Mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước, hoạt động đầu tư và các kênh tài trợ tại các công ty niêm yết tại việt nam

Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ TP HỊ CHÍ MINH —GSCQĨO— NGUYỄN THỊ LAN HƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC, HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ VÀ CÁC KÊNH TÀI TRỢ TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC sĩ KINH TẾ TP HỒ Chí Minh - Năm 2017 Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ LAN HƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC, HOẠT ĐỘNG ĐẦU Tư VÀ CÁC KÊNH TÀI TRỢ TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã SỐ: 60340201 LUẬN VẢN THẠC sĩ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi với hướng dẫn tận tình thầy Vũ Việt Quảng Các số liệu, kết đưa luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng 09 năm 2017 Nguyễn Thị Lan Hương TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT DANH MỤCMỤC BẢNGTỪ BIỂU DANH VIÉT TẮT _ ¿ Từ viết đầy đủ tiếng _ Từ viêt tăt , ì í Từ viêt đu băng tiêng Việt SOEs State Owned Enterprises IPOs Initial Public Offers SEOs Seasoned Equity Offers Phát hành bổ sung HNX Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Lev ROA Doanh nghiệp nhà nước Phát hành lần đầu cơng chúng Leverage đòn bẩy, tỉ số nợ tổng tài sản Return On Assets Khả sinh lợi tồng tài sản PPE Tài sản hữu hình Property, Plant and Equipment GC Government Control Kiểm sốt Nhà nước TĨM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng liệu công ty niêm yết Việt Nam suốt giai đoạn 2008 đến 2016 phương pháp bình phương nhỏ Pooled OLS, mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định (FE) mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) để xem xét xem xét mối quan hệ dòng tiền hoạt động đầu tư tài sản cố định, dựa nghiên cứu Michael Firth cộng (2012) Tác giả tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính, biểu diễn theo dạng đường cong chữ u kỳ vọng, đàu tư dòng tiền có mối tương quan âm dòng tiền mức thấp có mối tương quan dương dòng tiền mức cao Trong nghiên cứu này, tác giả so sánh độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư cơng ty niêm yết có kiểm sốt nhà nước với công ty niêm yết tư nhân Dưới kiểm soát Nhà nước, doanh nghiệp nhà nước đầu tư nhiều doanh nghiệp tư nhân đầu tư tương quan âm với dòng tiền, mơi trường có hội đầu tư, điều làm cho đường cong chữ Ư dốc phía bên trái doanh nghiệp nhà nước Kết nghiên cứu cho thấy chứng để chứng tỏ có phân biệt đối xử việc tiếp cận nguồn tài trợ bên để tạo khác biệt độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân Từ khóa: Đầu tư doanh nghiệp, sở hữu nhà nước, dòng tiền, kênh tài chính, hoạt động tài trợ CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐÈ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Đầu tư tài sản cố định định quan trọng doanh nghiệp tài sản cố định yếu tố tạo nên sở vật chất cho hoạt động doanh nghiệp Các nhà quản lý phải hoạch định chi phí mua sắm, sửa chữa tài sản cố định để trì phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh nguồn tài trợ cho việc đầu tư tài sản cố định lấy từ nguồn quỹ bên nguồn vốn từ bên ngồi cơng ty Theo Modigliani - Miller (1958) cho thị trường hoàn hảo, việc huy động vốn từ bên hay bên công ty không ảnh hưởng đến định đầu tư, thực tế thị trường bất hồn hảo cơng ty gặp nhiều hạn chế việc tiếp cận nguồn vốn bên Ngồi ra, thị trường khơng hồn hảo hoạt động đầu tư bị tác động biến động giá trị tài sản ròng hay nguồn vốn nội công ty (Hubbard, 1998) Fazzari cộng (1988) kiểm tra ảnh hưởng thị trường khơng hồn hảo đầu tư tìm thấy tương quan tuyến tính chiều đầu tư nguồn tài trợ nội Nghiên cứu Cleary cộng (2007) phản đối quan điểm cũ quỹ nội đầu tư ln có quan hệ chiều Họ mối quan hệ đầu tư quỹ nội biểu diễn theo hình chữ u Mầu hình chữ u đánh đổi chi phí lợi nhuận đầu tư, khoản đầu tư lớn làm tăng chi phí vỡ nợ đồng thời tạo thu nhập mong đợi cao Việc mở rộng phân tích Cleary (2007) cách xem xét tác động yếu tố sở hữu nhà nước vào mẫu hình đường cong đầu tư - dòng tiền, mở rộng quan trọng việc Nhà nước sở hữu cổ phần công ty niêm yết phổ biến nhiều kinh tế độ điều ảnh hưởng sâu sắc đến cách mà cơng ty hoạt động có Việt Nam Doanh nghiệp nhà nước có mục tiêu phức tạp phản ánh chức Nhà nước liên quan đến việc cân nhắc vấn đề kinh tế xã hội trì tỉ lệ thất nghiệp, GDP, an sinh Các cân nhắc khiến cho độ nhảy cảm dòng tiền - đầu tư cơng ty có kiểm sốt Nhà nước cao hội đàu tư họ lợi ích biên đầu tư theo quan điểm Nhà nước nhiều lợi ích biên mà nhà đầu tư tư nhân nhận Do đó, việc áp đặt mục tiêu Nhà nước cho kết đường cong chữ Ư dốc hai mặt doanh nghiệp có kiểm sốt nhà nước so với doanh nghiệp tư nhân Hiện nay, nhiều ngành nghề cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước lớn không thuộc ngành nhạy cảm tiêu chí Việt Nam Trong đó, doanh nghiệp nhà nước hưởng nhiều ưu đãi so với doanh nghiệp khối tư nhân hoạt động khơng đạt hiệu mong đợi Vì mục tiêu kinh tế - xã hội, sách Nhà nước tạo chế ước ngân sách mềm để tượng doanh nghiệp nhà nước cấp thêm ngân sách hoạt động thua lỗ, làm khả tiếp cận vốn bên doanh nghiệp dễ dàng (Allen cộng sự, 2005; Chen cộng sự, 2009) Trong nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm mối quan hệ dòng tiền với đầu tư định đầu tư ngày phổ biến giới việc nghiên cứu vấn đề hạn chế Việt Nam, yếu tố Nhà nước đóng vai trò quan trọng nề kinh tế Do tác giả thực nghiên cứu sâu vấn đề với đề tài: “Mối quan hệ sở hữu Nhà nước, hoạt động đầu tư kênh tài trợ công ty niêm yết Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu này, tác giả phân tích tác động dòng tiền đến hoạt động đầu tư công ty niêm yết có kiểm sốt Nhà nước cơng ty niêm yết tư nhân Để đạt mục tiêu tác giả giải câu hỏi sau: Thứ nhất, có mối tương quan dòng tiền hoạt động đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam hay không? Mối quan hệ có phải mối quan hệ phi tuyến có dạng hình chữ u khơng? xtiig IK CFKNE& CFKP03 CFKNE&&0 CFKPOS&O HighQ, £e F ix ed- effects (witbin) regression 11 i n n b e r & r o va.r iabl e n c o mp any Numb er up P - s q : ith in b etween over J1 = 0.9818 = 0.9587 = 0.9796 TO of ob of groups b s per — 837 — 100 g ro u p : m i n= a v gmax 8.9 — con(u _i |t | [95% Conf Inte rval] 0254688 -205.34 0.000 -5.279719 -5.179729 0582763 0104647 5.57 0.000 037734 0733136 C FKNE &&0 CFKPOS&O 538951 4225123 2.213292 5826471 2.05 0.73 0.041 0.469 1942533 -.7212247 8.883649 56625 HigbQ c ons - 55 159 3966724 11 8565678 -1 49 0.46 0.135 0.643 -2.209735 -1.284772 2994153 £ 11 s igma u 5.1058857 s igma e 10.259642 rb.o 19850761 ( f r a c t i o no f v a r i a n c e d u e t o F test that all u i=0: F(9 test CFKNE& - CFKP0S ( 1) CFKNE& - CFKP0S = F( 1, 782) =36323.04 > F = P r ob test ( 1) CFKNE& + ( 1) )= 0.0000 CFKNE&& =0 782 ) = P r ob test f CFKME&& C FKHE & + = F( 1, 0.10 > F = 0.7550 C FKF' 03 + CFKP0S&0 =0 CFKP03 + F ( 1, CFKP0S&0 = 782 ) = 0.68 > F = 0.4095 P r ob t«t C FKHE &+ C FKME && =C FKF 3+ C FKP &0 ( - F ( , 2) P r o b > F 1) CFKHE& - CniPOS + CFKHE&&0 - CFKFOS&O = F( 1,- 782 ) P rot > F 23 0.6299 81 u_i ) P r ob > F = 0.0000 F ixed-effects (w i th i n) regr e ss i on Number of Group variable: ncompany R-sq: with, in Obs - 07 = 100 Obs per gro up: — avg — max = 7.1 = 2.77 0.0024 [95% Conf Inte rval] Number of = 0.0444 groups between — 0.0381 overall = 0.0005 corr(u i, X b) Coef CFKNEG - 006 461 0423365 -0.16 0.872 - 0900908 0763987 CFKPOS - 0021076 0021499 -0.93 0.327 - 0063299 0 11 CFKNE GG0 - 4904466 461219 4j 0.288 -1.396256 CFKP0SG0 4984916 1309014 3.81 0.000 2414084 75 57 49 HighQ & -.0433959 1332288 1740569 1569491 -0.25 0.85 0.801 0.396 - 3357341 -.1750107 2979423 4414682 Size 481522 5783461 2.56 11 3456813 2.617362 LEU - 0993177 4613022 0.830 -1.00529 8066548 Age b et a - 1225705 ( om itt ed ) 2153547 -0.57 0.570 - 5464973 3013563 vol at i ity 3.474385 809794 0.72 0.470 -5.971787 12.92056 c ons -17.32302 6.961242 -2.49 0.013 -30.99452 -3.651521 s igma u 1.2002033 s igma e rho 934529 27793307 C FEN EG - CFKPOS = F( 1, 597) = Prob > F = 0.01 0.9121 test CFKNEG + CFKNEGG0 =0 ( 1) CFENE& + CFEHEG&0 = F( 1, 597) = Prob > F = 1.17 0.2794 test CFKPOS + CFKFOSGO =0 ( 1) CFKPOS + CFKPOS&O = F( 1, 597) = Prob > F = 14.3 0.0002 test CFENE&+CFKHE&&0=CFKP0S+CFKP0S&0 ( 1) CFKNEG - CFKPOS + CFKNEGGO - CFKPOS&O = F( 1, Prob > F = 97) = 0.0500 3.86 t P>l* | o i H ( 1) C FEN EG = CFKPOS S t d E r r IK F test that all u i=0: test F(10,597) Prob > F = -0.7375 ( f r a c t i o no f v a r i a n c e d u e t o F ( 9 , )= 85 4153623 u_i ) Prob > F = 0.8456 K t r e g I K C F K M E & C E K P C E K N E & S TA C E K P O S S TA H i g h Q , £ * Fixtd-tffects (witbin) regression &r oiap var i ab e : n c oinp any R-sq: ■witbin corr(u i t Numb e r o £ ob s Number o£ gro-up s = = 0.9320 Obs per gr oup : in in = 337 100 between = 0.9590 avg = 3.9 overall = 0.9798 max = X b) F(5,7 82) Prob > F = -0.0273 S t d E r r t 3530.71 0.0000 IK Coef P>|t| [95% Con£ Interval] CFKHE& -5.230772 0253279 -206.52 0.000 -5.28049 5.181053 C EKPOS 0579982 0104076 5.57 0.000 0375681 0784284 C FKNE &ST A 13.9496 111 3.39 0.001 5.379645 22.01956 CFKP0S3T A 3354574 1.069459 0.33 0.403 -1.213393 2.934303 HigbQ cons -.914132 331437 6352458 3537557 -1.44 0.44 - 11 0.657 -1.304252 3328568 2.067226 s i gma TI s igma e 5.0330741 10.201873 rho 1991933 ( f r a c t i o no £ v a r i a n c e d u e t o u i ) E test that all \i i-0: E ( 9 c )= 31 Prob > E test CEKffEG = C EKPOS ( 1) CEKCTE& - C EKPOS = T( 1, 782) =36740.52 Prob > E = 0.0000 t e s t C E K N E & + C E K M E & S TA = ( ) C E K C T E G + C E K H E G - S TA = E ( 1, Prob 782) = > E = 4.50 0.0342 t t s t C F K P S + C E K P O S S TA = ( ) C E K P + C E K P S TA = E( 1, Prob 782) = > E = 0.78 0.3779 b e s t C F K H E G + C F K H E & S TA = C F K P + C E K P O S S TA ( ) C F K N E & - C E K P O S + C E K N E & S TA - C E K P O S S TA = = 0.0000 F ix e d - effe cts (w i th in) regression f roup variable: ncompany R-sq: within Number of Obs - 707 Number of groups — 100 Obs per gro up: — avg — max — 7.1 = 3.41 0.0002 [35% Conf Interval] = 0.0540 between = 0.0255 overall = 0.0013 corr(u if X b ) F(10 f537) Prob > F = -0.7836 Coef CFKNE& - 0075053 0424631 CFKPOS - 0021837 0021337 -1 02 0.307 CFKHE&ST A -1.083337 8745473 -1 24 0.216 C F K P 3 TA 074004 2357263 56 0.000 HighQ & -.0414327 1406713 1723431 1561233 -0.24 0.30 0.811 0.368 is e 436833 5753712 2.60 0.010 LEU - 0737521 4535343 -0.17 0.862 -.9322536 3227494 Age b et a -.1134673 ( OTfl itt ed ) 2147643 -0.56 0.578 -.5412536 302319 vol at i ity c ons 3.541773 -17.53058 785208 6.325603 0.74 -2.54 0.453 -5.8 56115 -31.18209 12.93966 -3.979057 s i gin a u 1.2153624 s igma e rho 1.3247641 23522233 P>|t | 0.860 C O H F ( 3 f )= 5.06 0.0 248 t 0.011 ( f r a c t i o no f v a r i a n c e d u e t o test CFKNE& = CFKP03 ( 1) CFKNE& - CFEPOS = Prob > F IK F test that all u i=0: St d Er r 35 - 909128 - 006392 -2.300952 6110 49 -.330899 -.1659473 366895 075901 0020125 634177 1.536359 2980336 4472893 2.62689 u_i ) Prob > F = 0.8381 xtrtg IK CFKNEG- CFKPOS CFKNEGGO CFKPOS&O LowQ , £4 Fixed- effects (with, in) regression N u m b e r o fo b s 387 tr oup var i ab le: n c oilip any l i m i t e r o fg r o u p s 100 R-sq: within = 0.9818 b p e r g r o u p :i n i n = avg = in ax = 3.9 F(5,782) = 3459.97 Prob > F = 0.0000 between — 0.9585 overall = 0.9796 c r r (i X b ) u = -0.0276 IK Coef p>l* [95% Conf CFKHE& CFKP0S CFKHE&&0 -5.228985 0533853 4.520573 0254289 010448 2.209069 -205.63 5.59 2.05 0.000 0.000 0.041 -5.278902 037375 1341703 -5.179068 0733956 3.356985 CFKP0S&0 4130063 5807229 0.71 0.477 - 72695 41 1.552967 LowQ -2.106832 9736805 -2.16 0.031 -4.013169 -.1954947 cons 1.016242 9063055 1.12 0.263 - 7623331 2.795321 s i gma u 5.1217055 s i gma e rho 10.243664 19999209 F test that all u i=0: test CFKNE& — ( 1) C F K N E G - - F ( 1, Prob s t d E r r t ( t r a c t i o no f v a r i a n c e d u e t o F ( 9 , )= C F K P 0S C F K P 0S = 782) =36434.76 > F = 0.0000 test CFKNE& + CFKNE&&0 =0 ( 1) CFKNEG- + CFKHE&&0 = F( 1, 782) = Prob > r = 0.10 0.7485 test CFKP OS + CFKPOS&O =0 ( 1) CFKFOS + CFKPOS&O = F( 1, 782) = Prob > F = 0.66 0.4171 test cFK 2T E& + c IT Í1ĨEG-G-0 = cFKP 0s + cFKP 3GO ( 1) CFKNE& - CFKPOS + CFKHE&&0 - CFKP0 3&0 = 83 Interval] u_i) Prob > F = 0.0000 x t r t g I K C F K N E & C F K P C F K N E & & C F K P O S & O L o w Q S & S i z e L E U A g e b e t a v o l a t i l i t y, f e n o t e : Age omitted because of col inear ity Fi x e d - e ff e c t s & r o vax iable up (within) regression Number of obs n c o mp any = 0.0443 w i th in b = 0.0376 etween oveial = 0.0004 P.-5 q: con(u = -0.7375 i, Xb) IK Coef S t d E r r CFKNE& - 0066521 0424931 CFKPO3 - 00 212 0021527 CFKNE&&0 -.4894274 CFKP0S&0 t 707 Number of group Obs per group: — avg = max = = 100 7.1 F(10,597) = 76 Prob > F — 0.0024 P>|t I [95% Conf Inte rval] - 90106 -0.99 0.325 - 0063497 0021057 4613016 -1 06 0.289 -1.395399 4165438 4945502 1300294 3.30 0.000 L owQ S& 0003666 1315822 2603454 1582068 0.00 0.33 0.999 0.406 is e 535525 535847 2.62 0.009 LEU -.1557839 4544579 -0.34 0.732 -1.048315 7367467 Age ( om itt ed ) b et a vol at i ity -.1321252 3.243176 2142288 721902 -0.62 0.69 0.538 0.492 -.5528589 -6.030382 2886084 12.51673 c ons -17.97618 7.072878 -2.54 -31.86693 -4.085432 s igma u 1.2254824 s igma e rho 934632 28635257 0768021 o i 0.876 ( f r a c t i o no f v a r i a n c e d u e t o F test that all u i=0: testCFKNE& = ( 1) ( 1) CFKPO S C FKP OS = F( 1, 97 ) = > F = P r ob 0.01 0.9162 testCFKNE& + C FKHE & GO =0 CFKNE& + C FKHE & GO = F( 1, 97 ) = > F = P r ob testC FKPOS + ( 1) F ( 9 , )= C FKNE& - 1.17 0.2806 C F K P S GO = C FKPOS + C F K P S GO = F ( 1, 97 ) = > F = P r ob 11 14.34 0.0002 84 2391796 - 510 376 - 1791274 3849532 7499208 11 4422918 2.686096 u i ) Prob > F - 0.8572 test C FKNE&+ CFKHE &G-0 =C FKP S+ CFKPO S G-0 ( 1) CFKNE& - CFKPO + CFKHE&&0 - CFKPOS&O = F ( 1, 597) = 3.82 Prob > F = 0.0510 x t r e g I K C FK N E G C F K PO S C FK N E G S TA C F K PO S S TA L ow Q , f e F i x e d - e ff e c t s (w it h i n ) r e g r e s s i on Nu m b e r o f ob s G r ou p v a r i a b l e : n c om p a n y R-sq: within Nu m b e r o f g r ou p s = O b s p e r g r ou p : m i n b e t w e e n = 8 ov e r a l l = 9 c or r í u _i , X b ) C FK N E G - 00 02 - 06 C FK P O S 05 4 01 03 5 C FK N E G S TA 89 06 3 C FK P O S S TA 81 06 0 01 L ow Q _cons - 89 9532995 87 6 03 05 04 0 s i gm a u 01 s i g m a _e rho 1 87 00 5 F t e s t t h a t a l l u _i = 0: ( ) C FK N E G - C FK P O S = 732) =36339.20 P r ob > F = 0 0 t e s t C F K N E G + C F K N EG S TA = ( ) C FK N E G + C FK N E G S TA = F ( 1, t 732) = P r ob > F = 0 t e s t C F K PO S + C F K PO S S TA = ( ) C FK P O S + C FK P O S S TA = F ( 1, 732) = P r ob > F = avg= max= 9 = - 85 0 0 0 3 9 [ % C on f Interval ] 0 0 - 02 - 80 03 7 07 0 0 33 00 P>|t | ( f r a c t i on o f v a r i a n c e du e t o F ( 9, 82 ) = t e s t C F K N E G = C F K PO S 1, S t d E r r r-o I C oe f 887 = F ( 5, 82 ) P r ob > F = - 0 IK F ( — — 84 85 0 - 11 - 89 - 3 07 - 08 5 7 u i ) P r ob > F = 0 0 t e s t C F K N E G + C FK N E G S TA = C FK P 0S + C FK P 0S S TA ( ) C FK N E G - C FK P O S + C FK N E G S TA - C F K PO S S TA = F ixed “effects (wi th in ) re gr Group var iabl e : n c o irip any R-sq: within ess ion Number of obs = 707 Number of groups = 100 = 0.0539 Obs per group: — b e tw een = 0.025 over al ] = 0.0017 corr(u i ,■ X b ) av g = 7.1 man = F(10,597) Prob > F = -0.7933 S t d E r r IK Coef CFKNEG - 0072496 0425768 -0.17 0.865 -.0908684 0763688 CFKPOS - 0022048 0021425 -1.03 0.304 -.0064124 0020029 CFKHEG3T A -1 036005 8747432 -1 24 0.215 -2.803953 6319426 C F K P O S S TA 0635 2346923 4.55 0.000 6075775 1.529423 L owQ 0029936 259001 0.01 0.991 - 5 11 SG 1387868 1573689 0.88 0.378 -.1702771 4478508 Size 550122 5331561 2.66 0.008 4048355 2.695409 LEU - 1356053 -0.30 0.764 -1.024002 7527914 -0.60 0.71 0.546 0.480 -.5473748 2896686 -5.903353 12.55022 -2.59 Age b et a vol at i ity - 1288531 3.32 43 452353 itt ed ) 2131025 693036 c ons - 18.2 49 7.040592 s i gin a u 240932 s i gin a e rho 1.9248565 29361379 F test that all u i-0: ( (fraction 0.0000 test C FKNE G+C FKNE GST A =C FKP 3+ C FKP OS ST A 5.05 GST A - C F K P O S S TA = F ( 1, 597) = 0.0 £50 [95% Conf Interval] -32.05225 -4.397569 0.010 of variance due to F ( 9 , 597 ) = ( ) C F K N E G - C F K P O S + C FKNE P>|t= | OIYI test C FKNE G = CFKP S ( 1) C FKNE G - C FKP S = Prob > F = t = 3.40 = 0.0002 84 u_i ) Prob > F = 0.8520 Prob > F Kết hồi quy Tobit hiệu ứng ngẫu nhiên biến GK x t r e g G K G O V S G S i z e P Ữ À A g e L E V, r e Random-effects GLS regression Number o f ob s = 653 Gr oup var i ab e: nc omp any Number of groups = 100 R-sq: within = 0.0001 between = 0.0456 Obs per group: = avg = 6.6 max = chi = 4.79 0.5708 Conf Interval] overall = 0.0080 c o r r (u i , X) Wa l d c h i ( ) Prob > = (assumed) S t d E r r GK Coe f GOV SG Size -.7701961 0636897 414305 445795 3920539 3527464 -1.73 0.16 1.17 0.034 0.371 0.240 -1.643933 -.7047213 -.2770652 1035461 3321013 1.105675 ROA 1.317298 2.646392 0.50 0.619 -3.870515 5 11 Age LEV 003352 0356538 0995428 350467 0.03 0.04 0.973 0.967 -.1917483 -1.631226 1984524 1.702543 _cons -4.236387 4.214899 -1.01 0.315 -12.49744 4.024664 sigma u sigma e 65919559 11 rho 01633065 (fraction x t r e g G K S TA T E S G S i z e R O A A g e L E V, z p > z [9 5% o f variance due to u_i) re Random-effects GLS regression Number of obs = 658 Gr oup var i ab1e: ncompany Number of groups = 100 R-sq: within = 0.0003 between = 0.0574 Obs per group: = avg = 6.6 max = chi = 0.3999 Conf Inte rval] overall = 0.0102 corr(u i, X) Wa l d c h i ( ) Prob > = (assumed; GK Coef s t d E r r z S TA T E SG Size - 11 0375214 4106596 9167485 3924537 3507963 -2.09 ROA 1.57731 Age LEV 0030682 0994887 c ons -4.14053 sigma u 61767052 sigma_e rho 5.1206215 01434151 p > z [95% 6.21 1.17 0.037 0.924 0.242 -3.713505 -.7316737 -.2763885 - 11 9 8067165 1.098203 0.60 0.551 -3.6095 11 0989985 8483459 0.03 0.935 0.907 -.1859653 -1.563239 2021013 1.762216 4.191232 -0.99 0.323 -12.35519 4.074135 2.64638 (fraction Ket qua hoi quy OLS bien NK 0.10 0.12 o f variance due to u_i) r e g r e s s H K G O V SG S i z e RO A A g e L E V S ou r c e SS M od e l R e s i du a l Tot a l df 33146.3467 1246752.21 MS H u ni b e r of o b s 5524 47445 84 89 06 82 4 = 0 R oo t M S E = GOV - 7 03 -2.39 01 - I S 05 86 SG Size ROA - 04 85 -13.61523 3.257656 2.756373 21.29765 - 1.61 - 4 0 09 - 09 - 9 07 -SS.43277 Age 85 7 89 2 82 -1.354745 02 1.696459 LEV 01 6 04 1.38 06 - 83 04 _c on s -45.53339 83 -1.39 6 - 11 05 [ % C on f I n t e r v a l ] - 82 09 2 9.333277 RO A A g e L E V SS M od e l 36126.9351 R e s i du a l 1243772.12 T ot- al P > 11 | Adj R-s guar e d C oe f S ou r c e t = 83 = 0 = 0 = 02 HK r e g r e s s H K S TAT E S G S i z e S t d E r r F ( 6, ) P r ob > F R - s qu a r e d 89 06 df MS M u i ob e r of o b s F ( 6, ) P r ob > F 6 02 5 6 3 89 9 R- s qu ar e d Adj = R -s q u a r e d R oo t M S E 82 87 84 84 t P > 11 | 02 82 01 = 89 HK C oe f S TAT E SG - 3 83 -2.555321 02 3.259664 -2.71 - 0 07 3 - 3 03 - 04 -5.325328 3.344463 Size 6 07 2.753431 1.59 11 - 04 09 7 11 ROA Age - 11 2 06 21.32252 7765777 89 7 - S 9 05 -1.299388 3 3 1 02 01 LEV 13.59268 89 4 1.97 04 05 27.12938 c on s -44.51236 85 4 -1.35 - 09 02 19.99661 o i S t d E r r = 83 = = 0 [ % C on f I n t e r v a l ] = Kết ước lượng GMM sai phân bậc x t a b on d I K L I K C F K N E G C FK P O S Q , gm m ( L I K, l a g ( l )) i v ( L I K L C FK N E G L C FK P O S L Q y e a r 0 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 11 y ea r 01 y e > a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) n ol e v e l s m a l l F a v or i n g s p a c e ov e r s p e e d To sw it c h , t y p e o r c l i c k o n m a t a : m at a s e t m a t a f a v or s p e e d, p e rm D y n a m i c p a n e l - d a t a e s t i m a t i on , o n e - s t e p d i ff e r e n c e G M M G r ou p v a r i a b l e : n c om p a n y Ti m e va r i a b l e : Ye a r H u m be r of i n s t r u m e n t s = F(4, 573) P r ob > F = N u m b e r of ob s = N u m b e r of g r ou p s = O bs p e r g r ou p : = 577 09 avg = 77 0 max = [ % C on f Interval] S t d E r r t p>| t| 00 IK C oe f IK L I - 03 06 05 06 - 06 - 01 09 6 C FK N E G C FK P O S 82 02 04 3276458 09 6 1.98 04 03 04 83 01 05 80 04 5 Q - 06 0 84 2643142 -.5792275 05 2.12 - 82 I n s t ru m e n t s f or f i r s t d i ff e r e n c e s e qu a t i on S t a n d a r d D ( L I K L C F K N E G L C F K P O S L Q y e a r 0 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) G M M -t y p e ( m i s s i n g = 0, s e p a r a t e i n s t r u m e n t s f or e a c h pe r i od u n l e s s c ol l a p s e d ) L ( / ) L I K A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - P r > z = 0 A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = S a rg a n t e s t of o v e r i d r e s t r i c t i on s : c h i ( ) = P r > z = 04 87 P r ob > c h i = ( N ot r obu s t , b u t n ot w e a k e n e d b y m a n y i n s t r u m e n t s ) D i ff e r e n c e -i n -S a rg a n t e s t s o f e x og e n e i t y o f i n s t ru m e n t s u b s e t s : g m m ( L I K, l a g ( l )) S a rg a n t e s t e x c l u d i n g g r ou p : chi2(6) = P r ob > chi2 = D i ff e r e n c e ( n u l l H = e x og e n ou s ): chi2(ll) = 11 P r ob > chi2 = i v ( L I K L C F K N E G L C F K P O S L Q y e a r 0 y e a r 00 ye a r 01 y e a r 11 S a rg a n te s t 2 e x c l u d i n g g r ou p : chi2(7) = P r ob > chi2 = y e a r 01 D i ff e r e n c e ( n u l l H = e x og e n ou s ): chi2(10) = 01 P r ob > chi2 = y e a r 01 y e a r 01 y ea r 01 ) x t a b on d I K L I K C F K N E G C FK P O S C F K N EG G V C F K P 0S G V Q , gm m ( L I K, l a g( l ) ) i v ( L I K L C F P T J EG L C F K PO S L C F K N EG G 0V L C F K P 0S G 0V L Q > y e a r 0 y e a r 00 y e a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) n ol e v e l sm a l l F a v or i n g s p a c e o v e r s p e e d To sw i t c h, t y pe or c l i c k on m at a : m a ta s e t m at a f a v or s pe e d , p e r m D y n a m i c p a n e l - d a t a e s t i m a t i on , o n e - s t e p d i ff e r e n c e G M M G r ou p v a r i a b l e : Ti m e va r i a b l e : n c om p a n y Ye a r Nu m b e r o f Nu m b e r o f H u m be r of i n s t r u m e n t s = F ( 6, ) P r ob > F Obs per 0 C oe f IK L I - 03 09 C FK N E G C FK P O S S t d E r r = 577 m in = 100 avg = max = 7 [ % C on f Interval] g r ou p : t p>l tl 04 9 - 07 - 09 11 09 89 02 84 00 9 01 04 02 01 00 4 04 7 C FK N E G G O V - 87 07 -4 083466 08 C FK P 0SG 0V 753953 7554951 -.7299355 2 84 Q - 09 85 88 4 - 6 89 87 2.22 o IK ob s g r ou p s = 1.00 - 0 I n s t ru m e n t s f or f i r s t d i ff e r e n c e s e qu a t i on S t a n d a r d D ( L I K L C F K N E G L C F K P O S L C F K N E G G 0V L C F K P 0S G V L Q y e a r 00 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 011 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) G H I i - t y p e ( m i s s i n g = 0, s e p a r a t e i n s t r u m e n t s f or e a c h p e r i od u n l e s s c ol l a p s e d ) L ( / ) L I K A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - P r > z = 0 A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = P r > z = 3 x t a b on d I K L I K C F K N E G C FK P O S C F K N EG S T À C FK P O S S TA Q , g im ( L I K, l a g( l ) ) i v ( L I K L C F K N E G L C F K PO S L C F K N EG S T À L C F K PO S S TA L Q > y e a r 0 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) n ol e v e l s m a l l F a v or i n g sp a c e ov e r s p e e d To sw it c h , t y p e or c l i c k on m at a : m a ta s e t m at a f a v or s p e e d, pe r m D y n a m i c p a n e l - d a t a e s t i m a t i on , o n e - s t e p d i ff e r e n c e G M M G r ou p v a r i a b l e : n co mp any Ti m e va r i a b l e : Ye a r N u m b e r of i n s t r u m e n t s = F ( 6, ) P r ob > F = Nu r n b e r o f ob s = Nu m b e r o f g r ou p s = O bs p e r g r ou p : m i n = 577 00 avg = m ax = 77 [ % C on f Interval] C oe f S t d E r r IK LI - 02 87 04 9 CFKNEG C F K PO S C F K N E G S TA 04 02 5 - 84 8 01 01 02 9 C F K PO S S TA Q 1.213259 -.1432368 4 272534 t P > | 11 - 00 09 89 9 2 - 1 0 0 4 00 00 - 11 1.292723 04 3 82 2 - 3 5 9 - 83 - 85 4 01 04 05 o o IK I n s t ru m e n t s f or f i r s t d i ff e r e n c e s e qu a t i on S t a n d a r d D ( L I K L C F K N E G L C F K P O S L C F K N E G S TA L C F K P O S S TA L Q y e a r 00 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 011 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) G M M -t y p e ( m i s s i n g = 0, s e p a r a t e i n s t r u m e n t s f or e a c h pe r i od u n l e s s c ol l a p s e d ) L ( / ) L I K A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - P r > z = 0 A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = 05 P r > z = x t a b on d I K L I K C F K N E G C FK P O S C F K N EG G O V C F K PO SG O V Q SG S i z e L E V A g e b e t a v ol a t i l i t y, gm m ( L I K, l a g ( l )) i v ( L I K L C F K N EG L C F K PO S > L C F K N E G G 0V L C F K PO SG O V L Q L SG L S i z e L L E V L A g e L b e t a L v ol a t i l i t y y e a r 0 y e a r 00 ye a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y > e a r 01 y e a r 01 ) n ol e v e l sm a l l F a v or i n g s p a c e ov e r s p e e d To sw it c h , t y p e o r c l i c k o n m a t a : r n a t a s e t m a t a f a v or s p e e d, p e rm Dynamic panel-data estimation, one-step diffe rence GMM G r ou p v a r i a b l e : n c om p a n y Ti m e 03 N u m b e r of o b s = N u m b e r o f v a r i a b l e : Ye a r Nu m b e r o f 00 g r ou p s = O b s p e r g r ou p : m in i n s t r u m e n t s = F ( 2, ) = = avg = max = P r ob > F = 02 t IK C oe f S t d E r r IK L I 03 7 07 5 - 02 3 81 C FK H E G C FK P O S 87 00 01 04 03 87 87 - 81 - 00 7 2 83 011 6 C FK N E G G 0V - 5 82 5 7 - 3 - 08 6 C FK P O S G O V 01 9 05 9 83 - 80 84 4 Q SG 80 4 01 8 3794149 6 08 03 82 05 9 - 5 89 89 02 P>l t| 03 [ % C on f Interval] Size - 88 8 2 11 02 - 5 - 7 85 LEV - 86 7 -2.47 01 - 81 - 88 Age beta -.4194742 9 00 8 - - 6 03 09 v ol a t i l i t y - 85 2 - 06 - 7 3 3 ( om i t t e d ) I n s t ru m e n t s f or f i r s t d i ff e r e n c e s e qu a t i on Standard D ( L I K L C F KW E G L C F K P O S L C F K N E G G O V L C F K PO SG O V L Q L SG L S i z e L2.LEV L2.Age L2.beta L2.volatility year2008 year2009 year2010 year2011 yea r2012 year2013 year2014 year2015) G M M -t y p e ( m i s s i n g = 0, s e p a r a t e i n s t r u m e n t s f or e a c h pe r i od u n l e s s c ol l a p s e d ) L ( / ) L I K A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - P r > z = 0 A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = 05 P r > z = x t a b on d I K L I K C F K N E G C FK P O S C F K N EG S TA C FK P O S S TA Q SG S i z e L E V A g e b e t a v ol a t i l i t y, gm m ( L I K, l a g ( l )) i v ( L I K L C F K N EG L C FK P O S > L C F K N E G S TA L C F K P O S S TA L Q L SG L S i z e L L E V L A g e L b e t a L v ol a t i l i t y y e a r 0 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y > e a r 01 y e a r 01 ) n ol e v e l sm a l l F a v or i n g s p a c e ov e r s p e e d To sw it c h , t y p e o r c l i c k o n m a t a : m at a s e t m a t a f a v or s p e e d , p e rm D y n a m i c p a ne l - da t a e s t i m a t i on , on e - s t e p d i ff e r e n c e G M M 03 G r ou p v a r i a b l e : n c om p a n y Ti m e N u m b e r of o b s = N u m b e r o f v a r i a b l e : Ye a r Nu m b e r o f i n s t r u m e n t s = F ( 2, ) = = avg = max = P r ob > F = 0 S t d E r r t P>l t| IK L I 03 8 06 9 3 - 04 07 08 C FK N E G C FK P O S 3949652 00 4 81 00 8 7 8 7 - 83 03 - 03 3 11 5 C FK N E G S TA - 3 84 4 4 -47.14313 9 C FK P O S S TA 02 1 6 85 - 84 7 86 0 04 8 5 - 0 85 09 - 02 09 Interval] Q 7957122 81 SG 00 08 9 Size - 5 6 87 — CO o 0 2 09 [ % C on f o C oe f 03 lO CT ï O IK 00 g r ou p s = O b s p e r g r ou p : m in LEV Age - 02 05 ( om i t t e d ) - 0 - 11 - 06 4 9 88 - - 01 80 9 83 - 0 9 -57.14431 5 beta - 03 v ol a t i l i t y - 80 I n s t ru m e n t s f or f i r s t d i ff e r e n c e s e qu a t i on S t a n d a r d D ( L I K L C F K N E G L C F K PO S L C F K N EG S TA L C F K PO S S TA L Q L SG L S i z e L L E V L A g e L b e t a L v ol a t i l i t y y e a r 0 y e a r 09 y e a r 01 y e a r 11 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 y e a r 01 ) G M M -t y p e ( m i s s i n g = 0, s e p a r a t e i n s t r u m e n t s f or e a c h pe r i od u n l e s s c ol l a p s e d ) L ( / ) L I K A r e l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - P r > z = 0 5 A re l l a n o - B on d t e s t f or A R ( ) i n f i r s t d i ff e r e n c e s : z = - 0 P r > z = 7 ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ LAN HƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC, HOẠT ĐỘNG ĐẦU Tư VÀ CÁC KÊNH TÀI TRỢ TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên... đề tài: Mối quan hệ sở hữu Nhà nước, hoạt động đầu tư kênh tài trợ công ty niêm yết Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu này, tác giả phân tích tác động dòng tiền đến hoạt động đầu. .. không? Mối quan hệ có phải mối quan hệ phi tuyến có dạng hình chữ u khơng? Thứ hai, có khác biệt mối tư ng quan dòng tiền hoạt động đầu tư công ty niêm yết có sở hữu nhà nước cơng ty niêm yết sở hữu