Mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LÊ HỒNG DIỄM MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LÊ HỒNG DIỄM MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG : 60.340.201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày 13 tháng 12 năm 2013 Tác giả Nguyễn Lê Hồng Diễm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG – GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa điểm đề tài 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƢƠNG – NHỮNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA XÁC SUẤT VỠ NỢ VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 2.1 Các nghiên cứu giới mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 2.2 Tổng kết nghiên cứu giới mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 12 CHƢƠNG – DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Mơ hình 15 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 18 3.3.1 Đo lường chênh lệch lãi suất trái phiếu 18 3.3.2 Biến số dự báo kiệt quệ tài 19 3.3.3 Biến quy mô doanh nghiệp 21 3.3.4 Biến giá trị thị trường giá trị sổ sách 22 CHƢƠNG – PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 4.1 Thống kê mô tả liệu 23 4.1.1 Số liệu thống kê 23 4.1.2 Tình hình biến động biến giai đoạn 2007-2012 26 4.2 Sự tƣơng quan biến 27 4.3 Kết kiểm định 30 4.3.1 Kết kiểm định mẫu tổng thể 30 4.3.2 Kết kiểm định theo thời gian 38 4.3.3 Kết kiểm định theo ngành nghề 45 4.4 Kết kiểm định có dùng hiệu ứng cố định yếu tố ảnh hƣởng 50 CHƢƠNG – KẾT LUẬN 54 5.1 Các kết luận 54 5.2 Các hạn chế nghiên cứu 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Số liệu thống kê tóm tắt cho 202 doanh nghiệp mẫu từ nằm 2007-2012 Bảng 4.2: Tình hình biến động biến giai đoạn 2007-2012 Bảng 4.3: Sự tương quan biến Bảng 4.4: Ý nghĩa biến Bảng 4.5: Kết hồi quy sử dụng hai phương pháp hồi quy Fixed Effect (FE) Random Effect (RE) Bảng 4.6.1: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài Z-score Bảng 4.6.2: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài O-score Bảng 4.6.3: Kiểm định hồi quy với số dự báo kiệt quệ tài DD Bảng 4.7.1: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số Z-score Bảng 4.7.2: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số O-score Bảng 4.7.3: Kiểm định hồi quy theo thời gian với số DD Bảng 4.8: Kiểm định hồi quy theo ngành công nghiệp Bảng 4.9: Kết kiểm định với hiệu ứng cố định yếu tố ảnh hưởng giai đoạn 2007-2012 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp 202 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2012 Dữ liệu sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp, sau sử dụng mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định FEM kiểm định Hausman để kiểm định mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việc kiểm định thực thông qua biến phụ thuộc chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp biến độc lập bao gồm số dự báo kiệt quệ tài (chỉ số Z-score, O-score, DD), biến quy mô doanh nghiệp, biến giá trị thị trường giá trị sổ sách biến thời gian đáo hạn Kết kiểm định cho thấy tồn mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Các biến quy mô doanh nghiệp, biến giá trị thị trường giá trị sổ sách tác động đến chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp khơng nhiều, biến thời gian đáo hạn khơng có ý nghĩa nghiên cứu Tác giả cho thấy biến xác suất vỡ nợ, biến DD có sức giải thích cao so với hai biến Z-score O-score Tuy nhiên hai biến Z-score Oscore có sức giải thích thấp phần số liệu thu thập cho hai số lấy từ báo cáo tài giai đoạn kinh tế khủng hoảng nên số liệu bị ảnh hưởng Từ khóa: Chênh lệch lãi suất trái phiếu, xác suất vỡ nợ, số dự báo kiệt quệ tài chính, rủi ro tài chính, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp, lãi suất tín phiếu kho bạc CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới vay nợ làm tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến từ đầu tư cổ đông, vay nợ làm gia tăng rủi ro cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát hành nợ thay vốn cổ phần, rủi ro tài doanh nghiệp tăng lên Một số nghiên cứu rủi ro phá sản chi phí vay nợ doanh nghiệp có mối quan hệ tác động qua lại lẫn (như Almeida and Philippon, 2007; Anginer and Yildizhan, 2010; Bharath and Shumway, 2008; Davydendo and Strebulaev, 2007 ) Theo mô hình lý thuyết định giá chứng khốn rủi ro công ty, rủi ro phá sản thành phần quan trọng chênh lệch lãi suất trái phiếu tổng thể Nhiều nghiên cứu đưa kết luận gần nửa chênh lệch lãi suất trái phiếu giải thích rủi ro phá sản đặc biệt giai đoạn khủng hoảng tài gần (2008-2009) Kết đồng thuận nhiều tác giả nghiên cứu mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp kinh tế phát triển Tuy nhiên, nước phát triển, nước thị trường nổi, nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ đưa nhiều kết khác nhau, nhiều vấn đề cần tiếp tục nghiên cứu Trong tài chính, thuật ngữ "Yield spread" hiểu chênh lệch lãi suất trái phiếu: khác biệt lãi suất trái phiếu thơng thường lãi suất trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn Chênh lệch lãi suất trái phiếu xác định trước tiên kỳ vọng thị trường rủi ro tín dụng trái phiếu, tức nguy bên vay toán gốc lẫn lãi theo thời hạn ấn định hợp đồng tín dụng Vấn đề xác suất vỡ nợ tác động đến mức lãi suất mà doanh nghiệp phải trả vay nợ dường bị nhiều doanh nghiệp Việt Nam lãng quên Với ý tưởng chi phí vay nợ loại chi phí khấu trừ thuế tạo lợi ích chắn thuế, vay nợ để tài trợ có lợi tài trợ vốn cổ phần, hàng loạt công ty đẩy mạnh vay vốn ngân hàng thương mại cho hoạt động sản xuất kinh doanh Kết tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp mức cao Và khủng hoảng kinh tế 2008 xảy ra, hàng loạt doanh nghiệp phải đối mặt với khả khơng có tiền trả nợ, phải đối mặt với nguy vỡ nợ Trước tình hình này, mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu vấn đề cần quan tâm nghiên cứu Các nhà quản trị cần có nhìn đắn vấn đề sử dụng nợ hiểu rõ nhân tố tác động đến mức chênh lệch lãi suất cơng ty mình, từ có hành động cụ thể để điều chỉnh nhằm mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Khi doanh nghiệp hiểu rõ mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu, doanh nghiệp tận dụng lợi ích việc sử dụng nợ tránh số rủi ro mặt tài Vậy mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có tồn hay khơng? Việc sử dụng nợ có khiến doanh nghiệp rơi vào phá sản hay không ? Do dựa nghiên cứu “Bankruptcy Prediction Models and the cost of debt” Sattar A Mansi, William F Maxwell Andrew Zhang (2010) tác giả thực luận văn “Mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” để lý giải vấn đề 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu kiểm định mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Từ mục tiêu này, vấn đề nghiên cứu đặt cụ thể sau: Thứ nhất, tìm hiểu nghiên cứu thực nghiệm giới mối quan hệ xác suất vỡ nợ chênh lệch lãi suất trái phiếu , nghiên cứu tìm Panel C- dd Panel C-O Panel C-Z BẢNG Panel A-DD Panel A- O Panel A-Z Panel B-DD Panel B-O Panel B-Z hausman panel A dd hausman panel A hausman panel A z hausman panel B DD Hausman Panel B O Hausman Panel B Z Hausman Panel C DD Hausman Panel C O Hausman Panel C Z Panel A DD Panel A O Panel A Z Panel B DD Panel B O Panel B Z Panel C DD Panel C O Panel C Z