Tiểu luận phân tích định giá trái phiếu

Sau đây là một số rủi ro điển hình có thể xảy ra với trái phiếu: 1.1.4 Rủi ra lãi suất Giá của một trái phiếu điển hình sẽ thay đổi ngược chiều với sự thay đổi của lãi suất :khi lãi suất

BỘ CÔNG THƯƠNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHIỆP TP.HỒ CHÍ MINH



KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

TIỂU LUẬN

ĐỀ TÀI: PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

TP.HCM NGÀY 10 THÁNG 11 NĂM 2014

DANH SÁCH NHÓM

I Lợi tức và rủi ro đầu tư trái phiếu.

1 Định nghĩa trái phiếu

1.1 Trái nhiều là gì ?

Trái phiếu là loại chứng khoán có thu nhập cố định Người nắm giữ trái phiếu sẽ nhậnđược một khoản lợi tức hằng năm cố định và một khoản tiền xác định khi đáo hạn vàbằng với giá gốc

1.2 Các thông số đăc trưng: có ba thông số cơ bản

- Giá gốc: là số luợng tiền mà người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận được vào ngày tráiphiếu đáo hạn và bằng với số tiền người mua trái phiếu bỏ ra đề mua nó

- Lãi suất trái phiếu: là tỷ lệ phần trăm theo giá gốc mà người phát hành hứa sẽ thanhtoán hằng năm cho nhà đầu tư như là lãi suất tiền vay

- Thời gian đáo bạn: là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hànhhoàn trả vốn lần cuối

1 Lợi tức và rủi ro đầu tư trái phiếu.

Nhà đầu tư mua trái phiếu được huởng lợi tức từ các nguồn sau:

1.3 Lợi tức

1.1.1 Tiền lãi định kì

Thường được trả 1 năm/lần hay nửa năm/lần Số tiền lãi này được tính trên cơ sở lãisuất cuống phiếu (coupon interest rate) được quy định trước nhân (x) với mệnh giá tráiphiếu

C = c% x F

C = 10% x 2.000.000 = 200.000 đ

1.1.2 Chênh lệch giá:

Là phần chênh lệch giữa giá bán và giá mua trái phiếu Với loại trái phiếu có tínhthanh khỏan cao, nhà đầu tư sẽ bán trái phiếu khi giá trái phiếu tăng và được hưởngchênh lệch giá

1.1.3 Lãi của lãi

Trong trưòng hợp nhà đầu tư lãnh tiền lãi định kì và tái đầu tư ngay, tiển lãi này sẽsinh ra lãi gọi là lãi tái đầu tư Như Vậy, sau một số năm nắm giữ trái phiếu, số tiền lãicoupon được tái đầu tư sẽ mang lại cho trái chủ một khoản lợi tức tiềm năng bao gồm lãicoupon và lãi tái đầu tư

1.4 Rủi ro của đầu tư trái phiếu

Trên thị trường chứng khoán, trái phiếu được đánh giá là loại hàng hóa ít rủi ro nhất.Tuy nhiên, đầu tư vào trái phiếu vẫn có rủi ro, mặc dù mức độ rủi ro ít hơn so với cổphiếu Sau đây là một số rủi ro điển hình có thể xảy ra với trái phiếu:

1.1.4 Rủi ra lãi suất

Giá của một trái phiếu điển hình sẽ thay đổi ngược chiều với sự thay đổi của lãi suất :khi lãi suất tăng thì giá trái phiếu sẽ giảm; khi lãi suất giảm thì giá trái phiếu sẽ tăng Nếungười đầu tư phải bán trái phiếu trước khi nó đáo hạn trong điều kiện lăi suất vốn tănglên, thì người đầu tư đó sẽ bị lỗ vốn, tức là bán trái phiếu dưới giá mua Tất cả các loạitrái phiếu, trừ trái phiếu có lãi suất thả nổi, đều phải chịu rủi ro lãi suất

1.1.5 Rủi ro đầu tư

Khả năng thay đổi của lãi suất tái đầu tư của một chiến lược xác định do sự thay đổicủa lãi suất thị trường từ đó dẫn đến sự không chắc chắn của lợi tức dự kiến nhận được từtrái phiếu

1.1.6 Rủi ro thanh toán

Rùi ro thanh toán còn gọi là rủi ro tín dụng, là rủi ro mà người phát hành một tráiphiếu có thể vỡ nợ, tức là mất khả năng thanh toán đúng hạn các khoản lãi và gốc của đợt

phát hành Trái phiếu Chính phủ được coi là không có rủi ro thanh toán Trái phiếu công

ty khác nhau sẽ có mức độ rủi ro khác nhau

1.1.8 Rủi ro tỷ giá hối đoái

Khi tỷ giá hối đoái thay đổi theo chiều hướng đồng tiền thanh toán trái phiếu bị giảmgiá thì nhà đầu tư nắm giữ loại trái phiếu này sẽ gặp phải rủi ro Ví dụ như, nếu trái phiếuđược thanh toán bằng đồng Việt Nam, mà đồng Việt Nam lại giảm giá so với đôla Mỹ,thì người đầu tư sẽ nhận được ít đôla Mỹ hơn Đó là rủi ro tỷ giá

1.1.9 Rủi ro thanh khoản

Rủi ro thanh khoản tùy thuộc vào việc trái phiếu có dễ dàng được bán theo giá trị haygần với giá trị hay không Thước đo chủ yếu đối với tính thanh khoản là độ lớn khoảngcách giữa giá hỏi mua và giá chào bán trái phiếu mà nhà giao dịch yết lên Nếu người đầu

tư định nắm giữ trái phiếu cho tới khi đáo hạn thì rủi ro này không quan trọng lắm

1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu :

1.1.10 Khả năng tài chính của người cung cấp trái phiếu :

Cung cấp trái phiếu là một khả năng của người đi vay nhằm giải quyết vấn đề vốn do

đó nhà đầu tư rất quan tâm đến khả năng thanh toán lãi và vốn gốc của người cung cấptrái phiếu

Hướng tác động: Nếu có những bất lợi về khả năng tài chính của chủ thể phát hành thìlập tức giá trái phiếu đó sẽ sụt giảm trên TTCK

Một trái phiếu có thời gian đáo hạn càng gần thì giá của nó càng tăng trên thị trường

vì độ rủi ro càng thấp

VD : 1 TP được thanh toán theo đúng MG vào cuối năm thứ 10 kể từ ngày phát hành ,nếu không có sự biến động xấu về khả năng tài chính của đơn vị phát hành và lãi suất thịtrường bình ổn , thì giá TP kể từ năm thứ 5 trở đi sẽ có khuynh hướng cang cao so với giácác năm đầu tiên

1.1.12 Lạm phát :

Nếu lạm phát có dự kiến tăng thì các CK có lãi suất cố định trả theo lãi trái phiếu chỉđược thanh toán theo danh nghĩa và như vậy sẽ kém hấp dẫn hơn các có khả năng loại trừyếu tố lạm phát

1.1.13 Biến động lãi suất thị trường :

Lãi suất thị trường là một yếu tố cực kì quan trọng trong việc định giá các chứngkhoán có lãi suất cố định

Hướng tác động: Nếu lãi suất tăng thì lợi tức đối với các trái phiếu đang tồn tại chắcchắn sẽ thay đổi trong TH này vốn sẽ chảy vào thị trường nào có hứa hẹn lợi nhuận caohơn, như vậy giá TP có lợi tức cố định sẽ giảm

1.1.14 Thay đổi tỷ giá hối đoái:

Yếu tố này ảnh hưởng đến các loại TP được thanh toán bằng đồng nội tệ hay ngoại

* Các yếu tố ảnh hưởng đến Giá trái phiếu Châu Âu :

- Yếu tố kĩ thuật : Giá trái phiếu chịu ảnh hưởng của các tập quán thị trường nhất địnhVD: qua một đợt phát hành , các nhà buôn lớn tạo ra một sự lũng đoạn bằng cách dựng ramột thế áp đảo để tăng giá và thu lợi nhuận từ các nhà buôn khác nhỏ lẻ hơn không cókhả năng bảo đảm tình thế của mình

- Lãi suất : Nếu lãi suất thay đổi , giá cả của trái phiếu sẽ được điều chỉnh để tất cả cácloại trái sẽ được điều chỉnh để tất cả các loại trái phiếu cùng một thời hạn thanh toán vàcùng giá trị thu được một mức lãi đáng kể Khi lãi suất tăng, các nhà đầu tư sẽ bán đi cáctrái phiếu có lãi suất thấp hơn và vì vậy làm giảm giá của những trái phiếu đó

- Yếu tố tiền tệ : Yếu tố này có một ảnh hưởng tự nhiên trên giá cả các trái phiếu khiloại tiền tệ cơ sở mà trái phiếu được thanh toán đã giảm giá trị so với các tiền tệ khác sẽlàm giảm sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với các trái phiếu này và dẫn đến sự giảmgiá trái phiếu bởi vì nhu cầu đã giảm đi đáng kể

VD: đối với trái phiếu châu âu được tính bằng đồng dollar Mỹ , các khách hàng Thụy

Sĩ hay Đức sẽ do dự có nên mua trái phiếu này hay không , nếu họ nghi ngờ đồng dollar

có thể yếu đi Như thế các trái phiếu sẽ gây tổn thất vốn tính theo Franc Pháp hay đồngMark Hà Lan

- Tính chất trái phiếu : Đặc tính riêng biệt của trái phiếu cũng có thể có những ảnhhưởng đến giá cả của nó khi những đặc tính đó thay đổi

VD: Loại trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu với lợi tức không cố định tùythuộc vào kết quả hoạt động của người phát hành , nếu cổ phần đó hoạt động tốt hơn thì

rõ ràng có ảnh hưởng tăng cổ tức và giá cả của loại trái phiếu có thể chuyển đổi đó sẽtăng lên rõ rệt

II Định giá trái phiếu

Trái phiếu là một hợp đồng nợ dài hạn do Chính phủ hoặc công ty phát hành nhằmhuy động vốn dài hạn Trên tờ trái phiếu thể hiện giá trị bề mặt hay giá trị danh nghĩa củatrái phiếu, gọi là mệnh giá (Par value hay Face value)

Mệnh giá trái phiếu ký hiệu là F

Mệnh giá là giá trị công bố của trái phiếu và không thay đổi trong suốt thời gian tráiphiếu lưu hành, đến khi đáo hạn nó chính là số tiền được hoàn trả cho trái chủ, gọi là vốngốc.

Khác với mệnh giá, thị giá của trái phiếu (Market value) là giá thứ cấp của trái phiếu

do thị trường quyết định, luôn thay đổi theo quan hệ cung cầu trên thị trường Nhà đầu tưkhi mua trái phiếu cũng như đầu tư vào một dự án đầu tư dài hạn nên cần so sánh giá thịtrường với giá trị thực của trái phiếu (Intrinsic value) để đánh giá được tính hiệu quả củaviệc đầu tư và ra quyết định có nên đầu tư hay không

Intrinsic value còn gọi là giá trị lý thuyết của trái phiếu, chính là giá trị kinh tế của nó

và trong điều kiện thị trường hiệu quả thì giá cả thị trường của trái phiếu sẽ phản ánh gầnđúng giá trị lý thuyết của nó, tức là gần với giá trị thực của nó

Định giá trái phiếu tức là xác định giá trị lý thuyết của trái phiếu một cách chính xác

và công bằng Giá trị của trái phiếu được định giá bằng cách xác định hiện giá của toàn

bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của trái phiếu

1 Định giá trái phiếu thông thường (Straight bond)

Trái phiếu thông thường có kỳ hạn và được hưởng lãi định kỳ, số tiền lãi được tínhdựa trên lãi suất danh nghĩa (Coupon rate) và mệnh giá của trái phiếu Cả hai yếu tố nàyđều không thay đổi trong suốt thời gian lưu hành nên số tiền lãi coupon định kỳ là cốđịnh

Giá của trái phiếu bằng hiện giá toàn bộ dòng tiền thu nhập từ trái phiếu trong tươnglai, được xác định như sau:

P = Trong đó:

P : Giá cổ phiếu

n : Số năm còn lại cho đến khi đáo hạn

C : Số tiền lãi coupon (C = Mệnh giá trái phiếu F lãi suất trái phiếu)

r : Lãi suất chiết khấu (lãi suất thị trường)

F : Mệnh giá trái phiếu

Vậy giá của trái phiếu là tổng hiện giá của 2 phần: Phần lãi định kỳ và phần vốn gốc.Công thức tổng quát:

P = +

Trường hợp 1: Trả lãi định kỳ 1 năm 1 lần

P = C + F(1+r)-n

Ví dụ: Trái phiếu A có mệnh giá 500.000 đồng, thời hạn 10 năm với lãi suất 7%/năm

Tỷ suất sinh lợi yêu cầu của thị trường là 8% Tính giá trị của trái phiếu A?

PV = 500.000 7% ] + 500.000 = 466.449 đồng

Trường hợp 2: Trả lãi định kỳ 6 tháng 1 lần

Thông thường, trái phiếu được trả lãi định kỳ hàng năm, nhưng để chiều theo thị hiếucủa nhà đầu tư, các thị trường chứng khoán trên thế giới cũng phát hành khá phổ biến loạitrái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm một lần Việc rút ngắn chu kỳ trả lãi sẽ làm cho giá tráiphiếu thay đổi một chút

P = [] + F(1+r/2)-2n

Theo phương thức trả lãi định kỳ nửa năm một lần thì:

PV = [ + 500.000 = 466.024 đồng

2 Định giá trái phiếu không trả lãi định kỳ (Zero coupon bond)

Trái phiếu zero coupon không trả lãi định kỳ cho nhà đầu tư, mà chỉ trả vốn gốc bằngmệnh giá ở cuối kỳ đáo hạn Do đó, dòng tiền nhà đầu tư nhận được trên trái phiếu trongtương lai chỉ là một khoản duy nhất vốn gốc bằng mệnh giá được chiết khấu về hiện tại

P =

Ví dụ: Trái phiếu B có thời hạn đáo hạn là 10 năm, nhưng không trả lãi định kỳ màchỉ trả vốn gốc là 500.000 đồng vào cuối năm thứ 10 Nếu hiện nay, lãi suất trên thịtrường là 8% thì người mua trái phiếu phải trả bao nhiêu tiền để mua trái phiếu này?

P = = 231.597 đồng

Nhà đầu tư bỏ ra 231.597 đồng để mua trái phiếu này và không được hưởng lãi định

kỳ trong suốt 10 năm, nhưng khi đáo hạn nhà đầu tư thu về 500.000 đồng

*Ảnh hưởng của lãi suất thị trường đến giá trái phiếu

Trong công thức định giá trái phiếu ở trên, chúng ta thấy giá trái phiếu phụ thuộc vào

sự thay đổi của các nhân tố

F: Mệnh giá trái phiếu

C: Số tiền lãi coupon

r: Lãi suất chiết khấu

n: Số năm còn lại cho đến khi đáo hạn

Trong đó, hai yếu tố F và C là không thay đổi trong suốt thời gian trái phiếu lưu hành.Trong khi hai yếu tố r và n thường xuyên thay đổi theo thời gian và tình hình biến độnglãi suất trên thị trường Nếu cho hai biến số này thay đổi chúng ta sẽ thấy được sự biếnđộng của giá trái phiếu và có thể kết luận:

- Giá trái phiếu thay đổi nghịch chiều với sự thay đổi của lãi suất thị trường

- Càng gần đến ngày đáo hạn giá trái phiếu càng tiến gần đến mệnh giá

Ví dụ: Trái phiếu C có mệnh giá 800.000 đồng, kỳ hạn 15 năm, lãi suất danh nghĩa là10%, 10 năm sau khi mua trái phiếu nhà đầu tư bán lại cho công ty phát hành Tính giátrái phiếu trong 3 trường hợp sau:

a) Lãi suất thị trường bằng lãi suất danh nghĩa

b) Lãi suất thị trường là 12%

c) Lãi suất thị trường là 8%

Giải:

a) Lãi suất thị trường bằng lãi suất danh nghĩa:

YTM = CY = CYTM > CY > C

P3 = FP3 > F

*Mối liên quan giữa giá mua trái phiếu và lợi suất đầu tư

Trái phiếu công ty có đặc trưng là được phát hành với mệnh giá Điều này có nghĩa lànhà phát hành khi phát hành trái phiếu phải chọn một mức lãi suất trái phiếu thật gần vớilãi suất thị trường Trong lần phát hành trái phiếu lần đầu tiên, những người phát hànhphải cố gắng bán trái phiếu mới phát hành này một cách trực tiếp cho nhà đầu tư Nếu lãisuất trái phiếu không phù hợp, các nhà đầu tư sẽ không mua các trái phiếu này theo giá trịghi trên trái phiếu Sau khi các trái phiếu được phát hành, những người nắm giữ trái phiếu

Ví dụ: Trái phiếu D có mệnh giá 800.000 đồng, lãi suất trái phiếu 7%/năm, trả lãi nửanăm một lần, thời gian đáo hạn là 15 năm Tính giá trị trái phiếu tương ứng với các mứclãi suất thị trường là 5%, 6%, 7% và 8% ?

Áp dụng công thức: P = [] + F(1+r/2)-2n ta được bảng kết quả sau:

Đơn vị: đồng

Hình trên cho thấy khi lãi suất càng tăng lên thì dẫn đến giá trái phiếu càng giảm.Hình dạng của đường cong trên phản ánh một điều là độ nghiêng giảm dần của đườngcong chứng tỏ mối quan hệ tỷ lệ nghịch giữa giá trái phiếu và lãi suất Tính chất tiêu biểu

về giá trái phiếu này được gọi là độ lồi do hình dạng lồi của đường giá trái phiếu Đườngcong này trở nên ít dốc hơn ở những mức lãi suất cao

3 Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi

- Trái phiếu có lãi suất thả nổi (Floating rate bonds): Là loại trái phiếu mà lãi suất

của nó được điều chỉnh theo sự thay đổi của lãi suất thị trường Đặc điểm này đã đảm bảođược quyền lợi của nah đầu tư cũng như của doanh nghiệp khi thị trường tài chính tiền tệkhông ổn định Thông thường cứ 6 tháng một lần, căn cứ vào lãi suất tiền gửi ngắn hạncủa ngân hàng lại điều chỉnh lãi suất trái phiếu cho phù hợp

Lãi suất định kỳ của một trái phiếu thả nổi thường được tái ấn định trên cơ sở lãi suấtthị trường cộng một tỷ lệ phần trăm cố định Vì thế dòng tiền của trái phiếu thả nổi có thểchia làm 2 bộ phận:

- Một dòng tiền có lãi suất thả nổi nhận được từ lãi suất thị trường không có phầnchênh lệch Dòng tiền này bao gồm cả khoản thanh toán mệnh giá vào lúc đáo hạn Đó làdòng tiền của chứng khoán tham chiếu

- Một dòng tiền đã biết dựa trên khoản chênh lệch giữa các khoản thanh toán của tráiphiếu có lãi suất thả nổi Dòng tiền đã biết này được định giá theo các kỹ thuật về giá trịhiện tại

Giá của trái phiếu thả nổi lãi suất là tổng 2 mức giá trên đây

- Định giá trái phiếu có lãi suất thả nổi.

Ví dụ: Trái phiếu thả nổi lãi suất E có mệnh giá 800.000 đồng, được yết lãi suất bằngLIBOR 6 tháng cộng thêm 20 điểm cơ bản Tính khoản tiền lãi trong mỗi dòng tiền trong

2 trường hợp sau:

a Nếu LIBOR tại thời điểm tái định đầu tiên là 8%

b Nếu LIBOR tại thời điểm tái định thứ hai là 7,5%

Giải:

a Nếu LIBOR tại thời điểm tái định đầu tiên là 8% thì số tiền trả lãi 6 tháng sau sẽtính được theo tỷ lệ đó cộng với 20 điểm cơ bản:

- Định giá trái phiếu công ty có lãi suất thả nổi.

Giá trái phiếu công ty có lãi suất thả nổi ngoài việc phụ thuộc vào các yếu tố về mệnhgiá, thời hạn và lại suất còn phải kể đến mức độ tín nhiệm của công ty Do đó để định giáphải có mức giá của một chứng khoán tham chiếu của nó Điều này được thực hiện bằngcách sử dụng khoản chênh lệch mà công ty hiện phải trả so với việc phát hành một tráiphiếu thả nổi với giá bằng mệnh giá

4 Định giá trái phiếu chuyển đổi

Trái phiếu có thể chuyển đổi (Convertible bonds): Là loại trái phiếu có thể chuyển đổithành cổ phiếu thường của công ty với giá của cổ phiếu được ấn định trước gọi là giáchuyển đổi Đây là loại trái phiếu rất được ưa chuộng bởi vì khi giá cổ phiếu tăng caotrên thị trường, người nắm giữ trái phiếu này sẽ thực hiện việc chuyển đổi và thu đượcmón lợi nhuận do chênh lệch giá

Công ty phát hành Trái phiếu có thể chuyển đổi vì các lý do thuận lợi sau: