Tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết trên TTCK việt nam ,

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM - MAI THỊ THƯƠNG HIỀN TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ MỘNG TUYẾT TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN **** Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước hội đồng kết luận văn TP.HCM, ngày 05 tháng 11 năm 2014 Mai Thị Thương Hiền MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Cổ phiếu cá hình thức giá trị cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu 1.1.2 Các hình thức giá trị cổ phiếu 1.2 Cổ tức sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết 1.2.1 Khái niệm cổ tức 1.2.2 Chính sách cổ tức 1.2.2.1 Khái niệm 1.2.2.2 Tầm quan trọng sách cổ tức 1.2.2.3 Các tiêu chi trả sách cổ tức 1.2.2.4 Các phương thức chi trả cổ tức 1.2.3 Phân loại sách cổ tức 1.2.3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 1.2.3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 11 1.2.3.3 Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả khơng đổi 12 1.2.3.4 Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm 13 1.3 Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu 14 1.3.1 Mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu 14 1.3.2 Các lý thuyết tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu 18 1.3.3 Mơ hình nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu 23 1.3.3.1 Các mơ hình nghiên cứu trước 23 1.3.3.2 Mơ hình kiểm định tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 29 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 30 2.1 Thực trạng sách cổ tức biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 30 2.1.1 Phân tích theo thời gian 30 2.1.1.1 Phân tích tính ổn định sách cổ tức giá cổ phiếu niêm yết 30 2.1.1.2 Mức cổ tức cổ phần qua năm 32 2.1.1.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm 34 2.1.1.4 Tỷ suất cổ tức qua năm 35 2.1.2 Phân tích theo ngành 37 2.1.2.1 Mức cổ tức cổ phần ngành 37 2.1.2.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức ngành 40 2.1.2.3 Tỷ suất cổ tức ngành 43 2.2 Phân tích định lượng tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 45 2.2.1 Mơ hình nghiên cứu 45 2.2.1.1 Mơ hình 45 2.2.1.2 Mơ hình 46 2.2.2 Kết nghiên cứu 47 2.2.2.1 Mơ hình 47 2.2.2.2 Mơ hình 51 2.3 Đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 53 2.3.1 Mặt tích cực 53 2.3.2 Mặt hạn chế phân tich nguyên nhân 55 KẾT LUẬN CHƯƠNG 58 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NHẰM TỐI ĐA HĨA GIÁ TRỊ CỔ PHẦN CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 59 3.1 Định hướng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 59 3.1.1 Định hướng chung 59 3.1.2 Định hướng sách cổ tức 60 3.2 Lựa chọn sách cổ tức cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 62 3.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 62 3.2.2 Hình thức chi trả cổ tức tối ưu 65 3.2.3 Mức độ ổn định sách chi trả cổ tức 66 3.3 Giải pháp nâng cao giá trị cổ phần doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 68 3.3.1 Giải pháp đầu tư 68 3.3.2 Giải pháp quản lý 69 3.3.3 Giải pháp gia tăng lợi nhuận 70 3.4 Một số đề xuất khác 70 KẾT LUẬN CHƯƠNG 73 PHẦN KẾT LUẬN 74 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT STT Nguyên văn Tiếng Anh T Thị trường chứng khoán Merton Miller, Franco Modiglian Trung tâm giao dịch chứng khốn Trung tâm lưu kí chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Kết chạy mơ hính hồi quy Bảng 2.2: Kết chạy mơ hình hồi quy DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1: Phần trăm số lượng doanh nghiệp phân loại theo mức độ ổn định cổ tức chi trả Hình 2.2: Phần trăm số lượng doanh nghiệp niêm yết phân lại theo mức độ ổn định giá cổ phiếu Hình 2.3: Thu nhập cổ tức cổ phần trung bình thị trường Hình 2.4: Giá cổ phiếu trung bình thị trường Hình 2.5: Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình thị trường Hình 2.6: Tỷ suất cổ tức trung bình thị trường Hình 2.7: Mức cổ tức cổ phần ngành Hính 2.8: Giá cổ phiếu trung bình ngành Hình 2.9: Mức cổ tức cổ phần ngành năm 2013 Hình 2.10: Tỷ lệ chi trả cổ tức ngành Hình 2.11: Tỷ lệ chi trả cổ tức ngành năm 2013 Hình 2.12: Tỷ suất cổ tức ngành Hình 2.13: Tỷ suất cổ tức ngành năm 2013 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Chính sách cổ tức phần quan trọng sách tài doanh nghiệp vừa ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông, vừa ảnh hưởng đến phát triển doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nghiên cứu khác sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu niêm yết vấn đề gây nhiều tranh cãi Thời gian vừa qua, với phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam, sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam lộ nhiều vấn đề, bất cập tồn tại; đồng thời doanh nghiệp chưa có nhận thức sâu sắc vai trị sách cổ tức tầm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường Với mong muốn vẽ lên tranh thực trạng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm vừa qua thơng qua tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu niêm yết để định hướng cho doanh nghiệp xây dựng sách cổ tức tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đề tài hy vọng giúp nhà quản trị nhận thấy tầm quan trọng mối tương quan sách cổ tức giá cổ phiếu niêm yết; từ có kế hoạch việc trả cổ tức doanh nghiệp để gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết theo mong muốn Từ vấn đề tồn đề xuất hợp lý cho thị trường, xin chọn đề tài: “Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn thạc sỹ kinh tế 2.1 Mục tiêu, đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu Mục tiêu đề tài Mục tiêu đề tài dựa lý thuyết thực nghiệm tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu niêm yết giới để đưa phân tích, đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Từ đó, đề phương hướng để xây dựng sách cổ tức nhằm mục đích tối đa hóa giá trị cổ phần cho doanh nghiệp niêm yết thời gian tới Mục tiêu cụ thể: - Kiểm định Wald cho hệ số β3 Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(4) Restrictions are linear in coefficients Phụ lục 9: Các thống kê chi tiết mơ hình hồi quy (2) Giá trị thống kê mô tả Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Phụ lục 10: Danh sách phân ngành 681 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ngày 31/01/2014 (Nguồn www.cafef.vn) Ngành Bất động sản xây dựng Công nghệ Công nghiệp ACC ALP AME ASM B82 BCC BCE BCI BHC BHT BHV BMP BT6 BTS C21 C32 C47 C92 CCI CCL CCM CDC CID CIG CLG CNT CMG CMT BTH BVG CII CJC CMC CSM CTB Dịch vụ Hàng tiêu dùng Năng lượng Ngun vật liệu Nơng nghiệp Tài Viễn Thơng Y tế ADC ALT ARM BDB BED BSC BST BTT ASA BBC CAN DCS DQC ASP BTP CMV CNG COM AAA ALV AMC APP BBS BGM BKC AAM ABT ACL AGF AGM ANV ACB AGR APG API APS GLT AMV DBT Phụ lục 12: Hệ số chặn mơ hình (1) cho cơng ty niêm yết Mã Chứng khốn AAA AAM ABT ACB ACC ACL ADC AGF AGM AGR ALP ALT ALV AMC ANV APC APG APP ARM ASIAGF ASM ASP ATA AVF B82 BBC BBS BCC BCE BCI Mã Chứng khoán DNC DNM DNP DNY DPC DPM DPR DQC DRC DRL DSN DST DTA DTL DTT DVP DXG DXP DXV DZM EBS ECI EFI EIB EID ELC EMC EVE FCN FDC Mã Chứng khoán KSA KSB KSD KSH KST KTS L10 L14 L18 L35 L43 L44 L61 L62 LAF LAS LBE LBM LCD LCG LCM LCS LDP LGC LGL LHC LHG LIG LIX LM3 Mã Chứng khoán PTM PTS PV2 PVA PVC PVD PVE PVG PVI PVR PVS PVT PVV PVX PXA PXI PXL PXM PXS PXT QCG QHD QNC QST QTC RAL RCL RDP REE S12 Mã Chứng khoán TCT TDC TDH TDN TDW TET TH1 THB THG THT TIC TIE TIX TJC TKC TKU TLG TLH TMC TMP TMS TMT TMX TNA TNC TNG TPC TPH TPP TRA ... quan tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết - Phân tích thực trạng sách cổ tức, biến động giá cổ phiếu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam mặt... 1.3 Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết 1.3.1 Mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu niêm yết Mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu niêm yết nhiều chuyên gia nghiên cứu phân tích, nhiên... quan tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn Chương 2: Phân tích tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chương 3: Xây dựng sách