Các nhân tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN  Tác giả cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả hướng dẫn TS Lê Thị Phương Vy Các số liệu thống kê hoàn toàn xác thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: NỀN TẢNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Nền tảng lý thuyết giả thuyết 2.1.1 Lý thuyết chi phí đại diện 2.1.2 Lý thuyết bất cân xứng thông tin .9 2.1.3 Tác động thuế đến cấu trúc kỳ hạn nợ 11 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến kỳ hạn nợ 12 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ tả biến 21 3.1.1 Biến phụ thuộc 21 3.1.2 Biến giải thích 21 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 28 3.3 Phân tách mẫu quan sát 29 3.4 Mơ hình nghiên cứu 30 3.5 Phương pháp ước lượng mơ hình 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả 34 4.1.1 Thống kê mơ tả biến tồn mẫu 34 4.1.2 Thống kê mô tả phân theo quy mô công ty 36 4.1.3 Thống kê mơ tả phân theo tính khoản công ty 39 4.1.4 Thống kê mô tả phân theo khả tiếp cận thị trường vốn 41 4.2 Kết nghiên cứu 43 4.2.1 Kết cho tồn cơng ty 43 4.2.2 Kết hồi quy cho nhóm mẫu 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận chung 52 5.2 Hàm ý sách 52 5.3 Hạn chế luận văn 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A PHỤ LỤC B DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3: Tóm tắt biến 26 Bảng 4.1: Thống kê mô tả cho tồn cơng ty 35 Bảng 4.2: Thống kê mô tả cho công ty lớn công ty nhỏ 37 Bảng 4.3: Thống kê mơ tả cho cơng ty có tính khoản cao thấp 40 Bảng 4.4: Thống kê mô tả cho công ty tiếp cận không tiếp cận thị trường vốn 42 Bảng 4.5: Kết hồi quy mơ hình Tobit cho tồn cơng ty 44 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình Tobit theo quy mô công ty 46 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình Tobit phân theo tính khoản khả tiếp cận thị trường vốn 48 Bảng 4.8: Tổng hợp kết hồi quy 51 TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mẫu quan sát từ 170 công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2012-2018 Tác giả kiểm tra ảnh hưởng nhân tố bao gồm: kỳ hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, doanh thu, biến động thu nhập, khả khoản, địn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ công ty cổ phần Việt Nam Ngoài ra, tác giả phân chia mẫu thành hai nhóm nhóm bị hạn chế tài khơng bị hạn chế tài dựa tiêu chí quy mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường vốn nhằm xem xét khác biệt mức độ ảnh hưởng nhân tố đến định lựa chọn kỳ hạn nợ công ty Tác giả sử dụng mơ hình Tobit cho nghiên cứu, kết cho thấy kỳ hạn tài sản, quy mô công ty, doanh thu, biến động thu nhập, khả khoản khả tiếp cận thị trường vốn có tác động đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ công ty Việt Nam Đặc biệt, kết nghiên cứu cấu trúc kỳ hạn nợ doanh nghiệp bị ảnh hưởng mạnh đặc điểm riêng biệt thị trường tài phát triển, điều cho thấy cần có thúc đẩy cho giai đoạn phát triển thị trường tài Việt Nam trở nên ổn định Nghiên cứu nhấn mạnh thị trường tài chưa phát triển trở ngại cho việc thực sách tài trợ dài hạn hợp lý cơng ty Việt Nam Từ khóa: kỳ hạn nợ, cấu trúc vốn, thị trường trái phiếu, Việt Nam ABSTRACT This paper investigates the determinants of debt maturity choice in Vietnam using a panel of 170 Vietnamese listed firms during the period 2012–2018 This study tests the effects of asset maturity, firm size, growth opportunities, turnover, eraning volatility, liquidity, leverage, access to bond market and tax on the liability term structure of firms operating in a transition economy, Vietnam Moreover, depending on firm size, liquidity and access to bond market, this study separates the sample into constrained and unconstrained companies Tobit model is used for this paper, the results show that asset maturity, firm size, turnover, earning volatility, liquidity and access to bond market influence debt maturity of Vietnamese listed firms Specially, the results point out that firms’ debt structures are strongly affected by specific characteristics of emerging financial markets, implying that there is a urgent need to facilitate this phase of financial market development toward more stability This study underlines that underdeveloped financial markets in emerging countries are an obstacle to implement reasonably long-term financing policies of companies in Vietnam Keywords: Debt maturity, capital structure, bond market, Vietnam CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Kể từ cơng trình nghiên cứu Modigliani Miller công bố, cấu trúc vốn doanh nghiệp thu hút ý mạnh mẽ Gần đây, nhà nghiên cứu xem xét cách kết hợp kỳ hạn nợ công ty thông qua việc xác định lựa chọn nợ ngắn hạn dài hạn Có số lý cấu trúc kỳ hạn nợ quan trọng Ví dụ, cấu trúc nợ cơng ty liên kết với cấu trúc tài sản công ty để tránh khả toán dẫn đến việc lý tài sản cơng ty xảy Một cơng ty chọn sách kỳ hạn nợ để giải vấn đề đại diện Hơn nữa, cơng ty phát tín hiệu chất lượng thu nhập họ cách lựa chọn tổ hợp kỳ hạn riêng biệt Bên cạnh đó, kỳ hạn nợ cơng ty cịn liên quan đến tính linh hoạt tài chính, chi phí tài rủi ro hồn trả Các ngân hàng thường khó khăn việc đánh giá xác xếp hạng tín nhiệm người vay nên họ có xu hướng tăng giá cho vay, bao gồm thành phần vỡ nợ thành phần khoản Khi có nhiều không chắn rủi ro vỡ nợ, khoản tốn nợ khơng gồm chi phí giao dịch mà cịn phí bổ sung khác trường hợp khoản nợ dài hạn Chi phí bổ sung khoản phí ngân hàng địi hỏi thêm ngân hàng khơng có khả giám sát hết tất khía cạnh dự án đầu tư (Budina cộng sự, 2000) Duenwald, Gueorguiev, Schaechter (2005) thiếu vắng nguồn thay tài trợ công ty thị trường tài chuyển tiếp dẫn đến việc ngân hàng phải cạnh tranh với điều khoản tín dụng (ví dụ phạm vi phí dịch vụ), sở lãi suất Ngồi sở thích ngân hàng tác động việc lựa chọn kỳ hạn nợ cơng ty ngân hàng Việt Nam né tránh cho vay công ty ngành công nghiệp nhiều rủi ro Bên cạnh đó, trung gian tài phi ngân hàng, tổ chức sẵn sàng tài trợ cho dự án rủi ro chưa phát triển Việt Nam Vì ngân hàng phân biệt đối xử khách hàng, cụ thể giao ước kỳ hạn nợ Chính lẽ đó, cơng ty Việt Nam phải đối mặt với nhiều trở ngại để thực sách nợ hợp lý Cùng với định đầu tư định phân phối, định tài trợ định quan trọng hàng đầu cơng ty Để tài trợ cho tài sản, nhà quản trị tài phải tìm kiếm nguồn vốn thích hợp Các nguồn vốn để tài trợ cho tài sản bao gồm khoản nợ ngắn hạn, trung dài hạn hay vốn chủ sở hữu Các cơng ty nghiên cứu nhiều hình thức tài trợ khác nhằm tìm tổ hợp tài trợ tối ưu Vậy để có kỳ hạn nợ tối ưu cơng ty cần phải làm đâu yếu tố tác động đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ đó? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả thực nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” nhằm kiểm tra xem nhân tố tác dộng đến định lựa chọn kỳ hạn nợ công ty Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm xác nhận tầm quan trọng chi phí đại diện, tính khoản, việc phát tín hiệu thuế cấu trúc kỳ hạn nợ công ty hoạt động kinh tế chuyển đổi Việt Nam Từ mục tiêu đó, nghiên cứu tác giả tập trung giải hai câu hỏi chính: - Các nhân tố tác động đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ công ty Việt Nam? - Các nhân tố có tác động khác biệt hay khơng phân tách mẫu thành nhóm bị hạn chế tài khơng bị hạn chế tài chính? Nếu có khác biệt sao?  Volatility  Bond  Access 1.4 Thống kê mô tả cho công ty tiếp cận không tiếp cận thị trường vốn 1.4.1 Thống kê mô tả cho công ty tiếp cận thị trường vốn 1.4.2 Thống kê mô tả cho công ty không tiếp cận thị trường vốn 1.4.3 Kiểm định Wilcoxon  DebtMaturity  Size  AssetMaturity  Growth  Turnover  Tax  Leverage  CurrentRatio  Volatility  Bond  Access Kết hồi quy 2.1 Kết hồi quy mơ hình Tobit cho tồn cơng ty Tác động biên 2.2 Kết hồi quy mơ hình Tobit theo quy mơ cơng ty 2.2.1 Nhóm cơng ty có quy mơ lớn Tác động biên 2.2.2 Nhóm cơng ty có quy mơ nhỏ Tác động biên 2.3 Kết hồi quy mơ hình Tobit phân theo tính khoản 2.3.1 Nhóm cơng ty có tính khoản cao Tác động biên 2.3.2 Nhóm cơng ty có tính khoản thấp Tác động biên 2.4 Kết hồi quy mơ hình Tobit phân theo khả tiếp cận thị trường vốn 2.4.1 Nhóm cơng ty có khả tiếp cận thị trường vốn Tác động biên 2.4.2 Nhóm cơng ty khơng có khả tiếp cận thị trường vốn Tác động biên ... kỳ hạn nợ tối ưu cơng ty cần phải làm đâu yếu tố tác động đến việc lựa chọn kỳ hạn nợ đó? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả thực nghiên cứu ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến kỳ hạn nợ: Bằng chứng thực. .. quan đến ảnh hưởng thuế suất kỳ hạn nợ Do đó, giả thuyết tác động thuế suất lên kỳ hạn nợ là: - Giả thuyết 9: Thuế có tác động đến kỳ hạn nợ 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến kỳ hạn. .. KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC