Mối quan hệ giữa sở hữu Nhà nước, hoạt động đầu tư và các kênh tài trợ tại các công ty niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ LAN HƯƠNG M I QUAN H GI A S H U NHÀ NƯ C HOẠT ĐỘNG Đ U TƯ VÀ CÁC KÊNH TÀI TR TẠI CÁC C NG T NI M ẾT TẠI VI T NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PH HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ LAN HƯƠNG M I QUAN H GI A S H U NHÀ NƯ C HOẠT ĐỘNG Đ U TƯ VÀ CÁC K NH TÀI TR TẠI CÁC C NG T NI M ẾT TẠI VI T NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VI T QUẢNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi với hướng dẫn tận tình thầy Vũ Việt Quảng Các số liệu, kết đưa luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Thành phố Hồ h Minh ngày th ng 09 năm 2017 Nguyễn Thị Lan Hương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG GI I THI U ĐỀ TÀI .1 1 L o chọn đ tài 1 M c ti u nghi n cứu Phương ph p nghi n cứu ngh a đ tài ố c c đ tài CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHI N C U TRƯ C Đ sở l thuyết 2.1.1 Lý thuyết đại diện 2.1.2 Thị trường bất hoàn hảo t ết đ tư t đ t r t ết đ tư r 2 T ng quan c c nghi n cứu trước 2.2.1 Các nghiên cứu tư đ tư – t ề 2.2.2 Các nghiên cứu ả ưởng c a sở h ước 2.2.3 Các nghiên cứu chế ước ngân sách mềm 11 2.2.4 Nh ng nét nghiên cứu gốc 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHI N C U 15 31 32 liệu 15 iến nghi n cứu 16 ế đạ ệ ước 16 ế t ố đ tư ế đạ ệ tề 16 ế ả 17 ế đạ ệ đ tư 17 ế t ệt đ t r t 18 ế t t t 18 ế đại diện khả ă ợi ROA 18 ế đ r 19 ế t ế 19 ế t ệ tề t ệ 20 3 Phương ph p nghi n cứu 21 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHI N C U TH C NGHI M TẠI VI T NAM 23 Kết ước lượng sơ 23 Ma trận tương quan 24 Hồi quy đầu tư ng ti n 27 4 Hồi quy đầu tư tr n ng ti n c t c đ ng sở h u nhà nước 29 Sở h u Nhà nước h i đầu tư 34 Sở h u nhà nước c c ho t đ ng tài trợ 37 4.7 Vấn đ n i sinh kiểm định tính v ng………………………………… …… 39 CHƯƠNG KẾT LUẬN 42 Kết luận 42 H n chế đ tài 42 Hướng ph t triển đ tài 43 TÀI LI U THAM KHẢO .45 PHỤ LỤC A: DANH SÁCH CÁC C NG T S H U TƯ NH N 50 PHỤ LỤC B: DANH SÁCH CÁC C NG T THUỘC S H U NHÀ NƯ C 52 PHỤ LỤC C: CÁC KẾT QUẢ Ư C LƯ NG TỪ PH N MỀM STATA 54 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết t t Từ viết đầy đủ Anh ng tiếng Từ viết đầy đủ ng tiếng Việt oanh nghiệp nhà nước SOEs State Owned Enterprises IPOs Initial Public Offers SEOs Seasoned Equity Offers HNX Hanoi Stock Exchange Sở giao ịch chứng kho n Hà N i HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao ịch chứng kho n Thành phố Hồ h Minh Lev Leverage đ n ẩy, b ng tỉ số nợ t ng tài sản ROA Return On Assets Khả sinh lợi t ng tài sản PPE Property, Plant and Equipment Tài sản h u hình GC Government Control Kiểm so t Nhà nước Ph t hành lần đầu công ch ng Ph t hành sung DANH MỤC BẢNG BIỂU B 3.1: C B 3.2: Đị h B 4.1: Thố B 4.2: M B 4.3: Hồi B 4.4: Ư B 4.5: Hồi m 16 hĩ biến 20 m h 23 ố 26 iề 28 h bi i iề iề m hi iề .29 ế ố h Nh 33 B 4.6: S h h B 4.7: S h h B 4.8: Ph B 4.9: Ư h h ổ h h i 35 h h h i h ng GMM sai phân b c c b i 38 39 iền 40 T M TẮT ài nghi n cứu sử d ng d liệu c c công ty ni m yết t i Việt Nam suốt giai đo n 2008 đến 2016 ng phương ph p ình phương nh Pool OLS mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) để xem xét x m x t mối quan hệ gi a ng ti n ho t đ ng đầu tư tài sản cố định, dựa tr n ài nghi n cứu Micha l irth c ng 2012 T c giả tìm thấy mối quan hệ phi tuyến t nh iểu iễn th o d ng đường cong ch U kỳ vọng đầu tư ng ti n có mối tương quan âm mức thấp c mối tương quan ương ng ti n ng ti n mức cao Trong ài nghi n cứu t c giả so s nh đ nh y cảm gi a ng ti n đầu tư c c công ty ni m yết c kiểm so t nhà nước với c c công ty ni m yết tư nhân ưới kiểm soát Nhà nước, doanh nghiệp nhà nước đầu tư nhi u doanh nghiệp tư nhân đầu tư tương quan âm với dòng ti n, mơi trường có h i đầu tư u làm cho đường cong ch U dốc v ph a n tr i doanh nghiệp nhà nước Kết nghi n cứu cho thấy không c ng chứng để chứng t c phân iệt đối xử việc tiếp cận c c nguồn tài trợ n để t o kh c iệt đ nh y cảm gi a ng ti n đầu tư doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân Từ kh a: đ tà trợ tư ệ ướ tề tà ạt CHƯƠNG 1.1 L họ ề GI I THI U ĐỀ TÀI i Đầu tư tài sản cố định m t nh ng định quan trọng doanh nghiệp tài sản cố định m t nh ng yếu tố ản t o n n sở vật chất cho ho t đ ng oanh nghiệp c nhà quản l phải ho ch định chi ph mua s m sửa ch a tài sản cố định để uy trì ph t triển ho t đ ng sản xuất kinh doanh nguồn tài trợ cho việc đầu tư tài sản cố định c thể lấy từ nguồn qu n ho c nguồn vốn từ n ngồi cơng ty Th o Mo igliani – Mill r 1958 cho r ng thị trường hoàn hảo việc huy đ ng vốn từ n hay n công ty không ảnh hưởng đến định đầu tư tr n thực tế thị trường ất hoàn hảo c c công ty g p nhi u h n chế việc tiếp cận nguồn vốn n ngồi Ngồi ra, thị trường khơng hồn hảo ho t đ ng đầu tư ị t c đ ng ởi iến đ ng gi trị tài sản r ng hay nguồn vốn n i công ty Hu ar 1998 azzari c ng (1988) đ kiểm tra ảnh hưởng thị trường khơng hồn hảo đầu tư tìm thấy tương quan tuyến t nh c ng chi u gi a đầu tư nguồn tài trợ n i Nghi n cứu l ary c ng 2007 phản đối quan điểm cũ qu n i đầu tư c quan hệ c ng chi u Họ r ng mối quan hệ gi a đầu tư qu n i b iểu iễn theo hình ch U Mẫu hình ch U o đ nh đ i gi a chi ph lợi nhuận đầu tư m t khoản đầu tư lớn làm tăng chi ph v nợ đồng thời t o thu nhập mong đợi cao Việc mở r ng phân tích Cleary (2007) b ng c ch x m x t c c t c đ ng yếu tố sở h u nhà nước vào mẫu hình đường cong đầu tư - ng ti n m t mở r ng quan trọng việc Nhà nước sở h u c phần c c công ty ni m yết kh ph biến nhi u n n kinh tế đ u đ ảnh hưởng sâu s c đến cách mà c c công ty đ ho t đ ng đ c Việt Nam Doanh nghiệp nhà nước có m c tiêu phức t p o phản ánh chức Nhà nước li n quan đến việc cân nh c vấn đ kinh tế xã h i uy trì tỉ lệ thất nghiệp G P an sinh… c cân nh c khiến cho đ nhảy cảm dòng ti n – đầu tư cơng ty có kiểm so t Nhà nước cao c c h i đầu tư họ t lợi ích biên đầu tư th o quan điểm Nhà nước nhi u lợi ích biên mà c c nhà đầu tư tư nhân nhận ođ việc p đ t m c tiêu Nhà nước cho kết đường cong ch U dốc hai m t doanh nghiệp có kiểm sốt nhà nước so với doanh nghiệp tư nhân Hiện nay, nhi u ngành ngh cơng ty có tỷ lệ sở h u nhà nước lớn không thu c ngành nh y cảm tiêu chí t i Việt Nam Trong đ c c oanh nghiệp nhà nước hưởng nhi u ưu đ i so với doanh nghiệp khối tư nhân ho t đ ng không đ t hiệu mong đợi Vì c c m c ti u kinh tế – x h i c c ch nh s ch Nhà nước c thể t o c ế ướ ề để tượng c c oanh nghiệp nhà nước cấp th m ngân s ch ho t đ ng thua l nghiệp ễ àng làm khả tiếp cận vốn n oanh ll n c ng 2005; h n c ng 2009 Trong nh ng nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm v mối quan hệ gi a dòng ti n với đầu tư định đầu tư ngày ph biến giới việc nghiên cứu v vấn đ h n chế Việt Nam, yếu tố Nhà nước đ ng vai tr quan trọng n kinh tế Do đ t c giả đ thực nghi n cứu sâu v vấn đ với đ tài: “Mối quan hệ gi a sở h u Nhà nước ho t đ ng đầu tư kênh tài trợ t i c c công ty ni m yết Việt Nam 1.2 M i hi Bài nghi n cứu t c giả phân t ch t c đ ng ng ti n đến ho t đ ng đầu tư gi a c c cơng ty ni m yết c kiểm sốt Nhà nước công ty ni m yết tư nhân Để đ t m c ti u tr n t c giả giải c c câu h i sau: Thứ c mối tương quan gi a ng ti n ho t đ ng đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam hay khơng? Mối quan hệ có phải mối quan hệ phi tuyến có d ng hình ch U khơng? 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 Kết qu hồi quy Tobit hi u ng ng u nhiên biến GK 69 Kết qu hồi quy OLS biến NK 70 Kết qu ng GMM sai phân b c 71 72 73