Tác động của đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp trong và sau khủng hoảng tài chính tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN ĐỀ KHÁNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG VÀ SAU KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN ĐỀ KHÁNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG VÀ SAU KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH KINH TẾ PHÁT TRIỂN – THẨM ĐỊNH GIÁ MÃ SỐ: 60310105 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan Luận văn Thạc sĩ “Tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp sau khủng hoảng tài Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực có trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khoa học Tp.HCM, ngày 10 tháng 02 năm 2017 Người thực hiện luận văn TRẦN ĐỀ KHÁNG LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, xin gửi lời cám ơn chân thành đến gia đình ln bên cạnh ủng hộ, động viên suốt thời gian vừa qua Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy Nguyễn Văn Sĩ tạ̛n tình hướng dẫn, góp ý đợng viên tơi suốt q trình tơi thực luận văn thạc sĩ Tơi cũng xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Quý Thầy Cô Khoa Kinh tế Bộ môn Thẩm định giá tạ̛n tình trùn đạt kiến thức cho tơi hai na̛m học cao học vừa qua, Quý Thầy Cô trang bị cho tơi có kỹ cần thiết để trở thành thẩm định viên giá hành nghề Tp.HCM, ngày 10 tháng 02 năm 2017 Người thực hiện luận văn TRẦN ĐỀ KHÁNG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN LỜI CÁM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH- CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 NÉT MỚI CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CÚU 1.6 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG 2.1.1 Đa dạng hóa 2.1.2 Phân loại đa dạng hóa 2.1.3 Xác định doanh nghiệp 2.1.4 Phân tích đa dạng hóa hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp 10 2.1.5 Lý luận chung khủng hoảng 11 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 13 2.2.1 Lợi kinh tế theo quy mô (economies of scale) 13 2.2.2 Lợi kinh tế theo phạm vi (economies of scope) 14 2.2.3 Lý thuyết đại diện (agency theory) 15 2.2.4 Lý thuyết quản lý (stewardship theory) 16 2.3 LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN 17 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 KHUNG PHÂN TÍCH 21 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 23 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 23 3.3.2 Đo lường biến số 25 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ CÁCH THỨC THU THẬP DỮ LIỆU 27 3.4.1 Xác định mẫu nghiên cứu 27 3.4.2 Nguồn liệu nghiên cứu 29 3.4.3 Cách trích xuất nguồn liệu 31 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 33 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 33 4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN 35 4.3 KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY 37 4.2.1 Kết hồi quy với mẫu tổng thể 37 4.2.2 Kết nghiên cứu với nhóm mẫu 40 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 43 5.1 KẾT LUẬN 43 5.2 KHUYẾN NGHỊ 43 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI & HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 44 TÀI LIỆU THAM KHẢO CÁC PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HoSE : Sở giao dịch chứng khóan TP.HCM Hochiminh Stock Exchange REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên Random Effect Model FEM : Mơ hình tác động cố định Fixed Effect Model DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Bảng tổng hợp biến số cách đo lường 26 Bảng 3.2 Trích xuất nguồn liệu 29 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu (mẫu tổng thể) 33 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 36 Bảng 4.3 Hệ số nhân tử phóng đại phương sai VIF 37 Bảng 4.4 Kết hồi quy với quy mơ tồn mẫu nghiên cứu 39 Bảng 4: Kết hồi quy với quy mơ tồn mẫu nghiên cứu 40 DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Khung phân tích 21 CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Trong năm gần đây, xu hướng đa dạng hóa1 doanh nghiệp Việt Nam ngày phổ biến Với quan điểm “Đừng để tất trứng giỏ” tín hiệu tốt, góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp lợi ích cho cổ đông (Lewellen, 1971) Trên tảng lý thuyết tài chuẩn tắc, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (hay giá trị tài sản cho cổ đông) mục tiêu doanh nghiệp hướng đến Cũng vậy, việc xem xét vấn đề đa dạng hóa doanh nghiệp nhận quan tâm nhà đầu tư, cổ đông học giả nghiên cứu Riêng với thẩm định viên giá hành nghề (sau gọi tắt thẩm định viên) yếu tố quan trọng, sở để thẩm định viên đưa xét đoán nghề nghiệp trình tác nghiệp Tuy nhiên, kết nghiên cứu mối quan hệ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp chưa có thống (Lewellen, 1971; Berger & Ofek, 1995) Kết Berger & Ofek (1995) cho thấy giá trị doanh nghiệp đa ngành Mỹ giảm từ 13% đến 15% so với doanh nghiệp đơn ngành Kết phù hợp với thực tiễn Việt Nam, đơn cử trường hợp doanh nghiệp taxi vận tải Mai Linh, gần nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng khủng hoảng Đặc biệt, nghiên cứu gần Volkov & Smith (2015) tìm thấy mối quan hệ phi tuyến đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ có đổi chiều giai đoạn trước, sau khủng hoảng Kết nghiên cứu cho thấy giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa tăng lên đáng kể giai đoạn khủng hoảng Tuy nhiên, tượng tăng lên tạm thời giảm dần mức cân ban đầu trước khủng hoảng vịng bốn q Gồm đa dạng hố ngành (lĩnh vực kinh doanh) đa dạng hoá phạm vi (quốc gia) Liên hệ với thị trường Việt Nam, Việt Nam quốc gia đánh giá có độ mở kinh tế cao chịu nhiều ảnh hưởng từ khủng hoảng năm 2008 Do đó, tác giả muốn xem xét liệu có hay khơng mối quan hệ phi tuyến đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn khủng hoảng Việc trả lời câu hỏi giúp thẩm định viên có thái độ cách nhìn đắn xem xét tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp trình tác nghiệp 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn cung cấp chứng thực nghiệm tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp sau khủng hoảng tài Việt Nam 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu đề tài mối quan hệ tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp sau khủng hoảng tài Việt Nam Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khóan TP.HCM (HoSE) giai đoạn 2008-2011 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với hỗ trợ phần mềm Stata 13.0 để xem xét tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp sau khủng hoảng tài Việt Nam Với liệu nghiên cứu liệu bảng cân bằng, phương pháp nghiên cứu sử dụng phương pháp gộp (Pooled OLS) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model, REM) Sử dụng kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 1.5 NÉT MỚI CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CÚU Việc xem xét mối quan hệ phi tuyến đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp giai đoạn khủng hoảng xem nét đề tài nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bộ Tài (2014) Thơng tư số 158/2014/TT-BTC ngày 27/10/2014 Bộ trưởng Bộ Tài việc ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 01 (Những quy tắc đạo đức hành nghề thẩm định giá), 02 (Giá trị thị trường làm sở cho thẩm định giá), 03 (Giá trị phi thị trường làm sở cho thẩm định giá), 04 (Những nguyên tắc kinh tế chi phối hoạt động thẩm định giá) Bộ Tài (2015) Thông tư số 126/2015/TT-BTC ngày 20/08/2015 Bộ trưởng Bộ Tài việc ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 08 (Cách tiếp cận từ Thị trường), 09 (Cách tiếp cận từ Chi phí), 10 (Cách tiếp cận từ Thu nhập) Bộ Tài (2015) Thông tư số 28/2015/TT-BTC ngày 06/03/2015 Bộ trưởng Bộ Tài việc ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 05 (Quy trình thẩm định giá), 06 (Báo cáo kết thẩm định giá, chứng thư thẩm định giá hồ sơ thẩm định giá), 07 (Phân loại tài sản thẩm định giá) Chính phủ nước CHXHCN Việt Nam (2011) Nghị định 59/2011/NĐ-CP ngày 18/07/2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành Doanh nghiệp cổ phần Chính phủ nước CHXHCN Việt Nam (2013) Nghị định 189/2013/NĐ-CP ngày 20/11/2013 Chính phủ sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 59/2011/NĐ-CP ngày 18/07/2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành Doanh nghiệp cổ phần Chính phủ nước CHXHCN Việt Nam (2013) Nghị định số 89/2013/NĐ-CP, ngày 03/058/2013 Chính phủ Quy định chi tiết thi hành số điều Luật Giá thẩm định giá Chính phủ nước CHXHCN Việt Nam (2015) Nghị định 116/2015/NĐ-CP ngày 11/11/2015 Chính phủ sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 59/2011/NĐ-CP ngày 18/07/2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành Doanh nghiệp cổ phần Cổng thông tin điện tử 38 công ty mẫu nghiên cứu Cổng thông tin điện tử Bộ Tài chính: www.mof.gov.vn Cổng thơng tin điện tử Sở giao dịch chứng khóan TP.HCM: www.hsx.vn Cổng thơng tin điện tử www.vietstock.vn Cổng thông tin điện tử: www.cafef.vn Cổng thông tin điện tử: www.cophieu68.vn Nguyễn Kim Đức., Nguyễn Thị Hồng Nhung & Trần Vũ Quỳnh Như (2016) Nghiên cứu đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp giai đoạn khủng hoảng tài Việt Nam Hội thảo Quốc tế Việt Nam học, Hà Nội, Tháng 12.2016 Nguyễn Minh Hà & Nguyễn Văn Hiền (2014), Tác động đa dạng hóa đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, Tạp chí Phát triển Kinh tế (282), 33-47 Quốc hội (2005) Luật số 60/2005/QH11 Ngày 29/11/2005 Quốc hội Luật Doanh Nghiệp Quốc hội (2014) Luật số 68/2014/QH13 ngày 26/11/2014 Quốc hội Luật Doanh nghiệp Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam (2011) Luật số 11/2012/QH13 ngày 20/06/2012 Quốc hội khóa 13 Luật Giá Võ Xuân Vinh & Trần Thị Phương Mai (2015), Lợi nhuận rủi ro từ đa dạng hóa thu nhập ngân hàng thương mại Việt Nam, Tạp chí Phát triển Kinh tế 26(8), 54-70 TÀI LIỆU TIẾNG ANH Ahn, S., Denis, D J., & Denis, D K (2006) Leverage and investment in diversified firms Journal of Financial Economics, 79(2), 317–337 Berger, P G., & Ofek, E (1995) Diversification’s effect on firm value Journal of Financial Economics, 37, 39–65 Campa, J M., & Kedia, S (2002) Explaining the diversification discount The Journal of Finance, LVII(4), 1731–1762 Creal, D D., Robinson, L A., Rogers, J L., & Zechman, S L C (2012) The multinational advantage (Working paper) Davis, J H., Schoorman, F D., & Donaldson, L (1997) The Distinctiveness of Agency Theory and Stewardship Theory The Academy of Management Review, 22(3), 611-613 Denis, D J., Denis, D K., & Yost, K (2002) Global diversification, industrial diversification, and firm value The Journal of Finance, 57(5), 1951–1979 Desai, M A., Foley, C F., & Hines, J R (2004) A multinational perspective on capital structure Journal of Finance, 54(6), 2451–2487 Donaldson, L., & Davis, J H (1990) Stewardship Theory or Agency Theory: CEO Governance and Shareholder Returns Australian Journal of Management, 16(1), 49-64 Duchin, R., & Sosyura, D (2013) Divisional managers and internal capital markets The Journal of Finance, 68(2), 387–429 Hann, R N., Ogneva, M., & Ozbas, O (2013) Corporate diversification and the cost of capital The Journal of Finance, 68(5), 1961–1999 Hoechle, D., Schmid, M., Walter, I., & Yermack, D (2012) How much of the diversification discount can be explained by poor corporate governance? Journal of Financial Economics, 103(1), 41–60 IVSC (2017) International Valuation Standards Jensen, M., & Meckling, W (1976) Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure Journal of Financial Economics, 3(4) Kuppuswamy, V., & Villalonga, B (2010) Does diversification create value in the presence of external financing constraints? Evidence from the 2007–2009 financial crisis (Working Paper) Lang, L H P., & Stulz, R M (1994) Tobin’s q, corporate diversification, and firm performance Journal of Political Economy, 102(6), 1248–1280 Lewellen, W G (1971) A pure financial rationale for the conglomerate merger The Journal of Finance, 26(2), 521–537 Servaes, H (1996) The value of diversification during the conglomerate merger wave The Journal of Finance, 51(4), 1201–1225 Teece, D J (1980) Economies of scope and the scope of the enterprise Journal of Econonomic Behavior and Organization, 1(3), 223–247 Volkov, N., & Smith, G C C (2015) Corporate Diversification and Firm Value During Economic Downturns Quarterly Review of Economics and Finance, 55, 160-175 Yan, A., Yang, Z., & Jiao, J (2010) Conglomerate investment under various capital market conditions Journal of Banking & Finance, 34(1), 103–115 PHỤ LỤC 01 DANH SÁCH CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT MÃ CK TÊN CƠNG TY 01 ABT Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre 02 AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang 03 BBC Công ty Cổ phần BIBICA 04 BHS Công ty Cổ phần Đường Biên Hịa 05 CLC Cơng ty Cổ phần Cát Lợi 06 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta 07 NSC Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương 08 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương 09 SSC Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam 10 TAC Công ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An 11 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 12 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 13 BMP Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh 14 ITA Cơng ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo 15 PET Tổng Cơng ty Cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí 16 PNC Cơng ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam 17 RAL Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đông 18 REE Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh 19 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM 20 SC5 Công ty Cổ phần Xây dựng số 21 TCR Công ty Cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA 22 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 23 HTV Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên 24 TMS Công ty Cổ phần Transimex - Saigon 25 VSC Công ty Cổ phần Container Việt Nam 26 VTO Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO 27 DHA Công ty Cổ phần Hóa An 28 DIC Cơng ty Cổ phần Đầu tư Thương mại DIC 29 DTT Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành 30 GTA Công ty Cổ phần Chế biến Gỗ Thuận An 31 HAP Công ty Cổ phần Tập đồn HAPACO 32 HMC Cơng ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh 33 HRC Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Bình 34 NAV Công ty Cổ phần Nam Việt 35 SMC Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại SMC 36 TRC Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh 37 VID Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đơng 38 VPK Cơng ty Cổ phần Bao bì Dầu thực vật PHỤ LỤC 02 KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ PHỤ LỤC 03 MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN Ma trận hệ số tương quan biến Hệ số nhân tử phóng đại VIF PHỤ LỤC 04 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM MẪU TỔNG THỂ 4.1 Pooled OLS 4.2 REM 4.3 LM TEST PHỤ LỤC 05 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM NHÓM MẪU TRONG KHỦNG HOẢNG 5.1 Pooled OLS 5.2 REM 5.3 LM TEST PHỤ LỤC 06 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM NHÓM MẪU SAU KHỦNG HOẢNG 6.1 Pooled OLS 6.2 REM 5.3 LM TEST