chuyên đề chi phí vốn
11An Chi phí sử dụng vốnChuyên đềTài chínhcông tyPGS.,TS.Vũ CÔNG TY TRƯƠNG KHOA TCDN HOC VIệN TàI CHíNH2Tại sao phảI xác định chi phí sử dụng vốn?Làcăncứquantrọngtrongviệcđánhgiáhiệu quả của dự án đầu t đểlàmcơsởlựachọn dự án! 23Nội dung1- Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ.2. Chi phí sử dụng vốn bình quân.3- Chi phí sử dụng vốn cận biên.4- Xác định ngân sách vốn tối u.4Bài toán : Công ty Thái Hà hoạt động trong lĩnh vực da dàyKinh nghiệm nhiều năm qua cho thấy cơ cấu vốn đợc trình bày trongbảng sau đây là cơ cấu vốn tối u công ty nên duy trì.Thành phần vốn Tỷ trọngNợ vay 45%Cổ phiếu u đãi 2%Cổ phiếu thờng 53%Theo sự ớc tính đáng tin cậy nhất, thu nhập của cổ phần thờng của nămtới là 137.8 triệu $, và vẫn dành ra 45% để trả cổ tức.Công ty hiện đang có các cơ hội đầu t trong năm tới cần phải huy độngvốn.Các thông tin về huy động vốn cho biết:+ Công ty có thể phát hành không hạn chế cổ phiếu u đãi với giá bán100$/cổ phiếu, cổ tức hàng năm là 10$/cổ phiếu, và chi phí phát hành bằng2.5%/giá bán.+ Công ty có thể phát hành số lợngvôhạn cổphiếuthờng, với giábán Po= 23$/cổ phiếu, chi phí phát hành bằng 10%/giá bán. Đợc biết cổ tứcnămngoáicủacôngtylà1.15$/cổphần, vàtốcđộtăngtrửng của cổ tứchàng năm g = 8%.+ Tuy nhiên công ty chỉ có thể vay tối đa 90 triệu $ với lãi suât vay là10%, còn nếu vay vợt quá số tiền này thì phải chịu lãisuất 12%.Biết thuếsuất thuế thu nhập là 28%. 35Với những thông tin trên, yêu cầu:- Tính chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ?- Xác định điểm gãy của đờng chi phí cận biên?- Tính chi phí sử dụng vốn bình quân?- Xác định ngân sách tối u?Biết rằng: Công ty đang có các cơ hội đầu t với tổng vốn đầu t vàtỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR) nh sau:Dự án Vốn đầu t ( triệu ) Tỷ suất doanh lợi nội bộA 50 13%B 50 12%C 80 11%D 120 10%61. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ-Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lời đòi hỏicủa nhà đầu t đối với số vốn mà doanh nghiệp huy độngcho một dự án đầu t nhất định.Nh vậy: Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà doanh nghiệphuy động vốn phải gánh chịu để có quyền sử dụng vốn-Đặc điểm:+ Dựatrênđòihỏicủathịtrờng và của doanh nghiệp+ Phản ánh tỷ lệ % trên mỗi đồng vốn huy động+ Dựa trên mức độ rủi ro của dự án đầu t cụ thể+ Là chi phí sử dụng vốn danh nghĩa (bao gồm lãI thực vàtỷ lệ lạm phát dự kiến 471. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ-Cách tiếp cận chi phí sử dụng vốn:+ Đối với vốn vay+ Đối với vốn chủ sở hữu-Các nhân tố ảnh hởng đến chi phí sử dụng vốn+ Nhân tố khách quan-Li suất thị trờng- Lạm phát- Chính sách thuế thu nhập+ Nhân tố chủ quan- Chính sách tài trợ- Chính sách cổ tức- Chính sách đầu t81. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợa. Chi phí sử dụng vốn vay:+ Chi phí sử dụng vốn vay trớc thuế: tínhbằng lãi suất vay vốn (rd)+ Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = rd(1-t)Trong đó: -rd: lãi suất vay- t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 591. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợb. Chi phí sử dụng cổ phiếu u đãi Trong đó:d : Cổ tức cổ phiếu u đãiPp: Giá thị trờng hiện hành của cổ phiếu u đãi e : Tỷ lệ chi phí phát hànhrp: Chi phí sử dụng cổ phiếu u đãi)1( ePdrpp=101. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợC. Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại* Phơngpháp1: Sửdụngmôhìnhđịnhgiátàisảnvốn(CAPM)rs= KRF+ (KRM KRF)iTrong đó:KRF: là lãi suất phi rủiroKRM: là tỷ suất sinh lời trung bỡnh trênthịtrờngilà hệ số rủirocủacổ phiếu công ty 6111. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợC. Chi phí sử dụng lợi nhuận để lạiPhơng pháp 1: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)Cách xác định:+ Cov(i,m) là hiệp phơng sai giatỷsuấtsinhlờicủacổphầni vàtỷ suất sinh lời của thị trờng+ m2là phơng sai của tỷ suất sinh lời thị trờng2),cov(mimi=))((),(1mtminttitrrrrpmiCov ==121. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợC. Chi phí sử dụng lợi nhuận để lạiPhơng pháp 1: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)ý nghĩa: Beta phản ánh độ nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lờicủa cổ phiếu i so với tỷ suất sinh lời của thị trờng.Ví dụ: KRF= 8%, KRM= 13% và i = 0,7. Vậy, chi phí sử dụngvốn của cổ phiếu này là 11,5% 7131. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ*Phơng pháp 2: LãI suất tráI phiếu cộng với mức bù rủi rors= LãI suất tráI phiếu + mức bù rủi ro* Phơngpháp3:DòngtiềnchiếtkhấugPdgPgdrs+=++=0100)1(141. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợd. Chi phí sử dụng cổ phiếu thờngTrong đó:re: Chi phí sử dụng cổ phiếu thờngd0: Cổ tức thực trả ở cuối năm trớc liền kềP0: Giá thị trờng hiện hành của cổ phiếu thờnge : Tỷ lệ chi phí phát hànhg : Tốc độ tăng trởng cổ tức hàng nămgePdgePgdre+=++=)1()1()1(0100 8152. Chi phÝ sư dơng vèn b×nh qu©n ( WACC)C¬ cÊu vènNợCổ phiếu đãiLN giữ lạiPhát hành cổphiếu thườngChi phÝ sư dơngvènb×nhqu©n(WACC)162. Chi phÝ sư dơng vèn b×nh qu©n ( rWACC)Trong ®ã:fk: Tû träng thµnh phÇn vèn lo¹i krk: Chi phÝ sư dơng vèn lo¹i k∑=×=nkkkrfWACC1R 9172. rWACCvà hiệu quả của dự án Khi doanh nghiệp tăng tỷ trọng nợ vayđểtàitrợchodựán thìhiệuquảcủadự án có thay đổi không? 18Liờn ktBng cõn ik toỏn/Ktqu kinh doanhI(1 t)N vayTI SNEBIT (1 t)NIVnchSH 1019Hai kh¶ n¨ng sinh lêi (tiÕp)= NI-TEBT-IEBITKÕt qu¶ kinh doanhLai vayKÕt qu¶ tr−íc thuÕThuÕ thu nh¹pKÕt qu¶ sau thuÕ20Hai kh¶ n¨ng sinh lêi (tiÕp)= NI-TEBT-IEBIT= NI-I(1-t%)EBIT(1-t%)<=> [...]... kiƯn thùc tÕ (cã th vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n) Chi phí vốn r (%) re = r0 + D × (1 − TC ) × (r0 − rd ) E r0 rWACC = rd E D × rd × (1 − TC ) + × re D+E D+E Tỷ lệ nợ/ cổ phần (D/E) 34 17 CƠ CẤU VỐN – RỦI RO – THU NHẬP Vay nợ Rủi ro Thu nhập Điểm cân bằng tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu Tối đa hóa giá trò công ty 35 Tr−êng hỵp 3: RWACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn thùc tÕ (cã th vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n) M« pháng... 19.64 12.12 37 3 Chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn Kh¸I niƯm: Chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn lµ chi phÝ ph¶i tr¶ ®Ĩ huy ®éng thªm mét ®ång vèn míi trong mét thêi kú nhÊt ®Þnh Chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn thùc chÊt lµ chi phÝ sư dơng vèn b×nh qu©n T¹i sao ph¶I xem xÐt chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn? 38 19 X¸c ®Þnh ®iĨm g·y Kh¸i niƯm: §iĨm g·y lµ møc vèn huy ®éng mµ t¹i ®ã cã sù thay ®ỉi vỊ chi phÝ sư dơng cđa... qu¶ cđa dù ¸n Khi xem xÐt ¶nh h−ëng cđa vay nỵ ®Õn RWACC ta cã 3 tr−êng hỵp sau: a Tr−êng hỵp 1: Gi¶ ®Þnh kh«ng cã th vµ chi phÝ ph¸ s¶n b Tr−êng hỵp 2: Gi¶ ®Þnh cã th vµ kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n c Tr−êng hỵp 3: Gi¶ ®Þnh cã th vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n (®iỊu kiƯn thùc tÕ) 21 Chi phí vốn: r (%) Tr−êng hỵp 1: RWACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn kh«ng cã th r0 re = r0 + rWACC = D × ( r0 − rd ) E D E ×... Lỵi th do vay nỵ = D x rd x t% 24 12 Tr−êng hỵp 2 RWACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn cã th Chi phí vốn r (%) re = r0 + D × (1 − TC ) × (r0 − rd ) E r0 rWACC = E D × rd × (1 − TC ) + × re D+E D+E rd Tỷ lệ nợ/ cổ phần (D/E) 25 X¸c ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n X¸c ®Þnh NPV khi thÈm ®Þnh dù ¸n ®Çu t− trong tr−êng hỵp cã sư dơng nỵ vay (§ßn... 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 2: Vèn ®Çu t− c¬ b¶n ®−ỵc tµi trỵ tõ nỵ vay D=96,77 triƯu (hƯ sè nỵ 25%) C¸ch 3 X¸c ®Þnh chi phÝ sư dơng vèn b×nh qu©n khi cã sư dơng nỵ vay r(WACC) Thay sè vµo ta cã: r(WACC ) = E D xrE + xrD (1 − t ) E+D E+D r(WACC ) = 32 16 X¸c ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n * Ph−¬ng ¸n 2: Vèn... kiƯn sau: Doanh thu 500 triƯu/n¨m (trong mét t−¬ng lai v« h¹n) Chi phÝ ho¹t ®éng (b»ng tiỊn)/n¨m: 80% doanh thu Vèn ®Çu t− c¬ b¶n: 380 triƯu Th st th thu nhËp doanh nghiƯp: t = 28% 26 13 X¸c ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 1: Vèn ®Çu t− ®−ỵc tµi trỵ 100% b»ng vèn chđ së h÷u Chi phÝ sư dơng vèn chđ së h÷u (khi kh«ng sư dơng nỵ vay) r0... 3: RWACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn thùc tÕ (cã th vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n) M« pháng rWACC mét c¸ch tỉng qu¸t Chi phÝ vèn max min rWACC Gi¸ trÞ cđa dù ¸n (hay gi¸ trÞ DN) D/E 36 18 Tr−êng hỵp 3: RWACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn thùc tÕ (cã th vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n) - Cơ cấu vốn tối ưu trong điều kiện thực tế Lợi thuế ↑ → WACC ↓ D/V↑ rD↑ và rE↑ → WACC ↑ D/V(%) rd (%) 0 re (%) 12 Giá CP 20... hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 2:Vèn ®Çu t− c¬ b¶n ®−ỵc tµi trỵ tõ nỵ vay D=96,77 triƯu (hƯ sè nỵ 25%) C¸ch 2 X¸c ®Þnh chi phÝ vèn chđ së h÷u khi cã sù t¸c ®éng cđa nỵ vay (rE) Trong ®ã, E: vèn chđ së h÷u rE = r0 + D (1 − t )( r0 − rD ) E rE = 30 15 X¸c ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 2:Vèn ®Çu t−... ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 2: Vèn ®Çu t− c¬ b¶n ®−ỵc tµi trỵ mét phÇn tõ nỵ vay D=96,77 triƯu (hƯ sè nỵ 25%), l·i st vay r =10% C¸ch 1: TiÕt kiƯm th tõ nỵ vay: NPVcã vay nỵ= 28 14 X¸c ®Þnh hiƯu qu¶ cđa dù ¸n theo tr−êng hỵp 2- Tr−êng hỵp cã th nh−ng kh«ng cã chi phÝ ph¸ s¶n *Ph−¬ng ¸n 2:Vèn ®Çu t− c¬ b¶n ®−ỵc tµi trỵ tõ nỵ vay D=96,77... sư dơng vèn cËn biªn? 38 19 X¸c ®Þnh ®iĨm g·y Kh¸i niƯm: §iĨm g·y lµ møc vèn huy ®éng mµ t¹i ®ã cã sù thay ®ỉi vỊ chi phÝ sư dơng cđa mét hc nhiỊu thµnh phÇn vèn, tõ ®ã chi phÝ sư dơng vèn b×nh qu©n còng thay ®ỉi Tỉng l−ỵng vèn cã chi phÝ thÊp h¬n cđa ngn vèn i §iĨm g·y = Tû träng cđa ngn vèn i trong tỉng sè vèn 39 4 X¸c ®Þnh ng©n s¸ch tèi −u WACC vµ tû st thu håi vèn 13% 12% 11% A B MCC C 10,5 D IOS . t81. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợa. Chi phí sử dụng vốn vay:+ Chi phí sử dụng vốn vay trớc thuế: tínhbằng lãi suất vay vốn (rd)+ Chi phí sử. thuế và có chi phí phá sản)383. Chi phí sử dụng vốn cận biênKháI niệm: Chi phí sử dụng vốn cận biên là chi phíphải trả để huy động thêm một đồng vốn mớitrong