Tiểu luận phân tích định giá trái phiếu

Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán BỘ CÔNG THƯƠNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP TP.HỒ CHÍ MINH  KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TIỂU LUẬN ĐỀ TÀI: PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU GVHD: Th.S LẠI CAO MAI PHƯƠNG LỚP: 210811206 TP.HCM NGÀY 10 THÁNG 11 NĂM 2014 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán DANH SÁCH NHÓM HỌ TÊN MSSV Nguyễn Thị Mỹ Hạnh 12150051 Phan Thị Huỳnh Ngân 12063361 Lưu Quỳnh Nghi (NT) 12029211 Huỳnh Thị Bảo Ngọc 12026931 Võ Thị Tường Vi 12150611 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán I Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu Định nghĩa trái phiếu 1.1 Trái nhiều ? Trái phiếu loại chứng khoán có thu nhập cố định Người nắm giữ trái phiếu nhận khoản lợi tức năm cố định khoản tiền xác định đáo hạn với giá gốc 1.2 Các thông số đăc trưng: có ba thông số - Giá gốc: số luợng tiền mà người nắm giữ trái phiếu nhận vào ngày trái phiếu đáo hạn với số tiền người mua trái phiếu bỏ đề mua - Lãi suất trái phiếu: tỷ lệ phần trăm theo giá gốc mà người phát hành hứa toán năm cho nhà đầu tư lãi suất tiền vay - Thời gian đáo bạn: khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả vốn lần cuối Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu Nhà đầu tư mua trái phiếu huởng lợi tức từ nguồn sau: 1.3 Lợi tức 1.1.1 Tiền lãi định kì Thường trả năm/lần hay nửa năm/lần Số tiền lãi tính sở lãi suất cuống phiếu (coupon interest rate) quy định trước nhân (x) với mệnh giá trái phiếu C = c% x F Ví dụ: trái phiếu mệnh giá triệu đồng, lãi coupon 10% Vậy năm trái chủ nhận số tiển lãi : Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán C = 10% x 2.000.000 = 200.000 đ 1.1.2 Chênh lệch giá: Là phần chênh lệch giá bán giá mua trái phiếu Với loại trái phiếu có tính khỏan cao, nhà đầu tư bán trái phiếu giá trái phiếu tăng hưởng chênh lệch giá 1.1.3 Lãi lãi Trong trưòng hợp nhà đầu tư lãnh tiền lãi định kì tái đầu tư ngay, tiển lãi sinh lãi gọi lãi tái đầu tư Như Vậy, sau số năm nắm giữ trái phiếu, số tiền lãi coupon tái đầu tư mang lại cho trái chủ khoản lợi tức tiềm bao gồm lãi coupon lãi tái đầu tư 1.4 Rủi ro đầu tư trái phiếu Trên thị trường chứng khoán, trái phiếu đánh giá loại hàng hóa rủi ro Tuy nhiên, đầu tư vào trái phiếu có rủi ro, mức độ rủi ro so với cổ phiếu Sau số rủi ro điển hình xảy với trái phiếu: 1.1.4 Rủi lãi suất Giá trái phiếu điển hình thay đổi ngược chiều với thay đổi lãi suất : lãi suất tăng giá trái phiếu giảm; lãi suất giảm giá trái phiếu tăng Nếu người đầu tư phải bán trái phiếu trước đáo hạn điều kiện lăi suất vốn tăng lên, người đầu tư bị lỗ vốn, tức bán trái phiếu giá mua Tất loại trái phiếu, trừ trái phiếu có lãi suất thả nổi, phải chịu rủi ro lãi suất 1.1.5 Rủi ro đầu tư Khả thay đổi lãi suất tái đầu tư chiến lược xác định thay đổi lãi suất thị trường từ dẫn đến không chắn lợi tức dự kiến nhận từ trái phiếu 1.1.6 Rủi ro toán Rùi ro toán gọi rủi ro tín dụng, rủi ro mà người phát hành trái phiếu vỡ nợ, tức khả toán hạn khoản lãi gốc đợt Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán phát hành Trái phiếu Chính phủ coi rủi ro toán Trái phiếu công ty khác có mức độ rủi ro khác 1.1.7 Rủi ro lạm phát Rùi ro lạm phát, gọi rủi ro sức mưa, phát sinh biến đổi giá trị dòng tiền mà chứng khoán đem lại, lạm phát, đo lường sức mua Ví dụ: Nếu nhà đầu tư mua trái phiếu có lãi suất coupon 7% tỉ lệ lạm phát 8% sức mua dòng tiền thưc giảm sút Trái phiếu có lãi suất thả có rủi ro lạm phát mức thấp hơn, chừng mực lãi suất phản ánh tỉ lệ lạm phát dự đoán 1.1.8 Rủi ro tỷ giá hối đoái Khi tỷ giá hối đoái thay đổi theo chiều hướng đồng tiền toán trái phiếu bị giảm giá nhà đầu tư nắm giữ loại trái phiếu gặp phải rủi ro Ví dụ như, trái phiếu toán đồng Việt Nam, mà đồng Việt Nam lại giảm giá so với đôla Mỹ, người đầu tư nhận đôla Mỹ Đó rủi ro tỷ giá 1.1.9 Rủi ro khoản Rủi ro khoản tùy thuộc vào việc trái phiếu dàng bán theo giá trị hay gần với giá trị hay không Thước đo chủ yếu tính khoản độ lớn khoảng cách giá hỏi mua giá chào bán trái phiếu mà nhà giao dịch yết lên Nếu người đầu tư định nắm giữ trái phiếu đáo hạn rủi ro không quan trọng 1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu : 1.1.10 Khả tài người cung cấp trái phiếu : Cung cấp trái phiếu khả người vay nhằm giải vấn đề vốn nhà đầu tư quan tâm đến khả toán lãi vốn gốc người cung cấp trái phiếu Hướng tác động: Nếu có bất lợi khả tài chủ thể phát hành giá trái phiếu sụt giảm TTCK 1.1.11 Thời gian đáo hạn : Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Một trái phiếu có thời gian đáo hạn gần giá tăng thị trường độ rủi ro thấp VD : TP toán theo MG vào cuối năm thứ 10 kể từ ngày phát hành , biến động xấu khả tài đơn vị phát hành lãi suất thị trường bình ổn , giá TP kể từ năm thứ trở có khuynh hướng cang cao so với giá năm 1.1.12 Lạm phát : Nếu lạm phát có dự kiến tăng CK có lãi suất cố định trả theo lãi trái phiếu toán theo danh nghĩa hấp dẫn có khả loại trừ yếu tố lạm phát 1.1.13 Biến động lãi suất thị trường : Lãi suất thị trường yếu tố quan trọng việc định giá chứng khoán có lãi suất cố định Hướng tác động: Nếu lãi suất tăng lợi tức trái phiếu tồn chắn thay đổi TH vốn chảy vào thị trường có hứa hẹn lợi nhuận cao hơn, giá TP có lợi tức cố định giảm 1.1.14 Thay đổi tỷ giá hối đoái: Yếu tố ảnh hưởng đến loại TP toán đồng nội tệ hay ngoại tệ VD: Đồng dollar mỹ có giá trị tăng cao so với đồng bảng Anh làm tăng giá trị loại trái phiếu toán đồng dollar Mỹ 1.2 Tính chất trái phiếu : Đặc tính riêng biệt trái phiếu có ảnh hưởng đến giá đặc tính thay đổi VD: loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu với lợi tức không cố định tùy thuộc vào kết hoạt động người phát hành , cổ phần hoạt động tốt rõ ràng có ảnh hưởng tăng cổ tức giá loại trái phiếu chuyển đổi tăng lên rõ rệt Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán * Các yếu tố ảnh hưởng đến Giá trái phiếu Châu Âu : - Yếu tố kĩ thuật : Giá trái phiếu chịu ảnh hưởng tập quán thị trường định VD: qua đợt phát hành , nhà buôn lớn tạo lũng đoạn cách dựng áp đảo để tăng giá thu lợi nhuận từ nhà buôn khác nhỏ lẻ khả bảo đảm tình - Lãi suất : Nếu lãi suất thay đổi , giá trái phiếu điều chỉnh để tất loại trái điều chỉnh để tất loại trái phiếu thời hạn toán giá trị thu mức lãi đáng kể Khi lãi suất tăng, nhà đầu tư bán trái phiếu có lãi suất thấp làm giảm giá trái phiếu - Yếu tố tiền tệ : Yếu tố có ảnh hưởng tự nhiên giá trái phiếu loại tiền tệ sở mà trái phiếu toán giảm giá trị so với tiền tệ khác làm giảm quan tâm nhà đầu tư trái phiếu dẫn đến giảm giá trái phiếu nhu cầu giảm đáng kể VD: trái phiếu châu âu tính đồng dollar Mỹ , khách hàng Thụy Sĩ hay Đức dự có nên mua trái phiếu hay không , họ nghi ngờ đồng dollar yếu Như trái phiếu gây tổn thất vốn tính theo Franc Pháp hay đồng Mark Hà Lan - Tính chất trái phiếu : Đặc tính riêng biệt trái phiếu có ảnh hưởng đến giá đặc tính thay đổi VD: Loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu với lợi tức không cố định tùy thuộc vào kết hoạt động người phát hành , cổ phần hoạt động tốt rõ ràng có ảnh hưởng tăng cổ tức giá loại trái phiếu chuyển đổi tăng lên rõ rệt II Định giá trái phiếu Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn Chính phủ công ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trên tờ trái phiếu thể giá trị bề mặt hay giá trị danh nghĩa trái phiếu, gọi mệnh giá (Par value hay Face value) Mệnh giá trái phiếu ký hiệu F F= Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Mệnh giá giá trị công bố trái phiếu không thay đổi suốt thời gian trái phiếu lưu hành, đến đáo hạn số tiền hoàn trả cho trái chủ, gọi vốn gốc Khác với mệnh giá, thị giá trái phiếu (Market value) giá thứ cấp trái phiếu thị trường định, thay đổi theo quan hệ cung cầu thị trường Nhà đầu tư mua trái phiếu đầu tư vào dự án đầu tư dài hạn nên cần so sánh giá thị trường với giá trị thực trái phiếu (Intrinsic value) để đánh giá tính hiệu việc đầu tư định có nên đầu tư hay không Intrinsic value gọi giá trị lý thuyết trái phiếu, giá trị kinh tế điều kiện thị trường hiệu giá thị trường trái phiếu phản ánh gần giá trị lý thuyết nó, tức gần với giá trị thực Định giá trái phiếu tức xác định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác công Giá trị trái phiếu định giá cách xác định giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu Định giá trái phiếu thông thường (Straight bond) Trái phiếu thông thường có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ, số tiền lãi tính dựa lãi suất danh nghĩa (Coupon rate) mệnh giá trái phiếu Cả hai yếu tố không thay đổi suốt thời gian lưu hành nên số tiền lãi coupon định kỳ cố định Giá trái phiếu giá toàn dòng tiền thu nhập từ trái phiếu tương lai, xác định sau: P= Trong đó: P : Giá cổ phiếu n : Số năm lại đáo hạn C : Số tiền lãi coupon (C = Mệnh giá trái phiếu F lãi suất trái phiếu) r : Lãi suất chiết khấu (lãi suất thị trường) Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán F : Mệnh giá trái phiếu Vậy giá trái phiếu tổng giá phần: Phần lãi định kỳ phần vốn gốc Công thức tổng quát: P= + Trường hợp 1: Trả lãi định kỳ năm lần P=C + F(1+r)-n Ví dụ: Trái phiếu A có mệnh giá 500.000 đồng, thời hạn 10 năm với lãi suất 7%/năm Tỷ suất sinh lợi yêu cầu thị trường 8% Tính giá trị trái phiếu A? PV = 500.000 7% ] + 500.000 = 466.449 đồng Trường hợp 2: Trả lãi định kỳ tháng lần Thông thường, trái phiếu trả lãi định kỳ hàng năm, để chiều theo thị hiếu nhà đầu tư, thị trường chứng khoán giới phát hành phổ biến loại trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm lần Việc rút ngắn chu kỳ trả lãi làm cho giá trái phiếu thay đổi chút P = [] + F(1+r/2)-2n Theo phương thức trả lãi định kỳ nửa năm lần thì: PV = [ + 500.000 = 466.024 đồng Định giá trái phiếu không trả lãi định kỳ (Zero coupon bond) Trái phiếu zero coupon không trả lãi định kỳ cho nhà đầu tư, mà trả vốn gốc mệnh giá cuối kỳ đáo hạn Do đó, dòng tiền nhà đầu tư nhận trái phiếu tương lai khoản vốn gốc mệnh giá chiết khấu P= 10 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Giá trái phiếu tương ứng với mức lãi suất thị trường Thời hạn toán 5% 6% 7% 8% 830.096 814.868 800.000 785.480 10 924.713 859.509 800.000 745.639 892.459 800.000 720.829 910.702 800.000 709.506 20 30 1.000.82 1.047.26 *Mối quan hệ tỷ lệ nghịch giá trái phiếu lãi suất thị trường: 14 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Hình cho thấy lãi suất tăng lên dẫn đến giá trái phiếu giảm Hình dạng đường cong phản ánh điều độ nghiêng giảm dần đường cong chứng tỏ mối quan hệ tỷ lệ nghịch giá trái phiếu lãi suất Tính chất tiêu biểu giá trái phiếu gọi độ lồi hình dạng lồi đường giá trái phiếu Đường cong trở nên dốc mức lãi suất cao Định giá trái phiếu có lãi suất thả - Trái phiếu có lãi suất thả (Floating rate bonds): Là loại trái phiếu mà lãi suất điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường Đặc điểm đảm bảo quyền lợi nah đầu tư doanh nghiệp thị trường tài tiền tệ không ổn định Thông thường tháng lần, vào lãi suất tiền gửi ngắn hạn ngân hàng lại điều chỉnh lãi suất trái phiếu cho phù hợp Lãi suất định kỳ trái phiếu thả thường tái ấn định sở lãi suất thị trường cộng tỷ lệ phần trăm cố định Vì dòng tiền trái phiếu thả chia làm phận: - Một dòng tiền có lãi suất thả nhận từ lãi suất thị trường phần chênh lệch Dòng tiền bao gồm khoản toán mệnh giá vào lúc đáo hạn Đó dòng tiền chứng khoán tham chiếu - Một dòng tiền biết dựa khoản chênh lệch khoản toán trái phiếu có lãi suất thả Dòng tiền biết định giá theo kỹ thuật giá trị Giá trái phiếu thả lãi suất tổng mức giá - Định giá trái phiếu có lãi suất thả Ví dụ: Trái phiếu thả lãi suất E có mệnh giá 800.000 đồng, yết lãi suất LIBOR tháng cộng thêm 20 điểm Tính khoản tiền lãi dòng tiền trường hợp sau: a Nếu LIBOR thời điểm tái định 8% b Nếu LIBOR thời điểm tái định thứ hai 7,5% Giải: 15 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán a Nếu LIBOR thời điểm tái định 8% số tiền trả lãi tháng sau tính theo tỷ lệ cộng với 20 điểm bản: 800.000 + 800.000 0.20% = 32.000 + 1.600 Khoản 32.000 đồng khoản nhận từ chứng khoán tham chiếu Khoản 1.600 đồng khoản phụ trội b Nếu LIBOR thời điểm tái định thứ hai 7,5% số tiền trả lãi tháng sau tính theo tỷ lệ cộng với 20 điểm bản: 800.000 + 800.000 0.20% = 30.000 + 1.600 Khoản 30.000 đồng khoản nhận từ chứng khoán tham chiếu Khoản 1.600 đồng khoản phụ trội Khoản tiền lãi dòng tiền gồm phần: Phần lãi thả phần thay đổi theo tháng lần, khoản phụ trội cố định Khi đáo hạn, mệnh giá hoàn trả khoản tiền lãi - Định giá trái phiếu công ty có lãi suất thả Giá trái phiếu công ty có lãi suất thả việc phụ thuộc vào yếu tố mệnh giá, thời hạn lại suất phải kể đến mức độ tín nhiệm công ty Do để định giá phải có mức giá chứng khoán tham chiếu Điều thực cách sử dụng khoản chênh lệch mà công ty phải trả so với việc phát hành trái phiếu thả với giá mệnh giá Định giá trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi (Convertible bonds): Là loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường công ty với giá cổ phiếu ấn định trước gọi giá chuyển đổi Đây loại trái phiếu ưa chuộng giá cổ phiếu tăng cao thị trường, người nắm giữ trái phiếu thực việc chuyển đổi thu lợi nhuận chênh lệch giá Công ty phát hành Trái phiếu chuyển đổi lý thuận lợi sau: - Trái phiếu chuyển đổi bán với lãi suất thấp lãi suất trái phiếu, cổ phiếu thông thường 16 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán - Công ty loại bỏ lãi suất cố định có chuyển đổi giảm số nợ - Số cổ phiếu thị trường gia tăng nhanh chuyển đổi xảy khoảng thời gian dài Do gây loãng giá cổ phiếu - Công ty tránh loãng giá tức thời số lợi nhuận cổ phiếu Tuy nhiên, nhà phát hành gặp phải bất lợi sau: - Vốn cổ đông bị loãng vào thời điểm chuyển đổi - Sự chuyển đổi nhiều làm thay đổi khả kiểm soát công ty (khi khả bỏ phiếu tăng lên cổ phiếu thường tăng, ảnh hưởng đến quyền kiểm soát công ty) - Số nợ công ty giảm có nghĩa công ty đòn bẩy tài ( nợ trở thành vốn cổ đông) - Công ty phải đóng nhiều thuế có chuyển đổi - Cơ cấu vốn công ty không ổn định trước Nhà đầu tư chịu bỏ tiền mua trái phiếu chuyển đổi lợi nhuận sau: - Trái phiếu chuyển đổi chi trả tiền lãi cố định thu hồi theo mệnh giá đến ngày đáo hạn - Trái chủ ưu tiên đòi chi trả trái chủ trái phiếu, cổ phiếu thường trường hợp lý công ty - Giá thị trường trái phiếu chuyển đổi có khuynh hướng ổn định thời kỳ thị trường xuống so với cổ phiếu thường - Giá thị trường trái phiếu chuyển đổi có khuynh hướng tăng theo giá chứng khoán *Cách tính giá chuyển đổi tỷ lệ chuyển đổi: 17 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Trái phiếu chuyển đổi loại chứng khoán lai ghép, cho phép người nắm giữ đổi trái phiếu lấy số lượng định cổ phiếu phổ thông công ty phát hành thời hạn trái phiếu, tùy theo lựa chọn (không bắt buộc) người sở hữu trái phiếu Tỷ lệ chuyển đổi cho biết số cổ phiếu mà trái phiếu đổi Giá trị trái phiếu chuyển đổi gồm phận cấu thành: - Giá trị trái phiếu thông thường: Nếu không chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu phổ thông trái phiếu chuyển đổi trái phiếu thông thường Giá trị trái phiếu thông thường tính theo phương pháp định giá trái phiếu - Giá trị chuyển đổi: Giá trị chuyển đổi giá trị trái phiếu thời điểm đổi thành cổ phiếu phổ thông theo mức giá hành Giá trị chuyển đổi = Số lượng cổ phiếu phổ thông nhận chuyển đổi trái phiếu Giá hành cổ phiếu phổ thông - Giá trị quyền lựa chọn: Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi F có mệnh giá 800.000 đồng, giá chuyển đổi 20.000 đồng Giả sử giá cổ phiếu hành 16.000 đồng giá trị chuyển đổi trái phiếu bao nhiêu? Sau đó, giá cổ phiếu tăng lên 22.000 đồng giá trị chuyển đổi trái phiếu bao nhiêu? Giải: Khi giá cổ phiếu hành 16.000 đồng giá trị chuyển đổi trái phiếu là: 16.000 = 640.000 đồng Lúc này, quyền chuyển đổi lợi cho nhà đầu tư Khi giá cổ phiếu hành 22.000 đồng giá trị chuyển đổi trái phiếu là: 18 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán 22.000 = 880.000 đồng Lúc này, quyền chuyển đổi có lợi cho nhà đầu tư Khi thị giá cổ phiếu tăng giá trị trái phiếu tăng Khi thị giá cổ phiếu phổ thông thấp giá chuyển đổi giá trị trái phiếu thấp mệnh giá trái phiếu Khi thị giá cổ phiếu phổ thông cao giá chuyển đổi giá trị trái phiếu cao mệnh giá trái phiếu Như vậy, đặc tính chuyển đổi tạo tìm thu lợi vốn giá cổ phiếu tăng lên III Đo lường lợi suất trái phiếu Thước đo lợi suất hành ( Current Yield) Lợi suất hành trái phiếu lượng thu nhập tiền trái phiếu mang lại dạng tỷ lệ phần trăm giá trái phiếu, không tính đến khoản lãi vốn khoản lỗ Lợi suất hành tỷ lệ lại coupon hàng năm với giá thị trường CY= Trong đó: C : Là số tiền lãi coupon hàng năm P: Giá thị trường trái phiếu -Ý nghĩa: với đồng vốn đầu tư bỏ cho trái phiếu năm thu đồng tiền lãi VD: Một loại trái phiếu có mệnh giá 500.000 đồng, lãi coupon 5% rao bán thị trường với giá 725.000 Tỷ suất sinh lời thời bao nhiêu? = 3,45% Thước đo lợi suất đáo hạn ( Yield-to-Maturity) Lợi suất đáo hạn mức lãi suất làm cho giá trị dòng tiền mà người đầu tư nhận 19 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán từ trái phiếu với giá trái phiếu • Công thức: • Ý nghĩa: nói lên mức lợi suất tổng hợp mà nhà đầu tư nhận trái phiếu từ mua nắm giữ đáo hạn VD: Với trái phiếu mệnh giá 345.000, lãi coupon 7% có giá thị trường 425.000 Nếu thời gian đáo hạn năm mức lợi tức nhận nhà đầu tư ? YTM = y Ta có phương trình sau : 425.000 = Giải phương trình ta được: YTM = Thước đo lợi suất thu hồi ( Yield-to-Call) Là lãi suất hoàn vốn làm cho giá trị dòng tiền trái phiếu mua lại trước đáo hạn với giá trái phiếu • Công thức : P= VD: VD: Công ty A cần triệu USD để đầu tư vào dự án nên phát hành 2.000 trái phiếu với lãi suất trái phiếu 15%/năm, năm trả lãi kì Mức lãi suất cao mức lãi suất hợp lí theo mức độ tín nhiệm công ty Do đó, công ty đưa điều khoản chuộc lại sau năm với mức giá cao mệnh giá 12% Hiện sau năm lưu hành thị trường trái phiếu có giá thị trường 2.150 USD a Nếu bạn mua giữ đến đáo hạn mức lợi tức đạt trái phiếu có mức lãi suất danh nghĩa hay không? 20 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán b Còn để công ty chuộc lại mức lợi tức chuộc lại có đáng nhà đầu tư bán trái phiếu cho công ty hay không? Giải a Sau năm lưu hành, trái phiếu năm đáo hạn tương ứng 14 kì trả lãi Tiền lãi coupon kì ( tháng) là: 15% × = 150 USD Với giá trái phiếu 1.050 USD ta có: Đặt 2.150 = 150 + 2.000 Giải phương pháp nội suy: YTM=13,32% Mức lợi tức đáo hạn nàyYTC = 15,81% Thước lợi suất chênh lệch giá ( Capital Gain Yield) CG = Total Yield= CY+ CG VD: Ông An mua trái phiếu có mệnh giá 500.000đ với giá 445.000đ, trái phiếu trả lãi 8% cho trái chủ Dự kiến cuối năm giá trái phiếu tăng lên 508.000đ Nếu ông An 21 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán bán trái phiếu vào cuối năm sau nhận lãi lợi tức sau năm giự trái phiếu ông nhận Giải Lợi tức tại: CY = Lợi tức chênh lệch giá: CG = Tổng mức lợi tức nhận sau năm giữ trái phiếu: CY+ CG = 8.99% + 14.16% = 23.15% Lãi lãi Tổng lợi tức tiềm trái phiếu tổng hai khoản lãi coupon lãi lãi, tính cách áp dụng tính giá trị tương lai khoản tiền Lãi coupon + Lãi lãi = C × Tổng số lãi coupon tính cách nhân số kì trả lãi với lãi coupon nC Lãi lãi = C × –nC VD: Cho trái phiếu A có lãi suất danh nghãi 9%, kì hạn năm, mệnh giá 85.000đ Giả sử nhà đầu tư lãnh lãi coupon hàng năm đầu tư vào tiền gửi tiết kiệm ngân hàng với lãi suất 5% Hỏi đáo hạn tổng lợi tức tiềm bao nhiêu? Lãi lãi ? Giải Tổng lợi tức tiềm 9% × 85.000 = 24.116 đ 22 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Lãi lãi : 24.116-( 7650×3) =1.166 đ IV Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Sự biến động giá trái phiếu yếu tố lãi suất thị trường, bị ảnh hưởng trực tiếp thời gian đáo hạn bình quân Sự biến động giá trái phiếu ngược chiều với lãi suất thị trường chiều với thời gian đáo hạn trái phiếu Sự đo lường biến động giá trái phiếu với lãi suất thể thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Duration trái phiếu cách thức đo lường độ nhạy giá trái phiếu theo thay đổi mức lãi suất để chiết khấu đinh giá trái phiếu Duration thuật ngữ sử dụng rộng rãi đo lường rủi ro trái phiếu (khi trái phiếu có duration cao rủi ro cao hơn) Nếu cấu trúc kỳ hạn không thay đổi lãi suất chiết khấu cho tất khoản toán r, giá trị thị trường trái phiếu là: Phương pháp tính duration Macaulay định nghĩa là: Trong đó: P: Giá trái phiếu C: Lãi coupon Y: Lãi suất đáo hạn, hay lãi suất theo yêu cầu n: Số kỳ trả lãi F: Giá trị hoàn trả đáo hạn Chúng ta sử dụng duration để đo lường bất ổn giá trái phiếu cách viết lại phương trình sau 23 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Mối quan hệ MD tính biến động giá trái phiếu là: % thay đổi giá = x MD x Thay đổi lãi suất x 100 Ta có thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh (Modified Duration): Modified Duration = = Suy ra: % thay đổi giá = - Modified D x Thay đổi lãi suất x 100 Hay: Thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh hiểu thay đổi giá tính gần theo tỷ lệ % lãi suất thay đổi điểm Ngoài ra, ta có Dollar Duration, mức thay đổi giá tính theo đô la trái phiếu lãi suất 100 điểm Dollar Duration = - Modified D x dy x Giá Nếu biết mức % thay đổi giá mức giá ban đầu, ta tính thay đổi giá tính theo đô la, với điều kiện tỷ lệ thay đổi lãi suất nhỏ VD 1: Một khách hàng muốn đầu tư trái phiếu A có thời gian đáo hạn năm, F = 100 ngàn, trái phiếu Zero coupon trị giá 70, 84 ngàn, lợi suất yêu cầu khách hàng 9% Tính thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh, tỷ lệ thay đổi giá trái phiếu? MD = = = 3.67 VD 2: Để thay thông số trái phiếu quốc tế phát hành VN vừa phát hành, ta nhận thông tin sau: giá trái phiếu 98,228$, lãi suất đáo hạn bình quân 7,13%, thời gian đáo hạn bình quân 7,525 Hãy tính thời gian đáo hạn bình quân điều 24 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán chỉnh trái phiếu Nếu lãi suất thị trường tăng 1% tỷ lệ thay đổi giá giá trái phiếu giảm $? Modified Duration = = = 7,024 Vậy thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh 7,024 năm = - Modified D x dy = -7,024 x 0,01 = -0,07024 Vậy tỷ lệ thay đổi giá trái phiếu -7,024% $D = x giá x 100 = 7,024 x 98,228 x 100 = 6,8995 $ Vậy lãi suất thị trường tăng 1% giá trái phiếu giảm 6,8995$ V Độ Lồi (Convexity) Thời gian đáo hạn bình quân ước tính số gần biến động giá có thay đổi nhỏ lãi suất,bởi tính đạo hàm bậc thể mối quan hệ giá lãi suất theo đường thẳng.Nhưng thực tế đường biểu diễn mối quan hệ giá lãi suất l đường cong.Khi biến động lãi suất lớn biến động giá ước tính thời gian đáo hạn bình quân xác.Do đó,có thể nâng cao xác sử dụng độ lồi - Độ lồi phép đo lường độ mối quan hệ giá trái phiếu lãi suất sai lệch so với đường thẳng đoán đường cong - Độ lồi y trái phiếu thông thường vào thời điểm trả lãi coupon (trả lãi theo kỳ nửa năm) tính sau: Lấy đạo hàm bậc hàm số P theo y Lấy tiếp đạo hàm bậc P theo y, sau chia kết cho P(giá trị tại) => ta có công thức độ lồi : Độ lồi = d P  n t ( + y ) C n( n + 1) F   =  ∑ + t+ n+  dy P  t = ( + y ) (1+ y)  P 25 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Ví dụ: Trái phiếu phủ có mệnh giá triệu đồng, thời hạn năm, lãi suất coupon 10%/năm, trả lãi hàng năm Lợi suất 12,5%/năm Hãy tính độ lồi trái phiếu F=1 tr.đ.; RC =10% => C=100.000 đ R=12,5%; n=3 Tính độ lồi K Với P = 940.466,39 Vậy K = * Các thuộc tính độ lồi Các trái phiếu không kèm theo quyền lựa chọn có thuộc tính độ lồi sau : - Khi lãi suất theo yêu cầu tăng ( giảm),độ lồi trái phiếu giảm (tăng).Thuộc tính gọi độ lồi dương - Khi lãi suất thời gian đáo hạn xác định,lãi suất coupon thấp convexity trái phiếu lớn - Khi lãi suất thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh (Modified Duration) xác định, lãi suất coupon thấp độ lồi nhỏ Chúng ta biết việc tính toán độ lồi làm tăng thêm độ xác ước tính biến động giá trái phiếu có thay đổi lãi suất Ngoài độ lồi có gợi ý đầu tư quan trọng khác Chúng ta xem hai trái phiếu X Y có độ lồi khác Hình sau: 26 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán Giá X Y TP Y có độ lồi lớn TP X Lãi suất Hình trên: Y có độ lồi lớn X; lãi suất thị trường tăng hay giảm, Y có giá cao Có nghĩa lãi suất thị trường tăng, mức giảm giá Y nhỏ mức giảm giá trái phiếu X; lãi suất thị trường giảm, mức tăng giá trái phiếu Y luôn cao mức tăng giá trái phiếu X Do đó, thị trường đặt giá cao cho độ lồi trái phiếu Y, nên nhà đầu tư phải chấp nhận mức lãi suất thấp để có 27 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán độ lồi lớn trái phiếu Mức độ chấp nhận cao hay thấp, tùy thuộc vào dự đoán lãi suất thay đổi tương lai nhiều hay nhà đầu tư 28 [...]... hữu trái phiếu Tỷ lệ chuyển đổi cho biết số cổ phiếu mà mỗi trái phiếu có thể đổi được Giá trị của trái phiếu chuyển đổi gồm 3 bộ phận cấu thành: - Giá trị của trái phiếu thông thường: Nếu không chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu phổ thông thì trái phiếu chuyển đổi là trái phiếu thông thường Giá trị của trái phiếu thông thường được tính theo phương pháp định giá trái phiếu - Giá trị chuyển đổi: Giá. .. giá của cổ phiếu tăng thì giá trị của trái phiếu tăng Khi thị giá của cổ phiếu phổ thông thấp hơn giá chuyển đổi thì giá trị của trái phiếu thấp hơn mệnh giá của trái phiếu Khi thị giá của cổ phiếu phổ thông cao hơn giá chuyển đổi thì giá trị của trái phiếu cao hơn mệnh giá của trái phiếu Như vậy, đặc tính chuyển đổi tạo ra tìm năng thu được lợi vốn khi giá cổ phiếu tăng lên III Đo lường lợi suất trái. .. trái phiếu, giá trị của trái phiếu bằng mệnh giá của nó - Khi lãi suất trên thị trường cao hơn lãi suất danh nghĩa của trái phiếu, giá trị của trái phiếu thấp hơn mệnh giá của nó - Khi lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất danh nghĩa của trái phiếu, giá trị của trái phiếu cao hơn mệnh giá của nó - Thị giá trái phiếu tiến gần đến mệnh giá của nó khi thời gian tiến gần đến ngày đáo hạn 12 Phân Tích. .. việc phát hành một trái phiếu thả nổi với giá bằng mệnh giá 4 Định giá trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible bonds): Là loại trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của công ty với giá của cổ phiếu được ấn định trước gọi là giá chuyển đổi Đây là loại trái phiếu rất được ưa chuộng bởi vì khi giá cổ phiếu tăng cao trên thị trường, người nắm giữ trái phiếu này sẽ thực... mua các trái phiếu này theo giá trị ghi trên trái phiếu Sau khi các trái phiếu được phát hành, những người nắm giữ trái phiếu sẽ mua bán ở thị trường thứ cấp Ở thị trường này giá trái phiếu sẽ thay đổi theo những biến động của thị trường Giá trái phiếu sẽ biến đổi ngược chiều với lãi suất thị trường Mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa giá trái phiếu với lãi suất là một đặc điểm mấu chốt của trái phiếu, một... đổi là giá trị của trái phiếu tại thời điểm được đổi ngay lập tức thành cổ phiếu phổ thông theo mức giá hiện hành Giá trị chuyển đổi = Số lượng cổ phiếu phổ thông nhận được khi chuyển đổi trái phiếu Giá hiện hành của cổ phiếu phổ thông - Giá trị của quyền lựa chọn: Ví dụ: Trái phiếu chuyển đổi F có mệnh giá 800.000 đồng, giá chuyển đổi 20.000 đồng Giả sử giá cổ phiếu hiện hành là 16.000 đồng thì giá trị... chuyển đổi của trái phiếu là bao nhiêu? Sau đó, giá cổ phiếu tăng lên 22.000 đồng thì giá trị chuyển đổi của trái phiếu là bao nhiêu? Giải: Khi giá cổ phiếu hiện hành là 16.000 đồng thì giá trị chuyển đổi của trái phiếu là: 16.000 = 640.000 đồng Lúc này, quyền chuyển đổi là không có lợi cho nhà đầu tư Khi giá cổ phiếu hiện hành là 22.000 đồng thì giá trị chuyển đổi của trái phiếu là: 18 Phân Tích Và Đầu... được sự biến động của giá trái phiếu và có thể kết luận: - Giá trái phiếu thay đổi nghịch chiều với sự thay đổi của lãi suất thị trường - Càng gần đến ngày đáo hạn giá trái phiếu càng tiến gần đến mệnh giá Ví dụ: Trái phiếu C có mệnh giá 800.000 đồng, kỳ hạn 15 năm, lãi suất danh nghĩa là 10%, 10 năm sau khi mua trái phiếu nhà đầu tư bán lại cho công ty phát hành Tính giá trái phiếu trong 3 trường hợp... đến giá trái phiếu càng giảm Hình dạng của đường cong trên phản ánh một điều là độ nghiêng giảm dần của đường cong chứng tỏ mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa giá trái phiếu và lãi suất Tính chất tiêu biểu về giá trái phiếu này được gọi là độ lồi do hình dạng lồi của đường giá trái phiếu Đường cong này trở nên ít dốc hơn ở những mức lãi suất cao 3 Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi - Trái phiếu có... 15,81% 4 Thước đó lợi suất chênh lệch giá ( Capital Gain Yield) CG = Total Yield= CY+ CG VD: Ông An mua trái phiếu có mệnh giá 500.000đ với giá 445.000đ, trái phiếu nãy trả lãi 8% cho trái chủ Dự kiến cuối năm giá trái phiếu tăng lên là 508.000đ Nếu ông An 21 Phân Tích Và Đầu Tư Chứng Khoán bán trái phiếu vào cuối năm sau khi nhận lãi thì lợi tức sau 1 năm giự trái phiếu của ông nhận được là bao nhiêu