Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa thực trạng và giải pháp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ KHOA LUẬNVĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2001 Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang LỜI NÓI ĐẦU Trong thời gian qua Doanh nghiệp Nhà nước có nhiều đóng góp to lớn cho phát triển kinh tế-xã hội đất nước, song năm gần phần lớn số hoạt động hiệu quả, có dấu hiệu trì trệ giảm sút Để khắc phục tình trạng thua lỗ kéo dài phận Doanh nghiệp Nhà nước, cần xếp lại chúng để tạo lại chủ đạo cho Doanh nghiệp Nhà nước, tạo tiền đề cho phát triển chung kinh tế Nhà nước đề nhiều giải pháp để kích thích kinh tế phát triển, giải pháp chuyển đổi phận Doanh nghiệp Nhà nước thành Công ty Cổ phần biện pháp giao, bán, khoán, cho thuê doanh nghiệp làm thí điểm ngày đem lại hiệu rõ rệt Cổ phần hóa phận Doanh nghiệp Nhà nước chủ trương lớn Đảng Nhà nước nhằm tổ chức, xếp lại Doanh nghiệp Nhà nước với mục đích nâng cao hiệu hoạt động chúng, phát huy vai trò chủ đạo kinh tế nhà nước kinh tế quốc dân, góp phần thực mục tiêu kinh tế-xã hội, đẩy mạnh công đổi bước đưa nước ta hội nhập với khu vực giới Chủ trương cổ phần hóa phận Doanh nghiệp Nhà nước xác định vào năm đầu thập niên 90, thực tế gặp phải không khó khăn vấn đề mẻ Cổ phần hóa liên quan đến thực thể doanh nghiệp có trình hình thành tồn lâu dài, có nhiều mối quan hệ bên bên phức tạp Đảng Nhà nước tập trung nhiều nỗ lực để đạo thông qua việc ban hành nhiều văn pháp quy hướng dẫn đạo việc thực Tuy nhiên tiến trình cổ phần hóa diễn chậm không đạt tiến độ mong muốn Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ IX lần khẳng định phải triển khai tích cực vững việc cổ phần hóa Doanh nghiệp Nhà nước để huy động thêm vốn, tạo thêm động lực thúc đẩy doanh nghiệp Nhà nước làm ăn có hiệu quả, làm cho tài sản Nhà nước ngày tăng lên ,đã phần thể ý chí Đảng, Nhà nước ta việc huy động nguồn lực cho đầu tư phát triển kinh tế đất nước giai đoạn Trong trình cổ phần hóa, việc xác định đắn, hợp lý giá trị tài sản doanh nghiệp nhiệm vụ quan trọng, yêu cầu tất yếu mang tính khách quan Vì giá trị tài sản doanh nghiệp không xác định đắn làm ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư thị trường làm tổn thất tài sản Nhà nước Tuy nhiên điều thật không đơn giản nước mà thị trường chứng khoán (cơ chế xác định giá trị tài sản-nơi xác lập chuẩn mực cho việc định giá loại tài sản) chưa phát triển toàn diện; doanh nghiệp thói quen hoạt động theo nguyên tắc công khai hóa thông tin quản lý, tài Vì việc tìm kiếm giải pháp cho vấn đề mang tính thời nóng bỏng thử thách nhà nghiên cứu quản trị thực hành Đó lý Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang chọn đề tài :”Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa.Thực trạng giải pháp” với mong muốn có vài ý kiến đóng góp nhằm góp phần tháo gỡ vướng mắc trình định giá để đẩy nhanh tiến độ cổ phần hóa nước ta thời gian tới Mục tiêu nghiên cứu đề tài -Làm rõ vấn đề lý luận việc xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa -Trên sở phân tích thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sử dụng, xây dựng mô hình định giá phù hợp với điều kiện nước ta kiến nghị số giải pháp để hoàn thiện thêm phương pháp định giá nhằm đẩy nhanh tiến độ cổ phần hóa nước ta thời gian tới Phạm vi nghiên cứu đề tài Cổ phần hóa vấn đề phức tạp, bao gồm nhiều mảng đề tài đa dạng khác Trong khuôn khổ giới hạn đề tài xin tập trung nghiên cứu số vấn đề chủ yếu liên quan tới vấn đề định giá giá trị doanh nghiệp Nhà nước để tiến hành cổ phần hóa Phương pháp nghiên cứu Phép biện chứng vật chủ nghóa Mác-Lê nin sở phương pháp luận đề tài Để vận dụng phép vật biện chứng trình nghiên cứu nội dung đề tài, phương pháp nghiên cứu phù hợp sử dụng, phương pháp lô gich lịch sử kết hợp với cách chặt chẽ Kết cấu luận văn Ngoài lời nói đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung đề tài gồm phần: Phần : Cơ sở lý luận việc xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa Phần hai : Thực trạng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước Những vấn đề vướng mắc cần tháo gỡ Phần ba : Xây dựng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Kiến nghị số giải pháp nhằm hoàn thiện thêm phương pháp định giá Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang CHƯƠNG I :CƠ SỞ LÝ LUẬN CỦA VIỆC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1.Kháùi quát Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Cổ phần 1.1.1 Khái quát Doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) Khái niệm Theo nhận thức thông thường, thuật ngữ DNNN dùng để doanh nghiệp (DN) Nhà nước đầu tư vốn định hoạt động sản xuất, kinh doanh Trước nước ta người ta thường dùng thuật ngữ “Xí nghiệp quốc doanh” để doanh nghiệp Nhà nước thành lập đầu tư vốn, tài sản coi tài sản công hữu Sau đại hội Đảøng lần thứ VII, Nhà nước ta thức khẳng định: tài sản DNNN thuộc sở hữu Nhà nước, để DN Nhà nước đầu tư chi phối, người ta dùng thuật ngữ DNNN thay cho “Xí nghiệp quốc doanh” Theo luật DNNN Quốc hội nước Cộng Hoà Xã Hội Chủ Nghóa Việt Nam khóa IX, kỳ họp thứ VII thông qua ngày 20/04/1995 DNNN tổ chức kinh tế Nhà nước đầu tư vốn, thành lập tổ chức quản lý, hoạt động kinh doanh hoạt động công ích, nhằm thực mục tiêu kinh tế-xã hội Nhà nước giao Về mặt pháp lý, luật DNNN quy định: DNNN có tư cách pháp nhân, có quyền nghóa vụ dân sự, tự chịu trách nhiệm toàn hoạt động kinh doanh phạm vi số vốn DN quản lý Vốn Nhà nước giao cho DN quản lý sử dụng vốn ngân sách cấp, vốn có nguồn gốc ngân sách vốn DNNN tự tích lũy Qua định nghóa rút số nhận xét sau: -DNNN trước hết , thành phần kinh tế khác, tổ chức kinh tế có tư cách pháp nhân Với tư cách tổ chức kinh tế, DN thực hoạt động sản xuất, cung ứng, trao đổi hàng hóa dịch vụ thị trường theo nguyên tắc tối đa hóa lợi ích người tiêu dùng , thông qua tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu Với tư cách pháp nhân độc lập, DNNN có các quyền nghóa vụ dân sự, tự chịu trách nhiệm hữu hạn toàn hoạt động kinh doanh phạm vi số vốn DN quản lý -DNNN khác với DN thuộc thành phần kinh tế khác chỗ Nhà nước đầu tư, thành lập tổ chức hoạt động mục tiêu kinh tế–xã hội khác -DNNN không đơn DN hoạt động kinh doanh nhằm mục tiêu lợi nhuận mà DN hoạt động công ích nhằm sản xuất, cung ứng dịch vụ công cộng theo sách Nhà nước trực tiếp thực nhiệm vụ an ninh quốc phòng Vai trò DNNN DNNN đời phát triển với mục đích sửa chữa khiếm khuyết kinh tế thị trường bù đắp thiếu hụt kinh tế tư nhân, có vai Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang trò quan trọng việc thực hai chức quản lý nhà nước: chức điều chỉnh thị trường chức phát triển kinh tế, cụ thể sau: -DNNN giữ vai trò chủ đạo kinh tế quốc dân thể việc giải mục tiêu kinh tế-xã hội quan trọng, đầu việc ứng dụng khoa học kỹ thuật, công nghệ tiên tiến khoa học quản lý đại, nhằm tạo động lực phát triển nhanh, từ kéo theo toàn kinh tế phát triển, tạo nguồn thu lớn cho ngân sách nhà nước, tích lũy cho xã hội để mở rộng sản xuất -DNNN sản xuất hàng hóa đặc biệt, dịch vụ công cộng cần thiết cho xã hội mà khu vực kinh tế tư nhân không muốn đầu tư hiệu kinh tế thấp, khả để đầu tư -DNNN hoạt động ngành kinh tế chiến lược, nhằm đảm bảo trì lợi cạnh tranh đất nước 1.1.2 Khái quát Công ty Cổ phần(CTCP) Khái niệm Công ty Cổ phần (Joint-Stock Company) doanh nghiệp thành lập mà cổ đông góp vốn, tham gia quản lý, chia lợi nhuận, chịu rủi ro, chịu trách nhiệm khoản nợ nghóa vụ khác phạm vi số vốn góp Trước CTCP nước ta hoạt động theo Luật Công Ty, kể từ ngày 01/01/2000 hoạt động theo Luật Doanh Nghiệp Theo Luật Doanh Nghiệp, CTCP doanh nghiệp có đặc điểm sau: *Vốn điều lệ (Registered Capital) tổng số vốn cổ đông đóng góp ghi vào điều lệ (Status of Company) công ty Vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần (Share) CTCP phải có cổ phần phổ thông có loại cổ phần ưu đãi : biểu quyết, cổ tức, hoàn lại cổ phần ưu đãi khác điều lệ công ty qui định Chỉ có tổ chức Chính phủ ủy quyền cổ đông sáng lập quyền nắm giữ cổ phần ưu đãi biểu Ưu đãi biểu cổ đông sáng lập có hiệu lực năm, kể từ ngày công ty cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh Sau thời hạn đó, cổ phần ưu đãi biểu cổ đông sáng lập chuyển đổi thành cổ phần phổ thông Cổ phần phổ thông chuyển đổi thành cổ phần ưu đãi Cổ phần ưu đãi chuyển thành cổ phần phổ thông theo định Đại hội đồng cổ đông Ngoài Thông tư số 1041998/TT/BTC ngày 18-7-1998 Bộ Tài Chính qui định cụ thể cổ phần chi phối cổ phần đặc biệt Nhà nước *Cổ phiếu (Stock) loại chứng có giá CTCP phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần cổ đông Cổ phiếu có ghi danh (Registered Stock) không ghi danh (Bearer Stock) Cổ phiếu sáng lập viên, thành viên hội đồng quản trị phải cổ phiếu có ghi Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang danh Cổ phiếu không ghi danh tự chuyển nhượng Cổ phiếu có ghi danh chuyển nhượng đồng ý Hội đồng quản trị *Cổ đông (Share holder) cá nhân, pháp nhân sở hữu cổ phần CTCP Số lượng cổ đông tối thiểu không hạn chế số lượng tối đa Cổ đông chịu trách nhiệm nợ nghóa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn góp Cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi biểu không chuyển nhượng cổ phần cho người khác Trong ba năm đầu, kể từ ngày công ty cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh, cổ đông sáng lập phải nắm giữ 20% số cổ phần phổ thông quyền chào bán; cổ phần phổ thông cổ đông sáng lập chuyển nhượng cho người cổ đông chấp thuận Đại hội đồng cổ đông Ngoài trường hợp trên, cổ đông có quyền tự chuyển nhượng cổ phần cho người khác *Trong trình hoạt động kinh doanh mình, CTCP có quyền trả cổ tức (Divident) cho cổ đông công ty kinh doanh có lãi, hoàn thành nghóa vụ nộp thuế nghóa vụ tài khác theo quy định pháp luật, trả hết số cổ tức định, công ty bảo đảm toán đủ khoản nợ nghóa vụ tài sản khác đến hạn phải trả Như cổ tức phần lợi nhuận sau thuế CTCP chia cho cổ đông theo tỷ lệ góp vốn *CTCP có tư cách pháp nhân kể từ ngày cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh CTCP có quyền phát hành chứng khoán công chúng theo quy định pháp luật chứng khoán *Cơ cấu tổ chức CTCP bao gồm: Đại hội đồng cổ đông, Hội đồng quản trị, Giám đốc (Tổng giám đốc), Ban kiểm soát (nếu CTCP có 11 cổ đông) -Đại hội đồng cổ đông bao gồm tất cổ đông có quyền biểu quyết, quan định cao CTCP Quyền nghóa vụ Đại hội đồng cổ đông quy định khoản điều 70 Luật Doanh nghiệp Đại hội đồng cổ đông họp năm lần -Hội đồng quản trị quan quản lý công ty, có toàn quyền nhân danh công ty để định vấn đề liên quan đến mục đích, quyền lợi công ty, trừ vấn đề thuộc thẩm quyền Đại hội đồng cổ đông Quyền nghóa vụ Hội đồng quản trị quy định khoản điều 80 Luật Doanh nghiệp Hội đồng quản trị gồm không 11 thành viên họp quý lần -Giám đốc(Tổng giám đốc) người Hội đồng quản trị bổ nhiệm Giám đốc (Tổng giám đốc) người điều hành hoạt động hàng ngày công ty chịu trách nhiệm trước Hội đồng quản trị việc thực quyền nghóa vụ giao Quyền nghóa vụ Giám đốc (Tổng giám đốc) quy định khoản điều 85 Luật Doanh nghiệp -Công ty cổ phần có 11 cổ đông phải có Ban kiểm soát từ đến thành viên, phải có thành viên có chuyên môn kế toán Quyền nghóa vụ Ban kiểm soát quy định khoản điều 88 Luật Doanh nghiệp Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang Vai trò CTCP kinh tế quốc dân CTCP tổ chức kinh tế nhiều thành viên thỏa thuận góp vốn thành lập theo khả để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh CTCP tổ chức chặt chẽ, chế hoạt động phù hợp với kinh tế vận động theo chế thị trường nói chung, kể kinh tế thị trường có quản lý Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghóa nói riêng Ngày CTCP hình thức tổ chức sản xuất kinh doanh phổ biến nước có kinh tế phát triển Vai trò to lớn chúng đánh sau: * CTCP hình thức tổ chức kinh doanh huy động số vốn lớn cách nhanh chóng hiệu sử dụng vốn cao Thông qua hình thức phát hành trái phiếu cổ phiếu, công ty huy động, thu hút khoản tiền nhàn rỗi xã hội để đầu tư vào công trình đòi hỏi số lượng vốn lớn dài hạn mà cá nhân DN cá thể khả tích lũy * CTCP tạo điều kiện thúc đẩy kinh tế tăng trưởng nhanh Vốn tập trung từ nhiều người với khối lượng lớn không tạo điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng khoa học kỹ thuật, công nghệ mới, mà thúc đẩy DN phải hoàn thiện tổ chức quản lý cho phù hợp với phương thức kinh doanh kiểu mới, tạo uy tín thật sự, gây niền tin người góp vốn Xét cấu kinh tế, CTCP phát triển làm biến đổi cấu kinh tế sở sử dụng đồng vốn có hiệu quả, khai thác tiềm lao động đất nước, mang lại hiệu kinh tế xã hội cao nhất, đáp ứng nhu cầu phát triển xã hội * CTCP tạo chế phân tán rủi ro, nhằm hạn chế tác động tiêu cực mặt kinh tế xã hội DN lâm vào tình trạng đình đốn, phá sản Cơ chế phân tán rủi ro tạo điều kiện cho người có vốn mạnh dạn hùn vốn sau tính toán, cân nhắc để đầu tư vào công ty mà họ tín nhiệm,làm cho kinh tế phát triển ổn định * Việc phát hành loại cổ phiếu, trái phiếu với việc chuyển nhượng, mua bán chúng thị trường tạo điều kiện cho đời thị trường chứng khoán (Securities Market), thúc đẩy việc hoàn thiện chế thị trường CTCP tảng thị trường chứng khoán, ngược lại thị trường chứng khoán CTCP khó có khả phát triển CTCP thị trường chứng khoán hai định chế kinh tế tài đặc trưng kinh tế thị trường * CTCP có thời gian hoạt động vô hạn (trừ trường hợp phá sản), không phụ thuộc vào tồn cổ đông nắm giữ cổ phiếu cổ phiếu tự chuyển nhượng thị trường quyền thừa kế Hơn CTCP tập trung nguồn vốn cá nhân thành nguồn vốn người sản xuất, kinh doanh liên hiệp Về mặt hình thức xóa bỏ sở hữu tư nhân chuyển thành sở hữu xã hội, xóa bỏ tình trạng vốn bị phân tán, rời rạc, đông cứng để tập trung thành nguồn vốn xã hội, góp phần thúc đẩy khoa học công nghệ phát triển, đẩy mạnh trình chuyên môn hóa sản xuất tăng trưởng kinh tế Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang Tóm lại CTCP xã hội hóa vốn nên cải tiến cấu kinh tế, thúc đẩy trình phân công lại lao động nhằm đạt mục tiêu tăng trưởng phát triển, đáp ứng nhu cầu nâng cao trình độ, mức sống xã hội, đảm bảo hài hòa lợi ích riêng cổ đông lợi ích chung toàn xã hội 1.2 Khái niệm xác định giá trị doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, hoạt động mua lại, sáp nhập, hợp nhất, thành lập liên doanh, tiến trình CPH nước ta giao, bán, khoán, cho thuê DN diễn cách thường xuyên Cơ sở tảng hoạt đông dựa vào kết đánh giá, xác định giá trị doanh nghiệp Đồng thời kết đánh giá triển vọng DN sở cho tổ chức, cá nhân công chúng đầu tư định đầu tư vào loại chứng khoán DN phát hành thị trường tài Chính lý mà nhu cầu sử dụng kết đánh giá xác triển vọng giá trị DN trở nên cấp thiết Trong hoạt động đánh giá DN nước ta thực chủ yếu phạm vi ngành ngân hàng nội dung đánh giá tập trung vào phương diện tài để xác định tư cách tín dụng DN Còn mối quan hệ giao dịch, kinh doanh tài trợ, cho vay, góp vốn …chủ yếu dựa vào chữ tín Xuất phát từ phương diện cho thấy có nhu cầu cấp bách đòi hỏi phải hình thành nội dung, phương pháp tiêu chuẩn để tiến hành hoạt động đánh giá DN Việt Nam 1.2.1 Các khái niệm Doanh nghiệp giá trị DN tài sản đồng thời hàng hóa cho dù có nét đặc thù : sản xuất cải cung cấp dịch vụ DN có điều lệ hoạt động mang tính pháp lý, cấu thành địa điểm ưu đãi cho việc cụ thể hóa quan hệ kinh tế, xã hội Việc đánh giá mặt tài có quan hệ tới DN vật trao đổi người mua người bán dựa thị trường có tổ chức (thị trường chứng khoán) Giá tiền tùy thuộc vào khả kiếm lợi nhuận việc sản xuất cải khác cung cấp dịch vụ Việc đánh giá liên quan tới DN nhiều thời điểm khác đời sống DN: từ ngày đầu thành lập ngày lý, giải thể Tuy nhiên, thường có can thiệp vào lúc có chuyển nhượng quyền sở hữu DN hoạt động, nghóa DN có khứ cụ thể hóa sở hữu tài sản, đồng thời bảo đảm tương lai Trong vài trường hợp, việc đánh giá liên quan tới phận DN với điều kiện phận nêu danh rõ ràng tách biệt khỏi toàn DN Giá trị tài sản giá trị luân chuyển tiền tệ Thông thường người ta đơn giản hóa chiến thuật đàm phán cách rằng: hai bên tìm cách nâng cao giá trị DN tương lai bên Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang làm bật yếu khứ Trong cách nhìn đơn giản việc chuyển nhượng giá tiền kết mặc giá trị tài sản - biểu thị cho toàn thành có trước, giá trị theo dòng tiền tệ - thể kỳ vọng thu lợi nhuận tương lai Để định giá giá trị DN, vai trò chuyên viên định giá phải giá trị điều chỉnh việc nhìn vào tài sản thực tế DN qua sổ sách kế toán; việc nhìn vào giá trị DN gắn liền với hoạt động suất (giá trị tài giá trị kế toán) Những phương pháp địùnh giá khác bắt nguồn từ quan niệm Giá trị kiểm kê Bước tiến tới định giá DN việc kiểm kê xác định tài sản “có”ù tài sản “nợ” nó.Việc kiểm kê bao gồm vệc nêu đích danh, đếm số đánh giá toàn thành phần tài sản: mặt để xác nhận giá trị kế toán đúng, mặt khác để định giá lại số tài sản ảnh hưởng giá trị lịch sử Khi lý DN giá trị kiểm kê phải dựa sở giá trị bị phân tán Đó cách sử dụng vài trường hợp, giá trị bị giảm bớt DN với tư cách cấu trúc lúc không cải phân tán rải rác lệ thuộc vào việc bán đấu giá Với DN tiếp tục hoạt động, giá trị tổng thể toàn tài sản “có” ròng đánh giá lại phải tính đến tính đồng thành phần cấu thành nên Giá trị tài Khái niệm nói tương ứng với hình ảnh xác thực DN thời điểm định Nó không ý tới điều kiện hình thành nên tài sản DN qua trình hoạt động không trọng tới khả sinh lợi rủi ro thua lỗ xuất tương lai Người mua tiến hành việc mua DN với hy vọng kiếm lợi nhuận ngắn hạn dạng cổ tức phân chia lợi nhuận trung, dài hạn dạng giá trị siêu ngạch bán lại DN Họ tiến hành mua bán đối chiếu với chứng khoán khác có sẵn, DN việc bỏ vốn túy tài Giá trị tài thường bắt nguồn từ nhìn bên DN chuyển dịch chứng khoán thực mà ý đồ làm thay đổi việc quản lý kiểm soát Giá trị kinh tế Trong nhiều trường hợp, giá trị tài DN bộc lộ hạn chế coi DN túy cho vay để lấy lời Vì quan điểm khác giá trị đem thay vào đó, giá trị kinh tế DN Để định giá tốt khả phát triển khả sinh lời với kỳ vọng tương lai DN, giá trị kinh tế đòi hỏi hiểu biết DN mặt cấu trúc Nó giả thiết chẩn đoán tổng thể DN diễn yếu tố thặng dư thiếu hụt tài sản; việc lượng định yếu tố rủi ro thành công mà phải tính tới dự toán việc vốn hóa kết Nó nhìn DN dự án Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang kinh tế, giá trị phê chuẩn phán việc điều hành kinh doanh thích đáng việc lựa chọn đường lối phát triển qua kết tài Lợi thương mại Khi giá trị cuối hay giá tiền khác với giá trị vật tư cải kiểm kê phải kể đến đánh giá yếu tố vô hình Các yếu tố vô hình tập trung lại thành khái niệm “lợi thương mại” Lợi thương mại làm biến đổi nội dung giá trị kinh tế làm thay đổi phương pháp định giá Đầu tiên, khái niệm “lợi thương mại” gắn liền với việc buôn bán lẻ gần hoàn toàn bao gồm có hai loại yếu tố vô hình: danh hiệu (có tiếng tăm) khách hàng (có hy vọng tiếp tục hoạt động) Với DN quan trọng hơn, khái niệm trình bày thay khái niệm rộng hơn, tiếng tăm khách hàng, yếu tố vô hình bao gồm: sáng chế, cách ứng xử, tình hình ngân quỹ, chất lượng tổ chức quản lý…, nghóa tổng thể vô phức tạp yếu tố góp phần tạo nên thành công mà cách kiểm kê, đánh giá yếu tố cách rõ ràng riêng biệt Giá trị yếu tố vô hình thường xác định hiệu số giá trị kiểm kê giá trị kinh tế, việc vốn hóa phần lợi nhuận Định giá doanh nghiệp Định giá nghệ thuật hay khoa học ước tính giá trị cho mục đích cụ thể tài sản cụ thể thời điểm, có cân nhắc đến tất đặc điểm tài sản xem xét tất yếu tố kinh tế thị trường ,bao gồm loại đầu tư lựa chọn.(Giáo sư Lim Lan Yuan – Trường đại học quốc gia Singapore) Định giá DN việc xác định giá trị DN mức hợp lý mà người mua người bán chấp nhận Giá trị DN có ý nghóa định giá dựa vào trao đổi thị trường, có nhu cầu mua bán Giá trị DN giá trị phức tạp bao gồm giá trị nhân tố hữu hình vô hình Việc định giá phải thể giá trị hai loại nhân tố Điều tóm lại phương trình đơn giản sau mà xoay quanh chúng, người ta tổ chức định giá DN Giá trị DN=Giá trị yếu tố vô hình+Giá trị yếu tố hữu hình (1) 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Chúng ta biết giá trị xem xét giá cân cung cầu ,nghóa dựa vào thỏa thuận người mua người bán Do giá trị DN xác định phải phụ thuộc vào yếu tố sẵn sàng làm nảy nở ý muốn mua, bán Các yếu tố phân chia thàng loại: yếu tố khách quan chủ quan Các yếu tố chủ quan Trong thỏa thuận này, người mua cố gắng trả với giá thấp để mua được, người bán lại cố gắng bán với giá cao Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 40 Nhóm tỷ số toán nợ a/.Tỷ số toán nợ ngắn hạn (Curent Ratio – CR) Tỷ số đo lường khả toán nợ ngắn hạn công ty đến hạn phải trả, tính sau: CR = TSLĐ / Nợ ngắn hạn b/.Tỷ số toán nhanh (Quick Ratio – QR) Tỷ số đo lường khả toán nhanh nợ ngắn hạn với hoán chuyển nhanh tài sản lưu động khác thành tiền mặt, tính: QR = Tiền mặt khoản phải thu / Nợ ngắn hạn Để tiện việc theo dõi xem xét tỷ số nêu qua bảng 03 – Các tỷ số tài (Trang 41) Nhận thấy tỷ số toán nợ ngắn hạn CR (xem hàng số 1) không thấp 2, nghóa VND nợ ngắn hạn đảm bảo VND giá trị tài sản lưu động Điều cho phép khẳng định doanh nghiệp hoàn toàn có khả toán nợ ngắn hạn đến hạn phải trả Tuy để hiểu rõ tiếp tục xem xét tỷ số toán nhanh QR (xem hàng số – bảng 3) Các tỷ số nhỏ 1, nghóa khả thực doanh nghiệp đáp ứng nhanh yêu cầu toán cần thiết không cao, cụ thể doanh nghiệp có từ 0.36 đến 0.44 VND để sẵn sàng đáp ứng cho VND nợ ngắn hạn Điều phản ánh cấu tài sản lưu động doanh nghiệp tỷ lệ hàng tồn kho cao, đặc biệt lượng nguyên vật liệu, công ty cần đánh giá lại cấu lượng hàng tồn kho để tránh bị động toán nợ ngắn hạn Nhóm tỷ số quản lý vốn a/.Mức luân chuyển hàng tồn kho (Inventory Turnover – IT) Mức luân chuyển hàng hoá hàng năm, mức doanh số bán liên quan đến số hàng hóa lưu giữ lại dạng dự trữ Nó đo lường mức khoản dự trữ chuyển thành doanh thu tín dụng (và trở thành khoản phải thu) tính: IT = Giá vốn hàng bán / Trị giá hàng tồn kho bình quân b/.Kỳ thu tiền bình quân ( Days sales oustanding - DSO) Đây tỷ lệ đo lường khoảng thời gian mà khoản phải thu nhận được, hay chuyển thành tiền mặt DSO(ngày) = Các khoản phải thu / Doanh thu tín dụng bình quân ngày c/.Hiệu sử dụng tài sản cố định.(Fixed assets utilization ratio – RFA) Nó đo lường mức doanh thu tài sản cố định doanh nghiệp tính theo công thức: RFA = Doanh thu / Giá trị lại TSCĐ d/ Hiệu sử dụng toàn tài sản (Total assets utilization ratio – RTA) Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 41 Tỷ số cho thấy hiệu sử dụng toàn loại tài sản doanh nghiệp, thể VND vốn đầu tư thu VND doanh thu tính theo công thức: RTA = Doanh thu / Tổng tài sản có Để tiện việc theo dõi tiếp tục xem xét bảng 03 - Các tỷ số tài Xem xét hàng thứ 3, nhận thấy riêng năm 1996 mức luân chuyển hàng tồn kho IT doanh nghiệp 4, năm lại số gần Điều cho thấy bán VND hàng hóa công ty cần dự trữ tới VND dạng tồn kho, mức dự trữ tương đối lớn nên nêu phần 2.1, doanh nghiệp cần xem xét lại lượng hàng tồn kho Tiếp tục xem xét hàng thứ 4, nhận thấy kỳ thu tiền bình quân DSO doanh nghiệp quãng 19 ngày, đặc biệt năm 1996 ngày, điều thể doanh nghiệp có khả lớn việc thu hồi nợ Hàng thứ thể hiệu sử dụng TSCĐ RFA doanh nghiệp xấp xỉ 7, nghóa VND đầu tư vào TSCĐ doanh nghiệp thu tới VND doanh thu Đây số cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng có hiệu TSCĐ Xem xét tiếp hiệu sử dụng toàn vốn RTA (hàng thứ 6) cho thấy doanh nghiệp sử dụng tốt tổng tài sản có mình, cụ thể VND tài sản đưa vào hoạt động thu bình quân gần VND doanh thu Nhóm tỷ số quản lý nợ a/.Tỷ số nợ ( Debt / Assets Ratio– D/A) Đo lường phạm vi trang trải tài doanh nghiệp thực cách vay nợ hay phát hành cổ phiếu mới, tính sau: D/A (%) = Tổng số nợ*100 / Tổng tài sản b/.Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu ( Debt / Equity Ratio – D/E ) Tỷ số phản ánh cấu đầu tư doanh nghiệp, dựa sở nhà cho vay xem xét có nên tiếp tục cho doanh nghiệp vay nợ hay không D/E (%) = Tổng số nợ*100 / Tổng vốn chủ sở hữu c/ Tỷ số khả toán lãi vay (Times Interest Earned Ratio – TIE) Đo lường khả toán lãi vay từ thu nhập doanh nghiệp TIE = Thu nhập trước thuế lãi (EBIT) / Lãi phải trả Để hiểu rõ thêm doanh nghiệp, tiếp tục xem xét bảng số 03 Quan sát hàng thứ – tỷ số nợ D/A doanh nghiệp hầu hết có giá trị 30%, điều có nghóa 100 VND vốn đưa vào kinh doanh có 30 VND vay nợ Trong điều kiện hoạt động bình thường, điều dễ dàng chủ nợ chấp nhận vay mượn thêm cần thiết Để có sở khẳng định thêm điều này, quan sát tiếp hàng thứ 8, tỷ số nợ vốn chủ sở hữu D/E doanh nghiệp thường có mức 43%, nghóa doanh nghiệp giữ mức 100 VND vốn chủ sở hữu có 43 VND vốn vay, hay nói cách Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 42 khác VND vốn vay bảo đảm gần 2.33 VND vốn chủ sở hữu, điều làm yên lòng chủ nợ xem xét tình tình tài doanh nghiệp Vậy tỷ số khả toán lãi vay TIE phản ánh hàng thứ nói lên điều gì? Đúng tên gọi no,ù khả toán lãi vay doanh nghiệp lớn Cứ VND lãi vay có 65 VND tiền lãi trước thuế dùng để trả Nhóm tỷ số khả sinh lợi a/.Tỷ số lợi nhuận ròng doanh thu ( Net Income / Sales – NI /S) Tỷ số cho biết VND doanh thu có % lợi nhuận Sự biến động tỷ số phản ánh biến động hiệu hay ảnh hưởng chiến lược tiêu thụ, nâng cao chất lượng sản phẩm NI / S (%) = Lợi nhuận ròng*100 / Doanh thu b/ Tỷ số hoàn vốn tổng tài sản.(Net Return on Assets Ratio – ROA) Đây tiêu đo lường khả sinh lợi đồng vốn đầu tư vào doanh nghiệp thiết lập sau: ROA (%) = Lãi ròng*100 / Tổng tài sản c/ Tỷ số hoàn vốn vốn chủ sở hữu ( Return on Equity Ratio - ROE) Tỷ số đo lường mức lợi nhuận vốn đầu tư chủ sở hữu coi tỷ số quan trọng tỷ số lợi nhuận Các nhà đầu tư quan tâm đến số tài này, khả thu nhập mà họ nhận họ định đặt vốn vào công ty ROE (%) = Lãi ròng*100 / Tổng vốn chủ sở hữu Vậy doanh nghiệp mà xem xét có hấp dẫn nhà đầu tư hay không? Để trả lời câu hỏi tiếp tục xem xét phần lại bảng 03 Quan sát hàng thứ 10, nhận thấy tỷ số lợi nhuận ròng doanh thu NI /S doanh nghiệp trừ năm 1996 đạt mức 9.44%, năm lại đạt mức từ 7-8% Như 100 VND doanh thu có 7-8 VND lợi nhuận Tỷ số đồng giữ mức cao năm gần chứng tỏ doanh nghiệp có chiến lược nâng cao chất lượng sản phẩm chiến lược tiêu thụ tốt Quan sát hàng thứ 11, tỷ suất hoàn vốn tổng tài sản ROA doanh nghiệp đạt mức từ 12.62 đến 20.88% tuỳ tình hình hoạt động SXKD năm Như khả làm lợi nhuận doanh nghiệp cao song cần xem xét lại nguyên nhân dẫn đến việc tụt giảm năm 1997 1998 Tiếp tục cuối bảng 03, gặp hàng thứ 12 - tỷ suất hoàn vốn chủ sở hữu ROE Nó có giá trị từ 18.16% tới 26.38% Đây mức hấp dẫn nhà đầu tư thông thường trị giá tối thiểu đạt 15% đưa khoản lãi cổ phần thích hợp tạo nguồn tăng trưởng cho tái đầu tư tương lai Qua xem xét tỷ số tài chính, nhận thấy doanh nghiệp H có tình hình tài ổn định lành mạnh, có sức hấp dẫn nhà đầu tư bỏ vốn vào doanh nghiệp Tuy nhiên doanh nghiệp cần xem xét lại cấu lượng hàng tồn kho cho hợp lý nhằm tăng cao khả toán nhanh Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 43 3.2.3 Định giá tài sản hữu hình a/ Định giá tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn Nghiên cứu khoản mục phần TSLĐ đầu tư ngắn hạn, nhận thấy chúng đáng bàn cãi nhiều, trừ khoản phải thu khách hàng tồn kho nguyên liệu, vật liệu Xác minh doanh nghiệp, biết khoản phải thu khách hàng tương đối lớn song điều lo ngại qua năm gần mức độ thu hồi nợ doanh nghiệp cao, khoản tổn thất coi không đáng kể Điều lại biết cấu nguyên liệu, vật liệu tồn kho có số loại hạn sử dụng, dùng tiếp vào mục đích sản xuất, nhiều nguyên nhân lại kho giá trị chúng thể bảng cân đối kế toán Để đánh giá giá trị hàng tồn kho cần phải giải xong lô hàng cách bán đấu giá chúng để thu hồi vốn Giả sử phần chênh lệch thấp 2% lượng nguyên, vật liệu tồn kho, từ tổng giá trị TSLĐ đầu tư ngắn hạn lại là: 55,509,190,086 – (40,866,085,385*2%) = 54,691,868,378 (VND) b/Định giá tài sản cố định đầu tư dài hạn Tiếp tục tìm hiểu doanh nghiệp H, biết doanh nghiệp thành lập từ ngày đầu sau giải phóng tiếp quản sở sản xuất bánh kẹo chế độ cũ để lại Với hệ thống máy móc thiết bị cũ chuyển giao, với cố gắng không ngừng toàn thể cán bộ, nhân viên công ty, doanh nghiệp có lượng tài sản tương đối lớn Do tính chất lịch sử, hệ thống tài sản công ty không đồng bộ, số máy móc thiết bị cũ kỹ, nhiên có số máy móc đại Được biết số máy móc thiết bị cũ không sử dụng chiếm 5% giá trị lại toàn TSCĐ Giả sử số liệu đưa xác, dựa bảng cân đối kế toán, tính giá trị lại TSCĐ là: 0.95%*20,044,155,327 = 19,041,947,561 (VND) Giá trị phần vốn góp liên doanh không thay đổi cuối kỳ kế toán doanh nghiệp xem xét lại có điều chỉnh thích hợp Do toàn TSCĐ đầu tư dài hạn có giá trị : 19,041,947,561 + 174,573,171 = 19,216,520,732 (VND) Như tổng giá trị tài sản có hữu hình đưa vào kinh doanh là: 54,691,868,378 + 19,216,520,732 = 73,908,389,110 (VND) 3.2.4 Định giá tài sản vô hình Như đề cập mục 1.3.3 (Trang 12-14), việc định giá riêng biệt yếu tố vô hình điều khó khăn nên thông thường người ta lượng hóa cách tổng hợp toàn nhân tố mô hình lượng hóa Các mô hình xuất phát từ ý tưởng giá phần lợi nhuận cao so với mức lợi nhuận thông thường doanh nghiệp Người ta áp dụng lối tính toán cổ điển giá tiền lời Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 44 để xác định giá trị Goodwill p dụng công thức (6) trang 13, xác định yếu tố công thức • Xác định giá trị “tài sản có”ù hữu hình đưa vào kinh doanh (S) S mang giá trị toàn “tài sản có”ù hữu hình đưa vào kinh doanh, kể tài sản thuê mướn, không thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp; tài sản không đưa vào kinh doanh phải loại trừ ra, kể tài sản thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp Dựa ý tưởng đó, để đơn giản hóa việc tính toán, giả sử thời gian năm xem xét từ 1996 đến 2000, giá trị thực “tài sản có”ù hữu hình đưa vào kinh doanh nhỏ so với giá trị bảng cân đối kế toán giống năm 2000 nói mục 3.2.3.b (Trang 45), tính giá trị S • Chi phí vốn hội “tài sản có” (i) Đây chi phí vốn để có tài sản Thông thường người ta áp dụng mức lãi suất cho vay trung dài hạn ngân hàng, mức 0.65%/tháng cho phép biên độ dao động 0.3% Chúng ta lấy mức cao 0.95%/tháng hay 11.4%/năm mà hầu hết ngân hàng thương mại áp dụng • Khả thu lợi (P) Đây lợi nhuận sau thuế lãi vay (EAT) hay gọi lãi ròng (NI) doanh nghiệp Dựa số liệu có bảng trang 41, lập bảng 04- Bảng tính tiền lời hàng năm sau: Bảng 04 – Bảng tính tiền lời hàng năm doanh nghiệp H Đơn vị tính : VND Năm S S*i P P – S*I 1996 57,110,950,959 6,510,648,409 12,235,484,376 5,724,835,967 1997 69,925,388,645 7,971,494,305 9,040,076,486 1,068,582,181 1998 70,320,198,390 8,016,502,616 9,220,878,016 1,204,375,400 1999 72,844,667,644 8,304,292,111 10,457,391,721 2,153,099,610 2000 73,908,389,110 8,425,556,359 10,666,539,555 2,240,983,196 • Tỷ suất chiết khấu ( r ) Theo quan niệm nhà quản lý tài chính, tỷ suất hoàn vốn thông thường lấy tỷ suất lợi nhuận bình quân ngành mà doanh nghiệp hoạt động Đây ngành có tỷ suất lợi nhuận tương đối cao, số thống kê xác song giả sử doanh nghiệp xem xét thuộc loại trung bình ngành Và trị giá r gần ROA trung bình doanh nghiệp vòng năm qua 15% • Số thời kỳ hóa tiền lời (n) Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 45 Đây doanh nghiệp gặt hái nhiều thành công thời gian qua, doanh nghiệp yên tâm tự mãn thời gian tới đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp không ngừng lớn mạnh, chưa kể đến bất trắc khác mà doanh nghiệp chưa thể lường hết trước Do vậy, lợi thương mại mà doanh nghiệp (người bán) tạo ít, song người kế tục (người mua) cần nhiều cố gắng để doanh nghiệp tiếp tục phát triển ổn định Dựa vào đó, giá trị giá lợi nhuận đến vô chia cho bên bán bên mua bên nửa Vì r = 15% ⇒ 1/2r = 3.33 theo công thức (trang 14), xác định n=5 : (1/1.15)1 + (1/1.15) 2+ (1/1.15) 3+ (1/1.15)4 + (1/1.15)5 = 3.36 ≈ 3.33 Từ số liệu xác định , theo công thức (6) (Trang 13), lập bảng tính sau: Bảng 05 – Bảng tính giá trị tài sản vô hình cuả doanh nghiệp H 1/(1+r)t (P – S*i)t / (1+r)t (VND) T (P – S*i)t (VND) 5,724,835,967 1/1.15 4,978,118,232 1,068,582,181 1/1.32 809,531,955 1,204,375,400 1/1.52 792,352,237 2,153,099,610 1/1.75 1,230,342,634 2,240,983,196 1/2.01 1,114,917,013 Tổng cộng 4=2*3 8,925,262,071 Tóm lại giá trị tài sản vô hình xác định trị giá 8,925,262,071 (VND) Bây xem xét cách tính theo quy định hành cho ta kết Quay lại với bảng số liệu trang 40 , bảng trang 41 công thức (8) trang 22, có tỷ suất lợi nhuận bình quân năm DN có trị sau: TSLN DN = 9,220,878,016 + 10,457,391,721 + 10,666,539,555 30,344,809,292 = = 0.1961 = 19.61% 50,148,310,191 + 52,007,349,651 + 52,635,705,586 154,791,365,428 Vẫn giả sử trị giá tỷ suất lợi nhuận bình quân chung DNNN ngành địa bàn 15%, tỷ suất lợi nhuân siêu ngạch : 19.61% - 15% = 4.61% Chúng ta có vốn Nhà nước theo sổ kế toán bình quân năm liền kề có giá trị :154,791,365,428 / = 51,597,121,809 VND Như giá trị lợi tính vào giá trị doanh nghiệp là: Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải phaùp Trang 46 51,597,121,809 * 4.61% * 30% = 713,588,195 VND So sánh với cách tính theo phương pháp đề xuất, phần chênh lệch nhỏ là: 8,925,262,071 – 713,588,185 = 8,211,673,886 VND 3.2.5.Xác định giá trị quyền sử dụng đất Doanh nghiệp H tọa lạc lô đất có diện tích gần 26,400 m2 (120m*220m) Doanh nghiệp Nhà nước cho thuê toàn khuôn viên nêu thời hạn 50 năm Vị trí lô đất thuộc đô thị loại I (TP Hồ Chí Minh đô thị loại I), đường phố loại (nơi có điều kiện thuận lợi hoạt động SXKD, sở hạ tầng tương đối đồng bộ), vị trí (ở hẻm cạnh đường phố chính, có điều kiện thuận lợi, xe ô tô lớn vào tận nơi) - phân loại theo tinh thần Nghị định 87/CP ngày 17-08-1994 Chính phủ quy định khung giá loại đất Căn vào bảng khung giá đất loại Nghị định này, UBND TP Hồ Chí Minh ban hành định 05/QĐ/UB/QLĐT ngày 04/01/1995 quy định mức giá cho lô đất 2,800,000 VND /m2 Theo tinh thần định số 1357 TC/QĐ/TCT ngày 30/12/1995 Bộ trưởng Bộ Tài chính, doanh nhgiệp H thuộc ngành sản xuất nên khung giá m2 đất cho thuê 0.5% mức giá nêu trên, nghóa 2,800,000*0.5% = 14,000 /m2/ năm Do số tiền thuê đất hàng năm 14,000*26,400 = 369,600,000 VND / năm Theo tính toán mục 3.1.3 - chương III (trang 39) , sau trừ bớt phần giảm trừ nộp tiền thuê đất lần cho thời hạn thuê theo quy định hành Bộ Tài chính, tổng số tiền thuê đất phải trả lần cho thời hạn thuê 50 năm, giá thuê hàng năm 369,600,000 VND (công thức –trang 39) : 0.7*50*369,600,000 = 12,936,000,000 VND Số tiền theo phân tích coi giá trị quyền sử dụng đất thuộc phần vốn Nhà nước doanh nghiệp 3.2.6.Xác định giá trị doanh nghiệp H giá trị thực tế phần vốn Nhà nước doanh nghiệp H Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 47 Như tiến hành xác định xong yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp H tổng kết lại sau (đơn vị tính :VND) : - Tổng giá trị tài sản hữu hình đưa vào kinh doanh : 73,908,389,110 - Tổng giá trị tài sản vô hình : - Giá trị quyền sử dụng đất : 12,936,000,000 Tổng cộng giá trị doanh nghiệp H : 95,769,651,181 8,925,262,071 Giá trị doanh nghiệp H vào ngày 31/12/2000 tổng khoản mục vừa nêu 95,769,651,181 VND, giá trị tài sản hữu hình chiếm 77.17% , giá trị tài sản vô hình chiếm 9.32% , giá trị quyền sử dụng đất chiếm 13.51% Để tính giá trị phần vốn Nhà nước doanh nghiệp H, xét khoản nợ phải trả (số liệu bảng trang 40 cho thấy chúng có giá trị 23,092,212,998), thấy chúng cần phải xử lý, ngoại trừ phần “trợ cấp việc” chuyển đổi hình thức hoạt động từ DNNN sang công ty cổ phần có giá trị 2,646,527,325 VND Do giá trị phần vốn Nhà nước doanh nghiệp hiệu số giá trị doanh nghiệp H tổng khoản nợ phải trả kể “trợ cấp thất nghiệp” : 95,769,651,181 – 23,092,212,998 – 2,646,527,325 = 70,030,910,858 VND Nhö kết luận vào ngày 31/12/2000, giá trị phần vốn Nhà nước doanh nghiệp H 70,030,910,858 VND 3.3.Một số kiến nghị nhằm hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp thời gian tới Để áp dụng mô hình thực tế, cần phải có số điều kiện định Những điều kiện nằm khả giải chúng tôi, xin đề xuất số kiến nghị sau: 1/ Tập trung đào tạo bồi dưỡng đội ngũ chuyên gia lành nghề định giá doanh nghiệp, tạo sở cung cấp nhân cho việc hình thành tổ chức định giá độc lập, thích ứng với kinh tế thị trường Tạo lập môi trường pháp lý môi Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 48 trường kinh tế cho việc hình thành tổ chức chuyên trách xác định giá trị doanh nghiệp, đảm nhận chức tư vấn dịch vụ chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp Tách chức định giá bán cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa khỏi chức quan quản lý Nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa, đảm bảo tính khách quan, minh bạch chuyên môn hóa hoạt động định giá bán cổ phần Trước mắt, chưa có tổ chức định giá doanh nghiệp độc lập, Nhà nước cần đưa số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, việc lựa chọn phương pháp thích hợp phải vào loại hình sản xuất kinh doanh đặc điểm doanh nghiệp cụ thể Mỗi phương pháp cho kết khác nhau, từ có để so sánh xác định giá trị doanh nghiệp đắn 2/ Cho phép Hội đồng định giá loại khỏi danh mục hàng hóa tính giá trị doanh nghiệp vật tư, hàng hóa tồn kho lâu năm, chất lượng bị xuống cấp, tiếp tục sử dụng cho mục đích sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp 3/ Nhanh chóng thành lập Công ty quản lý tài sản mua bán nợ theo tinh thần Nghị số 11/2000/NQ-CP ngày 31/07/2000 để làm lành mạnh hóa tình hình tài doanh nghiệp Trước mắt, khoản phải thu khách hàng có thời gian nợ kéo dài năm (mặc dù có đối chiếu, xác nhận), cần chuyển giao cho Ban quản lý xử lý nợ Trung ương giải Các doanh nghiệp có trách nhiệm cung cấp toàn chứng từ cần thiết có liên quan cho Ban quản lý xử lý nợ Trung ương 4/ Đối với khoản nợ ngân sách mà doanh nghiệp đầu tư vào tài sản cố định coi vốn Nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp để chuyển đổi sở hữu; doanh nghiệp làm ăn thua lỗ điều kiện trả nợ quan có thẩm quyền định tiến hành cho xóa nợ, cho giãn hay khoanh nợ Các khoản nợ vay tổ chức tín dụng, ngân hàng thương mại, doanh nghiệp khả chi trả hỗ trợ cách xóa lãi vay, cho khoanh nợ vòng đến năm chuyển giao cho công ty cổ phần có trách nhiệm toán Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 49 5/ Cần nhanh chóng triển khai việc thành lập công ty đầu tư tài Nhà nước nhằm giúp Nhà nước thực chức kinh doanh nguồn vốn đầu tư vào tất loại hình doanh nghiệp giải dứt điểm cấu nợ DNNN trước thực việc chuyển đổi sở hữu 6/ Nợ phải trả công nhân viên làm việc doanh nghiệp có trách nhiệm toán dứt điểm đầy đủ, kể khoản gọi “trợ cấp việc” chuyển đổi hình thức sở hữu, chấm dứt hoạt động doanh nghiệp Nhà nước, chuyển sang hoạt động theo hình thức công ty cổ phần Trường hợp doanh nghiệp khả toán phép dùng tiền thu từ chuyển đổi sở hữu chi trả Nếu thiếu chi trả từ Quỹ xếp cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước 7/ Các tổ chức thống kê cần đưa tiêu trung bình ngành theo vùng lãnh thổ có độ tin cậy cao, làm sở cho việc xác định tỷ suất chiết khấu xác định giá trị hữu hình doanh nghiệp 8/ Cần thiết phải đưa giá trị quyền sử dụng đất vào để tính giá trị doanh nghiệp đòi hỏi mang tính khách quan Bộ Tài cần cho phép công ty cổ phần góp vốn liên doanh quyền sử dụng đất để khuyến khích nhà đầu tư trả tiền thuê đất lần cho thời hạn thuê, tạo hội bình đẳng hoạt động sản xuất kinh doanh loại hình doanh nghiệp hoạt động Hơn cần xem xét lại số tiền mà doanh nghiệp giảm trả tiền thuê đất lần cho thời hạn thuê để nhà đầu tư không bị thiệt thòi bỏ tiền mua cổ phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp trả tiền thuê đất hàng năm trả năm lần có lợi Thật vậy, giả sử tiền thuê đất phải trả hàng năm năm đầu P trả vào đầu kỳ; sau thời hạn năm, số tiền thuê đất điều chỉnh lần không 15% theo giá trị hợp đồng thuê đất điều chỉnh cho kỳ toán lại, ta có số tiền thuê đất phải trả năm cho năm 1.15*P; 1.30*P ; 1.45*P ; 1.60*P ; 1.75*P ; 1.90*P ; 2.05*P ; 2.20*P ; 2.35*P Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 50 * Xét trường hợp doanh nghiệp trả tiền thuê đất năm1 lần, vào đầu kỳ Số tiền phải trả cho năm đầu 5*P, giảm 10% nên số tiền thực phải trả 0.9*5*P = 4.5*P, cho năm 0.9*5*1.15*P = 4.5*1.15*P ; 4.5*1.30*P ; … Nếu thời hạn thuê đất 10 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ = 4.5*P*(1+ 1.15 ) (1 + i ) ( 10) i tỷ suất chiết khấu Nhận thấy i Đ đại lượng có quan hệ tỷ lệ nghịch với Nếu thời hạn thuê đất 20 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ = 4.5*P*(1+ 1.15 1.30 1.45 + + ) 10 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) 15 (11) Neáu thời hạn thuê đất 30 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ = 4.5*P*(1+ 1.15 1.30 1.45 1.60 1.75 ) + + + + 10 15 20 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) 25 (12) Nếu thời hạn thuê đất 40 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ = 4.5*P*(1+ 1.15 1.30 1.45 1.60 1.75 1.90 2.05 ) (13) + + + + + + 10 15 20 25 30 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) 35 Nếu thời hạn thuê đất 50 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ=4.5*P* (1 + 1.15 1.30 1.45 1.60 1.75 1.90 2.05 2.20 2.35 ) + + + + + + + + 10 15 20 25 30 35 40 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) 45 (14) Giả sử cho i= 5%/năm mức lãi suất cho vay dài hạn ngoại tệ Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Thay vào công thức (10) ta có Đ=8.54*P Thay vào công thức (11) ta có Đ=15.27*P Tính toán tương tự cho thời hạn thuê đất 30 năm, 40 năm, 50 năm nhận kết tương ứng 20.31*P, 23.96*P 26.54*P * Xét trường hợp doanh nghiệp trả tiền thuê đất hàng năm,vào đầu năm Nếu thời hạn thuê đất 10 năm, số tiền phải trả đưa giá là: P P 1.15 * P 1.15 * P 1.15 + + + = P * (∑ +∑ Ñ= + ) t t (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t = (1 + i ) t = (1 + i ) (15) Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 51 Nếu thời hạn thuê đất 20 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Ñ= 14 19 1.30 * P 1.30 * P 1.45 * P 1.45 * P 1.30 1.45 + + + + = P + * ( ) ∑ ∑ 10 14 15 19 t t (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t =10 (1 + i ) t =15 (1 + i ) (16) Nếu thời hạn thuê đất 30 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ= 24 29 1.60 * P 1.75 * P 1.75 * P 1.60 1.75 1.60 * P + + + + = P + * ( ) ∑ ∑ 20 24 25 29 t t (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t = 20 (1 + i ) t = 25 (1 + i ) (17) Nếu thời hạn thuê đất 40 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ= 34 39 1.90 * P 1.90 * P 2.05 * P 2.05 * P 1.90 2.05 + + + + = P + * ( ) ∑ ∑ t t 30 34 35 39 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t = 30 (1 + i ) t = 35 (1 + i ) (18) Nếu thời hạn thuê đất 50 năm, số tiền phải trả đưa giá là: Đ= 44 49 2.20 * P 2.20 * P 2.35 * P 2.35 * P 2.20 2.35 + + + + = P + * ( ) ∑ ∑ t t 40 44 45 49 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) t = 40 (1 + i ) t = 45 (1 + i ) (19) Vẫn giả sử cho i= 5%/năm, thay vào công thức (15),(16),(17),(18),(19) ta nhận kết tương ứng laø: 8.64*P ; 15.44*P ; 20.53*P ; 24.22*P vaø 26.83*P Ta lập bảng sau để dễ theo dõi so sánh : Bảng 06 – Bảng so sánh tiền sử dụng đất phải trả theo cách khác Để dễ dàng so sánh đối chiếu sử dụng hệ số, ví dụ 5*P viết Thời hạn thuê (năm) Trả hàng năm Trả năm lần Trả cho thời hạn thuê 10 8.64 8.54 8.70 20 15.44 15.27 15.60 30 20.53 20.31 21.00 40 24.22 23.96 28.00 50 26.83 26.54 35.00 Quan sát bảng 06 nêu trên, rõ ràng với mức i=5%/năm, thấy doanh nghiệp trả tiền thuê đất hàng năm trả năm lần có lợi toán lần cho thời hạn thuê đất, cho dù thời hạn thuê 10,20,30,40 hay 50 năm cho kết Đây tỷ suất chiết khấu giả định nhỏ Nếu tỷ suất chiết khấu i tăng số tiền thuê đất phải trả Đ giảm, doanh nghiệp trả tiền thuê đất lần bị thiệt thòi 9/ Khi cổ phần hóa doanh nghiệp có khối lượng cổ phần lớn phát hành công chúng cần có tổ chức chuyên môn (như ngân hàng, công ty chứng khoán), Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 52 đứng làm đại lý bảo lãnh phát hành Trong trường hợp bảo lãnh phát hành, tổ chức bảo lãnh cam kết bảo lãnh phát hành tham gia vào tình định giá doanh nghiệp.Vì nên cho phép tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu có) tham gia vào trình xác định giá trị doanh nghiệp 10/ Việc xác định giá trị doanh nghiệp, cho dù tổ chức chuyên nghiệp nhiều mang tính chất chủ quan, chưa thể thỏa thuận giá người mua Do cần có chế cho việc bán đấu giá cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hóa Chính vậy, Nhà nước cần sớm ban hành khung pháp lý cho hoạt động bán đấu giá tài sản đặc biệt này, phương pháp bán đấu giá cần có yêu cầu tương đối khắt khe mặt tổ chức thực hiện, hành lang pháp lý trách nhiệm quan Nhà nước có thẩm quyền Nếu không đáp ứng yêu cầu phương pháp không “rõ ràng, công khai, minh bạch nhanh chóng” Cùng với việc bán đấu giá, đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa gắn với phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng thị trường tài nói chung Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 53 PHẦN KẾT LUẬN Từ năm 1986 đến nay, Chính phủ đạo tiến hành đợt xếp, thực đổi mới, phát triển Doanh nghiệp Nhà nước với nội dung bản: đổi chế quản lý Doanh nghiệp Nhà nước; tổ chức lại, củng cố hoàn thiện Tổng Công ty Nhà nước; cổ phần hóa Doanh nghiệp Nhà nước; xếp, áp dụng hình thức giao, bán, khoán, cho thuê Doanh nghiệp Nhà nước có quy mô nhỏ Là nội dung chiến lược kế hoạch phát triển kinh tế xã hội thời gian 2000-2010, chương trình cổ phần hóa triển khai đẩy mạnh thực hầu hết Bộ, ngành, địa phương Kết thúc năm 2000, nước cổ phần hóa 620 doanh nghiệp, số đến hết quý I năm 2001 650 doanh nghiệp, chiếm gần 10% tổng số Doanh nghiệp Nhà nước có.( ) Đây số khiêm tốn tự hào Khiêm tốn số lượng Doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa so với số lượng Doanh nghiệp Nhà nước cần chuyển đổi sở hữu (chỉ tiêu hết năm 2000 1200 doanh nghiệp); tự hào trình thực cổ phần hóa thực khó khăn doanh nghiệp quan hữu trách liên quan tâm vượt qua trở ngại để thực số mang lại nhiều kết mong đợi Xét cách toàn diện, Doanh nghiệp Nhà nước từ sau cổ phần hóa làm ăn có hiệu quả, doanh thu, lợi nhuận, nộp ngân sách, vốn tích lũy thu nhập người lao động tăng lên đáng kể Bình quân doanh thu tăng 30% /năm Lợi nhuận nộp ngân sách tăng lần Phần vốn Nhà nước doanh nghiệp nhìn chung tăng từ 10-15% so với giá trị ghi sổ sách Thu nhập người lao động tăng từ 1,5-4 lần ( ) Những kết cho thấy chủ trương cổ phần hóa xếp lại Doanh nghiệp Nhà nước chủ trương hoàn toàn đắn Đảng Nhà nước ta Khi thực cổ phần hóa, vốn Nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa không mà lại tăng lên, thu hút thêm nguồn vốn nhàn rỗi dân Do mở rộng sản xuất, số lao động doanh nghiệp tăng lên, góp phần giải tình trạng thất nghiệp Trong đường lối chiến lược phát triển kinh tế-xã hội Ban chấp hành Trung ương Đảng khóa VIII báo cáo Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ IX lần khẳng định, cần tiếp tục thực tốt chủ trương cổ phần hóa đa dạng hóa sở hữu với Doanh nghiệp mà Nhà nước không cần nắm giữ 100% vốn, nhấn mạnh giải pháp quan trọng trình tổng thể đổi xếp lại doanh nghiệp Nhà nước Theo Tạp chí chứng khoán Việt Nam, số 04/2001 Theo Thời báo Kinh tế Việt Nam, số 58 ngày 14/05/2001 Phương pháp xác định giá trị DNNN cổ phần hóa Thực trạng giải pháp Trang 54 Bước sang năm 2001, vướng mắc trình cổ phần hóa nguyên Trong nhiều nguyên nhân làm chậm trễ trình cổ phần hóa phải kể đến việc xác định giá trị doanh nghiệp Để giải tình trạng xin mạnh dạn đưa mô hình xác định giá trị Doanh nghiệp Nhà nước gồm phần: giá trị tài sản hữu hình, giá trị tài sản vô hình giá trị quyền sử dụng đất để tham khảo Để áp dụng mô hình thực tế cần phải có điều kiện định Hơn nữa, cần có thời gian trợ giúp nhà quản lý đất đai việc rà soát lại văn pháp quy quản lý đất đai để tránh phạm luật Chương trình thực cổ phần hóa Doanh nghiệp Nhà nước dài nhiều khó khăn, đường lối chuyển đổi kinh tế theo chế thị trường có quản lý Nhà nước theo định hướng xã hội chủ nghóa thiết phải tuân thủ quy luật thị trường Việc chuyển đổi doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần mang tính quy luật phạm vi toàn cầu, Việt nam tránh khỏi Hơn yêu cầu tiến kinh tế, hội nhập kinh tế khu vực cam kết Chính phủ với tổ chức quốc tế Mô hình xác định giá trị doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa mà trình bày chương phần khắc phục vấn đề vướng mắc : - Đưa số phương pháp áp dụng để xác định giá trị TSCĐ, từ có so sánh đối chiếu kết với xác định giá trị TSCĐ doanh nghiệp - Đưa vấn đề trợ cấp việc vào tính giá trị doanh nghiệp coi phần nợ phải trả doanh nghiệp trước chuyển đổi sở hữu - Phương pháp tính giá trị tài sản vô hình doanh nghiệp bao hàm nhiều khía cạnh, phù hợp sát với thực tế - Đưa giá trị quyền sử dụng đất vào để tính giá trị doanh nghiệp nhằm giải quán vấn đề so sánh quyền lợi nghóa vụ loại hình doanh nghiệp với quyền sử dụng đất Mặc dù vậy, thời gian trình độ hạn chế nên mô hình đề xuất chắn không tránh khỏi thiếu sót định Dù xin góp phần công sức bé nhỏ vào nhằm tháo gỡ phần vướng mắc trình xác định giá trị doanh nghiệp để đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Rất mong nhận ý kiến đóng góp thầy cô, bạn bè, người trước có nhiều kinh nghiệm nhằm hoàn chỉnh thêm luận văn