Nguyên nhân khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 và phản ứng chính sách của FED

A. NGUYÊN NHÂN KHỦNG HOẢNG•Nguyên nhân trực tiếp:- Tình trạng kinh doanh thua lỗ và sụp đổ hàng loạt theo dây chuyền của các tổ chức tài chính hàng đầu- Khủng hoảng niềm tin của người dân vào nền kinh tế•Nguyên nhân sâu xa:Sự phát triển bong bóng của thị trường tín dụng bất động sản và chứng khoán hóa thái quá các chứng khoán tín dụng bất động sản cộng với chủ nghĩa tự do trong điều hành kinh tế.

Nhóm 2 Chủ đề Nguyên nhân khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 và phản ứng chính sách của FED A. NGUYÊN NHÂN KHỦNG HOẢNG • Nguyên nhân trực tiếp: - Tình trạng kinh doanh thua lỗ và sụp đổ hàng loạt theo dây chuyền của các tổ chức tài chính hàng đầu - Khủng hoảng niềm tin của người dân vào nền kinh tế • Nguyên nhân sâu xa: Sự phát triển bong bóng của thị trường tín dụng bất động sản và chứng khoán hóa thái quá các chứng khoán tín dụng bất động sản cộng với chủ nghĩa tự do trong điều hành kinh tế. Ngân hàng thua lỗ Thắt chặt tín dụng Tiêu dùng của nền kinh tế giảm Giá BĐS sụt giảm và nợ quá hạn tăng 1. Nguyên nhân trực tiếp. a. Tình trạng kinh doanh thua lỗ và sụp đổ hàng loạt theo dây chuyền của các tổ chức tài chính hàng đầu Khi nền kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái, kinh tế khó khăn, giá bất động sản giảm mạnh, người đi vay đã không có khả năng trả được nợ lại cũng rất khó bán bất động sản để trả nợ. Như vậy, các tổ chức tín dụng cho vay phải đối mặt với nguy cơ mất vốn. Thêm vào đó, việc các hợp đồng cho vay bất động sản dùng để bảo đảm cho các các chứng khoán MBS (chứng khoán đảm bảo bằng tài sản thế chấp) là nợ khó đòi dẫn đến các chứng khoán MBS mất giá trên thị trường, khiến cho các ngân hàng, các nhà đầu tư nắm giữ những chứng khoán này không những bị lỗ mà còn dần rơi vào tình trạng khó khăn về tính thanh khoản. Đến một mức độ nhất định, các tổ chức tài chính không còn chịu đựng được sức ép của tính thanh khoản và các khoản thua lỗ, nên đã buộc phải tìm sự cứu trợ từ tất cả các nguồn và thậm chí giải pháp cuối cùng là đệ đơn pháp sản. Do sự liên quan, đầu tư qua lại thông qua hình thức chứng khoán hoá đã dẫn đến tình trạng sụp đổ có hệ thống trên toàn cầu. Bear Stern, Indy Mac, Fannie Mae, Freddie Mac, Lehman Brothers, Meryll Lynch, Washington Mutual, Vachovia, Morgan Stanley, Goldman Sachs v.v. Biểu đồ trên trình bày sự biến động của 2 chỉ số chứng khoán đáng tin cậy trên 2 thị trường Mỹ và Châu Âu là Chỉ số S&P 500 và Chỉ số Europe DJ Stoxx cho thấy trong giai đoạn 2008-tháng 6/2009 hai chỉ số trên giảm mạnh. Chỉ số S&P là màu xanh ứng với cột số liệu bên trái. Chỉ số Europe DJ Stoxx màu đỏ ứng với cột số liệu bên trái. b. Khủng hoảng niềm tin của người dân vào nền kinh tế Một nguyên nhân khác dẫn đến cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán ngày càng sâu rộng là sự khủng hoảng về niềm tin của người dân Mỹ đối với đội ngũ lãnh đạo của đất nước này. Kế hoạch giải cứu tài chính tưởng chừng như được thông qua khi hầu hết các lãnh đạo chính trị Mỹ đều ủng hộ thì đến phút cuối lại không được Hạ viện thông qua. Ngay lập tức thị trường có những phản ứng tiêu cực với kết quả này khi các chỉ số chính trên toàn thế giới đều giảm rất sâu. Một kế hoạch giải cứu trị giá rất lớn như vậy mà khi đưa ra Hạ viện bỏ phiếu lại chưa chắc rằng liệu nó có đạt được đủ số phiếu để thông qua hay không thì trong bất cứ trường hợp nào cũng là một rủi ro đối với thị trường và đặc biệt trong tình trạng thị trường đang suy yếu. Mặc dù vài ngày sau gói giải pháp này đã được thông qua nhưng rõ ràng đã có sự không nhất quán trong nội bộ các nhà lập pháp Mỹ về cách thức điều hành và quản lý thị trường. Nhiều chính sách điều tiết thị trường đã không còn phù hợp và không theo kịp được sự phát triển của thị trường. Vấn đề là khi lòng tin vào vai trò của Chính phủ đã bị giảm sút và những dầu hiệu của một cuộc cuộc đại khủng hoảng và suy thoái trong dài hạn vẫn còn hiển hiện thì những giải pháp tài chính tức thời cũng khó làm thay đổi được thị trường. 2. Nguyên nhân sâu xa của cuộc khủng hoảng là tình trạng phát triển bong bóng của thị trường tài chính, trong đó tập trung là thị trường tín dụng bất động sản và chứng khoán hoá các khoản tín dụng bất động sản. Kể từ thập niên 1980, thị trường tài chính Mỹ và thế giới đã nhanh chóng phát triển các công cụ chứng khoán phái sinh và mở rộng hoạt động chứng khoán hoá các khoản nợ và đầu tư. Mặc dù các công cụ nợ mới này giúp tăng nguồn tài chính và phân tán rủi ro nhưng đã dẫn đến việc giá cả của trái phiếu và cổ phiếu ngày càng xa rời giá trị đích thực của tài sản bảo đảm. Ngược lại với sự biến đổi sâu rộng của thị trường trong gần 30 năm qua, những yêu cầu của pháp luật về sự minh bạch hoá và năng lực kiểm tra, giám sát của các cơ quan nhà nước đã không bắt kịp. Không một cơ quan nhà nước, đơn vị kiểm toán hay phân tích tín dụng và tài chính có đủ thông tin và khả năng nhìn xuyên qua lớp lớp các thao tác chứng khoán để có thể đánh giá chính xác giá trị và độ rủi ro của các khoản đầu tư và tài sản nằm trên sổ sách của các tổ chức tài chính và ngân hàng.Thêm vào đó những hoạt động chứng khoán hoá lại được che đậy qua các hoạt động đầu cơ của các quỹ đầu tư nắm giữ tới gần 3.000 tỷ đô la giá trị tài sản nhưng không phải công bố tài sản với công chúng và gần như không chịu sự giám sát của bất kỳ một cơ quan nhà nước nào. Những nới lỏng về quản lý như việc huỷ bỏ đạo luật Glass-Steagal vốn tách biệt ngân hàng thương mại (commercial banking) chuyên thực hiện những hoạt động cho vay an toàn với ngân hàng đầu tư (investment banking) chuyên thực hiện những nghiệp vụ đầu tư rủi ro cao đã góp phần khuyến khích những hoạt động đầu cơ và tạo điều kiện cho xung đột lợi ích phát triển. Vì vậy đã thổi bùng lên bong bóng đầu cơ bất động sản. (Theo tính toán, giá bất động sản ở Mỹ đã tăng khoảng 10% trung bình mỗi năm từ năm 2000 đến 2006, tăng nhanh hơn mức tăng của thu nhập.) Trong một thời gian dài, các tổ chức tài chính đã tăng cường cho vay đối với thị trường bất động sản, đi kèm với đó là tình trạng nới lỏng các điều kiện vay vốn dẫn đến việc bùng nổ hoạt động cho vay bất động sản, đặc biệt ở Mỹ, tình trạng cho vay dưới chuẩn đối với lĩnh vực bất động sản gia tăng mạnh mẽ. Các khoản tín dụng đầu tư bất động sản sau đó được chứng khoán hoá và được giao dịch rộng rãi trên thị trường (gom góp các hợp đồng cho vay bất động sản lại làm tài sản bảo đảm để phát hành trái phiếu ra thị trường tài chính quốc tế). Các loại chứng khoán phái sinh này được gọi là “mortgage-backed securities – MBS” và được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao mà không biết rằng các hợp đồng cho vay bất động sản dùng để bảo đảm là không đủ tiêu chuẩn. Kết quả là tình trạng bong bóng tín dụng bất động sản và chứng khoán được đẩy lên rất cao, đồng thời lôi kéo sự tham gia của nhiều chủ thể khác nhau, trong đó bao gồm tất cả các loại hình tổ chức tài chính như ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, các quỹ đầu tư . Đầu thập kỷ này, chứng khoán đảm bảo bằng tài sản thế chấp (MBS) chứa nhiều rủi ro đã mở rộng nhanh chóng, bao gồm cả các khoản cho vay thế chấp dưới chuẩn cho khách hàng vay với hồ sơ tín dụng xấu. Hệ quả là, những biến động tiêu cực của thị trường tài chính – tiền tệ lại tạo sức ép lên hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp làm cho họ vốn đã khó khăn lại ngày càng khó khăn thêm. Lạm phát và tình trạng tín dụng bị co rút lại làm cho các doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn khi tiếp cận vốn, số doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản ngày càng tăng. Các nhà đầu tư hết sức lo lắng, xem xét lại các quyết định đầu tư. Vốn đầu tư không những không được bơm thêm vào thị trường mà lại còn được rút bớt ra. Hậu quả là hoạt động giao dịch trên thị trường giảm sút, lệnh bán được tung ra nhiều trong khi lệnh mua thấp, thị trường đi xuống trong tình trạng tính thanh khoản giảm. B. PHẢN ỨNG CHÍNH SÁCH CỦA FED. 1. Tăng tính thanh khoản cho thị trường tài chính: 1.1. Chính sách lãi suất a. Lãi suất FFR (Federal funds rate) Ngay khi khủng hoảng tín dụng nhà ở nổ ra, Fed bắt đầu can thiệp bằng cách hạ lãi suất và tăng mua MBS. Đến khi tình hình phát triển thành khủng hoảng tài chính từ tháng 8 năm 2007, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) đã tiếp tục tiến hành các biện pháp nới lỏng tiền tệ để tăng thanh khoản cho các tổ chức tài chính. Cụ thể là lãi suất cho vay qua đêm liên ngân hàng đã được giảm từ 5,25% qua 6 đợt xuống còn 2% chỉ trong vòng chưa đầy 8 tháng (18/9/2007-30/4/2008) b. Lãi suất tái chiết khấu FED đã hạ lãi suất chiết khấu áp dụng cho các khoản vay trực tiếp từ FED cho các ngân hàng và các công ty chứng khoán từ mức 1,25% xuống còn 0,5%. c. Tác dụng của chính sách lãi suất trong việc đối phó khủng hoảng FED mong muốn rằng việc cắt giảm các loại lãi suất có thể khôi phục lòng tin của các nhà đầu tư, giảm bớt chi phí vay bao gồm các khoản cho vay doanh nghiệp và cho vay tiêu dùng. Từ đó giúp các doanh nghiệp khôi phục và mở rộng kinh doanh, kích thích tiêu dùng nội địa làm đòn bẩy thúc đẩy nền kinh tế. Tuy nhiên mong muốn và thực tế không phải lúc nào cũng song hành. Giới đầu tư Mỹ thực sự nắm được thực trạng nền kinh tế Mỹ. Họ tin rằng động thái của FED cũng không thể cứu vãn được gì nếu như suy thoái đã thực sự diễn ra. Với thực trạng là khủng hoảng tín dụng cho vay bất động sản từ tháng 7 của Mỹ đang ngày một lún sâu hơn, điển hình là hàng loạt các ông loạt các ông lớn trên thị trường tài chính Mỹ như Citygroup, JPMorgan Chase, Merill Lynch . đồng loạt thông báo các khoản thua lỗ liên quan đến cho vay BĐS lên đến 97 tỷ đôla Mỹ (theo Bloomberg). Với tỉ lệ thất nghiệp cao nhất trong vòng 3 năm qua ( 5%), giá BĐS tiếp tục giảm mạnh ( thấp nhất kể từ năm 1991). Khủng hoảng cho vay thế chấp ngày càng lún sâu, cộng với sự căng thẳng chính trị quốc tế đang làm cho các nhà đầu tư Mỹ tin rằng một cuộc suy thoái kinh tế đã và đang xảy ra, giải pháp của FED là muộn và cần thời gian để phát huy tác dụng. Hơn thế nữa, chính động thái gấp gáp của FED càng làm cho nhận định trên là có thật và thị trường chứng khoán Mỹ có chiều hướng xấu đi là khó tránh khỏi. 1.2.Chính sách cho vay khẩn cấp (discount-window lending) Khi thị trường ngắn hạn đóng băng, FED mở rộng các khoản cho vay thế chấp của mình cho các tổ chức tài chính để đảm bảo rằng họ được tiếp cận với các nguồn tài trợ quan trọng cần thiết cho hoạt động thường xuyên. Thông thường, FED chỉ cung cấp các khoản vay cho các tổ chức nhận tiền gửi, chẳng hạn như các ngân hàng thương mại, hình thức cho vay này còn gọi là chính sách cho vay khẩn cấp (discount-window lending). Những khoản vay này được FED theo dõi và kiểm tra, và lãi suất mà các ngân hàng này phải trả ( gọi là discount rate) thì thường là cao hơn với lãi xuất của quỹ FED. Tuy nhiên, trong bối cảnh lòng tin của người dân sụp đổ hàng loạt đầu năm 2008, các ngân hàng đầu tư, bao gồm cả những ngân hàng là đại lý chính thức của chứng khoán chính phủ cũng gặp vấn đề trong việc xin tài trợ ngắn hạn và nguy cơ dẫn đến hiện tượng rút tiền hàng loạt của người dân. Trong tháng 3 năm 2008, FED cung cấp hai chương trình cho vay có bảo đảm ngắn hạn cho các TCTD tương tự như các khoản vay khẩn cấp cung cấp cho các ngân hàng. Do đó, điều kiện trên thị trường được cải thiện đáng kể trong năm 2009. 1.3 Term Auction Facility (chương trình đấu giá cho vay kì hạn). Tháng 12 năm 2007, Chính phủ Hoa Kỳ đã lập ra và giao cho Fed chủ trì Term Auction Facility để cấp các khoản vay ngắn hạn có kỳ hạn từ 28 đến 84 ngày theo lãi suất cao nhất mà các tổ chức tài chính trả qua đấu giá. Tính đến tháng 11 năm 2008, đã có 300 tỷ dollar được FED đem cho vay theo chương trình này. FED còn tiến hành cho vay thế chấp đối với các tổ chức tài chính với số tiền tổng cộng tới 1,6 nghìn tỷ tính đến tháng 11 năm 2008. Nó cũng tạo ra dòng trao đổi với các NHTW ngoài để tăng cường cung cấp các khoản vay bằng đồng USD cho các ngân hàng ở các nước khác. Ngoài ra, trong tháng 10 năm 2008, Tổng công ty Bảo hiểm tiền gửi Liên bang đã phát động Chương trình bảo lãnh thanh khoản tạm thời, trong đó mở rộng phạm vi bảo hiểm tiền gửi và những bảo đảm về nợ ngân hàng mới phát hành. 2. Hỗ trợ một cách hệ thống các tổ chức tài chính: 2.1. Hỗ trợ thị trường tài chính bị suy giảm Cục Dự trữ Liên bang đã hành động để cải thiện điều kiện trong hai thị trường quan trọng bị sụp đổ vào tháng 9 năm 2008: MMF (Money market funds) và cho vay ngắn hạn cho các doanh nghiệp. Về bản chất các MMF là các quỹ đầu tư tương hỗ (Mutual Funds) theo nghĩa MMF huy động tiền từ các nhà đầu tư và đầu tư ngắn hạn như tín phiếu kho bạc và các khoản vay ngắn hạn không có bảo đảm cho các tập đoàn, được gọi là Comercial Paper (CP). Thị trường thương phiếu là một nguồn quan trọng của quỹ cho nhiều doanh nghiệp. Nhưng khi ngân hàng đầu tư Lehman Brothers tuyên bố phá sản, các nhà đầu tư lo ngại rằng thất bại nhiều hơn có thể làm cho một số thương phiếu gần như vô giá trị. Họ bắt đầu rút tiền ra khỏi MMF có nắm giữ CP làm cho lãi suất trên thị trường thương phiếu tăng vọt. Cục Dự trữ liên bang đã cung cấp các khoản cho vay có bảo đảm cho các tổ chức trong các thị trường đó, đảm bảo rằng quỹ luôn có sẵn lượng tiền thích hợp. Kể từ đó, lãi suất thương phiếu đã giảm xuống mức thấp và các thị trường này một lần nữa lại hoạt động tốt. Biểu đồ xu hướng biến động của lãi suất FFR và lãi suất thương phiếu. 2.2. Hỗ trợ các tổ chức tài chính quan trọng: a. Đối với các Ngân hàng: Rủi ro tín dụng lớn và sự thất bại của hai tổ chức tài chính lớn, Lehman Brothers và Washington Mutual dẫn đến lo ngại rằng các ngân hàng lớn khác có thể thất bại. Kết quả là sự mất lòng tin của công chúng có thể sẽ dẫn đến hiện tượng rút tiền hàng loạt, điều này có thể sẽ gây ra sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính. Do đó, việc hỗ trợ các tổ chức tín dụng lớn là rất cần thiết. Phối hợp với Bộ Tài chính và các cơ quan liên bang khác, FED chấp thuận cho vay miễn truy đòi cho hai ngân hàng khổng lồ Citigroup và BankofAmerica. Mặc dù các khoản vay này cuối cùng cũng không cần thiết, nhưng sự ủng hộ từ FED và các cơ quan khác của chính phủ đã giúp các nhà đầu tư bình tĩnh hơn, từ đó giúp ổn định thị trường tài chính đang có nhiều bất ổn. b. Đối với các TCTC khác: Trong năm 2008, ngân hàng đầu tư Bear Stearns gần như phá sản, gây ra một hiệu ứng domino – hiệu ứng dây chuyền có thể phá vỡ thị trường tài chính. Để hạn chế thiệt hại, FED tạo điều kiện cho việc mua Bear Stearns của ngân hàng JPMorgan Chase bằng cách cung cấp các khoản vay được hỗ trợ bởi một số tài sản của Bear Stearns. Tuy nhiên, vài tháng sau ngân hàng đầu tư Lehman Brothers sụp đổ vì không có một công ty tư nhân nào sẵn sàng mua một ngân hàng đầu tư đang gặp khó khăn và Lehman đã không có đủ tài sản thế chấp để đáp ứng điều kiện cho vay trực tiếp từ FED. Kết quả là, khủng hoảng tài chính đe dọa tới những tổ chức tài chính khác, bao gồm cả công ty bảo hiểm khổng lồ American International Group (AIG). AIG đã đóng một vai trò trung tâm đảm bảo cho các công cụ tài chính, vì vậy sự phá sản của nó có khả năng dẫn đến sự sụp đổ một loạt các TCTD và một cuộc khủng hoảng của hệ thống tài chính toàn cầu. Để ngăn chặn mối đe dọa này, FED dành các khoản cho vay có bảo đảm cho AIG. Theo đó, FED cơ cấu lại khoản 100 tỷ USD hỗ trợ cho tập đoàn này, nới lỏng điều kiện cho vay, thay một phần ban lãnh đạo hiện tại của tập đoàn, đầu tư vốn và tiến hành mua một số tài sản của AIG. FED đồng thời cắt giảm lãi suất Libor xuống 3% từ mức 8,5%. AIG chỉ phải trả lãi suất 0,75% cho những khoản tiền không sử dụng đến từ hạn mức tín dụng trên. 2.3 Thực hiện thanh tra đối với các ngân hàng: Cuộc khủng hoảng tài chính làm suy yếu niềm tin vào hệ thống ngân hàng. Vào quý I năm 2009, Cục Dự trữ Liên bang, kết hợp với cơ quan quản lý liên bang khác, tiến hành đánh giá một . qua đêm liên ngân hàng đã được giảm từ 5 ,25 % qua 6 đợt xuống còn 2% chỉ trong vòng chưa đầy 8 tháng (18/9 /20 0 7-3 0/4 /20 08) b. Lãi suất tái chiết khấu FED đã. được gọi là QE1. Trong tháng 11 năm 20 10, FOMC công bố thêm 600 tỷ đồng mua-QE2 trái phiếu dài hạn. Và, tới năm 20 12, với chương trình QE3 khi FOMC thông