Mối quan hệ giữa tính thanh khoản của cổ phiếu, hiệu quả quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam

O TRƢỜN V OT O I HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HÀ THỊ SEN MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU, ỆU QUẢ QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN T SĨ K N TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Tp Hồ Chí Minh - Năm 2015 AM OAN LỜ Luận văn với đề tài “ Vi t Nam đ t i n t n qu vi vận n ki n t đ ọ ới s ớn ẫn t i p TS N uy n T ị Uy n Uy n T i xin m đo n n trìn n i n Luận văn oàn toàn trun t Luận văn đ đ tr u c a tôi, số li u đ đ ẫn đ y đ x l k r ràn qu n s n tron t mk o k t qu c a Luận văn n c công bố bất c cơng trình nghiên c u TP Hồ Chí Minh, ngày N tháng 12 ă 2015 ời th c hi n Luận văn T ỊS N M CL C TRAN P A AM OAN LỜ M CL C AN M AN M TỪ V ẾT TẮT ẢN ỂU TÓM TẮT ƢƠN ỚI THIỆU Ề TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 M c tiêu nghiên c u câu hỏi nghiên c u 1.3 Đối t 1.4 Ýn 1.5 Cấu trúc luận văn ƢƠN ng nghiên c u p ĩ i n u đề tài P ƢƠN 3.1 Dữ li u n i n 3.2 P ƢƠN ơn p p n P PN N ỨU 25 u 25 ơn p p n i n u 26 KẾT QUẢ N N ỨU 45 4.1 Thống kê mô t 45 4.2 P ân t 4.3 Ki m địn 4.4 K t qu 4.5 Ki m địn s p ƢƠN t ơn qu n 48 k uy t tật l n m m ìn s p p p ơn p p 50 ìn 53 p số ồi quy s p p m ìn 60 KẾT UẬN 63 5.1 Các k t qu nghiên c u 63 5.2 Những hạn ch c đề tài ớng nghiên c u ti p theo 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 PH L C AN STT M TỪ V ẾT TẮT Tên đầy đủ Tên viết tắt i x utiv O i r: Gi m đố điều àn CEO CGI FGLS Feasible Generalized Least Squares GDP Gross Domestic Product: Tổng s n phẩm quốc nội GLS Generalized Least Squares HNX Sở giao dịch ch n k o n Hà Nội HSX Sở giao dịch ch n k o n t àn p ố Hồ Chí Minh IFC International Finance Corporation – Tổ ch c tài quốc Corporate Govemance Index: Chỉ số m qu n trị công ty t OECD Organization for economic cooperation and development Tổ ch c h p tác phát tri n kinh t 10 OLS Ordinary least squares 11 ROA R turn on ss t – T suất sin l i tr n tài s n 12 ROE R turn on quity – T suất sin l i tr n vốn sở ữu 13 SUR S mly Unr l t n li n R ssion- Hồi quy v k R ssion qu tion- H p quan 14 SURE S mly Unr l t quy có v khơng liên quan ơn trìn ồi AN M ẢN Bảng số B ng 2.1 ỂU Tên bảng T ml Trang c k t qu nghiên c u th c nghi m mối quan h giữ t n t n k o n c a cổ phi u 20 i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p B ng 3.1 n 32 B ng 4.1 Tóm tắt bi n s d n tron m ấu k vọn ìn n i n u 37 ìn n i n u 38 i n tron m n t ốn k m t i n nghiên c u 45 B ng 4.2 Ma trận h số t ơn qu n 49 B ng 4.3 K t qu ki m định VIF 50 B ng 4.4 K t qu ki m địn p 51 B ng 4.5 K t qu ki m địn t t ơn qu n 52 B ng 4.6 K t qu ki m địn s i số độ lập 53 n 47 n tổn ơn s i s i số t y đổi p k t qu hồi quy m n 48 K t qu ki m địn t m số n 49 K t qu ki m địn s p ìn 54 61 p m ìn ồi quy 62 TÓM TẮT D a nguồn li u đ c thu thập từ báo cáo tài c a 260 cơng ty phi tài niêm y t Sở giao dịch ch n k o n t àn p ố Hồ k o n Hà Nội tron Min Sở i o ị n i i đoạn từ năm 2009 đ n năm 2013, nghiên c u k thừa nghiên c u c a Wei – Xuan Li cộng s (2012) th c hi n ki m địn mối qu n iữ t n t n k o n ổp i u i u qu qu n trị n ty i trị o n n i p n ty ni m y t Vi t Nam K t qu nghiên c u cho thấy tồn mối qu n c iữ t n t n k o n n ổ p i u với i u qu qu n trị i p tron đ t n t n k o n đ từ đ làm i tăn ổ p i u i p nân i trị o n n k i t n to n t n t n k o n i o ị r n ổp i u tn i tăn ổp i ut o2t n i trị i o ị n m qu n trị GI đ a i u qu qu n trị Đồn t ời k t qu n k t qu n t l n ày k 1% i tăn tron ty đ i p i n u o i u qu qu n trị i n đo k u n n ty ĩ t ốn k n u t suất sin l i T i trị i tìm t ổ p i u s làm i u qu qu n trị c c i thi n 0.045% đ n l n t mình, m c n ty làm i trị doanh nghi p (Q) tăn l n 0.42% n o t k i t l ngày khơng có t suất sinh l i c a cổ p i u tăn l n 1% t ì i u qu qu n trị gây m c gi m t ơn n ty i trị o n ng giá trị o n n Từ khóa n ty i m xuống 0.52% điều i p (Q) 0.43% orate ) ƢƠN 1.1 ý chọn đề tài o đ n t ời m tr n t địn mối qu n trị o n n xu ỚI THIỆU Ề TÀI ớn iới đ iữ t n t n k o n i p Tuy n i n o n n k t qu n i n i u qu ổp i u i n làm suy y u s trạn bất cân x n t n tin đ tr ớn n Burkart cộng s 2013 Tron k i đ i n ởn k o o n n n tốt đ n i u qu i p p i i tăn s i ip i tăn tron t n i m s t i u qu ổ đ n lớn o năn ổ đ n lớn tạo r tìn l i cho b n t ân K n Winton 1998 Đại i n u i 1993 ; Roe (1994); Coffee (1991); lại với t i trên, Maug (1998); Faure-Grimaud 2012 lại p i us n ty đ từ đ o i u qu qu n trị n i u qu qu n trị đ ớn i p ok i 1993 đồn t ời s Gromb (2004); Wei- Xuan Li cộng s Tuy n i n p n lớn n ty i (1997); K n Winton 1998 ; Roosenboom cộng s n i p nân i n đ ki m i u qu qu n trị n cổ phi u cao s làm gia tăn k tính kho n p t tri n mà t u ìn t àn n n xu ổp i u ổ p i u s làm đ qu n trị o n n i p đ p i u uđ i p từ đ làm s t i m i trị o n n tăn t n t n k o n t n k o n i n ổp i u or n tn t n k o n qu n trị o xu n iều n i n u mối qu n n ty i trị o n n t i n n iều or n tn t n k o n i tăn i trị o n n ổ i p iữ t n t n k o n i p tập trun vào ổ t ị tr ờn t ị tr ờn tron đ Vi t Nam T ời i n vừ qu n ữn s u 15 năm t àn lập t ị tr ờn n k o n Vi t N m đ p t tri n mạn m từ mố sơ k ởi có doanh nghi p niêm y t đ n n y t ị tr ờn n k o n Vi t N m đ n 700 doanh nghi p niêm y t, quy mơ vốn hóa 30% GDP; từ chỗ vài trăm n đ u t đ n đ có g n 1,5 tri u n đ u t t m i vào thị tr ờn N u t n từ năm 2000 đ n n y t n qu t ị tr ờn n k o n n p tri u t đồng vốn Nhiều o n n đồn đ tận d n đ trở thành nhữn k n o n n i pđ uy động thành công g n i p k ởi đ u với quy mô vốn vài t , vài ch c t uy động vốn qu t ị tr ờn n k o n đ lớn mạnh, o n n i p n ững tập đoàn kin t lớn c t t t ị tr ờn n k o n k n n i p n i ri n kin t n i k o n Vi t N m t i n đ đất n N uy độn vốn qu n trọn o n un Tuy n i n t n ạn đ t ị tr ờn nổi, t ị tr ờn n n tiềm ẩn n iều ất ổn mà tron n ữn vấn đề ật s bất ổn địn tron t n t n k o n ổ p i u đ n l u àn tr n t ị tr ờn p i rời sàn i o ị đ từ đ tr ờng niềm tin c mối qu n ây n n àđ ut n ty đ từ đ k o n i u qu qu n trị ớn t n t n k o n i tăn n l n tốt đ n s phát tri n i trị o n n o qu n trị o t thị vấn đề qu n trọn đ t r Vi t N m, ổp i u ổ p i u đ m đ n ất l i o n n i p Đây n t ời i n qu n iều ổ p i u ởn k ođ iữ t n t n k o n o n n i p đ n t o xu qu n trị n i p n ty i trị ổp i u l i y t o xu o i u qu ớn t n t n n ty từ đ làm s t i m i trị i đề tài đ t i nn i n u “Mối quan hệ tính khoản củ cổ phiếu, hiệu quản trị công ty giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết Việt Nam o Luận văn mìn với mon muốn làm r v i tr ổ p i u i u qu qu n trị n ty i trị o n n vi c quy t địn đ u t tn t n k o n i p đ từ đ làm sở i p i p o n qu n trị tron vi định sách vi giúp cho nhà hoạ o o ọc c n àđ ut qu n trị công ty đề sách nh m phát tri n thị tr ờng ch ng khoán bền vững 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu ài n kho n i n uđ t i n với m ti u ki m định mối quan h tính a cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p c a doanh nghi p niêm y t Vi t N m Đ th c hi n m trun vào ti u n i n u ài n i n u tập âu ỏi nghiên c u sau: Thứ nhất, Tính kho n c a cổ phi u có làm c i thi n đ c i u qu qu n trị công ty hay không? n ty Thứ hai, Qu n trị hi u qu ứ xu ớng mối qu n trị n ty i trị o n n xu ớng tính kho n làm i tăn 1.3 làm i tăn i trị doanh nghi p hay không? iữ t n t n k o n i p o n n ổp i u i p ni m y t Vi t Nam theo cổ phi u có l i cho hi u qu qu n trị i trị doanh nghi p y t o xu ớn n n ty đ từ đ c lại? ối tƣợng nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu K t nghiên c u “T irm v lu tion: vi n r l tions ip etween liquidity, corporate governance, and rom Russi Joseph J French (2012), d Wei-Xuan Li, Clara Chia-Sheng Chen tr n sở thu thập li u niêm y t tr n Sở i o ịch ch ng khoán thành phố Hồ ị i u qu qu n n k o n Hà Nội HNX tron 260 n ty p i tài n Min HSX Sở i o i i đoạn từ năm 2009 đ n năm 2013, nghiên c u ki m định mối quan h tính kho n c a cổ phi u, hi u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p Tác gi s ng p ơn p p FGLS1 đ tri n Zellner với mơ hình gồm h thống bi u th c g n n k ph n mềm St t 12 đ th c hi n m c tiêu nghiên c u đề tài c phát n li n qu n SUR 1.4 Ý nghĩ củ đề tài Vi c th c hi n nghiên c u đề tài n ĩ qu n trọng m t khoa họ n n th c ti n Về m t khoa họ đ p i u i u qu qu n trị n iều n i n u mối qu n n ty i trị o n n FGLS: Feasible Generalized Least Squares SURE: Seemingly Unrelated Regression Equations iữ t n t n k o n i p n i n p n lớn ổ n i n u đ t i nở t ị tr ờn đ p t tri n T i t i n ài n i n u t ị tr ờn với mong muốn bổ sung thêm b ng ch ng th c nghi m mối quan h giữ t n t n k o n ổp i u i trị o n n i p Vi t N m đ t r n k n quố i đ n p t tri n Về m t th c ti n ài n i n i u qu qu n trị ỉ quố n ty i đ p t tri n mà n tồn mối quan h u k vọn vi c nhận r xu ớng c a mối quan h cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p tính kho n o n n i p ni m y t Vi t N m s cung cấp t m sở i p on àđ ut n qu n trị doanh nghi p nhà hoạ định sách vi c th c hi n quy t định riêng có c mìn ớn t n k o n ổp i u o n n i p o xu n y t o xu quan h s ăn mối qu n t o xu ởn tốt đ n hi u qu qu n trị ớn n lại Đối với n đ u t đ n đ u t l a chọn danh m n ty i trị xu ớng c a mối đ u t với chi n l phù h p Đối với doanh nghi p, k t qu nghiên c u s ăn o n n i p tron vi n ty n m t đề r i nm i nl ti u tối đ k vọn k t qu n i n s quy t địn tron vi k iđ n 1.5 r quy địn u o n s n ăn p ớn t n đ ut i p o p đ nâng cao hi u qu qu n trị i trị o n n t mk o i p Và uối o n oạ p t tri n t ị tr ờn li n qu n đ n qu n trị n t địn i n n k o n xây n ty ấu trúc luận văn hƣơng 1: Giới thi đề tài Tron ơn t i giới thi u tổng quan đề tài nghiên c u bao gồm lý chọn đề tài, m c tiêu nghiên c u, li u p nghiên c u n ĩ đề tài cấu trúc hƣơng 2: T ng quan nghiên Luận văn ướ đâ T i đ r nghiên c u tr mối quan h t n kho n n u mìn Vi t N m n từ cổ phi u, i u qu qu n trị công ty giá trị doanh nghi p th giới Từ đ làm ăn i nn i n ơn p p đ t i t E.8 T l t àn vi n Hội đồn qu n trị T “độ lập “độ lập n E.9 o n i u? n đồn qu n trị “ s kỹ năn kin n o t Hội ân i mk n l t àn t qu n trị o n i u? n tin r ràn về Hội đồn n ? vi n Hội đồn kỹ năn qu n trị; ki n t kin doanh; kỹ năn k to n/tài n ; kin n ân n iữ k n điều àn kiêm i m tron t àn n àn ; vi n điều àn àn n u Gi m đố điều c Hội đồn qu n trị t ì t n ất tị 50% Hội đồn qu n trị t àn vi n k n điều àn ; n u Gi m đố điều tị t ì t n ất 1/3 thành viên Hội đồn qu n trị hành không kiêm C k E.10 T n tin o n n i p t n n điều àn t n tin đ y đ số tin t àn viên Hội đồn qu n trị qu n trị đ n n ố r ràn số l n Hội qu n trị/ti u iữ vị tr Hội đồn n; tất t àn vi n Hội đồn qu n trị mà t àn vi n đồn qu n trị khôn đ n ty địn n s ớn iới t i u vi n Hội đồn qu n trị B n ki m so t o n l iới t i u địn o ồm t n tin qu n trị ớn nt i t o n ty t àn vi n Hội đồn t m i Hội đồn qu n trị Quy địn năm 2009 2010 2011 tr k i t quy t địn 12/2007/QĐ-BTC) s thành viên Hội đồn qu n trị oạt độn ; T o quy t địn 12/2007/QĐ- T quy địn quy qu n trị k n đ n ơn trìn đào cho thành viên Hội đồn qu n trị mới; tạo t àn 16 t m gia Hội đồn qu n trị.16 tham gia hay không? E.11 Hội đồn n t 121/2012/TT- T đ ỉ p n k i ấm m n àn t y t o đ ổn i m yk n ? iới t i u Hội đồn qu n trị n ộ điều àn E.12 Hội đồn soát qu n trị B n ki m ti n àn t đ n ki m m àn năm E.13 i / t yk n n vi đồn qu n trị đ n i Hội n ki m so t n ? Thành viên Hội đồn qu n trị B n ki m so t ốt t m o o tập uấn Hội đồn ơn trìn tập uấn qu n trị t àn vi n qu n trị Ban ki m so t; t àn vi n Hội đồn qu n trị, Ban ki m n ty o o oạt độn tập uấn k n ? E.14 Hội đồn qu n trị soát Gi m đố điều àn t m i tập uấn t ờn xuy n Ít n ất uộ ọp m t tron năm qu k n ? cá nhân Hội đồn qu n trị đ E.15 n ki m so t t ờn ọp m t tron năm qu k E.16 i lại xuy n Ít n ất n ? n mđ m đồn uộ or n Có t k n ty p n s o ọp Hội lị qu n trị tất ọp Hội đồn i l n năm; s t àn vi n đ thành viên Hội đồn qu n trị n ận đ y đ t n ọp qu ; s t m t m i lại tr vấn đề này; quy trìn o ồm ọp Hội đồng qu n trị t ờn ni n; tài li u đ p t tr t n ất n ày qu n trị/Ban ki m so t khơng? E.17 Hội đồn sốt qu n trị B n ki m l u iữ n ị quy t hay không? i n n ọp uộ n ty quy địn y u n ọp; i n ọp viên Hội đồn soát n i u iữ i n o t ành qu n trị B n ki m E.18 Hội đồn qu n trị ti u n tr t àn lập t uộ Hội đồn n ki m to n ti u t ởn ti u ỉ địn ti u ti u đ ỉ địn o tr oạt độn o o qu n trị Hội đồn qu n trị t àn vi n p quy t àn vi n Hội đồn qu n trị p Hội đồn t àn lập o n l ơn n n ân s n ti u tr ; o từn ti u n; n trìn l n Hội đồn lĩn v c qu n trị hay không? n E.19 n o t Hội o o o ìn tài n t đồn qu n trị n ận đ o B n độn n ìn tài i m đố ty n n n oạt tìn n ty t oạt độn tìn ờn xuy n t o luận Hội đồn qu n trị báo cáo ờn xuyên không? n E.20 n đồn qu n trị i n l o n o t Hội ịu tr n i m s t k n ty n oạ yk kin n ? i n l o n lời Hội đồn qu n trị n i m i m s t l r i ro ịu tr yk n ? k oạ kin tron tr ờn p âu ỏi ) n t ốn qu n ro n ty uy t i m Hội đồn qu n trị (Câu tr t E.21 n p n t ốn x t ốn qu n trị r i địn r i ro i m t i u r i ro ; C n n o đ Hội đồn qu n trị/ o r i ro n ki m so t xem xét E.22 Hội đồn qu n trị/ ti n àn đ n n ki m so t Vi i Tổn đ n năm; có đ n i đ i ti n àn àn i u qu làm vi ắn gi m đố n ộ qu n l ốt k àn năm với i u qu oạt độn lâu ài y ty n r ràn không? n E.23 n vi t k n tuân n ty tron năm vừ qu n ki m so t ( âu tr lời tài li u n ty đề ập Báo đ n ấu ki m so t nội ộ s t ti n t o t n quy i m s t đ y đ n t p ) ờn ni n Hội đồn i nk n ? n tron tr ờn âu tr lời k E.24 o t r n Hội đồn qu n trị B n ki m so t k trìn khơng? n o o/tài li u qu n trị/ti u toán hay B n ki m so t n ki m đề ập đ n ấu ki m so t nội ộ; s n n ki m so t nội ộ t n n l ki m so t nội ộ r ràn E.25 Ki m to n nội ộ đ n i độ ộ p ận ki m to n nội ộ đ lập quy trìn ki m so t nội ộ lập ri n ; ki m to n nội ộ qu n l r i ro o n ty àn ti p năm k n ? o Hội đồn so t o ti u đ n ộđ t àn o o tr qu n trị/B n ki m n ki m to n i độ lập l u lại ki m to n nội o ồm đ n i ki m so t nội ộ qu n l r i ro E.26 n ty độn o oạt ki m to n nội ộ tron báo cáo t o o ờn ni n và/ o B n ki m so t không? âu tr lời âu tr lời t o tron tr ờn p n E.27 n s i ms t o ồm B n ki m so t rà so t với ki m to n độ lập yk n ? ki m to n độ lập ti n trìn ki m tốn, vi t o luận iữ so t tìn ìn n vi soát rà so t p cáo t ờn B n ki m uy t ni n o tài ) n tron tr ờn lời t o o B n ki m so t có bao ồm n ữn tr o đổi s i ms t B n ki m so t tìn n tìn ìn đố E.30 o o k o o tìn ìn oạt độn o o tìn o tìn n ? đề đ t o luận quy t địn đ đ tài li u i yk n ìn oạt độn ìn oạt độn đề đ n ? n ộ điều àn p i u qu oạt n ki m so t số uộ ọp vấn s t m n n r ìn tài o ấp B n ki m so t có bao B n ki m so t ni n p âu tr n B n i m đố ồm nội un li n qu n đ n oạt độn độn ờn ) o Ban giám ốt k B n ki m so t Hội đồn qu n trị Hội đồn qu n trị ộ qu n l tìn ìn tài oạt độn n ty; oạt độn n vi n với báo cáo tài (Câu tr lời khơng? E.29 p âu tr báo n ận rà so t báo cáo t o n ki m n ty ( âu tr tron tr ờn lời t n n qu trìn l ọn ki m to n độ lập t o luận với lời E.28 n i ọp t àn vi n i i t p lại tron uộ vấn ọp quy t địn phiên n ki m so t E.31 o o ồm vi iữ trị, B n ki m so t có bao đ n i s p ối n p đ n n o t B n ki m so t i s p ối p iữ B n ki m n ki m so t, Hội đồn qu n soát, Hội đồn qu n trị B n i m đố n i m đố không? ổ đ n ổđ n Đ n i p i ời t ìn t ất l sơ sài n k n Phụ lục Kết thống ê ô tả summarize CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET Variable Obs Mean CGI Q VOLUME ILQ PZR 1300 1300 1300 1300 1300 40.39054 1.139959 1255426 2.543565 2734773 ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET 1300 1300 1300 1300 1758842 1.603874 1479171 9724802 Std Dev Min Max 9.116083 5186254 3332049 14.46577 2317462 16.3 19809 50.39935 0007371 001 60.09983 5.498345 1.97e+07 514.3 97 4559704 1.618137 3182020 3018952 11665.52 0053658 217.639 22663 7.58e+07 11.47328 3.16e+07 3.363966 Phụ lục 3: Kết phân t ch tƣơng qu n pwcorr CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET , sig star(0.1) CGI CGI Q VOLUME PZR ASSETS LEVERAGE 1.0000 Q 0.2118* 0.0000 1.0000 VOLUME 0.5366* 0.0000 0.2494* 0.0000 -0.0330 0.2343 PZR -0.5412* -0.2385* -0.6863* 0.0000 0.0000 0.0000 1.0000 0.0174 0.5320 1.0000 -0.3731* 0.0000 1.0000 0.1486* -0.0296 0.0000 0.2857 0.0767* -0.0194 0.0056 0.4857 -0.0761* 0.0061 0.2724* 0.0000 1.0000 SALES 0.3136* 0.0000 0.1996* 0.0000 0.4022* -0.0027 0.0000 0.9214 -0.3222* 0.0000 0.8322* 0.0000 0.2720* 0.0000 CUMRET 0.0601* 0.0301 0.1858* 0.0000 0.0027 0.9233 SALES SALES 1.0000 CUMRET 0.0262 0.3448 0.1708* 0.0000 -0.0112 0.6878 0.4974* -0.0028 0.0000 0.9208 LEVERAGE 0.3387* 0.0000 -0.0316 0.2552 1.0000 ILQ ASSETS ILQ CUMRET 1.0000 -0.0235 0.3981 0.0076 0.7841 0.0052 0.8505 -0.0436 0.1159 Phụ lục Kết kiể định VIF collin CGI Q VOLUME ILQ PZR ASSETS LEVERAGE SALES CUMRET (obs=1300) Collinearity Diagnostics SQRT RVariable VIF VIF Tolerance Squared -CGI 1.58 1.26 0.6346 0.3654 Q 1.14 1.07 0.8750 0.1250 VOLUME 2.33 1.52 0.4300 0.5700 ILQ 1.00 1.00 0.9974 0.0026 PZR 2.07 1.44 0.4828 0.5172 ASSETS 3.67 1.92 0.2723 0.7277 LEVERAGE 1.12 1.06 0.8968 0.1032 SALES 3.34 1.83 0.2995 0.7005 CUMRET 1.05 1.02 0.9562 0.0438 -Mean VIF 1.92 Phụ lục Kết kiể  định phƣơng s i s i số th y đổi n tr n 1 tron m n estimates store hetero xtgls CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = CGI Coef VOLUME ASSETS LEVERAGE _cons 0441839 0109833 0142336 2.998798 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 195.9935 Std Err .0023826 0045657 0037178 0512445 z 18.54 2.41 3.83 58.52 = = = = = 1300 260 564.20 0.0000 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.016 0.000 0.000 0395141 0020348 006947 2.89836 0488537 0199319 0215203 3.099235 local df = e(N_g) - display e(N_g)-1 259 lrtest hetero , df(259) Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1086.26 0.0000  n tr n p n tr n v p n tr n estimates store hetero xtgls Q CGI SALES CUMRET Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 = -926.2472 Q Coef CGI SALES CUMRET _cons 3235582 0492018 2965288 -.9792545 Std Err .0579159 0093476 0454293 2118824 z 5.59 5.26 6.53 -4.62 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 1300 260 135.24 0.0000 [95% Conf Interval] 2100451 0308807 2074891 -1.394536 4370714 0675228 3855685 -.5639727 local df = e(N_g) - display e(N_g)-1 259 lrtest hetero , df(259) Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1839.38 0.0000  n tr n 2.1 tron m n estimates store hetero xtgls CGI ILQ ASSETS LEVERAGE Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = CGI Coef ILQ ASSETS LEVERAGE _cons -.0005335 0530487 009288 2.957889 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 44.14111 Std Err .0004487 0044538 0041688 0575479 z -1.19 11.91 2.23 51.40 P>|z| 0.234 0.000 0.026 0.000 = = = = = 1300 260 175.82 0.0000 [95% Conf Interval] -.0014129 0443194 0011172 2.845097 000346 0617779 0174587 3.070681 local df = e(N_g) - display e(N_g)-1 259 lrtest hetero , df(259) Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) LR chi2(259)= Prob > chi2 = 1350.97 0.0000  n tr n 3.1 tron m n estimates store hetero xtgls CGI PZR ASSETS LEVERAGE Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = CGI Coef PZR ASSETS LEVERAGE _cons -.5189061 0227032 0114417 3.494838 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(3) Prob > chi2 212.1502 Std Err .0264366 0042078 0036642 0575198 z -19.63 5.40 3.12 60.76 P>|z| = = = = = 1300 260 611.12 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.002 0.000 -.5707208 014456 0042599 3.382101 -.4670913 0309504 0186235 3.607574 local df = e(N_g) - display e(N_g)-1 259 lrtest hetero , df(259) Likelihood-ratio test (Assumption: nested in hetero) Phụ lục Kết kiể  LR chi2(259)= Prob > chi2 = định t tƣơng qu n n xtserial CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.234 Prob > F = 0.0000 xtserial Q CGI SALES CUMRET Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000 1056.49 0.0000  n xtserial CGI ILQ ASSETS LEVERAGE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 31.184 Prob > F = 0.0000 xtserial Q CGI SALES CUMRET Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000  n xtserial CGI PZR ASSETS LEVERAGE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 42.964 Prob > F = 0.0000 xtserial Q CGI SALES CUMRET Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 259) = 33.805 Prob > F = 0.0000 Phụ lục Kết kiể  s i số độc lập n Correlation matrix of residuals: CGI Q CGI 1.0000 -0.0563 Q 1.0000 Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) =  4.120, Pr = 0.0424 n Correlation matrix of residuals: CGI Q CGI 1.0000 0.0066 Q 1.0000 Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) =  0.057, Pr = 0.8119 n Correlation matrix of residuals: CGI Q CGI 1.0000 -0.0581 Q 1.0000 Breusch-Pagan test of independence: chi2(1) = 4.389, Pr = 0.0362 Phụ lục Kết hồi quy  n sureg (CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr Seemingly unrelated regression Equation CGI Q Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 1300 1300 3 2081135 4939822 0.3026 0.0921 571.53 161.47 0.0000 0.0000 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] CGI VOLUME ASSETS LEVERAGE _cons 0446848 0106301 0135827 2.998783 0023796 0045621 0037119 0512176 18.78 2.33 3.66 58.55 0.000 0.020 0.000 0.000 0400209 0016886 0063075 2.898399 0493487 0195716 0208579 3.099168 CGI SALES CUMRET _cons 4247914 0447911 2989594 -1.295435 057844 0093418 0453575 2116841 7.34 4.79 6.59 -6.12 0.000 0.000 0.000 0.000 3114192 0264814 2100603 -1.710329 5381637 0631008 3878585 -.880542 Q  n sureg (CGI ILQ ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr Seemingly unrelated regression Equation CGI Q Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 1300 1300 3 2338926 4934075 0.1191 0.0942 175.93 132.38 0.0000 0.0000 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] CGI ILQ ASSETS LEVERAGE _cons -.0005308 0530264 0093789 2.95803 0004487 0044537 0041687 0575475 -1.18 11.91 2.25 51.40 0.237 0.000 0.024 0.000 -.0014102 0442972 0012083 2.845239 0003486 0617555 0175495 3.070821 CGI SALES CUMRET _cons 3101026 0498193 2964199 -.9378461 0579147 0093476 0454283 2118791 5.35 5.33 6.53 -4.43 0.000 0.000 0.000 0.000 1965919 0314984 2073821 -1.353121 4236133 0681402 3854577 -.5225708 Q  n sureg (CGI PZR ASSETS LEVERAGE) (Q CGI SALES CUMRET) , corr Seemingly unrelated regression Equation CGI Q Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 1300 1300 3 2055431 4940102 0.3197 0.0920 618.87 161.98 0.0000 0.0000 Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] CGI PZR ASSETS LEVERAGE _cons -.5243876 0225123 0107438 3.499973 0264018 0042046 0036581 0574741 -19.86 5.35 2.94 60.90 0.000 0.000 0.003 0.000 -.5761342 0142715 0035741 3.387326 -.4726411 030753 0179136 3.612621 CGI SALES CUMRET _cons 4271783 0444567 299642 -1.300484 0578405 0093414 0453529 2116771 7.39 4.76 6.61 -6.14 0.000 0.000 0.000 0.000 313813 0261479 210752 -1.715364 5405437 0627654 3885319 -.8856049 Q