Bất ổn lãi suất và tỷ giá hối đoái tác động đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu ngân hàng: những bằng chứng tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ TƯỜNG VI BẤT ỔN LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG: NHỮNG BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BIỂU BẢNG DANH MỤC HÌNH I GIỚI THIỆU II CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY III DỮ LIỆU 14 Bảng 3.1: Mơ tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 16 IV PHƢƠNG PHÁP 17 V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 23 5.1 Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) 255 5.1.1 Hồi quy OLS 25 5.1.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã CTG 26 5.1.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã CTG 27 5.2 Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam (VCB) 29 5.2.1 Hồi quy OLS 29 5.2.2 Hồi quy mơ hình ARCH(1) với biến động tỷ suất sinh lợi mã VCB 30 5.2.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 31 5.3 Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) 33 5.3.1 Hồi quy OLS 33 5.3.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 34 5.3.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã STB 35 5.4 Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam (EIB) 37 5.4.1 Hồi quy OLS 37 5.4.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng EIB 38 5.4.3 Ước lượng độ biến động biến động lãi suất tỷ giá lên độ biến động tỷ suất sinh lợi ngân hàng EIB 39 5.5 Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) 41 5.5.1 Hồi quy OLS 41 5.5.2 Hồi quy mơ hình ARCH(1) với biến động tỷ suất sinh lợi mã MBB 42 5.5.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã MBB 43 5.6 Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) 45 5.6.1 Hồi quy OLS 45 5.6.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã ACB 46 5.6.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã ACB 47 5.7 Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) 49 5.7.1 Hồi quy OLS 49 5.7.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB 50 5.7.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB 51 5.8 Ngân hàng TMCP Quốc Dân (NVB) 53 5.8.1 Hồi quy OLS 53 5.8.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB 54 5.8.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB 55 5.9 VI Tổng hợp kết 57 KẾT LUẬN 60 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Ký tự Viết đầy đủ TMCP Thương mại cổ phần HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội CTG Ngân hàng TMCP Cơng Thương Việt Nam VCB Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam STB Ngân hàng TMCP Sài Gịn Thương Tín EIB Ngân hàng TMCP Xuất Nhập Khẩu Việt Nam MBB Ngân hàng TMCP Quân Đội ACB Ngân hàng TMCP Á Châu SHB Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội NVB Ngân hàng TMCP Quốc Dân MRK Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán INT Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro FX Tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đối DANH MỤC BIỂU BẢNG Trang Bảng 3.1: Mơ tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 16 Bảng 4.1: Thống kê mô tả liệu 20 Bảng 4.2: Tóm tắt hệ số tác động kì vọng biến tỷ suất sinh lợi ngân hàng thương mại 22 Bảng 5.1: Kiểm tra tính dừng chuỗi liệu 23 Bảng 5.2: Hồi quy ARCH(2) cho mã CTG 26 Bảng 5.3: Kết ước lượng biến động cho mã CTG 27 Bảng 5.4: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã CTG 28 Bảng 5.5: Hồi quy ARCH(1) cho mã VCB 30 Bảng 5.6: Kết ước lượng biến động cho mã VCB 31 Bảng 5.7: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã VCB 32 Bảng 5.8: Hồi quy ARCH(2) cho mã STB 34 Bảng 5.9: Kết ước lượng biến động cho mã STB 35 Bảng 5.10: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã STB 36 Bảng 5.11: Hồi quy ARCH(1) cho mã EIB 38 Bảng 5.12: Kết ước lượng biến động cho mã EIB 39 Bảng 5.13: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã EIB 40 Bảng 5.14: Hồi quy ARCH(1) cho mã MBB 42 Bảng 5.15: Kết ước lượng biến động cho mã MBB 43 Bảng 5.16: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã MBB 44 Bảng 5.17: Hồi quy ARCH(1) cho mã ACB 46 Bảng 5.18: Kết ước lượng biến động cho mã ACB 47 Bảng 5.19: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã ACB 48 Bảng 5.20: Hồi quy ARCH(1) cho mã SHB 50 Bảng 5.21: Kết ước lượng biến động cho mã SHB 51 Bảng 5.22: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã SHB 52 Bảng 5.23: Hồi quy ARCH(1) cho mã NVB 54 Bảng 5.24: Kết ước lượng biến động cho mã NVB 55 Bảng 5.25: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã NVB 56 Bảng 5.26: Tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 57 Bảng 5.27: Tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán 58 TÓM TẮT Bài luận văn thạc sĩ tập trung nghiên cứu tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái gây cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng đươ ̣c niêm yế t sàn giao dịch tâ ̣p trung thị trường chứng khoán Việt Nam cách sử dụng mơ hình kinh tế lượng OLS ARCH chạy kiểm định sở liệu khứ Bằng phương pháp lựa chọn trên, chứng minh kết lãi suất tỷ giá hối đối bất ổn thật có ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Khá bất ngờ kết thống kê cho thấy độ biến thiên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu chịu tác động ảnh hưởng mạnh tỷ suất lợi nhuận thị trường từ lãi suất tỷ giá hối đối Ngồi ra, thống kê chứng minh bất ổn lãi suất góp phần làm tỷ suất sinh lợi tất cổ phiếu mẫu biến động bất ổn tỷ giá tác động số cổ phiếu Dựa vào kết luận thực nghiệm có nghiên cứu luận văn này, tham vọng cung cấp thêm sở khoa học cho nhà kinh tế, nhà đầu tư, viết sách đối tượng có hướng thực hành chuyên đề nghiên cứu quản trị rủi ro Từ khóa: Rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất, rủi ro tỷ giá hối đoái, lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng, ước lượng OLS, mơ hình ARCH I GIỚI THIỆU Ngày 11 tháng năm 1998, Nghị định 48/CP Chính Phủ đời đánh dấu cho hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam Đi ngược lịch sử kinh tế giới, kinh tế quốc gia cần hội tụ đủ điều kiện vận hành theo chế thị trường có bước đà phát triển mạnh, vai trò bổ sung vốn thị trường chứng khốn vơ quan trọng Trải qua mười sáu năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam thực sứ mệnh ngày tốt Trong năm gần đây, không bàn đến vấn đề rủi ro bất ổn yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu thị trường chứng khoán Bài luận văn xin đề cập đến cổ phiếu ngành ngân hàng, ngành từ lâu xếp vào loại cổ phiếu blue-chip với lượng vốn hóa lớn, thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư sàn niêm yết Khoảng năm 2014, tính khoản thấp, nhỏ giọt khơng cịn giữ vị trí thống lĩnh thị trường chứng khốn tình hình diễn nhiều nhóm bluechip đặc biệt có nhóm cổ phiếu khối ngân hàng Tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái lên tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng nhà quản lý, nhà viết sách, quan quản lý, nhà nghiên cứu cộng sự, nhà đầu tư đặc biệt quan tâm, nguyên nhân có nhiều ngân hàng giới chịu ảnh hưởng chi phối tỷ suất lợi nhuận mong đợi thời gian qua mà nguyên nhân chịu ảnh hưởng tác động bất lợi biến động lãi suất tỷ giá hối đoái kinh tế nước nhà Việc hai yếu tố kinh tế vĩ mô đặc biệt quan trọng biến động lịch giao dịch khiến tác giả định nghiên cứu chúng bối cảnh tác động đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Độ nhạy cổ phiếu xảy biến động lãi suất tỷ giá giải thích lý thuyết với số mơ hình giả thuyết kinh tế lượng Đầu tiên, viết đối chiếu đến mơ hình định giá tài sản vốn quốc tế (ICAPM – The International Capital Asset Pricing Model) Merton (1973), tác giả xem rủi ro lãi suất yếu tố thị trường tác đế n tỷ suất lợi nhuận mong đợi đưa vào mơ hình ảnh hưởng đến kế hoa ̣ch đầ u tư Ngoài ra, tác động lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Arbitrage (APT) cung cấp dẫn chứng cho thấy rủi ro lãi suất (Sweeney Warga, 1986) hay rủi ro tỷ giá hối đối yếu tố có nguy gây ảnh hưởng đến trạng thái cân giá cổ phiếu ngành ngân hàng Trong tình hình chung, độ nhạy lãi suất (Yourougou, 1990) tỷ giá hối đoái gây ảnh hưởng trực tiếp đến cổ phiếu phổ thơng tổ chức tài bao gồm cổ phiếu ngân hàng1 Kessel (1956), Bach Ando,(1957), France et al., (1983) sử du ̣ng Lý thuyết hợp đồng danh nghĩa (the nominal contracting hypothesis) để giải thích độ nhạy cổ phiế u ngân hàng thể qua bảng cân đối kế tóan chúng (Flannery James, 1984) Giả thuyết trình bày ý kiến biế n đô ̣ng lãi suất đến giá cổ phiếu ngân hàng phụ thuộc vào tổng tài sản ròng Cổ phiếu ngân hàng có tài sản nợ phải trả danh nghĩa tác động đến lợi nhuận cổ phiếu thơng qua ảnh hưởng phân phối vốn lạm phát gây ra.2 Do trình quốc tế hố hầu hết tổ chức tài chưa thâ ̣t sự hoàn tất, độ nhạy cảm lãi suất tỷ giá hối đoái đó khác ngân hàng Vì thế, độ lớn biến mô hình kinh tế lươ ̣ng ước tính sẽ khác giữa các quốc gia cấu hoạt động tài ngân hàng khác Tăng trưởng không cân đối tài sản nợ phải trả bảng cân đối ngân hàng thay đổi bất ngờ lãi suất tỷ giá ngoại tệ coi yếu tố quan trọng dẫn đến gia tăng nguy rủi ro cho ngân hàng Ngoài ra, hầu hết nhà Lý thuyết chứng minh tính nhạy cảm lợi nhuận cổ phiếu loại rủi ro giải thích theo trường phái khơng ưa chuộng rủi ro Một nhà đầu tư khơng thích rủi ro trình định danh mục đầu tư sở hữu hiệp phương sai lợi nhuận danh mục đầu tư với yếu tố thị trường dạng rủi ro (tức thay đổi lãi suất tỷ giá hối đối) Một nhà đầu tư ln chọn danh mục đầu tư đươ ̣c bảo hiểm tốt trước những thay đổi bấ t lợi rủi ro Kết là, trạng thái cân bằng, tài sản (và lợi nhuận mong đợi) khác thay đổi yếu tố rủi ro Trước tình hình lạm phát bất ngờ xảy ra, ngân hàng thực phân phối lại tài sản từ chủ nợ cho nợ mà kết có lợi cho cổ đơng nắm giữ nợ nắm giữ tài sản danh nghĩa, vốn chủ sở hữu tài sản danh nghĩa ròng sụt giảm phân tích tài kinh tế đồng ý doanh thu, chi phí lợi nhuận ngân hàng trực tiếp bị ảnh hưởng lãi suất tỷ giá ngoại tệ thay đổi từng ngày (Saunders Yourougou, 1990) Trong q trình tự hóa thị trường tài chính, hầu hết ngân hàng hoạt động nước phải chịu rủi ro lãi suất điều kiện thị trường tài ln biến động thời gian qua Do đó, lãi suất tỷ giá hối đối thay đổi ảnh hưởng xấu đến khả tồn ngân hàng hoàn cảnh mà kỹ thuật quản lý rủi ro (Gilkenson Smith, năm 1992) khó loại bỏ Ngân hàng giảm biểu lãi suất chuyển giao rủi ro lãi suất cách tham gia vào hoạt động ngoại bảng khác thực kỹ thuật quản lý rủi ro hiệu Tuy nhiên, tổ chức tài nước phát triển dễ bị tổn thương thiếu dụng cụ kỹ thuật quản lý rủi ro Không ngạc nhiên nước thường xuyên phải đối mặt với khủng hoảng tài nghiêm trọng Vì vậy, thật ý nghĩa thực nghiên cứu rủi ro lãi suất tỷ giá tiềm ẩn ngân hàng nước thị trường Kết có ý nghĩa quan trọng ổn định tài xây dựng sách cho ngân hàng lãnh đạo nước Kế t quả thực nghiệm vấn đề tác động lãi suất tỷ giá thu nhập cổ phiếu ngành ngân hàng quan trọng Hiê ̣n có số cơng trình nghiên cứu thực kiểm định tương tác chung lãi suất lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng thị trường nổi, phần lớn tập trung chủ yếu thị trường phát triển Hiê ̣n các nhà đầ u tư , nhà kinh tế, nhà quản lý viết sách Việt Nam khơng có nhiều cơng trình nghiên cứu về cở phiế u ngành ngân hàng Do đó, mục tiêu luận văn đóng góp thêm tài liệu nghiên cứu nhạy cảm lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng từ biến động lãi suất tỷ giá hối đoái cách sử dụng liệu kinh tế Việt Nam Theo nhận định tổ chức Business Insider – Mỹ, hay theo đánh giá PricewaterhouseCoopers khảo sát đánh giá CEO, CEO xếp Việt Nam vào top lựa chọn hàng đầu số thị trường tiếp tục có hội tăng trưởng Rõ rang, Việt Nam thị trường điển hình, dễ dàng chứng kiến tín hiệu có ý nghĩa thống kê q trình phát triển hệ thống 49 Khơng cịn hiệu ứng ARCH kết kiểm tra tính dừng phần dư sau hồi quy mơ hình cho thấy phần dư dừng với mức ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000) Kết cho thấy mơ hình hồi quy đáng tin cậy 5.7 Ngân hàng TMCP Sài Gòn – Hà Nội (SHB) 5.7.1 Hồi quy OLS Coefficient Prob C -0.00412 0.30060 MRK 1.48563 0.00000 INT 0.15323 0.33830 FX -0.35315 0.69400 Chỉ có biến MRK > có ý nghĩa thống kê (p – value = 0), INT FX có p – value lớn nên khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy OLS Tiếp tục thực chạy kiểm tra ARCH phương trình OLS thu để khắc phục tượng phương sai tự thay đổi Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 3.297585 Prob F(1,657) 0.0698 Obs*R-squared 3.291105 Prob Chi-Square(1) 0.0697 Kết kiểm tra hiệu ứng ARCH cho thấy mơ hình hồi quy OLS có ảnh hưởng ARCH với mức ý nghĩa 10% Độ trễ ARCH tối ưu bậc 1, đó, 50 liệu ngân hàng SHB, nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình ARCH(1) để giải tượng phương sai có điều kiện 5.7.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB Bảng 5.20: Hồi quy ARCH(2) cho mã SHB Coefficient Prob C -0.00163 0.62200 MRK 1.43199 0.00000 INT 0.05203 0.70400 FX -0.17156 0.84600 𝜀𝑡−1 0.09940 0.03610 Kết hồi quy mơ hình ARCH bậc cho thấy: — Giá trị tỷ suất sinh lợi thị trường MRK = 1.43199 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.0000) Điều cho thấy trung bình tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán VN-Index tăng (giảm) 1% tỷ suất sinh lợi chứng khốn ngân hàng SHB tăng (giảm) 0.1.43199% — Giá trị hệ số INT FX khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê (p – value 0.7040 0.8460) Điều cho thấy chưa thể đưa kết luận ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi lãi suất phi rủi ro tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đoái đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB — Giá trị hệ số 𝜀𝑡−1 = 0.09940 có ý nghĩa thống kê (p – value = 0.03610) Điều cho thấy chưa thể kết luận biến động tỷ suất sinh lợi từ tỷ giá hối đoái tác động đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB 51 5.7.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã SHB Bảng 5.21: Kết ƣớc lƣợng biến động cho mã SHB Coefficient Prob C 0.00044 0.00000 𝜀𝑡−1 0.20370 0.00040 INT2 0.42376 0.00070 FX2 -4.57132 0.39480 Từ Bảng kết quả, thấy rằng: — Phần dư thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 có tác động dương có ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0040), cho thấy biến động phương sai chịu ảnh hưởng từ giá trị khứ — Giá trị biến INT2 = 0.42376 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.0007) Điều cho thấy lãi suất trái phiếu phủ kì hạn năm biến động 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB tăng biến động tương ứng 0.42376% — Giá trị biến FX2 = -4.57132 khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê 10% (p – value = 0.3948) Điều cho thấy chưa thể kết luận biến động tỷ suất sinh lợi từ tỷ giá hối đoái tác động đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng SHB 52 Bảng 5.22: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã SHB Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 0.001651 Prob F(1,657) 0.9676 Obs*R-squared 0.001656 Prob Chi-Square(1) 0.9675 Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 0.260608 Prob F(1,657) 0.6099 Obs*R-squared 0.261298 Prob Chi-Square(1) 0.6092 Chuỗi liệu ADF test PP test U_ARCH_1 -27.90984*** -27.94369*** U_ARCH_2 -28.15792*** -28.04337*** Phần dƣ mơ hình Hết hiệu ứng ARCH kết kiểm tra tính dừng phần dư sau hồi quy mơ hình cho thấy phần dư dừng với mức ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000) Từ kết cho thấy mơ hình hồi quy đáng tin cậy cho SHB 53 5.8 Ngân hàng TMCP Quốc Dân (NVB) 5.8.1 Hồi quy OLS Coefficient Prob C 0.00096 0.84050 MRK 0.15120 0.18460 INT -0.05742 0.77840 FX -1.14662 0.36850 Tất biến MRK, INT FX khơng có ý nghĩa thống kê Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 35.21976 Prob F(2,655) 0.0000 Obs*R-squared 63.89121 Prob Chi-Square(2) 0.0000 Kết kiểm tra hiệu ứng ARCH cho OLS, có ảnh hưởng ARCH Độ trễ ARCH tối ưu hồi quy OLS liệu tỷ suất sinh lợi ngân hàng NVB bậc Do đó, liệu ngân hàng NVB, nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình ARCH(2) để giải tượng phương sai có điều kiện 54 5.8.2 Hồi quy mơ hình ARCH(2) với biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB Bảng 5.23: Hồi quy ARCH(2) cho mã NVB Coefficient Prob C -0.00227 0.53120 MRK 0.16494 0.09160 INT 0.04765 0.76980 FX -1.94442 0.02900 𝜀𝑡−1 0.35823 0.00000 𝜀𝑡−2 0.15898 0.00030 Kết hồi quy mơ hình ARCH bậc cho thấy: — Giá trị tỷ suất sinh lợi thị trường MRK = 0.16494 có ý nghĩa thống kê (p – value = 0.09160) Điều cho thấy trung bình tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn VN-Index tăng (giảm) 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB tăng (giảm) 0.16494% — Giá trị biến INT khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa thống kê 10% (p – value = 0.76980) Điều cho thấy giai đoạn nghiên cứu, chưa thể kết luận ảnh hưởng lãi suất phi rủi ro đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB — Giá trị biến FX= -1.94442 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.02900) Điều cho thấy tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đốibiến động tăng 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB biến động ngược chiều tương ứng 1.94442% 2 — số hạng phần dư từ thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 𝜀𝑡−2 dương có ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000 0.0003) Các giá trị biến nhận giá trị 0.35823 0.15898 cho thấy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB phụ thuộc vào 35.823% biến động 55 từ giá trị biến động ngày trước 15.898% biến động từ giá trị biến động thời điểm ngày trước 5.8.3 Ước lượng độ biến động bất ổn lãi suất tỷ giá lên biến động tỷ suất sinh lợi mã NVB Bảng 5.24: Kết ƣớc lƣợng biến động cho mã NVB Coefficient Prob C 0.00079 0.00000 𝜀𝑡−1 0.35781 0.00000 𝜀𝑡−2 0.15427 0.00030 INT2 -0.34166 0.00000 FX2 29.64001 0.07310 Từ bảng kết quả, thấy rằng: 2 — Hai số hạng phần dư từ thời điểm trễ trước 𝜀𝑡−1 𝜀𝑡−2 có tác động dương có ý nghĩa thống kê cao (p – value 0.0000), cho thấy biến động phương sai chịu ảnh hưởng từ giá trị khứ — Giá trị biến INT2 = -0.34166 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.0000) Điều cho thấy lãi suất trái phiếu phủ kì hạn năm biến động 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB giảm biến động tương ứng 0.34166% — Giá trị biến FX2 = 29.64001 có ý nghĩa thống kê cao (p – value = 0.07310) Điều cho thấy tỷ suất sinh lợi tỷ giá hối đốibiến động tăng 1% tỷ suất sinh lợi chứng khoán ngân hàng NVB tăng biến động tương ứng 29.64001% 56 Bảng 5.25: Kiểm tra hiệu ứng ARCH(2) tính dừng cho hai mơ hình hồi quy mã NVB Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 0.085165 Prob F(2,655) 0.9184 Obs*R-squared 0.171065 Prob Chi-Square(2) 0.9180 Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 0.244158 Prob F(2,655) 0.7834 Obs*R-squared 0.490186 Prob Chi-Square(2) 0.7826 Chuỗi liệu ADF test PP test Phần dƣ mô U_ARCH_1 -20.45414*** -41.45462*** hình U_ARCH_2 -20.66099*** -41.82112*** Kết Bảng 5.25 cho thấy mơ hình hồi quy đáng tin cậy 57 5.9 Tổng hợp kết Bảng 5.26: Tổng hợp nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn Mã cổ Có ý phiếu CTG VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB C -0.00049 -0.00108 -0.00243 -0.00554 -0.00331 -0.0025 -0.00163 -0.00227 p-value 0.79060 0.51400 0.18570 0.00030 0.07050 0.0642 0.62200 0.53120 MRK 0.89564 1.26144 0.43122 0.53068 0.81804 0.5145 1.43199 0.16494 ng hàng p-value 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.0000 0.0000 0.00000 0.09160 INT 0.00248 0.26662 0.12760 0.27504 0.12059 0.1170 0.05203 0.04765 p-value 0.97320 0.89660 0.10330 0.00000 0.09200 0.0291 0.70400 0.76980 FX 0.32928 0.00880 -0.32972 0.31100 0.91413 0.4235 -0.17156 -1.94442 p-value 0.57140 0.19940 0.59130 0.51140 0.09030 0.2606 0.84600 0.02900 𝛆𝟐𝐭−𝟏 0.21645 0.60652 0.40813 0.35372 0.46313 0.3096 0.09940 0.35823 p-value 0.00030 0.00000 0.00000 0.0000 0.00000 0.0000 0.03610 0.00000 𝛆𝟐𝐭−𝟐 0.28335 0.26662 0.22740 0.04256 - 0.3784 - 0.15898 p-value 0.00000 0.51400 0.00000 0.37550 - 0.0000 - 0.00030 nghĩa 8/8 4/8 2/8 8/8 4/6 58 Bảng 5.27: Tổng hợp nhân tố ảnh hƣởng đến biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán Mã cổ phiếu CTG VCB STB EIB MBB ACB SHB NVB 𝜀𝑡−1 0.19139 0.24412 0.39340 0.35160 0.30009 0.29438 0.20370 0.35781 p-value 0.00040 0.00010 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00040 0.00000 𝜀𝑡−2 0.16999 - 0.24307 0.14250 - 0.18220 - 0.15427 p-value 0.00010 - 0.00000 0.01610 - 0.00000 - ng 𝑰𝑵𝑻2 hàng 0.38551 0.19074 0.07881 0.07603 0.22486 0.16884 0.42376 -0.34166 p-value 0.00000 0.00320 0.00030 0.00160 0.00000 0.00000 0.00070 0.00030 𝑭𝑿2 -0.46158 11.79274 -1.37385 -1.19774 -1.08139 -0.86697 -4.57132 29.64001 p-value 0.65270 0.19990 0.00000 0.44800 0.42010 0.00000 0.39480 0.00000 Có ý nghĩa 8/8 4/4 0.07310 Như vậy, sau chạy liệu phương pháp OLS ARCH mẫu cho ngân hàng niêm yết tập trung hai sàn chứng khoán Việt Nam HOSE HNX, kết thực nghiệm đựợc trình bày Bảng 5.26 Bảng 5.27 Thật bất ngờ, biến MRK tỷ suất sinh lợi thị trường mà đại diện số VN-Index biến thiên ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận mong đợi tất cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê cao Trong đó, biến INT lãi suất phi rủi ro nghiên cứu chọn liệu lãi suất trái phiếu Chính Phủ kỳ hạn năm thay đổi tác động đến 4/8 cổ phiếu ngân hàng mẫu Tình hình bất ổn tỷ giá hối đối chưa thật có ảnh hưởng sâu rộng tồn diện đến ngân hàng mẫu, có 2/8 mã cổ phiếu đạt mức ý nghĩa tốt Khi tiến hành kiểm tra độ biến động tỷ suất sinh lợi mã cổ phiếu này, kết quả: tỷ giá hối đoái FX tác động theo hướng ngược chiều có ý nghĩa 8/8 3/8 59 thống kê 3/8 cổ phiếu gồm STB, ACB NVB tỷ suất sinh lợi lãi suất phi rủi ro biến INT đạt ý nghĩa thống kê cao cho tất mã Các trường hợp đạt kết luận vững việc biến động phương sai phần dư chịu ảnh hưởng liệu khứ hai ngày trước tùy vào độ trễ 60 VI KẾT LUẬN Mơ hình OLS ARCH áp dụng cho loạt phân tích chuỗi liệu thời gian, đặc biệt ứng dụng phân tích tài tập trung vấn đề bất ổn tỷ suất lợi nhuận Quyết định tài nói chung đưa cân nhắc trước cân rủi ro lợi nhuận, phân tích rủi ro kinh tế từ khơng thể thiếu cơng việc định giá tài sản, tối ưu hóa danh mục đầu tư, định giá quyền chọn quản lý rủi ro Nghiên cứu tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng tính biến động quan trọng năm gần hậu thay đổi sách tiền tệ, dịng tiền tự do, cải tiến tài chính, phát triển công nghệ đại chúng hệ thống giao dịch Vì vậy, nghiên cứu xem xét lãi suất, tỷ giá rủi ro thị trường lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng cách sử dụng hai mơ hình ước lượng OLS ARCH Tuy nhiên, có tương quan liệu, mơ hình ARCH hiệu OLS Áp dụng mơ hình quản trị rủi ro giai đoạn khác cho phép nghiên cức bất ổn lãi suất tỷ giá cặp USD/VNĐ biến động lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Các kết nghiên cứu thay đổi lãi suất tỷ giá có thật tác động lên lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng Và nữa, giai đoạn mẫu thống kê, rõ ràng yếu tố thị trường mà hiểu số thị trường chứng khoán VN-Index nhân tố quan trọng tác động mạnh đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu chọn Ngoài ra, độ biến thiên cổ phiếu ngân hàng xác định bị tác động biến động lãi suất tỷ giá hối đoái, nhiên nhân tố lãi suất yếu tố mạnh so với tỷ giá hối đối Do đó, kết nghiên cứu cho thấy thay đổi rủi ro lãi suất tỷ giá giải thích đặc điểm biến động giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết cho muốn quản trị rủi ro cổ phiếu chúng Nhìn chung, chứng phát phản ánh mạnh mẽ cho thị trường tài nổi, giống Việt Nam, khơng có hội bảo hiểm tham gia thị trường phái sinh tồn rủi ro lãi suất tỷ giá 61 Những phát viết cung cấp thông tin quan trọng cho cho nhà đầu tư đánh giá lại cổ phiếu ngân hàng, nhà quản lý chiến lược ngân hàng, quản lý rủi ro cuối giành cho nhà hoạch định sách xây dựng sách tiền tệ Do đó, viết đem đến số gợi ý sách Nắm chất tác động lãi suất tỷ giá lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng cung cấp thơng tin có giá trị cho mục đích quản lý danh mục đầu tư nước quốc tế Các nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ sách tiền tệ để đưa định khoản đầu tư họ kể từ lãi suất ngoại tệ có dự đốn xảy bất ổn ảnh hưởng tỷ suất lợi nhuận mong đợi danh mục đầu tư Khi có thay đổi lãi suất ngoại tệ, nhà đầu tư nên thay đổi thành phần danh mục đầu tư, thêm vào biện pháp chuyển gia rủi ro để tránh thay đổi đột ngột danh mục rủi ro Đối với nhà quản lý ngân hàng cần theo dõi sách tiền tệ thị trường kinh tế xây dựng chiến lược quản trị rủi ro Tránh bất ổn thường xuyên xảy thị trường Việt Nam ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, gây hoang mang cho cổ đông nhà đầu tư Khó cho kỳ vọng vào cổ phiếu ngân hàng giai đoạn Theo dõi tình hình hoạt động tín dụng ngân hàng Việt Nam nay, nhà đầu tư dễ thấy rủi ro thể qua số nợ xấu thực tế cao so với bề mặt tổ chức tín dụng cơng bố Xét triển vọng bối cảnh kinh tế khó kỳ vọng tăng trưởng tín dụng nhanh Hệ thống ngân hàng Việt Nam tái cấu trúc cách mạnh mẽ Việc thành lập công ty mua bán tài sản nợ VAMC, hay tăng tốc vốn điều lệ bắt buộc cho tổ chức tín dụng nhỏ,…đối với ngành ngân hàng giai đoạn tranh tối tranh sáng không rõ ràng nên nhà đầu tư nhỏ lẻ thường tỏ thận trọng với nhóm cổ phiếu Đây tâm lý cho cho cá nhân, tổ chức quan tâm đến nhóm cổ phiếu blue-chip giai đoạn từ đầu năm 2014 đễn Hay việc chi trả cổ tức so với kỳ năm 2013, cổ đông nắm giữ cổ phiếu tổ chức tín dụng khơng cịn trơng mong đợt chi trả lớn hứa hẹn Tuy nhiên cổ phiếu ngân hàng đứng hàng 62 top cổ phiếu có lượng vốn hóa lơn, nên nhà đầu tư mua cách mạnh dạn cổ phiếu giá rẻ, chấp nhận nắm giữ thời gian dài Thực tế chứng minh số lượng cổ phiếu ngân hàng sàn tập trung cịn Trong ngân hàng chưa niêm yết rút kế hoạch niêm yết thị trường cịn tồn đọng nhiều khó khăn Do đố, không loại trừ khả tổ chức Quỹ đầu tư lớn tham gia nắm giữ phần lớn cổ phiếu ngân hàng niêm yết Thị trường kinh tế Việt Nam ngày mở rộng cánh cổng đầu tư cho tổ chức nước ngoài, thị trường ngày xuất nhiều quỹ lớn, nhỏ gia nhập thị trường, tên tuổi lớn xuất quan tâm đến cổ phiếu ngành ngân hàng Lúc đó, việc mua lại cổ phiếu từ tay nhà đầu tư ngoại khó khăn Với tâm lý đấy, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có xu hướng tăng, hấp dẫn nhà đầu tư quan tâm Dòng tiền tham gia đầu tư cổ phiếu ngân hàng rẻ so với tiềm lực kinh doanh tổ chức tín dụng Trong tương lai, khơng kỳ vọng cổ phiếu tăng mạnh an tâm rằng, với khoản vậy, biến động tăng giá cổ phiếu trì tốt Cuối cùng, nhà làm sách nên đưa hệ thống ngân hàng vào khuôn khổ hoạt động tiến hành sách tiền tệ Điều quan trọng vai trị hệ thống ngân hàng lớn tăng trưởng kinh tế sách tiền tệ giúp phát triển hệ thống ngân hàng ổn định an toàn Thứ nhất, nhà điều hành kinh tế vĩ mô phải hướng đến ổn định tỷ giá hối đoái nhằm tránh ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu từ tạo mơi trường lành mạnh cho thị trường chứng khốn phát triển Kết phân tích cho thấy biến động tỷ giá hối đoái tạo cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu, tỷ giá ổn định, doanh nghiệp an tâm sản xuất, nhà đầu tư an tâm đầu tư giá trị cổ phiếu dao động sát với giá trị thật Thứ hai, Ngân hàng Nhà nước sử dụng công cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ phải thận trọng hợp lý Trong Ngân hàng Nhà nước phải trọng xem xét biến động lãi suất có tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu 63 tạo cú sốc cho thị trường chứng khốn Vì vậy, định lãi suất cần đánh giá trạng kinh tế vĩ mô nhằm tạo ổn định khơng cho thị trường tài mà cịn thị trường chứng khốn, nhằm tránh biến dạng hoạt động kinh tế quốc dân Hướng đến phát triển kinh tế vững vàng an tồn Bài nghiên cứu cịn hạn chế điểm, số lượng ngân hàng Việt Nam có tổng cộng 90 ngân hàng, bao gồm ngân hàng Nhà nước, ngân hàng thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh chi nhánh, văn phịng đại diện ngân hàng nước ngồi Trong đó, mẫu chọn cổ phiếu ngân hàng lớn niêm yết tập trung hai sàn giao dịch chứng khoán, ngân hàng hoạt động tín dụng đầu tư mạnh cơng khai tài cho nhà đầu tư thị trường, phận ngân hàng lại có đơn vị niêm yết sàn chứng khốn không tập trung, cá nhân nhà đầu tư hay vị lãnh đạo viết sách cần có thơng tin phận tổ chức Hướng mở rộng hoàn thiện để bổ sung cho nghiên cứu tập hợp mã cổ phiếu đại diện cho ngân hàng niêm yết sàn chứng khoán phi tập trung Upcom, OTC để có nhìn tồn diện Tuy nhiên, đưa liệu vào mơ hình tổ chức tín dụng này, cần có phân nhóm để đưa dự báo lợi suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng trước bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái thị trường