hinh thanh quy dau tu mao hiem o viet nam

hinh thanh quy dau tu mao hiem o viet nam

Chuyên đ ề nghiên cứu kinh tế tử nhâ n

Hình thμnh một quỹ đ ầu tử

mạo hiểm* ở Việt Nam

(Nghiên cứu sơ bộ)

Adam Sack

Vμ

John McKenzie

Tháng 9 nă m 1998

* Nguyên bản trong tiếng Anh lμ "Venture Capital Firm"

XI

Mục lục

Lời giới thiệu VII

tóm tắt IX

A Các mục đích nghiên cứu 1

B Vốn mạo hiểm lμ gì? 4

Đ ịnh nghĩa rộng 4

Đ ịnh nghĩa hẹp 4

Thị trử ờng Việt Nam 5

C Vốn mạo hiểm ở Đông Nam á 5

Tóm tắt 5

Inđônê sia 6

Malaysia 7

Thái Lan 8

D Cung vốn mạo hiểm ở Việt Nam 11

Tóm tắt 11

Lịch sử các quỹ đầu tử 13

E Nhu cầ u về vốn mạo hiểm ở Việt Nam 15

Tóm tắt 15

Thực trạng các công ty tử nhân Việt Nam hiện nay 15

Quá trình cổ phần hóa các doanh nghiùồp nhaõ nỷỳỏc 17

Các đối tử ợng doanh nghiệp tiềm năng 17

Các hạn chế trong việc đầu tử vμo doanh nghiệp mục tiê u 18

F Hệ thống pháp lý vμ chế định 21

Hệ thống chế định 21

Hệ thống pháp lý 21

G Cơ cấu cho các công ty vốn mạo hiểm ở Việ t Nam 21

Quỹ hải ngoại 21

Quỹ nội địa 22

Đ iểm mạnh vμ điểm yếu của hai mô hình 24

H Kết luận vμ kiến nghị 25

I Các bệớc tiếp theo 29

XII

Bảng 1: Tổ ng hợp cổ phần tử nhân vμ vốn mạo hiểm (triệu USD) 5

Bảng 2: Các quỹ đang hoạt động ở Việt Nam 11

Bảng 3: Số lử ợng các công ty theo từng loại hình 16

Bảng 4: Các công ty tử nhân Việt Nam phân bổ theo ngμnh 16

XIII

Lời giới thiệu

Khối doanh nghiệp tử nhân của Việt Nam hiện đang rơi vμo tình trạng

thiếu vốn trầm trọng do bị hạn chế tiếp cận với các nguồn vốn đầu tử , kể cả vốn cổ phần cũng nhử vốn vay dμi hạn từ các ngân hμng Một hử ớng để giải quyết tình trạng thiếu vốn cho các công ty tử nhân lμ thiết lập một quỹ đầu tử mạo hiểm

ngay ở trong nử ớc Mục tiêu của báo cáo nμy lμ nhằm đánh giá sơ bộ về khả năng thμnh lập một quỹ đầu tử mạo hiểm độc lập vμ mang tính kinh doanh nhử vậy tại Việt Nam

Với sự trợ giúp của Chử ơng trình phát triển dự án Mê Kông, nơi quy tụ

nhiều nhμ tμi trợ vμ do Công ty tμi chính quốc tế quản lý, bản báo cáo nμy đã đử ợc chuẩn bị nhằm thúc đẩy sự phát triển của khối tử nhân ở ba nử ớc Việt Nam, Lμo

vμ Campuchia Những kinh nghiệm mμ Chử ơng trình thu đử ợc thông qua các dự

án đầu tử tử nhân ở Việt Nam đã cho thấy rằng rất đông đảo các doanh nghiệp tử nhân hiện đang sẵn sμng vμ có khả năng tiếp nhận những công nghệ vμ những mô hình kinh doanh đã đử ợc áp dụng rộng rã i để rồi sau đó có thể tham gia vμo thị trử ờng chứ ng khoán Nhìn chung những doanh nghiệp nμy hiện đều lμ những doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận vμ khai thác đử ợc lợi thế về nguồn nhân lực dồi dμo với giá rẻ của Việt Nam cũng nhử một số nguồn tμi nguyê n thiê n nhiê n

khác Việc tiếp cận đử ợc với các nguồn vốn đầu tử vμ các kinh nghiệm quản lý

nhờ sự thμnh lập vμ hoạt động của một quỹ đầu tử mạo hiểm sẽ cho phép các

doanh nghiệp tử nhân đẩy nhanh nhịp độ phát triển

Mặc dù cho tới nay các quỹ đầu tử mạo hiểm đang hoạt động rất thμnh

công ở các nử ớc khác trong khu vực song kết quả hoạt động của chúng ở Việt

Nam lại thật đáng thất vọng Các quỹ tại các nử ớc xung quanh hoạt động chủ yếu dựa vμo thị trử ờng chứ ng khoán trong nử ớc vμ một thị trử ờng nhử vậy lại hoμn

toμn chử a có mặt ở Việt Nam Ngử ợc lại, các quỹ ở Việt Nam phải tự mở rộng bộ máy vμ phạm vi hoạt động của mình ra nử ớc ngoμi để thu hút thêm các nguồn vốn bằng ngoại tệ mạnh vμ vì vậy luôn phải đối phó với nguy cơ phá giá của đồng Việt Nam Hơn nữa bởi trong bộ máy hoạt động của quỹ, nhân viên ngử ời Việt chỉ

đảm nhiệm những vị trí không quan trọng nên chính các quỹ đã tự hạn chế mình tiếp cận với mạng lử ới hoạt động vμ các khách hμng trong nử ớc

Vμ cuối cùng, các tác giả đã đi đến kết luận rằng các nhu cầu vốn ở Việt

Nam đã đạt tới mứ c đáng kể để có thể thμnh lập một quỹ đầu tử mạo hiểm của Việt Nam Theo quy định của Luật Đ ầu tử trong nử ớc, quỹ có thể huy động tới

30% vốn từ một định chế tμi chính quốc tế vμ phần còn lại phải do đóng góp của các tổ chứ c Việt Nam Nghiê n cứ u sơ bộ đã chứ ng tỏ cho khả năng có thể biến ý

tử ởng nμy thμnh hiện thực Các tổ chứ c quốc tế nhử MPDF vμ IFC có thể đóng

góp một phần quan trọng thông qua việc tiếp tục nghiên cứ u khả thi cùng với cung cấp những trợ giúp về kỹ thuật

XIV

XV

Tóm tắt

Báo cáo nμy do Adam Sack vμ John McKenzie viết trong thời gian từ tháng

5 đến tháng 6 năm 1998, theo yê u cầu của MPDF, với mục tiê u xem xét sơ bộ tính khả thi của việc thμnh lập một Quỹ đầu tử mạo hiểm mới, độc lập, có khả năng

phát triển về mặt thử ơng mại ở Việt Nam

Một quỹ đ ầu tử mạo hiểm sẽ lμ một đ ối tác phù hợp, hỗ trợ sự phát

triển của khu vực tử nhâ n Việt Nam Việc thμnh lập một Quỹ đầu tử mạo hiểm

lμ một cách để giải quyết vấn đề thiếu vốn đầu tử phát triển dμi hạn của các công

ty thuộc khu vực tử nhân Việt Nam Đ iều nμy còn tạo ra một cơ chế bắc cầu giữacác công ty tử nhân với thị trử ờng chứ ng khoán sắp ra đời của Việt Nam Một

Quỹ đầu tử mạo hiểm đử ợc xem lμ một đối tác có tổ chứ c phù hợp với các công tyvừa vμ nhỏ của Việt Nam, bởi vì bê n cạnh việc cung cấp vốn, quỹ nμy thử ờng cóquan hệ chặt chẽ với các công ty nhận vốn đầu tử của họ để tăng cử ờng quản lý vμphát triển các tμi sản

Các quỹ đ ầu tử mạo hiểm đ ã hoạt đ ộng nhiều nă m trên thị trử ờng các

nử ớc láng giềng Các Quỹ đầu tử mạo hiểm đã hoạt động trên thị trử ờng các nử ớc

láng giềng khu vực Đ ông Nam á nhử Inđônê sia, Malaysia vμ Thái lan ở các

nử ớc nμy, trử ớc khi Quỹ đầu tử mạo hiểm đử ợc thμnh lập đã tồn tại môi trử ờng

thuận lợi có tổ chứ c cho các doanh nghiệp tử nhân, có thị trử ờng chứ ng khoán

đang hoạt động vμ hệ thống pháp lý, chế định cho các tổ chứ c tμi chính phi ngân

hμng Các thị trử ờng chứng khoán đ ang tă ng trử ởng đ ã đ em lại lợi nhuận cao Không có các số liệu công bố về số lợi nhuận nμy Bằng chứ ng thu đử ợc, cụ

thể lμ từ Thái Lan, đã cho thấy rằng ngay trử ớc cuộc khủng hoảng tμi chính gần

đây một số quỹ đã dμnh đử ợc những khoản lợi nhuận đầy ấn tử ợng

Việt Nam có ít nguồn vốn chế định cho cổ phần tử nhân vμ chỉ có một lử ợngnhỏ trong số nμy đử ợc dùng lμm vốn mạo hiểm trong nử ớc Cho đến nay, việc

cung cấp vốn cho các doanh nghiệp vừa vμ nhỏ vẫn lμ lã nh địa của một sốít ỏi cácquỹ đầu tử nử ớc ngoμi (hiện tại lμ bốn) đử ợc thμnh lập dử ới hình thứ c các tổ chứ c

đầu tử của Mỹ vμ Châu  u trong những năm bùng nổ đầu thập niê n 90 Một nămtrử ớc đây, có 6 quỹ hoạt động ở Việt Nam, nhử ng một quỹ (Lazard) đã rút vμ mộtquỹ (Templeton) đã chuyển thμnh quỹ khu vực Hai trong số các quỹ còn lại

(Vietnam Fund vμ Vietnam Enterprise Investments Fund-Vietnam Dragon

Capital) mới chỉ đầu tử vμo 12 công ty trong nử ớc Số các quỹ còn lại chỉ đầu tửXVI

vμo các doanh nghiệp có vốn đầu tử nử ớc ngoμi, đặc biệt lμ các công ty liê n

doanh

Hoạt đ ộng của các quỹ ở Việt Nam đ ang gâ y thất vọng Không quỹ nμo

thu hồi vốn đầu tử thμnh công cho dù có quỹ đã tồn tại 4 năm hoặc lâu hơn, vμ khitập hợp lại thì trong mỗi danh mục đầu tử đã có một vμi dự án đầu tử đang bị thiệthại Có một số lý do dẫn tới tình hình nμy, đó lμ do cơ cấu vμ các chiến lử ợc cụthể của các quỹ nμy Không có một thị trử ờng chứ ng khoán, các quỹ nμy bị hạnchế kê nh thu hồi vốn đầu tử Môi trử ờng của khu vực tử nhân không thuận lợi, cho

dù môi trử ờng nμy dử ờng nhử đang đử ợc cải thiện từng bử ớc Cho đến gần đây,ngử ời nử ớc ngoμi chính thứ c vẫn chử a đử ợc phép đầu tử [mua cổ phần của] cáccông ty trong nử ớc Các quỹ nμy đử ợc xây dựng thμnh các bộ máy đầu tử hải

ngoại nhằm thu hút vốn đôla Mỹ Do vậy, họ đã chịu rủi ro lμ đồng tiền của ViệtNam bị phá giá Các hạn chế khác đối với hoạt động của các quỹ nμy chính lμ

kinh nghiệm bị hạn chế của các nhμ quản lý trong hoạt động đầu tử vốn mạo

hiểm, vμ khi các nhμ quản lý lμ ngử ời nử ớc ngoμi thì đó chính lμ những hạn chế vềcác mối quan hệ vμ hệ thống giao dịch Đ ề nghị mμ báo cáo nμy đử a ra nhằm rút

ra kinh nghiệm bằng việc xây dựng cơ cấu cho một quỹ thật cẩn thận nhằm tránhmột số trở ngại mμ các quỹ đầu tử hiện đang gặp phải

Trong giai đ oạn phát triển hiện nay của khu vực tử nhâ n Việt Nam,

nhu cầu lớn về vốn mạo hiểm đ ã xuất hiện Hiện tại có khoảng 24.000 công ty

tử nhân đã đăng ký, trong đó có 7.000 công ty trách nhiệm hữu hạn vμ công ty cổphần mμ theo giả thiết sẽ có quy mô thu hút sự quan tâm của một Quỹ đầu tử mạo

hiểm Nếu những mục tiê u hiện tại về cổ phần hoá của Chính phủ đử ợc thực hiện,

sẽ có thê m khoảng 1.500-1.700 công ty đử ợc cổ phần hoá gia nhập đội quân nμyvμo cuối năm 2000 Các công ty của Việt Nam có những lợi thế so sánh trong một

số ngμnh do tính sẵn có của các tμi nguyê n thiê n nhiê n vμ nguồn lao động lμnhnghề với chi phí thấp Có các công ty tăng trử ởng cao, sẵn sμng tiếp nhận công

nghệ, các mô hình kinh doanh đã đử ợc kiểm chứ ng vμ có tiềm năng đử ợc niê m yếttrê n sở giao dịch chứ ng khoán Cụ thể, điều nμy đã đử ợc chứ ng minh bằng kinhnghiệm phát triển dự án của MPDF Gần nhử công ty tử nhân nμo trong nử ớc cũng

đều thiếu vốn đầu tử vμ không có cơ hội tiếp cận vốn đầu tử dử ới hình thứ c vốn cổphần hay vay ngân hμng dμi hạn

Theo quan đ iểm của một nhμ đ ầu tử , nhu cầu nμy đ ã bị hạn chế bởi

một số trở ngại Trở ngại quan trọng nhất lμ tính minh bạch; cho đến nay vẫn

chử a có các chuẩn mực kế toán quốc tế vμ các quy định bắt buộc về kiểm toán Domôi trử ờng thuế vμ môi trử ờng điều tiết khắt khe đối với khu vực tử nhân, các

công ty có xu hử ớng bảo vệ quyền lợi của họ bằng cách giữ bí mật Trong những

XVII

điều kiện nhử vậy, các Quỹ đầu tử mạo hiểm sẽ gặp nhiều khó khăn hơn trong

việc đánh giá các công ty trử ớc khi đầu tử , vμ sau đó lμ trong việc giám sát vμ

củng cố các các công ty nμy Thiếu một môi trử ờng pháp lý chín muồi cũng lμ

một trở ngại quan trọng Đ ã có một quy định pháp lý liê n quan tới các công ty,

nhử ng nó vẫn đang trong quá trình phát triển, vμ phần lớn quy định nμy vẫn chử a

đử ợc kiểm chứ ng Đ iều nμy hoμn toμn trái ngử ợc với các thị trử ờng trong khu vực,nơi đã có hệ thống pháp lý vμ các chuẩn mực kế toán Cho dù ở các thị trử ờng nμycác quy định đó vẫn thử ờng xuyê n bị bỏ qua một cách ngang nhiê n

Quỹ hải ngoại có một số bất lợi về cơ cấu Cơ cấu các quỹ đang tồn tại đã

sử dụng chử a hiệu quả lắm để phục vụ các công ty tử nhân trong nử ớc Các quỹ

phải chịu rủi ro tỷ giá hối đoái Họ chỉ đử ợc phép nắm giữ phần thiểu số các cổphần của các công ty trong nử ớc (tối đa 30%), vμ không có quyền kiểm soát cao

Vì các quỹ nμy do ngử ời nử ớc ngoμi quản lý, nê n các nguồn lực quan trọng lμ mối

quan hệ vμ hệ thống giao dịch bị hạn chế

Dử ờng nhử một quỹ đ ầu tử nội đ ịa lại có khả nă ng tồn tại vμ phát triển

cao hơn Sự lựa chọn với nhiều khả năng phát triển cao hơn vμ một đề nghị mμ

nghiê n cứ u gần đây đử a ra lμ thμnh lập một quỹ đầu tử nội địa Quỹ nμy sẽ huy

động vốn từ các tổ chứ c của Việt Nam, nhử ng quỹ nμy cũng có thể huy động tối

đa 30% vốn ban đầu từ một tổ chứ c tμi chính quốc tế (theo quy định của Luật Đ ầu

tử trong nử ớc) Quỹ nμy sẽ không bị hạn chế về quy mô đầu tử cổ phần hoặc cácchứ c vụ có liê n quan tới việc kiểm soát công ty nhận đầu tử Nó có thể huy độngvốn vμ đầu tử bằng đồng tiền Việt Nam để tránh các rủi ro về tỷ giá hối đoái Quỹnμy có thể do đội ngũ chuyê n gia quản lý ngử ời Việt Nam điều hμnh có các lợi thếlớn hơn trong việc giao dịch, các mối quan hệ vμ khả năng giám sát một cách hiệu

quả hơn Đ ội ngũ quản lý nμy có thể sẽ đử ợc hỗ trợ về mặt kỹ thuật (ít nhất lμ

trong giai đoạn đầu) của các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm quốc tế có kinh

nghiệm (có thể do một công ty trong khu vực cử đến) Quỹ nội địa nμy cũng có

thể phục vụ các mục tiê u của Chính phủ trong việc huy động vốn vμ phát triển

năng lực trong nử ớc

Tuy vậy, vẫn có một số vấn đ ề quan trọng đ ối với quỹ nội đ ịa Thị

trử ờng chứ ng khoán lμ kê nh thu hồi vốn đầu tử chủ yếu của vốn mạo hiểm Cần

phải xem xét khả năng ra đời của thị trử ờng chứ ng khoán Việt Nam, chẳng hạn lμtrong thời gian 3-4 năm nữa (thời gian cần thiết để thμnh lập một quỹ, thực hiện

một số đầu tử , vμ có đử ợc một quỹ sẵn sμng hoạt động), trử ớc khi có thể thμnh lậpmột quỹ đầu tử loại nμy Cũng có các kê nh khác thay thế cho thị trử ờng chứ ng

khoán Ví dụ nhử cơ cấu một khoản đầu tử nhử một khoản vốn mμ sau đó công tyXVIII

nhận đầu tử phải hoμn lại trử ớc khi giải ngân toμn bộ Hình thứ c nμy chỉ áp dụng

đối với một số công ty có khả năng tạo nhiều tiền mặt trong những năm đầu hoạt

động Không nê n chỉ dựa hoμn toμn vμo hình thứ c nμy Vấn đề thứ hai lμ ở ViệtNam trử ớc kia chử a hề có ý tử ởng về việc thμnh lập một quỹ nội địa Vì hệ thốngpháp lý vμ chế định chử a đử ợc kiểm chứ ng, nê n sự phê chuẩn chính thứ c để thμnhlập một quỹ nội địa lμ cần thiết Việc phê chuẩn sẽ đề cập tới một số vấn đề nhạy

cảm nhử thuế, do vậy khó mμ tự động thμnh lập một quỹ nhử vậy Vấn đề thứ ba

lμ chúng tôi chử a kiểm chứ ng một cách đầy đủ rằng liệu các tổ chứ c của Việt

Nam có dử tiền để đầu tử hay không, liệu họ có chấp nhận việc đầu tử vμo quỹ vớicác điều kiện về thời hạn đầu tử vμ mứ c rủi ro hay không Tuy vậy, những cuộc

điều tra sơ bộ cho thấy rằng có thể đã hội đủ sự quan tâm về vấn đề nμy Một quỹnội địa vẫn cần đến sự hỗ trợ của một tổ chứ c tμi chính quốc tế, cung cấp một

lử ợng vốn hạt giống, cung cấp hỗ trợ kỹ thuật vμ giúp kê u gọi hỗ trợ chính thứ c

Các bử ớc tiếp theo Nếu MPDF vμ IFC quyết định xây dựng đề nghị thμnh

lập một Quỹ đầu tử mạo hiểm nội địa, thì cần phải thực hiện một nghiê n cứ u khảthi chuyê n sâu Nghiê n cứ u nμy có thể bao gồm những nội dung sau:

ã Khảo sát về các tổ chứ c đầu tử tiềm năng của Việt Nam;

ã Hồi âm từ các tổ chứ c tμi chính quốc tế về sự quan tâm của họ trong việc

tham gia;

ã Tìm kiếm các chuyê n gia quản lý cao cấp của Việt Nam;

ã Khảo sát nhằm đánh giá nhu cầu của các công ty trong nử ớc;

ã Một thời gian biểu cho việc thμnh lập thị trử ờng chứ ng khoán;

ã Đ ầu vμo pháp lý cho việc xác định cơ cấu của quỹ vμ qui trình phê

chuẩn cần thiết;

ã Đ iều tra về các vấn đề thuế với các nhân viê n kế toán;

ã Thông tin phản hồi từ các cơ quan hữu quan về mứ c độ ủng hộ (Ngân

hμng nhμ nử ớc, Bộ Tμi chính, Thủ tử ớng)

ã Một kế hạch kinh doanh sơ bộ

1

A Các mục đích nghiên cứu

Báo cáo nμy đánh giá sơ bộ về tiềm năng của một Quỹ đầu tử mạo hiểm

mới, có khả năng phát triển về mặt thử ơng mại ở Việt Nam

Trong những năm đầu hoạt động, MPDF đã tìm ra vμ hỗ trợ một số công ty

tử nhân quản lý tốt có tiềm năng tăng trử ởng cao của Việt Nam Tuy vậy, trong

hầu hết các trử ờng hợp, các trở ngại chính đối với sự phát triển của các công ty

nμy lμ họ không có cơ hội tiếp cận các nguồn vốn vμ tín dụng dμi hạn Các nguồn

vốn dμi hạn của các ngân hμng Việt Nam bị hạn chế; chử a có các tổ chứ c tμi chínhphi ngân hμng; vμ các quỹ đầu tử hải ngoại bị hạn chế trong việc mua cổ phiếucủa các công ty trong nử ớc vμ họ cũng đã hoμn toμn tránh hình thứ c đầu tử nμy.Hiện nay, thị trử ờng chứ ng khoán của Việt Nam đang sắp bắt đầu quá trình

hoạt động (mọi ngử ời hy vọng rằng thị trử ờng sẽ đử ợc mở ra trong 1 năm nữa),

thời gian nμy dử ờng nhử lμ phù hợp để xem xét việc thμnh lập một Quỹ đầu tử

mạo hiểm nhằm vμo các công ty tử nhân trong nử ớc Vốn mạo hiểm lμ một cách

giải quyết có tiềm năng đáp ứ ng các yê u cầu của khu vực tử nhân thiếu vốn vμ đói

đầu tử của Việt Nam Bên cạnh việc cung cấp vốn đầu tử cổ phần các quỹ đầu tửmạo hiểm có liê n quan một cách cụ thể tới giai đoạn phát triển ban đầu của một

doanh nghiệp Các phử ơng pháp vμ mục tiê u đánh giá đầu tử đối với các doanh

nghiệp vừa vμ nhỏ của các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm phù hợp hơn các

phử ơng pháp vμ mục tiê u của các ngân hμng Các Quỹ đầu tử mạo hiểm thử ờng lμcác nhμ đầu tử tích cực, phối hợp chặt chẽ với hội đồng quản trị của các công ty

nhằm phát triển năng lực vμ phát triển tμi sản Họ cũng hỗ trợ các công ty nhận

vốn đầu tử chuẩn bị niê m yết trê n thị trử ờng chứ ng khoán đề huy động vốn nhiềuhơn nữa

Việc thμnh lập một Quỹ đầu tử mạo hiểm không chỉ phù hợp với mục tiê u

huy động vốn đầu tử mở rộng các công ty tử nhân, mμ còn tạo ra mối liê n hệ cầnthiết giữa các công ty nμy với thị trử ờng chứ ng khoán

Báo cáo nμy đề cập tới các điều kiện tiê n quyết của việc thμnh lập một Quỹ

đầu tử mạo hiểm ở Việt Nam Báo cáo xem xét kinh nghiệm các nử ớc trong khu

vực, đánh giá tình hình cung vốn mạo hiểm ở Việt Nam vμ nhu cầu tiềm năng vềvốn mạo hiểm của các công ty tử nhân trong nử ớc, nghiê n cứ u hệ thống pháp lý

vμ chế định đối với các Quỹ đầu tử mạo hiểm Báo cáo nμy kết thúc bằng một số

kết quả vμ các kiến nghị, đử a ra các bử ớc tiếp theo trong trử ờng hợp MPDF vμ

IFC, hoặc các tổ chứ c khác thấy đử ợc giá trị của việc tiếp tục thực hiện ý tử ởng

Vốn mạo hiểm lμ nguồn tμi chính cung cấp cho các công ty tử nhân dử ới

hình thứ c vốn cổ phần hoặc các khoản đầu tử gần giống nhử vốn cổ phần có thờihạn trê n trung bình (3-5 năm) Số cổ phần dμnh đử ợc trong các công ty nhận vốn

đầu tử có thể lμ thiểu sốít ỏi hoặc lê n đến đa số Mục tiê u đầu tử lμ tìm kiếm đử ợckhoản thu nhập vốn cao hơn mứ c trung bình Khoản thu nμy trở thμnh hiện thực

sau khi khoản đầu tử đử ợc bán cho một nhμ kinh doanh chứ ng khoán hoặc, nhử

hiện tử ợng phổ biến hơn ở các nử ớc châu á lμ bán cho công chúng Bê n cạnh việc

cung cấp vốn, các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm còn tử vấn, ở cấp chiến lử ợc,

hử ớng dẫn các công ty nhận vốn đầu tử bử ớc sang giai đoạn tăng trử ởng tiếp theo

vμ chuẩn bị sẵn sμng để công ty đử ợc chuyển giao cho các cổ đông khác Những

tử vấn nμy lμ một đặc điểm quan trọng vμ đặc thù của vốn mạo hiểm Đ ặc biệt,

các nhμ đầu tử có một vị trí trong hội đồng quản trị của công ty nhận vốn đầu tử

Từ vị trí nμy vμ các kinh nghiệm thu đử ợc từ các công ty khác, các chuyê n gia

quản lý vốn mạo hiểm có thể tác động tới sự phát triển của các công ty nhận vốn

đầu tử Các công ty quản lý vốn mạo hiểm khác nhau đặt ra các trọng tâm khác

nhau về mứ c độ tham gia Mứ c độ tham gia có thể lμ tối thiểu, thử ờng gắn liền vớimột số cổ phần nhỏ, hoặc tham gia công việc thử ờng nhật, nhử đóng vai trò Chủ

tịch hội đồng quản trị, thử ờng gắn liền với việc nắm giữ đa số cổ phần Thuật ngữvốn mạo hiểm trong định nghĩa nμy có thể đử ợc sử dụng cùng nghĩa với thuật ngữvốn cổ phần tử nhân

Đ ịnh nghĩa hẹp

Phần thu hẹp của định nghĩa rộng xác định vốn mạo hiểm lμ các khoản đầu

tử vốn cổ phần tử nhân trung hạn vμo các công ty nhận vốn chử a trử ởng thμnh

Nói cách khác, công ty đử ợc đầu tử đang trong giai đoạn đầu của quá trình phát

triển sản phẩm, phát triển năng lực sản xuất hoặc cung cấp dịch vụ Vì các công ty

đang trong giai đoạn nμy có xu hử ớng có lịch sử phát triền ngắn hơn vμ quy mô

nhỏ hơn so với đa số các khoản đầu tử nê u trong định nghĩa rộng, nê n rủi ro có xu

hử ớng cao hơn Vμ do vậy, các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm sẽ tìm kiếm các

khoản thu nhập vốn tiềm năng cao hơn

Sự khác biệt giữa hai định nghĩa nμy lμ mứ c độ trử ởng thμnh của các công ty

5

nhận vốn đầu tử Không có quy tắc rõ rμng nμo (chằng hạn một mứ c doanh số ấn

định) để phân biệt hai loại công ty nμy Thay vμo đó, định nghĩa hẹp đử ợc xem lμ

đúng ở một đầu dải thời gian đáo hạn của một khoản đầu tử cổ phần tử nhân ở

các thị trử ờng cổ phần tử nhân đã hoạt động tốt nhử Mỹ vμ Anh, ngử ời cung cấp

vốn có xu hử ớng tập trung vμo đầu hoặc cuối dải thời gian đáo hạn Tuy vậy, vẫn

có một số ngử ời cung cấp vốn sẵn sμng đầu tử trải dμi trong dải nμy Vì các mục

tiê u thảo luận trong báo cáo nμy, thuật ngữ “vốn mạo hiểm” sẽ đề cập tới định

nghĩa hẹp vμ “cổ phần tử nhân” sẽ đề cập tới các khoản đầu tử cổ phần tử nhânngoμi các khoản đầu tử “vốn mạo hiểm”

Thị trử ờng Việt Nam

Báo cáo nμy sẽ dựa vμo cả hai định nghĩa về vốn mạo hiểm trong khi xem

xét thị trử ờng Việt Nam Các khoản đầu tử vμo các công ty tử nhân trong nử ớc vμ

các công ty mới thμnh lập đử ợc xem lμ các khoản đầu tử vốn mạo hiểm Các

khoản đầu tử vμo các công ty đã cổ phần hoá, các công ty thμnh viê n của các

DNNN hoặc các công ty liê n doanh với các đối tác nử ớc ngoμi đử ợc xem lμ các

khoản đầu tử cổ phần tử nhân Nhử sẽ đử ợc xem xét trong phần sau của báo cáonμy, gần đây các quỹ đang hoạt động ở Việt Nam đã thực hiện cả các khoản đầu

cổ phần tử nhân vμ các khoản đầu tử vốn mạo hiểm Các quỹ nμy đử ợc xem lμ các

quỹ đầu tử hải ngoại Gần đây đã xuất hiện một dự kiến rằng, theo các kết quả củanghiê n cứ u nμy, bất cứ công ty mới nμo đử ợc thμnh lập trong thời gian hợp lý sẽ

tập trung vμo các khoản đầu tử vốn mạo hiểm (theo nghĩa hẹp về vốn mạo hiểm)

5

C Vốn mạo hiểm ở Đông Nam á

Tóm tắt

Các kinh nghiệm của các thị trử ờng cổ phần tử nhân vμ vốn mạo hiểm ở

Inđônê sia, Malaysia vμ Thái Lan đã đử ợc xem xét để xác định liệu có một kinhnghiệm tử ơng tự sẽ đử ợc rút ra ở Việt Nam hay không Các cuộc điện thoại phỏngvấn các nhμ quản lý quỹ, các chuyê n gia huy động vốn vμ các nhμ đầu tử đã đử ợc

tiến hμnh Những cuộc phỏng vấn nμy đã đử ợc bổ xung bằng các số liệu do Tạp

chí vốn mạo hiểm châu á cung cấp.

Bảng 1: Tổng hợp cổ phần tử nhâ n vμ vốn mạo hiểm (triệu USD)

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Inđônê sia 76 57 99 225 245 289 298

Malaysia 75 147 160 194 437 448 448

Thái lan 64 90 98 117 165 201 201

Nguồn: Hử ớng dẫn về vốn mạo hiểm ở châu á- xuất bản năm 1998.

Các thị trử ờng ở mỗi nử ớc đã hoạt động ít nhất cách đây 8 năm trử ớc Với

ngoại lệ trử ờng hợp Inđônesia trong năm 1992, lử ợng vốn huy động của các quỹtrê n thị trử ờng trong các năm đều đã tăng trử ởng (xem bảng 1) Chúng tôi đã đử ợcxem xét các thị trử ờng nμy một cách riê ng biệt theo các phần sau, từ những quansát nμy đã lμm nổ i lê n một số đặc điểm chung vμ sau đây sẽ thảo luận các đặc

điểm nμy

ị ở các nử ớc, thị trử ờng chứ ng khoán đã tồn tại trử ớc khi có sự tăng

trử ởng của ngμnh vốn mạo hiểm.

ị Thị trử ờng chứ ng khoán đã lμ một cách để thu hồi đại đa số các khoản

đầu tử

ị Các số liệu đáng tin cậy về hoạt động của các quỹ không tồn tại

ị Khu vực tử nhân của mỗi nử ớc đã đử ợc khuyến khích trong nhiều năm vμ

hoạt động trong một môi trử ờng chế định ổ n định

ị Một hệ thống pháp lý vμ chế định cho các tổ chứ c tμi chính phi ngân

6

hμng đã tồn tại trử ớc khi có sự ra đời của các Quỹ đầu tử mạo hiểm;

trong một số trử ờng hợp, đã có thê m các biện pháp khuyến khích vμ miễn

thuế đử ợc áp dụng

ị Các quy định về pháp lý vμ kế toán ngắn hơn nhiều so với các thông lệ

tốt nhất của quốc tế, điều nμy dử ờng nhử không gây trở ngại cho các

chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm Mμ các chuyê n gia quản lý vốn mạo

hiểm lại chủ yếu dựa vμo thẩm định chi tiết trử ớc khi đầu tử , đặc biệt lμ

dựa vμo tập hợp các thông tin tham khảo về các chủ sở hữu vμ ngử ời quản

lý thông qua các quan hệ vμ trao đổ i cá nhân

ị Mọi ngử ời nhận thấy rằng nhìn chung các nhμ quản lý của các công ty tử

nhân đã miễn cử ỡng chia xẻ quyền kiểm soát hoặc thông tin với các nhμ

đầu tử bê n ngoμi Tuy vậy, khi họ đã có kinh nghiệm nử ớc ngoμi hoặc

đử ợc đμo tạo ở các trử ờng kinh doanh ở nử ớc ngoμi thì mối quan hệ nμy

trở thμnh dễ dμng hơn

Inđ ônêsia

Thị trử ờng Tất cả các thμnh viê n tham gia thị trử ờng nμy đử ợc Hiệp hội

Vốn mạo hiểm Inđônê sia xem nhử các công ty vốn mạo hiểm Ngμnh nμy bắt đầu

vμo năm 1991 vμ đến cuối năm 1996 đã có 46 công ty vốn mạo hiểm đăng ký với

Bộ Tμi chính Một số quỹ khu vực có trụ sở tại Singapore vμ Hồng Công cũng có

thể đầu tử ở Inđônê sia Đ a số các công ty trong nử ớc lμ công ty nhỏ vμ đử ợc sự tμitrợ của Chính phủ Theo một bình luận viê n, 24 công ty khu vực lμ các công ty mμviệc phân bổ đầu tử đử ợc chính trị hoá một cách mạnh mẽ Theo dự tính, có chử a

đầy 10 quỹ nội địa hoạt động theo các nguyê n tắc quốc tế

Môi trử ờng chế định Các chế định điều chỉnh các công ty vốn mạo hiểm đã

đử ợc ban hμnh vμo tháng 12 năm 1988, nhử lμ một bộ phận của hệ thống các quy

định điều chỉnh các tổ chứ c tμi chính phi ngân hμng Các quy định nμy đã đử ợcsửa đổ i vμo năm 1994 nhằm khuyến khích hơn nữa sở hữu của nử ớc ngoμi (đử ợcphép tăng từ 85% lê n 100%) vμ thúc đẩy các hoạt động bằng cách xoá bỏ các quy

định về quy mô vμ phạm vi đầu tử Các biện pháp khuyến khích về thuế cũng đử ợc

đử a ra cho các công ty vốn mạo hiểm trong nử ớc Đ ối với nhiều ngμnh, các khoản

thu nhập vốn từ việc bán các công ty nhận vốn đầu tử vμ cổ tứ c từ các công ty

nhận vốn đầu tử đử ợc miễn thuế

Môi trử ờng pháp lý vμ kế toán Đ ã tồn tại một môi trử ờng pháp lý vững

chắc Nhử ng theo ý kiến của một số thμnh viê n tham gia thị trử ờng, thì các văn7

bản “có thể đã đử ợc soạn thảo một cách chi tiết nhử ng không có khả năng thực

thi” Các chuẩn mực kế toán lμ hợp lý, nhử ng việc áp dụng vμ giám sát không đầy

đủ Cuộc khủng hoảng tμi chính gần đây đã lμm bộc lộ nhiều vụ việc ghi sổ sách

vμ báo cáo rất kém chất lử ợng

Nhu cầ u về vốn mạo hiểm Từ năm 1991 đến năm 1996, các doanh nhân

cμng ngμy cμng nhìn nhận vốn mạo hiểm chỉ lμ một nguồn vốn khác có các điềukiện sử dụng đánh giá chiếu theo thị trử ờng cổ phiếu vμ trái phiếu Các nhμ quản

lý không muốn chia sẻ thông tin vμ nhử ờng quyền kiểm soát

Thu hồi vốn đầ u tử Đ a số các khoản đầu tử đử ợc thu hồi thông qua thị

trử ờng chứ ng khoán Năm 1988, các điều kiện niê m yết trê n sở giao dịch chứ ngkhoán Jakarta đã đử ợc đơn giản hoá vμ một thị trử ờng phi tập trung (OTC) đã

đử ợc thμnh lập Thị trử ờng đồng hμnh nμy đã đử ợc cơ cấu lại vμo năm 1996 nhằmthúc đẩy việc phát hμnh chứ ng khoán của các công ty vừa vμ nhỏ Thị trử ờng thôntính vμ sáp nhập (M&A) không có tính thanh khoản

Malaysia

Thị trử ờng Mặc dù chính thứ c ra đời vμo năm 1984, cho đến 1989 vẫn có ít

thμnh viê n tham gia thị trử ờng Vμo cuối năm 1996, đã có 22 công ty đầu tử cổ

phần tử nhân vμ công ty vốn mạo hiểm đặt ở Malaysia Các quỹ khu vực nhử cácquỹ ở Hông Công vμ Singapore cũng đã đầu tử ở Malaysia Một thμnh viê n tham

gia bình luận rằng chỉ có khoảng 5 công ty có cơ sở ở Malaysia thực sự hoạt động.Ngμnh nμy đã đử ợc khởi đầu bằng lử ợng vốn ban đầu Chính phủ vμo năm 1991,khi 115 triệu ringgít đử ợc phân bổ cho việc tạo nguồn vốn mạo hiểm có liê n quantới khu vực công nghệ Thê m vμo đó, Chính phủ đã thμnh lập một công ty để

chuyê n cung cấp vốn mạo hiểm cho các doanh nhân tiềm năng ngử ời Mã Lai

Chính phủ tiếp tục cấp vốn cho một số công ty vốn mạo hiểm.

Môi trử ờng chế định Môi trử ờng chế định đử ợc xem lμ ổ n định vμ thuận lợi.

Các biện pháp khuyến khích thuế đã đử ợc áp dụng cho các công ty vốn mạo hiểmtrừ trử ờng hợp thuế đánh vμo các khoản thu nhập vốn vμ cổ tứ c phát sinh từ các

công ty nhận vốn đầu tử trong một số trử ờng hợp nhất định Một số khoản chi phíphát sinh của các công ty vốn mạo hiểm cũng đử ợc giảm thuế

Môi trử ờng pháp lý vμ kế toán Hệ thống pháp lý vμ chế độ kế toán chử a

chín muồi Các hợp đồng pháp lý chử a đử ợc coi lμ cơ sở của việc cử ỡng chế thựchiện các thỏa thuận Vì lý do đó, các điều khoản hợp đồng ít khi đử ợc kiểm chứ ngtại tòa án Tử ơng tự nhử vậy, các thông lệ kiểm toán thử ờng không đử ợc thực hiện

nghiê m ngặt Một thμnh viê n đã đử a ra một ví dụ về trử ờng hợp một giám đốc đãphân bổ lợi nhuận thu đử ợc từ một công ty con nhận vốn mạo hiểm sang một công

ty con khác trong cùng một hệ thống kinh doanh bằng cách sử dụng cơ chế giá

chuyển giao Do những khó khăn trong việc kiểm soát sau đầu tử , các chuyê n giaquản lý vốn mạo hiểm chủ yếu dử ạ vμo thẩm định chi tiết, đặc biệt lμ dựa vμo tậphợp các thông tin tham khảo về một doanh nhân tiềm năng thông qua các quan hệ

vμ trao đổ i cá nhân

Nhu cầ u về vốn mạo hiểm Nhu cầu về vốn đử ợc xem lμ cao Trử ớc kia,

nhiều công ty nhận vốn đầu tử thuộc các hệ thống kinh doanh do một gia đình

kiểm soát, trong các hệ thống nμy đã có sự phân chia quyền kiểm soát một cách

miễn cử ỡng Do vậy, dù có nhu cầu về vốn nhử ng chử a phải lμ điều kiện đủ để có

đử ợc nguồn vốn mạo hiểm nhử thử ờng thấy Một thμnh viê n tham gia đã bình luậnrằng các giám đốc công ty ngμy cμng trở thμnh chuyê n nghiệp Những sáng lập

viê n của các tổ chứ c kinh doanh sẽ nghỉ hử u vμ số lử ợng lớn ngử ời Malaysia đử ợc

đμo tạo ở nử ớc ngoμi quay về nử ớc điều hμnh các công ty đang tăng lê n Do vậy,

sự phát triển trong tử ơng lai của ngμnh nμy sẽ lμm tăng cử ờng mối quan hệ giữa

vốn mạo hiểm với các giám đốc của các công ty nhận vốn đử ợc đμo tạo từ các

trử ờng kinh doanh nμy

Thu hồi vốn đầ u tử Sở giao dịch chứ ng khoán Kuala Lumpur đã ra đời sớm

hơn nhiều năm so với thị trử ờng cổ phần tử nhân vμ thị trử ờng vốn mạo hiểm Đ a

số các khoản đầu tử đử ợc thu hồi thông qua thị trử ờng chứ ng khoán Vμ sau đó

không lâu một thị trử ờng phi tập trung (OTC) đã ra đời với các điều kiện niê m yếtkém phần nghiê m ngặt hơn

Thái Lan

Thị trử ờng Thị trử ờng bắt đầu hoạt động vμo năm 1987 với việc thμnh lập

của một công ty có nguồn vốn trong nử ớc Vμo cuối năm 1996, đã có 10 công ty

Một số các quỹ khu vực ở Hồng Công vμ Singapore có thể đầu tử ở Thái Lan

Không giống nhử Inđônê sia vμ Malaysia, các quỹ khu vực nμy đã vμ đang hoạt

động ở Thái Lan Một thμnh viê n cho rằng có ít nhất 20 quỹ đang hoạt động trê nthị trử ờng nμy

Môi trử ờng chế định Môi trử ờng chế định đử ợc xem lμ ổ n định vμ thuận lợi.

Không có các biện pháp ử u đã i đặc biệt về thuế dμnh cho các công ty vốn mạo

hiểm, nhử ng trong một số ngμnh nhất định mμ các công ty nμy đầu tử đã có một

số các ử u đã i về thuế

9

Môi trử ờng pháp lý vμ kế toán Hệ thống pháp lý ổ n định vμ đã có một bộ

luật thử ơng mại ổ n định Tuy vậy, quy trình khiếu nại quá dμi dòng vμ lμ một trởngại đối với việc khởi kiện ra trử ớc các tòa án Các chuẩn mực kế toán có tồn tại,

nhử ng vẫn chử a theo kịp các chuẩn mực kế toán quốc tế Việc tuân thủ các chuẩnmực kế toán chử a nghiê m ngặt Một thμnh viê n của thị trử ờng cho rằng hiện tử ợng

có nhiều hệ thống sổ sách trong các công ty lμ phổ biến

Nhu cầ u về vốn mạo hiểm Trong những năm gần đây, các công ty đã có thể

thu hút đử ợc các nguồn vốn với chi phí thấp từ các nguồn khác nhau, kể cả từ các

công ty tμi chính vμ các ngân hμng Các Quỹ đầu tử mạo hiểm đã phải cạnh tranhvới các nguồn vốn khác Các giám đốc các công ty nhận vốn rất không muốn để

cho các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm tiếp cận các thông tin vμ thực hiện

quyền kiểm soát Với các nguồn vốn khác nhau sẵn có để lựa chọn, các giám đốc

đã có đử ợc vị thế đμm phán đáng kể Một thμnh viê n thị trử ờng đã nhận định rằng

“các giám đốc chỉ nghe lời các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm khi họ buộc

phải nghe theo” Sau cuộc khủng hoảng tμi chính, vị thế đμm phán của các chuyê ngia quản lý vốn mạo hiểm lớn đã tăng lê n nhiều

Cách thu hồi đầ u tử Hầu hết các khoản đầu tử đều đử ợc thu hồi thông qua

thị trử ờng chứ ng khoán chính, Sở giao dịch chứ ng khoán Thái Lan Một thị trử ờng

phi tập trung dμnh cho các công ty vừa vμ nhỏ đã ra đời vμo năm 1995.

11

D Cung vốn mạo hiểm ở Việt Nam

Tóm tắt

Bảng 2 tóm tắt các yếu tố chính của 4 quỹ đang hoạt động ở Việt Nam Phụ

lục 1 sẽ đử a thê m các chi tiết về các quỹ nμy Bảng nμy cho thấy tổ ng vốn đầu tửhiện có lμ 68 triệu USD Trong đó lử ợng vốn đầu tử cho các công ty trong nử ớc lμ

18 triệu USD, vì các quỹ Beta vμ Vietnam Frontier sẽ không đầu tử vμo các công

ty trong nử ớc 12 tháng trử ớc đây có 6 quỹ hoạt động ở Việt Nam nhử ng quỹ

Lazard đã kết thúc hoạt động vμ quỹ Templeton đã chuyển trọng tâm hoạt độngsang các thị trử ờng khác trong khu vực Vμo thời gian nμy, nhiều quỹ khu vực đãthể hiện sự quan tâm của họ đối với thị trử ờng Việt Nam nhử ng không thể xem lμcác quỹ nμy đang hoạt động ở Việt Nam Khi trao đổ i với các thμnh viê n ở TháiLan vμ Singapore, họ đã nói rằng các thị trử ờng khác trong khu vực Đ ông Nam áthuận lợi hơn nhiều so với thị trử ờng Việt Nam về mặt các cơ hội đầu tử vμ mứ c

độ dễ dμng trong đầu tử

Bảng 2: Các quỹ đ ang hoạt đ ộng ở Việt Nam

1- Do Dragon Capital quản lý.

2- Các khoản đầu tử vμo các công ty trong nử ớc.

3- Các khoản đầu tử vμo các doanh nghiệp có vốn đầu tử nử ớc ngoμi (DNCVĐ TNN) nhử lμ các

công ty liê n doanh vμ các công ty nử ớc ngoμi sở hữu.

Hoạt động của 4 quỹ nμy chử a tốt Sau đây lμ một số nguyê n nhân có thể

12

gây ra hiện tử ợng hoạt động kém của các quỹ nμy:

ã Không có một thị trử ờng chứ ng khoán Đ ối với một số khoản đầu tử

tử ơng đối có hiệu quả, việc chử a có một thị trử ờng chứ ng khoán đã lμm

các quỹ không thể thu hồi vốn đầu tử , mμ ở các nử ớc khác trong khu vực,

thị trử ờng chứ ng khoán lại lμ một cách chính để thu hồi vốn

ã Khu vực tử nhân bị chèn ép.Trong một vμi năm qua, chính sách chính

thứ c đã ử u tiê n các DNNN nhiều hơn so với các công ty tử nhân về các

mặt, ví dụ nhử cơ hội tiếp cận tín dụng, giấy phép, hạn ngạch vμ các hợp

đồng công cộng Môi trử ờng hoạt động của các công ty tử nhân bị bao

bọc bởi tệ quan liê u, sách nhiễu vμ các chế định không rõ rμng luôn luôn

thay đổ i Môi trử ờng nμy đã hạn chế các cơ hội đầu tử của các quỹ

ã Rủi ro tỷ giá hối đoái Tất cả các quỹ đều dựa trê n cơ sở đồng đôla Mỹ

vμ đử ợc huy động từ các nhμ đầu tử quốc tế Ngay cả khi các công ty đầu

tử hoạt động tốt ở trong nử ớc, thì phần lớn thu nhập vẫn có thể bị triệt

tiê u bởi sự mất giá của đồng tiền Việt Nam so với đồng đôla Mỹ Rủi ro

tỷ giá hối đoái có thể đử ợc bù đắp một phần nμo bằng cách đầu tử vμo

các công ty có tỷ trọng thu nhập bằng đồng đôla Mỹ cao, cách nμy đã

đử ợc một số quỹ thử áp dụng

ã Các hạn chế về đầu tử của các công ty trong nử ớc Cho đến tháng 4 năm

1998, Luật Đ ầu tử trong nử ớc mới cho phép ngử ời nử ớc ngoμi đầu tử với

mứ c tối đa 30% vμo các công ty trong nử ớc, các quỹ đầu tử (trừ các

trử ờng hợp đặc biệt nhử các ngân hμng cổ phần) bị hạn chế trong việc

đầu tử vμo các công ty tử nhân trong nử ớc Các quỹ nμy đã tìm các cách

vμ các phử ơng tiện để đầu tử vμo các công ty tử nhân Việt Nam Các quy

chế riê ng đã cho phép các quỹ đầu tử nử ớc ngoμi đầu tử vμo các công ty

liê n doanh vμ các doanh nghiệp 100% vốn nử ớc ngoμi

ã Hầu hết các nhμ quản lý cao cấp đều lμ ngử ời nử ớc ngoμi Khả năng tận

dụng các cơ hội bị hạn chế bởi không có các nhμ chuyê n môn Việt Nam

trong các đội ngũ các chuyê n gia quản lý

ã Kinh nghiệm bị hạn chế Nói chung, các chuyê n gia điều hμnh các quỹ ở

Việt Nam có kinh nghiệm rất ít về hoạt động của vốn mạo hiểm

ã Thiếu các chiến lử ợc trọng điểm Tất cả các quỹ đầu tử trải rộng ra

nhiều ngμnh theo các thời cơ cụ thể Kiểu đầu tử nμy đử ợc xem lμ thụ

động chứ không phải lμ chủ động

13

Hai lý do đầu tiê n, thiếu một thị trử ờng chứ ng khoán vμ một khu vực tử

nhân bị chèn ép, chính lμ các đặc trử ng của môi trử ờng kinh doanh Rủi ro tỷ giáhối đoái vμ các hạn chế pháp lý lμ các hậu quả của việc lựa chọn cơ cấu của quỹ

nử ớc ngoμi Ba nguyê n nhân sau cùng lμ do các bộ máy quản lý cụ thể của các

quỹ nμy

Lịch sử các quỹ đ ầu tử

Quỹ Beta

Quỹ nμy đử ợc quản lý ở Việt Nam bởi 2 nhân viê n kế toán ngử ời Anh vμ 1

luật sử ngử ời Mỹ Kể từ khi ra đời vμo năm 1993, quỹ nμy đã có một số thay đổ i

về các nhμ quản lý cao cấp Mục tiê u hiện tại của quỹ lμ chỉ đầu tử vμo các công

ty do ngử ời nử ớc ngoμi quản lý Quỹ nμy không xem xét việc đầu tử vμo các công

ty đang trong quá trình khởi nghiệp vμ các công ty trong nử ớc Dử ờng nhử quỹ

nμy sẽ không tăng cử ờng đầu tử vμo các công ty liê n doanh có vốn đầu tử nử ớc

ngoμi nữa, vì diễn biến vừa qua lμ không tích cực Giám đốc Quỹ Beta cho rằngcác động cơ của một đối tác công nghiệp nử ớc ngoμi không phù hợp với những

động cơ của một tổ chứ c do Nhμ nử ớc Việt Nam sở hữu Giải pháp đầu tử lμ chớpthời cơ Một khi một khoản đầu tử đử ợc xem lμ hấp dẫn, thì dử ờng nhử sẽ xuấthiện một giải pháp thẩm định khá chi tiết theo mô hình Mỹ - Anh

Vietnam Enterprise Investments Ltd (Dragon Capital)

Dragon Capital, tổ chứ c sử dụng quỹ, đử ợc quản lý bởi 3 ngử ời Việt Nam vμ

3 chuyê n gia chính ngử ời Anh ở Việt Nam Ba ngử ời Anh nμy đã có kinh nghiệmtrê n các thị trử ờng chứ ng khoán phổ thông ở châu âu vμ châu á Vì sự ra đời củathị trử ờng chứ ng khoán Việt Nam bị đình hoã n nê n chiến lử ợc kinh doanh chê nhlệch giá giữa thị trử ờng hạn chế (private market) vμ thị trử ờng phổ thông (public

market) cũng bị hoã n lại theo Những nhμ quản lý quỹ nμy đang từng bử ớc tăng

dần đầu tử vμo các công ty trong nử ớc, lμ nơi mμ sự thuần thục của các nhμ quản

lý Dragon tại Việt Nam đã đóng góp giúp đỡ tiếp cận các nhμ quản lý ngử ời Việt

Nam Dragon đã thể hiện một động lực kinh doanh lớn trong việc thiết lập các

giao dịch, ví dụ họ đã dμn xếp vμ đầu tử vμo trái phiếu có thể chuyển đổ i đầu tiê n

ở Việt Nam Vμ mứ c độ can thiệp trực tiếp vμo quản lý sau khi thực hiện đầu tử lμrất ít

Vietnam Frontier

Quỹ nμy do Finasa, một ngân hμng thử ơng mại có trụ sở ở Băng Cốc, quản

14

lý Sau đợt giảm quy mô hoạt động ở Việt Nam gần đây của quỹ, quỹ nμy đử ợc

hai giám đốc cấp thấp quản lý tại Việt Nam Các chuyê n gia quản lý cao cấp đã

chuyển về Băng Cốc vμ các quyết định quan trọng sẽ đử ợc đử a ra từ Băng Cốc

Tử ơng tự nhử Quỹ Beta, Vietnam Frontier chỉ đầu tử vμo các công ty do giám đốc

ngử ời nử ớc ngoμi quản lý Các công ty liê n doanh không nằm ngoμi danh sách các

công ty đử ợc đầu tử Với việc giảm bớt các nhân viê n ở Việt Nam gần đây, rõ

rμng lμ các nhμ quản lý cao cấp cho rằng sẽ không có nhiều cơ hội đầu tử cho quỹ

Vietnam Fund

Sáu ngử ời nử ớc ngoμi, từ các nử ớc khác nhau, đang điều hμnh quỹ nμy đều

lμ những ngử ời có nhiều kiến thứ c nền tảng bao gồm; kiến thứ c về kế toán, ngânhμng vμ công nghiệp Quỹ nμy đã đầu tử vμo cả các công ty trong nử ớc vμ nử ớc

ngoμi vμ sẽ hỗ trợ các công ty nử ớc ngoμi quản lý vμ các công ty Việt Nam quản

lý Do vậy, phạm vi của quỹ nμy tử ơng tự nhử phạm vi của quỹ Vietnam

Enterprise Investments Chiến lử ợc đầu tử mμ quỹ nê u ra lμ tập trung vμo quy

trình thẩm định chi tiết đử ợc thực hiện trong quỹ Tuy vậy, các chuyê n gia quản lýcho rằng việc thu thập các thông tin đáng tin cậy từ các công ty trong nử ớc lμ rất

khó khăn Việc các chuyê n gia quản lý dung hòa khoảng cách giữa các chính sách

vμ thực hμnh nhử thế nμo cũng chử a rõ rμng Quỹ nμy lμ quỹ có thời gian hoạt

động lâu nhất trong số bốn quỹ đang họat động ở Việt Nam, với số vốn chử a đầu

tử chỉ còn 9 triệu đôla Mỹ Do vậy, một mục tiêu ử u tiê n chính vμ cũng đầy tháchthứ c cho năm tới lμ phải huy động vốn nhiều hơn

15

E Nhu cầ u về vốn mạo hiểm ở Việt Nam

Tóm tắt

Nói chung, khu vực kinh doanh của Việt Nam bao gồm 6.000 DNNN, 3.000

hợp tác xã , 2 triệu doanh nghiệp hộ gia đình vμ 24.000 công ty tử nhân đã đăng

ký Trong số 24.000 công ty tử nhân có 7.000 công ty đử ợc hình thμnh dử ới hìnhthứ c công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần, các công ty nμy có thể lμcác công ty có quy mô vμ loại hình mμ các chuyê n gia quản lý vốn mạo hiểm

quan tâm Hơn nữa, theo giả thiết đến cuối năm 2000 sẽ có khoảng 1.500 - 1.700DNNN đử ợc cổ phần hóa Nếu mục tiê u đó đử ợc thực hiện, thì các doanh nghiệpnμy sẽ lμ các đối tử ợng đầu tử đầy tiềm năng

Các công ty Việt nam có các lợi thế so sánh trong một số ngμnh Ví dụ,

ngμnh chế tạo hử ớng xuất khẩu lμ một ngμnh tăng trử ởng nhanh Bê n cạnh đó, thịtrử ờng trong nử ớc rộng lớn, mμ trử ớc đây đã bị tử ớc mất do sự độc quyền, sẽ tạo

ra nhu cầu lớn hơn về các loại hμng hóa vμ dịch vụ khi thu nhập thực tế tăng lê n

Tuy vậy, hệ thống quy tắc điều chỉnh các hoạt động đầu tử trong nền kinh tế thịtrử ờng vẫn chử a tồn tại ở Việt Nam Chính sự thiếu vắng nμy đã đặt ra một trở

ngại nghiê m trọng cho hoạt động đầu tử tiềm tμng

Thực trạng các công ty tử nhâ n Việt Nam hiện nay

Khu vực tử nhân chính thứ c của Việt Nam bao gồm ba loại hình công ty

chính: doanh nghiệp một chủ sở hữu, công ty trách nhiệm hữu hạn vμ công ty cổ

phần

ã Doanh nghiệp một chủ sở hữu/doanh nghiệp tử nhân: công ty có duy nhất