Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 12 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
12
Dung lượng
314,54 KB
Nội dung
1 0 Bài2-phần 4 ĐịnhgiáCổphiếu(StockValuation) 1 Mục tiêu bài học Hiểu biết giácổphiếu phụ thuộc vào cổ tức tương lai (dividends) và tăng trưởng cổ tứctương lai (dividends) và tăng trưởng cổ tức (dividend growth) như thế nào Có thể tính được giá chứng khoán bằng cách sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức (the dividend growth model) Hiểubiếtcácủyviênhội đồng quảntrị Hiểu biết các ủy viên hội đồng quản trị (corporate directors) được bổ nhiệm ra sao Hiểu biết giá chứng khoán được yết như thế nào. 2 2 Dòng tiền cho Cổ đông Nếu như bạn mua một cổ phiếu, bạn có thể nhận được tiền theo hai con đườngtiền theo hai con đường Công ty trả cổ tức (dividends) Bạn bán cổphiếu đi, cho nhà đầu tư khác trên thị trường hoặc cho chính công ty Tương tự như đối với trái phiếu, giá của cổphiếu là giá ủ ềtrị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng do công cụ này mang lại cho nhà đầu tư 3 Ví dụ - đầu tư 1 kỳ Giả sử bạn đang cân nhắc mua cổphiếu của công ty Moore Oil, Inc. và bạn hy vọng rằng cổphiếu của công y g g p g ty này sẽ mang lại cho bạn $2 cổ tức sau một năm, và bạn tin rằng bạn có thể bán cổphiếu đó với giá $14 vào lúc đó. Nếu như bạn yêu cầu một mức lợi nhuận là 20% trên tổng mức đầu tư của bạn, bạn sẽ chấp nhận mua cổphiếu đó với mức giá tối đa là bao nhiêu? Tính giá trị hiệntại (PV) của dòng tiềnkỳ vọng do cổ Tính giá trị hiện tại (PV) của dòng tiền kỳ vọng do cổphiếu mang lại Price = (14 + 2) / (1,2) = $13,33 Or FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13,33 3 4 Ví dụ - đầu tư 2 kỳ Bây giờ, nếu bạn quyết định vẫn tiếp tục giữ cổphiếu đó thêm mộtnămnữa? Bên cạnh khoảncổ tứcnhận đượcthêm một năm nữa? Bên cạnh khoản cổ tức nhận được sau năm 1 là $2, bạn hy vọng nhận được một khoản cổ tức là $2,1 cho năm đầu tư thứ 2 và giácổphiếu của bạn vào cuối năm thứ 2 trên thị trường sẽ là $14,70. Bạn lúc này sẽ sẵn sàng trả bao nhiêu tiền để mua được cổ phiếu? PV = 2 / (1,2) + (2,10 + 14,70) / (1,2) 2 = 13,33 Or CF 0 = 0; C01 = 2; F01 = 1; C02 = 16,80; F02 = 1; NPV; I = 20; CPT NPV = 13,33 5 Ví dụ - đầu tư 3 kỳ Sau cùng, nếu bạn quyết định giữ cổphiếu đó thêm một năm nữa (năm thứ 3), thì điều gì sẽ xảy ra? Bên cạnh các c ổ tức được nhận cho năm 1 và năm 2, bạn hy vọng ổ $ ố y g sẽ được nhận một khoản cổ tức là $2,205 vào cuối năm thứ 3, cũng như giá của cổphiếu này trên thị trường sẽ đạt mức $15,435. Bạn lúc này sẽ sẵn sàng trả một mức giá là bao nhiêu để mua cổphiếu của công ty Moore Oil., Inc? PV = 2 / 1,2 + 2,10 / (1,2) 2 + (2,205 + 15,435) / (1 2) 3 13 33(1,2) 3 = 13,33 Or CF 0 = 0; C01 = 2; F01 = 1; C02 = 2.10; F02 = 1; C03 = 17,64; F03 = 1; NPV; I = 20; CPT NPV = 13,33 4 6 Xây dựng phát triển mô hình Tất nhiên, bạn có thể tiếp tục trì hoãn việc bán cổphiếu củamìnhcủa mình Khi đó bạn sẽ thấy rằng giá của cổphiếu sẽ chính là giá trị hiện tại của tất cả các cổ tức tương lai kỳ vọng nhận được từ cổphiếu đó Như vậy, làm thế nào mà ta có thể ước lượng được tất cả các khoản trả cổ tức trong tương lai? 7 Ước lượng cổ tức: các trường hợp đặc biệt Cổ tức không đổi Công ty sẽ trả một khoản cổ tức không đổi mãi mãi Tương tự như trong trường hợp của cổphiếu ưu đãi Giá của cổphiếu sẽ được tính bằng công thức tính đối với dòng niên kiêm vĩnh viễn (the perpetuity formula) Tăng trưởng cổ tức không đổi Công ty sẽ gia tăng khoản cổ tức được chi trả với một tỷ lệ nhất định không đổi sau mỗi kỳ đầu tư ổ Tăng trưởng cổ tức đặc biệt Mức tăng trưởng cổ tức thay đổi vào (những) kỳ đầu tư đầu tiên, nhưng sau đó đi vào ổn định với mức tăng trưởng cổ tức sau cùng là không đổi 5 8 Không tăng trưởng (Zero Growth) Nếu cổ tức được dự đoán là không đổi mãi mãi, khi đó dòng tiền mà cổphiếu mang lại cho nhà đầu tư tương tự g p g g như là đối với trường hợp của cổphiếu ưu đãi (preferred stock) và được xác định bởi công thức tính giá trị của dòng niên kim vĩnh viễn (perpetuity) P 0 = D / R Giả sử rằng cổphiếu được dự đoán sẽ mang lại một ứ ổ tứ là $0 50 ỗiýàlihậ ê ầ ủmức cổ tức là $0,50 mỗi quý, và lợi nhuận yêu cầu của bạn là 10% (lưu ý: lãi kép được tính từng quý). Giá của cổphiếu là bao nhiêu? P 0 = 0,50 / (0,1 / 4) = $20 9 Mô hình Tăng trưởng Cổ tức Cổ tức được hy vọng là sẽ tăng trưởng với một tốc độ không đổi (nghĩalà,%tỷ lệ tăng trưởng là không đổichokhông đổi (nghĩa là, % tỷ lệ tăng trưởng là không đổi cho mỗi kỳ đầu tư). P 0 = D 1 /(1+R) + D 2 /(1+R) 2 + D 3 /(1+R) 3 + … P 0 = D 0 (1+g)/(1+R) + D 0 (1+g) 2 /(1+R) 2 + D 0 (1+g) 3 /(1+R) 3 + … ắ ế Sắp xếp lại ta có công thức tính sau: g-R D g-R g)1(D P 1 0 0 = + = 6 10 Ví dụ 1 Giả sử răng cổphiếu Big D, Inc. vừa trả cổ tức $0,50. Ngườitahyvọng rằng cổ tứccủacổ phiếu này sẽ tăngNgười ta hy vọng rằng cổ tức của cổphiếu này sẽ tăng đều đặn 2%/năm. Nếu thị trường đòi hỏi một mức lợi nhuận là 15% đối với các tài sản có mức độ rủi ro giống như cổphiếu Big D, cổphiếu nên có mức giá là bao nhiêu? P 0 = 0,50(1+0,02) / (0,15 – 0,02) = $3,92 11 Ví dụ 2 Giả sử, bạn được một nhà môi giới chào cổphiếu của công ty TB Pirates, Inc. Qua tìm hiểu, bạn đượcbiếtcông ty TB Pirates, Inc. Qua tìm hiểu, bạn được biết rằng công ty dự tính sẽ trả cổ tức $2 sau một năm nữa. Nếu bạn cho rằng cổ tức của công ty có khả năng tăng trưởng 5%/năm suốt thời gian hoạt động của công ty, và bạn mong muốn một mức lợi nhuận là 20%, bạn sẽ trả một mức giá tối đa là bao nhiêu để chấp nhận lời chào và mua cổphiếu của công ty này? P 0 = 2 / (0,2 - 0,05) = $13,33 7 12 Độ nhạy Giácổphiếu và Tăng trưởng Cổ tức 250 D 1 = $2; R = 20% 50 100 150 200 Stock Price Giácổphiếu 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 Growth Rate Tăng trưởng cổ tức 13 Độ nhạy Giácổphiếu và Lãi suất yêu cầu 250 D 1 = $2; g = 5% 50 100 150 200 Stock Price D 1 $2; g 5% Giácổphiếu 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 Growth Rate Lãi suất yêu cầu 8 14 Ví dụ: Công ty Gordon Growth - I Công ty Gordon Growth dự kiến sẽ trả cổ tức $4 cho kỳ kinh doanh kế tiếpvàcổ tức đượcdự kiếnsẽ tăngkinh doanh kế tiếp và cổ tức được dự kiến sẽ tăng trưởng 6%/năm. Lãi suất yêu cầu là 16%. Giá hiện tại của cổphiếu Gordon Growth là bao nhiêu? P 0 = 4 / (0,16 – 0,06) = $40 Lưu ý rằng chúng ta đã có số liệu của mức cổ tức kỳ vọng cho kỳ kinh doanh kế tiếp, vì thế chúng ta không cần nhân mứccổ tứcvớihệ số (1+g) nữacần nhân mức cổ tức với hệ số (1+g) nữa. 15 Ví dụ: Công ty Gordon Growth - II Giácổphiếu Gordon Growth dự kiến là bao nhiêu sau 4 năm? P 4 = D 4 (1 + g) / (R – g) = D 5 / (R – g) P 4 = 4(1+0,06) 4 / (0,16 – 0,06) = 50,50 Lãi suất ngầm định (implied return) là bao nhiêu, nếu như biết được mức thay đổi giá cả là như đáp án ở câu trên đối với giai đoạn 4 năm đó? 50,50 = 40(1+return) 4 ; return = 6% PV = -40; FV = 50,50; N = 4; CPT I/Y = 6% Như vậy, giácổphiếu tăng trưởng bằng với tốc độ tăng trưởng cổcổ tức. 9 16 Trường hợp Tăng trưởng cổ tức đặc biệt Giả sử một công ty dự kiến mức tăng trưởng cổ tức của cổphiếu công ty mình sẽ là 20% sau một năm, và 15% p gy sau hai năm. Sau đó, mức tăng trưởng cổ tức sẽ giảm xuống mức 5%/năm và mức tăng trưởng này sẽ được giữ không đổi trong suốt thời kỳ sau đó. Nếu biết rằng khoản chia cổ tức sau cùng gần đây nhất là $1, và lãi suất yêu cầu là 20%, vậy giá của cổphiếu này là bao nhiêu? Lưu ý rằng chúng ta phải tìm giá trị hiện tại (PV) của tất cả các khoản cổ tức tương lai được dự kiến. 17 Trường hợp Tăng trưởng cổ tức đặc biệt Tính các khoản cổ tức cho đến khi mức tăng trưởng là ổn định D 1 = 1(1,2) = $1,20 D 2 = 1,20(1,15) = $1,38 D 3 = 1,38(1,05) = $1,449 Tìm giácổphiếu tương lai dự kiến P 2 = D 3 / (R – g) = 1,449 / (0,2 – 0,05) = 9,66 Tìm giá trị hiệntạicủa dòng tiềntương lai dự kiến Tìm giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai dự kiến P 0 = 1,20 / (1,2) + (1,38 + 9,66) / (1,2) 2 = 8,67 10 18 Tìm lãi suất R Bắt đầu từ công thức tính P 0 : Dg)1(D Rfor solve and rearrange g-R D g - R g)1(D P 10 0 + = + = Sắp xếp lại công thức, ta có: g P D g P g)1(D R 0 1 0 0 +=+ + = 19 Ví dụ: Tìm lãi suất yêu cầu Giả sự cổphiếu của một công ty được bán với mức giá $10,50. Cổ phiếuchỉ trả cổ tức $1/nămvàmứctăng$10,50. Cổphiếu chỉ trả cổ tức $1/năm và mức tăng trưởng dự kiến là 5%/năm. Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là bao nhiêu? R = [1(1.05)/10.50] + .05 = 15% Tỷ suất lợi nhuận cổ tức so với giá thị trường cổphiếu là bao nhiêu là bao nhiêu (the dividend yield) ? 1(1 05) / 10 50 = 10% 1(1.05) / 10.50 = 10% [...]... trả cho cổphiếu ưu đãi trước khi trả cho cổ phiếu thường Cổphiếu không phải là một khoản nợ của doanh nghiệp; do vậy, cổ tức của cổphiếu ưu đãi có thể trì hoãn vô thời hạn Phần lớn các cổphiếu ưu đãi có tính chất tích lũy – có nghĩa là các cổ tứ của cổ phiếu ưu đãi chưa đ hĩ là, á ổ tức ủ ổ hiế h được trả trong những kỳ trước đó phải được trả trước khi cổ tức của cổphiếu thường được trả Cổ phiếu. ..Các tính chất của cổphiếu thường 20 Quyền bỏ phiếu (voting rights) Bỏ phiếu đại diện (proxy voting): chỉ định một người/tổ chức nào có quyền lực tạm thời để bỏ phiếu thay cho người có quyền bỏ phiếu tại phiên họp hằng năm của công ty Loại cổ phiếu: có quyền bỏ phiếu (voting) vs không có quyền bỏ phiếu (non-voting) Các quyền khác Được chia sẻ cổ tức theo tỷ lệ Được chia sẽ phần tài sản còn lại của... Quyền ưu tiên mua cổphiếu (preemptive right): quyền được ưu tiên mua cổphiếu khi công ty có đợt phát hành cổphiếu mới nhằm duy trì tỷ lệ sở hữu tương ứng, nếu muốn Các tính chất của cổ tức 21 Cổ tức không phải là một khoản nợ của doanh nghiệp cho đến khi Hội đồng quản trị ra thông báo chi trả cổ tức Do vậy, một công ty không thể đi đến chỗ phá sản do không tuyên bố trả cổ tức Cổ tức và Thuế Đối... nghiệp, chi trả cổ tức không được xem như là chi phí của doanh nghiệp, và do vậy, cổ tức không được hưởng ưu đãi trừ thuế (not tax deductible) Cổ tức mà các cá nhân nhận được sẽ bị đánh thuế như ậ ợ ị các thu nhập thông thường (Hoa kỳ) Cổ tức mà các doanh nghiệp nhận được sẽ được hưởng khấu trừ 70% khỏi khoản thu nhập chịu thuế (Hoa kỳ) 11 Các tính chất của cổ phiếu ưu đãi 22 Cổ tức Cổ tức – một khi... cổ phiếu ưu đãi chưa đ hĩ là, á ổ tức ủ ổ hiế h được trả trong những kỳ trước đó phải được trả trước khi cổ tức của cổphiếu thường được trả Cổphiếu ưu đãi thông thường không có quyền bỏ phiếu Đọc niêm yết giá cổphiếu 23 12 . 1 0 Bài 2- phần 4 Định giá Cổ phiếu (Stock Valuation) 1 Mục tiêu bài học Hiểu biết giá cổ phiếu phụ thuộc vào cổ tức tương lai (dividends). Giả sử răng cổ phiếu Big D, Inc. vừa trả cổ tức $0,50. Ngườitahyvọng rằng cổ tứccủacổ phiếu này sẽ tăngNgười ta hy vọng rằng cổ tức của cổ phiếu này sẽ