Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Ngành Xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Họ tên: NGUYỄN VĂN HIẾU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Họ tên: NGUYỄN VĂN HIẾU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2011 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin trân trọng cảm ơn Ban giám hiệu Phòng quản lý đào tạo sau đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập, nghiên cứu suốt thời gian qua Tác giả xin cảm ơn gửi lời tri ân đến khoa Tài doanh nghiệp tất quý thầy cô Trường Đại Học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tận tâm giảng dạy suốt chương trình học tập nghiên cứu Tác giả xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT tận tình hướng dẫn đóng góp ý kiến quý báu giúp tơi hồn thành luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn học, đồng nghiệp tạo điều kiện hỗ trợ cho suốt trình thực đề tài Trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn NGUYỄN VĂN HIẾU LỜI CAM ĐOAN Đề tài “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán” đề tài tác giả thực Tác giả dựa việc vận dụng kiến thức học, tài liệu tham khảo, kết hợp với trình nghiên cứu thực tiễn, thơng qua việc tìm hiểu, trao đổi với Giáo viên hướng dẫn khoa học, bạn bè đối tượng nghiên cứu để hoàn thành luận văn Luận văn khơng chép từ nghiên cứu khác Tác giả xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật TP.HCM, ngày 15 tháng 12 năm 2011 Người thực đề tài NGUYỄN VĂN HIẾU DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTTC CTV DN GROW LIQ LTD ROA SIZE STD 10.TANG 11.TAX 12 TD 13 TTCK 14 UNI 15 XD 16 HNX 17.HSX Cho thuê tài Cấu trúc vốn Doanh nghiệp Cơ hội tăng trưởng Tính khoản Tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Quy mô doanh nghiệp Tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản Tài sản hữu hình Thuế thu nhập doanh nghiệp Tỷ số tổng nợ tổng tài sản Thị trường chứng khoán Đặc điểm riêng sản phẩm Xây dựng Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG trang Bảng 2.1: Mức độ đóng góp vào kinh tế ngành xây dựng 21 Bảng 2.2: Tỷ trọng TSCĐ đầu tư dài hạn/Tổng tài sản 22 Bảng 2.3: Nhận định mức độ hướng tác động biến 32 Bảng 2.4: Kết thống kê mô tả biến 33 Bảng 2.5 Hệ số tương quan biến 34 Bảng 2.6 Kết hồi quy tỷ số tổng nợ tổng tài sản (TD) 35 Bảng 2.7 Đánh giá độ phù hợp hàm hồi quy TD 36 Bảng 2.8: Kết kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy TD 36 Bảng 2.9: Kết hồi quy tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản (STD) 37 Bảng 2.10 Kết đánh giá độ phù hợp kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy STD 38 Bảng 2.11 Kết hồi quy tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản (LTD) 39 Bảng 2.12 Kết đánh giá độ phù hợp kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy LTD 40 Bảng 2.13: Kết chiều hướng mức độ tác động biến 41 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 : Cơ cấu số doanh nghiệp xây dựng theo vốn 23 Hình 2.2 : Xu hướng thay đổi vốn bình quân doanh nghiệp 24 Mục Lục Lời cam đoan Lời cảm ơn Mục lục Danh mục bảng Danh mục hình Danh mục từ viết tắt trang Phần mở đầu Vấn đề nghiên cứu Mục đích nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài Chương 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Cấu trúc vốn 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu chi phí sử dụng vốn bình quân 1.2 Một số lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn 1.2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (Net Operating Income Approach) 1.2.3 Lý thuyết MM cấu trúc vốn 1.2.4 Lý thuyết đánh đổi (The agency theory) 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 10 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 12 1.3.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp 12 1.3.2 Tấm chắn thuế phi nợ 12 1.3.3 Rủi ro kinh doanh 12 1.3.4 Cơ hội tăng trưởng 13 1.3.5 Tài sản hữu hình 13 1.3.6 Quy mô doanh nghiệp 14 1.3.7 Lợi nhuận 15 1.3.8 Đặc điểm riêng sản phẩm 15 1.3.9 Tính khoản 15 1.3.10 Nhân tố ngành 15 1.3.11 Tỷ lệ vốn sở hữu Nhà nước 16 1.4 Tóm tắt số kết nghiên cứu thực nghiệm giới tác động nhân tố tới cấu trúc vốn 17 Kết luận chương 18 CHƯƠNG 2: CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CUẤ TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG ĐANG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 19 2.1 Đặc điểm vai trò ngành xây dựng 19 2.1.1 Đặc điểm hoạt động doanh nghiệp ngành xây dựng 19 2.1.2 Vai trò ngành xây dựng kinh tế 21 2.1.3 Thực trạng vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng 22 2.2 Đo lường mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn công ty xây dựng 27 2.2.1 Thiết kế nghiên cứu 27 2.2.1.1 Xây dựng mơ hình nghiên cứu 27 2.2.1.2 Nguồn số liệu phương pháp thu thập liệu 32 2.2.2 Kết nghiên cứu 33 2.2.2.1 Thống kê mô tả 33 2.2.2.2 Phân tích tương quan 33 2.2.2.3 Phân tích hồi quy 34 2.2.2.4 Đánh giá kết mơ hình 40 2.2.3 Điểm phát từ kết nghiên cứu 42 Kết luận chương 43 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG 45 3.1 Về phía doanh nghiệp 45 3.1.1 Những đề xuất cho việc thiết lập cấu trúc vốn doanh nghiệp 45 3.1.2 Chuyển đổi cấu sử dụng vốn, lựa chọn nguồn tài trợ hợp lý 46 3.1.3 Thiết lập chiến lược tài phù hợp 50 3.1.4 Sử dụng tiết kiệm vốn 51 3.2 Về phía phủ 53 3.2.1 Ổn định hoạt động thị trường chứng khóan 53 3.2.2 Phát triển thị trường tín dụng 55 3.2.3 Phát triển thị trường cho thuê tài 56 3.2.4 Thị trường hóa khoản nợ 59 3.2.5 Các sách khác 60 Kết luận chương 61 Kết luận chung 62 Về kết nghiên cứu 62 Hạn chế nghiên cứu gợi ý hướng nghiên cứu 62 Tài liệu tham khảo 64 Phụ lục 1: Danh sách doanh nghiệp xây dựng sàn 66 Phụ lục 2: Một số tiêu doanh nghiệp từ kết điều tra doanh nghiệp 2010 Tổng cục thống kê 68 Phụ lục 3: Giá trị biến đưa vào mơ hình hồi quy 69 Phụ lục 4: Đồ thị liên hệ biến độc lập biến phụ thuộc 71 60  có hiệu lực Thậm chí nhà nước nên sớm có quy chế cho phép công ty thu hồi nợ hoạt động, mở cửa để thu hút thêm công ty mua bán nợ từ bên giúp cho thị trường đa dạng Cần thay đổi tư nặng vấn đề bảo tồn vốn có lợi nhuận mà địi hỏi phải tối đa hóa giá trị nợ thu tổ chức xử lý nợ, để từ có ưu đãi, hỗ trợ mạnh cho công ty mua bán nợ hoạt động 3.2.5 Các sách khác Các sách phủ có ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp, đặc biệt sách tiền tệ Điều mà doanh nghiệp quan tâm vấn đề sách, sách phải thật rõ ràng doanh nghiệp định hướng Những nhùng nhằng sách cản trở kế hoạch DN, doanh nghiệp khó định hướng kế hoạch hoạt động sản xuất lẫn kế hoạch vốn phương thức huy động vốn Vì phủ cần sử dụng linh hoạt, có hiệu cơng cụ sách, đặc biệt sách tiền tệ tỷ giá, lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở theo nguyên tắc thị trường Tránh sử dụng biện pháp hành làm méo mó hoạt động thị trường Chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp cần phải tạo điều kiện cho DN tích lũy để tái đầu tư, đồng thời tạo động lực kích thích doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu Các doanh nghiệp xây dựng không đặt mối quan tâm tới thuế định cấu trúc vốn chứng tỏ sách thuế thu nhập doanh nghiệp chưa đáp ứng mong đợi này, cần có cải cách sách thuế thu nhập doanh nghiệp Với cách sách hỗ trợ phát triển doanh nghiệp, cần có phân 61  biệt mức độ ưu tiên DN không hiệu DN có hiệu Cần ưu tiên vốn cho doanh nghiệp làm ăn tốt, không thiết phải hạn chế tín dụng với doanh nghiệp thời kỳ thắt chặt tín dụng để chống lạm phát Kết luận chương Trên sở kết nghiên cứu chương thực trạng mức độ tác động nhân tố đến CTV, chương tác giả đề xuất giải pháp nhằm tháo gỡ vốn thiếp lập CTV hợp lý cho DN Chính DN phải tự cấu lại tài sản, cấu lại vốn lựa chọn kênh huy động vốn phù hợp với đặc điểm và giai đoạn phát triển DN, bên cạnh chỉnh phủ cần phải có hỗ trợ nhằm ổn định thị trường tài chính, phát triển đa dạng thị trường vốn tạo điện kiện thuận lợi cho việc huy đông vốn doanh nghiệp, cải cách hành lang pháp lý, giảm bớt can thiệp mang tính hành làm méo mó tín hiệu thị trường, làm định hướng việc xác lập CTV tối ưu doanh nghiệp 62  KẾT LUẬN CHUNG Về kết nghiên cứu Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng loại vốn bao gồm nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty Một CTV hợp lý giúp DN giảm chi phí sử dụng vốn lam gia tăng giá trị DN Nghiên cứu xác định nhân tố tác động đến CTV DN ngành xây dựng, đồng thời lượng hóa mức độ tác động nhân tố, nhân tố tác động cách có ý nghĩa nhân tố khơng có ý nghĩa việc xác lập cấu trúc vốn DN xây dựng thực tế Bên cạnh đó, nghiên cứu phân tích thực trạng CTV DN xây dựng để tìm đặc trưng CTV ngành xây dựng, đồng thời đưa giải pháp, đề xuất để giúp DN xây dựng thiết lập cho cấu trúc vốn hợp lý Hạn chế nghiên cứu gợi ý hướng nghiên cứu Có nhiều nhân tố tác động đến CTV DN, hạn chế khả thu thập số liệu, tác giả đưa hết tất nhân tố vào mơ hình để đánh giá mức độ tác động đến CTV, đặc biệt yếu tố thuộc mơi trường bên ngồi DN, nên kết nghiên cứu hạn chế khả nhận định đưa kiến nghị góp phần xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Thêm vào đó, mẫu xem xét dừng lại DN xây dựng niêm yết TTCK, chiếm tỷ trọng nhỏ so với cộng đồng DN xây dựng liệu sử dụng liệu sổ sách, không phản ánh giá trị thị trường nhiều ảnh hưởng đến khả khái quát kết nghiên cứu 63  Những hạn chế gợi ý cho nghiên cứu Những mơ hình xem xét tới nhiều yếu tố hơn, số mẫu nhiều đo lường theo giá thị trường có khả khái qt hóa cao hơn, có đầy đủ thơng tin để đưa khuyến nghị xây dựng CTV hợp lý cho DN xây dựng 64  TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghiệp đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Lao động – Xã hội Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2011), tác động hệ thống thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam, Tạp chí phát triển kinh tế, tháng 5/2011 (247) Hoàng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Hồng Đức Huỳnh Hữu Mạnh (2010), Bằng chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết trị trường chứng khoán Việt Nam, luận văn thạc sỹ kinh tế Tiếng Anh Cheulho Lee (2010), Firms’ capital structure decisions and market cmpetition: a theoretical approach, Research in business and 65  Economics journal Jeremy Bertomeu (2011), Capital structure, cost of capital, and voluntary disclosures, The accounting review vol.86, no.3 pp 857886 Trang WEB http:// vietstock.vn, trang tin tài Việt Stock http://www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM http:// cafef.vn, Trang thơng tin tài Café F http://www.tapchiketoan.com, Trang thơng tin tạp chí kế tốn http://dddn.com.vn, Trang tin Diễn đàn doanh nghiệp 66  Phụ lục 1: Danh sách Doanh nghiệp xây dựng sàn MÃ STT CK B82 BCE C47 C92 CDC CIC CID CMS CNT 10 CSC 11 CT6 12 CTD 13 14 15 16 17 18 19 20 CTM CVN CX8 DC2 DCC DIH DLR FPC 21 22 23 24 25 26 HBC HTB HTI HU3 HUT INC 27 28 KTT L14 TÊN CÔNG TY Công ty Cổ phần 482 Công ty Cổ phần Xây dựng Giao thơng Bình Dương Cơng ty Cổ phần Xây dựng 47 Công ty Cổ phần Xây dựng Đầu tư 492 Công ty Cổ phần Chương Dương Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng COTEC Công ty Cổ phần Xây dựng Phát triển Cơ sở Hạ tầng Công ty cổ phần Cavico Xây dựng Nhân lực Dịch vụ Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Vật tư Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Thành Nam Công ty Cổ phần Cơng trình Cơng ty Cổ phần Xây dựng Cotec Công ty Cổ phần Đầu tư, Xây dựng Khai thác mỏ Vinavico Công ty Cổ phần Vinam Công ty Cổ phần Đầu tư Xây lắp Contrexim số Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển - Xây dựng số Công ty Cổ phần Xây dựng Công nghiệp DESCON Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng - Hội An Công ty Cổ phần Địa ốc Đà Lạt Công ty Cổ phần Full Power Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hồ Bình Cơng ty Cổ phần Xây dựng Huy Thắng Công ty Cổ phần Đầu tư phát triển hạ tầng IDICO Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng HUD3 Công ty Cổ phần Tasco Công ty Cổ phần Tư vấn Đầu tư IDICO Công ty Cổ phần Đầu tư Thiết bị Xây lắp điện Thiên Trường Công ty cổ phần LICOGI 14 SÀN HNX HSX HSX HNX HSX HNX HNX HNX HSX HNX HNX HSX HNX HNX HNX HNX HSX HNX HNX HSX HSX HNX HSX HSX HNX HNX HNX HNX 67  29 30 L18 LCS 31 32 33 34 35 36 37 38 LHC LIG LUT MCG MCO MDG NSN PHC 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 QTC SVN TV1 TV2 TV3 TV4 VE1 VE2 VE3 VE9 VHH VNE Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng số 18 Công ty Cổ phần Licogi 16.6 Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Thủy lợi Lâm Đồng Công ty Cổ phần Licogi 13 Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Lương Tài Công ty Cổ phần Cơ điện Xây dựng Việt Nam Công ty Cổ phần MCO Việt Nam Công ty Cổ phần miền Đông Công ty Cổ phần Xây dựng 565 Công ty Cổ phần Xây dựng Phục Hưng Holdings Công ty Cổ phần Cơng trình Giao thơng Vận tải Quảng Nam Cơng ty cổ phần SOLAVINA Công ty cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện Công ty Cổ phần Xây dựng điện VNECO Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO Công ty Cổ phần Đầu tư xây dựng VNECO Công ty cổ phần Đầu tư Xây dựng Viwaseen - Huế Tổng công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam HNX HNX HNX HNX HNX HSX HNX HSX HNX HNX HNX HNX HSX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HSX 68  Phụ Lục 2: Một số tiêu doanh nghiệp từ kết điều tra doanh nghiệp 2010 Tổng cục thống kê 2006 2007 2008 2009 Số DN có 31/12 Tổng số 131318 155771 205689 248842 Ngành XD 17783 21029 28311 35727 Nguồn vốn có 31/12 (tỷ đồng) Tổng số 3381616 4827918 6335827 8803321 Ngành XD 275321 385671 500600 743484 Nguồn vốn bq DN (tỷ đồng) Tổng số 26 31 31 35 Ngành XD 15 18 18 21 TSCĐ đầu tư dài hạn có 31/12 (tỷ đồng) Tổng số 1429782 1852764 2579595 3584326 Ngành XD 77752 119542 150568 240811 Doanh thu Tổng số 2743148 3566611 5315444 5956245 Ngành XD 151301 207983 275733 372888 Doanh thu (tỷ đồng) Tổng số 2684341 3459803 5133073 5785146 Ngành XD 147934 200790 263522 361096 Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng) Tổng số 166807 222591 211432 320698 Ngành XD 3656 7350 3077 15893 Tỷ suất LN/ DT Tổng số 6.08 6.24 3.98 Ngành XD 2.42 3.53 1.12 … số lao động có 31/12 (Người) Tổng số 6715166 7382160 8154850 3749998 Ngành XD 996720 1079267 1220919 1371982 Nguồn: thu thập từ kết điều tra Doanh nghiệp 2010, Tổng cục thống kê 69  Phụ lục 3: Giá trị biến đưa vào mơ hình hồi quy DN  STD  KTT       0.25  VE3       0.29  FBC       0.32  LUT       0.26  CTD       0.34  CVN      0.34  VE2       0.4  VHH      0.2  INC       0.41  SVN       0.43  BCE       0.41  CID       0.32  VE1       0.45  DCC       0.43  CTM      0.51  LHC       0.47  VE9       0.3  HBC       0.57  TV4       0.58  HTI       0.05  DC2       0.6  DRL       0.37  TV3       0.69  CDC       0.64  CMS      0.53  CT6       0.69  QTC       0.62  TV2       0.71  MDG     0.56  CIC       0.68  LCS       0.72  LTD  0.01  0.01  0.01  0.08  0  0.05  0  0.22  0.02  0  0.03  0.16  0.03  0.05  0.02  0.06  0.25  0.04  0.05  0.57  0.07  0.33  0  0.06  0.17  0.02  0.09  0.01  0.16  0.06  0.02  TD  0.25  0.3  0.33  0.34  0.34  0.39  0.4  0.42  0.43  0.43  0.44  0.48  0.48  0.48  0.52  0.53  0.55  0.61  0.62  0.62  0.67  0.7  0.7  0.7  0.71  0.71  0.71  0.72  0.72  0.73  0.74  ROA TANG TAX  SIZE  GROW  UNI  LIQ  0.04 0.14 0.24 10.6 0.96  1  3.53 0.06 0.14 0.19 9.99 0.13  0.72  2.59    0.07 13.5 0.17  0.89  1.73 0.02 0.41 0.25 12.6 6.87  0.84  2.52 0.11 0.06 0.18 14.6 8.88  0.91  0.06 0.15 0.23 10.9 28.57  0.68  1.3 0.02 0.04 0.25 10.4 ‐0.06  0.72  2.1 0.06 0.16 0.25 11.8 0.09  0.69  1.94 0.07 0.09 0.11 10.7 0.44  0.72  1.86 0.03 0.17 0.12 10.6 104.9  0.89  1.25 0.1 0.07 0.25 13.3 8.17  0.89  2.18 0.03 0.47 0.2 9.99 0.03  0.88  1.43 0.13 0.25 10.9 0.7  0.88  1.71 0.05 0.02 0.14 12.8 0.62  0.93  1.56 0.04 0.16 0.24 11.5 0.68  0.88  1.34 0.1 0.24 0.21 11.8 1.16  0.8  1.34 0.04 0.12 0.25 12 1.39  0.67  1.7 0.04 0.15 0.24 14.9 20.58  0.88  1.19 0.08 0.07 0.25 12.3 2.17  0.7  1.11 0.04 0.64 0.01 13.3 ‐0.35  0.35  1.49 0.04 0.28 0.2 11.7 2.21  1  1.04 0.02 0.14 0.24 12.4 0.59  0.86  1.85 0.07 0.07 0.25 12 0.66  0.76  1.16 0.05 0.05 0.24 13.4 2.22  1.01  1.3 0.08 0.14 0.23 11.7 52.93  0.82  1.47 0.03 0.15 0.2 12.6 1.13  0.42  1.14 0.06 0.13 0.18 11.3 0.27  0.89  1.39 0.05 0.06 0.25 12.3 ‐0.02  0.78  1.27 0.06 0.04 0.14 13 0.89  0.78  1.17 0.02 0.01 0.13 12.4 3.28  0.98  1.07 0.04 0.13 0.16 12.9 6.24  0.95  1.13 70  HTB       LIG       MCG     CSC       L18       TV1       PHC       MCO     DIH       B82       CX8       HUT      HUT3    CNT       C92       L14       C47       NSN      VNE       0.75  0.54  0.54  0.53  0.69  0.71  0.79  0.7  0.72  0.76  0.83  0.4  0.85  0.71  0.73  0.84  0.65  0.86  0.32  0  0.22  0.23  0.24  0.09  0.06  0.01  0.11  0.11  0.07  0.01  0.45  0.01  0.15  0.13  0.03  0.25  0.05  0.42  0.75  0.77  0.77  0.78  0.78  0.78  0.8  0.81  0.82  0.83  0.84  0.85  0.86  0.86  0.87  0.87  0.9  0.91  0.74  0.01 0.04 0.03 0.04 0.02 0.03 0.01 0.02 0.05 0.03 0.03 0.02 0.04 0.01 0.02 0.01 0.02 0.01    0.06 0.21 0.1 0.09 0.13 0.05 0.05 0.23 0.04 0.18 0.03 0.01 0.01 0.02 0.2 0.1 0.31 0.11 0.15 0.25 0.25 0.16 0.16 0.25 0.25 0.25 0.18 0.21 0.12 0.14 0.25 0.22 0.21 0.19 0.18 0.2 0.16 0.17 11.5 0.15  0.79  1.29 13.9 2.48  0.87  1.32 14.6 6.06  0.92  1.79 13.3 4.5  0.26  0.88 13.7 1.43  0.9  1.14 13.8 0.71  0.78  1.14 13.5 1  0.92  0.87 12.7 2.36  0.88  1.06 11.8 0.14  0.88  1.44 12.5 2.13  0.34  1.07 11.9    0.96  1.8 15.2 22.83  0.87  1.28 13.5 0.15  0.89  1.13 14.5 1.22  0.96  1.04 12.1 0.65  0.91  0.82 12.7 0.81  0.91  1.02 14.2 2.25  0.89  1.02 12.7 0.18  0.86  1.03 14.4 0.89  0.85  0.67 71  Phụ lục 4: Đồ thị liên hệ biến độc lập biến phụ thuộc Quan hệ TD biến độc lập       72    Quan hệ STD biến độc lập ROA TANG TAX Linear (TANG) Linear (TAX) Linear (ROA) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 STD 0.2 0.4 0.6 0.8 73  UNI 3.5 LIQ Linear (UNI) 2.5 Linear (LIQ) 1.5 0.5 STD 0.2 0.4 0.6 0.8   120 SIZE 100 GROW Linear (SIZE) 80 Linear (GROW) 60 40 20 STD 0 ‐20 0.2 0.4 0.6 0.8 74  Quan hệ LTD biến độc lập