Phân tích Định Giá Cổ phiếu Những kỹ khái niệm

Phân tích Định Giá Cổ phiếu Những kỹ khái niệm • Tìm hiểu đặc điểm Cổ phiếu thường cổ tức • Xem xét khác biệt cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường • Tìm hiểu sơ lược Thị trường cổ phiếu • Giải thích giá cổ phiếu phụ thuộc vào cổ tức tương lai tỷ lệ tăng trưởng cổ tức • Hiểu cách tính tốn giá cổ phiếu dựa mơ hình tăng trưởng cổ tức (DDM) • Mở rộng việc định giá theo dòng tiền FCFF, FCFE • Định giá thơng qua hệ số bội P/E, P/B, P/S, P/CF • Mơ hình phần dư lợi nhuận (RIM) • Cách thức định giá cổ phiếu định đầu tư Đặc điểm cổ phiếu thường • Khái niệm cổ phiếu • Các đặc điểm: – Quyền bầu cử, ứng cử – Uỷ quyền biểu – Các quyền khác • Sở hữu phần giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu nhà đầu tư nắm giữ • Hưởng cổ tức tương ứng phần cổ phiếu nắm giữ • Quyền ưu tiên mua cổ phiếu theo tỷ lệ nắm giữ trường hợp công ty phát hành tăng vốn Các đặc điểm cổ tức • Cổ tức khơng phải trách nhiệm cơng ty công bố Hội đồng quản trị (Đại hội cổ đơng thường niên thơng qua) • Cổ tức chi trả khơng phải khoản chi phí hoạt động kinh doanh khơng khấu trừ thuế • Thông thường công ty không đến phá sản khơng trả cổ tức • Mức cổ tức áp dụng rộng rãi nhiều công ty giới tối thiểu 70% từ lợi nhuận sau thuế (tại Việt Nam: thông thường từ 40-60% lợi nhuận sau thuế sau trích lập quỹ) • Ví dụ: Thơng tin VNM (từ 30%->40%), NTL (30%- >130%, 30%=tiền), REE (120%, 20%=tiền), KLS …; BBC (thưởng 5:1 = CP) Sự khác cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thường (CP phổ thơng) • Được hưởng cổ tức khơng cố định, cao hay thấp tùy theo kết kinh doanh • Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi • Được chia tài sản sau trường hợp cơng ty bị lý • Giá thường dao động mạnh cổ phiếu ưu đãi • Lợi nhuận rủi ro cao cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi • Được hưởng cổ tức cố định kết kinh doanh cao hay thấp • Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thơng • Được chia tài sản trước chia cho cổ đông phổ thông trường hợp công ty bị lý • Giá thường dao động cổ phiếu phổ thơng • Lợi nhuận rủi ro thấp cổ phiếu phổ thông Thị trường cổ phiếu  Thị trường sơ cấp – Nhằm huy động vốn dài hạn cho tổ chức phát hành – Thị trường phát hành giao dịch loại chứng khốn phát hành – Khi cơng ty định phát hành tăng vốn, lựa chọn phát hành vốn cổ phần nợ (trái phiếu) – Nhà đầu tư tham gia đấu giá mua cổ phiếu công ty tạo nên thị trường sơ cấp  Thị trường thứ cấp – Nhằm tạo khả khoản cho nhà đầu tư – Thị trường giao dịch loại chứng khoán phát hành – Sau cổ phiếu phát hành niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp – Hầu muốn tham gia thị trường chứng khoán quan tâm đến thị trường Định giá cổ phiếu • Khi đầu tư cổ phiếu, nhận dịng tiền thu nhập theo cách: – Công ty trả cổ tức – Bán cổ phiếu cho nhà đầu tư khác thị trường cho cơng ty • Ngun tắc định giá: Giá cổ phiếu giá dòng tiền kỳ vọng tạo tương lai chiết khấu với tỷ suất lợi nhuận yêu cầu từ nhà đầu tư Định giá cổ phiếu – công thức tổng quát n Dt Pn P0    t n (1  re) t 1 (1  re ) P0 = D1 /(1+re) + D2 /(1+re)2 + D3 /(1+re)3 + … + D /(1+re)   P0 =  t 1 Dt (1  re) t với Dt: cổ tức thời đoạn t P0: giá cổ phiếu re: tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu từ cổ phiếu thường Xem xét giá cổ phiếu qua thời đoạn • Giả sử bạn muốn mua cổ phiếu công ty XYZ với kỳ vọng trả $2 cổ tức năm bạn tin bán cổ phiếu giá $14 thời gian sau Nếu bạn yêu cầu tỷ suất sinh lời 20% vốn đầu tư, bạn sẵn sàng trả giá cho cổ phiếu này? – Tính tốn giá dịng tiền kỳ vọng thu – Giá cổ phiếu: P0 = (14 + 2) / (1.2)1 = $13.33 D1 P1 D1  P1 P0    1 (1  re) (1  re) (1  re)1 P1  P0 D1  P1 D1 re  1   P0 P0 P0 Xem xét giá cổ phiếu qua thời đoạn • Bây bạn định giữ cổ phiếu vịng năm? Bên cạnh cổ tức năm 1, bạn kỳ vọng trả cổ tức $2.10 năm giá cổ phiếu bán vào cuối năm $14.70 Hiện bạn sẵn sàng trả giá cho cổ phiếu này? – P0 = / (1.2)1 + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 – P0 = 13.33 D1 D2 P2 D1 D2  P2 P0      2 (1  re) (1  re) (1  re) (1  re) (1  re) 10 Tỷ số PEG • • • • • • 76 Theo hãng tư vấn Motley Fool, thống kê thị trường Mỹ: với hệ số PEG nhỏ 0.5, mua với hệ số PEG từ 0.5 đến 0.65, xem xét mua với hệ số PEG từ 0.5 đến 1.0, giữ với hệ số PEG từ 1.0 đến 1.3, xem xét bán với hệ số PEG từ 1.3 đến 1.7, xem xét bán khống với hệ số PEG 1.7, bán khống Tỷ số PEG – Ví dụ • Apple Inc – AAPL – PEG: 0.92 • Dell Inc – DELL – PEG: 1.52 • Apple có PEG tốt tăng trưởng cao Ví dụ: PEG số ngành Mỹ 78 Consumer Discretionary EPS Grth M Cap P/E PEG Beta R Score Internet Services 20,60 16,70 10,46 0,51 2.00 Consumer Electronics 21,30 0,88 7,50 0,35 1.82 Coffee Houses 16,20 6,20 12,58 0,78 1.09 16 Specialty Retail Apparel 23,80 3,60 18,58 0,78 1.34 9,5 Educational Services 22,60 3,40 26,92 1,19 1.19 8,5 Wholesale Auto Parts 24,10 1,50 13,19 0,55 1.15 12,5 Electronics Retail 20,30 4,70 12,68 0,62 1.59 10 Footwear 15,00 1,30 12,37 0,82 0.67 16 Sporting Goods 17,00 1,60 12,26 0,72 1.68 13,5 Footwear & Apparel 13,20 25,40 16,23 1,23 0.54 18,5 Office Supply 13,10 12,30 12,30 0,94 0.68 16,5 Fast Food 10,90 0,45 12,55 1,15 0.97 17,5 Educational Services 19,90 2,70 39,11 1,97 0.41 15,5 Fast Food 11,80 11,70 14,25 1,21 1.01 19 Coffee 25,00 0,70 53,16 2,13 0.77 10 Auto Parts Retail 15,00 2,70 16,63 1,11 1.18 16,5 11,5 Tỷ số P/B điều chỉnh • Dựa mơ hình tăng trưởng Gordon, với tỷ lệ tăng trưởng ổn định g; xác định P/B điều chỉnh sau: P0 ROE  g  B0 rg đó: B0 giá trị sổ sách cổ phần, P0(V0): giá cổ phiếu Ví dụ: Một cơng ty có ROE 12%, tỷ suất sinh lợi yêu cầu 10%, tốc độ tăng trưởng ổn định 7%, P/B điều chỉnh là: P0/B0 = (0.12  0.07)/(0.10  0.07) = 1.7 79 Tỷ số P/B điều chỉnh • Cách nhìn khác tỷ số P/B dựa vào mơ hình phần dư lợi nhuận Ví dụ: Cơng ty 3T có triệu USD tổng tài sản, thông tin kết hợp đây: – Cơ cấu vốn mục tiêu: D/E = 2/3 – Lợi nhuận sau thuế (NI) = triệu USD – 40% nợ: triệu – 60% vốn sở hữu: triệu; CP sử dụng vốn sở hữu: 12%/năm – Phần dư lợi nhuận (RI) = NI – vốn sở hữu x CP sử dụng vốn sở hữu = triệu – 3x12% = 0.64 triệu USD 80 Mô hình RIM • Cơng thức xác định P/B sau:  RI t P0 PV ( RI ) P0  B0    1 t t 1 1  r  B0 B0 Giá trị sổ sách vốn sở hữu, cộng giá trị phần dư lợi nhuận tương lai  RI t Et  rBt 1 P0  B0    B0   t t (  r ) (  r ) t 1 t 1  • • • • • • 81 B0 Giá trị sổ sách vốn sở hữu, Bt Giá trị sổ sách vốn sở hữu thời điểm t, RIt phần dư lợi nhuận thời đoạn tương lai, r tỷ suất sinh lợi yêu cầu vốn chủ SH, Et = Lợi nhuận sau thuế thời đoạn t, RIt = Et – rBt-1; Mơ hình RIM • RIt = Et – rBt-1; RIt = (ROEt – r)×Bt-1  RI t Et  rBt 1 P0  B0    B0   t t (  r ) (  r ) t 1 t 1  ( ROEt  r )  Bt 1 V0  B0   t (1  r ) t 1  Trường hợp RI tăng trưởng không đổi ROE  r V0  B0  B0 rg 82 Thực hành: Mơ hình RIM Giả định Công ty A sinh lời $1.00 cổ phần mãi trả cổ tức $1.00 cổ phần Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu $6.00 cổ phần Bởi lợi nhuận sau thuế chia cổ tức toàn bộ, giá trị sổ sách tương lai $6.00 Tỷ suất sinh lời vốn sở hữu 10% Tính giá trị cổ phiếu dựa mơ hình tăng trưởng cổ tức Phần dư lợi nhuận hàng năm bao nhiêu? Tính giá trị cổ phiếu dựa mơ hình Phần dư lợi nhuận? So sánh hai kết dựa 02 mơ hình 83 Thực hành: Mơ hình RIM Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức =0 P0 = D / r = 1.00 / 0.10 = $10.00 Lợi nhuận sau thuế $1.00 năm, giá trị sổ sách $6.00, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần 10%, Phần dư lợi nhuận năm là: RIt = Et – rBt-1 = 1.00 – 0.10 (6.00) = 1.00 – 0.60 = $0.40 Phần dư Lợi nhuận dịng tiền vơ tận: P0 = Giá trị sổ sách+ Hiện giá dòng tiền vô tận = 6.00 + 0.40 / 0.10 = 6.00 + 4.00 = $10.00 84 Thực hành: Mơ hình RIM Cơng ty SIT kỳ vọng có lợi nhuận sau thuế $4.00, $5.00 $8.00 cho năm SIT chi trả cổ tức năm tương ứng $2.00, $2.50, $20.50 năm Sau khơng có khoản cổ tức chi trả lợi nhuận phát sinh sau năm thứ Giá trị sổ sách SIT $8 cổ phần tỷ suất sinh lợi vốn sở hữu 10% • A Xác định giá trị cổ phần SIT dựa mơ hình DDM? • B Tính giá trị sổ sách Phần dư lợi nhuận năm năm tới sử dụng kết tính để xác định giá cổ phiếu dựa mơ hình RIM • C Tính ROE sử dụng kết dưa vào mơ hình RIM để xác định giá cổ phiếu 85 Thực hành: Mô hình RIM A P0 Giá trị dịng cổ tức tương lai • P0 = 2/1.10 + 2.50/(1.1)2 + 20.50/(1.1)3 • P0 = $1.818 + $2.066 + $15.402 = 19.286 B Giá trị sổ sách Phần dư lợi nhuận năm tới: Năm GTSS đầu kỳ (GTSSĐK) Lợi nhuận giữ lại (NI–DIV) GTSS cuối kỳ (GTSSCK) Lợi nhuận sau thuế Trừ chi phí vốn cổ phần (r  GTSSĐK) Phần dư lợi nhuận 8.00 2.00 10.00 4.00 0.80 3.20 10.00 2.50 12.50 5.00 1.00 4.00 • P0 = 8.00 + 3.20/1.1 + 4.00/(1.1)2 + 6.75/(1.1)3 • P0 = 8.00 + 2.909 + 3.306 + 5.071 = 19.286 86 12.50 (12.50) 0.0 8.00 1.25 6.75 Thực hành: Mơ hình RIM C • • • • • Năm LN sau thuế 4.00 GTSSĐK 8.00 ROE 50% ROE – r 40% Phần dư lợi nhuận (ROE–r)  GTSSĐK 3.20 5.00 10.00 50% 40% 8.00 12.50 64% 54% 4.00 6.75 • P0 = 8.00 + 3.20/1.1 + 4.00/(1.1)2 + 6.75/(1.1)3 • P0 = 8.00 + 2.909 + 3.306 + 5.071 = 19.286 87 Quyết định đầu tư Cổ phiếu Hai cở sở luận điểm quan trọng nên xem xét trước định đầu tư: Một là, dựa vào kết phân tích định giá cổ phiếu mơ hình Hai là, dựa vào kỳ vọng hợp lý Theo đó, kỳ vọng hợp lý dự báo tối ưu, tức dự báo tốt sở thông tin có 88 Quyết định đầu tư Cổ phiếu • Nếu việc định giá tương đối xác điều kiện thị trường tài hoạt động hiệu cho giá trị lý thuyết cổ phiếu lớn giá trị thị trường, bạn nên định mua Ngược lại, giá trị lý thuyết nhỏ giá trị thị trường, bạn nên bán cổ phiếu nắm giữ • Quyết định bạn cho định hợp lý nhà đầu tư khác thu thập thông tin dự báo hợp lý bạn, họ lệnh mua bán cổ phiếu giống định bạn • Điều quan trọng Ai trước người thắng! 89 Kết thúc! ... khả khoản cho nhà đầu tư – Thị trường giao dịch loại chứng khoán phát hành – Sau cổ phiếu phát hành niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp – Hầu muốn tham gia thị trường chứng khoán quan tâm đến... t 1 Dt Dn  1/(re - g)  t n (1  re) (1  re) Trong đó: - Giai đoạn 1->n: giá dòng cổ tức suốt giai đoạn tăng trưởng thay đổi - Giai đoạn n+1->vơ cùng: giá dịng cổ tức ổn định hay khơng đổi... Cuối cùng, bạn định giữ cổ phiếu XYZ năm? Ngoài khoản cổ tức năm & 2, bạn kỳ vọng nhận số tiền cổ tức $2.205 thời điểm cuối năm giá giao dịch $ 15.435 Bây bạn sẵn sàng bỏ để sở hữu cổ phiếu này?