chuyên đề chi phí vốn

chuyên đề chi phí vốn

An

Chi phí sử dụng vốn

Chuyên đề

Tài chính

công ty

PGS.,TS.Vũ CÔNG TY

TRƯƠNG KHOA TCDN

HOC VIệN TàI CHíNH

Tại sao phảI xác định chi phí sử dụng vốn?

Là căn cứ quan trọng trong việc đánh giá

hiệu quả của dự án đầu t− để làm cơ sở lựa

chọn dự án!

Nội dung

1- Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ.

2 Chi phí sử dụng vốn bình quân.

3- Chi phí sử dụng vốn cận biên.

4- Xác định ngân sách vốn tối ưu.

Bài toán :

Công ty Thái Hà hoạt động trong lĩnh vực da dày

Kinh nghiệm nhiều năm qua cho thấy cơ cấu vốn được trình bày trong

bảng sau đây là cơ cấu vốn tối ưu công ty nên duy trì.

Thành phần vốn Tỷ trọng

Cổ phiếu ưu đãi 2%

Cổ phiếu thường 53%

Theo sự ước tính đáng tin cậy nhất, thu nhập của cổ phần thường của năm

tới là 137.8 triệu $, và vẫn dành ra 45% để trả cổ tức.

Công ty hiện đang có các cơ hội đầu tư trong năm tới cần phải huy động

vốn.Các thông tin về huy động vốn cho biết:

+ Công ty có thể phát hành không hạn chế cổ phiếu ưu đãi với giá bán

100$/cổ phiếu, cổ tức hàng năm là 10$/cổ phiếu, và chi phí phát hành bằng

2.5%/giá bán.

+ Công ty có thể phát hành số lượng vô hạn cổ phiếu thường, với giá

bán Po= 23$/cổ phiếu, chi phí phát hành bằng 10%/giá bán Được biết cổ tức

năm ngoái của công ty là 1.15$/cổ phần, và tốc độ tăng trửơng của cổ tức

Với những thông tin trên, yêu cầu:

- Tính chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ?

- Xác định điểm gãy của đường chi phí cận biên?

- Tính chi phí sử dụng vốn bình quân?

- Xác định ngân sách tối ưu?

Biết rằng: Công ty đang có các cơ hội đầu tư với tổng vốn đầu tư và

tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR) như sau:

Dự án Vốn đầu tư ( triệu ) Tỷ suất doanh lợi nội bộ

A 50 13%

B 50 12%

C 80 11%

D 120 10%

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

- Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lời đòi hỏi

của nhà đầu tư đối với số vốn mà doanh nghiệp huy động

cho một dự án đầu tư nhất định

Như vậy: Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà doanh nghiệp

huy động vốn phải gánh chịu để có quyền sử dụng vốn

- Đặc điểm:

+ Dựa trên đòi hỏi của thị trường và của doanh nghiệp

+ Phản ánh tỷ lệ % trên mỗi đồng vốn huy động

+ Dựa trên mức độ rủi ro của dự án đầu tư cụ thể

+ Là chi phí sử dụng vốn danh nghĩa (bao gồm lãI thực và

tỷ lệ lạm phát dự kiến

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

-Cách tiếp cận chi phí sử dụng vốn:

+ Đối với vốn vay

+ Đối với vốn chủ sở hữu

- Các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn

+ Nhân tố khách quan

- L∙i suất thị trường

- Lạm phát

- Chính sách thuế thu nhập

+ Nhân tố chủ quan

- Chính sách tài trợ

- Chính sách cổ tức

- Chính sách đầu tư

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

a Chi phí sử dụng vốn vay:

+ Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: tính

bằng lãi suất vay vốn (rd)

+ Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = rd(1-t)

Trong đó:

- rd: lãi suất vay

- t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

„ b Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi

„ Trong đó:

„ d : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

„ Pp: Giá thị trường hiện hành của cổ phiếu ưu đãi

„ e : Tỷ lệ chi phí phát hành

„ rp: Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi

) 1

P

d r

p

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

„ C Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại

* Phương pháp 1: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

rs= KRF+ (KRM –KRF)β i

Trong đó:

KRF: là lãi suất phi rủi ro

KRM: là tỷ suất sinh lời trung bỡnh trên thị trường

βilà hệ số rủi ro của cổ phiếu công ty

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

„ C Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại

Phương pháp 1: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

„ Cách xác định:

+ Cov(i,m) là hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lời của cổ phần i và

tỷ suất sinh lời của thị trường

+ σ m 2là phương sai của tỷ suất sinh lời thị trường

2 ) , cov(

m i

m i

σ

β =

) )(

( )

, (

1

m tm i n

t

ti

p m

i

=

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

„ C Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại

Phương pháp 1: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

ý nghĩa: Beta phản ánh độ nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lời

của cổ phiếu i so với tỷ suất sinh lời của thị trường

Ví dụ: K RF = 8%, K RM = 13% và β i = 0,7 Vậy, chi phí sử dụng

vốn của cổ phiếu này là 11,5%

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

*Phương pháp 2: LãI suất tráI phiếu cộng với mức bù rủi ro

rs= LãI suất tráI phiếu + mức bù rủi ro

* Phương pháp 3: Dòng tiền chiết khấu

g P

d g P

g d

0

1 0

0( 1 )

1 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ

„ d Chi phí sử dụng cổ phiếu thường

„ Trong đó:

„ re: Chi phí sử dụng cổ phiếu thường

„ d0: Cổ tức thực trả ở cuối năm trước liền kề

„ P0: Giá thị trường hiện hành của cổ phiếu thường

„ e : Tỷ lệ chi phí phát hành

„ g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm

g e P

d g

e P

g d

ư

= +

ư

+

=

) 1 ( )

1 (

) 1 (

0

1 0

0

2 Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC)

Cơ cấu vốn

Nụù Coồ phieỏuửu ủaừi LN giửừ laùi Phaựt haứnh coồphieỏu thửụứng

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)

„ Trong đó:

„ fk: Tỷ trọng thành phần vốn loại k

„ rk: Chi phí sử dụng vốn loại k

∑

=

ì

= n

k

k

f WACC

1

R

Khi doanh nghiệp tăng tỷ trọng nợ vay

để tài trợ cho dự án thì hiệu quả của

dự án có thay đổi không?

Liờn kết Bảng cõn đối kế toỏn/Kết quả kinh doanh

I (1 – t)

←

Nợ vay

TÀI SẢN

←

EBIT (1 – t)

NI

←

Vốn chủ SH

Hai kh¶ n¨ng sinh lêi (tiÕp)

= NI

-T EBT

-I

EBIT KÕt qu¶ kinh doanh

Lai vay

KÕt qu¶ tr−íc thuÕ ThuÕ thu nh¹p

KÕt qu¶ sau thuÕ

Hai kh¶ n¨ng sinh lêi (tiÕp)

= NI

-T

EBT

-I

EBIT

= NI -I(1-t%) EBIT(1-t%)

<=>

Khi xem xét ảnh hưởng của vay nợ đến

RWACC ta có 3 trường hợp sau:

a Trường hợp 1: Giả định không có thuế và chi phí phá

sản

b Trường hợp 2: Giả định có thuế và không có chi phí phá

sản

c Trường hợp 3: Giả định có thuế và có chi phí phá sản

(điều kiện thực tế)

Trường hợp 1: R WACC và hiệu quả dự án trong điều kiện

không có thuế

Tỷ lệ nợ/ cổ phần

r0

r d

e d

E D

E r E D

D

+ +

ì +

=

) (0

E

D r

r d

D

Tr−êng hîp 2 R WACC vµ hiÖu qu¶ dù ¸n trong ®iÒu kiÖn cã thuÕ

) ( ) 1

E

D r

Với công thức vừa xác định được thì tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ

đông sẽ tăng thêm một lượng để bù đắp rủi ro tài chính là:

D/E (1-TC) x(r0– rd)

Tr−êng hîp 2 R WACC vµ hiÖu qu¶ dù ¸n trong ®iÒu kiÖn cã thuÕ

h÷u doanh nghiÖp

Trường hợp 2 R WACC và hiệu quả dự án trong điều kiện có thuế

Tỷ lệ nợ/

cổ phần

(D/E)

Chi phớ vốn r

(%)

r0

) ( ) 1

E

D r

e C

d

E D

E T r E D

D

+ +

ư

ì

ì +

= ( 1 )

r d

Xác định NPV khi thẩm định dự án đầu tư trong trường hợp

có sử dụng nợ vay (Đòn bẩy tài chính)?

b Xét một dự án với các dữ kiện sau:

„ Doanh thu 500 triệu/năm (trong một tương lai vô hạn)

„ Chi phí hoạt động (bằng tiền)/năm: 80% doanh thu

„ Vốn đầu tư cơ bản: 380 triệu

„ Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: t = 28%

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

chủ sở hữu

„ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (khi không sử dụng nợ

vay) r0= 20%

=

NPV

*Phương án 2: Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ một phần từ nợ

vay D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%), lãi suất vay r =10%

„ Cách 1:

„ Tiết kiệm thuế từ nợ vay:

„ NPVcó vay nợ=

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

*Phương án 2:Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ từ nợ

vay D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%)

„ Cách 2

„ Tính lợi nhuận sau thuế của dự án khi có sự tham gia của

vay nợ

„ Lãi vay phải trả chuyển về sau thuế/năm

„ D x rDx (1-t) =

=> Vậy dòng tiền thuần:

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

*Phương án 2:Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ từ nợ vay

D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%)

„ Xác định chi phí vốn chủ sở hữu khi có sự tác động của

nợ vay (rE)

„ Trong đó, E: vốn chủ sở hữu

) )(

1

E

D r

=

E

r

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

*Phương án 2:Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ từ nợ vay

D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%)

Xác định NPV:

=

NPV

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

*Phương án 2: Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ từ nợ vay

D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%)

„ Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân khi có sử dụng nợ

vay r(WACC)

„ Thay số vào ta có:

) 1 (

)

D E

D xr

D E

E

+

+ +

=

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

* Phương án 2: Vốn đầu tư cơ bản được tài trợ từ nợ vay

D=96,77 triệu (hệ số nợ 25%)

=

NPV

Xác định hiệu quả của dự án theo trường hợp 2- Trường hợp

có thuế nhưng không có chi phí phá sản

Trường hợp 3: R WACC và hiệu quả dự án trong điều kiện thực tế

(có thuế và có chi phí phá sản)

Tỷ lệ nợ/

cổ phần

Chi phớ vốn r

(%)

r0

) ( ) 1

E

D r

e C

d

E D

E T r E D

D

+ +

ư

ì

ì +

= ( 1 )

r d

CƠ CẤU VỐN – RỦI RO – THU NHẬP

Điểm cân bằng tối ưu

Vay nợ Rủi ro Thu nhập

Cơ cấu vốn tối ưu

Tối đa hóa giá trị công ty

Tr−êng hỵp 3: R WACC vµ hiƯu qu¶ dù ¸n trong ®iỊu kiƯn thùc tÕ

(cã thuÕ vµ cã chi phÝ ph¸ s¶n) M« pháng r WACC mét c¸ch tỉng qu¸t

r WACC

Gi¸ trÞ cđa dù ¸n (hay gi¸ trÞ DN)

max

min

Chi phÝ vèn

- Cơ cấu vốn tối ưu trong điều kiện thực tế

Lợi thuế ↑ → WACC ↓ D/V↑

rD↑ và rE↑ → WACC ↑

12.12 19.64

16.8 15

60

11.2 22.11

15.2 12

50

10.8 22.86

14 10

40

10.86 22.5

13.2 9.0

30

11.08 21.83

12.6 8.3

20

11.46 20.98

12.2 8.0

10

12 20

12 0

WACC (%) Giỏ CP

re (%)

rd (%) D/V(%)

Trường hợp 3: R WACC và hiệu quả dự án trong điều kiện thực tế

(có thuế và có chi phí phá sản)

3 Chi phí sử dụng vốn cận biên

„ KháI niệm: Chi phí sử dụng vốn cận biên là chi phí

phải trả để huy động thêm một đồng vốn mới

trong một thời kỳ nhất định

„ Chi phí sử dụng vốn cận biên thực chất là chi phí

sử dụng vốn bình quân.

„ Tại sao phảI xem xét chi phí sử dụng vốn cận

biên?

Xác định điểm gãy

„ Khái niệm: Điểm gãy là mức vốn huy động mà

tại đó có sự thay đổi về chi phí sử dụng của một

hoặc nhiều thành phần vốn, từ đó chi phí sử dụng

vốn bình quân cũng thay đổi.

„ Tổng l−ợng vốn có chi phí thấp hơn của nguồn vốn i

„ Điểm gãy =

„ Tỷ trọng của nguồn vốn i trong tổng số vốn

4 Xác định ngân sách tối −u

WACC và tỷ suất thu hồi vốn

13%

12%

11%

10,5

10%

Quy mô vốn

MCC

IOS

A

B

C

D