Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 7: Tiêu chí quyết định đấu tư dự án và quyết định vốn ngân sách cung cấp cho người học các kiến thức: Giá trị hiện tại ròng (NPV), các tiêu chuẩn đánh giá dự án, lựa chọn dự án trong điều kiện giới hạn ngân sách,... Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.
10/8/2013 Chương Giá trị rịng (NPV) Tiêu chí đầu tư khác Hoàn vốn Tỷ số khả sinh lợi (PI) Tỷ số hạch toán lợi nhuận (ARR) Tỷ suất sinh lợi nội (IRR) Các dự án có độc quyền Phân phối vốn Các tiêu chuẩn đánh giá dự án 4.1 Hiện giá ròng (NPV) Net Present Value – Giá trị dòng tiền trừ chi phí đầu tư ban đầu Example Bạn đầu tư $50 today & receive $60 sau Giá trị tăng thêm khoản đầu tư? $10 A: Profit = - $50 + $60 = $10 $50 Added Value Initial Investment Công thức : NPV = PVCF - PVdt = -Co + PVCF 10/8/2013 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án NPV = PV - required investment NPV C0 NPV C0 Ct (1 r ) t Co: đầu tư ban đầu C1 Ct: dòng tiền ròng t: tuổi thọ dự án C1 C2 Ct (1 r ) (1 r ) (1 r ) t Quá trình tính toán cho phương pháp NPV tiến hành theo bước sau : Bước : Chọn khoảng thời gian thích hợp để phân tích (thường năm) Bước : Xác định dòng tiền thu chi dự án Bước : Dự tính tỷ lệ chiết khấu Là tỷ lệ thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đầu tư vào dự án Nó xác định dựa vào lãi suất vay vốn trung dài hạn thị trường, tỷ lệ lạm phát, mức lãi mong muốn chủ sở hữu mức độ rủi ro dự án Bước : Tính giá trị dòng tiền ròng dự án Bước : p dụng công thức tính NPV lựa chọn dự án theo nguyên tắc : Nguyên tắc lựa chọn : Trường hợp dự án loại trừ nhau, dự án có NPVmax > chọn Trường hợp dự án độc lập : dự án có NPV > chọn, NPV < loaïi 10/8/2013 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án Với suất chiết khấu, dự án có NPV lớn dự án hiệu Một dự án có NPV >0 có nghĩa suất sinh lời > suất chiết khấu Một dự án có NPV = 0, suất sinh lời = suất chiết khấu Một dự án có NPV chi phí hội NPV = ∑ NCF (1+IRR) t =0 20 Các bước tính IRR sau : Bước : Xác định dòng tiền thu, dòng tiền chi dự án Bước : Chọn lãi suất chiết khấu cho : I1 tương ứng với NPV1 > I2 tương ứng với NPV2 tỷ lệ chiết khấu dự án chọn, ngược lại bị loại Trường hợp dự án loại trừ nhau, loại dự án có IRRmax chọn 22 Ví dụ : Lấy số liệu ví dụ Hãy tính IRR dự án ? Chọn lãi suất : i1 = 14% suy : NPV1 = 12,34 i2 = 15% suy : NPV2 = -29,63 Suy Ta thaáy IRR = 14,29% > 12% kết luận dự án khả thi nên chọn 23 Example—IRR Initial investment = –$200 Year Cash flow $ 50 100 150 n Find the IRR such that NPV = 50 = –200 + 100 (1+IRR) 50 200 = (1+IRR) + (1+IRR) 100 + (1+IRR) 150 + (1+IRR) 150 + (1+IRR) 24 10/8/2013 Example—IRR Trial and Error Discount rates NPV 0% $100 5% 68 10% 41 15% 18 20% –2 IRR is just under 20%—about 19.44% 25 Ví dụ Bạn mua tòa nhà với giá $ 350,000 Đầu tư tạo $ 16,000 lưu chuyển tiền tệ (tức cho thuê) ba năm Vào cuối ba năm bạn bán tòa nhà với giá $ 450.000 IRR đầu tư bao nhiêu? 26 Calculating IRR by using a spreadsheet Year Cash Flow (350,000.00) 16,000.00 16,000.00 466,000.00 Formula IRR = 12.96% =IRR(B3:B7) 27 10/8/2013 200 150 NPV (,000s) 100 IRR=12.96% 50 -50 10 15 20 25 30 35 -100 -150 -200 Discount rate (%) 28 HP-10B EL-733A BAII Plus -350,000 CFj -350,000 CFi CF 16,000 CFj 16,000 CFi 2nd 16,000 CFj 16,000 CFi -350,000 ENTER 466,000 CFj 466,000 CFi 16,000 ENTER 16,000 ENTER {IRR/YR} IRR {CLR Work} 466,000 ENTER IRR CPT All produce IRR=12.96 Using financial calculators to calculate IRR 29 Ví dụ Bạn có hai đề xuất để lựa chọn đề nghị ban đầu có dịng tiền khác với đề nghị sửa đổi Sử dụng IRR, bạn thích nào? NPV 350 400 0 (1 IRR )1 IRR 14.29% NPV 350 16 16 466 0 (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR ) IRR 12.96% 30 10 10/8/2013 Ví dụ Bạn có hai đề xuất để lựa chọn đề nghị ban đầu có dịng tiền khác với đề nghị sửa đổi Sử dụng IRR, bạn thích nào? Project Initial Proposal Revised Proposal C0 -350 -350 C1 400 16 C2 16 C3 466 IRR 14.29% 12.96% $ $ NPV@7% 24,000 59,000 31 50 NPV $, 1,000s 40 Revised proposal 30 IRR= 12.96% 20 10 IRR= 14.29% Initial proposal -10 IRR= 12.26% -20 Discount rate, % 32 Cạm bẩy - Có độc quyền dự án IRR bỏ qua tầm quan trọng dự án Hai dự án nêu minh họa cho vấn đề Cạm bẩy – Cho vay vay? Với số lưu chuyển tiền tệ (như nêu đây) NPV dự án tăng lên giảm tỷ lệ tăng Điều trái với mối quan hệ bình thường NPV tỷ lệ chiết khấu Cam bẩy – Nhiều tỷ lệ khấu trừ Một số lưu chuyển tiền tệ tạo NPV = hai mức giảm giá khác thay đổi đơi dấu hiệu dịng tiền 33 11 10/8/2013 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án Ưu điểm tiêu IRR Có tính đến thời giá tiền tệ Có thể tính IRR mà khơng cần biết suất chiết khấu Tính đến tồn dịng tiền Nhược điểm tiêu IRR Một dự án có nhiều IRR dòng tiền dự án đổi dấu nhiều lần, khơng biết chọn IRR 34 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án 4.3 Thời gian hoàn vốn (PBP) Là thời gian để dòng tiền tạo từ dự án đủ để bù đắp chi phí đầu tư ban đầu 4.3.1 Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu n PBP = n + ∑ NCFt t=0 FCFn+1 NCFt:dòng tiền ròng NCFt=CF+ ∑ FCFt FCFt:dòng tiền tự 35 Thời gian hoàn vốn: Thời gian cần thiết dòng tiền thu hồi đầu tư ban đầu dự án Thời gian hồn vốn có chiết khấu Nguyên tắc hoàn vốn quy định dự án chấp nhận thời gian hoàn vốn so với thời gian hồn vốn yêu cầu 36 12 10/8/2013 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án 4.3.1 Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu (tt) n: Số năm để dịng tiền tích lũy dự án < Dịng tiền tích lũy dự án > đến năm n+1 Năm NCF -500 PBP = + 200 -500 + 200 +200 200 200 200 250 = 2,5 năm Nếu thời gian hòan vốn yêu cầu năm dự án chấp nhận 37 Ví dụ : Một dự án có vốn đầu tư ban đầu 500.000.000đ tiến hành năm có dòng tiền sau : Năm FCF (500)150 200 300 250 100 Cộng dồn(NCF) 38 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án 4.3.2 Thời gian hồn vốn có chiết khấu Năm NCF -500 200 PV @ 12% -500 178,57 200 159,44 200 250 142,36 158,88 NCF 39 13 10/8/2013 Ví du 2: lãi suất chiết khấu 10% Tính lại dòng tiền thời gian hoàn vốn sau Năm CF (500) 150 200 300 250 100 CF chiết khấu(500) 136.4 165.3 225.4 170.8 62.1 Cộng dồn 40 Du an K,H: PBPh, PBPk? Du an K,H ( r=20%) PBPk, PBPh? 41 4.4 Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách Suất SLBQ Sổ sách = LN rịng bình qn GTSSách rịng bình qn LN rịng bình quân = Tổng LN sau thuế năm / số năm GTSS rịng bình qn = Tổng giá trị sổ sách ròng năm / số năm 42 14 10/8/2013 4.4 Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách Doanh thu Chi phí tiền Khấu hao LN trước thuế Thuế LN sau thuế 1000 600 300 100 30 70 1300 850 300 150 45 105 1400 900 300 200 60 140 1400 900 300 200 60 140 LN rịng bình qn năm = (70 + 105 + 140 + 140) / = 113,75 43 4.4 Suất sinh lợi bình quân giá trị sổ sách Giá trị đầu tư gộp 1200 1200 1200 1200 Khấu hao lũy kế 300 600 900 1200 Giá trị sổ sách rịng 900 600 300 GTSS rịng bình qn = (900 + 600 + 300 + 0)/ = 450 Suất sinh lợi bình quân sổ sách = 113,75 / 450 = 25,28% 44 4.5 Chỉ số lợi nhuận PI Chỉ tiêu lợi nhuận tỷ số tổng giá lợi ích rịng chia cho tổng giá chi phí đầu tư rịng dự án ∑PV (lợi ích rịng) PI = ∑PV (chi phí đầu tư ròng) PI PV CF0 NPV NPV 1 CF0 CF0 CF0 NPV: Dòng tiền ròng Hay PI = NPV / ICO + ICO hay CF0: Tổng giá đầu tư ròng Chấp nhận dự án PI >= Bác bỏ dự án PI < 45 15 10/8/2013 4.5 Chỉ số lợi nhuận PI Năm NPV PV@12% -500 -500 200 178,57 200 159,44 200 250 142,36 158,88 NPV = ? PI = ? 46 4.5 Chỉ số lợi nhuận PI Năm NPV PV@12% -500 -500 200 178,57 200 159,44 200 250 142,36 158,88 Tổng giá lợi ích = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 158,88 = 639,25 NPV = 139,25 PI = 639,25/500 = 1,28 hay PI = (139,25/500) + = 1,28 47 PI = + Ví dụ 11 : Lấy số liệu ví dụ 1(NPV), tính số doanh lợi dự án sau : 48 16 10/8/2013 Ví dụ 12 : Có dự án H K cho bảng ví dụ 2(NPV) : dùng phương pháp số sinh lời để thẩm định dự án K H Giả sử giá sử dụng vốn trung bình doanh nghiệp 25%, 49 4.6 Tỷ suất sinh lời nội ( MIRR) Định nghĩa: tỷ suất sinh lời nội có hiệu chỉnh tỷ suất sinh lợi làm cho giá dòng tiền chi cho đầu tư dự án với giá giá trị tới hạn dòng tiền thu từ dự án TV: giá trị tới hạn dòng tiền thu dự án OFt: dòng tiền chi cho dự án MIRR=[TV/PV(OFT)]1/n-1 Chỉ tiêu MIRR định sau: -MIRR > =tỷ suất sinh lời yêu cầu:chấp nhận -MIRR Should use NPV in this case 53 Khi bạn cần phải lựa chọn dự án loại trừ lẫn nhau, quy tắc định đơn giản Tính tốn NPV dự án, và, từ tùy chọn mà có NPV dương, chọn dự án có NPV cao 54 18 10/8/2013 Ví dụ Chọn hai dự án đây, dựa vào NPV cao System C0 C1 C2 Faster 800 350 350 350 118.5 C3 NPV Slower 700 300 300 300 87.3 Giả sử suất chiết khấu 7% 55 Chi phí tương đương hàng năm - Dòng tiền với giá trị giống chi phí mua vận hành máy Equivalent annual annuity = present va lue of cash flows annuity factor 56 Ví dụ Chi phí sau hoạt động hai máy chi phí 6% vốn, chọn máy chi phí thấp sử dụng phương pháp trì hàng năm tương đương Year Mach PV@6% -25.69 F -15 -4 -4 -4 G -10 -6 -6 -21.00 E.A.A - 9.61 -11.45 57 19 10/8/2013 Giá trị năm tương đương (EAV): Ví dụ Chọn hai dự án sau đây, dựa "giá trị hàng năm tương đương" cao (r=9%) Project C0 C1 C2 NPV EAV 5.9 6.2 2.82 8.1 8.7 10.4 2.78 87 1.10 A 15 4.9 5.2 B 20 C3 C4 58 Phân phối vốn - Hạn chế số tiền quỹ để đầu tư Phân phối mềm - Hạn chế nguồn kinh phí áp đặt quản lý Phân phối cứng - Hạn chế nguồn kinh phí áp đặt khơng có quỹ thị trường vốn Các tiêu lựa chọn dự án : PI,NPV,PBP 59 Lựa chọn dự án điều kiện giới hạn ngân sách Trình tự lựa chọn dự án Tính tóan số PI cho tất dự án Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao đến thấp Bắt đầu từ dự án có PI cao Ngân sách vốn đầu tư không dùng hết : -tìm tổ hợp NPV lớn -nới lỏng ràng buộc chấp nhận dự án sau -vốn thừa đầu tư vào chứng khốn ngắn hạn Example Cơng ty A xem xét lựa chọn dự án đầu tư điều kiện giới hạn ngân sách công ty năm $32.500 cho việc đầu tư vào dự án 20 10/8/2013 6.6.Lựa dựdự án án điềuđiều kiện Lựachọn chọn giới hạn ngân sách kiện giới hạn ngân sách Dự án A B C D E F G H ICO ($) 500 5.000 5.000 7.500 12.500 15.000 17.500 25.000 IRR(%) 18 25 37 20 26 28 19 15 NPV($) 50 6.500 5.500 5.000 500 21.000 7.500 6.000 PI 1.1 2.3 2.1 1.67 1.04 2.40 1.43 1.24 Lựa chọn dự án điều kiện giới hạn ngân sách Phương pháp Dự án chấp Giá trị gia tăng nhận (NPV) PI F, B, C, D 38.000 NPV F,G 28.500 IRR C, F, E 27.000 Chi phí sử dụng vốn Chi phí vốn trung bình có trọng số WACC = D (1 –Tc) Rd V + E Re V E: giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Rd: chi phí sử dụng nợ D: Giá trị thị trường nợ Re: chi phí sử dụng vốn CSH V=E+D Tc: Thuế suất 63 21 10/8/2013 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC (Weighted Average cost of capital) chi phí bình quân gia quyền tất nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp sử dụng Ví dụ Theo số liệu tính toán công ty Panasonic ta có tỷ trọng chi phí vốn thành phần sau: 64 Nguồn tài trợ dài hạn Số tiền (trđ) Tỷ trọng Chi phí sử dụng vốn Nợ vay dài hạn 240 40% 5,6% Cổ phần ưu đãi 60 10% 9% Cổ phần thường 200 50% 13% 600 100% 65 Vậy chi phí sử dụng vốn bình quân công ty Panasonic là: WACC = 40% x5,6% + 10% x 9% + 50% 13% = 9,6% Từ kết cho thấy chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào cấu tài doanh nghiệp, cấu tài thay đổi WACC thay đổi theo chi phí sử dụng nguồn tài trợ thành phần không đổi 66 22 10/8/2013 ĐÁNH GIÁ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ TÀI SẢN CỐ ĐỊNH Nội dung Sử dụng NPV Tính IRR Lựa chọn dự án Sử dụng NPV làm tiêu chuẩn đầu tư Trường hợp dự án độc lập Có trường hơp xảy Nếu NPV >0 : Chấp thuận dự án Nếu NPV < : Loại b ỏ dự án Nếu NPV = : Tùy theo cần thiết dự án công ty mà định Sử dụng NPV làm tiêu chuẩn đầu tư Lựa chọn số dự án loại trừ Chọn NPV cao Ví dụ: Một DN muốn trang bị dây chuyền sản xuất Có hai lời đề nghị từ phía nhà chế tạo Nhà chế tạo A chào giá bán dây chuyền sản xuất với giá 300 triệu đồng, dự tính dây chuyền mang lai cho công ty khỏan thu nhập 72 tr năm, năm Nhà cung cấp B đưa giá bán dây chuyền họ 420 tr VND, thu nhập hàng năm từ dây chuyền 103 tr VNĐ thời gian năm Chi phí sử dụng vốn 10% 23 10/8/2013 Sử dụng NPV làm tiêu chuẩn đầu tư NPV (A) = -300 +72 PVFA(10%,6) = -300 + 72 4,3553 = 13,582 tr VNĐ NPV(B) = - 420 + 103 PVFA (10%,6) = - 420 + 103 4,3553 = 28,596 tr VNĐ Dây chuyền B có NPV lớn dây chuyền A có giá trị dương nên chon dây chuyền B Tính IRR Cách tính IRR Cơng ty A dự định mua dây chuyền may cơng nghiệp với tổng giá trị chi phí ban đầu 200.000 USD Dự kiền năm công ty thu 78.000 USDtừ dây chuyền suốt năm Tính IRR dự án Đặt IR = r ta có - 200.000 + 78.000 PVFA (r,4) = PVFA (r,4) = 2,5641 tra bảng PVFA (20%,4) = 2,5877 PVFA (22%,4) = 2,4936 Như r nằm khoảng 20% - 22% Tính IRR Có thể tính giá trị gần IRR theo công thức: IRR = r1 + NPV1(r2 – r1) NPV1 + NPV2 NPV1: tương ứng với tỷ lệ chiết khấu r1 = 20%, có giá trị dương NPV2: Tương ứng với tỷ lệ chiết khấu 22% có giá trị âm 24 10/8/2013 Tính IRR Năm Thu nhập R1 = 20% R2 = 22% Hệ số chiết khấu NPV1 Hệ số chiết khấu NPV2 -200.000 1,000 - 200.000 1,000 - 200.000 78.000 0,8333 64.997,4 0,8197 63.936,6 78.000 0,6944 54.163,2 0,6719 52.408,2 78.000 0,6787 45.138,6 0,5507 42.954,6 78.000 0,8432 37.619 0,4514 35.209,2 Cộng 1.918,6 - 5491,4 Tính IRR IRR = 0,20 + 1.918,6(0,22 – 0,20) 1.918,6 + 5.491,4 = 0,2051 IRR = 20,50% Sử dụng IRR làm tiêu chuẩn đầu tư Trường hợp dự án độc lập Nếu IRR > k : chấp thuận dự án Nếu IRR < k : Loại bỏ dự án Nếu IRR = k : chấp thuận hay loại bỏ Trường hợp dự án loại trừ Chọn dự án có IRR cao Tuy nhiên IRR cao nhỏ tỷ lệ sinh lời cần thiết dự án (k) khơng có dự án số chấp nhận 25 ... chấp nhận dự án sau -vốn thừa đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn Example Công ty A xem xét lựa chọn dự án đầu tư điều kiện giới hạn ngân sách công ty năm $32.500 cho việc đầu tư vào dự án 20 10/8/2013... vốn doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào cấu tài doanh nghiệp, cấu tài thay đổi WACC thay đổi theo chi phí sử dụng nguồn tài trợ thành phần không đổi 66 22 10/8/2013 ĐÁNH GIÁ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ TÀI... điều kiện giới hạn ngân sách Trình tự lựa chọn dự án Tính tóan số PI cho tất dự án Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao đến thấp Bắt đầu từ dự án có PI cao ? ?Ngân sách vốn đầu tư khơng dùng hết