Phân tích ảnh huong của cơ cấu vốn đến giá trị DN của các DN niêm yết trên sàn HOSE

MỤC LỤC Danh mục bảng thông tin số liệu Danh mục hình vẽ, đồ thị Danh mục từ viết tắt, ký hiệu, từ tiếng nước Lời mở đầu CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIỚI THIỆU VỀ CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SÀN HOSE I CÁC LÝ THUYẾT HIỆN ĐẠI VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Lý thuyết MM Lý thuyết đánh đổi: 12 Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ 15 II KHẢO SÁT MỘT SỐ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 16 III GIỚI THIỆU VỀ SÀN HOSE VÀ CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SÀN 19 Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 19 Giới thiệu chung cổ phiếu sàn HOSE 20 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE 25 I TÓM TẮT THỐNG KÊ 26 II MÔ HÌNH ĐỊNH LƯỢNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 29 Lựa chọn mơ hình định lượng 29 Giải thích biến 32 Kết hồi quy giải thích 35 III MỘT KHẢO SÁT KHÁC VỀ QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE 46 Lựa chọn mơ hình 46 Giải thích biến 49 Kết hồi quy giải thích 55 CHƯƠNG 3: KIẾN NGHỊ, ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI VẤN ĐỀ CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE 58 I HẠN CHẾ CỦA KHÓA LUẬN NÀY 59 II ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE 61 Quyết định thay đổi cấu vốn doanh nghiệp 61 Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE 63 Đề xuất chung 65 III ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ, NHÀ NGHIÊN CỨU 74 IV ĐỐI VỚI CƠ QUAN NHÀ NƯỚC CÓ LIÊN QUAN 75 Lời kết 79 Phụ lục 1: Mô hình Phần II Chương nhiều biến Phụ lục 2: Mơ hình Phần II Chương có phân biệt tốc độ tăng trưởng Phụ lục 3: Tương quan hiệu ứng ngẫu nhiên – Kiểm định Hausman Phụ lục 4: Kiểm định biến CAAR Phụ lục 5: Lãi suất Vibor trung bình năm Phụ lục 6: Kết hồi quy Beta Alpha theo Mơ hình Chỉ số Phụ lục 7: trang tóm tắt Khóa luận DANH MỤC BẢNG THƠNG TIN, SỐ LIỆU Bảng 1.01: Quy mơ niêm yết yết thị trường Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 26/2/2011 20 Bảng 1.02: Các ngành tiêu biểu sàn HOSE 21 Bảng 1.03: 14 mã vốn hóa 10.000 tỷ VND ngày 6/3/2011 22 Bảng 1.04: 10 mã vốn hóa 70 tỷ VND ngày 6/3/2011 22 Bảng 1.05: 14 doanh nghiệp có hệ số nợ cao HOSE 23 Bảng 1.06: doanh nghiệp có hệ số nợ thấp HOSE 23 Bảng 2.01: Thống kê mô tả biến Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản 26 Bảng 2.02: Thống kê mô tả Giá trị doanh nghiệp EV giá trị vốn cổ phần CAP 27 Bảng 2.03: Hệ số tương quan số biến 28 Bảng 2.04: Giải thích biến Mơ hình CAAR 30 Bảng 2.05: Tên biến 35 Bảng 2.06: Kết hồi quy đơn 36 Bảng 2.07: Kết hồi quy bậc 38 Bảng 2.08: Mơ hình loại bỏ biến thừa 40 Bảng 2.09: Mơ hình điều chỉnh DEBT_ASSET^2 41 Bảng 2.10: Mơ hình biến 42 Bảng 2.11: Giải thích mơ hình nhân tổ ảnh hưởng đến lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp 47 Bảng 2.12: Kết hồi quy mơ hình Ronny Manos 55 Bảng 3.01: Kết hồi quy Mơ hình Malcolm Baker Jeffrey Wurgler 62 Bảng 3.02: Kết hồi quy mô hình Shyan-Rong Chou Chen-Hsun Lee 64 Bảng 3.03: Dự đoán EIU tăng trưởng kinh tế Việt Nam 76 Bảng 3.04: Ước lượng EIU rủi ro kinh tế Việt Nam 76 DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.01: Đồ thị kết hồi quy đơn 37 Hình 2.02: Đồ thị kết hồi quy bậc 39 Hình 3.01: Minh họa chi phí biên vốn vay (chi phí kiệt quệ tài chính) tăng dần 69 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU, TỪ TIẾNG NƯỚC NGỒI Do tính phức tạp mặt ý nghĩa chuyên môn, thuật ngữ kinh tế lượng Tiếng Anh sử dụng khóa luận khơng liệt kê danh mục Tất thuật ngữ thống theo thứ tự ưu tiên với định nghĩa giáo trình Damodar N Gujarati (2006), Damodar N Gujarati (2004), William H Greene (2003), Badi H Baltagi (2005) liệt kê Danh mục tài liệu tham khảo Viết tắt, ký hiệu, tiếng nước Diễn nghĩa * Dấu nhân đại số Alpha Hệ số hồi quy số Mơ hình số Hệ số hồi quy biến độc lập Mơ hình CAMP Beta Mơ hình số; rủi ro hệ thống cổ phiếu BLUE Ước lượng tuyến tính khơng lệch tốt CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn Financial distress Kiệt quệ tài Homogeneous expectations Kỳ vọng đồng HOSE Index model Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình số (Mơ hình CAPM đơn giản hóa thu nhập số sử dụng làm đại diện cho thu nhập thị trường) Log(x), ln(x) Lô-ga-rit tự nhiên nhân tố x LUE Ước lượng tuyến tính khơng lệch PB Lý thuyết MM hay Lý thuyết ModiglianiMiller Tỷ số Giá thị trường Giá sổ sách cổ phiếu PE Tỷ số Giá thị trường Thu nhập cổ phiếu MM approach / MM theory Peaking order of financing Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ choices / Peaking order theory Principle-agency problem / Vấn đề ông chủ - người đại diện / Lý thuyết Agency theory người đại diện Mơ hình bán log (Mơ hình kinh tế lượng Semilog model có biến phụ thuộc biến độc lập dạng hàm lô-ga-rit) Trade-off theory Lý thuyết đánh đổi Vibor Lãi suất chào liên ngân hàng Việt Nam DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thị Ngọc Bích (2010), Tác động cấu vốn đến giá trị công ty cho doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Tp HCM, Đại học Tơn Đức Thắng www.cophieu68.com www.sbv.gov.vn Alderson, M J B L Betker (1995), Liquidation Costs and Capital Structure, Journal of Financial Economics 39 Altman, E I (1984), A Further Investigation of the Bankruptcy Cost Question, Journal of Finance 39 Andrade, G S N Kaplan (1998), How Costly is Financial (not Economic) Distress? Evidence from Highly Leveraged Transactions that Became Distressed, Journal of Finance 53 Asquith, Paul David W Mullins, Jr., (1986), Equity Issues and Offering Dilution, Journal of Financial Economics rd Badi H Baltagi (2005), Econometric Analysis of Panel Data, Edition, Nhà xuất John Wiley and Sons, Mỹ Baker, Malcolm Jeffrey Wurgler (2002), Market Timing and Capital Strucuture, Journal of Finance Vol LVII No 10 Baskin, J (1989), An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis, Financial Management 11 Booth, L V Aivazian A Demirguc-Kunt V Maksimovic (2001), Capital Structure in Developing Countries, Journal of Finance 56 12 Bradley, M., G A Jarrell E H Kim (1984), On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence, Journal of Finance 39 13 Brealey, Richard A Stewart C Myers (2008), The Principles of th Corporate Finance, Edition 14 CFA Institute (2007, 2010) Curriculum, Level 1,2, CFA Institute, Mỹ 15 Clark, Stephen A (2007), Martingale Analysis of the Modigliani-Miller Theorem 16 Cotei, Carmen Joseph Farhat (2009), The Trade-off Theory and the Pecking Order Theory: Are They Mutually Exclusive?, North American Journal of Finance and Banking Research Vol No th 17 Damodar N Gujarati (2004), Basic Econometrics, Edition, Nhà xuất McGraw Hill Irwin, Mỹ rd 18 Damodar N Gujarati (2006), Essentials of Econometrics, Edition, Nhà xuất McGraw Hill Irwin, Mỹ 19 DeAngelo, H R Masulis (1980), Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics 20 Durand, D (1952), Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems in Measurement, Conference on Research in Business Finance, National Bureau of Economic Research, New York, USA 21 Fama, E F (1978), The Effects of a Firm’s Investment and Financing Decisions, American Economic Review 22 Fama, E F K R French (1998), Taxes, Financing Decisions and Firm Value, Journal of Finance 53 23 Fama, Eugene F., Kenneth R French (2002), Testing Trade-Off and Pecking Order: Predictions and Dividends and Debt 24 Franck Bancel, Usha R Mittoo (2002), The Determinant of Capital Structure Choice: A Survey of European Firms 25 Franck Bancel, Usha R Mittoo (2002), The Determinant of Capital Structure Choice: A Survey of European Firms 26 Frank, Murray Vidhan Goyal (2000), Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure 27 Graham, John R (1996), Debt and the Marginal Tax Rate, Journal of Financial Economics 41 28 Graham, John R (1996), Proxies for the Corporate Marginal Tax Rate, Journal of Financial Economics 42 29 Graham, John R (2000), How Big Are the Tax Benefits of Debt, Journal of Finance 55 30 Green, R C Hollifield (2001), The Personal Tax Advantages of Equity th 31 Greene, William H (2003), Econometric Analysis Edition, Nhà xuất Prentice Hall th 32 Higgins, Robert C (2000), Analysis for Financial Management, Edition, Nhà xuất McGraw Hill Irwin, Mỹ 33 Hirota, S (1999), Are Corporate Financing Decisions Different in Japan? An Emperical Study on Capital Structure, Journal of the Japanese and International Economies 13 34 Hussain, Q (1997), The Determinants of Capital Structure: A Panel Study of Korea and Malaysia 35 Ivo Welch (2002), Columbus’ Egg: The Real Determinant of Capital Structure 36 Jensen, Michael C (1986), Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers, American Economic Review 26 37 Jensen, Michael C W H Meckling (1976), Theory of the Firm, Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics 38 Jordan, J J Lowe P Taylor (1998), Stratergy and Financial Policy in UK Small Firms, Journal of Business Finance and Accounting 25 39 Lawrence A Weiss (1990), Bankruptcy Resolution: Direct Costs and Violation of Priority of Claims, Journal of Financial Economics 27 40 Long, M I Malitz (1985), The Investment-Financing Nexus: Some Empirical Evidence, Midland Corporate Finance Journal 41 Mackie-Mason, J (1990), Do Taxes Affect Corporate Financing Decisions? Journal of Finance 45 42 Malcolm Baker Jeffrey Wurgler (2002), Market timing and capital structure 43 Masulis, Ronald W (1980), The Effects of Capital Structure Change on Security Prices, Journal of Financiall Economics 44 McConnell, John J Henri Servaes (1995), Equity Ownership and the Two Faces of Debt, Journal of Financial Economics 45 Mihalca, Gabriela Raluca Antal (2009), An Empirical Investigation of the Trade-off and Pecking Order Hypotheses on Romanian Market 46 Miller, M H (1977), Debt and Taxes, Journal of Finance 32 47 Modigliani, F Merton H Miller (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, American Economic Review 53 48 Modigliani, F Merton H Miller (1969), Reply to Heins and Sprenkle, American Economic Review 59 49 Modigliani, F Merton H Miller (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic 50 Myers, Stewart C (2001), Capital Structure, Journal of Economic Perspectives 15 51 Myers, Stewart C (1977), Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics 52 Myers, Stewart C (1984), The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance 39 53 Myers, Stewart C (1993), Still Searching for Optimal Capital Structure, Journal of Applied Corporate Finance 54 Myers, Stewart C Nicolas S Majluf (1984), Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics 13 55 Nivorozhkin, Eugene (2002), Capital Structure in Emerging Stock Markets: The Case of Hungary TCNH THEP THUCPHAM VLXDNT VTTHUY XD -0.436560 0.333367 -0.039256 -0.075915 -0.123011 -0.231322 0.226713 0.150190 0.128634 0.120014 0.152254 0.108289 -1.925606 2.219638 -0.305176 -0.632556 -0.807928 -2.136146 0.0548 0.0270 0.7604 0.5274 0.4196 0.0332 Định dạng hiệu ứng S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.303883 0.303530 Rho 0.5006 0.4994 Thống kê R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.852210 0.840841 0.318275 74.96248 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 3.318856 0.912001 43.45730 1.753378 PHỤ LỤC 2: Mơ hình Phần II Chương có phân biệt tốc độ tăng trưởng Biến giả GROWTH có giá trị doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng năm lớn 20% giá trị doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng 20% GROWTH*DEBT_ASSET khảo sát khác biệt hệ số hồi quy biến DEBT_ASSET doanh nghiệp tăng trưởng nhanh tăng trưởng chậm Rất tiếc hệ số hồi quy GROWTH GROWTH*DEBT_ASSET khơng có ý nghĩa thống kê Trong phụ lục này, dấu “.” dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Biến phụ thuộc: LOGCAP2 Phương pháp: Panel EGLS (Cross-section random effects) Ngày: 04/18/11 Giờ: 09:20 Mẫu (điều chỉnh): 2008 2010 Số thời kỳ: Số cá thể: 247 Số quan sát liệu panel không cân bằng: 543 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SD LOG(VOL) GROWTH GROWTH*DEBT_ASSET DEBT_ASSET LOG(ASSET) ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET MARKET_BOOK EBIT_ASSET KHAIKHOANG THEP XD -18.15904 -9.922530 0.066173 0.011011 0.084032 -1.449468 0.902319 -0.098627 0.089152 0.221933 0.880194 0.584968 0.302304 -0.318195 0.699604 3.429961 0.021069 0.054708 0.160976 0.134622 0.027796 0.006631 0.043323 0.022431 0.116458 0.187658 0.123556 0.083530 -25.95617 -2.892899 3.140841 0.201261 0.522017 -10.76699 32.46195 -14.87365 2.057871 9.894172 7.558056 3.117213 2.446699 -3.809363 0.0000 0.0040 0.0018 0.8406 0.6019 0.0000 0.0000 0.0000 0.0401 0.0000 0.0000 0.0019 0.0147 0.0002 Định dạng hiệu ứng S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.305779 0.319320 Thống kê Rho 0.4783 0.5217 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.824696 0.820388 0.335246 191.4318 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 3.406964 0.905548 59.45412 1.737775 PHỤ LỤC 3: Tương quan hiệu ứng ngẫu nhiên – Kiểm định Hausman Trong phụ lục này, dấu “.” dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Kiểm định Hausman tương quan hiệu ứng ngẫu nhiên (Correlated Ramdom Effects) Phương trình Bảng 2.09 Kiểm định hiệu ứng ngẫu nhiên cá thể Tóm tắt thống kê Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Cross-section random 28.490937 10 Prob 0.0015 So sánh kiểm định cross-section random effects: Biến DEBT_ASSET^2 LOG(ASSET) ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET LOG(VOL) MARKET_BOOK EBIT_ASSET SD Y08 Y09 Fixed -2.107696 0.804156 -0.239482 0.032090 0.042307 0.089376 0.647702 -3.867085 0.538975 -0.291493 Random Var(Diff.) Prob -2.233431 0.949479 -0.264417 0.121893 0.031466 0.218143 1.013881 -6.690030 0.679881 -0.311182 0.059400 0.003842 0.000131 0.001474 0.000469 0.001026 0.010990 5.920077 0.006619 0.000407 0.6059 0.0191 0.0292 0.0193 0.6166 0.0001 0.0005 0.2460 0.0833 0.3289 Phương trình kiểm định hiệu ứng ngẫu nhiên cá thể: Dependent Variable: LOGCAP Phương pháp: Panel Least Squares Ngày: 04/27/11 Giờ: 09:11 Mẫu: 2007 2010 Số thời kỳ: Số cá thể: 248 Số quan sát liệu panel không cân bằng: 662 Biến Hệ số Std Error t-Statistic Prob C DEBT_ASSET^2 LOG(ASSET) -13.87275 -2.107696 0.804156 1.811938 0.294180 0.067303 -7.656301 -7.164641 11.94821 0.0000 0.0000 0.0000 ONEMONTHVIBOR LAS_ASSET LOG(VOL) MARKET_BOOK EBIT_ASSET SD Y08 Y09 -0.239482 0.032090 0.042307 0.089376 0.647702 -3.867085 0.538975 -0.291493 0.018623 0.058225 0.029478 0.038652 0.157660 4.363218 0.123284 0.044642 -12.85914 0.551135 1.435223 2.312348 4.108214 -0.886292 4.371835 -6.529530 0.0000 0.5818 0.1520 0.0213 0.0000 0.3760 0.0000 0.0000 Định dạng hiệu ứng Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.956881 0.929452 0.346996 48.64398 -75.18318 34.88512 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 6.179158 1.306414 1.006596 2.758527 1.685559 2.469812 PHỤ LỤC 4: Kiểm định biến CAAR Biến đại diện sử dụng rộng rãi làm biến phụ thuộc nghiên cứu vấn đề CAAR hay “Thu nhập bất thường bình quân lũy kế” Thu nhập bất thường cổ phiếu tính phần trăm thay đổi giá đóng cửa ngày giao dịch liên tiếp Tuy nhiên, kiểm định giả thiết: H0: CAAR = H1: CAAR ≠ Xét thống kê t Với Trong đó: : Thu nhập bất thường cổ phiếu i vào ngày t : Thu nhập cổ phiếu i vào ngày t Thu nhập kỳ vọng cổ phiếu i vào ngày t, hay thu nhập “bình thường” cổ phiếu, tính thu nhập số chứng khốn đại diện, khóa luận thu nhập VNIndex : Thu nhập bất thường bình quân lũy kế năm T s(x): độ lệch chuẩn (ước lượng mẫu) x Thống kê t cho thấy CAAR khơng khác cách có ý nghĩa thống kê cổ phiếu năm khảo sát, cho dù CAAR tính thu nhập cổ phiếu bất thường ngày hay tháng Điều có nghĩa khơng thể sử dụng CAAR đại diện giá trị cổ phiếu tất CAAR khơng khác cách có ý nghĩa thống kê, nói cách khác bác bỏ giả thiết H0: CAAR = Thống kê t sử dụng nghiên cứu Brown, Warner (1985) hay Campbel, Lo, Mackinley (1997) hay Gulnur Sheeja (2006), khác với kết khóa luận này, cho thấy CAAR có ý nghĩa thống kê Do dài dòng trình xử lý số liệu, số liệu để thực kiểm định hồn tồn download từ trang điện tử Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh cophieu68.com., số kết cụ thể khơng đính kèm với khóa luận PHỤ LỤC 5: Lãi suất Vibor trung bình năm Số liệu tính tốn thu thập từ trang web Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sbv.gov.vn từ 1/1/2007 đến 31/12/2010 Vì Ngân hàng Nhà nước không công bố lãi suất tất ngày năm (ví dụ năm 2007 cơng bố lãi suất 125 ngày rải năm) nên lãi suất trung bình năm tính cách lấy trung bình cộng lãi suất tất ngày có thống kê lãi suất trang web Số ngày có liệu năm ghi cột “Số ngày” Năm Số ngày 2010 2009 2008 2007 121 134 127 125 Qua đêm 7,71 6,82 12,38 5,29 Tuần 8,66 7,50 13,41 6,06 Tuần 9,01 7,68 13,95 6,29 Tháng 9,86 8,03 14,02 6,81 Tháng 10,62 8,61 13,34 7,72 Tháng 11,00 8,96 12,03 8,39 12 Tháng 10,87 9,22 10,96 8,87 PHỤ LỤC 6: Kết hồi quy Beta Alpha theo Mơ hình Chỉ số Số liệu cột “Xác suất” thể giá trị p Alpha Giá trị p Beta với mã bảng Một số cổ phiếu ngừng niêm yết tính tốn Một số cổ phiếu có liệu giá thời gian q ngắn (vài tháng) khơng tính tốn Các kết người viết khóa luận tự thực liệu giá hàng ngày khứ kể từ niêm yết 31/12/2010, phần mềm Eview6.0 Dữ liệu giá điều chỉnh theo lịch kiện từ liệu Metastock lấy từ kho liệu cophieu68.com Dữ liệu lãi suất phi rủi ro sử dụng lãi suất Vibor qua đêm, lấy từ trang web Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Trong phụ lục này, dấu “.” dùng để ngăn cách phần nguyên phần thập phân số thập phân Mã ALPHA AAM 0.09 ABT -0.67 ACL 0.20 AGD -0.23 AGF -0.14 AGR 1.01 ALP -0.56 ANV 0.56 APC 1.68 ASM 2.28 ASP -0.07 ATA 0.06 BAS -1.10 BBC -0.33 BBT -2.07 BCE 0.15 BCI 0.96 BHS -1.03 BMC 0.43 BMI 0.47 BMP 0.09 BT6 -2.43 BTP 0.52 P Alpha 0.80 0.00 0.48 0.73 0.56 0.05 0.06 0.08 0.01 0.00 0.82 0.89 0.03 0.23 0.00 0.82 0.00 0.00 0.16 0.19 0.70 0.00 0.28 BETA 1.02 0.91 1.03 0.96 0.99 1.14 0.93 1.09 1.26 1.27 1.00 1.00 0.88 0.96 0.75 1.05 1.13 0.86 1.03 1.07 1.01 0.68 1.09 Mã MTG NAV NBB NHS NHW NKD NNC NSC NTB NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDR PET PGC PGD PHR PHT PIT ALPHA -0.16 -0.37 -1.27 0.40 -0.29 -0.06 -0.76 -0.96 1.19 0.57 1.52 1.55 1.78 -1.44 -1.66 2.99 -1.23 1.49 0.41 0.69 0.36 0.44 0.63 P Alpha BETA 0.73 0.99 0.22 0.96 0.00 0.81 0.59 1.04 0.72 0.99 0.83 0.99 0.27 0.93 0.00 0.87 0.07 1.20 0.05 1.06 0.04 1.21 0.02 1.25 0.01 1.24 0.00 0.83 0.00 0.77 0.00 1.37 0.02 0.86 0.00 1.18 0.13 1.06 0.09 1.09 0.25 1.05 0.45 1.06 0.04 1.09 Mã ALPHA BTT 1.09 BVH -0.26 CAD 0.57 CCI -0.66 CDC 3.24 CII 0.48 CLC -1.60 CLG 0.09 CMG 0.32 CMT 0.62 CMV -1.85 CMX 0.14 CNT -0.44 COM -2.64 CSG 0.79 CSM 1.30 CTD -0.43 CTG -1.35 CTI 0.36 CYC -0.94 D2D 1.20 DAG -0.34 DCC -1.07 DCL -1.45 DCT -0.28 DDM -0.08 DHA 0.48 DHC 0.89 DHG -2.01 DIC 0.12 DIG 0.81 DLG 0.18 DMC -1.97 DPM 0.46 DPR -0.28 DQC 0.24 DRC -0.27 DRH -0.03 DSN -0.01 P Alpha 0.09 0.53 0.15 0.32 0.00 0.03 0.00 0.92 0.64 0.40 0.02 0.96 0.28 0.00 0.02 0.00 0.31 0.00 0.66 0.00 0.01 0.60 0.00 0.00 0.29 0.83 0.03 0.07 0.00 0.72 0.04 0.82 0.00 0.02 0.29 0.52 0.31 0.97 1.00 BETA 1.16 0.95 1.10 0.95 1.41 1.05 0.79 1.04 1.07 1.13 0.77 1.03 0.95 0.65 1.10 1.16 0.94 0.84 1.00 0.88 1.16 0.96 0.86 0.82 0.97 1.00 1.06 1.11 0.73 1.00 1.10 1.02 0.76 1.06 0.96 1.05 0.95 1.03 1.00 Mã PJT PNC PNJ POM PPC PPI PRUBF1 PTC PTL PVD PVF PVT PXI PXM PXS PXT QCG RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBS SC5 SCD SEC SFC SFI SGT SHI SJD SJS SMA SMC SPM SRC ALPHA -0.16 -0.84 -0.39 -0.39 0.11 1.02 -2.11 0.67 1.08 0.00 1.06 0.75 1.61 0.52 1.44 1.19 1.66 -0.08 1.19 1.11 -1.39 1.08 -1.12 0.30 0.28 -1.02 0.97 -2.03 0.63 -1.93 0.53 0.12 1.34 -0.79 0.85 2.10 0.10 -1.99 1.91 P Alpha BETA 0.57 0.98 0.01 0.89 0.21 0.95 0.43 0.97 0.75 1.02 0.14 1.16 0.00 0.74 0.07 1.09 0.34 1.19 0.98 0.99 0.00 1.14 0.01 1.11 0.05 1.24 0.54 1.09 0.06 1.21 0.09 1.22 0.04 1.21 0.77 1.00 0.05 1.14 0.00 1.14 0.00 0.84 0.00 1.15 0.00 0.85 0.58 1.07 0.66 1.02 0.25 0.87 0.00 1.13 0.00 0.74 0.35 1.05 0.00 0.73 0.07 1.06 0.72 1.03 0.05 1.18 0.00 0.90 0.00 1.09 0.20 1.27 0.70 1.00 0.00 0.76 0.00 1.24 Mã ALPHA DTA -1.27 DTL 1.30 DTT -1.71 DVD -0.75 DVP -0.92 DXG 0.41 DXV -0.14 EIB -1.15 ELC -3.00 FBT -1.41 FDC 1.88 FMC -0.59 FPC -3.48 FPT 0.74 GDT -1.02 GIL 0.42 GMC -0.41 GMD 0.79 GTT 0.22 HAG -0.14 HAI -0.60 HAP 0.86 HAS 0.08 HAX -0.62 HBC -0.29 HCM 1.00 HDC 0.70 HDG 0.43 HLA -0.12 HLG 1.77 HMC -0.05 HPG 0.69 HQC -2.97 HRC 0.37 HSG 0.82 HSI 0.10 HT1 -0.53 HTV 0.48 HVG 0.23 P Alpha BETA 0.21 0.92 0.03 1.17 0.00 0.79 0.30 0.91 0.07 0.89 0.52 1.05 0.72 0.99 0.00 -1.15 0.04 0.73 0.00 0.83 0.00 1.25 0.04 0.94 0.00 0.58 0.00 1.10 0.07 0.89 0.07 1.05 0.19 0.94 0.00 1.11 0.78 1.05 0.63 0.97 0.12 0.92 0.00 1.10 0.77 1.01 0.06 0.91 0.31 0.96 0.01 1.12 0.01 1.07 0.38 1.05 0.76 1.01 0.00 1.24 0.87 0.99 0.00 1.08 0.18 0.68 0.16 1.04 0.02 1.12 0.72 1.02 0.07 0.94 0.15 1.05 0.60 1.06 Mã SRF SSC SSI ST8 STB STG SVC SZL TAC TBC TCL TCM TCR TDC TDH TDW TIC TIE TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TRI TS4 TSC TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VCB ALPHA -0.20 -0.75 0.89 -0.67 0.28 0.48 1.51 -0.93 0.26 0.05 0.43 0.55 -1.39 1.92 0.32 1.97 -0.02 1.21 -1.45 0.85 -1.18 -2.45 -1.69 -0.16 0.66 1.77 0.35 -1.74 -0.10 -0.60 0.12 -0.20 -0.46 -0.63 -1.53 -0.44 0.77 0.77 -0.68 P Alpha BETA 0.70 0.97 0.01 0.90 0.00 1.11 0.05 0.92 0.14 1.03 0.61 1.05 0.00 1.20 0.02 0.89 0.38 1.03 0.86 1.00 0.39 1.06 0.09 1.06 0.00 0.83 0.01 1.26 0.18 1.04 0.41 1.24 0.96 1.02 0.05 1.17 0.03 0.81 0.16 1.16 0.00 0.88 0.00 0.68 0.02 0.80 0.59 0.97 0.02 1.08 0.05 1.24 0.25 1.05 0.00 0.78 0.70 0.98 0.07 0.94 0.74 1.00 0.57 0.97 0.05 0.94 0.02 0.92 0.23 0.90 0.12 0.96 0.38 1.13 0.03 1.10 0.02 0.92 Mã ALPHA HVX -1.23 ICF 0.13 IFS -1.62 IJC 0.77 IMP -1.98 ITA 0.47 ITC 0.97 KAC 2.83 KBC -0.43 KDC -0.01 KDH 0.38 KHA 0.40 KHP -0.28 KMR -0.67 KSA 1.36 KSB -0.08 KSH 0.11 KSS 2.51 KTB 0.64 L10 0.09 LAF 0.50 LBM 0.18 LCG 0.44 LGC -0.20 LGL 1.35 LHG -1.05 LIX -0.58 LSS -0.04 MCG 2.69 MCP -1.03 MCV -0.05 MHC -0.19 MKP -1.46 MPC -0.40 MSN -1.40 P Alpha 0.39 0.70 0.00 0.27 0.00 0.07 0.04 0.20 0.30 0.95 0.48 0.12 0.30 0.06 0.15 0.90 0.83 0.00 0.70 0.79 0.13 0.58 0.24 0.00 0.02 0.24 0.30 0.89 0.00 0.00 0.87 0.53 0.02 0.17 0.01 BETA Mã ALPHA 0.94 VES 2.67 1.02 VFC -0.41 0.80 VFG 0.18 1.12 VFMVF1 0.55 0.75 VFMVF4 -0.28 1.05 VFMVFA -2.04 1.11 VHC -1.36 1.30 VHG -0.12 0.94 VIC -0.46 0.99 VID -0.46 1.05 VIP 0.64 1.04 VIS -0.37 0.96 VKP -0.59 0.95 VMD -2.01 1.19 VNA 0.40 0.96 VNE 0.70 1.00 VNG 1.12 1.32 VNH 0.15 1.15 VNI 1.76 1.01 VNL -1.19 1.04 VNM -0.30 1.02 VNS -1.03 1.05 VOS -0.35 0.97 VPH 0.89 1.17 VPK -0.91 0.86 VPL -1.61 0.93 VRC 0.85 0.98 VSC -0.22 1.33 VSG -0.68 0.87 VSH -0.02 0.99 VST 0.66 0.98 VTB -2.31 0.84 VTF -2.29 0.95 VTO 0.62 0.79 P Alpha BETA 0.00 1.35 0.19 0.94 0.71 1.02 0.01 1.08 0.32 0.97 0.06 0.77 0.00 0.82 0.75 1.00 0.09 0.91 0.10 0.95 0.01 1.09 0.29 0.93 0.12 0.97 0.09 0.81 0.23 1.07 0.02 1.09 0.10 1.15 0.85 1.06 0.00 1.25 0.01 0.86 0.14 0.95 0.00 0.87 0.71 1.00 0.12 1.12 0.00 0.89 0.00 0.80 0.25 1.12 0.37 0.96 0.08 0.93 0.91 1.00 0.08 1.11 0.00 0.71 0.25 0.80 0.01 1.09 Phụ lục 7: trang tóm tắt Khóa luận Khóa luận gồm 80 trang nội dung chính, danh mục, phụ lục Phụ lục tóm tắt nội dung kết quan trọng mà khóa luận đạt Doanh nghiệp, trình đưa dự đoán hoạt động định phân phối sử dụng tài sản mình, đồng thời phải đối mặt với định tài trợ Kết trực tiếp định tài trợ cấu vốn doanh nghiệp Khóa luận nghiên cứu chứng thực tế cấu vốn doanh nghiệp, ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp, cụ thể doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Bằng phương pháp nghiên cứu bàn, với mẫu quan sát 280 mã cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh năm từ 2007 đến 2010, khóa luận tiến hành mơ hình định lượng nhằm xem xét liệu quan hệ cấu vốn giá trị doanh nghiệp, cấu vốn số biến khác, có ý nghĩa thống kê hay khơng, so sánh kết với lý thuyết đại phổ biến vấn đề này, từ mong tìm giải thích phù hợp với thực tế định tài trợ doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE Khóa luận chia làm Chương: Chương xem xét lý thuyết quan hệ cấu vốn doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp (Phần I) Trong lý thuyết MM với giả định hoàn hảo khó kiểm chứng thực tế khẳng định cấu vốn doanh nghiệp khơng có tác động đến giá trị doanh nghiệp, Lý thuyết đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí sử dụng vốn tăng dần (đặc biệt Lý thuyết đánh đổi linh động) Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ mơ tả thực tế Kết từ nghiên cứu trước cho thấy có chứng ủng hộ Lý thuyết đánh đổi lẫn Lý thuyết thứ tự lựa chọn (Phần II) Cũng có nghiên cứu cho cấu vốn thực khơng có liên hệ đến giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giới thiệu (Phần III) Nói chung, thị trường “non trẻ” cấu vốn doanh nghiệp sàn đa dạng Chương thực mơ hình định lượng ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Mơ hình thứ (Phần II) xem xét quan hệ trực tiếp cấu vốn yếu tố khác đến giá trị doanh nghiệp đại diện vốn hóa cổ phiếu Mơ hình thứ hai (Phần III) xem xét quan hệ cách gián tiếp thông qua việc quan sát phụ thuộc cấu vốn doanh nghiệp đến yếu tố khác khả sinh lợi, rủi ro doanh nghiệp Các kết hồi quy (Phần II-3-b Phần III-3) cho thấy yếu tố khác không đổi: - giá trị doanh nghiệp giảm tỷ lệ sử dụng nợ tăng giảm với tốc độ nhanh tỷ lệ nợ cao; - doanh nghiệp lớn sử dụng nhiều nợ hơn; - hệ số hồi quy biến thể khả sinh lợi lại cho thấy doanh nghiệp có khả sinh lợi cao có tỷ lệ sử dụng nợ thấp; - Lý thuyết thứ tự lựa chọn tài trợ mô tả thực tế định tài trợ doanh nghiệp sàn HOSE cách xác số lý thuyết nêu Chương Chương đưa kiến nghị, giải pháp chủ thể khác kinh tế nhằm tối ưu hóa hoạt động họ Trong quan trọng bốn đề xuất doanh nghiệp (Phần II-3), cụ thể gồm có: Với giả định định thị trường (số đông doanh nghiệp) hợp lý: - Các doanh nghiệp có Tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách cổ phiếu năm ngoái cao có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, năm nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tương đồng - Các doanh nghiệp có Tỷ lệ tài sản dài hạn tổng tài sản năm ngối nhiều có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, năm nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tương đồng - Các doanh nghiệp có quy mơ lớn, có khả hấp thụ nhiều nợ hơn, nên sử dụng nhiều vốn vay so với doanh nghiệp có Tỷ lệ thấp, yếu tố khác tương đồng - Các doanh nghiệp có tỷ lệ sinh lợi cao vào năm ngoái, để bảo vệ lợi ích chủ sở hữu trì linh động mặt tài để tận dụng hội đầu tư, tài trợ cho tỷ lệ sinh lợi cao, bảo vệ giá trị doanh nghiệp năm nên giảm tỷ lệ sử dụng vốn vay, yếu tố khác không đổi - Các doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng nợ cao năm trước nên giảm sử dụng nợ vào năm nay, yếu tố khác không đổi Doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ sử dụng nợ Doanh nghiệp có quy mơ lớn vay nhiều Cần cân nhắc đến tốc độ tăng trưởng so với tốc độ tăng trưởng bền vững: - Những công ty tăng trưởng nhanh tỷ lệ tăng trưởng bền vững cần phải giảm tỷ lệ sử dụng nợ Ngược lại công ty tăng trưởng nhanh tăng sử dụng nợ hẳn gây tổn hại đến giá trị công ty - Những công ty tăng trưởng chậm tỷ lệ tăng trưởng bền vững nên tăng sử dụng nợ Ngược lại công ty tăng trưởng chậm sử dụng nợ gây tổn hại đến giá trị cơng ty Khóa luận kết luận giá trị doanh nghiệp nằm dòng tiền mà tạo Vấn đề cấu vốn vấn đề cần phải quan tâm Một cấu vốn hiệu đem lại lợi ích to lớn cho công ty: khả tận dụng hội đầu tư, mức sinh lợi cao hơn,… Một cấu vốn sai lầm gây rủi ro, khó khăn cho hoạt động cơng ty Nhưng tự thân định cấu vốn không tạo giá trị cho doanh nghiệp, mà phải thông qua hoạt động sản xuất, kinh doanh khác doanh nghiệp phát huy hiệu Nhà quản trị doanh nghiệp cần cân yếu tố hoạt động tài chính, tùy vào hồn cảnh cụ thể doanh nghiệp mà đưa định đắn Tóm lại, giá trị doanh nghiệp nằm việc trì tốc độ tăng trưởng bền vững, có quan tâm đến cấu vốn doanh nghiệp ... VẤN ĐỀ CƠ CẤU VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE 58 I HẠN CHẾ CỦA KHÓA LUẬN NÀY 59 II ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE 61 Quyết định thay đổi cấu vốn doanh... trẻ” cấu vốn doanh nghiệp sàn đa dạng Chương thực mơ hình định lượng ảnh hưởng cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Mơ hình thứ (Phần II) xem xét quan hệ trực tiếp cấu vốn yếu tố khác đến giá trị. .. chứng ủng hộ Lý thuyết đánh đổi lẫn Lý thuyết thứ tự lựa chọn (Phần II) Cũng có nghiên cứu cho cấu vốn thực khơng có liên hệ đến giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng