Nghiên cứu cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH &&& - NGUYỄN THỊ THANH HUỆ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH &&& - NGUYỄN THỊ THANH HUỆ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực nghiệm Các số liệu sử dụng thời gian nghiên cứu trung thực có xuất xứ rõ ràng Các kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khoa học trước Luận văn thực hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Tác giả Nguyễn Thị Thanh Huệ LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Viện đào tạo Sau đại học, Khoa Tài doanh nghiệp Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện cho học tập nghiên cứu thời gian qua Chân thành cảm ơn thầy cô giáo Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi thời gian học tập trường Chân thành cảm ơn giáo viên hướng dẫn - PGS.TS Nguyễn Ngọc Định tận tình hướng dẫn góp ý để tơi hồn thành luận văn Tác giả Nguyễn Thị Thanh Huệ MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU Tóm tắt Giới thiệu CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn MM 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện 1.2.4 Thuyết trật tự phân hạng 1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm gần nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 1.3.1 Tại nước phát triển 1.3.2 Tại nước phát triển nước khu vực 1.3.3 Một số nghiên cứu Việt Nam 10 KẾT LUẬN CHƯƠNG 14 CHƯƠNG 2: CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 15 2.1 Đặc điểm cấu trúc vốn ngành xây dựng 15 2.1.1 Đặc điểm chung ngành xây dựng 15 2.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn ngành xây dựng 15 2.2 Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng 17 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.2.1.1 Xây dựng biến giả thuyết nghiên cứu 18 2.2.1.2 Xây dựng mơ hình nghiên cứu 22 2.2.1.3 Nguồn số liệu phương pháp thu thập 23 2.2.1.4 Xử lý liệu hồi quy tuyến tính 23 2.2.2 Kết nghiên cứu 24 2.2.2.1 Thống kê mô tả 24 2.2.2.2 Phân tích tương quan 27 2.2.2.3 Phân tích hồi quy 28 2.2.3 Nhận xét ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc 37 2.2.4 Các phát 42 KẾT LUẬN CHƯƠNG 44 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT NGÀNH XÂY DỰNG 45 3.1 Về phía doanh nghiệp 45 3.1.1 Vận dụng hợp lý Thuyết trật tự phân hạng để hoạch định tài 45 3.1.2 Phân tích dự báo rủi ro 46 3.1.3 Nâng cao lực nhà quản trị 46 3.2 Về phía Nhà nước 46 3.2.1 Giảm tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước doanh nghiệp 46 3.2.2 Nới lỏng sách tín dụng 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 48 KẾT LUẬN 49 Tóm tắt kết nghiên cứu đạt 49 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 49 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 : Bảng tổng hợp cấu trúc tài sản cấu trúc vốn ngành xây dựng 16 Bảng 2.2 : Bảng so sánh cấu trúc vốn bình quân ngành xây dựng với ngành khác 17 Bảng 2.3 : Giả định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 22 Bảng 2.4 : Thống kê mơ tả cấu trúc vốn tồn ngành xây dựng 25 Bảng 2.5 : Cấu trúc vốn công ty Nhà nước nắm giữ 50% cổ phần 25 Bảng 2.6 : Cấu trúc vốn công ty Nhà nước nắm giữ 50% cổ phần 25 Bảng 2.7 : Ma trận hệ số tương quan biến 28 Bảng 2.8 : Đánh giá phù hợp mơ hình hồi quy tổng (LEV) 28 Bảng 2.9 : Kiểm định ý nghĩa mơ hình hồi quy tổng (LEV) 29 Bảng 2.10 : Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy tổng (LEV) 29 Bảng 2.11: Đánh giá phù hợp mơ hình giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.12: Kiểm định ý nghĩa mơ hình hồi quy giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.13: Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.14: Đánh giá phù hợp mơ hình hồi quy tổng (SLEV) 31 Bảng 2.15: Kiểm định ý nghĩa mơ hình hồi quy tổng (SLEV) 31 Bảng 2.16: Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy tổng (SLEV) 32 Bảng 2.17: Đánh giá phù hợp mơ hình hồi quy giới hạn (SLEV) 32 Bảng 2.18: Kiểm định ý nghĩa mơ hình hồi quy giới hạn (SLEV) 33 Bảng 2.19: Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy giới hạn (SLEV) 33 Bảng 2.20: Đánh giá phù hợp mơ hình hồi quy tổng (LLEV) 34 Bảng 2.21: Kiểm định ý nghĩa mô hình hồi quy tổng (LLEV) 34 Bảng 2.22: Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy tổng (LLEV) 35 Bảng 2.23: Đánh giá phù hợp mơ hình hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.24: Kiểm định ý nghĩa mơ hình hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.25: Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.26: Bảng tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 37 PHẦN MỞ ĐẦU TÓM TẮT Mục tiêu luận văn nhằm nghiên cứu nhân tố tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Đề tài sử dụng liệu 66 công ty niêm yết ngành xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2008-2011 Kết nghiên cứu cho thấy: doanh nghiệp ngành xây dựng sử dụng nợ cao so với ngành khác, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao nhiều so với nợ dài hạn; công ty Nhà nước sử dụng nợ nhiều doanh nghiệp khác Nghiên cứu nhận thấy số nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn giống với kết nghiên cứu thực nghiệm trước đây: khả sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, hội tăng trưởng, tính khoản Trong đó, nhân tố khả sinh lời, cấu trúc tài sản tính khoản có tác động mạnh mẽ Một số nghiên cứu trước cho thấy vai trò nhân tố chắn thuế từ khấu hao địn bẩy tài chính, nghiên cứu tác giả khơng tìm thấy mối liên hệ chúng Các nhân tố: rủi ro kinh doanh, tỷ lệ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy Một phát đề tài nhân tố lạm phát lãi suất có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Các nhân tố tác động đến địn bẩy tài theo chiều hướng khác nhau: nhân tố khả sinh lời, lạm phát, lãi suất có ảnh hưởng ngược chiều; nhân tố quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng có ảnh hưởng chiều đến cấu trúc vốn; nhân tố cấu trúc tài sản tính khoản có chung đặc điểm ảnh hưởng chiều với hệ số nợ dài hạn ngược chiều với hệ số nợ ngắn hạn GIỚI THIỆU Nội dung luận văn Bắt nguồn từ lý thuyết cấu trúc vốn MM, có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn thực nhiều nhà nghiên cứu giới Nổi bật hai lý thuyết theo hai trường phái khác nhau: Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết trật tự phân hạng Các nghiên cứu thực nghiệm sau thực phạm vi môi trường khác kết nhận khác Đề tài vận dụng lý thuyết để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Các nghiên cứu cấu trúc vốn Việt Nam nhiều có nghiên cứu ngành xây dựng Trong khuôn khổ nghiên cứu này, tác giả khám phá nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng, bao gồm nhân tố đặc thù công ty như: khả sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, hội tăng trưởng, tính khoản, rủi ro kinh doanh chắn thuế từ khấu hao, nhân tố đặc thù kinh tế như: lạm phát, lãi suất, tỷ lệ tăng trưởng GDP xem xét, đề tài nghiên cứu khác định tài trợ doanh nghiệp Nhà nước doanh nghiệp khác việc sử dụng biến giả sở hữu nhà nước mơ hình hồi quy Nghiên cứu bao gồm: phần mở đầu, chương phần kết luận Trong đó: Chương nêu tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Chương nội dung kết nghiên cứu Chương nêu số giải pháp xây dựng cấu trúc vốn Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn vận dụng lý thuyết cổ điển cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam để tìm hiểu tác động nhân tố lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Trên sở đó, đề tài tập trung trả lời câu hỏi sau: Những nhân tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành xây dựng? Mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn ngành xây dựng? Có khác biệt kết nghiên cứu so với lý thuyết cổ điển nghiên cứu thực nghiệm trước đây? Phương pháp nghiên cứu Để giải vấn đề trên, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu sử dụng ước lượng bình phương bé (OLS) cho liệu dạng bảng (panel data) Ý nghĩa khoa học thực nghiệm đề tài Cấu trúc vốn doanh nghiệp vấn đề nhà quản trị tài doanh nghiệp nhà nghiên cứu quan tâm nhằm tìm cấu trúc vốn tối ưu, song ngành có đặc điểm riêng, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn khác Đề tài kế thừa nghiên cứu thực nghiệm có trước để làm sáng tỏ nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam giúp nhà quản trị có định đắn việc hoạch định cấu trúc vốn 38 tố hàng đầu Kết phù hợp với giả thuyết H1 đề tài: Khả sinh lời có tương quan ngược chiều đến cấu trúc vốn Mức độ ảnh hưởng lớn khả sinh lời đến địn bẩy tài cho thấy, thời kỳ hậu khủng hoảng, doanh nghiệp thận trọng đưa định tài trợ Đối với doanh nghiệp hoạt động kinh doanh hiệu quả, việc sử dụng nguồn vốn nội giúp doanh nghiệp hạn chế rủi ro phá sản Tuy nhiên, với mức sinh lợi trung bình ngành thấp (5.97%) so với ngành khác, doanh nghiệp tài trợ đủ cho dự án Do đó, doanh nghiệp có mức sinh lời cao phải vay vốn để tài trợ cho dự án Các doanh nghiệp có mức sinh lời thấp chí có kết kinh doanh âm phải sử dụng nợ để tài trợ ngắn hạn Kết tương tự kết Dũng Nguyễn (2012) Trần Đình Khơi Ngun (2006) Kết ủng hộ Thuyết trật tự phân hạng không ủng hộ Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn - Quy mô công ty Nhân tố quy mơ cơng ty có tương quan chiều đến LEV LLEV Kết qn với kết Trần Đình Khơi Ngun (2006) Dũng Nguyễn (2012), xem xét đến biến SLEV quy mơ cơng ty lại khơng có ý nghĩa thống kê Như quy mô công ty không ảnh hưởng đến việc tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng, vai trò dài hạn khơng lớn Như giả thuyết H2 đúng: Quy mơ cơng ty có tương quan chiều đến cấu trúc vốn Kết với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp lớn thường có khả đa dạng hóa tốt có quy q sản nên dễ dàng vay nợ Tuy nhiên, lý thuyết chưa thật thuyết phục ý nghĩa thống kê nhân tố chưa cao - Cấu trúc tài sản Nhân tố cấu trúc tài sản có tương quan chiều với LLEV tương quan ngược chiều với SLEV mức độ ảnh hưởng đến hai thước đo lớn Kết phù hợp với kết Dũng Nguyễn (2012) Bùi Phan Nhã Khanh 39 (2012) số nghiên cứu giới Điều cho thấy, doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định hữu hình thường sử dụng tài sản để chấp cho việc vay dài hạn Mức độ ảnh hưởng lớn cấu trúc tài sản đến LLEV cho thấy, môi trường kinh tế Việt Nam, việc bất cân xứng thông tin cịn lớn Do đó, để đảm bảo khơng bị rủi ro vốn, chủ nợ ln địi hỏi người vay phải có tài sản chấp Trong ngắn hạn, doanh nghiệp có nhiều tài sản hữu hình an tồn có khả muốn tận dụng chắn thuế từ khấu hao nên không vay nợ nhiều Vả lại, khoản nợ ngắn hạn không cần sử dụng đến tài sản chấp Đối với doanh nghiệp xây dựng, việc mở hạn mức vay vốn ngắn hạn đảm bảo hình thức khác (tình hình tài sáng sủa, giá trị thu tương lai hợp đồng) Giả thuyết H3 tác giả với trường hợp nợ dài hạn, cịn ngắn hạn giả thuyết bị bác bỏ Như nói, Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn trường hợp dài hạn - Cơ hội tăng trưởng Các kết nghiên cứu cho thấy hội tăng trưởng có ảnh hưởng chiều đến cấu trúc vốn cấu trúc vốn dài hạn, khơng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngắn hạn Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng hội tăng trưởng không lớn Kết phù hợp với hầu hết nghiên cứu thực nghiệm trước đây: Frank &Goyal (2007), Bas cộng (2009), Baharuddin (2011), Trần Đình Khơi Ngun (2006), Dũng Nguyễn (2012) Bùi Phan Nhã Khanh (2012)… khác với kết nghiên cứu Châu Âu Antoniou cộng (2002) Trung Quốc Huang &Song (2002) Kết hồn tồn hợp lý ngắn hạn doanh nghiệp thường không quan tâm đến hội tăng trưởng công ty khả khoản Nhưng xem xét đến nguồn vốn dài hạn họ phải quan tâm đến hội tăng trưởng tương lai công ty Kết thu với giả thuyết H4: Cơ hội tăng trưởng có tương quan chiếu với cấu trúc vốn Điều ngược với gọi ý Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn - Tính khoản (LIQ) 40 Tính khoản có tương quan với thước đo cấu trúc vốn Tuy nhiên, LLEV, LIQ có tương quan chiều LEV SLEV, LIQ có tương quan ngược chiều Điều hàm ý rằng: ngắn hạn doanh nghiệp có khả khoản cao thường dựa vào nguồn vốn nội để tài trợ, để phát triển dự án dài hạn doanh nghiệp có khả khoản cao có khả huy động nguồn vốn bên Kết giống với nghiên cứu Antoniou cộng (2002), Deesomsak cộng (2004), Dũng Nguyễn (2012) Chỉ có nghiên cứu Bùi Phan Nhã Khanh (2012) cho kết đồng biến Tương quan mạnh LIQ với địn bẩy tài cho thấy hàm ý Lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp có khả sinh lời cao thường đảm bảo khả tốn nên khơng cần vay nợ nhiều xác Như vậy, giả thuyết H5: Tính khoản có ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc vốn chấp nhận - Rủi ro kinh doanh (RISK) Các kết hồi quy cho thấy nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê giải thích thước đo cấu trúc vốn Kết giống với kết Antoniou (2002) Deesomsak (2004) khác với kết đưa Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Huang & Song (2002) kết họ cho thấy có tương quan đồng biến RISK cấu trúc vốn Như ta bác bỏ giả thuyết H6: Rủi ro kinh doanh có tương quan chiều với địn bẩy tài -Tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS) Kết hồi quy cho thấy khơng có mối liên hệ chắn thuế từ khấu hao địn bẩy tài Kết khác với Huang & Song (2002) Deesomsak (2004) kết họ nhân tố có tương quan ngược chiều Như vậy, kết bác bỏ giả thuyết H7: Tấm chắn thuế từ khấu hao có tương quan ngược chiều với địn bẩy tài - Sở hữu nhà nước (biến định tính) Biến giả sở hữu nhà nước đưa vào mơ hình nhằm làm rõ tác động sở hữu nhà nước đến cấu trúc vốn Với giả định doanh nghiệp nhà nước vay vốn 41 nhiều (biến giả có tương quan chiều với địn bẩy tài chính), kết thu cho thấy sở hữu nhà nước có tương quan chiều với LEV, SLEV lại ý nghĩa thống kê giải thích LLEV Do chưa thể đưa kết luận việc sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến cấu trúc nợ dài hạn Tổng hợp kết lại ta thấy, doanh nghiệp nhà nước có xu hướng vay nợ nhiều doanh nghiệp khác Điều hoàn toàn đồng với kết nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun (2006) Dũng Nguyễn (2012) Như giả thuyết H8 chấp nhận Kết chứng minh cho Thuyết vấn đề người dại diện Đối với doanh nghiệp Nhà nước, nhà quản lý khơng đồng thời chủ sở hữu có tỷ lệ sở hữu nhỏ Do đó, họ quan tâm đến việc gia tăng giá trị cho chủ sở hữu mà nghĩ nhiều đến quyền lợi cá nhân hơn, việc vay vốn phục vụ cho nhu cầu chi tiêu nội dẫn tới rủi ro kiệt quệ tài Kết cịn chứng minh cho việc bất cân xứng thơng tin Việt Nam Các ngân hàng thường cho vay công ty nhà nước công ty tư nhân mức độ tin tưởng họ doanh nghiệp nhà nước cao phần mối quan hệ họ với ngân hàng trì từ tiền thân công ty 100% vốn nhà nước - Tốc độ tăng trưởng GDP Các kết nghiên cứu cho thấy khơng có mối liên quan tốc độ tăng trưởng GDP địn bẩy tài Kết khác với nghiên cứu Bas cộng (2009) họ cho thấy tương quan chiều với LEV, SLEV ngược chiều với LLEV Giả thuyết H9 bị bác bỏ - Lạm phát Lạm phát có tương quan ngược chiều với LEV khơng thấy có ý nghĩa thống kê giải thích SLEV LLEV Điều giải thích ngành xây dựng ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh tế nên có cân nhắc đến lạm phát xây dựng cấu trúc vốn cho Khi kinh tế có lạm phát cao doanh nghiệp hạn chế vay nợ để tránh rủi ro Như giả thuyết H10 chấp nhận Kết phù hợp với Bas (2009) 42 - Lãi suất Lãi suất có ảnh hưởng nghịch biến đến SLEV với mức độ nhỏ, khơng có ý nghĩa thống kê giải thích LEV LLEV Kết hoàn toàn khác với Bas cộng (2009) họ phát lãi suất có tương quan đồng biến với SLEV nghịch biến với LLEV Tuy nhiên, kết phù hợp với giả thuyết H11 tác giả Kết chứng tỏ rằng, lãi suất có xu hướng tăng doanh nghiệp hạn chế vay mượn, việc vay mượn với lãi suất cao dẫn đến việc doanh nghiệp khả toán 2.2.4 Các phát từ nghiên cứu Tóm lại, nhân tố có tác động mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng bao gồm: khả sinh lời, tính khoản, cấu trúc tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng Trong đó: khả sinh lời tính khoản có tác động mạnh đến hệ số tổng nợ; cấu trúc tài sản tính khoản có tác động mạnh đến hệ số nợ ngắn hạn hệ số nợ dài hạn Khi xem xét cấu trúc vốn ngắn hạn quy mơ cơng ty khơng có ý nghĩa thống kê, khác với kết Trần Đình Khơi Ngun (2006) tương quan chiều Dũng Nguyễn (2012) tương quan ngược chiều Vai trò nhân tố khơng lớn kết Trần Đình Khơi Ngun (2006) Sự khác biệt bắt nguồn từ khác biệt phạm vi nghiên cứu, đề tài Trần Đình Khơi Ngun (2006) hướng đến doanh nghiệp vừa nhỏ Một số nghiên cứu Châu Á Việt Nam cho thấy có ảnh hưởng nhân tố “tấm chắn thuế từ khấu hao” Tuy nhiên, kết nghiên cứu đề tài cho thấy nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê giải thích cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Tương tự, kết Trần Đình Khơi Ngun (2006) cho thấy có tương quan chiều “rủi ro kinh doanh” địn bẩy tài Nhưng kết nhận đề tài nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê Sự khác biệt phạm vi nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun (2006) cho doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh 43 nghiệp chọn mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Các kết nghiên cứu cho thấy nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành xây dựng nhân tố đặc thù doanh nghiệp cịn có nhân tố vĩ mô như: lạm phát, lãi suất Tuy nhiên, mức độ tác động nhân tố vĩ mô không lớn Đây phát đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn Việt Nam trước chưa đưa nhân tố vĩ mơ vào mơ hình hồi quy để nghiên cứu Trong nghiên cứu Bas cộng (2009), nhân tố tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nước phát triển Kết đề tài cho thấy khơng có kết luận mối liên hệ tốc độ tăng trưởng GDP đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Đây phát đề tài Một kết bất ngờ khác đòn bẩy dài hạn chịu ảnh hưởng nhân tố đặc thù công ty mà không chịu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô Điều khác với giả định ban đầu tác giả kết nghiên cứu Bas cộng (2009) 44 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương II nội dung nghiên cứu đề tài Chương gồm phần: Phần 1: Khái quát cấu trúc vốn ngành xây dựng dựa thông tin từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết Các thơng tin đưa cho thấy doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng có hệ số địn bẩy cao (74%), đứng thứ sau ngành: ngân hàng, dầu khí vật liệu xây dựng Các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn thấp Phần 2: Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng giai đoạn 2008-2011 Trong phần 2, đề tài nêu phương pháp nghiên cứu kết nghiên cứu đạt - Về phương pháp nghiên cứu: Tác giả khái quát việc xây dựng biến, xây dựng giả thuyết nghiên cứu, nguồn liệu thu thập xây dựng mơ hình hồi quy biến phụ thuộc biến độc lập: khả sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, hội tăng trưởng, tính khoản, rủi ro kinh doanh, chắn thuế phi nợ, nhân tố vĩ mô: lạm phát, lãi suất, tốc độ tăng trưởng GDP, ngồi cịn sử dụng biến giả sở hữu nhà nước Trong phần đề tài nêu bước xử lý liệu hồi quy tuyến tính cơng cụ phân tích thống kê - Về kết nghiên cứu đạt được: đề tài trình bày kết bước phân tích liệu, bao gồm: thống kê mơ tả, phân tích tương quan, kiểm định mơ hình hồi quy Kết hồi quy thu cho thấy nhân tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng bao gồm: khả sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, hội tăng trưởng, tính khoản, sở hữu nhà nước Ngồi ra, so với nghiên cứu trước đây, đề tài cho thấy nhân tố lạm phát, lãi suất có ý nghĩa thống kê mơ hình hồi quy với mức độ tương quan không lớn Đề tài cho kết nhân tố rủi ro kinh doanh, chắn thuế phi nợ tốc độ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê 45 CHƯƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT NGÀNH XÂY DỰNG 3.1 Về phía doanh nghiệp 3.1.1 Vận dụng hợp lý Thuyết trật tự phân hạng để hoạch định tài Qua việc phân tích hồi quy ta thấy Thuyết trật tự phân hạng dường giải thích tốt cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng lý thuyết khác Do đó, việc vận dụng hợp lý Lý thuyết giúp doanh nghiệp hình thành cấu trúc vốn tối ưu Với tình hình kinh tế cịn chưa ổn định, lãi suất lạm phát biến động, doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng vốn tự có đặc biệt nguồn vốn tạm ứng từ Chủ đầu tư Hơn nữa, cơng trình xây dựng thường diễn thời gian dài nên nguồn vốn luân chuyển liên tục ngành khác Do đó, doanh nghiệp ưu tiên vay nợ xảy khả không đảm bảo cho việc trả gốc lãi vay kỳ Nếu diễn thời gian dài dẫn đến kiệt quệ tài Hiện tại, mức vay nợ doanh nghiệp ngành xây dựng cao Với tình hình kinh tế nay, nhiều doanh nghiệp có khả phải đóng cửa Do đó, để tiếp tục đứng vững qua thời kỳ suy thoái, doanh nghiệp ngành xây dựng cần điều chỉnh tỷ lệ nợ mục tiêu theo hướng giảm tỷ lệ nợ, tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp có hiệu kinh doanh cao sử dụng nguồn vốn từ kết kinh doanh; doanh nghiệp có hiệu kinh doanh thấp cần phải sử dụng nguồn vốn tạm ứng từ chủ đầu tư cách hợp lý sau đến nợ vay Một biện pháp gián tiếp khác doanh nghiệp cần phải lập triển khai kế hoạch thi công thật kỹ lưỡng nhằm thúc đẩy tiến độ thi công, có phương án quản lý chất lượng cơng trình tốt để rút ngắn chu kỳ toán với Chủ đầu tư (đặc thù cơng trình lớn thường toán theo tiến độ thực hiện) Việc giúp doanh nghiệp có khả khoản cao giảm nợ vay 46 3.1.2 Phân tích dự báo rủi ro Tình hình kinh tế Việt Nam thời kỳ suy thối Vì ngành xây dựng ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh tế nên kinh tế thịnh vượng, ngành xây dựng thịnh vượng theo Nhưng kinh tế suy thoái, ngành xây dựng bị ảnh hưởng nặng nề Do đó, nhiều cơng ty khơng lường trước hậu nên phải phá sản Thực tế cho thấy nhiều doanh nghiệp xây dựng ngưng hoạt động, có hoạt động tình trạng cầm cự Để doanh nghiệp vượt qua thời kỳ suy thoái để tiến đến thời kỳ phục hồi, doanh nghiệp phải phân tích tình hình kinh tế, tình hình hoạt động thị trường dự đoán chu kỳ kinh tế, chu kỳ kinh doanh để có điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp nhằm tránh rủi ro kiệt quệ tài xảy Việc phân tích dự báo giúp doanh nghiệp điều chỉnh theo hướng: giai đoạn tăng trưởng kinh tế, doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ tận dụng chắn thuế Đối với giai đoạn suy thối, nên sử dụng vốn tự có để giảm thiểu rủi ro 3.1.3 Nâng cao lực nhà quản trị Vấn đề người đại diện vấn đề quan trọng nhắc đến việc hoạch định cấu trúc tài Để nhà quản trị phát huy lực quản lý, doanh nghiệp buộc phải có chi phí đào tạo người quản lý để họ có kiến thức tốt quản lý tài Đồng thời, doanh nghiệp phải có chế độ đãi ngộ tốt để nhà quản trị điều hành theo hướng làm tăng giá trị chủ sở hữu mà khơng chạy theo lợi ích cá nhân khiến doanh nghiệp rơi vào kiệt quệ tài Việc giám sát nhà quản trị cần thiết để máy hoạt động hiệu Các doanh nghiệp phải xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ, chi phí cho việc kiểm tốn độc lập, thường xuyên tổ chức họp đại hội đồng cổ đông ban hành quy chế công bố thông tin thật minh bạch Việc cần thiết doanh nghiệp doanh nghiệp nhà nước 3.2 Về phía Nhà nước 3.2.1 Giảm tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước doanh nghiệp 47 Theo kết nghiên cứu đề tài, doanh nghiệp nhà nước có xu hướng sử dụng nợ nhiều doanh nghiệp khác Để doanh nghiệp hoạt động hiệu hơn, giảm khả dẫn đến kiệt quệ tài chính, thiết nghĩ Nhà nước nên để doanh nghiệp tự làm chủ hoạt động Khi nguồn vốn sở hữu nhà nước giảm đi, đồng nghĩa với việc tỷ lệ sở hữu tư nhân tăng lên Các chủ sở hữu nhà quản trị có định mang lại giá trị cho chủ sở hữu Còn tỷ lệ sở hữu vốn Nhà nước chiếm đa số, tình trạng “cha chung khơng khóc” làm thất nhiều vốn Nhà nước 3.2.2 Nới lỏng sách tín dụng Đối với ngành xây dựng, việc quay vịng vốn chậm nên dựa phần lớn vào tài trợ nội Tuy nhiên, việc tiếp cận vốn vay doanh nghiệp tương đối khó Ngân hàng thường xem tài sản chấp yếu tố quan trọng định cho vay mà quan tâm đến việc doanh nghiệp hoạt động có hiệu qủa hay không Việc tiếp cận với nguồn vốn Việt Nam phụ thuộc nhiều vào yếu tố quen biết Các doanh nghiệp mà mối liên hệ với ngân hàng tốt việc vay nợ trở nên dễ dàng Các doanh nghiệp khơng có mối quan hệ với ngân hàng thường khó khăn việc tiếp cận vốn vay cho dù tình hình tài họ sáng sủa Điều chứng minh kết nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun (2006).Ngân hàng Nhà nước cần đưa sách tín dụng phù hợp để tất doanh nghiệp có hội tiếp cận vốn nhau, tránh thiên vị mối quan hệ quen biết Các kết nghiên cứu cho thấy tác động ngược chiều lãi suất đến cấu trúc vốn ngắn hạn Nghĩa doanh nghiệp vay nợ lãi suất tăng lên Do đó, việc Nhà nước xây dựng sách lãi suất ổn định giúp doanh nghiệp ổn định nguồn vốn vay 48 KẾT LUẬN CHƯƠNG Trên sở phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, chương đưa số gợi ý cho doanh nghiệp việc hoạch định cấu trúc vốn kiến nghị Nhà nước nhằm giúp doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Theo gợi ý tác giả, phù hợp Thuyết trật tự phân hạng giải thích ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn nên doanh nghiệp nên hoạch định cấu trúc vốn dựa luận điểm thuyết Ngoài doanh nghiệp cần phải nâng cao vai trò nhà quản trị doanh nghiệp để hoạt động hiệu Đối với Nhà nước, việc giảm tỷ lệ sở hữu giúp doanh nghiệp chủ động quản trị kinh doanh Tác giả đề xuất Nhà nước nên có sách tín dụng nới lỏng để doanh nghiệp ngành xây dựng đỡ khó khăn vốn phân bổ vốn hiệu 49 KẾT LUẬN - Tóm tắt kết nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy so với ngành khác, doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng sử dụng nợ cao nợ ngắn hạn chiếm đa số Các cơng ty nhà nước sử dụng nợ nhiều công ty khác hiệu hoạt động thấp Kết nghiên cứu cho biết nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng: khả sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, hội tăng trưởng, tính khoản, lạm phát, lãi suất, sở hữu nhà nước Trong đó, nhân tố khả sinh lời, lạm phát, lãi suất có ảnh hưởng ngược chiều; nhân tố quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng có ảnh hưởng chiều đến cấu trúc vốn; nhân tố cấu trúc tài sản tính khoản có chung đặc điểm ảnh hưởng chiều với hệ số nợ dài hạn ngược chiều với hệ số nợ ngắn hạn Nhân tố khả sinh lời, cấu trúc tài sản tính khoản có mức độ ảnh hưởng lớn đến hệ số nợ Các nhân tố đưa vào nghiên cứu mơ rủi ro, chắn thuế từ khấu hao, tỷ lệ tăng trưởng GDP khơng có ý nghĩa thống kê Kết hồi quy cho thấy: doanh nghiệp Nhà nước sử dụng nợ ngắn hạn nhiều doanh nghiệp khác Tuy nhiên, chưa có kết luận cụ thể việc doanh nghiệp Nhà nước có sử dụng nợ dài hạn nhiều doanh nghiệp khác không Các kết nghiên cứu cho thấy dường Lý thuyết trật tự phân hạng phù hợp cho việc giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc - Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu + Nghiên cứu định tính: Đề tài vận dụng mơ hình nghiên cứu nước khu vực Việt Nam để xây dựng mơ hình cho doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng, chưa có điều kiện vấn chủ doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn để đưa mơ hình đầy đủ phù hợp + Đây nghiên cứu mẫu chọn cơng ty niêm yết mơ hình chưa xem xét đến nhân tố đặc thù thị trường tài như: thay đổi giá cổ 50 phiếu, phần bù rủi ro thị trường Một số nhân tố khác nên đưa vào mơ hình: mạng lưới, mối quan hệ ngân hàng, thời gian hoạt động… + Về số liệu nghiên cứu: đề tài nghiên cứu số liệu sổ sách mà chưa nghiên cứu giá trị thị trường Những điểm hạn chế đề tài gợi ý cho nghiên cứu DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Trần Ngọc Thơ chủ biên, 2005 Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê Bùi Phan Nhã Khanh, 2012 Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành cơng nghiệp chế tạo niêm yết HOSE Báo cáo Hội nghị sinh viên nghiên cứu khoa học - Đại học Đà Nẵng Nguyễn Tấn Thành, 2012 Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam Luận văn thạc sỹ kinh tế Đại học Kinh tế TP.HCM A TÀI LIỆU TIẾNG ANH Frank and Royal, 2007 Capital structure decisions: which factors are reliably important? SSRN id567650 Antoniou et al., 2002 Determinants of corporate capital structure: Evidence from European countries Universitas Multimedia Nusantara Bas et al., 2009 Determinants of capital structure in developing countries The College of Information Sciences and Technology The Pennsylvania State University Deesomsak et al, 2004 The determinants of capital structure: Evidence from Asia Pacific Region Durham Research Online, University of Durham Huang and Song, 2002 The determinants of capital structure: Evidence from China SSRN id320088 Baharuddin et al, 2011, The determinants of capital structure for listed construction companies in Malaysia Journal of applied Finance & Banking, Vol.1, No.2, 2011, 115-132 10 Nguyen and Ramachandran, 2006 Capital structure in small and medium- sized enterprises: The case of Vietnam ASEAN Economic Bulletin, Volume 23, Number 2, pp 192-211 11 Nguyen et al, 2012 Financial development and determinants of capital structure in Vietnam SSRN id2014834 12 IMF (International Monetary Fund), 2012 IMF Executive Board Concludes 2012 Article IV Consultation with Vietnam Public Information Notice (PIN) No 12/71 [Accessed on November 22, 2012] 13 IMF (International Monetary Fund), 2012 IMF Executive Board Concludes 2011 Article IV Consultation with Vietnam Public Information Notice (PIN) No 11/81 [Accessed on November 22, 2012] B CÁC TRANG TIN ĐIỆN TỬ 14 www.cophieu68.com