Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BẠCH LÂM DUY NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH oOo BẠCH LÂM DUY NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi, có hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Những số liệu thu thập phục vụ cho việc phân tích, nhận định đánh giá thu thập có nguồn gốc đáng tin cậy xử lý khách quan Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trình Các tham khảo dùng luận văn trích dẫn đầy đủ, rõ ràng Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2014 Học viên thực đề tài Bạch Lâm Duy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Đóng góp luận văn 1.5 Bố cục luận văn TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Những chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty cổ phần 2.2 Những chứng thực nghiệm ảnh hưởng quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty cổ phần 14 2.3 Những chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty cổ phần 21 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Mơ hình nghiên cứu 26 3.2 Giả thiết nghiên cứu 32 3.3 Phương pháp nghiên cứu 42 3.4 Cơ sở liệu 46 CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 50 4.1 Thống kê mô tả 50 4.2 Phân tích tương quan 52 4.3 Phân tích đa biến 54 4.4 Giải thích kết 73 KẾT LUẬN 80 5.1 Kết luận chung từ nghiên cứu 80 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 81 5.3 Hướng phát triển nghiên cứu 82 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Mô tả biến số 48 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 50 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 53 Bảng 4.3 Giá trị Durbin-Watson – Mơ hình 55 Bảng 4.4 Kết kiểm định Likelihood – Mơ hình 55 Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman – Mơ hình 56 Bảng 4.6 Kết hồi quy Mơ hình theo phương pháp Fixed Effects Model 58 Bảng 4.7 Kết hồi quy Mơ hình theo phương pháp Random Effects Model 60 Bảng 4.8 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình 62 Bảng 4.9 Kết kiểm định Durbin-Watson – Mơ hình 64 Bảng 4.10 Kết kiểm định Likelihood – Mô hình 64 Bảng 4.11 Kết kiểm định Hausman – Mơ hình 65 Bảng 4.12 Kết hồi quy Mơ hình theo phương pháp Fixed Effects Model 67 Bảng 4.13 Kết hồi quy Mơ hình theo phương pháp Random Effects Model 69 Bảng 4.14 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình 71 TĨM TẮT Mục tiêu nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty tác động đến hiệu hoạt động công ty cổ phần niêm yết Việt Nam Nghiên cứu bắt đầu việc xem xét lại lý thuyết chứng thực nghiệm giới trước ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty Sau đó, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy đa biến dựa liệu thu thập để kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam Các nghiên cứu giới trước xu hướng tác động khác nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty nước khác giới giai đoạn khác Nghiên cứu góp thêm vào chứng thực nghiệm thực trước cách đánh giá, xem xét kiểm nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty cổ phần niêm yết Việt Nam Mẫu liệu nghiên cứu bao gồm 750 quan sát từ 150 công ty niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 05 năm từ năm 2009 đến năm 2013 với điều kiện chọn lọc định nguồn liệu thu thập công phu đáng tin cậy Tác giả xử lý liệu bảng theo thời gian (Time-Series CrossSection) phương pháp hồi quy liệu bảng bao gồm: Poooled Model, Fixed Effects Model Random Effects Model Sau đó, tác giả thực kiểm định cần thiết để chọn mơ hình hồi quy xử lý liệu phù hợp để giải thích kết nghiên cứu Kết hồi quy biến phụ thuộc số đo lường hiệu hoạt động công ty (ROA, ROE, Giá trị vốn hóa thị trường, Tobin’s Q) với biến độc lập đại diện cho cấu trúc sở hữu quản trị công ty bao gồm tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên Hội đồng quản trị (“HĐQT”), tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông tổ chức, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng nước ngồi, chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm tổng giám đốc, quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, trưởng ban kiểm soát cổ đông công ty Các kết hồi quy thực phần mềm Eviews đưa nhiều kết hồi quy có ý nghĩa thống kê Cụ thể, nghiên cứu đưa kết gia tăng tỷ lệ sở hữu cổ đông nhà nước tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn khơng đóng góp vào gia tăng hiệu hoạt động cơng ty, đó, gia tăng tỷ lệ sở hữu cổ phần HĐQT, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông tổ chức tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng nước ngồi có xu hướng gia tăng hiệu hoạt động công ty cổ phần niêm yết Việt Nam Các kết phù hợp với thực trạng Việt Nam xác nhận số kết thực nghiệm trước giới Đồng thời, kết đưa cho thấy sách liên quan đến mở cửa thị trường cho nhà đầu tư nước ngồi điều cần thiết, qua cải thiện hệ thống quản trị công ty nâng cao hiệu hoạt động công ty cổ phần Việt Nam Tuy vậy, nghiên cứu nhiều hạn chế liệu nghiên cứu tiếp cận chưa đầy đủ chưa xem xét yếu tố khác quản trị cơng ty đưa vào mơ hình phù hợp với thị trường Việt Nam, nữa, nghiên cứu dài hạn quy mô tất công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khốn Hà Nội cần thực để gia tăng độ tin cậy kiểm nghiệm cách xác ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty Từ khóa: cấu trúc sở hữu, quản trị cơng ty, hiệu hoạt động, công ty cổ phần GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Trong kinh tế thị trường Việt Nam, mà khu vực kinh tế tư nhân phát triển ngày sâu rộng vào kinh tế, khu vực kinh tế nhà nước ngày thu hẹp ảnh hưởng việc điều hành cơng ty Thêm vào đó, với sách mở cửa thị trường theo cam kết gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) kể từ năm 2007, nhà đầu tư nước ngồi với kinh nghiệm quản lý cơng nghệ đại tham gia vào kinh tế Việt Nam thông qua việc gián tiếp trực tiếp sở hữu cổ phần vốn công ty Việt Nam ngành nghề lĩnh vực kinh doanh Bên cạnh đó, cơng ty ngày phát triển quy mô số lượng Việt Nam, việc xây dựng hệ thống quản trị công ty hiệu trở nên ngày có ý nghĩa quan trọng Cụ thể, xây dựng hệ thống quản trị cơng ty việc tổ chức hệ thống thiết chế, sách nhằm định hướng, vận hành kiểm sốt hoạt động cơng ty, bao hàm mối quan hệ nhiều bên, không nội công ty cổ phần cổ đông, ban giám đốc điều hành, hội đồng quản trị (HĐQT) mà cịn bên có lợi ích liên quan bên ngồi công ty: quan quản lý nhà nước, đối tác kinh doanh, cộng đồng xã hội Trong năm gần đây, bối cảnh khủng hoảng tài toàn cầu gây thiệt hại nghiêm trọng để lại hậu lâu dài đến thị trường tài giới có Việt Nam, tầm quan trọng quản trị công ty nâng cao trọng Tuy nhiên, theo kết Báo cáo thẻ điểm quản trị công ty nước thành viên Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) Diễn đàn thị trường vốn ASEAN (ACMF) phát hành năm 2014, dựa đánh giá cho năm 2013, xếp loại Việt Nam cuối bảng nước ASEAN tham gia nghiên cứu theo thang điểm nguyên tắc quản trị công ty theo nguyên tắc quản trị công ty Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD) công bố Báo cáo đưa ý kiến cho công ty Việt Nam chưa thực xây dựng chế quản trị công ty hiệu quả, kết giải thích nhiều nguyên nhân, khái niệm quản trị cơng ty cịn mẻ cơng ty Việt Nam, bên cạnh đó, tính hiệu lực việc thực thi quy định hướng dẫn quản trị cơng ty cịn chưa trọng mức Đã có nhiều nghiên cứu giới trước xem xét đánh giá ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty lý thuyết thực nghiệm nhiều quốc gia giới Theo đó, có nhiều kết khác công bố từ nghiên cứu này, diễn tả xu hướng tác động khác cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động cơng ty Tại Việt Nam, có số nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động, nhiên, chưa thực cách phổ biến sâu rộng Với mong muốn kiểm định tính thực nghiệm lý thuyết ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty thị trường Việt Nam, từ có nhìn cụ thể việc xác định yếu tố cụ thể cấu trúc sở hữu quản trị công ty làm ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty, tác giả chọn đề tài: “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam” làm đề tài cho luận văn cao học 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam Để thực mục tiêu trên, đề tài làm rõ vấn đề cụ thể sau: Thứ nhất, đề tài xem xét chứng thực nghiệm giới ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty Thứ hai, đề tài kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty thị trường Việt Nam thơng qua việc sử dụng mơ hình hồi quy đa biến từ mơ hình nghiên cứu Mallah cộng (2012), sử dụng mẫu liệu thu thập từ công ty cổ phần niêm yết Việt Nam Nghiên cứu trả lời cho câu hỏi nghiên cứu là: Cấu trúc sở hữu quản trị công ty ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty cổ phần niêm yết Việt Nam? 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu thực Việt Nam dựa liệu bảng gồm 750 quan sát thu thập 150 công ty niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 Những công ty mẫu nghiên cứu không bao gồm cơng ty thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, kinh doanh chứng khốn hay tiện ích cơng cộng theo công bố danh sách phân ngành Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phải đảm bảo hoạt động liên tục giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 tiếp tục hoạt động tính đến thời điểm lấy mẫu ngày 01 tháng 05 năm 2014 Phương pháp nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng theo phương pháp gộp (Pooled Model), phương pháp tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) phương pháp tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model – REM) Sau đó, tác giả thực kiểm định cần thiết (bao gồm kiểm định Likelihood kiểm định Hausman) để chọn mơ hình hồi quy xử lý liệu phù hợp để giải thích kết nghiên cứu 1.4 Đóng góp luận văn Đã có nhiều nghiên cứu tương quan cấu trúc sở hữu quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty Tuy nhiên, nghiên cứu đưa cách nhìn khác xem xét cách đồng thời tất đối tượng sở hữu với biến quản trị công ty đến hiệu hoạt động công ty Hầu hết nghiên cứu trước Việt Nam mặc định sở hữu cổ phần HĐQT hay tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nhà nước hay nước ngồi giải thích 1b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman ROE = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + εit 2a Mơ hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 2b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman LNMKTCAP = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + εit 3a Mơ hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 3b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman TOBINQ = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + λ1DUAL + λ2BORDSIZE + λ3INDEPEND + λ4CHAR_EC + εit 4a Mơ hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 4b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman MƠ HÌNH ROA = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + λ1DUAL + λ2BORDSIZE + λ3INDEPEND + λ4CHAR_EC + εit 1a Mô hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 1b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman ROE = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + λ1DUAL + λ2BORDSIZE + λ3INDEPEND + λ4CHAR_EC + εit 2a Mơ hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 2a Mô hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman LNMKTCAP = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + λ1DUAL + λ2BORDSIZE + λ3INDEPEND + λ4CHAR_EC + εit 3a Mơ hình khơng bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 3b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman TOBINQ = α + β1SPONSOR + β2GOVT + β3INST + β4 MAJOR + β5FOREIGN + γ1DEBT + γ2 SIZE + λ1DUAL + λ2BORDSIZE + λ3INDEPEND + λ4CHAR_EC + εit 4a Mơ hình không bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman 4b Mơ hình bao gồm biến giả năm Y Kết hồi quy theo phương pháp tác động cố định phương pháp tác động ngẫu nhiên Kết kiểm định Likelihood kiểm định Hausman