìcóthểthấyrằngtỷsố hàngtồnkhongànhcũngcóxuhướnggiảm.Bảng3.3:Doanhthuvàtốcđộtăngdoanhthucủ aMekongfishNăm20142013201220112010Doanhthu441.396.275.416537.068.098 296486.776.790.489640.620.122.323512.557.289.371Tốcđộtăngsovớinămtrướcđó17,81%10,33%-24,01%24,99%Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả 48ChỉchỉsốhiệuquảsửdụngtàisảncốđịnhTỷsốvòngquaytàisảncốđịnh:Tỷsốnàyđolư ờnghiệuquảcôngtysửdụngtàisảnvàtrangthiếtbịnhưthếnào.Bảng3.4:Tỷsốvòngquaytài sảncủaMekongfishSttMekongfish2014201320122011201001Vòngquaytổngtàisản1 ,471,821,581,931,4402Vòngquaytàisảnngắnhạn1,882,322,052,561,8903Vòngquay vốnchủsởhữu1,702,081,792,211,68SttNgànhThủysản2014201320122011201001V òngquaytổngtàisản1,411,381,311,431,2702Vòngquaytàisảnngắnhạn1,911,881,822, 031,8603Vòngquayvốnchủsởhữu4,033,563,233,452,97Nguồn:TínhtoáncủatácgiảC óthểthấy1đồngtàisảncủaMekongfishtạorađượcnhiềudoanhthuhơnsovớichỉsốcủangà nh.Đặcbiệt,tronggiaiđoạn2011– 2013,donăm2010,côngtyđầutưvàochutrìnhkhépkínsảnxuấtcátracườngxâydựngnhàx ưởng,muasắmmáymócthiếtbị khiếnchoTSCĐcủacôngtygiatăngtrongnăm2010.Việ cđầutưnàymanglạihiệuquảchonăm2011,2012,và2013.Tuynhiên,nếuxétvềvốnchủsở hữuthìkhảnăngtạoradoanhthutừvốnchủsởhữucủaMekongfishkháthấpsovớingành.Tỷ sốnợ:Tổngnợbaogồmtấtcảcáckhoảnnợngắnhạnvàdàihạn.Cácchủnợthườngthíchtỷlện ợthấphơn,bởivìtỷlệnợcàngthấpthìrủirokhôngthuhồiđượcnợtrongtrườnghợpcôngtyph ásảncàngthấp.Còncáccổđônglạimuốncócơcấunợcaohơnbởivìnợlàmtăngcaothunhập dựtínhchocáccổđông 49Bảng3.5:TỷsốnợcủaMekongfishvàngànhThủysảnSttMekongfish2014201320122 011201001Nợphảitrả/Tổngnguồnvốn0,130,140,110,130,1202Nợphảitrả/Vốnchủsở hữu0,150,170,120,150,14SttNgànhThủysản2014201320122011201001Nợphảitrả/ Tổngnguồnvốn0,670,630,600,590,5802Nợphảitrả/Vốnchủsởhữu2,031,681,471,461 ,36Nguồn:TínhtoáncủatácgiảMekongfishluônduytrìmộttỷlệnợkháthấptrêntổngnguồ nvốnvàvốnchủsởhữu.Tỷlệnợphảitrả/tổngnguồnvốnluônduytrìdưới0,14.Tứccứ1đồng tàisảnthìcó0,14đồngđượctàitrợbằngnợ.Cáckhoảnnợcủacôngtytậptrungvàonợngắnhạ n,màcụthểlàkhoảnmuanguyênvậtliệutừnhàcungcấp.NhómtỷsốlợinhuậnTỷsuấtsin hlợi:Tỷsốnàyphảnánh1đồngdoanhthuđemlạibaonhiêuđồnglợinhuận.Tỷsuấtnàycàngl ớnchứngtỏkhảnăngsinhlờicủavốncàngcaovàdoanhnghiệpkinhdoanhcànghiệuquả.Bả ng3.6:nhómtỷsốlợinhuậncủaMekongfishSttMekongfish2014201320122011201001 Lợinhuậntrướcthuế/Doanhthuthuần0,030,020,040,120,1002Lợinhuậnsauthuế/Doan hthuthuần0,020,020,030,100,0903Lợinhuậntrướcthuế/Tổngtàisản(ROA)0,030,030, 050,190,1304Lợinhuậnsauthuế/Vốnchủsởhữu(ROE)0,030,030,050,220,15 50SttNgànhThủysản2014201320122011201001Lợinhuậntrướcthuế/Doanhthuthuần 0,020,020,030,050,0502Lợinhuậnsauthuế/Doanhthuthuần0,010,020,030,040,0503 Lợinhuậntrướcthuế/Tổngtàisản(ROA)0,020,030,040,060,0604Lợinhuậnsauthuế/Vố nchủsởhữu(ROE)0,040,070,100,150,14Nguồn:TínhtoáncủatácgiảCóthểthấy,lợinhu ậntạoratrêndoanhthucủaMekongfishluôncaohơnsovớingành.Đâylàmộttínhiêukhátốt vềtiềnnăngcủaMekongfish.Giásảnphẩmcạnhtranhvànguồnnguyênliệuđượcđảmbảol àmộtsựbảođảmcholợinhuậncủaMekongfish.ROA:Tỷsốnàyphảnánhkhảnăngtạoralợi nhuậncủatàisảnmàdoanhnghiệpsửdụngchohoạtđộngkinhdoanh.Với1đồngtàisảnthìm anglạibaonhiêuđồnglợinhuận.Mộtcôngtyđầutưtàisảnítnhưngthuđượclợinhuậncaosẽt ốthơnsovới1côngtyđầutưnhiềuvàotàisảnnhưngthulợinhuậnthấphơn.Chỉtiêunàycàng caochứngtỏhiệuquảsửdụngtàisảncủadoanhnghiệptốt,gópphầnnângcaokhảnăngđầutư củachủdoanhnghiệp.Cũnggiốngnhưtỷsốlợinhuận/doanhthu,ROAcủaMekongfishluô ncaohơnsovớingànhThủysản.Tuynhiên,quađánhgiáthìngoàihiệuquảsửdụngtàisảncò ncósự“đónggóp”củachiphílãivaythấpdoMekongfishluônduytrìtỷlệnợthấp.ROE:Chỉt iêunàychobiếtdoanhnghiệpđầutư1đồngvốnchủsởhữuthìthuđượcbaonhiêuđồnglợinh uậnsauthuếthunhậpdoanhnghiệp.Chỉtiêunàycàngcaochứngtỏhiệuquảsửdụngvốnchủ sởhữucủadoanhnghiệplàtốtgópphầnnângcaokhảnăngđầutưcủachủdoanhnghiệp 51MekongfishcóROEthấphơnsovớingành,đâylàkếtquảcủachínhsáchduytrìtỷlệnợthấ p.Tuynhiên,quađánhgiáhiệuquảsửdụngvốnchủsởhữucủaMekongfishchưacao.Đánhg iá:Giaiđoạn20102014thìnhìnchungcácchỉsốcủaMekongfishkhátốt.Dướiáplựccạnhtranhvànhữngkhók hăncủathịtrườnggiaiđoạnnàythìviệcduytrìhoạtđộngcủaMekongfishmộtcáchổnđịnhv àsửdụngtàisảnởmứckháhiệuquảsovớingànhlàmộtđiềuđángkhenngợi.Trong nghiên cứu, việc thẩm định giá Mekongfish không giới hạn thẩm định vay tác giả tham gia, mà mang nhiều ý nghĩa khác Việc phân tích, đánh giá sách chất lượng, mục tiêu chiến lược, số tài đặc biệt thẩm định giá trị doanh nghiệp Mekongfish bước quan trọng quản trị doanh nghiệp Từ kết phân tích này, mà chủ thể đưa định riêng Các nhà quản trị biết vị doanh nghiệp ngành, định đầu tư, tài trợ, tìm hướng thích hợp cho doanh nghiệp năm tiếp theo.3.2Quy trình thẩm định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF)3.2.1Quy trình thẩm địnhgiá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF)Phương pháp FCFF đòi hỏi chiết khấu dòng tiền tương lai doanh nghiệp, biến số cần thiết thu thập theo trình tự là:Tỷ lệ tăng trưởng tương lai:Ước tính tỷ lệ tăng trưởng cho giai đoạn doanh nghiệp tương lai Đây làdữ kiện quan trọng ảnh hưởng đến dòng tiền tương lai doanh nghiệp Thông thường, tỷ lệ tăng trưởng dựa tỷ lệ tăng trưởng doanh 52nghiệp năm khứ, tỷ lệ tăng trưởng ngành kinh tế.Một số biến số cần thiếtkhi ước tính tỷ lệ tăng trưởng là:Mức tái đầu tư: Là số tuyệt đối số lợi nhuận sau thuế dùng để tái đầu tư doanh nghiệp.Tỷ lệ tái đầu tư (RIR): Dùng để đánh giá mức độ sử dụnglợi nhuận sau thuếchotái đầu tưcủadoanh nghiệp Tỷ số bằnglợi nhuận giữ lạichia cho lợi nhuận sau thuế Tỷ số cho biết đồng lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp giữ lại đồng để tái đầu tư Tỷ số lớn tức doanh nghiệp tái đầu tư mạnh.Suất chiết khấu doanh nghiệpỞ phương pháp FCFF, suất chiết khấu sử dụng chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) WACC xác định theo phương pháp bình quân gia quyền mà quyền số tỷ trọng nguồn vốn tổng vốn mà doanh nghiệp huy động.Tính toán dòng tiền tương lai dựa tỷ lệ tăng trưởng chiết khấu.3.2.2Nội dung thực hiệnMô hình tăng trưởng Tácgiảsửdụngmôhình03giaiđoạn,giaiđoạn1là4nămđầutiên,giaiđoạn2lànămnămchu yểntiếpvàgiaiđoạn3làgiaiđoạntăngtrưởngđềumãimãi.Giai đoạn đầu giai đoạn công ty tăng trưởng nhanh, kéo dài khoảng năm Sau đến giai đoạn tăng trưởng chậm dần, gọi giai đoạn chuyển tiếp từ giai đoạn tăng trưởng nhanh sang giai đoạn mãi (từ sau năm thứ đến năm thứ 10) Giai đoạn thứ giai đoạn ổn định, công ty tăng trưởng vĩnh viễn hàng năm (bắt đầu từ năm thứ 10 trở đi)Giai đoạn 1, tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt động (g) tỷ lệ tái đầu tư (RIR) sử dụng theo tỷ lệtăng trưởng Mekongfish năm trước thời điểm thẩm định giá, hay làgiai đoạn 2009 –2014 (chi tiết phụ lục 2).Giai đoạn 3, tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt động (g) ước tính khoảng 8% (theo tỷ lệ tăng trưởng kinh tế bình quân) Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập hoạt 59Bảng3.8:Tỷ lệ nợ vay/ vốn chủ sở hữu MekongfishSttChỉ số2009201120122013201401Vốn CSH điều chỉnh242.944.604.331218.539.296.740205.119.324.932218.077.690.932218.077.6 90.93202Vay nợ điều chỉnh6.160.000.0004.620.000.00014.293.370.00019.478.749.00003Tổng Vốn CSH điều chỉnh Vay nợ điều chỉnh [(3) = (02) + (01)]249.104.604.331223.159.296.740205.119.324.932232.371.060.932237.556.4 39.93204Tỷ lệ VCHS điều chỉnh (E' đ/c) [(04) = (01)/ (03)]97,5%97,9%100,0%93,8%91,8%05Tỷ lệ Nợ vay điều chỉnh (D' đ/c) [(05) = (02)/(03)]2,5%2,1%0,0%6,2%8,2%06D/E [(06) = (01)/ (02)]2,536%2,114%0,000%6,554%8,932%07D/E bq [(07) = (06)/5]4,03%Nguồn: Tính toán tác giả 60Bảng3.9: Chi phí nợ vay sau thuế MekongfishSttChỉ tiêuGhi chúGiá trị (đồng)01Chi phí lãi vay333.714.61702Nợ vay nợ cuối kỳ 201419.478.749.00003Nợ vay nợ đầu kỳ 201414.293.370.00004Nợ vay bình quân kỳ16.886.059.50005Chi phí nợ trước thuế [(05) = (01)/ (04)]1,98%06Chi phí nợ vay trước thuếKd7,00%07Thuết suấtt22,00%07Chi phí nợ vay sau thuế [(08) = (06) * (1 –(07)]Kd*(1-t)5,46%Nguồn: Tính toán tác giảChi phí vốn bình quân gia quyền giai đoạn bền vữngWACCbền vững=Ke bền vững*E’/V’ + Kd hợp lý *(1-t)*D’/V’=7,59% * 91,80% + 10,38% * (1-22%) * 8,2%=9,47%Trong đó,Chi phí vốn chủ sở hữu dài hạnKe=Rf+ βngành*(Rm tb–Rf tb)=5,08% + 0,6 * (16,58% -9,05%)=9,60% 61Chi phí nợ vay Kd hợp lý: Được tính lãi suất tiền gửi bình quân năm + phụ phí ngân hàng 3%) (chi tiết phụ lục 2).Bảng 3.10: Tóm tắt số tham số tài hai giai đoạnGiai đoạn tăng trưởng nhanhKý hiệuGiá trịTỷ suất sinh lợi vốn đầu tưROC8,07%Tỷ lệ tái đầu tưRIR141,20%Tỷ lệ tăng trưởngg11,39%Chi phí sử dụng vốn bình quânWACC7,4%Giai đoạn tăng trưởng bền vữngTỷ lệ tăng trưởngg8%Tỷ suất sinh lợi vốn đầu tưROC8,07%Tỷ lệ tái đầu tưRIR30%Chi phí sử dụng vốn bình quânWACC9,5%Nguồn: Tính toán tác giả 623.3Quy trình thẩm định giá trị Mekongfish theo thươngphápAPV3.3.1Quy trình thẩm địnhgiá trị doanh nghiệp theo phương pháp APVTheophươngphápAPVthì:Giátrịdoanhnghiệp=Giátrịdoanhnghiệpkhôngsửdụng nợvay+Lợiíchthuếtừviệcđivay– Giátrịhiệntạicủachiphíphásảndựtính.Ởđây,tácgiảsẽbắtđầuvớigiátrịcủaMekongfishk hôngsửdụngnợvay.Sauđótínhtoánriêngrẻtừnggiátrịgồmlợiíchtừtấmchắnthuếkhiđiva yvàchiphítươngứngvớiviệcđivaylàchiphíphásảncủaMekongfish.Cộngcácthànhphần nàylạisẽchoragiátrịdoanhnghiệpcủaMekongfish.Giá trị doanh nghiệp Mekongfish không sử dụng nợ vay ước tính cách chiết khấu dòng tiền tự công ty (FCFF) mức chi phí vốn chủ sở hữu không đòn bẩy tài thay chiết khấu mức chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) phương pháp chi phí vốn Các tỷ số sử dụng gồm tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư (ROC), tỷ lệ tái đầu tư (RIR), tỷ lệ tăng trưởng (g) sử dụng giống phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF trên.Cụ thể:Bảng 3.11: Tóm tắt số tham số tài hai giai đoạnGiai đoạn tăng trưởng nhanhKý hiệuGiá trịTỷ suất sinh lợitrên vốn đầu tưROC8,07%Tỷ lệ tái đầu tưRIR141,20%Tỷ lệ tăng trưởngg11,39%Chi phí vốn CSH không đòn bẩypu9,05%Giai đoạn tăng trưởng bền vữngTỷ lệ tăng trưởngg8%Tỷ suất sinh lợi vốn đầu tưROC8,07%Tỷ lệ tái đầu tưRIR30%Chi phí vốn CSH không đòn bẩypu9,60%Nguồn: Tính toán tác giả 633.3.2Nội dung thực hiệnBước1:ƯớctínhgiátrịMekongfishkhôngsửdụngnợvay.Bướcnàyướctínhgiátrịcủa côngtykhôngsử dụng nợ vay bằngcáchchiếtkhấudòngtiềntựdokỳvọngcủacôngty(FCFF) tạimứcchiphísửdụngvốnchủ sở hữu không đòn bẩy tài Tạibướcnày,dòngtiềnFCFFcủaphươngphápchiếtkhấudòngtiềndoanhnghiệp(phương phápchiphívốn)đượcsửdụng.Tuynhiên,thayvìsửdụngchiphívốnbìnhquân(WACC)thì sửdụngchiphívốnchủsởhữu(Ke)dodoanhnghiệpkhôngsửdụngnợvay.Chiếtkhấudòngt iềnFCFFtạikesẽđượcgiátrịcủadoanhnghiệpkhôngsửdụngnợvay.Trongđó,hệsốbetađể tínhchiphívốncổphầnkhôngđònbẩyđượctínhnhưsau:βkhôngđònbẩy=βOLS/ [1+(1−thuếsuất)∗(DEbq)]=0,356/[1+(1−22%)∗4,03%]=0,3456Với:훽푘ℎ ô 푛푔 đò 푛푏 ẩ 푦=Beta đòn bẩy tài công ty 훽푂퐿푆=Beta cổ phần công ty tính theo phương pháp OLSD/E=Hệ số nợ vốn cổ phần 64Chi phí vốn cổ phần MekongfishKe=Rf+ βcó đòn bẩy*(Rm tb–Rf tb)=5,08% + 0,3494 * (16,58% -9,05%)=7,71%Trong đó:-Rf: Lãi suất trái phiếu phủ thời điểm 31/12/2014 (kỳ hạn năm): 5,08% (lấy theo tin thị trường trái phiếu tháng –2014 –VBMA)-Phầnbù rủi ro=(Rm tb–Rf tb)=Rmtrung bình – Lãi suất TPCT năm trung bình=16,58% -9,05%=7,53%Cụthể:Ngày12/31/201412/31/201312/28/201212/30/201112/31/201 0VN-index545,6504,6413,7351,6484,7Rm0,08125240,21972440,176621160,2746028-0,0204122Lãi suất TPCP năm0,05080,08190,08950,1240,111Ngày12/31/200912/31/200812/28/200712/29/2 00612/30/2005VN-index494,8315,6927751,8307,5Rm0,567807350,65954660,233040721,444878090,28499791Lãi suất TPCP năm0,09920,1530,0810,0860,0842Ngày12/31/200412/31/200312/31/2002Trung bìnhVN-index239,3166,9183,3Rm0,43379269-0,0894708130,2340158816,58%Lãi suất TPCP năm0,0830,0820,07339,05 65 휷푶푳푺 tính sau(chi tiết phụ lục 2):Hồi quy (Phương pháp OLS) tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu (Ri) theo tỷ suất lợi nhuận thị trường (Rm) khoảng thời gian:Ri = a + b *RmRi: Tỷ suất lợi nhuận cổphiếuRm: Tỷ suất lợi nhuận danh mục thụ trường (đại diện sốVNIndex)a: Hệ số chặn từ phương trình hồi quyb:Hệsốgóccủaphươngtrìnhhồiquy(chínhlàhệsốβ)Bước2:Lợi ích từ chắn thuế.Lợi ích thuế hàm thuế suất khoảnthanh toán lãi vay, chiết khấu mức chi phí nợ vay để phản ánh rủi ro dòng tiền Nếu xem xét khoản tiết kiệm thuế tồn vĩnh viễn thì:Giá trị lợi ích thuế=(Thuế xuất * Chi phí nợ vay * Nợ vay)/ Chi phí nợ vay=(t * Kd * D)/ Kd=Thuế suất x Nợ vay=t * D=22% * 16.886.059.500=3.714.933.090 đồngThuế suất sử dụng thuế suất biên công ty, giả định không đổi qua thời gian Nếu thuế suất đoán thay đổi, phải tính giá trị lợi ích thuế qua thời gian sử dụng phương trình tăng trưởng vĩnh 66viễn Và phải điều chỉnh phương trình chi phí lãi vay không phản ánh chi phí vốn tại.Bảng 3.12: Giá trị lợi ích thuế MekongfishGiá trị lợi ích thuế Mekongfish=(t * Kd* Nợ vay)/ Kd=Nợ vay * tNợ vay bình quân kỳ(Nợ vay)=16.886.059.500Thuế suất(t)=22%Giá trị lợi ích thuế (đồng)=3.714.933.090Nguồn: Tính toán tác giảBước3:Ước tính chi phí phá sản.Bướcnàyđòihỏiphảiướctínhxácsuấtvỡnợsaukhiđãtínhđếnnợvaybổsungcũngnhư chiphítrựctiếpvàgiántiếpcủaviệcphásản.Giátrịhiệntại(PV)củachiphíphásảnđượctính nhưsau:PVcủachiphíphásảndựtính=Xácsuấtphásản*PVcủachiphíphásản=휋푎 *BCTínhxácsuấtphásản:Đốivớixácsuấtphásản,dothôngtinvềcácthươngvụphásảnrấtk hókhăntrongviệctiếpcận,nênviệcướctínhthựcnghiệmvềxácsuấtphásảndướidạngphần trămtươngứngvớixếphạngtínhdụngsẽgặpnhiềukhókhăn.Trongnghiêncứunày,tácgiảs ửdụngchỉsốZ”điềuchỉnhcủaAltman,HatzellvàPeck(1995)đểtínhxácsuấtphásản.Cụ thể:Xác suất phá sản tính theo số Z”điều chỉnhZ”điều chỉnh=Z” + 3,25=6,56 X1+ 3,26 X2+ 6,732 X3+ 1,05 X4 + 3,25=6,56 * 65,53% + 3,26 * 0,95% + 6,732 * 4,05% + 1,05 *6,46 69Pei,t=S^i,t* PMPei,2014=S^i,2014* PM645.447.836.266 đồng x 5,444%=35.112.362.293 đồngTrong đó, tỷ suất lợi nhuận bình quân doanh thu (PM) tính sau:Bảng 3.13: Tỷ suất lợi nhuận bình quân doanh thuĐvt: Triệu đồngNămDoanh thuLợi nhuận sau thuếTỷ suất lợi nhuận doanh thu 2014439.0178.8812,02%2013533.4878.1871,53%2012485.56714.0012,88%20116 39.29663.99710,01%2010500.40345.6759,13%2009463.37652.51311,33%200839 8.5172.4060,60%2007346.97920.9636,04%2006338.57618.4245,44%Tỷ suất lợi nhuận doanh thu bình quân5,444%Nguồn: Tính toán tác giả 70Bước 04:Ước tính chi phí phá sản gián tiếp năm dự báo (2014) cách so sánh lợi nhuận dự kiến công ty với lợi nhuận thực tế mà công ty nhận Mức chênh lệch lợi nhuận thực tế lợi nhuận dự kiến (∆푃푖,푡) chi phí phá sản gián tiếp tính sau (xem chi tiết phụ lục 3)∆푃푖,푡=푃푖,푡 −푃푖,푡푒=8.881.282.070 -35.112.362.293=26.231.080.223 đồngƯớc tính chi phí phá sản dự tínhChi phí phá sản tính toán từ Tổng chi phí phá sản xác suất phá sản, cụ thể sau:Chi phí phá sản dự tính=Xác suất phá sản x Tổng chi phí phá sản=0,180% x (8.321.348.494 + 26.230.717.930)=62.194.372 đồngTrong đó, tổng chi phí phá sản gồm chi phí phá sản trực tiếp chi phí phá sản gián tiếp Xác suất phá sản (0,18%) theo tính toán phần 71CHƯƠNGIV:KẾTQUẢNGHIÊNCỨU4.1Giátrịcông ty Mekongfishtheophươngphápchiếtkhấudòngtiền(FCFF)Dòngtiềntựdocôngty(FCF F)Bảng4.1:BảngtínhEBITđiềuchỉnhcủaMekongfishĐvt:ĐồngSttNăm20102011201 22013201401Lợi nhuận kế toán trước thuế50.535.831.98578.522.161.03017.823.752.61610.930.272.87811.713.506.875 02Lợi nhuận từ đầu tư tài chính13.777.471.95619.639.780.4604.127.769.4822.210.257.9817.595.854.33203 Lãi vay751.602.7371.014.039.540339.324.616369.529.336333.714.61704Lợi nhuận sau thuế TNDN45.674.816.75463.997.192.44614.000.511.1828.187.352.3438.881.282.070 05Thuế suất hiệu dụng (thiệu dụng)7,4%18,4%16,3%43,0%-0,5%06EBITđiều chỉnh37.509.962.76659.896.420.11014.035.307.7509.089.544.2334.451.367.160N guồn:Tínhtoáncủatácgiả 72Bảng4.2:GiátrịdoanhnghiệpcủaMekongfishtheophươngphápchiếtkhấudòngtiềnF CFFĐvt:ĐồngNămEBITđiềuchỉnhGRIRFCFFWACCPV20144.451.367.160Giaiđo ạntăngtrưởngnhanh(6.254.946.898)20154.958.547.59011,39%141,2%(1.593.353.6 01)7,5%(1.481.837.265)20165.523.515.20811,39%141,2%(1.774.897.323)7,5%(1 535.146.852)20176.152.854.17611,39%141,2%(1.977.125.797)7,5%(1.590.374.26 9)20186.853.898.84811,39%141,2%(2.202.395.804)7,5%(1.647.588.511)Giaiđoạn chuyểntiếp2.858.312.58520197.596.051.15510,83%122,66%(1.342.821.947)7,85 %(920.267.563)20208.418.565.02810,26%104,13%(271.272.768)8,17%(169.297 043)20219.282.523.7759,70%85,60%1.042.730.3098,50%589.087.072202210.182 641.4059,13%67,07%2.615.802.6628,82%1.329.857.693202311.112.445.9718,57 %48,53%4.461.027.0949,15%2.028.932.426Giaiđoạntăngtrưởngổnđịnh179.903.87 5.517202412.001.441.6498,00%30,00%6.552.787.1409,5%179.903.875.517Giátrịt àisảnđanghoạtđộngcủaMekongfish(cóđònbẩytàichính)176.507.241.204Tiền,cáckho ảntươngđươngtiềnvàđầutưtàichínhngắnhạn73.943.337.782GiátrịdoanhnghiệpcủaM ekongfish210.604.211.466Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả 734.2Giátrịcông ty MekongfishtínhtheophươngphápAPVƯớctínhgiátrịMekongfishkhôngsửdụngnợvay :Tácgiảsửdụngmôhìnhtăngtrưởng3giaiđoạn,dướiđâylàtómtắtcácchỉsốtàichínhđượcs ửdụngtronggiaiđoạn1vàgiaiđoạn3.Cácgiaiđoạnnàycũngtươngtựnhưphươngphápchi ếtkhấudòngtiềncôngty(FCFF).Bảng4.3:Tómtắtmộtsốthamsốtàichínhtronghaigiaiđo ạnChỉtiêuGiátrịGiaiđoạntăngtrưởngnhanhTỷsuấtsinhlợitrênvốnđầutư(ROC)8,07% Tỷlệtáiđầutư(RIR)141,20%Tỷlệtăngtrưởng(g)11,39%ChiphívốnCSHkhôngđònbẩy (ρu)9,05%GiaiđoạntăngtrưởngbềnvữngTỷlệtăngtrưởng(g)8%Tỷsuấtsinhlợitrênvốn đầutư(ROC)8,07%Tỷlệtáiđầutư(RIR)30%ChiphívốnCSHkhôngđònbẩy(ρu)9,60%N guồn:TínhtoáncủatácgiảSửdụngdòngtiềntựdocôngty(FCFF)đượcướctínhởphầntrên( phần4.1),vàchiếtkhấudòngtiềnnàytạimứcchiphívốnchủsởhữukhôngđònbẩytàichínhv ừatínhđược(ρu).KhiđógiátrịdoanhnghiệpMekongfishkhôngsửdụngnợvayđượctómtắ tởBảng4.4 74Bảng4.4:GiátrịdoanhnghiệpMekongfishkhôngsửdụngnợvayĐvt:ĐồngNămFCFF puPV2014Giaiđoạntăngtrưởngnhanh(6.035.002.956)2015(1.593.353.601)9,05%(1 461.062.352)2016(1.774.897.323)9,05%(1.492.403.994)2017(1.977.125.797)9,05 %(1.524.417.955)2018(2.202.395.804)9,05%(1.557.118.655)Giaiđoạnchuyểntiếp2 775.506.1272019-13428219479,14%(866.969.137)2020271272767,99,24%(159.673.548)202110427303099,33%558.629.5812022261580 26629,42%1.273.404.970202344610270949,51%1.970.114.260Giaiđoạntăngtrưởn gổnđịnh164.182.458.2982.02465527871409,60%164.182.458.298GiátrịMekongfis hkhôngsửdụngnợvay160.922.961.469Nguồn:TínhtoáncủatácgiảƯớctínhlợiíchthuết ừviệcđivayBảng4.5:GiátrịcủalợiíchthuếcủaMekongfishGiátrịcủalợiíchthuếMekong fish=(t*Kd*Nợvay)/Kd=Nợvay*tNợvaybìnhquântrongkỳ=16.886.059.500Thuếsuấ t=22%Giátrịcủalợiíchthuế(đồng)=3.714.933.090Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả 75ƯớctínhchiphíphásảndựtínhBảng4.6:Ước tính chi phi phá sản dự tínhcủa MekongfishSttChi tiêuGiá trị01Chi phí phá sản trực tiếp8.321.348.49402Chi phí phá sản gián tiếp26.231.080.22303Tổng chi phí phá sản [(03) = (01) + (02)]34.552.428.71704Xác suất phá sản0,180%05Chi phí phá sản dự tính [(05) = (04) x (03)]62.194.372Nguồn: Tính toán tác giảGiátrịdoanhnghiệpcủaMekongfishtheophươngphápAPVGiátrịdoanhnghiệpcủa MekongfishtheophươngphápAPVGiátrịdoanhnghiệpcủaMekongfish=Giátrịdoanhn ghiệpkhôngsửdụngnợvay+Lợiíchthuếtừviệcđivay– Giátrịhiệntạicủachiphíphásảndựtính=160.922.961.469+3.714.933.09062.194.372=164.575.700.187đồngĐâylàgiátrịtàisảnhoạtđộngcủaMekongfish,cộngg iátrịvừatínhđượcvớigiátrịtiềnmặtvàchứngkhóanthịtrườngvàtrừđigiátrịkhoảnnợvay,t acógiátrịvốncổphầncủaMekongfish.Giátrịdoanhnghiệpcủa=Giátrịdoanhnghiệpcủa Mekongfish+Tiềnvà 76Mekongfish(khôngbaogồmcáctàisảnkhôngtạoradòngtiền)cáckhoảntươngđươngti ềnvàđầutưtàichínhngắnhạn– Nợvay=164.575.700.187+55.865.516.720+18.077.821.06236.753.065.804=198.672.670.449đồngBảng4.7:TổnghợpkếtquảgiátrịMekongfishth eo02phươngphápchiếtkhấudòngtiềnFCFFvàAPVPhươngphápGiátrịcủaMekongfish (đồng)TheophươngphápchiếtkhấudòngtiềnFCFF(đã gồm tài sản không tạo tiền)210.604.211.466TheophươngphápAPV198.672.670.449GiátrịMekongsihkhôn gsửdụngnợvay160.922.961.469Lợiíchtừtấmchắnthuế3.714.933.090Chiphíphásảnd ựtính62.194.372Tiềnvàcáckhoảntươngđươngtiền55.865.516.720Cáckhoảnđầutưtài chínhngắnhạn18.077.821.062Nợvay36.753.065.804Nguồn:Tínhtoáncủatácgiả 77TómtắtChương4Chương4làviệcứngdụngphươngphápchiếtkhấudòngtiềndoanhng hiệp(FCFF)vàphươngphápAPVđểthẩmđịnhchoMekongfish.Kếthợpvớiphươngpháp chiếtkhấudòngtiền(FCFF)đểkiểmchứng.Kếtquảchothấy02phươngphápnàycósựsailệ chnhưngkhôngquálớn.Giá trị Mekongfish theo phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF (đã gồm tài sản không tạo tiền): 210.604.211.466 đồngKết từ phương pháp AVP(đã gồm tài sản không tạo tiền) là: 198.672.670.449 đồng.Cũngtrongchươngnày,thôngquaviệcứngdụngthựctiễnđểthẩmđịnhchoMekongf ish,tácgiảđưaramộtsốnhậnxétvềưuđiểmvàkhókhănkhisửdụngphươngphápAPVtạiV N ... quát:-Tổnghợpcáclýthuyếtthẩmđịnhgiádoanhnghiệp.VậndụngphươngphápAPVđ thẩm ịnhgiátrịdoanhnghiệp.1.3Câuhỏinghiêncứu-Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theomô hình APV nào?-So sánh với phương... áriêngchodoanhnghiệp.Dovậy ,thẩm ịnhviêncóthể“ứngdụng”dựatrênquytrìnhthẩmđ ịnhnàyđểápdụngchoviệcthẩmđịnhgi trị doanhnghiệp Nhìnchung,quytrìnhthẩmđịnhgi trị doanhnghiệpđượcđềnghịtươngtựnhưquytrìnhthẩmđịnhgiácáctàisảnkhác,nhưngnộid... ứctínhgiátrịdoanhnghiệptheophươngphápAPV:Giátrịdoanhnghiệp=Giátrịdoanhngh iệpkhôngsửdụngnợvay+Lợiíchthuếtừviệcđivay– Giátrịhiệntạicủachiphíphásảndựtính.Cácphươngphápthẩmđịnhgiátrịdoanhnghiệptrư