Giải pháp thu hút nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ THU TRÀ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2005 MỤC LỤC Phần mở đầu iii Noäi dung đề tài Chương 1: Thị trường chứng khoán nhà đầu tư tổ chức 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán 1.1.2 Bản chất thị trường chứng khoán 1.1.3 Vai trò thị trường chứng khoán .2 1.1.4 Caùc chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 1.1.5 Các nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.6 Cơ cấu thị trường chứng khoán 1.1.7 Hàng hoá thị trường chứng khoán 10 1.2 Tổng quan nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán 10 1.2.1 Giới thiệu nhà đầu tư tổ chức thị trường .10 1.2.1.1 Quỹ đầu tư 10 1.2.1.2 Công ty bảo hiểm 13 1.2.1.3 Quỹ hưu trí 16 1.2.1.4 Công ty tài 18 1.2.2 Hoaït động nhà đầu tư tổ chức 18 1.2.3 Vai trò nhà đầu tư tổ chức 19 1.2.4 Kinh nghiệm phát triển nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán số nước .21 1.2.4.1 Việc phát triển nhà đầu tư tổ chức số nước phát triển 21 1.2.4.2 Kinh nghiệm phát triển nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán ôû Singapore, Malaysia, Thailand 23 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán 1.2.4.3 Kinh nghiệm phát triển nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Trung Quốc 26 Chương 2: Thực trạng hoạt động nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1 Tình hình hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam 28 2.1.1 Quy mô thị trường .28 2.1.2 Nguồn cung chứng khoán thị trường 32 2.1.3 Nguồn cầu chứng khoán thị trường 35 2.1.4 Khung pháp lý 41 2.1.5 Diễn biến số VN-Index 43 2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư nhà đầu tư tổ chức 46 2.2.1 Quỹ đầu tư 46 2.2.1.1 Quỹ đầu tư nước Việt Nam .46 2.2.1.2 Quyõ đầu tư chứng khoán Việt Nam 50 2.2.2 Công ty bảo hiểm 55 2.2.3 Công ty tài .58 2.3 Tiềm đầu tư nhà đầu tư tổ chức 60 2.4 Những thuận lợi khó khăn nhà đầu tư tổ chức .61 2.4.1 Thuận lợi 61 2.4.1.1 Môi trường kinh tế 61 2.4.1.2 Môi trường pháp lyù .62 2.4.1.3 Chính sách cổ phần hóa 63 2.4.2 Khó khăn 64 2.4.2.1 Môi trường kinh tế 64 2.4.2.2 Môi trường pháp lý .65 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán 2.4.2.3 Thể chế thị trường 66 2.4.2.4 Quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ .66 2.4.2.5 Những tiêu chuẩn kế toán, kiểm toán báo cáo tài .67 Chương 3: Giải pháp thu hút nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1 Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 70 3.2 Giải pháp thu hút nhà đầu tư tổ chức 72 3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý 72 3.2.1.1 Xây dựng ban hành luật chứng khoán .72 3.2.1.2 Hoàn thiện hệ thống kế toán kiểm toán .74 3.2.1.3 Có sách ưu đãi thuế 75 3.2.2 Mở rộng quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam 76 3.2.2.1 Tăng cường hàng hóa chất lượng cao niêm yết thị trường .76 3.2.2.2 Có sách ưu đãi thuế công ty niêm yết 78 3.2.2.3 Mở rộng nâng cấp hoạt động TTGDCK 80 3.2.3 Tăng cường tính minh bạch việc công bố thông tin công ty .80 3.2.4 Nới rộng tỷ lệ sở hữu người đầu tư nước công ty cổ phần .85 3.2.5 Phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán cho công chúng 86 Kết luận 87 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán CHƯƠNG I: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TỔ CHỨC Chương trình bày vấn đề lý luận thị trường chứng khoán nhà đầu tư tổ chức Thông qua thấy vai trò nhà đầu tư tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán 1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán (TTCK) TTCK nơi mua bán loại giấy tờ có giá, gọi chứng khoán, cách có tổ chức hệ thống luật chặt chẽ TTCK nơi tập hợp tổ chức chuyên nghiệp gọi định chế tài (công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, ngân hàng giám sát…) để vận hành tổ chức hoạt động đặc biệt tạo cách dẫn kênh dẫn an toàn từ người có vốn nhàn rỗi gọi nhà đầu tư đến nơi cần lượng vốn lớn dài hạn toàn xã hội 1.1.2 Bản chất TTCK Ngày nước có kinh tế thị trường phát triển, TTCK xem nơi diễn hoạt động mua bán loại chứng khoán trung dài hạn (chứng khoán nợ chứng khoán vốn) có tổ chức, theo luật pháp, tổ chức phát hành chứng khoán (cần vốn đầu tư) người mua chứng khoán kinh doanh chứng khoán Các quan hệ mua bán chứng khoán TTCK phản ánh thay đổi chủ thể sở hữu chứng khoán Chủ thể tham gia TTCK với tư cách người bỏ vốn đầu tư gọi chủ sở hữu tư bản, tham gia với tư cách người sử dụng vốn đầu tư chủ thể thực chức tư kinh doanh Do đó, TTCK xét chất, phản ánh quan hệ mua bán số lượng định tư liệu sản xuất khoản vốn tiền mà phản ánh quyền sở hữu tư liệu sản xuất vốn tiền Nói cách khác, TTCK nơi mua bán quyền sở hữu tư Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán bản, tư lưu thông loại hàng hóa thông thường có giá trị có giá trị sử dụng Như vậy, TTCK hình thức phát triển cao sản xuất hàng hóa 1.1.3 Vai trò TTCK TTCK định chế tài tất yếu kinh tế thị trường phát triển, cầu nối vô hình cung cầu vốn kinh tế Với TTCK lành mạnh, hoạt động có hiệu tạo điều kiện khai thác tốt tiềm kinh tế, giúp cho việc thu hút phân phối vốn kinh tế có hiệu Chính vậy, TTCK có vai trò đặc biệt quan trọng kinh tế thị trường, vai trò là: a Huy động vốn đầu tư cho kinh tế TTCK trung tâm thu gom nguồn vốn tiết kiệm lớn nhỏ hộ dân cư, thu hút nguồn vốn to lớn từ nước ngoài, thu hút nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ doanh nghiệp, tổ chức tài chính, phủ (trung ương địa phương) tạo thành nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho kinh tế, mà phương thức khác làm TTCK tạo hội cho doanh nghiệp có vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh thu lợi nhuận nhiều hơn, đồng thời góp phần quan trọng việc kích thích doanh nghiệp làm ăn ngày hiệu cách vừa sản xuất kinh doanh hàng hóa vừa mua bán thêm chứng khoán tạo thêm lợi nhuận TTCK giúp Nhà nước giải vấn đề thiếu hụt ngân sách thị trường trái phiếu, có thêm vốn để xây dựng sở hạ tầng TTCK trực tiếp cải thiện mức sống người tiêu dùng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua bán họ tốt b Là công cụ đánh giá doanh nghiệp, dự đoán tương lai Thông qua giá chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp phản ảnh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện Từ tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm Ngoài công cụ đánh giá doanh nghiệp, TTCK “phong vũ biểu” kinh tế Với phương pháp số hóa thị giá loại chứng khoán chủ yếu kinh tế việc nghiên cứu phân tích cách khoa học, có hệ thống số giá chứng khoán TTCK nước mối quan hệ với thị trường giới cho phép dự đoán trước biến động kinh tế, dự đoán tương lai kinh tế hay hàng loạt nước giới c Tạo tính khoản cho chứng khoán Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán người đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu tư d Là nơi cung cấp thông tin kinh tế TTCK nơi cung cấp kịp thời, khách quan xác nguồn thông tin cần thiết liên quan đến hoạt động mua bán chứng khoán chủ thể tham gia thị trường e Công cụ làm giảm áp lực lạm phát Ngân hàng trung ương với vai trò điều hòa lưu thông tiền tệ, xuất hiện tượng lạm phát, ngân hàng trung ương bán loại trái phiếu TTCK với lãi suất cao để thu hút bớt số tiền lưu thông Với sách khuyến khích lãi suất bảo đảm chi trả, dân chúng sẵn sàng mua trái phiếu từ làm giảm lạm phát f TTCK công cụ giúp Nhà nước thực mục tiêu phát triển kinh tế xã hội Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Để có vốn chi tiêu vào chương trình ổn định, phát triển kinh tế xã hội, việc thu thuế để tạo ngân sách, Nhà nước tìm kiếm nguồn thu khác phát hành trái phiếu Chính phủ đề hình thức khác để vay tiền dân chúng Về mặt kinh tế, Nhà nước vay tiền dân chúng thiết thực lành mạnh Chính phủ thông qua ngân hàng để phát hành thêm tiền giấy vào lưu thông, dễ tạo nên áp lực lạm phát Ngày nay, hầu hết quốc gia, việc Nhà nước phát hành trái phiếu thông qua TTCK để vay tiền dân biện pháp thường xuyên mang tính kỹ thuật tiên tiến Có TTCK tập trung, có việc phát hành, có việc mua bán lại trái phiếu theo tính chất thị trường việc phát hành trái phiếu Nhà nước tiện lợi 1.1.4 Các chủ thể tham gia TTCK: Một cách tổng quát, chủ thể tham gia vào TTCK chia thành bốn chủ thể sau: a Nhà phát hành Là tổ chức thực huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán Nhà phát hành tham gia thị trường với tư cách người tạo hàng hóa cho thị trường sơ cấp mua bán lại chứng khoán thị trường thứ cấp b Nhà đầu tư Nhà đầu tư người thực mua bán chứng khoán thị trường chứng khoán Nhà đầu tư chia thành loại: nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức - Nhà đầu tư cá nhân người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán thị trường chứng khoán với mục đích tìm kiếm lợi nhuận UBCKNN-TS.Đào Lê Minh (chủ biên), Những vấn đề chứng khoán TTCK, NXB Chính trị Quốc gia (2002) Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán - Các nhà đầu tư có tổ chức hay gọi định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp thị trường chứng khoán công ty đầu tư, công ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư thông qua tổ chức đầu tư có ưu điểm bật đa dạng hóa danh mục đầu tư định đầu tư thực chuyên gia có kinh nghiệm1 c Các tổ chức kinh doanh thị trường chứng khoán - Công ty chứng khoán công ty hoạt động lónh vực chứng khoán, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ bảo lãnh, phát hành, môi giới, tự doanh, quản lý quỹ đầu tư tư vấn đầu tư chứng khoán1 - Các ngân hàng thương mại (NHTM): NHTM tham gia thị trường với tư cách người phát hành cổ phiếu để tạo nguồn vốn thành lập tăng vốn bổ sung, phát hành trái phiếu để huy động vốn Các doanh nghiệp muốn phát hành cổ phiếu hay trái phiếu nhờ NHTM làm dịch vụ như: tư vấn phát hành, làm đại lý phát hành để hưởng phí hoa hồng bảo lãnh phát hành toàn để hưởng phí bảo lãnh Ngoài ra, NHTM thực dịch vụ khác với tư cách trung gian môi giới chứng khoán mua bán chứng khoán giùm cho khách hàng để thu phí hoa hồng, lưu giữ chứng khoán, nhận trả cổ tức cho khách hàng, làm dịch vụ toán bù trừ chứng khoán… d Các tổ chức có liên quan đến TTCK - Cơ quan quản lý Nhà nước thành lập để thực chức quản lý Nhà nước TTCK Tại Việt Nam, UBCK Nhà nước thành lập theo Nghị định số 75 CP ngày 28/11/1996 Chính Phủ để thực chức quản lý Nhà nước TTCK Việt Nam Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán - Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) thực vận hành thị trường thông qua máy tổ chức bao gồm nhiều phận khác phục vụ hoạt động sở giao dịch Ngoài SGDCK ban hành quy định điều chỉnh hoạt động giao dịch sở, phù hợp với quy định luật pháp y ban chứng khoán1 - Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán tổ chức công ty chứng khoán số thành viên khác hoạt động ngành chứng khoán, thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho công ty thành viên nói riêng cho toàn ngành chứng khoán nói chung1 - Tổ chức lưu ký toán bù trừ tổ chức nhận lưu giữ chứng khoán tiến hành nghiệp vụ toán bù trừ cho giao dịch chứng khoán - Các tổ chức tài trợ chứng khoán tổ chức thành lập với mục đích khuyến khích mở rộng tăng trưởng TTCK thông qua hoạt động cho vay tiền để mua cổ phiếu, cho vay chứng khoán để bán giao dịch bảo chứng - Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản vốn gốc lãi thời hạn theo điều khoản cam kết công ty phát hành đợt phát hành cụ thể1 Các nhà đầu tư dựa vào hệ số tín nhiệm công ty đánh giá hệ số tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa định đầu tư 1.1.5 Các nguyên tắc hoạt động TTCK TTCK định chế tài phát triển cao kinh tế thị trường, hoạt động theo chế riêng biệt tiêu chuẩn hóa mang tính quốc tế TTCK hoạt động theo nguyên tắc sau đây: Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán dịch vụ TTGDCK trung tâm lưu ký chứng khoán… trở thành cấp bách để phục vụ thiết thực cho việc phát triển TTCK Việt Nam 3.2 Giải pháp thu hút nhà đầu tư tổ chức 3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý 3.2.1.1 Xây dựng ban hành Luật chứng khoán Xét phương diện khuôn khổ luật pháp, trở ngại lớn TTCK chưa có Luật chứng khoán toàn diện đầy đủ Do lónh vực chứng khoán TTCK chịu điều chỉnh nhiều văn pháp luật khác nhau, vị pháp lý NĐ 144/CP thấp luật liên quan môi trường pháp lý hành chưa đầy đủ nên bất cập, xung đột văn pháp luật liên quan đến TTCK điều khó tránh khỏi Để nâng cao hiệu lực pháp lý văn pháp luật chứng khoán TTCK, giảm thiểu mâu thuẫn, xung đột văn quy phạm pháp luật có liên quan lónh vực này, việc ban hành Luật chứng khoán giai đoạn thực cần thiết Một môi trường pháp lý ổn định đầy đủ nhân tố để đảm bảo lòng tin nhà đầu tư Các nhà đầu tư đầu tư vào TTCK họ nhận thấy vốn đầu tư kỳ vọng sinh lời họ bảo vệ khuôn khổ luật pháp minh bạch an toàn Điều cho thấy cần thiết tầm quan trọng việc xây dựng Luật chứng khoán nhằm tạo sở pháp lý cho TTCK Việt Nam phát triển ổn định, an toàn, lành mạnh có hiệu quả, tạo tâm lý yên tâm cho tổ chức, cá nhân tham gia kinh doanh, đầu tư vào thị trường, nâng cao hiệu lực quản lý nhà nước hoạt động chứng khoán, bảo vệ quyền lợi ích chủ thể tham gia thị trường Hiện nay, theo kế hoạch, dự thảo Luật Chứng khoán trình lên Quốc hội vào năm 2006 dự kiến ban hành vào năm 2007 Luật Chứng khoán 64 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán xây dựng quan điểm xây dựng sân chơi bình đẳng cho thành viên thị trường, thiết lập kênh huy động vốn hiệu cho doanh nghiệp tạo thiết chế giảm thiểu rủi ro, bảo vệ tối đa lợi ích nhà đầu tư Một tiêu chí cần đạt trình hoàn thiện khuôn khổ pháp lý tăng cường lực hoạch định sách UBCKNN tiếp cận với chuẩn mực quốc tế phù hợp với tình hình thực tiễn Việt Nam Nhưng, đôi với việc đó, cần bổ sung thêm Luật như: Luật kế toán, kiểm toán, Luật Hình sự… Luật Kế toán, kiểm toán qui định vấn đế liên quan đến việc đánh giá tài sản công ty, bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư… Việt Nam nên áp dụng hệ thống tiêu chuẩn kế toán, kiểm toán quốc tế để đưa vào Luật Việt Nam Còn Luật Hình cần bổ sung số điều khoản tội danh như: thông tin sai sau xin phép phát hành chứng khoán, mua bán nội gián, lũng đoạn thị trường… gây thiệt hại quyền lợi nhà đầu tư Bên cạnh việc thành lập xây dựng khung pháp lý cho thị trường giao dịch tập trung việc xây dựng khung pháp lý cho thị trường OTC nhiệm vụ cấp bách đặt cho UBCKNN Hiện nay, có số lượng chứng khoán lớn (với giá trị ước tính hàng ngàn tỷ đồng) không giao dịch TTGDCK Do nhu cầu giao dịch chứng khoán công chúng lớn nên xuất “thị trường tự phát” giao dịch chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết Thị trường gây nên hậu nghiêm trọng cho thị trường tập trung không quản lý kiểm soát chặt chẽ Đây vấn đề mà công ty cổ phần, công nhân viên DNNN CPH nhà đầu tư quan tâm Vì vậy, việc nghiên cứu, xây dựng ban hành văn pháp lý điều chỉnh hoạt động giao dịch loại chứng khoán việc làm cấp bách thời gian tới UBCKNN Bộ, Ngành có liên quan 65 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Tóm lại, hệ thống luật pháp hoàn chỉnh góp phần đảm bảo thành công cho TTCK Tuy nhiên, để hệ thống luật pháp phát huy tác dụng tối đa cần phải có quản lý giám sát chặt chẽ UBCKNN, TTGDCK quan khác có liên quan Công tác giám sát tiền đề cần thiết để hạn chế đến mức thấp rủi ro ngăn chặn kịp thời hành vi gian lận, lừa đảo, thao túng thị trường, góp phần trì nguyên tắc hoạt động kinh doanh chứng khoán: công khai, công hiệu 3.2.1.2 Hoàn thiện hệ thống kế toán kiểm toán Hệ thống kế toán Việt Nam (VAS) nên điều chỉnh theo hướng tiếp cận dần với hệ thống kế toán quốc tế (IAS), đặc biệt lónh vực báo cáo hợp nhất, công bố giao dịch với bên có liên quan, công bố khoản công nợ… Bởi lẽ, hệ thống kế toán kiểm toán rõ ràng, chặt chẽ, thống khiến cho báo cáo tài công ty trở nên đáng tin cậy Điều tạo điều kiện thuận lợi cho tổ chức đầu tư có nhìn xác toàn diện hoạt động công ty thông qua phân tích báo cáo tài 3.2.1.3 Có sách ưu đãi thuế Mặc dù nhà đầu tư cá nhân tạm thời miễn thuế phần lợi nhuận đạt từ việc mua bán cổ phiếu công ty niêm yết, nhà đầu tư tổ chức lại không miễn thuế họ chịu bất lợi so với nhà đầu tư cá thể Theo quy định nay, quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam không thuộc đối tượng nộp thuế thu nhập doanh nghiệp Nhưng chia lợi tức cho tổ chức đầu tư phần lợi tức chia (chỉ tính phần lợi tức từ chênh lệch mua bán chứng khoán) tổ chức đầu tư (không phân biệt tổ chức đầu tư nước hay nước ngoài) phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 20% Đồng thời, thuế áp dụng cho nhà đầu tư tổ chức nước 66 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán phần lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu chưa rõ ràng (được quy định theo Thông tư 169/1998/TT-BTC) Điều làm chùn bước nhà đầu tư tổ chức tham gia vào TTCK Vì vậy, cần thông qua thuế suất chuẩn lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu áp dụng đồng cho tất nhà đầu tư Ngoài mức thuế suất không nên cao Nhật Bản, Pháp, số nước khác, quỹ đầu tư miễn thuế thu nhập thuế giá trị gia tăng, đồng thời miễn thuế thu nhập người đầu tư thông qua quỹ Do vậy, Việt Nam, nhà đầu tư có tổ chức, để khuyến khích họ tham gia, Chính phủ cần xem xét giảm thuế thu nhập doanh nghiệp thu chênh lệch mua bán cổ phiếu, tăng thời gian ưu đãi thuế Cụ thể cần miễn thuế thu nhập doanh nghiệp năm đầu kể từ có thu nhập chịu thuế giảm 50% năm tiếp theo, nhằm tạo điều kiện cho doanh nghiệp có điều kiện tích luỹ để tăng lực tài chính, phục vụ cho đầu tư phát triển doanh nghiệp 3.2.2 Mở rộng quy mô TTCK Việt Nam Một trở ngại lớn cho hoạt động nhà đầu tư tổ chức Việt Nam quy mô hoạt động TTCK Việt Nam nhỏ bé Do vậy, để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động đầu tư nhà đầu tư tổ chức, cần nhanh chóng tăng quy mô hoạt động TTCK Việt Nam phương diện sau: 3.2.2.1 Tăng cường hàng hóa chất lượng cao niêm yết thị trường Một vấn đề gây băn khoăn cho nhà đầu tư TTCK Việt Nam nhỏ thiếu hàng hóa chất lượng cao Đối với cổ phiếu, toàn thị trường có chưa 30 doanh nghiệp tham gia, có vài ba doanh nghiệp lớn, giá trị giao dịch hàng phiên 3-4 tỷ đồng Nếu TTCK không sớm thu hút doanh nghiệp lớn, làm ăn hiệu 67 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán vào thu hút thêm định chế tài lớn Vì thế, tăng mạnh quy mô cách đưa doanh nghiệp lớn họat động có hiệu Vinamilk, Vietcombank… vào niêm yết quy mô vốn trung bình công ty niêm yết có tăng đột biến, giúp tổng giá trị TTCK Việt Nam năm 2010 đạt khoảng 12%GDP Như vậy, việc đưa doanh nghiệp niêm yết TTCK không cần phải tăng mạnh, cần khoảng 200 doanh nghiệp Song song với việc thực niêm yết công ty cổ phần lớn, hoạt động có hiệu cao, cho phép công ty cổ phần tốt quốc gia phát triển khu vực thực việc niêm yết TTCK Việt Nam Điều tưởng chừng không tốt cho TTCK Việt Nam lượng vốn thị trường bị san sẻ cho công ty quốc gia khác Tuy nhiên, việc niêm yết công ty nước có uy tín TTCK Việt Nam cách có giới hạn thu hút ý nhà đầu tư nước nước Trong thực tế, TTCK Việt Nam chưa thu hút nhà đầu tư đa số nhà đầu tư chưa thực quan tâm, hút vào công ty niêm yết Hơn nữa, thực tế, công ty niêm yết TTCK chưa phải công ty hàng đầu kinh tế Sử dụng nhân tố để kích thích hứng thú tin tưởng nhà đầu tư Đối với trái phiếu, chiến lược phát triển TTCK đến năm 2010 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt khẳng định tâm mở rộng qui mô TTCK tập trung, theo đó, thị trường trái phiếu ưu tiên tập trung phát triển, trước hết trái phiếu Chính phủ để huy động vốn cho ngân sách Nhà nước cho đầu tư Thực tiễn kế hoạch cho thấy, nguồn cung trái phiếu dồi liên tục đưa TTCK, mặt hàng lại chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư Các tổ chức tài không thật mặn mà với trái phiếu, chế 68 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán xác định lãi suất đấu thầu không mang tính thị trường, áp dụng lãi suất đạo, khiến cho lãi suất trúng thầu có phần khiên cưỡng Trong đó, loại trái phiếu liên tục phát hành lại có lãi suất cao hơn, hấp dẫn loại cũ, làm giảm khả giao dịch loại phát hành Bên cạnh đó, tính khoản trái phiếu thấp làm giảm tính hấp dẫn nhà đầu tư nhà đầu tư tham gia giao dịch trái phiếu lại làm giảm tính khoản thị trường Vì vậy, để xây dựng thị trường trái phiếu lành mạnh phát triển, bước cải tiến chế xác định lãi suất trúng thầu Thay qui định mức lãi suất đạo nay, Bộ Tài nên đưa khung lãi suất cho thời kỳ dựa vào mức biến động lãi suất thị trường tiền tệ Ngoài ra, cần phát hành thêm loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn khác tạo đường cong lãi suất để tăng thêm lựa chọn cho nhà đầu tư, tăng khối lượng phát hành nhằm tăng tính khoản Tiếp đến, kinh nghiệm nước cho thấy, chế giao dịch sử dụng nhà tạo lập thị trường thích hợp với việc tạo lập tính khoản cho trái phiếu Các nhà tạo lập tham gia mua trái phiếu thị trường sơ cấp đóng vai trò cung cấp khoản cho loại trái phiếu mà tạo lập thị trường Ngoài trái phiếu Chính phủ coi hàng hóa thị trường, mục tiêu đặt cần tập trung phát triển loại công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu NHTM, trái phiếu địa phương, trái phiếu công trình… thông qua giải pháp như: xây dựng khung pháp lý đầy đủ, đồng để quản lý việc phát hành giao dịch trái phiếu doanh nghiệp, áp dụng biện pháp mang tính hành bắt buộc điều chỉnh sách cấp phát vốn ngân sách Nhà nước, hạn chế tiến tới xóa bỏ chương trình cho vay ưu đãi thuế doanh nghiệp tham gia vào thị trường trái phiếu,… 69 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Cuối cùng, cần nghiên cứu để đơn giản hóa thủ tục niêm yết, tăng vốn, phát hành cổ phiếu, trái phiếu để tăng cung cho thị trường, làm phong phú hàng hóa để nhà đầu tư có nhiều hội lựa chọn 3.2.2.2 Có sách ưu đãi thuế công ty niêm yết Trong năm qua, Nhà nước có sách giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp năm kể từ doanh nghiệp tham gia niêm yết Tuy nhiên mức ưu đãi chưa thực hấp dẫn doanh nghiệp thách thức mà họ phải đương đầu tham gia niêm yết lớn Vì vậy, sách ưu đãi hỗ trợ doanh nghiệp tham gia thị trường cần thiết như: - miễn giảm thuế cho công ty niêm yết để tạo cho công ty có thêm lợi nhuận trả cổ tức, hấp dẫn người đầu tư - cho phép công ty niêm yết thực trả chậm thuế, thực khấu hao nhanh để có vốn đầu tư mở rộng sản xuất - miễn phí niêm yết hạ thấp khung giá phí kiểm toán Theo VAFI, sách ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp có điều kiện không nên áp dụng mức độ ưu đãi cho tất công ty tham gia niêm yết Chính sách nên có phân biệt mức độ ưu đãi khác hưởng mức độ ưu đãi hấp dẫn phải có điều kiện Cụ thể, năm doanh nghiệp có văn gửi Bộ Tài Chính UBCKNN đăng ký niêm yết hoàn thành việc niêm yết thời hạn 18 tháng kể từ ngày đăng ký giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp thời hạn năm liên tiếp Doanh nghiệp thông báo đăng ký niêm yết vào năm thứ hoàn thành việc niêm yết thời hạn 18 tháng kể từ ngày đăng ký giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp thời hạn năm liên tiếp Doanh nghiệp thông báo đăng ký niêm yết vào năm thứ hoàn thành việc niêm yết thời hạn 18 tháng kể từ ngày đăng ký giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp thời hạn năm liên tiếp 70 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Các đối tượng tham gia niêm yết khác đăng ký sau thời hạn năm đầu giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp thời hạn năm liên tiếp Việc hưởng ưu đãi hưởng thêm nguyên tắc doanh nghiệp hưởng ưu đãi theo quy định chế độ hành 3.2.2.3 Mở rộng nâng cấp hoạt động TTGDCK Hiện nay, hệ thống kỹ thuật giao dịch TTGDCK Tp.HCM thủ công chậm chạp Đây nguyên nhân làm cho tính khoản cổ phiếu lại Thời gian vừa qua, nhiều công ty chứng khoán cung cấp số tiện ích cho nhà đầu tư cho phép đặt lệnh qua điện thoại hay internet Tuy nhiên, công nghệ không truyền tải cách liên tục, bị ngắt quãng giai đoạn chuyển lệnh từ công ty chứng khoán vào TTGDCK Do đó, TTGDCK cần đầu tư cho thiết bị công nghệ cải tiến hệ thống kỹ thuật giao dịch trung tâm Một hệ thống giao dịch hoàn hảo tự động sàng lọc lệnh chấp nhận (dựa tiêu chí cài đặt sẵn điện thoại hay interner) để chuyển thẳng vào TTGDCK Với mô hình trên, tốc độ truyền lệnh nhanh chóng, không bị hạn chế số lượng lệnh, qua đó, qui mô giao dịch mở rộng Bên cạnh đó, cần sớm đầu tư nâng cao lực cho TTGDCK để giảm thời gian toán từ T+3 xuống T+2 hay T+1, tạo vòng quay tiền, hàng nhanh Xóa bỏ việc khớp lệnh lần/phiên, sớm đưa hình thức khớp lệnh liên tục vào vận hành Có hạn chế tượng che giá, làm giá, lũng đoạn thị trường, dồn đặt lệnh vào cuối phiên 3.2.3 Tăng cường tính minh bạch việc công bố thông tin công ty Đối với DNNN bán đấu giá cổ phần lần đầu bên ngoài, hầu hết nhà đầu tư lấy thông tin từ cáo bạch công ty Tuy nhiên, thông tin từ nguồn lúc có, lúc không, phụ thuộc vào sách ban lãnh đaọ doanh 71 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán nghiệp Đối với doanh nghiệp CPH xong, thông tin mà nhà đầu tư muốn có để đánh giá tình hình hoạt động kinh doanh nơi bỏ vốn vào dự định mua cổ phần Có thể thấy là, nước ta, việc công bố thông tin cách công khai, xác, kịp thời hiệu doanh nghiệp để tham gia vào TTCK điều mẻ Hiện nay, nhiều công ty Việt Nam đơn giản không muốn thực việc công bố thông tin, họ lo ngại: • Làm lộ tình hình kinh doanh thực tế cho quan Chính phủ, ví dụ quan thuế • Làm tăng chi phí thời gian tiền bạc để chuẩn bị báo cáo định kỳ (trong có báo cáo kiểm toán thường niên) • Một số công ty cho báo cáo đưa thông tin chi tiết hoạt động kinh doanh công ty cho đối thủ cạnh tranh (chưa niêm yết), đặt công ty vào cạnh tranh bất lợi Tất vấn đề khiến nhiều công ty cảm thấy bất lợi thực phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng niêm yết TTGDCK Điều nghóa cần giảm bớt loại bỏ quy định công bố thông tin, mà thay vào công ty cần phải nhận thức lợi ích có từ việc công khai hóa thông tin Bên cạnh đó, để bù đắp điểm bất lợi này, Bộ Tài phải buộc tất doanh nghiệp khác phải thực nghóa vụ công bố thông tin, phải có ưu đãi sách thuế cho doanh nghiệp niêm yết Hiện tại, công ty nhận thấy lợi ích từ việc miễn 50% thuế thu nhập doanh nghiệp năm kể từ ngày niêm yết, số lợi ích có từ việc quảng bá tên tuổi công ty trở thành số công ty tham gia vào TTCK Vì vậy, điều quan trọng làm cho công ty thấy 72 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán lợi ích lâu dài tham gia niêm yết TTCK Việc đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết, tức đáp ứng yêu cầu tối thiểu minh bạch quản trị công ty TTCK quan quản lý thị trường đặt ra, giúp cho công ty niêm yết dễ dàng việc tiếp cận tín dụng ngân hàng tổ chức tài với chi phí thấp Vì bên cho vay coi công ty có mức độ minh bạch thông tin cao có độ rủi ro thấp hơn, nhờ lãi suất cho khoản vay thấp Nhà cung cấp khách hàng cảm thấy yên tâm làm việc với công ty niêm yết lý trên, đưa điều khoản hợp đồng điều kiện kinh doanh hấp dẫn Các nhà đầu tư sẵn lòng mua cổ phiếu công ty niêm yết với giá cao so với cổ phiếu công ty cạnh tranh không niêm yết Ngoài ra, để đáp ứng điều kiện niêm yết TTCK, công ty phải thực thay đổi quản trị nội bộ, tài chính… nên công ty hoạt động có hiệu hiệu suất cao Còn doanh nghiệp chuẩn bị CPH, quan chủ quản công bố phương tiện truyền thông tranh tổng thể tình hình CPH doanh nghiệp, tiến độ CPH đơn vị mình, đặc biệt giai đoạn chuẩn bị bán đấu giá cổ phần Chính vậy, nhiều bán đấu giá cổ phần thực chưa đảm bảo nguyên tắc công khai, công bằng, minh bạch có cạnh tranh giá theo Nghị định 64/2002/NĐ-CP Chính phủ Thông tư 80/2002/TT-BTC Bộ tài qui định Điều dẫn đến hệ CPH mang tính khép kín, cổ đông nội người thân quen, khó thu hút nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư tổ chức tham gia đầu tư vào doanh nghiệp Tỷ lệ nhà đầu tư chiến lược tham gia vào doanh nghiệp CPH chiếm khoản 5% tổng số doanh nghiệp CPH Thêm vào đó, nhà đầu tư tổ chức khó tiếp cận với doanh nghiệp CPH khó 73 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán họp bàn định đầu tư mà thông tin công bố sơ sài cung cấp không kịp thời Việc công bố thông tin đầy đủ kịp thời giải pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo chế thị trường, tránh thất thoát tài sản Nhà nước Nếu doanh nghiệp CPH tiếp diễn tình trạng khó thu hút đông đảo nhà đầu tư tham gia thị trường, làm hạn chế phát triển thị trường vốn làm cho cổ phiếu có tính khoản Bên cạnh đó, gây rủi ro nhiều doanh nghiệp thực CPH theo hình thức khép kín quản trị doanh nghiệp chậm thay đổi không tạo phát triển bền vững doanh nghiệp sau CPH Vì thế, công ty hiểu thấy lợi ích thiết thực tham gia niêm yết họ sẵn sàng cung cấp thông tin theo qui định Đến lúc đó, việc hoàn thiện hệ thống công bố thông tin vấn đề quan trọng Việc tiếp cận thông tin nhanh chóng xác bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Trước hết, UBCKNN cần đẩy mạnh nâng cao chất lượng kiểm toán CTNY, cụ thể như: • Hoàn thiện văn pháp lý công tác kiểm toán, xử lý kiểm toán viên vi phạm • Nâng cao tính độc lập doanh nghiệp kiểm toán, doanh nghiệp kiểm toán Nhà nước • Tăng cường hệ thống kiểm soát rủi ro, nâng cao trình độ đạo đức nghề nghiệp, hoàn thiện độ xác thông tin hạn chế vi phạm quy tắc kế toán, hành động gian lận công tác kiểm toán… Bên cạnh đó, công ty niêm yết cần phải báo cáo công khai kiện xảy có khả ảnh hưởng đến sản xuất kinh doanh giá chứng khoán công ty thị trường Việc cung cấp thông tin phải lực lượng tra UBCKNN chủ động xác minh công bố kết 74 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán website UBCKNN TTGDCK phải cập nhật 24/24 Ngoài ra, website phải cung cấp thông tin xác thị trường, thông tin liên quan đến đối tượng tham gia TTCK, thông tin từ tổ chức niêm yết… Hiện tại, UBCKNN có quy định chương công bố thông tin Quyết định số 79/2000/QĐ-UBCK ngày 29/12/2000 Chủ tịch y ban Chứng khoán Nhưng trình thực cho thấy việc chấp hành quy định công bố thông tin số bất cập việc không nộp báo cáo, báo cáo chậm, báo cáo sai… Vì thế, UBCKNN cần nhanh chóng xây dựng nguyên tắc cung cấp công bố thông tin Những nguyên tắc cần phải quy định yêu cầu nội dung xác tới mức độ nào, cấp độ thông tin nào, thời điểm nào, hoạt động nào, theo thời gian quy định Các nội dung thông tin yêu cầu phải thống đơn vị cung cấp biên tập tốt trước công bố Mặt khác, có quy định người chịu trách nhiệm hình thức xử phạt sai phạm sơ suất nội dung thông tin Các thông tin cung cấp công bố cần kiểm duyệt kỹ lưỡng, sau trình Lãnh đạo UBCKNN phê duyệt công bố cung cấp bên Như vậy, chất lượng nội dung thông tin đảm bảo thời gian công bố thông tin nâng cao, bảo vệ quyền lợi hợp pháp nhà đầu tư 3.2.4 Nới rộng tỷ lệ sở hữu người đầu tư nước công ty cổ phần Theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP, tổng số lượng cổ phiếu lưu hành công ty niêm yết tổ chức cá nhân nước nắm giữ tối đa 30% Tính đến hết tháng 12/2004, có công ty niêm yết đạt mức tối đa 30% tỷ lệ cổ phiếu phát hành tổ chức nước nắm giữ, công ty niêm yết khác có số cổ phiếu người nước nắm 20%, công 75 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán ty khoảng 10-20%, 11 công ty có số cổ phiếu nhà đầu tư nước nắm giữ mức 10% (xem chi tiết bảng 2.7) Vì thế, để tạo điều kiện cho quỹ đầu tư nùc tham gia đầu tư mạnh mẽ vào TTCK Việt Nam nhằm góp phần thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển nhằm giúp doanh nghiệp cổ phần Việt Nam hoạt động kinh doanh hiệu hơn, Chính phủ cần xem xét cho phép tăng tỷ lệ sở hữu cổ phần tối đa người đầu tư nước công ty cổ phần Việt Nam tiến đến bãi bỏ giới hạn sở hữu người đầu tư nước lónh vực không quan trọng cho phù hợp với tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế 3.2.5 Phổ biến kiến thức chứng khoán TTCK cho công chúng Để TTCK Việt Nam nói chung quỹ đầu tư chứng khoán nói riêng phát triển Việt Nam việc phải làm trước tiên thu hút công chúng đầu tư quan tâm đến loại hình đầu tư chứng khoán tham gia đầu tư vào quỹ Tuy nhiên, hoàn toàn việc làm dễ dàng đa số người dân Việt Nam có thói quen tiết kiệm tiền nhà hình thức vàng ngoại tệ mạnh đơn giản tiền mặt Một số khác gửi tiền nhàn rỗi vào ngân hàng để kiếm lời Vì vậy, cần phải mở rộng tuyên truyền kiến thức TTCK, quỹ đầu tư chứng khoán lợi ích rủi ro việc đầu tư chứng khoán phương tiện thông tin đại chúng như: báo, đài,… Như vậy, dân chúng nhận thức lợi ích việc đầu tư vào chứng khoán , đầu tư vào quỹ mang lại so với việc tiết kiệm nhà hay gửi ngân hàng, từ đó, hào hứng tham gia vào quỹ, tạo thuận lợi cho việc thành lập vào hoạt động quỹ, tạo điều kiện cho phát triển TTCK 76 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán KẾT LUẬN Việc thành lập thị trường chứng khoán Việt Nam đòi hỏi tất yếu khách quan lịch sử, điều bắt buộc trước xu hội nhập vào cộng đồng giới ý nguyện toàn Đảng, toàn dân Những lợi ích thị trường chứng khoán đem lại nhiều, nhiên có lẽ điều yếu trực tiếp mà muốn hướng đến là: thông qua việc mở cửa thị trường chứng khoán, khai thông kênh huy động vốn tạo sở vững cho việc phát triển, giải vấn đề thiếu vốn thường xuyên kinh tế Lịch sử phát triển TTCK nước giới cho thấy vai trò quan trọng nhà đầu tư tổ chức việc ổn định phát triển TTCK Việt Nam, mức độ hiểu biết công chúng đầu tư chứng khoán TTCK hạn chế nên việc phát triển tổ chức tài đầu tư cần thiết Mặc dù có nhiều cố gắng việc nghiên cứu thực tế hoạt động đầu tư nhà đầu tư tổ chức TTCK Việt Nam nay, sở đề xuất số giải pháp nhằm thu hút nhà đầu tư tổ chức tham gia vào thị trường, hạn chế kiến thức thời gian nên nhiều vấn đề mà luận văn chưa thể đề cập trình bày hết Do vậy, hy vọng thời gian tới, nhà khoa học, chuyên gia nghiên cứu lónh vực chứng khoán, TTCK có công trình nghiên cứu bao quát, chuyên sâu về: - Tác động nhà đầu tư tổ chức phát triển TTCK - Đánh giá khả tham gia đầu tư thông qua Quỹ đầu tư chứng khoán công chúng đầu tư Việt Nam - Phân tích nhân tố cản trở công ty nước không tiến hành niêm yết Từ xác định biện pháp sách thực tế để khuyến khích thêm nhiều công ty niêm yết TTGDCK Nếu thực hiện, nghiên cứu có ích cho nhà quản lý việc hoạch định sách cho phát triển TTCK, giúp tổ chức đầu tư xác định chiến lược hoạt động 77 Chương I: Các nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán Tài liệu tham khảo Tiếng Việt Bản cáo bạch phát hành chứng Quỹ đầu tư công chúng Quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam – VF1 Bùi Nguyên Hoàn – Đề tài cấp bộ: Các giải pháp thúc đẩy hình thành phát triển loại Quỹ đầu tư Việt Nam – Hà Nội 2000 Đào Lê Minh (chủ biên) – Những vấn đề chứng khoán TTCK – NXB Chính trị Quốc gia – 2003 Hội thảo: Giải pháp thu hút đầu tư vào TTCK – UBCKNN (2003) Lê Văn Tư, Phạm Văn Năng - Thị trường tài chính– NXB Thống kê – Hà Nội - 2003 Nguyễn Miên Tuấn – Luận văn Thạc só : Mô hình hoạt động giải pháp phát triển Quỹ đầu tư chứng khoán Việt Nam –Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM 2004 Nguyễn Minh Kiều (2003) - Tài phi ngân hàng - Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Nick J.Freeman – Chuyên đề phát triển kinh tế tư nhân số 16 –MPDF - 2004 Tạp chí Chứng khoán Việt Nam (các số báo năm 2003, 2004) 10 Tạp chí Đầu tư chứng khoán (các số báo năm 2003, 2004) 11 TTGDCK Tp.Hồ Chí Minh - Báo cáo thường niên năm 2004 12 y ban Chứng khoán Nhà nước – Trung tâm nghiên cưú đào tạo chứng khoán – Tìm hiểu Quỹ đầu tư chứng khoán –NXB Thống kê – Hà Nội 2004 Tiếng Anh Junko Maru - The role of instituitional investors in the development of Asia Stock Markets –Musashi University Stuart L.Gillan and Laura T.Starks - Instituitional investors, Corporate Ownership and Corporate Governance - United Nations University - 2002 78