Nâng cao hiệu quả đầu tư chứng khoán tại Việt Nam thông qua hoạt động quản lý danh mục đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGÔ MINH DIỆU MY LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2004 LỜI MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT VÀ Ý NGHĨA KHOA HỌC CỦA ĐỀ TÀI: Việt Nam bước hội nhập với kinh tế giới, thị trường chứng khoán đời đáp ứng nhu cầu tất yếu trình tư hữu hóa phận kinh tế doanh nghiệp nhà nước để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam trình hội nhập Thị trường chứng khoán phận tách rời Thị trường tài Thông qua thị trường chứng khoán, Thị trường tài huy động vốn trung dài hạn dân cư, nguồn vốn nhàn rỗi doanh nghiệp tất phận khác kinh tế để đưa vào đầu tư tái đầu tư thực Cùng với đời trưởng thành thị trường chứng khoán Việt Nam, Nhà nước nuôi dưỡng hỗ trợ để thị trường chứng khoán trở thành sản phẩm hoàn thiện Thị trường tài Đem lại cho nhà đầu tư sản phẩm đầu tư có sức quyến rủ ngược lại, thu hút nhà đầu tư tổ chức cá nhân có trình độ chuyên môn cao, khả tài tốt điều kiện cần để thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh Tất định đầu tư cân nhắc góc độ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi tác động chúng giá chứng khoán kết tài cuối đạt định đầu tư Ở số quốc gia có Thị trường chứng khoán phát triển, từ lâu nhà đầu tư biết áp dụng nguyên tắc “không bỏ trứng vào rổ”, thông qua mô hình quản lý danh mục đầu tư hiệu kết hợp lý luận có liên quan đến rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi (CAMP) lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu Sau năm vào hoạt động, Thị trường chứng khoán chưa phát huy vai trò tổ chức tài kinh tế Trong điều kiện hàng hóa Thị trường chứng khoán mẽ; văn pháp lý hướng dẫn chưa thông thoáng, rõ ràng; môi trường đầu tư chưa đủ sức thu hút nhà đầu tư tổ chức đầu tư tài chuyên nghiệp Các chủ thể tham gia vào thị trường mang tính chất thăm dò, nhà đầu tư chưa thể phát huy hết lực vốn có mình, việc áp dụng tất nguyên tắc lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán hiệu chưa quan tâm phát triển Xuất phát từ lý đó, tác giả nghiên cứu đề tài “Giải pháp nâng cao hiệu đầu tư chứng khoán Việt Nam thông qua hoạt động quản lý danh mục đầu tư” PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯNG NGHIÊN CỨU: Từ thực tiễn kết hợp với công trình nghiên cứu chuyên gia phân tích đầu tư chứng khoán giới, phạm vi nghiên cứu đề tài vấn đề ứng dụng Lý thuyết “danh mục đầu tư chứng khoán hiệu quả”, Lý luận mối quan hệ rủi ro tỷ suất lợi nhuận CAPM Lý thuyết kinh chênh lệch giá APT Việt Nam nhằm nâng cao tính chuyên nghiệp hoạt động đầu tư nhân tố thúc đẩy chất lượng hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: Đề tài nghiên cứu theo phương pháp lịch sử kết hợp với phương pháp khảo sát, so sánh, thống kê phân tích Theo đó, tài liệu số liệu thu thập phân tích đánh giá đưa giải pháp sở kết phân tích BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI: Nội dung đề tài thể 03 chương: • Chương 1: Cơ sở lý luận thiết lập quản lý danh mục đầu tư chứng khoán hiệu • Chương 2: Thực trạng môi trường hoạt động vấn đề quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam • Chương 3: Giải pháp hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam để nhà đầu tư thực đầu tư việc áp dụng mô hình quản lý danh mục đầu tư chứng khoán hiệu CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ ĐẦU TƯ VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 Khái niệm đầu tư chứng khoán: Đầu tư ký thác tiền nguồn lực kinh tế khác với hy vọng thu lợi nhuận tương lai Bản chất đầu tư hy sinh giá trị chắn thời điểm để đổi lấy hy vọng sau hưởng lợi từ hy sinh Đầu tư gồm có: đầu tư tài đầu tư thực Khác với đầu tư thực, đầu tư tài không làm gia tăng lực sản xuất doanh nghiệp, bao gồm hoạt động sau: cho vay, đầu tư chứng khoán, cho thuê tài Cho vay hình thức cho người khác mượn tiền với hy vọng đem lại số tiền lớn với mức lãi suất định suốt thời gian cho vay Có thể cho vay hoạt động rủi ro lợi nhuận thấp hấp dẫn nhà đầu tư, đó, nói đến đầu tư tài người ta nghó đến lónh vực đầy hấp dẫn hứa hẹn lợi nhuận cao đầu tư chứng khoán Vậy đầu tư chứng khoán nhà đầu tư góp vốn vào công ty cổ phần qua việc mua chứng khoán để chia lợi tức từ công ty cổ phần tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá chứng khoán 1.2 Sự cần thiết đầu tư chứng khoán: 1.2.1 Đầu tư chứng khoán góp phần đẩy nhanh tốc độ chu chuyển vốn kinh tế Trong trình phát triển kinh tế, tất yếu tồn doanh nghiệp làm ăn hiệu Đồng vốn dư thừa họ có xu hướng chảy vào lónh vực đầu tư hấp dẫn Đầu tư chứng khoán đời để giải nhu cầu Khi đầu tư vào lónh vực chứng khoán, nhà đầu tư đầu tư lúc vào nhiều sản phẩm khác không thiết họ phải phụ thuộc vào vài sản phẩm cố định họ đầu tư thực Đầu tư chứng khoán không làm mở rộng môi trường đầu tư cho nhà đầu tư mà tự thân len lõi vào ngõ ngách kinh tế thu hút đầu tư dòng vốn cực nhỏ nguồn lực dồi Ví dụ: nước có thị trường chứng khoán hoạt động tốt, người dân xã hội tham gia vào hoạt động đầu tư thông qua việc mua bán cổ phiếu công ty Ở Việt Nam, tập quán tồn dân chúng thói quen giữ tiền, đồng thời thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đủ mạnh để thu hút số thành viên xã hội có vốn nhỏ Tất điều góp phần tạo mâu thuẫn lượng tiền nằm tay dân chúng nhiều tượng thiếu vốn nặng nề doanh nghiệp, doanh nghiệp nhà nước, làm hạn chế phát triển kinh tế Việt Nam so với nước khu vực nước tiến khác 1.2.2 Đầu tư chứng khoán thúc đẩy trình cổ phần hóa doanh nghiệp Quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước diễn xét cho hiệu mang lại chưa cao tốc độ chậm Khi vào phân tích, nhà tài cho nguyên nhân sâu xa vấn đề cổ phiếu chưa có tính khoản cao, tức chưa hấp dẫn nhà đầu tư chứng khoán Như vậy, hoạt động đầu tư chứng khoán phát triển góp phần đẩy nhanh tốc độ cổ phần hóa hiệu trình 1.2.3 Đầu tư chứng khoán góp phần phát huy nguồn lực vốn doanh nghiệp Đối với kinh tế phát triển, khoản đầu tư chứng khoán gia tăng tạo điều kiện thúc đẩy đầu tư thực Tiền lãi từ hoạt động đầu tư chứng khoán đóng góp vào quỹ phát triển doanh nghiệp Các khoản đầu tư chứng khoán phận kinh tế khoản đầu tư thực phận kinh tế khác Ví dụ như: doanh nghiệp A mua cổ phiếu hay trái phiếu doanh nghiệp B doanh nghiệp B dùng số tiền để mua máy móc thiết bị, nguyên vật liệu dùng cho hoạt động sản xuất 1.2.4 Đầu tư chứng khoán đem lại khoản lợi nhuận cao yếu tố để nhà đầu tư xem xét Nếu nhà đầu tư phân tích dự báo giá trị công ty, họ tạo khoản lợi nhuận lớn thời gian ngắn thông qua việc mua bán chứng khoán thị trường Bên cạnh đó, nhà đầu tư việc cân nhắc, lựa chọn đối tượng đầu tư thật kỹ sau hàng kỳ ung dung hưởng lợi từ hoạt động đầu tư mình, điều thật giúp cho nhà đầu tư giảm bớt chi phí quản lý Tất lập luận cho ta thấy đầu tư chứng khoán hoạt động cần thiết mang tính thời Nó không kết tất yếu xu hướng phát triển xã hội mà phù hợp với nước trình mở cửa giao lưu quốc tế Việt Nam 1.3 Các loại rủi ro đầu tư chứng khoán Có nhiều loại rủi ro khiến cho lợi nhuận dự kiến không xảy dự đoán nhà đầu tư 1.3.1 Rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất khả biến động lợi nhuận thay đổi lãi suất thị trường gây Ta có công thức tính giá cổ phiếu sau: dt Po = ∑ t t =1 (1 + r) n Trongđó: dt: lợi tức cổ phiếu r: lãi suất thị trường Qua công thức ta thấy biến động lãi suất thị trường ảnh hưởng đến giá trị khoản đầu tư Nếu lãi suất thị trường tăng giá trị khoản đầu tư giảm ngược lại Khả biến động lợi nhuận tính rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất ảnh hưởng đến giá trái phiếu, cổ phiếu, ảnh hưởng đến bất động sản khoản đầu tư khác 1.3.2 Rủi ro sức mua Trái phiếu, khoản tiền gửi tiết kiệm nhiều công cụ tiền tệ khác xếp vào loại tài sản tài Các khoản trả lãi vốn gốc, theo hợp đồng với người sở hữu chứng khoán đó, số tiền cố định không tăng theo lạm phát Kết là, lạm phát xảy ra, chủ sở hữu loại chứng khoán trả số tiền có sức mua thấp so với số tiền đầu tư vào chứng khoán Khoản thiệt hại có sức mua sản phẩm vật chất rủi ro sức mua Rủi ro sức mua thường lớn mức mà nhà đầu tư nhận biết lạm phát tiềm ẩn lạm phát không cảnh báo trước Lãi suất thực = Lãi suất danh nghóa – Lạm phát Rủi ro sức mua làm giảm thu nhập thực nhà đầu tư, giống khoản thuế tiềm ẩn, có tác dụng chuyển ải từ chủ nợ sang nợ ngược lại Nếu nợ phải trả khoản lãi suất danh nghóa thấp tỷ lệ lạm phát, lạm phát làm cho nợ hưởng lợi chủ nợ bị thiệt hại Do vậy, nhà đầu tư trái phiếu chủ nợ thật không cho phép không xem xét rủi ro sức mua gắn liền với lạm phát 1.3.3 Rủi ro thị trường lên – xuống Rủi ro thị trường lên – xuống phát sinh từ khả biến động lãi suất thị trường lực lượng thị trường luân phiên lên xuống Khi so chứng khoán tăng rõ rệt từ điểm thấp kỳ thời gian xu hướng lên gọi thị trường lên Thị trường lên kết thúc số thị trường đạt đến đỉnh điểm bắt đầu có xu hướng xuống Thời kỳ mà thị trường giảm xuống điểm thấp gọi thị trường xuống Trong thập niên gần đây, thị trường xuống thường kéo dài từ tháng đến năm, bình quân khoảng năm Một số thị trường S&P 500 giảm 8%, cao 85%, với mức sụt giảm bình quân khoảng 25% thời kỳ sụt giảm Trong thời kỳ thị trường xuống ít, có khoảng nửa số cổ phiếu yết giá Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) tồn với giá thấp so với giá chúng vào thời kỳ đầu sụt giảm, lúc khác đến 99% cổ phiếu rớt trước kết thúc kỳ sụt giảm Khoảng 85% cổ phiếu kết thúc thị trường xuống bình thường với giá thấp Tuy nhiên, thị trường xuống thường thị trường lên thường làm cho gia tăng nhanh đủ để đền bù cho thiệt hại thị trường xuống Thị trường luân phiên lên xuống nguyên nhân thường xuyên rủi ro đầu tư 1.3.4 Rủi ro quản lý Dù nhiều Hội đồng quản trị hưởng khoản thù lao “ông hoàng”, sử dụng văn phòng trang bị đại, sang trọng nắm giữ nhiều quyền lực lớn tổ chức họ, họ người có khả sai lầm định Hơn nữa, lầm lẫn mà nhà quản trị gây làm thiệt hại người đầu tư vào doanh nghiệp 1.3.5 Rủi ro phá sản Một công ty đáp ứng khoản toán nợ bắt buộc tài khoản toán bội chi bị xem khả toán mặt nghiệp vụ Đôi lúc công ty có lợi nhuận cao khả toán mặt nghiệp vụ Nếu giá trị công ty xuống thấp khoản nợ công ty bị xem khả toán theo nghóa phá sản: hình thức khả toán trầm trọng Nếu công ty khả toán lên lịch toán tiền lãi vốn gốc nợ, công ty xem đà phá sản lúc rủi ro phá sản cao Khi công ty phá sản cổ đông thường thường người nhận khoản sót lại sau tài sản công ty trả cho án phí, tiền thiếu công nhân, khoản nợ nhà nước tư nhân, đó, công ty có rủi ro phá sản giá chứng khoán công ty thị trường phản ứng tức Đây điều mà nhà đầu tư quan tâm phá sản thật sự, nguyên nhân gây thiệt hại cho họ Hầu khoản thiệt hại mà nhà đầu tư phải chịu rủi ro phá sản phá sản thật Thiệt hại nhà đầu tư từ rủi ro phá sản giá chứng khoán giảm tính toàn vẹn tài công ty bị suy yếu (bao gồm khoản lỗ lỗ) Như vậy, thiệt hại việc phá sản phần nhỏ tổng thiệt hại trình suy giảm tài gây 1.3.6 Rủi ro khoản Rủi ro khoản phần lợi nhuận biến động phần tài sản khoản chiết khấu hoa hồng bán hàng chi để tài sản bán nhanh Tài sản có tính luân chuyển hoàn hảo bán nhanh chịu khoản chi phí toán Tài sản có tính luân chuyển thấp, khó bán phải chiết khấu giá bán tiền hoa hồng bán hàng hai để tìm nhà đầu tư cho tài sản Tài sản khó bán, khoản chiết khấu giá hoa hồng mà người bán đưa lớn để tạo ảnh hưởng cho tài sản bán nhanh 1.3.7 Rủi ro tổ chức phát hành mua lại chứng khoán phát hành Một số trái phiếu cổ phiếu ưu đãi phát hành với điều khoản nhà phát hành quyền mua lại chúng Các nhà phát hành thích điều khoản mua lại cho phép họ mua lại cổ phiếu ưu đãi trái phiếu lưu hành số tiền lần phát hành mới, lãi suất thị trường giảm tới mức thấp mức trả cho chứng khoán lưu hành Nhưng mà công ty phát hành nhận qua việc mua lại chứng khoán lại thiệt hại nhà đầu tư có chứng khoán bị mua lại Các nhà đầu tư xem điều khoản mua lại đe dọa tước đoạt họ khoản đầu tư tốt vào lúc mà đồng vốn họ tái đầu tư với lãi suất thấp Phần lợi nhuận bị biến đổi loại chứng khoán khả chứng khoán bị mua lại gọi rủi ro mua lại Rủi ro bị mua lại có bao hàm khoản thưởng rủi ro mà thể hình thức lãi suất bình quân có phần cao Phần lợi nhuận bổ sung tăng rủi ro chứng khoán bị mua lại tăng 1.3.8 Rủi ro ngành Một ngành xem tập hợp công ty cạnh tranh lẫn để bán loại sản phẩm Rủi ro ngành phần lợi nhuận biến đổi khoản đầu tư kiện ảnh hưởng đến sản phẩm mà doanh nghiệp ngành gây Các yếu tố giai đoạn chu kỳ sống ngành, hàng rào thuế quan quốc tế, quota sản phẩm ngành sản xuất, thuế sản phẩm thuế liên quan đến ngành v.v… tác động qua lại gây ảnh hưởng đến tất doanh nghiệp ngành Kết giá chứng khoán phát hành doanh nghiệp ngành có xu hướng tăng, giảm 1.4 Tính tất yếu việc quản lý danh mục chứng khoán Việt Nam: Sự sụp đỗ Ngân hàng Baring định sai lầm đầu tư chứng khoán, thành công giàu có Nhà tỷ phú Lý Gia Thành với tài sản 10 tỷ USD ý tưởng có nguồn vốn cổ phần tài trợ hoạt động kinh doanh minh chứng rõ tầm quan trọng cần thiết việc xây dựng kiểm soát định đầu tư nhất với việc đầu tư chứng khoán Trong thực tiễn rằng, thành công hay thất bại đầu tư phần lớn phụ thuộc vào vấn đề huy động vốn, sử dụng vốn, đầu tư vào đâu, đầu tư nào, mục đích đầu tư gì? Trong đó, môi trường đầu tư ảnh hưởng lớn đến hiệu đầu tư, nhiên định đầu tư nguyên nhân tác động đến kết đầu tư cuối Vì vậy, vấn đề lập mục tiêu, xây dựng kế hoạch, chiến lược đầu tư cần thiết để nhà đầu tư đưa định đầu tư Tuy nhiên, nhìn chung kinh tế Việt Nam nghèo nàn lạc hậu, sách pháp luật giai đoạn xây dựng hoàn thiện… lực cản lớn cho phát triển kinh tế Việt Nam nói chung Thị trường tài tiền tệ Thị trường chứng khoán nói riêng Mặc dù Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động năm, hiệu hoạt động vai trò chủ đạo điều tiết vốn kinh tế chưa phát huy Sự non nớt phát triển chậm chạp Thị trường chứng khoán Việt Nam không không phát huy vai trò kinh tế mà gây ảnh hưởng lớn đến hiệu đầu tư quyền lợi nhà đầu tư Chính vậy, việc lập danh mục quản lý danh mục đầu tư cần thiết nhà đầu tư định đầu tư giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam định hình chưa phát triển hoàn hảo 1.5 Lý thuyết xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán: Thû ban đầu, người ta biết đến đầu tư chứng khoán thông qua việc mua bán loại chứng khoán cách riêng lẻ Dần dần với kinh nghiệm mình, nhà đầu tư tìm hướng đầu tư hiệu thông qua đầu tư theo danh mục Như vậy, danh mục đầu tư tập hợp loại chứng khoán kết hợp với theo tỷ lệ xác định nhằm đạt mục tiêu tăng lợi nhuận giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư 1.5.1 Quyền số danh mục đầu tư chứng khoán Khi nhà đầu tư sử dụng vốn cho danh mục đầu tư tập hợp nhiều loại chứng khoán khác hẳn nhiên nhà đầu tư có tỷ lệ đầu tư cho loại chứng khoán khác định Tỷ lệ xác định mức tương đối khoản tiền đầu tư cho cổ phiếu A với tổng số vốn đầu tư danh mục đầu tư Tỷ lệ gọi quyền số danh mục đầu tư Gọi a quyền số danh mục đầu tư cổ phiếu A a = Số tiền đầu tư vào cổ phiếu A Tổng số tiền đầu tư vào danh mục đầu tư Với tổng quyền số danh mục Trong trường hợp bán khống cổ phiếu X nghóa bỏ khoản tiền để đầu tư vào cổ phiếu X lại sử dụng số vốn cổ phiếu X cho mục đích tìm kiếm lợi nhuận, vậy, quyền số trường hợp bán khống cổ phiếu X mang dấu trừ Vì tổng quyền số chứng khoán danh mục 100%, ghi giảm quyền số chứng khoán X chứng khoán bán khống lại sử dụng số tiền để đầu tư vào chứng khoán A có nghóa làm tăng quyền số chứng khoán A lên với quyền số âm chứng khoán X, đó, đảm bảo tồng quyền số danh mục đầu tư 100% 1.5.2 Rủi ro lợi nhuận ước tính danh mục đầu tư chứng khoán a Lợi nhuận ước tính danh mục đầu tư Lợi nhuận mục tiêu hàng đầu nhà đầu tư nên xây dựng danh mục đầu tư họ ước tính lợi nhuận danh mục Lợi nhuận ước tính danh mục đầu tư tổng mức lợi nhuận chứng khoán danh mục đầu tư Để so sánh giữ danh mục đầu tư với ta sử dụng lãi suất ước tính danh mục đầu tư Đó tỷ lệ lợi nhuận ước tính danh mục số tiền đầu tư vào danh mục Lãi suất ước tính danh mục tính số bình quân gia quyền lãi suất chứng khoán danh mục 69 mua chứng khoán làm nên số thị trường tìm cách chọn lựa loại chứng khoán tốt 3.3.2 Xây dựng mô hình quản ly ùdanh mục chứng khoán tối ưu: Các giả định áp dụng mô hình quản trị danh mục đầu tư chứng khoán: - Khi lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán, nhà đầu tư muốn đạt lợi nhuận mong đợi tối đa lại không ưa thích rủi ro Vì vậy, danh mục đầu tư lựa chọn có tỷ suất lợi nhuận cao tương ứng với mức rủi ro cho trước rủi ro thấp tương ứng với lợi nhuận mong đợi cho trước - Khi thực đầu tư, điều trước tiên nhà đầu tư đặt mục tiêu tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng, mức rủi ro chấp nhận việc xác định phương sai hiệp phương sai danh mục đầu tư chứng khoán Nghóa tất nhà đầu tư có hội đầu tư có thông tin thị trường vào thời điểm - Luôn có tồn tài sản phi rủi ro nhà đầu tư đầu tư với mức lãi suất phi rủi ro - Thị trường phát triển lâu đời để có kỳ nghiên cứu đủ dài: 60 kỳ - Tất tài sản phân chia đo lường cách xác thời điểm so sánh - Mọi nhà đầu tư có hội lãi suất việc vay cho vay Đo lường rủi ro chứng khoán: Bước 1: Xác định rổ chứng khoán bao gồm 25 cổ phiếu giao dịch sàng, 1.700 cổ phiếu công ty Cổ phần lưu thông sàn 171 loại trái phiếu niêm yết Theo đó, cần phải tìm hiểu thông tin liên quan bao gồm đầy đủ thông tin sau: - Tên loại chứng khoán - Tên đơn vị phát hành chứng khoán - Tình hình hoạt động tình hình tài đơn vị phát hành chứng khoán - Xu hướng phát triển tương lai - Quy mô hoạt động - Cổ tức 70 - Hệ số P/E Nếu thiếu thông tin trên, cần phải loại bỏ chứng khoán khỏi rổ chứng khoán Để đảm bảo mức độ xác tương đối biến động tỷ suất sinh lời chứng khoán, ta cần có dãy tiền sử gồm 60 kỳ giao dịch loại chứng khoán nghiên cứu, nhà đầu tư có thông tin đầy đủ tỷ suất sinh lợi, giá giao dịch cổ tức chứng khoán giao dịch sàn; 1.700 loại chứng khoán không giao dịch sàn, thiếu quản lý Nhà nước dãy tiền sử tiêu tỷ suất sinh lợi, giá giao dịch cổ tức chứng khoán không xác định - Bước 2: xác định tỷ suất sinh lời chứng khoán Tỷ suất sinh lợi chứng khoán tính theo công thức sau: Xi = Pi − Pi −1 + C Pi −1 Pi: giá chứng khoán phiên giao dịch thứ (i) Pi-1: giá chứng khoán phiên giao dịch thứ (i-1) C: lưu lượng tiền mặt nhận chứng khoán từ phiên giao dịch thứ (i) đến phiên giao dịch thứ (i-1), bao gồm: tiền thu từ cổ tức, chênh lệch tỷ giá, phí giao dịch… - Bước 3: sở tỷ suất sinh lợi chứng khoán 60 phiên giao dịch xác định độ rủi ro thông qua phương sai độ lệch chuẩn chứng khoán (a,b,….,y) Tỷ suất sinh lợi bình quân chứng khoán a: 60 _ Xa = ∑X i =1 i 60 Phương sai chứng khoaùn a: 60 δ a2 = _ ∑ ( X i − X )2 i =1 60 Độ lệch chuẩn chứng khoán a: δ a = δ a2 Độ lệch chuẩn chứng khoán cao, rủi ro chứng khoán nhiều Do đó, phần bù rủi ro chứng khoán cao 71 Bước 4: xác định phần bù rủi ro chứng khoán Gọi Mi tỷ suất sinh lợi thị trường phiên giao dịch thứ (i) Mi bình quân tỷ suất lợi nhuận 25 chứng khoán (a,b,…,y) phiên giao dịch thứ (i) Mi = X a + X b + + X y 25 Tỷ suất sinh lợi bình quân thị trường: 60 _ M = ∑M i =1 i 60 Phương sai thị trường: 60 δ m2 = ∑ (M i =1 _ i − M) 60 Beta chứng khoán a: _ _ ( − )( − X M X ∑ i a i M) 60 βa = Cov (a, m) δ m = i =1 δ m2 Tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán a: _ Ra = Rf + β a ( M - Rf) Kết luận: - δ a β a biến động chiều - δ a β a lớn, phần bù rủi ro β a ( M - Rf) cao, tỷ suất sinh _ lợi mong đợi chứng khoán a (Ra) cao Bước 5: xác định ảnh hưởng yếu tố rủi ro chứng khoán theo mô hình APT Sự biến động tỷ suất lợi nhuận chứng khoán a qua phiên giao dịch chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố: lạm phát (F1), thông tin (F2), tâm lý nhà đầu tư (Fn)… Khi yếu tố thay đổi ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán a Chúng ta đo lường mức độ ảnh hưởng tác yếu tố tác động đến chứng khoán lý thuyết kinh doanh chênh lệch sau: 72 _ XA = X a + ω1 F1 + ω F2 + …… + ω n Fn + ε ϖ , ω , , ω n mức độ ảnh hưởng nhân tố thứ 1, 2, ……., n Sử dụng hàm hồi quy tuyến tính để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố F1, F2, … , Fn ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận chứng khoán a sau: Thống kê tỷ suất lợi nhuận chứng khoán a trường hợp F1 thay đổi (giả định F2, F3, …., Fn không thay đổi Làm tương tự lần lược với nhân tố F2, F3, … , Fn… Trong thực tế, chưa hoàn chỉnh hệ thống thông tin tổng hợp ngành, nên Việt Nam chưa thể áp dụng phương pháp để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến biến động giá chứng khoán Trong tương lai, hệ thống thông tin hoàn thiện giúp nhà đầu tư xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến hiệu đầu tư Các bước thực lựa chọn danh mục đầu tư: Sau xác định rủi ro nguy nhân tố dẫn đến rủi ro chứng khoán, thông qua việc áp dụng danh mục đầu tư gồm nhiều loại chứng khoán, giúp cho nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu theo mô hình quản lý danh mục đầu tư hiệu Markowitz Bước 1: xây dựng ma trận tương quan rỗ gồm 25 chứng khoán (a, b, …., y) xA xB xC A B C xA A σ (rA ) Cov(rB, rA) Cov(rC, rA) xB B Cov(rA, rB) σ (rB ) Cov(rC, rB) xC C Cov(rA, rC) Cov(rB, rC) σ (rC ) Cổ phiếu B B Bước 2: lập phương trình tỷ suất sinh lợi mối tương quan danh mục chứng khoán Với xA, xB … xY tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán A, B, … , Y B x = xA + xB + ………… + xY = mục: Dựa vào ma trận tương quan biến thiên, ta có độ biến thiên danh 73 σ (rp ) = x 2A σ ( rA ) + x 2Bσ ( rB ) + + x 2Y σ ( rY ) + x A x B cov( rA , rB ) + + x B xY cov( rB , rY ) + + xY x A cov( rY ,r A ) Lợi nhuận ước tính danh mục chứng khoán: X = xA XA + xB XB + ………………………… + xY XY B toái ưu Bước 3: tìm tỷ trọng đầu tư loại chứng khoán danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu thỏa mãn điều kiện sau: x = xA + xB + ………… + xY = σ (r ) = x σ ( r ) + x σ ( r ) + + x σ ( r ) + x x cov( r , r ) + + x x cov( r , r ) + p A B B Y A Y A B A B B Y B Y + x x cov( r , r ) − > Y A Y A X = xA XA + xB XB + ………………………… + xY XY -> max B Giaûi phương trình ta xA, xB, …… , xY 3.3.3 Ứng dụng lý thuyết APT để đo lường hệ số nhạy cảm nhân tố ảnh hưởng đến danh mục đầu tư chứng khoán _ XA = X A + ω1 A F1 + ω A F2 + …… + ω nA Fn + ε _ XB = X B + ω1B F1 + ω B F2 + …… + ω nB Fn + ε _ XY = X Y + ω1Y F1 + ω 2Y F2 + …… + ω nY Fn + ε X = xA XA + xB XB + ……… + xY XY X = xA _ _ _ X + xB X + …… + xY X + (xA ω A + xB ω 1B + …… + xY ω 1Y ) A B Y B F1 + (xA ω A + xB ω B + …… + xY ω 2Y ) F2 + (xA ω A + xB ω B + …… + xY ω 3Y ) F3 3.3.4 Bài toán minh họa: Trên thực tế, nhà đầu tư xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán từ chứng khoán giao dịch sàn chứng khoán chưa giao dịch sàn nhà đầu tư có đầy đủ thông tin theo yêu cầu Tuy nhiên, đề tài lấy ví dụ phương pháp tính, đề tài nghiên cứu rổ 74 chứng khoán gồm loại chứng khoán, bao gồm: A, B, C, D E với giả thiết sau: Hệ số Beta thị trường ß(P) = Tỷ suất lợi nhuận bình quân loại chứng khoán: A Tỷ suất lợi nhuaän 28,00% B 22,00% C 15,00% D 5,00% E -2,00% Độ lệch chuẩn tương ứng: A Độ lệch chuẩn 2,83% B 2,80% C 1,32% D E 1,25% 1,22% Ma traän hệ số tương quan biến thiên loại chứng khoán trên: A B C D E A 0.080% 0.078% 0.014% -0.012% 0.018% B 0.078% 0.078% 0.000% -0.018% -0.018% C 0.014% 0.000% 0.017% 0.004% 0.004% D -0.012% -0.018% 0.004% 0.016% 0.014% E 0.018% -0.018% 0.004% 0.014% 0.015% Vấn đề giải quyết: với rổ hàng hóa gồm loại chứng khoán trên, nhà đầu tư phải lựa chọn danh mục đầu tư để đạt lợi nhuận mong đợi 5,00%; 20,00% 25,00% với mức rủi ro thấp Trường hợp 1: xét danh mục đầu tư cặp chứng khoán có hệ số tương quan biến thiên ngược chiều xếp theo thứ tự tăng dần: 75 Cặp chứng khoán Hệ số tương quan Rủi ro Lợi nhuận đạt D–B -0,018% Rủi ro thấp 13,50% E–B -0,018% Rủi ro thấp 10,00% A–D -0,012% - 16,50% B–C 0,000% - 18,50% C–D 0,004% - 10,00% C–E 0,004% - 06,05% A–C 0,014% - 21,50% D–E 0,014% - 01,50% A–E 0,018% - 13,00% A–B 0,078% Ruûi ro cao 25,00% (Với tỷ lệ 50%:50%) • Lợi nhuận mong đợi 5%, với tỷ lệ đầu tư 50% : 50%: Nhà đầu tư loại bỏ cặp chứng khoán D – E cặp chứng khoán không đem lại mức lợi nhuận mong đợi theo yêu cầu Tất cặp chứng khoán lại có tỷ suất lợi nhuận mong đợi cao 5% nên nhà đầu tư đầu tư Tuy nhiên, để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư nên ưu tiên chọn từ xuống lựa chọn cặp chứng khoán có hệ số tương quan nhỏ (hệ số tương quan âm) Các cặp chứng khoán sau nên lựa chọn: D – D A – D B – C Đối với cặp chứng khoán có hệ số tương quan lớn (hệ số tương quan dương) mức lợi nhuận đạt cao như: A – B A – C dành cho nhà đầu tư chấp nhận mạo hiểm để có mức lợi nhuận cao • Lợi nhuận mong đợi 20%, với tỷ lệ đầu tư 50% : 50%: Có 02 cặp chứng khoán lựa chọn: A – B A – C • Lợi nhuận mong đợi 25%, với tỷ lệ đầu tư 50% : 50%: Có 01 cặp chứng khoán lựa chọn: A – B Trường hợp 2: danh mục đầu tư lựa chọn gồm tất cổ phiếu 76 Gọi WA tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán A WB tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán B WC tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán C WD tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán D WE tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán E Gọi R(P) tỷ suất lợi nhuận mong đợi danh mục đầu tư chứng khoán Gọi σ 2(P) độ lệch chuẩn danh mục đầu tư chứng khoán Tỷ suất lợi nhuận mong đợi danh mục đầu tư chứng khoaùn: R(P) = WA 28,00% + WB x 22,00% + WC x 15,00% + WD x 5,00% + WE x (-2,00%) Rủi ro ước tính danh mục đầu tư chứng khoán: σ 2(P) = 0,080% x (WA)2 + 0,078% x (WB)2 + 0,017% x (WC)2 + 0,016% x (WD)2 + 0,015% x (WE)2 + x 0,078% x WA x WB + x 0,014% x WA x WC – x 0,012% x WA x WD + x 0,018% x WA x WE + x 0,000% x WC x WB – x 0,018% x WD x WB – x 0,018% x WE x WB + x 0,004% x WC x WD + x 0,004% WC x WE x + x 0,014% x WD x WE B • Lợi nhuận mong đợi 5%: Ta dùng MS – Excel để giải toán với điều kiện: R(P) -> max σ 2(P) -> WA + WB + WC + WD + WE = Ta kết quả: WA WB WC WD WE 0,00% 21,02% 19,61% 19,79% 39,58% • Lợi nhuận mong đợi 20%: Tương tự trên, ta có kết quả: WA WB WC WD WE 38,46% 0,00% 61,54% 0,00% 0,00% 77 • Lợi nhuận mong đợi 25%: Ta có kết quaû: WA WB WC WD WE 76,92% 0,00% 23,08% 0,00% 0,00% 3.3.5 Sử dụng công vụ chứng khoán phái sinh hoạt động quản lý danh mục đầu tư: Ra đời vào năm 1970, công cụ chứng khoán phái sinh giúp cho nhà đầu tư hạn chế rủi ro biến động giá thị trường chứng khoán Đặc trưng chung loại chứng khoán phái sinh giá trị chúng xác định giá thị trường chứng khoán không giá trị tài sản Vì vậy, xem công cụ hàng hóa thứ cấp hàng hóa ảo Hình 3.1: Sơ đồ biểu diễn quy trình xác định giá trị chứng khoán phái sinh GIÁ TRỊ TÀI SẢN T GIÁ TRỊ THỰC CỦA CHỨNG KHOÁN V=f1(Vt) THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỦA CHỨNG KHOÁN VM=f2(V1, cung/cầu) GIÁ TRỊ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Vd=f3(VM, điều kiện) Các hợp đồng quyền chọn (Options): hợp đồng quyền chọn mua (Call option), hợp đồng quyền chọn bán (Put option) 78 Chúng ta sử dụng hai dạng hợp đồng quyền chọn: hợp đồng quyền chọn mua (Call Option) hợp đồng quyền chọn bán (Put Option) Nhà đầu tư chọn mua chứng khoán (ứng với hợp đồng quyền chọn mua Call) bán chứng khoán (ứng với hợp đồng quyền chọn bán Put) không thực mua, bán tùy biến động giá chứng khoán Trên thị trường có hai phương thức hợp đồng quyền chọn: hợp đồng quyền chọn kiểu Châu u (European Option) hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ (American Option) Hợp đồng quyền chọn mua cung cấp người mua quyền chọn quyền mua chứng khoán sở người bán quyền chọn mua thời điểm tương lai với giá ấn định trước Khi mua hợp đồng quyền chọn mua, nhà đầu tư mua quyền chọn mua phải trả khoản tiền gọi phí mua quyền chọn mua Vào thời điểm thực hiện, giá chứng khoán sở lớn giá trị thực nhà đầu tư mua quyền chọn mua nhận chứng khoán sở trả cho người bán quyền chọn mua khoản tiền với giá thực cam kết hợp đồng Nếu giá chứng khoán sở không lớn giá thực hiện, nhà đầu tư mua quyền chọn mua không nên thực hợp đồng, chứng khoán sở thuộc người bán quyền chọn mua Trong trường hợp này, nhà đầu tư mua quyền chọn mua phí mua quyền chọn mua Hợp đồng quyền chọn bán cung cấp cho nhà đầu tư mua quyền chọn quyền bán chứng khoán sở mà họ sở hữu cho người bán quyền chọn bán thời điểm tương lai với giá ấn định trước Trái với quyền chọn mua, nhà đầu tư mua quyền chọn bán bán chứng khoán sở cho người bán quyền chọn bán giá chứng khoán sở nhỏ giá thực Nếu giá chứng khoán sở lớn giá thực nhà đầu tư mua quyền chọn bán không thực hợp đồng, chứng khoán sở thuộc họ phí mua quyền chọn bán Hợp đồng kỳ hạn: hợp đồng có kỳ hạn (forward contract), hợp đồng tương lai (future) Hợp đồng kỳ hạn có hai loại: hợp đồng có kỳhạn (Forward Contract) hợp đồng tương lai hay gọi hợp đồng giao sau (Future Contract) Hợp đồng kỳhạn chất hợp đồng quyền chọn giá bắt buộc phải thực đến hạn Hợp đồng có kỳhạn (Forward Contract) hợp đồng cam kết thực việc trao đổi chứng khoán thời điểm tương lai với giá ấn định trước Do hợp đồng buộc phải thực đến hạn, giá chứng khoán sở tăng so với giá ấn định trước nhà đầu tư mua chứng khoán lợi giá giảm họ bị thiệt Vì việc trao đổi thực đến hạn không 79 tiêu chuẩn hóa nên xem công cụ tài để hạn chế rủi ro loại hàng hóa phổ biến thị trường chứng khoán Hợp đồng tương lai (Future Contract) giống hợp đồng có kỳhạn loại hợp đồng tham gia hai bên liên quan mà xuất tham gia trung gian có vai trò hỗ trợ bên việc bù trừ lãi lỗ bên tham gia giá biến động Do đó, hợp đồng tương lai có tính chuẩn mực, tự thỏa thuận thị trường có biến động giá khoản lỗ, lãi với bên tham gia thực mà chờ đến thời điểm đến hạn Chính nhờ đặc điểm mà hợp đồng tương lai giúp nhà đầu tư hạn chế rủi ro tồn hợp đồng có kỳ hạn Hoán đổi (Swap): Nghiệp vụ hoán đổi đời phát triển từ năm 1980, hợp đồng bắt buộc hai bên liên quan trao đổi với loại chứng khoán với số lượng mức giá thời điểm ấn định trước Như vậy, giá trị chứng khoán hoán đổi hai bên liên quan hợp đồng dựa giá thị trường chứng khoán tỷ suất lợi nhuận chứng khoán 3.4 Các giải pháp hỗ trợ: Giải pháp cổ tức: Cổ tức có ảnh hưởng lớn đến định đầu tư suất sinh lời danh mục đầu tư Chính vậy, để thu hút nhà đầu tư, quỹ đầu tư bảo hiểm… công ty cổ phần Việt Nam cần có sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngột sách cổ tức để tạo dòng tiền ổn định Nên theo đuổi sách cổ tức an toàn, đảm bảo ổn định, quán sách cổ tức trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm Một sách cổ tức an toàn không đồng nghóa với sách cổ tức thấp Chính sách cổ tức thấp đồng nghóa với việc tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại lớn khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng; Công ty trở thành mục tiêu thao túng mua gây lãng phí giữ tiền mặt nhiều Tất điều ảnh hưởng không tốt đến giá trị cổ phiếu Công ty, gây hoang mang cho nhà đầu tư Một sách cổ tức an toàn sách cổ tức có tỷ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thỏa mãn nhu cầu có nguồn thu nhập ổn định, vừa bảo 80 đảm tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững Công ty Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù Công ty có hội đầu tư tuyệt vời Trong trường hợp thế, để không bỏ lỡ hội đầu tư này, Công ty chọn giải pháp vay hay phát hành cổ phiếu Nếu lý Công ty huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên mà buộc phải cắt giảm cổ tức, Công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ giải thích cách rõ ràng cho nhà đầu tư biết chương trình đầu tư tới nhu cầu tài cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hóa hậu gây từ cắt giảm cổ tức đột ngột Nâng cao lực nghiệp vụ chuyên môn quản lý danh mục đầu tư Hiện nay, hầu hết công ty Chứng khoán tập trung chủ yếu hoạt động môi giới, tư vấn cổ phần hóa, tư vấn niêm yết phát hành chứng khoán Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư tư vấn đầu tư hầu hết bỏ ngõ, đầu tư chứng khoán mang tính tự phát Nguyên nhân chủ yếu nêu lực nghiệp vụ chuyên môn kinh nghiệm Công ty Chứng khoán hạn chế Việc nâng cao chất lượng chuyên môn nghiệp vụ cho Công ty Chứng khoán đòi hỏi phải có biện pháp tích cực từ phía quan quản lý Nhà nước từ thân Công ty Chứng khoán Các quan quản lý Nhà nước cần tạo môi trường thông thoáng, thuận lợi cho hoạt động kinh doanh Công ty Chứng khoán, không nên can thiệp sâu vào hoạt động nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán Công ty Cụ thể: - Tích cực thực chương trình đào tạo chuyên môn nghiệp vụ cho nhân viên nghiệp vụ Công ty Chứng Khoán Trong đó, trọng kiến thức thực tế kinh nghiệm Thị trường chứng khoán phát triển lâu đời giới Rút học quý giá từ sai lầm Thị trường chứng khoán khác giúp nhân viên có cẩn trọng cần thiết thực tư vấn đầu tư - Xây dựng thực đề án nâng cao chất lượng chuyên môn nghiệp vụ Công ty Chứng khoán - Ban hành quy chế hướng dẫn loại hình hoạt động kinh doanh Công ty Chứng khoán sở nguyên tắc chung, quy định mang tính định hướng để từ hướng dẫn hoạt động đầu tư Chứng khoán theo định hướng chung Thị trường 81 Từ phía Công ty Chứng khoán cần chủ động việc nâng cao chất lượng chuyên môn nghiệp vụ nhân viên hệ thống mình, cung cấp cho Khách hàng nhà đầu tư dịch vụ với chất lượng cao: - Xây dựng hệ thống đào tạo nội - Tạo lập quỹ đào tạo liên kết với tổ chức tài để gửi nhân viên đào tạo đào tạo lại - Chủ động đa dạng hóa loại hình dịch vụ ngày nâng cao chất lượng dịch vụ tư vấn đầu tư Tuyên truyền phổ cập kiến thức thị trường chứng khoán: - Việc tuyên truyền phổ cập kiến thức Thị trường chứng khoán giúp người dân quan tâm có kiến thức Thị trường chứng khoán, hình thức thực triển khai như: mở lớp học chứng khoán thị trường chứng khoán, xây dựng câu lạc bộ, tổ chức hội thảo, hội nghị, tọa đàm… qua phương tiện truyền thông như: sách báo, internet… khuyến khích việc thành lập Hiệp hội chứng khoán để phổ biến nâng cao kiến thức chứng khoán cho dân chúng - Đẩy mạnh quan hệ với quan báo chí truyền thông việc tích cực đưa tin, hoạt động thị trường Muốn vậy, y Ban Chứng Khoán Nhà Nước cần nhận hợp tác chặc chẽ quan tâm ủng hộ nhiều bộ, ngành, đặc biệt Ban tư tưởng văn hóa Trung Ương 82 Kết luận chương III: Sau phân tích ưu điểm nhược điểm quan hệ Thị trường chứng khoán nhà đầu tư, đề tài đưa biện pháp giải để Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển vững mạnh tạo môi trường đầu tư hiệu nâng cấp tính chuyên nghiệp nhà đầu tư thông qua việc thiết lập quản lý danh mục đầu tư Sau giải pháp vó mô đó, đề tài ứng dụng mô hình quản lý danh mục đầu tư chứng khoán hiệu quả, lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT mô hình mối quan hệ rủi ro lợi nhuận CAPM để kiểm soát rủi ro xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán đem lại lợi nhuận cao mức rủi ro thấp 83 KẾT LUẬN Sau bốn năm hoạt động, bên cạnh thành công bước đầu đạt Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thật trở thành kênh huy động vốn hiệu kinh tế, nguyên nhân mà rút là: Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa có luật chứng khoán toàn diện đầy đủ Lónh vực chứng khoán thị trường chứng khoán chịu nhiều điều chỉnh văn pháp luật khác Luật doanh nghiệp, Luật tổ chức tín dụng, Luật kinh tế bảo hiểm, Luật phá sản… Xét từ góc độ thu hút vốn đầu tư hạn chế mặt thị trường trở ngại đáng kể, không phương diện bảo đảm an toàn cho nhà đầu tư mà phương diện lợi ích tổ chức tham gia vào thị trường (như: công ty niêm yết, công ty chứng khoán công ty quản lý quỹ…) Sự phát triển chưa hoàn chỉnh thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng tính hấp dẫn môi trường kinh tế Việt Nam nói chung chưa thật thu hút nhà đầu tư tổ chức đầu tư chuyên nghiệp Tính chuyên nghiệp hoạt động đầu tư không yếu tố quan trọng góp phần thúc đẩy trình phát triển thị trường chứng khoán mà tiêu chuẩn để đánh giá cấp độ phát triển thị trường chứng khoán Một thị trường chứng khoán phát triển toàn diện thiếu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp, việc quản lý đầu tư chứng khoán theo danh mục đầu tư tối ưu kết hợp với sử dụng công cụ tài phái sinh để tăng lợi nhuận giảm thiểu rủi ro cấp độ đầu tư mang tính chuyên nghiệp cao Kinh nghiệm phát triển số thị trường chứng khoán tiêu biểu giới thị trường chứng khoán nước Châu Á cho thấy rằng, để đạt điều Việt Nam cần phải tạo môi trường pháp lý đầy đủ, đồng bộ, phù hợp với thời kỳ phát triển khác nhau; kết hợp với môi trường đầu tư hoàn hảo Trong bối cảnh Thị trường chứng khoán Việt Nam xây dựng củng cố để hoàn thiện, đề tài góp phần giải vấn đề tồn để hoàn thiện môi trường đầu tư, đồng thời đưa phương pháp kỹ thuật quản lý danh mục đầu tư chứng khoán hiệu để nâng cao hiệu đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Có vậy, Thị trường chứng khoán Việt Nam hòa nhập trình độ phát triển chung hệ thống tài Quốc tế