54 Các giải pháp thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian đến

54 Các giải pháp thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian đến

MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT, BẢNG, BIỂU ĐỒ

LỜI MỞ ĐẦU

CHƯƠNG 1 3

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN - MỘT KÊNH DẪN QUAN TRỌNG ĐỐI VỚI THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 3

1.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN - MỘT KÊNH DẪN QUAN TRỌNG ĐỐI VỚI THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 3

1.1.1 TTCK: Khái niệm, đặc điểm, các thành phần tham gia TTCK, nguyên tắc hoạt động của TTCK, cơ cấu, chức năng và vai trò của TTCK, xu thế phát triển trên TTCK thế giới 3

1.1.2 Lý thuyết về đầu tư: 8

- 1.1.3 Các hình thức thu hút vốn ĐTNN trên TTCK 10

1.2 NHỮNG TÁC ĐỘNG CỦA NĐTNN ĐỐI VỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA TTCK VIỆT NAM 11

1.2.1 Những tác động tích cực: 12

1.2.2 Những tác động tiêu cực: 13

1.3 KINH NGHIỆM CỦA CÁC NƯỚC VỀ SỰ THAM GIA CỦA CÁC NĐTNN VÀO TTCK TRONG NƯỚC: 15

1.3.1 Ban đầu cho phép NĐTNN sở hữu một tỷ lệ cổ phần thích hợp trong các công ty niêm yết sau đó nâng dần lên 16

1.3.2 Phát hành một loại cổ phiếu riêng cho NĐTNN giao dịch 18

1.3.3 Cho phép đầu tư 100% vốn vào tất cả các công ty trong mọi lĩnh vực, nhưng hạn chế đối với một số ngành nghề đặc biệt quan trọng 19

1.3.4 Xây dựng một “danh sách theo ngành nghề các công ty không có đầu tư nước ngoài” 20

1.3.5 Ban hành một tỷ lệ mua chứng khoán ban đầu của các NĐTNN cho đợt phát hành IPO .20

CHƯƠNG 2 22

TÌNH HÌNH THU HÚT VỐN NƯỚC NGOÀI VÀO VIỆT NAM THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRONG THỜI GIAN QUA (7/2000-8/2006) .22

2.1 TỔNG QUAN TTCK VIỆT NAM: 22

2.1.1 Hàng hóa trên thị trường chứng khoán 22

2.1.2 Hoạt động của các công ty chứng khoán 25

2.2 TÌNH HÌNH THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO TTCK VIỆT NAM 26

2.2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động của NĐTNN trên TTCK Việt Nam 26

2.2.2 Các giai đoạn thu hút vốn ĐTNN trên TTCK Việt Nam 27

2.2.3 Sự tham gia của các tổ chức đầu tư nước ngoài vào TTCK 41

2.2.4 Phân tích những tác động của giao dịch của NĐTNN đến TTCK Việt Nam 44

2.3 NHỮNG YẾU TỐ CẢN TRỞ NĐTNN THAM GIA VÀO TTCK VIỆT NAM 45

2.3.1 Quy mô của TTCK Việt Nam còn nhỏ bé, chất lượng hàng hóa chưa cao 45

2.3.2 TTCK Việt Nam chưa hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm 46

2.3.3 Hệ thống thông tin trên TTCK chưa được quan tâm đầy đủ 46

2.3.4 Hệ thống các văn bản pháp luật còn bất cập và chưa chặt chẽ, năng lực hoạch định chính sách còn yếu 47

2.3.5 Các thủ tục dành riêng cho các NĐTNN còn rườm rà và không mang tính khuyến khích .48

2.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ KHẢO SÁT SỰ ĐÁNH GIÁ VÀ QUAN ĐIỂM CỦA CÁC NĐTNN VỀ TTCK VIỆT NAM 50

2.4.1 Quy mô và cơ cấu đầu tư chứng khoán của các NĐTNN: 51

2.4.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định giao dịch của NĐTNN 52

2.4.3 Tiêu chí đầu tư của các NĐTNN 54

2.4.4 Các trở ngại chính đối với việc đầu tư của NĐTNN vào TTCK Việt Nam 54 2.4.5 Thủ tục hành chính đối với NĐTNN 56

2.4.6 Về thông tin trên TTCK 56

2.4.7 Về dịch vụ của các công ty chứng khoán 57

CHƯƠNG 3 58

ĐỊNH HƯỚNG VÀ CÁC GIẢI PHÁP THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO TTCK VIỆT NAM THỜI GIAN TỚI 58

3.1 Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010: 58

3.1.1 Mục tiêu: 58

3.1.2 Quan điểm và nguyên tắc phát triển TTCK 58

3.1.3 Định hướng phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010: 59

3.2 Các giải pháp thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào TTCK 60

3.2.1 Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp luật về thị trường chứng khoán 60

3.2.3 Khuyến khích các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài chuyển đổi thành công ty cổ phần và niêm yết trên TTCK 63

3.2.4 Khuyến khích doanh nghiệp niêm yết và phát hành chứng khoán 65

3.2.5 Thực hiện việc giới thiệu, quảng bá Việt Nam và TTCK Việt Nam với các NĐTNN 68

3.2.6 Thực hiện chính sách ưu đãi đối với NĐTNN 70

3.2.7 Đa dạng hóa thông tin và tạo chiều sâu về thông tin TTCK 70

3.2.8 Mở rộng phạm vi và nâng cao chất lượng hoạt động các công ty chứng khoán 71 3.2.9 Đẩy mạnh công tác tuyên truyền và đào tạo về chứng khoán: 73

KẾT LUẬN

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

CHƯƠNG 1: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN - MỘT KÊNH DẪN QUAN TRỌNG ĐỐI VỚI THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

1.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN - MỘT KÊNH DẪN QUAN TRỌNG ĐỐI

VỚI THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

1.1.1 TTCK: Khái niệm, đặc điểm, các thành phần tham gia TTCK, nguyên

tắc hoạt động của TTCK, cơ cấu, chức năng và vai trò của TTCK, xu thế phát triển trên TTCK thế giới

1.1.1.1 Khái niệm về TTCK:

TTCK là thuật ngữ dùng để chỉ cơ chế của hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán dài hạn như các loại cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ tài chính khác như chứng chỉ quỹ đầu tư, công cụ phái sinh – hợp đồng tương lai, quyền chọn…

1.1.1.2 Đặc điểm của TTCK

TTCK là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu tư và phát triển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung Mặt khác, TTCK là một thị trường cao cấp, nơi tập trung nhiều đối tượng tham gia với các mục đích, sự hiểu biết và lợi ích khác nhau; các giao dịch các sản phẩm tài chính được thực hiện với giá trị rất lớn Đặc tính đó khiến cho TTCK cũng

là môi trường dễ xảy ra các hoạt động kiếm lợi không chính đáng thông qua các hoạt động gian lận, không công bằng, gây ra tổn thất cho các nhà đầu tư, tổn thất cho thị trường và cho toàn bộ nền kinh tế

Xuất phát từ vai trò quan trọng cũng như tính chất phức tạp của TTCK, việc điều hành và giám sát thị trường là vô cùng cần thiết để đảm bảo được tính hiệu quả, công bằng, lành mạnh trong hoạt động của thị trường, bảo vệ quyền lợi chính đáng của các nhà đầu tư, dung hòa lợi ích của tất cả những người tham gia thị trường, tận dụng và duy trì được các nguồn vốn để phát triển kinh tế Mỗi thị trường có cơ chế điều hành và giám sát thị trường riêng phù hợp với tính chất và đặc điểm của riêng

nó

1.1.1.3 Các thành phần tham gia trên TTCK:

Các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK có thể được chia thành 3 nhóm sau:

Nhà phát hành

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK Nhà phát hành là người cung cấp chứng khoán – hàng hóa của TTCK

- Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành trái phiếu chính phủ

và trái phiếu địa phương

- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng… phục vụ cho hoạt động của họ

Nhà môi giới – Công ty chứng khoán

Công ty chứng khoán là những công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh phát hành, môi giới, tự doanh, quản lý danh mục đầu tư và tư vấn đầu tư chứng khoán

1.1.1.4 Nguyên tắc hoạt động của TTCK:

Nguyên tắc cạnh tranh:

Theo nguyên tắc này, giá cả trên TTCK phản ánh quan hệ cung cầu về chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp, các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán chứng khoán của mình cho các nhà đầu tư, các nhà đầu tư được tự do lựa chọn các chứng khoán theo mục tiêu của mình

Trên thị trường thứ cấp, các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm cho mình một lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá

Nguyên tắc công bằng:

Nguyên tắc này đảm bảo lợi ích cho tất cả những người tham gia thị trường Công bằng có nghĩa là mọi người tham gia thị trường đều phải tuân thủ những quy định chung, được bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức xử phạt nếu vi phạm vào những quy định đó

Nguyên tắc công khai:

Chứng khoán là các hàng hóa trừu tượng, người đầu tư không thể kiểm tra trực tiếp được các chứng khoán như các hàng hóa thông thường mà phải dựa trên cơ

sở các thông tin có liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, các bên phát hành chứng khoán có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực và kịp thời những thông tin có liên quan tới tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin được tiến hành khi phát hành lần đầu cũng như theo các chế độ thường xuyên và đột xuất, thông qua các phương tiện thông tin đại chúng, Sở Giao dịch Chứng khoán, các công ty chứng khoán và các tổ chức có liên quan khác

Nguyên tắc này nhằm bảo vệ người đầu tư, song đồng thời nó cũng hàm ý rằng, một khi đã được cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời và chính xác thì người đầu

tư phải chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của mình

Nguyên tắc trung gian:

Theo nguyên tắc này, trên TTCK, các giao dịch được thực hiện thông qua tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán Trên thị trường sơ cấp, các nhà đầu tư thường không mua trực tiếp của các nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, thông qua các nghiệp vụ môi giới, kinh doanh chứng khoán, các công ty chứng khoán mua bán giúp các khách hàng, hoặc kết nối các khách hàng với nhau qua việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán trên tài khoản của mình

Nguyên tắc tập trung:

TTTCK phải hoạt động trên nguyên tắc tập trung Các giao dịch chứng khoán chỉ diễn ra trên Sở Giao dịch Chứng khoán và trên thị trường OTC, có sự kiểm tra giám sát của cơ quan quản lý Nhà nước và các tổ chức tự quản Các chứng khoán, hàng hóa của TTCK là các sản phẩm tài chính cao cấp nên việc giao dịch chúng đòi hỏi thị trường phải có những cơ sở vật chất nhất định chứ không thể diễn

ra một cách tùy tiện

1.1.1.5 Chức năng, vai trò của TTCK:

Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi được họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tư của công ty, TTCK đã có những tác động quan trọng đối sự phát triển của nền kinh tế quốc dân Thông qua TTCK, chính phủ và chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các

cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn cho loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình Chính vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia

Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán

Nhờ có TTCK mà các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khóan mà họ

sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng thanh khoản (khả năng chuyển đổi thành tiền mặt) là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với người đầu tư Đây là một yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư TTCK hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường

Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp

Thông qua giá chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp được phản ánh một cách tổng hợp chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra được môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô

Các chỉ báo của TTCK phản ảnh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; và ngược lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế TTCK được coi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua TTCK, Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng

có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

1.1.1.6 Phân loại TTCK:

Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn:

Căn cứ vào sự luân chuyển của các nguồn vốn thì TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

(i) Thị trường sơ cấp:

Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành Thị trường sơ cấp còn được gọi là thị trường cấp một hay thị trường cạnh tranh

Căn cứ vào tính chất tập trung của thị trường, TTCK được chia thành thị trường tập trung và thị trường phi tập trung Tính chất tập trung ở đây là muốn nói đến việc các giao dịch được tổ chức tập trung tại một địa điểm vật chất nào đó

- Thị trường tập trung: là các Sở giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm Giao dịch chứng khoán Tại đây các giao dịch được tập trung tại một địa điểm, các lệnh được chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình ghép lệnh để hình thành nên phiên giao dịch chứng khoán Chỉ có các loại chứng khoán đủ tiêu chuẩn niêm yết mới được giao dịch tại đây

- Thị trường phi tập trung (hay còn gọi là thị trường OTC – Over The Counter):

là một thị trường có tổ chức, dành cho những chứng khoán không niêm yết trên thị trường tập trung Thị trường OTC không có địa điểm giao dịch chính thức, thay vào đó các nhà môi giới kết nối các giao dịch qua mạng máy tính diện rộng giữa các công ty chứng khoán và trung tâm quản lý hệ thống

1.1.2 Lý thuyết về đầu tư:

Đầu tư chính là sự hi sinh giá trị chắc chắn ở thời điểm hiện tại để đổi lấy giá trị trong tương lai (khả năng không chắc chắn) Đầu tư có thể được tài trợ từ nguồn vốn trong nước gọi là đầu tư trong nước hoặc nguồn vốn đầu tư nước ngoài gọi là đầu tư nước ngoài (ĐTNN)

ĐTNN là hình thức di chuyển vốn từ nước này sang nước khác để thực hiện

dự án nào đó nhằm mục đích sinh lợi Vốn đó có thể là vốn của một tổ chức tài chính quốc tế như IMF, WB, ADB, hoặc là vốn của một chính phủ viện trợ phát triển chính thức (ODA); vốn của các tổ chức phi chính phủ (NGO); vốn đầu tư tư nhân (FDI và FII)

Vốn ĐTNN tồn tại ở nhiều dạng khác nhau và được đưa vào nước sở tại dưới nhiều hình thức khác nhau Có thể căn cứ vào nhiều tiêu thức để phân loại ĐTNN tuỳ theo mục đích nghiên cứu Trong phạm vi đề tài, chúng tôi chỉ phân loại ĐTNN theo tiêu thức tính chất tham gia điều hành dự án, bao gồm: đầu tư trực tiếp và đầu

tư gián tiếp, trong đó đi sâu nghiên cứu về đầu tư gián tiếp

(i) Đầu tư trực tiếp (Foreign Direct Investment – FDI):

Theo Luật Đầu tư do Quốc hội thông qua ngày 29 tháng 11 năm 2005 thì đầu

tư trực tiếp là “hình thức đầu tư do nhà đầu tư bỏ vốn đầu tư và tham gia quản lý hoạt động đầu tư”

Đặc điểm của đầu tư trực tiếp:

- Đây là hình thức đầu tư bằng vốn của tư nhân do các chủ đầu tư tự quyết định đầu tư, tự quyết định sản xuất kinh doanh và tự chịu trách nhiệm về lãi lỗ Hình thức này mang tính khả thi và hiệu quả kinh tế cao, không có những ràng buộc về chính trị, không để lại gánh nặng nợ nần cho nền kinh tế

- Chủ đầu tư nước ngoài điều hành toàn bộ mọi hoạt động đầu tư nếu là doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài hoặc tham gia điều hành doanh nghiệp liên doanh tùy theo tỷ lệ góp vốn của mình Đối với nhiều khu vực, chủ đầu tư chỉ được thành lập 100% vốn nước ngoài trong một số lĩnh vực nhất định và chỉ được tham gia liên doanh với số cổ phần của bên nước ngoài nhỏ hơn hoặc bằng 49%; 51% cổ phần còn lại do nước chủ nhà nắm giữ

- Thông qua đầu tư trực tiếp nước ngoài, nước chủ nhà có thể tiếp nhận được công nghiệp, kỹ thuật tiên tiến, học hỏi kinh nghiệm quản lý…là những mục tiêu mà các hình thức đầu tư khác không giải quyết được

- Nguồn vốn đầu tư này không chỉ bao gồm vốn đầu tư ban đầu của chủ đầu tư dưới hình thức vốn pháp định và trong quá trình hoạt động, nó còn bao gồm

cả vốn vay của doanh nghiệp để triển khai hoặc mở rộng dự án cũng như vốn đầu tư từ nguồn lợi nhuận thu được

(ii) Đầu tư gián tiếp (Foreign Indirect Investment –FII):

Luật Đầu tư được Quốc hội thông qua ngày 29 tháng 11 năm 2005 định nghĩa về đầu tư gián tiếp như sau: “ Ðầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư”

Đầu tư gián tiếp nước ngoài có những đặc điểm sau:

- Phạm vi đầu tư có giới hạn vì các chủ đầu tư nước ngoài chỉ quyết định mua

cổ phần của những doanh nghiệp làm ăn có lãi hoặc có triển vọng phát triển trong tương lai

- Số lượng cổ phần mà các nhà đầu tư nước ngoài được mua bị khống chế ở mức độ nhất định tùy theo quy định của từng quốc gia

- Chủ đầu tư nước ngoài không tham gia điều hành hoạt động doanh nghiệp, do

đó bên tiếp nhận đầu tư có quyền chủ động hoàn toàn trong kinh doanh

- Tuy doanh nghiệp đầu tư không có khả năng, cơ hội tiếp thu công nghệ, kỹ thuật hiện đại, kinh nghiệm quản lý nhưng thay vào đó, doanh nghiệp có khả năng phân tán rủi ro kinh doanh trong những người mua cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp

1.1.3 Các hình thức thu hút vốn ĐTNN trên TTCK

1.1.3.1 Phát hành chứng khoán trên TTCK trong nước:

Do tính chất chuyên môn hóa trong mua bán các loại chứng khoán, TTCK được xem như là cơ sở hạ tầng tài chính để huy động các nguồn vốn đầu tư của các

tổ chức và cá nhân nước ngoài, tạo nên nguồn vốn đầu tư trung và dài hạn cho nền kinh tế Trong vòng những năm gần đây, đầu tư vốn quốc tế đã không còn tập trung xung quanh các công cụ truyền thống thông qua hệ thống tài chính trung gian nữa Thay vào đó, đầu tư vào TTCK đã chiếm tới 80% chu chuyển vốn trên thị trường tài chính quốc tế, ĐTNN vào các nước đang phát triển thông qua TTCK đang tăng lên mạnh mẽ

Hiện nay, trên thế giới có hai xu hướng chủ yếu trong việc mở cửa cho các NĐTNN tham gia vào TTCK trong nước, đó là:

Xu hướng thứ nhất, thu hút nhiều vốn đầu tư từ khắp nơi trên thế giới bằng cách cho phép nhà đầu tư được hoạt động kinh doanh chứng khoán mà không có bất

cứ hạn chế nào nhằm thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế Ở những nước này người nước ngoài có thể tự do mua bán cổ phiếu và nắm giữ 100% cổ phiếu của các công ty niêm yết Luật pháp chứng khoán cũng không phân biệt người cư trú hay người không cư trú, không yêu cầu dự trữ và không kiểm soát ngoại hối

Xu hướng thứ hai, thu hút có kiểm soát luồng vốn đầu tư nước ngoài Đây là

xu hướng phổ biến ở các nước đang phát triển ở châu Á Lo ngại nền kinh tế có khả năng bị chi phối bởi các luồng vốn mạnh, ồ ạt của các NĐTNN chuyên nghiệp, luật pháp chứng khoán các nước này chỉ cho phép NĐTNN hoạt động hạn chế trên TTCK bằng cách hạn chế tỷ lệ sở hữu cổ phần trong các các công ty niêm yết và các công ty chưa niêm yết Ngoài ra, giao dịch chứng khoán đối với NĐTNN còn bị ràng buộc bởi các quy định về nơi cư trú, luật ngân hàng và thủ tục mở tài khoản tại các công ty chứng khoán

1.1.3.2 Phát hành chứng khoán trên thị trường tài chính quốc tế:

Ưu điểm của phương thức này là huy động vốn trực tiếp, không phải thông qua các tổ chức tài chính trung gian nên chi phí sử dụng vốn thấp hơn các khoản vay tín dụng Người đi vay có thể là doanh nghiệp hoặc chính phủ Tuy vậy, việc tìm kiếm vốn trên thị trường tài chính quốc tế vẫn có nhiều khó khăn và thử thách, đặc biệt là các tiêu chuẩn tín nhiệm của chứng khoán để được chấp nhận giao dịch tại các thị trường tài chính quốc tế Chứng khoán của các doanh nghiệp thường khó đạt được các tiêu chuẩn tín nhiệm nên các loại chứng khoán lưu hành trên thị trường tài chính quốc tế phổ biến là trái phiếu chính phủ Ngoài ra, việc phát hành trái phiếu quốc tế cũng có những hạn chế nhất định Một mặt, phải tuân thủ các thông lệ quốc

tế, những thủ tục này rất phức tạp, đòi hỏi phải có những bước chuẩn bị kỹ càng; mặt khác, vấn đề có tính chất bất khả kháng là khi đến hạn nhà phát hành không được trì hoãn việc thanh toán nợ Do đó, khi vay nợ, người đi vay phải xây dựng phương án đầu tư có khả năng sinh lời, đủ sức chịu đựng chi phí sử dụng vốn vay và tái tạo ngoại tệ, đảm bảo khả năng trả nợ trong tương lai

1.2 NHỮNG TÁC ĐỘNG CỦA NĐTNN ĐỐI VỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA

TTCK VIỆT NAM

Sự tham gia của NĐTNN vào thị trường có một ý nghĩa rất quan trọng đối với sự phát triển của TTCK Việt Nam Tác động của NĐTNN vào TTCK được thể hiện rất phong phú ở nhiều khía cạnh, và nói chung đều có những mặt tích cực và tiêu cực

1.2.1 Những tác động tích cực:

- Các NĐTNN tạo ra sự vận động của các dòng vốn đầu tư gián tiếp trên các TTCK, gắn liền với những biến động diễn ra trong nền kinh tế thế giới Sự vận động của các dòng vốn này sẽ góp phần thúc đẩy nhanh chóng sự phát triển hội nhập và quốc tế hóa TTCK Việt Nam

- Sự tham gia tích cực của các nhà đầu tư bao gồm cả trong nước và nước ngoài là nhân tố quan trọng hàng đầu để thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam Trong cơ cấu nhà đầu tư thì sự tham gia của NĐTNN đóng vai trò hết sức quan trọng, bởi vì các NĐTNN có nguồn lực tài chính rất lớn, có kỹ năng và kinh nghiệm hơn nhà đầu tư trong nước Giao dịch của NĐTNN trên thị trường sẽ làm quy mô thị trường được mở rộng, bao gồm cả khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch và giá trị thị trường Đặc biệt, các tổ chức đầu tư nước ngoài còn là những nhà đầu tư rất chuyên nghiệp, bài bản, có chiến lược đầu tư dài hạn, giúp cho TTCK có sự tăng trưởng ổn định Các giao dịch hàng ngày trên TTCK không phải lúc nào cũng có mặt các nhà ĐTNN, nhưng một khi các tổ chức đầu tư nước ngoài vào cuộc thì khối lượng giao dịch của họ lại khá lớn Với những lợi thế nổi bật về kinh nghiệm và trình độ phân tích cũng như chính sách đầu tư bài bản, các nhà ĐTNN tổ chức thường mua chứng khoán với chiến lược lâu dài, chứ không phải mang tính chất buôn bán nhỏ lẻ kiếm lời thông thường

- Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII) có tác động tích cực đến sự phát triển của các doanh nghiệp Việt Nam Nếu như vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) thường đưa vào các dự án 100% vốn nước ngoài hoặc liên doanh (trong đó bên Việt Nam thường chỉ chiếm thiểu số, trung bình khoảng 30%), tuy đóng góp nhiều cho tổng sản phẩm xã hội, làm tăng kim ngạch xuất khẩu và tạo nhiều việc làm nhưng lại không có tác động tích cực đến sự phát triển của các doanh nghiệp Việt Nam; thì vốn FII thường rót vào các doanh nghiệp do người Việt Nam nắm quyền chi phối về quản lý, có thể giúp các doanh nghiệp trong nước tăng trưởng nhanh, tiến tới hình thành các tập đoàn đa quốc gia mang thương hiệu Việt Nam trong tương lai Đã có nhiều điển hình thành công như Công ty Cổ phần Sữa Việt

Nam (Vinamilk), Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (Sacombank), Công ty

Cổ phần Kinh Đô, Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) - những doanh nghiệp

do người Việt Nam nắm quyền quản lý nhưng có sự tham gia của đông đảo công chúng đầu tư trong nước và các tổ chức tài chính nước ngoài

- Như là một tác động tương hỗ, sự hưởng ứng của các NĐTNN bước đầu cũng

có một tác dụng thúc đẩy sự tham gia của các nhà đầu tư trong nước vào TTCK Việt Nam, một thị trường còn mới mẻ đối với họ Các nhà đầu tư Việt Nam với vốn hiểu biết về chứng khoán còn hạn chế hẳn sẽ tin tưởng hơn vào TTCK Việt Nam khi thấy các NĐTNN tham gia bởi trong mắt họ đó chính là những người

có kinh nghiệm đầu tư chứng khoán, khả năng phân tích dự báo tốt, và rất nhạy bén đối với các hoạt động đầu tư Yếu tố tâm lý này rất quan trọng trong việc thu hút sự chú ý của nhiều nhà đầu tư tiềm năng trong và ngoài nước Chỉ khi TTCK gây dựng được lòng tin đối với công chúng, các nhà đầu tư, các công ty trong và ngoài nước thì TTCK mới có thể phát triển được bởi chính họ là nhân tố để phát triển thị trường và là những người hưởng lợi từ sự phát triển ấy

- Với các NĐTNN tham gia vào TTCK Việt Nam, hành trang mà họ mang theo không chỉ là vốn mà còn cả kiến thức về chứng khoán, kinh nghiệm quản lý kinh doanh, kỹ năng nghiệp vụ tài chính, kinh nghiệm đầu tư Đó chính là cái mà các công ty chứng khoán và các nhà đầu tư cá nhân có thể học hỏi tiếp thu để quản lý tốt hơn hoạt động kinh doanh chứng khoán cũng như các khoản đầu tư trên thị trường

1.2.2 Những tác động tiêu cực:

- Khác với thị trường hàng hóa bình thường, TTCK có tính “lỏng” cao và di chuyển vốn đầu tư nhanh chóng Nếu như không có các quy định chế tài phù hợp, nhạy bén và linh hoạt trong xử lý các vấn đề phát sinh thì sẽ dẫn đến việc rút vốn ồ ạt ra khỏi thị trường, gây khủng hoảng trên TTCK dẫn đến khủng hoảng tài chính, kinh tế

- Mặt khác, cơ chế vận hành của TTCK đã tạo ra môi trường hết sức thuận lợi

cho hoạt động đầu cơ phát triển Các nhà đầu cơ thường lợi dụng triệt để các yếu

tố tiêu cực của thị trường CK để khai thác các mặt trái của nó và dẫn đến các giao dịch chứng khoán không công bằng TTCK là nơi phản ánh nhanh nhất các thông tin về kinh tế, một khi TTCK bị chi phối bởi các nhà đầu cơ thì kết quả thông tin mà TTCK cung cấp sẽ bị xuyên tạc làm mất tính khách quan chính xác dẫn đến các quyết định sai lầm của người đầu tư và chính điều này làm cho nền kinh tế của một quốc gia sẽ phải gánh chịu những hậu quả nặng nề Thực tế diễn

ra trên thế giới đã cho thấy, các nước nhỏ, tiềm lực kinh tế còn hạn chế đã trở nên bất lực trước sự đầu cơ cá nhân của các nhà tài phiệt quốc tế Các nhà đầu cơ rất có thể nhảy vào các TTCK nhỏ, có hệ thống kiểm soát chưa cao để thực hiện đầu cơ và thao túng giá cả trên thị trường, thậm chí làm cho TTCK sụp đổ Ngoài

ra hoạt động đầu cơ còn dẫn đến khả năng mất giá đồng bản tệ gây ra các hiện tượng lạm phát trong nền kinh tế mà Chính phủ không thể kiểm soát được Thông qua hoạt động đầu cơ, các nhà đầu cơ có thể tiến hành các cuộc thôn tính công ty làm đảo lộn hoạt động của các công ty mà họ có đủ số phiếu cần thiết để nắm quyền kiểm soát công ty khiến cho các công ty mất đi định hướng kinh doanh ban đầu Từ đó, các nhà đầu cơ có thể gây ra những thay đổi to lớn trong

cơ cấu kinh tế quốc gia làm cho nền kinh tế phát triển không đồng đều và không toàn diện, có những khu vực kinh tế rất phát triển nhưng lại có các khu vực kinh

tế khác không phát triển, đặc biệt là ở khu vực kinh tế có lợi nhuận thấp, dẫn đến nền kinh tế phát triển mất cân đối

- TTCK Việt Nam mới hình thành, việc từng bước mở cửa thu hút các NĐTNN

là xu thế tất yếu của thời đại Nhưng TTCK nước ta có quy mô rất nhỏ nên nếu quản lý thị trường không tốt thì các nhà đầu cơ rất dễ thực hiện đầu cơ, lũng đoạn thị trường, tác động xấu đến TTCK và nền kinh tế Một trong những ảnh hưởng nghiêm trọng, đó là sự trói buộc, ảnh hưởng về chính trị khi các nhà đầu cơ nước ngoài thao túng nền kinh tế

- Khi niềm tin của các NĐTNN lung lay thì một vài người trong số họ sẽ ngay

lập tức rút vốn về bằng cách bán tống bán tháo những chứng khoán nợ, chứng khoán vốn mà họ sở hữu Tình trạng này sẽ gây ra phản ứng dây chuyền đến các nhà đầu tư khác khiến các nhà đầu tư đó cũng nhanh chóng rút chạy để bảo toàn đồng vốn của mình.Cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á là một ví dụ tiêu biểu của vấn đề này mà điển hình là trường hợp Thái Lan Tại Thái Lan năm 1997, các NĐTNN ồ ạt rút vốn về nước khiến cho chứng khoán trên thị trường bị mất giá nhanh chóng, tạo ra áp lực mất giá đồng nội tệ Tiếp sau Thái Lan, TTCK Hàn Quốc và một số nước khác cũng rơi vào trường hợp tương tự Bài học kinh nghiệm từ cuộc khủng hoảng kinh tế là nếu số lượng NĐTNN càng đông thì khả năng họ rút vốn đồng loạt do một tác động nào đó có thể làm cho TTCK bị ảnh hưởng nghiêm trọng và làm cho luồng vốn đầu tư nước ngoài bị chảy ngược, gây nên suy thoái kinh tế và tác động xấu tới quá trình phát triển Với Việt Nam, nợ nước ngoài chủ yếu là nợ của chính phủ từ nguồn ODA với thời hạn chính là trung và dài hạn, đầu tư chủ yếu của nước ngoài vào Việt Nam là đầu tư trực tiếp FDI nên chưa có tiền đề cho việc di chuyển, tháo vốn nóng, ngắn hạn ra khỏi Việt Nam Tuy nhiên, hiện nay lượng vốn FII vào Việt Nam đã tăng nhanh, hiện tượng tháo vốn có thể diễn ra và không thể chủ quan

Tóm lại, việc tham gia của NĐTNN vào TTCK Việt Nam vừa có mặt tích cực vừa có mặt tiêu cực, điều quan trọng là phải làm thế nào để hạn chế được mặt tiêu cực và phát huy mặt tích cực một cách có hiệu quả nhất Việc cho phép các NĐTNN tham gia trên TTCK Việt Nam là cần thiết, các nước trên thế giới đều mở cửa TTCK cho các NĐTNN tham gia và họ đã thành công Việt Nam xây dựng TTCK muộn hơn so với phần lớn các nước trên thế giới, do vậy chúng ta có thuận lợi là có điều kiện học hỏi kinh nghiệm của các nước để từ đó đưa ra các biện pháp

hạn chế các tác động không tốt của NĐTNN đến TTCK Việt Nam

1.3 KINH NGHIỆM CỦA CÁC NƯỚC VỀ SỰ THAM GIA CỦA CÁC

NĐTNN VÀO TTCK TRONG NƯỚC:

Trong giai đoạn xây dựng và vận hành TTCK, phần lớn các nước trên thế giới đều đưa ra những chính sách cho phép NĐTNN tham gia vào TTCK với hình thức và quy mô phù hợp với đặc điểm riêng của từng quốc gia Vấn đề đặt ra không

phải có cho phép người nước ngoài đầu tư hay không mà là chính sách đối với NĐTNN ra sao, quản lý các NĐTNN như thế nào để phát huy được những mặt tích cực và hạn chế những ảnh hưởng tiêu cực đối với một thị trường mới bắt đầu hoạt động Hiện nay có hai xu hướng mâu thuẫn nhau trong chính sách đối với các NĐTNN: một số nước muốn mở cửa TTCK để thu hút nhiều vốn đầu tư nước ngoài nhằm thúc đẩy nền kinh tế trong nước phát triển, một số nước lại lo ngại về sự lấn át, thâu tóm hay chi phối của nước ngoài trong quá trình phát triển TTCK và nền kinh

tế nước mình

Ở mỗi nước tuỳ vào đặc điểm riêng của nền kinh tế và phương thức hoạt động của TTCK mà có những quy định riêng của mình Do vậy, ban đầu chính sách của các quốc gia đối với các NĐTNN thường là hạn chế mức độ sở hữu chứng khoán của họ và hạn chế các hình thức ĐTNN, sau đó nâng dần tỷ lệ sở hữu cũng như hình thức đầu tư của họ vào TTCK trong nước

Đối với hình thức đầu tư gián tiếp của các NĐTNN vào TTCK trong nước, tựu trung lại có năm loại chính sách sau:

1.3.1 Ban đầu cho phép NĐTNN sở hữu một tỷ lệ cổ phần thích hợp trong các

công ty niêm yết sau đó nâng dần lên

Những năm 80 đánh dấu sự phát triển mạnh mẽ của các nước NICs và ASEAN Nền kinh tế phát triển mạnh cùng với những chính sách thông thoáng nhằm thu hút nước ngoài đã làm cho việc di chuyển vốn từ các nước các TTCK phát triển mạnh như Mỹ, châu Âu vào Hàn Quốc, Đài Loan, trở nên phổ biến

Hàn Quốc:

Tại Hàn Quốc, thời gian đầu chỉ cho phép người đầu tư nước ngoài đầu tư gián tiếp thông qua các quỹ đầu tư, quỹ tín thác Đối với hoạt động đầu tư trực tiếp, nhà nước quy định mức trần, mức trần này tăng dần lên theo sự phát triển của thị trường, nhưng vẫn giữ nguyên việc hạn chế đối với một số ngành quan trọng như quân sự, bưu chính viễn thông, điện lực,

Các quy định về quản lý đầu tư nước ngoài ở Hàn Quốc thay đổi gắn liền với

sự phát triển của thị trường theo từng giai đoạn:

- Từ năm 1985 đến năm 1987: Chính phủ cho phép người nước ngoài đầu tư

gián tiếp vào chứng khoán Quỹ tín thác

- Tháng 12/1988: Hoàn chỉnh kế hoạch mở cửa thị trường vốn Theo kế hoạch này, bắt đầu từ tháng 12/1992, người nước ngoài được phép sở hữu 10% số cổ phiếu của một công ty chứng khoán trong nước

- Năm 1992: Cho phép người nước ngoài đầu tư với mức giới hạn tối đa là 10% và sau đó được nâng lên là 55% số cổ phiếu của một công ty

- Năm 1998: Bỏ mức giới hạn tối đa, lý do là chính phủ muốn tăng cường thu hút nước ngoài sau khủng hoảng tài chính châu Á

- Sau thời kỳ phải gánh chịu những hậu quả trầm trọng của cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ châu Á, nền kinh tế Hàn Quốc đã được tái cơ cấu và nhanh chóng phục hồi Cũng chính vào thời gian này, TTCK Hàn Quốc đã quy định tỷ

lệ sở hữu khá rộng đối với các NĐTNN Theo đó, các cá nhân và tổ chức nước ngoài được phép mua tới 100% cổ phiếu đang lưu hành của bất cứ công ty niêm yết nào Tuy nhiên, cũng có một số ngoại lệ được áp dụng trên thị trường

Thái Lan:

Tại Thái Lan, chính phủ cũng quy định một tỷ lệ khống chế sở hữu công ty niêm yết Các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức được sở hữu không quá 49% vốn cổ phần của một công ty và 25% vốn cổ phần của một định chế tài chính Thái Lan Một

số công ty có thể tự ý được phép áp đặt các tỷ lệ sở hữu dành cho người nước ngoài thấp hơn hoặc bằng tỷ lệ quy định của nhà nước Nói chung, người đầu tư nước ngoài tại Thái Lan khá thất vọng vì các công ty thường hay hạn chế những cổ đông nước ngoài Tuy nhiên, NĐTNN không phải thực hiện bất cứ thủ tục xin phép nào trước khi thực hiện giao dịch mua bán chứng khoán

Sau cuộc khủng hoảng tài chính khu vực, Thái Lan đã mở rộng tỷ lệ sở hữu

cổ phiếu tại các công ty niêm yết của người nước ngoài lên 100%

Ấn Độ:

Tại Ấn Độ, NĐTNN là tổ chức được sở hữu không quá 10% số cổ phiếu của một công ty niêm yết, và tổng số các nhà đầu tư được sở hữu không quá 24% số cổ phiếu (riêng một số ít công ty được phép sở hữu tới 30%) Mức sở hữu trái phiếu tối

đa đối với tổ chức đầu tư nước ngoài là 30% (trừ trường hợp có giấy phép đặc biệt

của Sở giao dịch trái phiếu Ấn Độ) Cá nhân đầu tư nước ngoài không được mua trực tiếp cổ phiếu hoặc trái phiếu của các tổ chức phát hành Ấn Độ

Đài Loan:

Tại Đài Loan, chính phủ ban hành mức sở hữu tối đa cổ phiếu công ty niêm yết đối với người nước ngoài Chính phủ không cho phép cá nhân nước ngoài đầu tư trực tiếp vào chứng khoán mà chỉ được sở hữu những chứng khoán của Quỹ đầu tư

Tổ chức đầu tư nước ngoài được phép sở hữu chứng khoán trên TTCK Đài Loan nếu

có ít nhất 5 năm kinh nghiệm về đầu tư và vốn ít nhất 500 triệu USD Tuy nhiên, họ chỉ có quyền sở hữu không quá 10% chứng khoán của một công ty đã niêm yết Nếu công ty niêm yết là công ty liên doanh với nước ngoài thì tổ chức đầu tư nước ngoài

có thể sở hữu tối đa là 40% số cổ phiếu của công ty đó

1.3.2 Phát hành một loại cổ phiếu riêng cho NĐTNN giao dịch

Tại Trung Quốc, TTCK phi tập trung đã được hình thành ngay từ năm 1984

do nhu cầu giao dịch các loại chứng khoán trong dân chúng tăng rất cao Đến tháng 11/1990, Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải và tháng 7/1991 Sở giao dịch chứng khoán Thâm Quyến đã chính thức được thành lập nhằm đưa các hoạt động giao dịch chứng khoán vào khuôn khổ quản lý của Nhà nước Ngay từ thời gian đầu thành lập thị trường, Trung Quốc đã mở cửa cho đầu tư gián tiếp nước ngoài bằng cách quy định cổ phiếu loại B dành riêng cho các NĐTNN, còn cổ phiếu dành cho nhà đầu tư trong nước là cổ phiếu loại A Các NĐTNN được phép mua 100% cổ phiếu B của bất cứ công ty nào niêm yết trên TTCK Trung Quốc Bất kỳ nhà đầu tư nào sở hữu trên 5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một công ty niêm yết đều phải công bố tỷ lệ sở hữu với cơ quan quản lý Trước khi thực hiện hoạt động giao dịch chứng khoán tại TTCK Trung Quốc, các NĐTNN phải thực hiện các thủ tục xin

mã số giao dịch nhà đầu tư tại Trung tâm lưu ký chứng khoán Tuy nhiên, số cổ phiếu loại B niêm yết trên 2 thị trường ít hơn nhiều so với số cổ phiếu loại A Do đó,

cơ hội dành cho các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài ở Trung Quốc là khá hạn chế

Ngoài việc mở cửa TTCK cho các NĐTNN, Trung Quốc còn cho phép các công ty chứng khoán nước ngoài hoạt động tại thị trường nước này cũng như khuyến

khích các công ty chứng khoán và công ty niêm yết trong nước mở rộng phạm vi hoạt động chứng khoán ra nước ngoài Chính vì vậy, loại cổ phiếu H, N, L đã ra đời

Cổ phiếu H được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu N được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán New York, còn cổ phiếu L thì được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán London So với các quốc gia trong khu vực,

có thể nói đây là một bước hội nhập khá sớm của TTCK Trung Quốc

Rõ ràng, việc phát hành riêng một loại cổ phiếu cho người đầu tư nước ngoài

đã giúp chính phủ Trung Quốc kiểm soát chặt chẽ hơn việc đầu tư nước ngoài trên TTCK, cũng như một phần trao quyền tự chủ cho các doanh nghiệp trong việc tự cơ cấu nguồn vốn cho nhu cầu phát triển sản xuất kinh doanh của mình bằng cách phát hành một tỷ lệ cổ phiếu B thích hợp trong tổng lượng cổ phiếu phát hành trên thị trường, nhằm thu hút được số vốn cần thiết mà không bị sự kiểm soát của nước ngoài

Việc niêm yết các cổ phiếu H, N và L trên TTCK nước ngoài không chỉ thu hút nguồn vốn nước ngoài mà còn tạo ra sự quan tâm của các NĐTNN đối với Trung Quốc, tạo nên danh tiếng và khả năng quốc tế hóa các công ty Trung Quốc và thúc đẩy mạnh mẽ khả năng cạnh tranh của các công ty Trung Quốc trên thị trường thế giới

1.3.3 Cho phép đầu tư 100% vốn vào tất cả các công ty trong mọi lĩnh vực,

nhưng hạn chế đối với một số ngành nghề đặc biệt quan trọng

Trong xu thế toàn cầu hóa và mở cửa, hầu hết các nước đều cho phép các NĐTNN sở hữu 100% số cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Tuy nhiên, đối với một số ngành nghề, lĩnh vực quan trọng có ảnh hưởng đến an ninh, chính trị, quốc phòng, kinh tế của đất nước thì một mặt vẫn thu hút vốn đầu tư nước ngoài, mặt khác, vẫn duy trì một tỷ lệ sở hữu lớn của Nhà nước hoặc cá nhân trong nước

Australia:

Tại Australia, nói chung các NĐTNN, các cá nhân hay tổ chức có thể mua tới 100% cổ phiếu của bất kỳ công ty niêm yết nào Bên cạnh đó, một số ngoại lệ được áp dụng như sau: Đối với các công ty trong lĩnh vực truyền thông, một NĐTNN được sở hữu tối đa 15% tổng số cổ phiếu, giới hạn tổng cộng cho các

NĐTNN là 20%; đối với các công ty trong lĩnh vực in ấn, tỷ lệ này tương ứng là 25% và 30%; chính phủ nước ngoài không được sở hữu cổ phiếu truyền thông; trong lĩnh vực ngân hàng, NĐTNN được sở hữu tối đa là 10% tổng số cổ phiếu; đối với các công ty sản xuất và phân phối gas, các NĐTNN được sở hữu tối đa từ 5% đến 15%

Singapore:

Tại Singapore, cá nhân và tổ chức đầu tư nước ngoài có thể mua 100% tổng

số cổ phiếu của bất kỳ công ty niêm yết nước ngoài, trừ lĩnh vực ngân hàng và báo chí, NĐTNN chỉ được sở hữu từ 40% đến 49% tổng số cổ phiếu Riêng cổ phiếu của công ty Singapore Press Holdings, một nhà đầu tư cá nhân nước ngoài chỉ được sở hữu tối đa là 3% Trước khi mua một lượng cổ phần lớn của một ngân hàng hoặc công ty tài chính, NĐTNN phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý ngoại tệ Singapore

1.3.4 Xây dựng một “danh sách theo ngành nghề các công ty không có đầu tư

nước ngoài”

Những năm 60, Philippines có một TTCK rất sôi động, quy mô còn lớn hơn

cả TTCK Hong Kong Chính phủ Philippines cũng quy định cổ phiếu loại B là cổ phiếu dành riêng cho NĐTNN NĐTNN được phép sở hữu 100% cổ phiếu loại B, trừ những công ty thuộc “Danh sách công ty không có đầu tư nước ngoài” thuộc một

số ngành quan trọng như quốc phòng, sản xuất và phân phối độc dược

1.3.5 Ban hành một tỷ lệ mua chứng khoán ban đầu của các NĐTNN cho đợt

phát hành IPO

Tại Bangladesh, các cá nhân và tổ chức đầu tư nước ngoài được phép mua

100% tổng số cổ phiếu của bất kỳ công ty niêm yết nào Tuy nhiên, các NĐTNN chỉ

có thể đăng ký mua tối đa là một phần ba khối lượng phát hành của một đợt IPO Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam:

Có thể thấy quá trình vận động thu hút vốn đầu tư vào TTCK của các nước khác nhau đều theo một xu hướng là mức độ mở cửa cho các nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào TTCK phụ thuộc vào nhu cầu vốn của nền kinh tế nói chung cũng như tình hình phát triển của thị trường chứng khoán nói riêng

Trong quá trình xây dựng TTCK, các nước đang phát triển không nên ngăn cản đầu tư nước ngoài mà phải tạo ra một khuôn khổ để TTCK hoạt động trong tầm kiểm soát, phải chuẩn bị các công cụ của kinh tế thị trường để hoạt động của TTCK

đi vào quỹ đạo Khi xây dựng TTCK, vấn đề an ninh kinh tế phải được đặt lên hàng đầu Nếu nền kinh tế còn non trẻ thì Nhà nước cần phải bảo hộ để tránh những cơn bão “vốn” xuất xứ từ bên ngoài nước ập đến nhanh và thao túng cả thị trường vốn trong nước Khi TTCK đã phát triển ổn định, hệ thống pháp luật tương đối đầy đủ, thị trường đồng bộ thì quy chế dành cho người nước ngoài sẽ được nới lỏng, khi đó, thị trường trở nên hấp dẫn và sôi động hơn hẳn, số lượng nhà đầu tư nước ngoài sẽ ngày càng gia tăng Cuối cùng, xu hướng mở cửa hoàn toàn thị trường, tức các NĐTNN có thể sở hữu 100% vốn của các công ty niêm yết, là điều không thể tránh khỏi Tuy nhiên, cần quy định rõ ràng danh mục các ngành nghề mà NĐTNN không được phép đầu tư

Qua việc nghiên cứu kinh nghiệm của một số nước trong thu hút vốn đầu tư nước ngoài, chúng ta có thể rút ra được một số bài học sau:

- Trong tiến trình chung của quá trình phát triển, TTCK đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế Bên cạnh việc phát huy nội lực, Việt Nam cần khuyến khích sự tham gia của các NĐTNN nhằm thu hút những nguồn vốn lớn mà trong nước chưa đáp ứng được, trình độ công nghệ

và kinh nghiệm cho sự phát triển kinh tế nói chung và TTCK nói riêng

- Cần quản lý hoạt động của NĐTNN nhằm vừa khuyến khích các nhà đầu tư, vừa đảm bảo sự phát triển ổn định của thị trường, tránh việc rút vốn ồ ạt, gây xáo trộn thị trường

- Đối với việc sở hữu cổ phiếu của các công ty niêm yết: ban đầu cho phép NĐTNN sở hữu hạn chế cổ phiếu của các công ty niêm yết, sau đó mở rộng dần tỷ lệ sở hữu đáp ứng nhu cầu phát triển của thị trường

CHƯƠNG 2 TÌNH HÌNH THU HÚT VỐN NƯỚC NGOÀI VÀO VIỆT NAM THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRONG THỜI GIAN QUA (7/2000 - 8/2006)

2.1 TỔNG QUAN TTCK VIỆT NAM:

Sau hơn 6 năm hoạt động, TTCK Việt Nam đã dần định hình và có những bước phát triển nhất định Bắt đầu với 2 công ty niêm yết vào phiên giao dịch đầu tiên 28/07/2000, tính đến ngày 10/08/2006, TTGDCK Tp HCM có 47 công ty niêm yết với tổng giá trị niêm yết theo mệnh giá là 7.830 tỷ đồng, tổng giá trị thị trường là 42.580 tỷ đồng; 695 loại trái phiếu với tổng giá trị niêm yết 107.400 tỷ đồng; 1 loại chứng chỉ quỹ đầu tư với tổng giá trị niêm yết là 300 tỷ đồng và tổng giá trị thị trường là 615 tỷ đồng Tổng giá trị thị trường của các chứng khoán niêm yết tại TTGDCK Tp.HCM là 150.925 tỷ đồng, chiếm hơn 4% GDP năm 2005 UBCKNN cũng đã cấp phép thành lập cho 20 công ty chứng khoán, 6 công ty quản lý quỹ đầu

tư và 5 ngân hàng lưu ký

Ngày 28/11/2003, Chính phủ đã ban hành nghị định 144/2003/NĐ-CP về chứng khoán và TTCK thay thế cho nghị định 48/1998/NĐ-CP trước đây Nghị định này được xây dựng trên quan điểm khuyến khích đầu tư và xây dựng vốn nên đã có những cải cách đáng kể bằng cách áp dụng một hệ thống các tiêu chuẩn và điều kiện niêm yết linh hoạt hơn Nghị định mở rộng việc bán chứng khoán ra công chúng và cho phép đa dạng hoá các loại hình đầu tư để khuyến khích các nhà đầu tư từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đến các nhà đầu tư có tổ chức trên TTCK

2.1.1 Hàng hóa trên thị trường chứng khoán

Cùng với sự gia tăng về số lượng, chất lượng các loại hình dịch vụ và tiện ích phục vụ người đầu tư cũng ngày càng được nâng cấp và đa dạng hóa Các mô hình đầu tư mới như quỹ đầu tư chứng khoán, hợp đồng mua lại trái phiếu, cổ phiếu

có kỳ hạn… cũng đã bắt đầu xuất hiện trên thị trường, làm phong phú thêm hàng hóa để người đầu tư lựa chọn

2.1.1.1 Thị trường cổ phiếu

Tính đến hết tháng 8/2006, các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa là nguồn cung ứng cổ phiếu chủ yếu cho nền kinh tế Việt Nam Trong số 47 công ty cổ phần hiện tại niêm yết trên TTCK thì có tới 36 công ty là các doanh nghiệp Nhà nước được cổ phần hóa với tỷ lệ cổ phần do Nhà nước nắm giữ trung bình là gần 30% Phần lớn các công ty niêm yết đều có vốn điều lệ dưới 100 tỷ đồng, chỉ có 12 công

ty có vốn từ 100 tỷ đồng trở lên Trong 8 tháng đầu năm 2006, UBCKNN đã cấp giấy phép niêm yết cho 11 công ty với tổng số vốn điều lệ là 2.719 tỷ đồng Giá cổ phiếu trên thị trường đã có nhiều biến động từ tháng 3 đến tháng 8/2006 Nếu như trong giai đoạn từ đầu tháng 2/2006 đến cuối tháng 4/2006, chỉ số VN INDEX tăng mạnh, đạt mức cao nhất từ trước đến nay là 632,69 điểm vào phiên giao dịch ngày 25/4/2006 thì giai đoạn từ tháng 5 đến giữa tháng 7/2006, thị trường lại đảo chiều, giá cổ phiếu giảm liên tục, VN INDEX chạm mức thấp nhất trong suốt 5 tháng là 399,8 điểm vào ngày 02/08/2006 Từ tháng 8 đến tháng 10/2006, thị trường đã hồi phục trở lại và chỉ số VN INDEX khá ổn định xoay quanh 500 điểm

Từ năm 2005 đến nay, đã có rất nhiều các công ty niêm yết thực hiện việc phát hành chứng khoán ra công chúng theo quy định tại Nghị định 144/2003/NĐ-CP như REE, NKD, GIL, PNC, AGF, BBC, SAV, TS4, SAM, BT6, HAP, HAS,

Các công ty niêm yết hầu hết đều kinh doanh có hiệu quả, doanh thu và lợi nhuận tăng đều qua các năm, đặc biệt là các công ty có quy mô lớn như VNM, STB, REE, SAM, BMP, KDC, TYA, GMD Tình hình thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin của các công ty cũng có nhiều tiến bộ đáng kể Hầu hết các công ty đều xây dựng quy chế công bố thông tin nội bộ Việc nộp báo cáo định kỳ của các công ty niêm yết được đầy đủ và đều đặn hơn Tuy nhiên do việc công bố thông tin đối với các doanh nghiệp Việt Nam vẫn còn là một nghiệp vụ mới và công tác quản trị công ty chưa được hiệu quả nên nói chung công tác công bố thông tin chưa đáp ứng được yêu cầu của thị trường Nhiều thông tin bất thường lại chưa được công bố kịp thời hay bị che dấu khiến các nhà đầu tư thiếu tin tưởng

Bảng 1: Quy mô niêm yết của cổ phiếu trên TTGDCK TP.HCM

2.1.1.2 Thị trường trái phiếu:

Tính đến ngày 10/08/2005, toàn thị trường có 695 loại trái phiếu với tổng giá trị niêm yết là 107.400 tỷ đồng

Tuy nhiên, do phương thức phát hành sơ cấp nên việc giao dịch của các loại trái phiếu này vẫn còn nhiều bất cập Số lượng người nắm giữ trái phiếu ít, chủ yếu tập trung vào các tổ chức tài chính, cộng thêm lãi suất thiếu linh hoạt, thiếu các tổ chức tạo lập thị trường và các nhà đầu tư có tổ chức nên giao dịch của trái phiếu Chính phủ và trái phiếu địa phương ở thị trường thứ cấp không sôi động, tính thanh khoản thấp và không phát huy được vai trò chủ đạo định hướng cho thị trường công

cụ nợ

Bảng 2: Quy mô niêm yết của trái phiếu trên TTGDCK TP.HCM qua các năm

2.1.2 Hoạt động của các công ty chứng khoán

Công ty chứng khoán là định chế tài chính trung gian hoạt động trên TTCK,

là cầu nối giữa các doanh nghiệp và nhà đầu tư Từ 6 công ty thành viên ở giai đoạn

ban đầu lúc thị trường mới hoạt động thì đến nay, đã có 15 công ty chứng khoán

được cấp phép hoạt động Nhìn chung, trung bình mỗi năm có từ 1-2 công ty chứng

khoán mới ra đời Số công ty chứng khoán mới này cùng với các công ty chứng

khoán cũ đã thu hút cho thị trường một lượng ngày càng đông đảo các nhà đầu tư

Cơ cấu tổ chức và bộ máy hoạt động của các công ty chứng khoán ngày càng được

củng cố và hoàn thiện Nhiều công ty chứng khoán đã mở rộng sàn giao dịch, thiết

lập các trang Web liên tục cập nhật thông tin về thị trường, hiện đại hóa dịch vụ

cung cấp thông tin, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư có thể tiếp cận các đầu tư ở mọi

nơi Các dịch vụ giá trị gia tăng như liên kết tài khoản với ngân hàng, báo giá chứng

khoán qua điện thoại, theo dõi giao dịch chứng khoán trực tuyến, đặt lệnh giao dịch

qua điện thoại, Internet… được các công ty chứng khoán đưa vào áp dụng ngày càng

nhiều, đem lại lợi ích thiết thực cho nhà đầu tư

Tiềm lực về vốn và nguồn nhân lực của các công ty chứng khoán cũng không ngừng gia tăng, góp phần nâng cao năng lực hoạt động của thị trường Công

ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn, một trong những công ty chứng khoán hàng đầu, hiện có mức vốn điều lệ là 500 tỷ đồng, tăng hơn 83 lần so với mức vốn điều lệ ban đầu tại thời điểm thành lập vào năm 2000 là 6 tỷ đồng Rất nhiều công ty chứng khoán tiến hành tăng vốn để nâng cao tiềm lực tài chính, có điều kiện để mở rộng các loại hình kinh doanh chứng khoán như tự doanh và bảo lãnh phát hành Chẳng hạn, Công ty Chứng khoán Thăng Long tăng vốn 9 tỷ đồng lên 31 tỷ đồng; Công ty chứng khoán Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn tăng vốn từ 50 tỷ đồng lên 100 tỷ đồng; Công ty Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển tăng vốn từ 50 tỷ đồng lên 200 tỷ đồng; Công ty Chứng khoán Ngân hàng Á Châu tăng vốn từ 43 tỷ đồng lên 100 tỷ đồng Công ty Chứng khoán Bảo Việt cũng đang có kế hoạch tăng vốn từ 50 tỷ đồng lên 150 tỷ đồng

Hiện nay các công ty chứng khoán đều đã triển khai và phát triển trong chừng mức nhất định tất cả các nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán, bao gồm môi giới chứng khoán, tự doanh chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán, bảo lãnh phát hành chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư Các dịch vụ tư vấn phát hành, tư vấn niêm yết của công ty chứng khoán cũng ngày càng trở nên chuyên nghiệp hơn Từ năm 2005, hoạt động bảo lãnh phát hành đã được triển khai mạnh ở một số công ty chứng khoán lớn như Công ty Chứng khoán Bảo Việt, Công ty Chứng khoán Sài Gòn

2 2 TÌNH HÌNH THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀO TTCK VIỆT NAM

2.2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động của NĐTNN trên TTCK Việt Nam

Các văn bản pháp lý liên quan đến NĐTNN trên TTCK Việt Nam đang trong thời gian hiệu lực gồm có:

tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

- Thông tư số 90/2005/TT-BTC ngày 17/10/2005 của Bộ Tài chính Hướng dẫn thi hành Quyết định số 238/2005/QĐ-TTg ngày 29 tháng 9 năm 2005 của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

- Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16.11.2004 về việc chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần

- Thông tư 100/2004/TT-BTC ngày 20.10.2004 hướng dẫn thuế giá trị gia tăng

và thuế thu nhập doanh nghiệp đối với lĩnh vực chứng khoán

- Thông tư 72 /2006/TT-BTC ngày 10.08.2006 của Bộ Tài chính sửa đổi, bổ sung Thông tư 100/2004/TT-BTC ngày 20.10.2004 hướng dẫn thuế giá trị gia tăng và thuế thu nhập doanh nghiệp đối với lĩnh vực chứng khoán

- Quyết định 1550/2004/QĐ-NHNN và Thông tư số 03/2004/TT-NHNN ngày 25.5.2004 hướng dẫn về quản lý ngoại hối đối với việc góp vốn, mua cổ phần của NĐTNN trong các doanh nghiệp Việt Nam

- Quyết định 83/2004/QĐ-BTC ngày 11.11.2004 về Quy chế thành lập và hoạt động của Văn phòng đại diện tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài tại Việt Nam

2.2.2 Các giai đoạn thu hút vốn ĐTNN trên TTCK Việt Nam

Giao dịch chính thức đầu tiên của người nước ngoài qua TTCK Việt Nam được thực hiện vào năm 2001 Và cho đến nay khối lượng và giá trị giao dịch của các NĐTNN vẫn không ngừng tăng lên, tác động không nhỏ đến sự tăng trưởng của TTCK Việt Nam Tính đến hết ngày 10/08/2006, NĐTNN nắm giữ tổng cộng 192.601.959 cổ phiếu, chiếm 24,6% tổng số cổ phiếu niêm yết trên thị trường và 11.692.220 chứng chỉ quỹ đầu tư, chiếm 38,97% tổng số chứng chỉ quỹ niêm yết Giá trị thị trường cổ phiếu do NĐTNN nắm giữ là 11.829 tỷ đồng, chứng chỉ quỹ đầu tư là 615 tỷ đồng, tổng cộng là 12.444 tỷ đồng, tương đương 777 triệu USD

Có thể chia tình hình giao dịch của NĐTNN thành 4 giai đoạn:

- Giai đoạn thứ nhất - từ 28/7/2000 đến 30/3/2001: TTCK mới hình thành,

không có giao dịch của NĐTNN

- Giai đoạn thứ hai - từ 02/04/2001 đến 08/08/2003: TTCK có nhiều biến động, NĐTNN bắt đầu tham gia thị trường nhưng quy mô rất nhỏ

- Giai đoạn thứ ba – từ 11/8/2003 đến 21/10/2005: Đây là giai đoạn mà tỷ lệ sở hữu tối đa theo quy định đối với NĐTNN đã được tăng lên 30%, so với 20% trước đây Giai đoạn này chứng kiến sự tham gia khá sôi động của các NĐTNN

- Giai đoạn từ 24/10/2005 đến nay: Giá trị giao dịch và khối lượng giao dịch của NĐTNN có sự tăng trưởng mạnh mẽ, bao gồm cả mua lẫn bán Hai lý do chính dẫn đến hiện tượng này bao gồm sự tăng trưởng về cả chất lẫn lượng của TTCK Việt Nam và quy định mới trong tỷ lệ sở hữu tối đa của NĐTNN (tăng từ 30% lên 49%)

2.2.2.1 Giai đoạn thứ 1: Từ 28/07/2000 đến 30/03/2001:

Giai đoạn này kéo dài 101 phiên, kể từ ngày khai trương thị trường đến ngày 30/03/2001 Trong suốt cả giai đoạn này không hề có một giao dịch nào của NĐTNN được thực hiện Nguyên nhân đầu tiên phải kể đến là vào lúc này, TTCK Việt Nam còn quá non trẻ và quy mô của thị trường quá nhỏ Tính đến ngày 30/03/2001, thị trường mới chỉ có 5 loại cổ phiếu với tổng số lượng cổ phiếu niêm yết là 41.117.840 cổ phiếu và giá trị vốn hóa thị trường 2.001.428.784 đồng Tính thanh khoản thấp của thị trường cũng là một trong những nguyên nhân khiến NĐTNN tỏ ra dè dặt Trong các phiên giao dịch, mặc dù tất cả các cổ phiếu đều được đặt mua với số lượng rất lớn, nhưng hầu như có rất ít cổ phiếu được bán ra Chính vì vậy giá trị giao dịch trung bình 1 phiên trong giai đọan này chỉ đạt 2,5 tỷ đồng

Tuy chưa tham gia giao dịch trên thị trường nhưng NĐTNN cũng đã có những tác động tích cực tới TTCK Việt Nam Điều này thể hiện rõ nét ở vai trò của một số quỹ đầu tư chứng khoán, thông qua một số đối tác Việt Nam để mua cổ phiếu của các công ty cổ phần hóa trên thị trường sơ cấp, đồng góp phần thúc đẩy nhanh chóng quá trình niêm yết của một số công ty

Bảng 3: Tình hình giao dịch cổ phiếu toàn thị trường giai đoạn 28/07/2000 - 31/3/2001

Tốc độ tăng trưởng tổng GTGD toàn thị

Tốc độ tăng trưởng của KLGD toàn thị

là giai đoạn đầu mang tính chất thăm dò nên hình ảnh và tầm ảnh hưởng của NĐTNN đến hoạt động của thị trường vẫn khá nhạt nhòa

Toàn bộ giai đoạn 2 từ 02/04/2001 đến 08/08/2003 có 498 phiên giao dịch, giá trị giao dịch toàn thị trường trung bình 1 phiên là 5.162 triệu đồng, trung bình mỗi phiên giá trị giao dịch mua của ĐTNN chỉ chiếm 4,17% giá trị giao dịch thị trường và giá trị giao dịch bán của NĐTNN chỉ chiếm 0,20% giá trị giao dịch thị trường Trong suốt 498 phiên giao dịch, NĐTNN chỉ tham gia mua trong 121 phiên

và bán trong 12 phiên Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng của giá trị giao dịch mua và bán của NĐTNN trung bình 1 phiên lại tốc độ tăng trưởng của tổng giá trị giao dịch

toàn thị trường Đây có thể xem là một tín hiệu tốt đầu tiên đối với tình hình thu hút vốn nước ngoài trên TTCK

Bảng 4: Quy mô giao dịch của NĐTNN giai đoạn 02/04/2001 - 08/08/2003

Số phiên giao dịch Phiên 498 Tổng GTGD toàn thị trường Triệu đồng 2.570.525 GTGD toàn thị trường TB 1 phiên Triệu đồng 5.162 Tốc độ tăng trưởng tổng GTGD toàn thị trường % 99,67% GTGD mua của NĐTNN Triệu đồng 89.720

Tốc độ tăng trưởng GTGD mua của NĐTNN % 40,47%

Tỷ trọng GTGD mua của NĐTNN trong tổng

GTGD bán của NĐTNN Triệu đồng 3.603

Tốc độ tăng trưởng GTGD bán của NĐTNN % -1,78%

Tỷ trọng GTGD bán của NĐTNN trong tổng GTGD

Tổng KLGD toàn thị trường Cổ phiếu 71.577.549 KLGD toàn thị trường TB 1 phiên Cổ phiếu 143.730 Tốc độ tăng trưởng của KLGD toàn thị trường % 99,89% KLGD mua của NĐTNN Cổ phiếu 2.888.369

Tốc độ tăng trưởng của KLGD mua của NĐTNN % 64,16%

Tỷ trọng KLGD mua của NĐTNN trong KLGD

KLGD bán của NĐTNN Cổ phiếu 82.000 KLGD bán của NĐTNN trung bình 1 phiên Cổ phiếu 165 Tốc độ tăng trưởng của KLGD bán của NĐTNN % -2,01%

Tỷ trọng KLGD bán của NĐTNN trong tổng KLGD

Điểm đáng lưu ý là ở giai đoạn này, mức sở hữu tối đa của NĐTNN đối với

cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết vẫn dựa trên các quy định tại quyết định 139/1999/QĐ-TTg ngày 10/6/1999 của Thủ tướng Chính phủ Theo quyết định này,

các tổ chức, cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành, chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán, trong đó một tổ chức nước ngoài được nắm giữ tối đa 7% và một cá nhân nước ngoài được nắm giữ tối đa 3% Quy định này thu hẹp phạm vi và mức độ NĐTNN được mua cổ phiếu tại doanh nghiệp theo Quy chế bán cổ phần cho người nước ngoài ban hành theo Quyết định số 145/1999/QĐ-TTg ngày 28/06/1999 của Thủ tướng Chính phủ Quy chế này quy định tổng giá trị cổ phần bán cho người nước ngoài không được vượt quá 30% vốn điều lệ của công ty

Kết thúc phiên giao dịch ngày 08/08/2003, tình hình sở hữu cổ phiếu của NĐTNN như sau:

Bảng 5: Tình hình sở hữu cổ phiếu của NĐTNN ngày 08/08/2003

STT Cổ phiếu KLCP được sở hữu (total room) KLCP còn được phép mua (current room) Tỷ lệ đang sở hữu (ownership ratio)

Theo danh sách này thì có 5 cổ phiếu trong số 21 cổ phiếu niêm yết đã gần hết “room”, và đa phần trong số đó là các cổ phiếu thuộc danh sách được NĐTNN mua nhiều nhất Tuy vẫn còn nhiều loại cổ phiếu có hạn mức đầu tư cho NĐTNN còn rộng rãi, nhưng có lẽ dưới góc nhìn của NĐTNN, nó không có lực hấp dẫn và họ cũng không bao giờ đưa ra quyết định đầu tư theo kiểu bằng mọi giá Như vậy có thể thấy, mức trần 20% là một trong những nguyên nhân cản trở NĐTNN gia tăng lượng mua vào cổ phiếu trên TTCK Việt Nam ở thời kỳ này Ngoài ra, quy mô của thị trường cũng như chất lượng hàng hóa trên thị trường cũng là yếu tố cản trở các NĐTNN, nhất là các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào thị trường

Bảng 6 : Một số chỉ tiêu chính của TTCK Việt Nam giai đoạn 02/04/2001 - 08/08/2003:

Giai đoạn Số lượng công ty

niêm yết

SLCP niêm yết

Giá trị vốn hóa thị trường (triệu đồng)

P/E trung bình thị trường

Đây là giai đoạn mà giá trị và khối lượng giao dịch của NĐTNN có sự tăng trưởng mạnh mẽ Trung bình một phiên NĐTNN mua nhiều gấp 7 lần giai đoạn trước và bán nhiều gấp 38,5 lần (tính theo giá trị giao dịch) Quy mô giao dịch của thị trường cũng tăng gấp nhiều lần so với giai đoạn trước Cụ thể, giá trị giao dịch

trung bình 1 phiên tăng 14,8 lần và khối lượng giao dịch trung bình 1 phiên tăng 6,8 lần

Bảng 7: Quy mô giao dịch của NĐTNN giai đoạn 11/08/2003 - 21/10/2005

Số phiên giao dịch Phiên 552 Tổng GTGD toàn thị trường Triệu đồng 42.379.027 GTGD toàn thị trường TB 1 phiên Triệu đồng 76.774 Tốc độ tăng trưởng tổng GTGD toàn thị

GTGD mua của NĐTNN Triệu đồng 704.106

Tốc độ tăng trưởng GTGD mua của NĐTNN % 100,35%

Tỷ trọng GTGD mua của NĐTNN trong tổng

GTGD bán của NĐTNN Triệu đồng 153.934

Tốc độ tăng trưởng GTGD bán của NĐTNN % 551,50%

Tỷ trọng GTGD bán của NĐTNN trong tổng

Tổng KLGD toàn thị trường Cổ phiếu 541.343.220 KLGD toàn thị trường TB 1 phiên Cổ phiếu 980.694 Tốc độ tăng trưởng của KLGD toàn thị trường % 100,72%

Tốc độ tăng trưởng của KLGD mua của

Biểu đồ 1: Diễn biến chỉ số VN INDEX giai đoạn 11/08/2003 – 21/10/2005

50,00

NĐTNN tham gia giao dịch khá thường xuyên, trong đó có 497 phiên mua

và 311 phiên bán Tuy nhiên, giao dịch của NĐTNN vẫn chiếm tỷ lệ nhỏ trên thị trường: tỷ trọng giá trị giao dịch mua của NĐTNN trung bình 1 phiên chỉ đạt mức 6,44% và tỷ trọng giá trị giao dịch bán chỉ đạt 0,87% Nhà đầu tư trong nước vẫn chiếm đại đa số trong các giao dịch của thị trường

Nếu như năm 2003 thể hiện một bức tranh ảm đạm của TTCK trên nhiều phương diện, từ giá trị giao dịch, chỉ số VN INDEX cho đến số lượng hàng hóa thì đến năm 2004, sau khi quyết định 146/2003/QĐ-TTg có hiệu lực, tình hình thị trường có nhiều dấu hiệu khả quan Số lượng tài khoản NĐTNN mở tại các công ty chứng khoán trong năm 2004 tăng vọt lên mức 207 tài khoản, tăng gấp 7 lần so với

năm 2003, trong đó có 186 nhà đầu tư cá nhân và 21 tổ chức (nguồn: TTGDCK Tp HCM) Chỉ số VN INDEX diễn biến khá ổn định, theo xu hướng tăng dần Giá trị

giao dịch bình quân tăng 71%, số lượng cổ phiếu niêm yết tăng 63%

Một động thái khác biểu hiện chính sách ưu đãi của chính phủ Việt Nam dành cho các NĐTNN là sự ra đời của quyết định 1550/2004/QĐ-NHNN ngày 6/12/2004 của Ngân hàng Nhà nước về quản lý ngoại hối đối với mua bán chứng khoán của nhà đầu tư nước ngoài Quyết định này đã dỡ bỏ ràng buộc điều kiện rút vốn của NĐTNN, trong khi Quyết định 998/2002/QĐ-NHNN trước đây quy định NĐTNN chỉ được chuyển ra nước ngoài phần vốn đầu tư sau 1 năm kể từ ngày vốn

đó được chuyển vào tài khoản giao dịch chứng khoán bằng đồng tiền Việt Nam (Việt NamĐ) Cũng theo Quyết định 1550, việc chuyển các khoản thu nhập từ đầu tư chứng khoán (cổ tức, trái tức, chênh lệnh giá…) ra nước ngoài cũng thuận lợi hơn, tức là nhà ĐTTN chỉ cần hoàn tất các nghĩa vụ về thuế với Nhà nước là được quyền mua ngoại tệ để chuyển ra nước ngoài Ngoài ra Quyết định 1550 cho phép NĐTNN được mở tài khoản giao dịch chứng khoán tại công ty chứng khoán và công ty chứng khoán sẽ đảm trách việc kiểm soát dòng tiền vào, ra của NĐTNN thông qua một ngân hàng được phép kinh doanh ngoại tệ, khác với quy định trước đây của Quyết định 998 là NĐTNN muốn mua bán chứng khoán niêm yết phải mở tài khoản lưu ký

và tài khoản giao dịch chứng khoán tại thành viên lưu ký nước ngoài

2.2.2.4 Giai đoạn thứ 4: Từ 24/10/2005 đến nay

Ngày 24/10/2005 Thủ tướng Chính phủ đã ra quyết định số TTg về nâng tỷ lệ sở hũu cổ phiếu niêm yết, đăng ký giao dịch và chứng chỉ quỹ của NĐTNN từ 30 lên 49% Đây chính là nguyên nhân trực tiếp kéo chỉ số VN INDEX tăng đều đặn từ 240 lên trên 300 điểm cho đến hết năm 2005 Đỉnh điểm của những diễn biến sôi động của thị trường là vào các tháng 4 và 5/2006, khi mà quy mô của thị trường đã được mở rộng đáng kể với sự tham gia của 35 công ty niêm yết, hơn

238/2005/QĐ-373 triệu cổ phiếu và giá trị vốn hóa thị trường trên 27 ngàn tỷ đồng Tổng giá trị giao dịch lẫn chỉ số VN INDEX đều tăng trưởng rất mạnh mẽ Tổng giá trị giao dịch trung bình mỗi phiên đạt trên 228 tỷ đồng, tốc độ tăng trưởng trung bình là

99,5%/phiên VN INDEX tăng nhanh và tăng liên tục đến mức kỷ lục trong suốt 6

năm hoạt động của TTCK là 632,09 điểm vào ngày 25/04/2006

Giá trị giao dịch của NĐTNN cũng tăng rất mạnh Giá trị cổ phiếu mà

NĐTNN mua vào trung bình mỗi phiên lên đến gần 11 tỷ đồng, gấp 8,5 lần so với

giai đoạn trước Giá trị cổ phiếu mà NĐTNN bán ra trung bình mỗi phiên tuy thấp

hơn nhiều nhưng cũng đạt gần 4 tỷ đồng, gấp 14 lần giai đoạn trước Tất cả các

phiên giao dịch đều có sự tham gia của NĐTNN, trong đó có 183 phiên tham gia

mua và 177 phiên tham gia bán

Biểu đồ 2: Diễn biến chỉ số VN INDEX và tổng GTGD toàn thị trường giai đoạn

24/10/2005 – 18/07/2006

100,00

Bảng 8: Quy mô giao dịch của NĐTNN giai đoạn 24/10/2005 – 18/07/2006

Tổng GTGD toàn thị trường Triệu đồng 41.858.694

GTGD toàn thị trường TB 1 phiên Triệu đồng 228.736 Tốc độ tăng trưởng tổng GTGD toàn thị trường % 99,50%

1.988.114 GTGD mua của NĐTNN TB 1 phiên Triệu đồng 10.864 Tốc độ tăng trưởng GTGD mua của NĐTNN % 99,70%

Tỷ trọng GTGD mua của NĐTNN trong tổng

731.711 GTGD bán của NĐTNN TB 1 phiên Triệu đồng 3.998 Tốc độ tăng trưởng GTGD bán của NĐTNN % 100,73%

Tỷ trọng GTGD bán của NĐTNN trong tổng

Tổng KLGD toàn thị trường Cổ phiếu 551.861.689

KLGD toàn thị trường TB 1 phiên Cổ phiếu

3.015.638 Tốc độ tăng trưởng của KLGD toàn thị trường % 99,44%

33.690.212 KLGD mua của NĐTNN TB1 phiên Cổ phiếu 184.100 Tốc độ tăng trưởng của KLGD mua của NĐTNN % 99,54%

Tỷ trọng KLGD mua của NĐTNN trong KLGD