Tìm hiểu sự khác biệt giữa phương pháp chi phí vốn và giá trị hiện tại có điều chỉnh ứng dụng hai phương pháp này để thẩm định giá trị doanh nghiệp casumina

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KINH TẾ PHÁT TRIỂN NGÀNH KINH TẾ THẨM ĐỊNH GIÁ LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP TÌM HIỂU SỰ KHÁC BIỆT GIỮA PHƯƠNG PHÁP CHI PHÍ VỐN VÀ GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CÓ ĐIỀU CHỈNH ỨNG DỤNG HAI PHƯƠNG PHÁP NÀY ĐỂ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CASUMINA GVHD : TS Hay Sinh SVTH : Nguyễn Kim Đức Lớp : TĐG3 – K33 MSSV : 1072.117.13 Tp.HCM, ngày 22 tháng 05 năm 2011 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) MỤC LỤC CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan lý thuyết thẩm định giá trị doanh nghiệp……………… .01 1.1.1 Khái niệm thẩm định giá 1.1.2 Doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.3 Vai trò thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.4 Cơ sở giá trị thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.5 Mục đích thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.6 Nguyên tắc thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.1.7 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp 1.2 Tỷ suất chiết khấu………………………………………………………………… 07 1.3 Chi phí Vốn Cổ phần (ke)……………………………………….………………….08 1.3.1 Rủi ro 1.3.1.1 Giới thiệu rủi ro 1.3.1.2 Các yếu tố tạo thành rủi ro vốn cổ phần cách đo lường rủi ro 1.3.2 Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro 1.3.2.1 TSLN phi rủi ro điều kiện để tài sản xem phi rủi ro 1.3.2.2 TSLN phi rủi ro danh nghĩa tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro thực 1.3.3 Phần bù rủi ro Vốn cổ phần 1.3.3.1 Phần bù rủi ro lịch sử 1.3.3.2 Phần bù rủi ro lịch sử thị trường khác 1.3.3.3 Phần bù vốn cổ phần ẩn 1.3.4 Hệ số beta 1.3.4.1 Hệ số beta theo thị trường lịch sử 1.3.4.1.1 Các dạng tính beta theo thị trường lịch sử 1.3.4.1.2 Những lựa chọn việc ước lượng hệ số beta 1.3.4.1.3 Những hạn chế Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 1.3.4.2 Hệ số beta phương pháp Bottom-up 1.3.4.2.1 Các yếu tố tác động đến beta mô hình beta 1.3.4.2.2 Phương pháp Bottom-up 1.3.4.2.3 Ưu điểm phương pháp Bottom-up 1.3.4.3 Hệ số beta kế toán 1.3.5 Chi phí vốn chủ sở hữu 1.3.5.1 Mô hình định giá tài sản vốn – CAPM 1.3.5.2 Mô hình kinh doanh chênh lệch giá – APM 1.3.5.3 Mô hình phân tích nhân tố 1.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC)…………………………… 31 1.5 Phương pháp chi phí Vốn……………………………………………………… 32 1.5.1 Giới thiệu 1.5.1.1 Dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 1.5.1.2 Dòng tiền tự công ty (FCFF) 1.5.1.3 Phương pháp chi phí vốn 1.5.2 Ước tính tốc độ tăng trưởng g 1.5.2.1 Tốc độ tăng trưởng thu nhập (EAT) 1.5.2.2 Tốc độ tăng trường thu nhập hoạt động (EBIT) 1.5.2.3 Tốc độ tăng trưởng FCFE so với FCFF 1.5.3 Mô hình tăng trưởng bền vững 1.5.4 Mô hình FCFF tổng quát 1.5.5 Đối tượng áp dụng phù hợp 1.5.6 Hạn chế mô hình 1.5.7 Sự khác Vốn chủ trình định giá Vốn cổ phần so với Quá trình định giá công ty 1.6 Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV)……………… …………… 38 1.6.1 Giới thiệu 1.6.2 Các bước tiến hành 1.6.2.1 Giá trị công ty đòn cân nợ 1.6.2.2 Lợi từ thuế việc vay 1.6.2.3 Ước tính chi phí phá sản dự tính tác động Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) CHƯƠNG GIỚI THIỆU VÀ PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM 2.1 Giới thiệu công ty………………………………………………………………….41 2.1.1 Lịch sử hình thành 2.1.1.1 Quá trình hình thành phát triển 2.1.1.2 Vị công ty 2.1.1.3 Lĩnh vực kinh doanh 2.1.1.4 Đối tác kinh doanh 2.1.2 Chiến lược phát triển đầu tư 2.1.3 Tiềm rủi ro công ty 2.1.3.1 Tiềm công ty 2.1.3.2 Rủi ro công ty 2.1.4 Phân tích SWOT 2.2 Phân tích tỷ số công ty CASUMINA…………………………………… ………48 2.2.1 Nhóm tỷ số khả toán 2.2.2 Nhóm tỷ số hoạt động 2.2.3 Nhóm tỷ số đòn bẩy tài 2.2.4 Nhóm tỷ số sinh lợi CHƯƠNG ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHI PHÍ VỐN VÀ PHƯƠNG PHÁP APV ĐỂ TIẾN HÀNH THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CASUMINA 3.1 Ứng dụng phương pháp chi phí vốn……………………………………………….54 3.2 Ứng dụng Phương pháp giá trị có điều chỉnh – APV……………….… 57 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) CHƯƠNG SỰ KHÁC BIỆT GIỮA PHƯƠNG PHÁP CHI PHÍ VỐN VÀ APV ƯU VÀ NHƯỢC ĐIỂM CỦA TỪNG PHƯƠNG PHÁP VÀ BÀI HỌC RÚT RA 4.1 Phương pháp chi phí vốn………………………………………………………… 61 4.1.1 Ưu điểm 4.1.2 Nhược điểm 4.2 Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV)……………………………….64 4.2.1 Ưu điểm 4.2.2 Nhược điểm 4.3 Bài học rút ra, kết luận quan điểm tác giả……………………………… 66 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tp HCM : Thành phố Hồ Chí Minh VND : Việt Nam Đồng TĐG : Thẩm định giá TĐV : Thẩm định viên TSCK : Tỷ suất chiết khấu TSLN : Tỷ suất lợi nhuận CSH : Chủ sở hữu VCSH : Vốn chủ sở hữu VCP : Vốn cổ phần USD : United States Dollar DCF : Discounted Cash Flow Phương pháp dòng tiền chiết khấu APV : Adjusted Present Value Phương pháp giá trị có điều chỉnh CAPM : Capital Pricing Asset Model Mô hình định giá tài sản vốn APM : Arbitrage Pricing Model Mô hình kinh doanh chênh lệch giá FCFE : Free Cash Flow to Equity Dòng tiền tự vốn cổ phần FCFF : Free Cash Flow to Firm Dòng tiền tự công ty WACC : Weighted Average Cost of Capital Chi phí vốn bình quân gia quyền EPS : Earning Per Share Lợi nhuận cổ phiếu 1/2 - DMCTVT Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) EBIT : Earning Before Interest and Tax Lợi nhuận trước thuế lãi vay (Thu nhập hoạt động) EBT : Earning Before Tax Lợi nhuận trước thuế EAT : Earning After Tax Lợi nhuận sau thuế (Thu nhập thuần) R&D : Research & Development Nghiên cứu phát triển OLS : Phương pháp bình phương bé CASUMINA : Công ty cổ phần công nghiệp cao su Miền Nam BCTC : Báo cáo tài CĐKT : Cân đối kế toán KQHĐKD : Kết hoạt động kinh doanh LCTT : Lưu chuyển tiền tệ TNHH : Trách nhiệm hữu hạn XHTD : Xếp hạng tín dụng TMCP : Thương mại cổ phần Vietcombank : Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam PP : Phương pháp 2/2 - DMCTVT Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) LỜI GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Thẩm định giá trị doanh nghiệp nhu cầu lớn, mà tổng số doanh nghiệp Việt Nam niêm yết sàn chứng khoán khiêm tốn so với tổng số lượng doanh nghiệp hoạt động, tính riêng cho mục đích cổ phần hóa thấy phần tầm quan trọng thẩm định giá trị doanh nghiệp, chưa kể đến mục đích thẩm định giá khác Ngày nay, hoạt động thẩm định giá ngày phát triển phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp ngày gây ý chuyên gia với chuyên viên thẩm định giá Mỗi phương pháp thông thường cho kết khác nhau, khác biệt lớn Vậy lại có khác biệt kết phương pháp, có khác biệt lựa chọn kết nào? Thẩm định giá doanh nghiệp sử dụng 03 cách tiếp cận: cách tiếp cận dựa vào thị trường, cách tiếp cận vốn hóa thu nhập, cách tiếp cận dựa tài sản cách tiếp cận có nhiều phương pháp thẩm định viên giá sử dụng để tiến hành thẩm định giá trị doanh nghiệp Trong cách tiếp cận vốn hóa thu nhập, kỹ thuật chiết khấu dòng tiền (DCF) thường sử dụng mà đại diện Phương pháp chi phí Vốn Phương pháp giá trị có điều chỉnh – APV Như trình bày phần trên, kết có từ phương pháp có khác biệt việc lựa chọn giải thích khác biệt vấn đề gây không khó khăn cho thẩm định viên giá Chính vậy, xin tiến hành nghiên cứu đề tài “Tìm hiểu khác biệt Phương pháp chi phí Vốn Phương pháp giá trị có điều chỉnh – APV Vận dụng hai phương pháp để thẩm định giá trị Công ty cổ phần Công nghiệp cao su Miền Nam – CASUMINA.” Mục tiêu nghiên cứu  Nghiên cứu sâu về: WACC, hệ số , phần bù rủi ro, Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro…  Sự khác biệt giá trị Vốn chủ sở hữu trình định giá vốn chủ sở hữu trình định giá Công ty  Nghiên cứu sâu Phương pháp chi phí Vốn Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV)  Sự khác biệt Phương pháp chi phí Vốn Phương pháp APV  Ứng dụng Phương pháp để Thẩm định giá Công ty CASUMINA Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Câu hỏi nghiên cứu  Các quan điểm phương pháp dùng để tính tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro, hệ số  phần bù rủi ro?  Phương pháp chi phí Vốn áp dụng thẩm định giá doanh nghiệp nào?  Phương pháp APV áp dụng thẩm định giá doanh nghiệp nào?  Sự khác biệt hai phương pháp nào? Phương pháp nghiên cứu  Phương pháp định tính phương pháp định lượng  Sử dụng phần mềm thống kê kinh tế (Eview) để chạy mô hình  Kỹ thuật thu thập liệu: Từ Website có uy tín, công ty thẩm định giá, chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright ý kiến thầy cô, chuyên gia đầu ngành lĩnh vực thẩm định giá doanh nghiệp  Sử dụng phương pháp chi phí Vốn phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) để ước tính giá trị doanh nghiệp CASUMINA Ước tính dựa sở đánh giá, phân tích, dự báo tình hình kinh tế Việt Nam ngành giai đoạn thời gian tới Đối tượng nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu phương pháp chi phí Vốn phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) tìm hiểu khác biệt phương pháp Ứng dụng để thẩm định giá trị doanh nghiệp CASUMINA Nét đề tài  Sử dụng phương pháp chi phí Vốn phương pháp APV để thẩm định giá trị doanh nghiệp CASUMINA  Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) phương pháp mới, chưa sử dụng phổ biến thực tế  Nghiên cứu, phân tích giải thích khác biệt hai phương pháp  Giải thích khác biệt vốn chủ trình định giá vốn cổ phần so với trình định giá công ty Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Nhóm Tỷ số Quản trị nợ 2010 505,809,068,665 1,181,287,264,729 2009 606,344,933,243 1,162,357,253,665 2008 878,741,931,888 1,151,209,478,355 2007 716,845,116,069 982,764,391,673 Tỷ số nợ Tổng nợ Tổng TS Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu Tổng nợ Vốn chủ sở hữu 505,809,068,665 675,478,196,064 0.75 606,344,933,243 556,012,420,422 1.09 878,741,931,888 272,467,546,467 3.23 716,845,116,069 265,919,275,604 2.70 Tỷ số đòn bẩy Tài Tổng Tài sản Vốn chủ sở hữu 1,181,287,264,729 675,478,196,064 1.75 1,162,357,253,665 556,012,420,422 2.09 1,151,209,478,355 272,467,546,467 4.23 982,764,391,673 265,919,275,604 3.70 TIE EBIT Lãi vay 222,848,954,857 37,530,031,142 5.94 379,203,119,631 45,690,756,936 8.30 Tỷ số KNTN EBIT + Khấu hao + T.toán tiền thuê Lãi vay + Nợ gốc + T.toán tiền thuê 297,946,550,568 543,339,099,807 0.55 464,340,256,721 652,035,690,179 0.71 0.43 0.52 0.76 10,200,380,724 #DIV/0! 47,490,817,042 876,609,731,081 0.05 0.73 80,150,773,727 #DIV/0! 140,046,106,814 716,845,116,069 0.20 Nhóm Tỷ số Khả sinh lời Tỷ suất SL DT (%) Lãi ròng Doanh Thu 2010 140,896,992,786 2,711,176,654,776 ROA (%) Lãi ròng Tổng TS (Bình quân) 140,896,992,786 1,171,822,259,197 12.02 290,642,517,224 1,156,783,366,010 25.13 8,969,076,668 1,066,986,935,014 0.84 80,150,773,727 864,540,781,446 9.27 BEP (%) EBIT Tổng TS (Bình quân) 222,848,954,857 1,171,822,259,197 19.02 379,203,119,631 1,156,783,366,010 32.78 10,200,380,724 1,066,986,935,014 0.96 80,150,773,727 864,540,781,446 9.27 ROE (%) Lãi ròng Vốn Cổ phần Thường 140,896,992,786 675,478,196,064 20.86 290,642,517,224 554,901,677,961 52.38 8,969,076,668 269,505,106,155 3.33 80,150,773,727 264,149,493,146 30.34 5.20 2009 290,642,517,224 2,554,695,844,745 11.38 2008 8,969,076,668 2,159,947,056,269 0.42 2007 80,150,773,727 1,958,912,349,489 4.09 2/2 – PL9 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) PHỤ LỤC X LỊCH SỬ GIÁ CỦA CỔ PHIẾU CASUMINA TỪ 11/08/2009 ĐẾN 18/03/2011 1/1 PL10 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) PHỤ LỤC XI BIỂU ĐỒ CHỈ SỐ VN-INDEX QUA CÁC NĂM (TỪ 2001 ĐẾN 2010) Năm 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 Chỉ số VN-Index ngày 31/12 484.7 494.8 315.6 927 751.8 307.5 239.3 166.9 183.3 239.3 206.8 Trung bình Suất sinh lợi VN-Index lịch sử -2.04% 56.78% -65.95% 23.30% 144.49% 28.50% 43.38% -8.95% -23.40% 15.72% 21.18% Nguồn: cophieu68.com 1/4 – PL11 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 2/4 – PL11 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 3/4 – PL11 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 4/4 – PL11 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) PHỤ LỤC XII TỶ LỆ TÁI ĐẦU TƯ (RIR), EBIT VÀ ROC CÁC NĂM 2007 ĐẾN 2010 CỦA CASUMINA Bảng liệu cấu Nợ vay Vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu Vốn CSH có điều chỉnh Nợ vay Nợ vay có điều chỉnh Tổng giá trị tài sản Tỷ trọng vốn CSH Tỷ trọng nợ vay Tỷ lệ nợ vốn CSH E D V = E+D E/V D/V D/E 2010 675,478,196,064 675,478,196,064 505,809,068,665 505,809,068,665 1,181,287,264,729 57% 43% 75% 2009 554,901,677,961 554,901,677,961 606,344,833,243 606,344,833,243 1,161,246,511,204 48% 52% 109% 2008 269,505,106,155 269,505,106,155 878,741,931,888 878,741,931,888 1,148,247,038,043 23% 77% 326% 2007 264,149,493,146 264,149,493,146 716,845,116,069 716,845,116,069 980,994,609,215 27% 73% 271% 2010 185,318,923,715 42,157,380,061 23% 37,530,031,142 222,848,954,857 172,154,034,458 2009 333,512,362,695 30,434,900,328 9.1% 45,690,756,936 379,203,119,631 344,598,677,814 2008 10,200,380,724 2,650,419,809 26% 107,194,370,885 117,394,751,609 86,891,441,629 2007 80,150,773,727 117,238,132 0.1% (43,251,014,867) 36,899,758,860 36,845,784,848 EBIT sau thuế năm khứ Lợi nhuận trước thuế CASUMINA Thuế TNDN CASUMINA Thuế suất hiệu dụng Lãi vay Thu nhập hoạt động Thu nhập hoạt động sau thuế EBT T hd EBIT EBIT*(1-T hd) 1/2 PL12 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Tỷ lệ tái đầu tư năm khứ Thu nhập hoạt động sau thuế EBIT*(1-T hd) Thay đổi khoản ĐTTC ngắn hạn Thay đổi khoản phải thu ngắn hạn Thay đổi hàng tồn kho Thay đổi tài sản ngắn hạn khác Thay đổi tài sản lưu động Thay đổi phải trả cho người bán Thay đổi người mua trả tiền trước Thay đổi thuế khoản nộp cho NN Thay đổi phải trả người lao động Thay đổi chi phí phải trả Thay đổi khoản phải trả, phải nộp khác Thay đổi nợ phải trả Thay đổi vốn lưu động phi tiền mặt Chi đầu tư Khấu hao Mức tái đầu tư Tỷ lệ tái đầu công ty RIR 2010 172,154,034,458 (20,000,000,000) 103,515,510,884 (39,074,035,608) (3,491,618,358) 40,949,856,918 16,656,057,330 (3,451,196,262) 956,096,775 (889,073,599) 4,857,401,282 5,832,167,577 23,961,453,103 16,988,403,815 15,964,302,452 75,097,595,711 (42,144,889,444) -24.48% 2009 344,598,677,814 38,331,223,800 71,840,861,306 (13,084,254) (16,142,766,573) 94,016,234,279 (44,907,084,185) (529,383,447) 14,982,673,603 24,687,311,022 6,816,298,058 1,756,204,800 2,806,019,851 91,210,214,428 70,859,425,551 85,137,137,090 76,932,502,889 22.33% 2008 86,891,441,629 (26,810,783,800) (23,117,677,265) 61,635,860,026 6,080,976,484 17,788,375,445 44,656,428,361 (14,910,317) (2,745,448,722) (18,244,027,412) (5,396,963,910) 2,316,332,049 20,571,410,049 (2,783,034,604) 154,399,650,763 39,422,637,125 112,193,979,034 129.12% 2007 36,845,784,848 38,479,560,000 50,714,796,173 116,765,578,096 13,679,642,321 219,639,576,590 14,495,002,837 5,237,983,242 2,459,447,748 9,777,794,434 (7,359,800,488) 1,212,497,130 25,822,924,903 193,816,651,687 58,526,767,011 59,895,333,087 192,448,085,611 522.31% 2010 172,154,034,458 1,181,287,264,729 14.57% 2009 344,598,677,814 1,161,246,511,204 29.67% 2008 86,891,441,629 1,148,247,038,043 7.57% 2007 36,845,784,848 980,994,609,215 3.76% ROC năm khứ Thu nhập hoạt động sau thuế Tổng giá trị tài sản ROC EBIT*(1-T hd) V = E+D ROC 2/2 PL12 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) PHỤ LỤC XIII HỆ SỐ BETA CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM THEO PHƯƠNG PHÁP BOTTOM-UP Thu thập liệu khứ tốc độ tăng giá CASUMINA VN-Index, tác giả tổng hợp bảng số liệu sau: Date CASUMINA VN-Index R of Stock (Ri) R of M (Rm) 11/08/2009 31/08/2009 30/09/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/01/2010 26/02/2010 31/03/2010 29/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 28/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 29.9 47.6 77.9 68.3 53.0 57.2 50.5 48.1 48.4 49.4 42.4 38.6 36.0 32.3 30.5 28.5 27.2 32.0 29.9 23.0 20.0 494.2 546.8 580.9 587.1 504.1 494.8 482.0 496.9 499.2 542.4 507.4 507.1 493.9 455.1 454.5 452.6 451.6 484.7 508.9 461.4 461.1 46.50% 49.26% -13.15% -25.36% 7.63% -12.46% -4.87% 0.62% 2.05% -15.28% -9.39% -6.97% -10.85% -5.73% -6.78% -4.67% 16.25% -6.79% -26.24% -13.98% 10.11% 6.05% 1.06% -15.24% -1.86% -2.62% 3.04% 0.46% 8.30% -6.67% -0.06% -2.64% -8.18% -0.13% -0.42% -0.22% 7.07% 4.87% -9.80% -0.06% Nguồn: Tổng hợp từ website: cophieu68.com.vn 1/3 – PL13 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Từ bảng số liệu trên, tác giả tiến hành chạy hồi quy theo OLS để tính Beta hồi quy: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 03/31/11 Time: 23:59 Sample: 20 Included observations: 20 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C X -0.012198 2.278668 0.031100 0.508124 -0.392219 4.484472 0.6995 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.527689 0.501450 0.138860 0.347077 12.16063 1.575486 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) -0.020105 0.196663 -1.016063 -0.916490 20.11049 0.000287 Giả thiết H0: Không có hồi quy tuyến tính Giả thiết H1: Có xảy hồi quy tuyến tính Ta có P-Value = 0.0003 < 5%  Bác bỏ giả thiết H0 Như vậy, Ri Rm có hồi quy tuyến tính, mô hình phù hợp Adjusted R-squared = 0.50145 Như vậy, nhân tố thị trường giải thích 50.145% thay đổi mức giá cổ phiếu CASUMINA, số thể mức độ phù hợp mô hình hồi quy Tiến hành kiểm định tượng tự tương quan phương pháp Breusch Godfrey: Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.220580 0.256182 Probability Probability 0.644566 0.612755 Giả thiết H0: Không có tượng tự tương quan Giả thiết H1: Có xảy tượng tự tương quan Ta có 0.612755 > 5%  Chấp nhận giả thiết H0 Như vậy, Ri Rm có tượng tự tương quan 2/3 – PL13 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Tiến hành kiểm định tượng phương sai thay đổi: Dependent Variable: LOG(EXP(2)) Method: Least Squares Date: 04/01/11 Time: 00:02 Sample (adjusted): 18 Included observations: after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LOG(X) 2.000000 -8.52E-16 1.27E-15 3.64E-16 1.58E+15 -2.342412 0.0000 0.0577 Mean dependent var S.E of regression Durbin-Watson stat 2.000000 1.05E-15 2.248251 S.D dependent var Sum squared resid 0.000000 6.62E-30 Giả thiết H0: Không có tượng phương sai thay đổi Giả thiết H1: Có xảy tượng phương sai thay đổi Ta có P-Value = 0.0003 > 5%  Chấp nhận giả thiết H0 Như vậy, Ri Rm có tượng phương sai thay đổi Tính beta có đòn bẩy từ beta hồi quy Beta hồi quy theo hồi quy D/E bình quân D/E năm 2010 Beta không đòn bẩy Beta có đòn bẩy = = = = = 2.27867 236% 75% 0.824 1.286 3/3 – PL13 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) PHỤ LỤC XIV CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN (WACC) DÙNG TRONG PHƯƠNG PHÁP CHI PHÍ VỐN Phần bù rủi ro vốn cổ phần: Năm 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 Chỉ số VN-Index ngày 31/12 484.7 494.8 315.6 927 751.8 307.5 239.3 166.9 183.3 239.3 206.8 Trung bình Suất sinh lợi VN-Index lịch sử -2.04% 56.78% -65.95% 23.30% 144.49% 28.50% 43.38% -8.95% -23.40% 15.72% Lãi suất TPCP kỳ hạn năm 10.90% 8.81% 15.30% 8.10% 8.60% 8.42% 8.30% 8.20% 7.33% 6.85% 21.18% 9.08% Nguồn: cophieu68.com Phần bù rủi ro vốn cổ phần Trung bình 10 năm Phần bù rủi ro VCP Tỷ suất lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận thị trường (Rm) phi rủi ro (Rf) 21.18% 9.08% 12.10% 1/2 – PL14 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) Weighted Average Cost of Capital - WACC TSLN phi rủi ro Hệ số beta Phần bù rủi ro vốn cổ phần Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí lãi vay Nợ vay cuối kỳ 2010 Nợ vay đầu kỳ 2010 Nợ vay bình quân kỳ Chi phí nợ vay trước thuế Thuế suất Chi phí nợ vay sau thuế Chi phí vốn chủ sở hữu Tỷ trọng vốn CSH (E / V) Chi phí nợ vay sau thuế Tỷ trọng nợ vay (D / V) Chi phí vốn BQ gia quyền Rf  Ke Ke t Kd*(1-t) Ke  Kd*(1-t) %D WACC Tăng trưởng nhanh 10.90% 1.29 12.10% 26.46% 37,530,031,142 334,672,325,594 474,175,764,947 404,424,045,271 9.28% 25% 6.96% 26.46% 57.18% 6.96% 42.82% 18.11% Tăng trưởng bền vững 10.90% 12.10% 23.00% 9.28% 25% 6.96% 23.00% 65.00% 6.96% 35.00% 17.39% Bảng tổng kết số liệu đầu vào Giai đoạn tăng trưởng nhanh Thời gian ROC Tỷ lệ tái đầu tư Tỷ lệ tăng trưởng Chi phí vốn bình quân gia quyền Giai đoạn tăng trưởng bền vững Tỷ lệ tăng trưởng ROC Tỷ lệ tái đầu tư Chi phí vốn bình quân gia quyền ROC RIR g WACC 22.12% 42.32% 9.36% 18.11% g ROC RIR WACC 5% 22.12% 22.60% 17.39% 2/2 – PL14 Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) TÀI LIỆU THAM KHẢO Bộ tài / Cục quản lý giá (2007) Tài liệu bồi dưỡng kiến thức ngắn hạn chuyên ngành thẩm định giá Nhà Xuất Bản Hà Nội TS Phạm Thị Ngọc Mỹ., ThS Nguyễn Thế Phượng., Trần Thị Mười., Nguyễn Hữu Lý., Lê Minh Phương Mai (2006) Tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế 2005 Biên dịch Nhà Xuất Bản Tài Chính TS Đinh Thế Hiển (2010) Định giá đầu tư Biên dịch (Aswath Damodaran Investment Valuation) Quyển Nhà Xuất Bản Tài Chính TS Đinh Thế Hiển (2008) Quản trị tài – đầu tư, Lý thuyết ứng dụng Nhà Xuất Bản Lao động – Xã hội TS Hay Sinh (2008) Tài liệu môn học Thẩm định giá trị doanh nghiệp Khoa Kinh tế phát triển, Đại học Kinh Tế TP HCM TS Nguyễn Tấn Bình (2007) Toán tài ứng dụng Nhà Xuất Bản Thống Kê Nguyễn Trường Sinh (2009) “Hoàn thiện hệ thống xếp hạng tín nhiệm Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam” Luận văn thạc sĩ GVHD: PGS.TS Trần Hoàng Ngân TS Nguyễn Hải Sản () Đánh giá doanh nghiệp Nhà Xuất Bản Tài Chính Trần Thị Quế Giang (2011) Rủi ro lợi nhuận Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright 10 Trần Thị Quế Giang (2011) Chiết khấu ngân lưu giá trị Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright 11 TS Nguyễn Xuân Thành (2011) Định giá trái phiếu Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright 12 Số liệu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CASUMINA tỷ suất sinh lợi số VN-Index tổng hợp từ : http://www.cophieu68.com 13 Số liệu Báo cáo tài công ty CASUMINA năm 2007; 2008; 2009; 2010 tổng hợp từ Website Công ty CASUMINA: http://www.casumina.com.vn 1/2 - TLTK Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) 14 Số liệu dùng để phân tích tỷ số tài tổng hợp từ Website công ty công ty cổ phần chứng khoán Rồng Việt (VDSC): http://www.vdsc.com.vn 15 Trang thông tin Ngân hàng nhà nước Việt Nam: http://www.sbv.gov.vn 16 Bản cáo bạch Công ty cổ phần công nghiệp cao su Miền Nam - CASUMINA 2/2 - TLTK Create PDF files without this message by purchasing novaPDF printer (http://www.novapdf.com) ... cứu phương pháp chi phí Vốn phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV) tìm hiểu khác biệt phương pháp Ứng dụng để thẩm định giá trị doanh nghiệp CASUMINA Nét đề tài  Sử dụng phương pháp chi phí Vốn. .. CHƯƠNG ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHI PHÍ VỐN VÀ PHƯƠNG PHÁP APV ĐỂ TIẾN HÀNH THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CASUMINA 3.1 Ứng dụng phương pháp chi phí vốn …………………………………………….54 3.2 Ứng dụng Phương pháp giá. .. ro…  Sự khác biệt giá trị Vốn chủ sở hữu trình định giá vốn chủ sở hữu trình định giá Công ty  Nghiên cứu sâu Phương pháp chi phí Vốn Phương pháp giá trị có điều chỉnh (APV)  Sự khác biệt Phương