PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU VỐN TỚI LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CÓ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH KHÁNH HÒA

Đề tài: BỘĐỘNG GIÁOCỦA DỤC ĐÀO PHÂN TÍCH TÁC CƠVÀ CẤU VỐNTẠO TỚI LỢI NHUẬN TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG TRƯỚC THUẾ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CÓ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH KHÁNH HỊA Luận văn thạc sỹ Chuyên ngành : Quản trị kinh doanh Khoá : 2012-2014 Học viên MSHV GVHD Nha Trang, tháng : Trần Vũ Thu Hà : 54CH188 : Quách Thị Khánh Ngọc năm 2014 Lời mở đầu Tính cấp thiết đề tài Kể từ Việt Nam trở thành thành viên thứ 150 tổ chức Thương mại Thế giới WTO, kinh tế Việt Nam năm vừa qua có nhiều thay đổi đáng kể Đối với doanh nghiệp, hội nhập kinh tế quốc tế hội để mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm, tiếp nhận ứng dụng công nghệ, quy trình sản xuất đại học tập việc điều hành quản lý từ nước phát triển, thu hút nguồn nhân lực có trình độ cao Mặc dù có nhiều hội doanh nghiệp lúng túng gặp nhiều trở ngại trước cạnh tranh ngày gay gắt thị trường nước nước Bất kỳ doanh nghiệp hoạt động kinh tế thị trường bị chi phối mạnh nguồn lực tài Để tiến hành hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp phải có nguồn vốn định.Vốn đầu tư vào trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị doanh nghiệp Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, giảm thiểu rủi ro tài chính, chi phí sử dụng vốn , doanh nghiệp phải xác định cho cấu vốn hợp lý Công cụ mà nhà quản trị tài doanh nghiệp khơng thể khơng quan tâm định cấu vốn doanh nghiệp “đòn bẩy tài chính” Sử dụng “đòn bẩy tài chính” hay nói khác cấu vốn hợp lý cách làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp đáng kể Còn ngược lại, doanh nghiệp phải gánh chịu rủi ro khó tránh khỏi Xuất phát từ vấn đề tác giả mạnh dạn nghiên cứu đề tài: “Phân tích tác động cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi địa bàn tỉnh Khánh Hòa” với hy vọng nghiên cứu giúp làm rõ vấn đề Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chung - Luận văn tập trung nghiên cứu lý thuyết tài cấu vốn tối ưu, phân tích đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi (ĐTNN) địa bàn tỉnh Khánh Hòa thời gian qua tác động tới lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp - Đề xuất cấu vốn hợp lý để tối ưu hóa hoạt động cho đối tượng phân tích nêu Mục tiêu cụ thể - Tìm hiểu tổng hợp lý thuyết tài cấu vốn để tối ưu hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp tồn - Dựa vào sở lý thuyết, tiến hành phân tích cấu nguồn vốn doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa thời gian qua (2011-2013) - Trên sở phân tích, đánh giá nêu tác giả đề xuất cấu vốn cho doanh nghiệp ĐTNN với mục tiêu tối ưu hóa lợi nhuận theo ngành nghề… Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu đề tài: Lý luận thực tiễn cấu vốn doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa, báo cáo kết hoạt động kinh doanh, bảng cân đối kế toán… - Phạm vi nghiên cứu: Đề tài tập trung nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa giai đoạn 2011-2013 Phương pháp nghiên cứu - Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính, phương pháp điều tra thăm dò, vấn trực tiếp, phương pháp chuyên gia, phương pháp phân tích tổng hợp số liệu, phương pháp so sánh đối chiếu để mô tả lý thuyết thực tế kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có vốn ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hoà - Dữ liệu cho đề tài nghiên cứu chủ yếu nguồn liệu sơ cấp tác giả tiến hành thu thập trực tiếp, ngồi sử dụng liệu thứ cấp báo cáo tài doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa, báo cáo sở ban ngành, viện nghiên cứu báo cáo khoa học trước liên quan đến đề tài nghiên cứu Ý nghĩa thực tiễn ý nghĩa khoa học nghiên cứu - Đề tài nghiên cứu, xác định đặc điểm hoạt động doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi từ xây dựng mơ hình cấu vốn tối ưu doanh nghiệp ĐTNN hoạt động địa bàn tỉnh Khánh Hòa - Bài nghiên cứu tài liệu nhà đầu tư, nhà quản trị quan tâm, nghiên cứu tham khảo Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận phụ lục, đề tài chia làm chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết tài cấu vốn để tối ưu hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp Chương 2: Phân tích, đánh giá tác động cấu vốn tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh khánh hòa thời gian qua Chương 3: Đề xuất kiến nghị, giải pháp CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH VỀ CƠ CẤU VỐN ĐỂ TỐI ƯU HÓA LỢI NHUẬN CHO DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan lý thuyết cấu vốn Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền mà doanh nghiệp tạo tương lai, hay thu nhập mà cổ đông nhận (cổ tức) Làm để tối đa hóa giá trị cổ phần hay tối đa hóa lợi ích cổ đơng tốn khó giám đốc tài Một yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp cấu vốn Cơ cấu vốn kết hợp loại vốn khác doanh nghiệp bao gồm vay (chứng khoán nợ) vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp phát hành nhiều loại chứng khốn khác nhau, với vơ số kết hợp, nhiên việc tìm kiếm cấu vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp điều khó khăn nhiệm vụ nan giải giám đốc tài 1.1.1 Khái niệm cấu vốn cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn (Capital structure) thuật ngữ đề cập đến quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu (gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường) tổng số nguồn vốn công ty dùng để tài trợ định đầu tư doanh nghiệp Cơ cấu vốn tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Với cấu vốn có chi phí sử dụng vốn bình qn tối thiểu hóa, tổng giá trị chứng khốn doanh nghiệp tối đa hóa Do đó, cấu vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu vốn tối ưu Việc sử dụng đòn bẩy tài đưa đến gia tăng rủi ro cảm nhận cho nhà cung cấp vốn doanh nghiệp Để bù đắp rủi ro gia tăng này, lợi nhuận đòi hỏi cao Các thay đổi cấu vốn thường chuyển tín hiệu thông tin quan trọng viễn cảnh tương lại doanh nghiệp đến nhà đầu tư 1.1.2 Các lý thuyết cấu vốn Lý thuyết cấu vốn đại bắt đầu với viết Modigliani Miller vào năm 1958 (gọi tắt học thuyết MM) Theo học thuyết MM, lựa chọn vốn chủ sở hữu (VCSH) nợ không liên quan đến giá trị cơng ty Nói cách khác, học thuyết hướng giả thuyết cấu vốn nên tốt cách nào, cho thấy điều kiện cấu vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết cấu vốn đại tiếp tục phát triển vào năm sau đó, bao gồm thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết cấu quản lý…  Theo quan điểm truyền thống Quan điểm cấu vốn truyền thống cho doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC (Chi phí vốn bình qn gia quyền) giảm nợ tăng Tuy nhiên, tỷ lệ vốn nợ vốn CSH tăng, tác động tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn buộc CSH tăng lợi tức yêu cầu họ (nghĩa chi phí VCSH tăng) Ở mức tỷ lệ vốn nợ VCSH cao, chi phí nợ tăng khả doanh nghiệp không trả nợ cao (nguy phá sản cao hơn) Vì vậy, mức tỷ số vốn nợ VCSH cao hơn, WACC tăng Vấn đề quan điểm truyền thống khơng có lý thuyết sở thể chi phí VCSH nên tăng tỷ lệ vốn nợ VCSH hay chi phí nợ nên tăng nguy vỡ nợ  Lý thuyết cấu vốn Modilligani Miller (mơ hình MM) Trái với quan điểm truyền thống, Modilligani Miller (1958) tìm hiểu xem chi phí vốn tăng hay giảm doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn Để chứng minh lý thuyết khả thi, Modilligani Miller (MM) đưa số giả định đơn giản hoá phổ biến lý thuyết tài chính: họ giả định thị trường vốn hồn hảo, khơng có chi phí giao dịch tỷ lệ vay giống tỷ lệ cho vay với tỷ lệ vay miễn phí; việc đánh thuế bỏ qua nguy tính hồn tồn tính khơng ổn định luồng tiền Nếu thị trường vốn hoàn hảo, MM tranh luận doanh nghiệp có nguy kinh doanh giống tiền lãi mong đợi hàng năm giống phải có tổng giá trị giống bất chấp cấu vốn giá trị doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giá trị hoạt động nó, khơng phải dựa cách thức cấp vốn Từ đây, rút tất công ty có tiền lời mong đợi giống giá trị giống phải có WACC giống mức độ tỷ lệ vốn nợ VCSH Mặc dù giả định thị trường vốn hoàn hảo khơng có thực, nhiên, có giả thiết cần nhấn mạnh chúng có tác động đáng kể đến kết Giả định khơng có việc đánh thuế: vấn đề quan trọng thuận lợi then chốt nợ việc giảm nhẹ thuế cho chi tiêu tiền lãi Nguy lý thuyết MM tính tốn hồn tồn tính biến đổi luồng tiền Họ bỏ qua khả luồng tiền dừng vỡ nợ Đây vấn đề đáng kể khác với lý thuyết nợ cao Đưa giả định có nghĩa có thuận lợi việc vay tiền (nợ rẻ rủi ro cho nhà đầu tư) bất lợi (chi phí VCSH tăng với nợ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn ) Modigliani Miler tác động cân cách xác Việc sử dụng nợ mang đến cho CSH tỷ suất lợi tức cao hơn, lợi tức cao xác họ bù đắp cho nguy tăng lên từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn Với giả thuyết trên, dẫn đến phương trình cho lý thuyết MM Vg = Vu: Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc loại bỏ giả thiết thuế thu nhập doanh nghiệp Theo MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Vì chi phí lãi vay chi phí hợp lý khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, mà phần thu nhập doanh nghiệp có sử dụng nợ chuyển chuyển cho nhà đầu tư theo phương trình: Vg = Vu + T.D: giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ Trong đó, D tổng số nợ sử dụng, T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D khoản lợi từ việc sử dụng nợ Như vậy, theo mơ hình thuế MM (1963) cấu vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ  Thuyết quan hệ trung gian Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian vấn đề trung gian có lẽ ảnh hưởng đến định kết cấu vốn Thuyết đưa hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ tác động lẫn Đó kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian ngược lại, vấn đề trung gian ảnh hưởng đến kết cấu vốn Kết cấu vốn vấn đề trung gian Giả thuyết lưu lượng tiền mặt tự gây nên vấn đề trung gian Chính thế, gia tăng mức độ vay mượn cho doanh nghiệp với lưu lượng tiền mặt tự chắn giảm vấn đề trung gian buộc ban quản trị phải xuất khoản tiền mặt mức Thuyết quan hệ trung gian tạo lợi nhuận khác từ tiền cho vay khoản trợ cấp đánh thuế Các doanh nghiệp với vấn đề trung gian lớn đầy tiềm (quyền sở hữu vốn đầu tư thấp ban quản trị, đền bù cố định cho ban quản trị, cơng ty có tiền mặt thấp) tạo nhiều lãi cho cổ đông việc tăng tiền vay mượn Chính nảy sinh mâu thuẫn nhà quản lý cổ đơng Khi vay mượn để đầu tư có hiệu nhà quản lý khơng hưởng tồn lợi nhuận từ hoạt động họ phải chịu tồn chi phí cho hoạt động làm tăng lợi nhuận Dự báo: Tăng tiền cho vay làm giảm lưu lượng tiền mặt tự Giảm lưu lượng tiền tự giảm đầu tư NPV tiêu cực Giảm đầu tư NPV tiêu cực làm tăng giá trị doanh nghiệp (đặc biệt doanh nghiệp lớn có tiền mặt) Điểm cốt yếu hoạt động liên quan đến vay mượn xem điểm mấu chốt hoạt động doanh nghiệp, đòi hỏi ban quản trị phải điều hành doanh nghiệp có hiệu nhằm tránh kết tiêu cực trả lãi khoản nợ doanh nghiệp, ngồi đòi hỏi ban quản trị phải dốc túi vào lưu lượng tiền mặt tự Vì vậy, nảy sinh mâu thuẫn nhà quản lý chủ nợ chủ nợ lo sợ khoản vốn cho vay khơng thể thu hồi kết đầu tư không hiệu trách nhiệm hữu hạn khoản đầu tư Do đó,họ đưa điều khoản hạn chế hợp đồng vay Bằng chứng thực nghiệm phù hợp với điểm thuyết điểm sau: Tỷ suất hối đối tăng (giảm) theo tác dụng đòn bẩy làm tăng (giảm) giá trị cổ phiếu Các doanh nghiệp có tiền mặt lớn có tỷ lệ D/A cao (D/A: Nợ/Tài sản)  Lý thuyết cân Tại thị trường hoàn hảo hiệu quả, Modilligani Miler (1958) chứng minh cấu vốn khơng thích hợp Nhưng theo mơ hình MM (1963), việc đánh thuế cao vào lợi tức cho thấy nợ nhiều Còn DeAngelo Masulis (1980) cho bảo trợ thuế cao cho thấy nợ Mơ hình MM giả định tiền lãi mong đợi hàng năm không đổi nên giá trị DN bất chấp cấu vốn Nếu thực tế tiền lãi mong đợi chiều hướng xuống việc sử dụng nợ có tác động ngược lại dẫn DN đến chỗ phá sản Trong trình phá sản phát sinh khoản chi phí chi phí pháp lý chi phí hành chính, khoản thiệt hại DN thiếu vỡ nợ nên nợ lớn buộc nhà quản lý bỏ qua các hội đầu tư có lời (Myers, 1977) Chi phí gọi chi phí khánh tận tài Các chi phí khánh tận tài cao cho thấy nhiều vốn cổ phần cấu vốn Thuyết chi phí trung gian cho thấy vấn đề trung gian nguyên nhân cho nhiều hay nợ Quá nhiều vốn cổ phần dẫn đến dòng tiền mặt tự mâu thuẫn lãi, lợi ích nhà quản lý cổ đông (Jensen, 1986) Nợ nhiều dẫn đến ký quỹ tài sản mâu thuẫn lãi, lợi ích nhà quản lý trái chủ (Fama Miller, 1972; Jensen Meckling, 1976) Đối với mâu thuẫn nhà quản lý cổ đông, mâu thuẫn phát sinh người quản lý sở hữu 100% VCSH Khi đó, họ khơng hưởng tồn lợi nhuận từ hoạt động đầu tư mà họ lại phải gánh chịu toàn chi phí từ hoạt động đầu tư Vì vậy, phát sinh chi phí trung gian để giám sát hoạt động hạn chế hành vi không mong muốn Đối với mâu thuẫn nhà quản lý trái chủ phát sinh trái chủ lo sợ khoản vốn cho vay khơng thể thu hồi kết đầu tư không hiệu trách nhiệm hữu hạn khoản đầu tư Vì vậy, phát sinh khoản chi phí trung gian nhà quản lý hình thức chi phí nợ vaycao nhằm giám sát DN phải tuân thủ điều khoản hợp đồng vay.Ngoài ra, điều khoản hợp đồng vay hạn chế nhiều lợi ích DN Thuyết cân xác định kết cấu vốn tối ưu cách cộng thêm vào mô hình Modilligani Miler (1958) yếu tố phi hồn hảo khác nhau, bao gồm thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian, song khơng giả định tính hiệu thị trường thông tin cân Như vậy, tác động tổng hợp yếu tố: thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian sử dụng nợ với tác động ngược chiều hình thành lý thuyết cấu tài tối ưu Nhìn chung, việc đưa chi phí khánh tận tài chi phí trung gian vào mơ hình MM mơ hình Modilligani Miler (1958) dẫn đến lý thuyết cân cấu vốn Những mơ hình thừa nhận cấu vốn tối ưu 1.1.3 Các tiêu để phản ánh cấu vốn doanh nghiệp (cơ cấu tài chính) Cơ cấu vốn thể sách tài trợ DN nên phân tích cấu vốn cần xem xét khả sử dụng nguồn vốn tự có DN hay phải sử dụng nguồn vốn từ bên Cụ thể gồm tiêu sau: Tỷ số nợ = Nợ phải trả / Tổng tài sản* 100% Ý nghĩa: Trong 100 đồng tổng vốn doanh nghiệp sử dụng đồng nợ, tỷ số nợ lớn 50% cho biết cấu vốn nghiêng nợ Tỷ số tự tài trợ = Vốn chủ sở hữu/ Tổng vốn *100% Ý nghĩa: Trong 100 đồng tổng vốn có đồng vốn chủ sở hữu, tỷ số tự tài trợ lớn 50% cho biết cấu vốn doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu so với nợ Hệ số nợ vốn chủ sở hữu = Nợ / Vốn chủ sở hữu Ý nghĩa: Tỷ số cho biết quan hệ vốn huy động vay vốn chủ sở hữu Tỷ số nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp phụ thuộc vào hình thức huy động vốn vay nợ, hàm ý doanh nghiệp chịu rủi ro thấp Tuy nhiên chứng tỏ doanh nghiệp chưa biết cách vay nợ để kinh doanh khai thác lợi ích hiệu tiết kiệm thuế Hệ số đòn bẩy tài = Tổng vốn / Vốn chủ sở hữu 10 1.1.5 Các lợi ích mà cấu vốn tối ưu đem lại Trên thực tế cấu vốn ảnh hưởng tới định đầu tư doanh nghiệp, theo khơng tạo dịch chuyển giá trị chủ sở hữu chủ nợ, mà ảnh hưởng tới giá trị tồn doanh nghiệp Khi tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu cao, doanh nghiệp có xu hướng ưa thích dự án có tính rủi ro cao, điều có lợi cho chủ sở hữu (nhưng khơng có lợi cho chủ nợ) Hiểu cách đơn giản, bạn điều hành cơng ty mà tồn vốn liếng bạn bỏ ra, lỡ có rủi ro chịu hẳn bạn có xu hướng lựa chọn dự án đầu tư có độ rủi ro thấp Ngược lại, bạn góp vào cơng ty 50% vốn , 50% vay bạn chấp nhận đầu tư vào dự án “được ăn cả, ngã không” lợi nhuận kỳ vọng đủ cao Trong trường hợp rủi ro chia sẻ 50/50 lợi nhuận khơng Nếu thành cơng anh ngân hàng nhận đủ vốn lãi theo hợp đồng thơi, phần (rất lớn) lại thuộc chủ sở hữu 1.2 Nguyên tắc xây dựng cấu vốn tối ưu Doanh nghiệp cần xây dựng cho cấu vốn mục tiêu, đồng thời biết tận dụng hội thị trường để huy động nguồn vốn rẻ Cơ cấu vốn doanh nghiệp có ảnh hưởng định đến khả thực thi chiến lược kinh doanh, hiệu kinh tế phát triển bền vững doanh nghiệp Nhưng tìm cấu vốn tối ưu chuyện dễ dàng  Cơ cấu vốn tối ưu Các lý thuyết cấu vốn có cách nhìn nhận khác hiệu sử dụng vốn vay Lý thuyết Modigliani Miller (do nhà kinh tế học Franco Modigliani Merton Howard Miller khởi xướng) cho rằng, vốn vay với chi phí lãi vay khấu trừ thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp; giá trị doanh nghiệp đạt mức tối đa sử dụng 100% vốn vay Thực tế, khơng có doanh nghiệp sử dụng 100% vốn vay, vốn vay, ngồi gánh nặng lãi vay, tiềm ẩn nhiều rủi ro tài Đó nguy phá sản gánh nặng lãi vay lớn (đặc biệt lãi suất thị trường biến động doanh nghiệp đệm đỡ vốn cổ phần) Một lý thuyết áp dụng rộng rãi có tính thực tiễn lý thuyết cân tĩnh (static trade-off theory) Theo đó, cơng ty phải tự định đòn bẩy tài sở cân lợi ích thu từ vốn vay rủi ro tài 28 Giá trị doanh nghiệp dùng vốn vay tăng thêm nhờ nguồn giảm trừ thuế, gánh rủi ro tài chính, mà rủi ro tăng theo tỉ lệ nợ Giá trị doanh nghiệp tăng đến ngưỡng định, giảm dần rủi ro tài tăng dần Cơ cấu vốn tối ưu đạt đó, giá trị cơng ty lớn nhất, tức chi phí vốn mức thấp đó, tối đa hóa lợi nhuận cơng ty  Khơng có cấu vốn chung cho doanh nghiệp Cơ cấu vốn phụ thuộc nhiều vào đặc điểm riêng doanh nghiệp khả phá sản, khả sinh lời, chất lượng cấu tài sản, hội tăng trưởng Chẳng hạn, công ty thành lập mức độ tiêu thụ sản phẩm chưa ổn định sức vốn vay chiếm tới 70-80% tổng nguồn vốn Tuy nhiên, hạn chế công ty lớn giai đoạn tăng trưởng mạnh với sản phẩm tiêu thụ ổn định lại sử dụng 20-30% vốn vay tổng nguồn vốn Ngoài yếu tố trên, đặc điểm ngành nghề cho thấy nhiều khác biệt Theo khảo sát doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, nhóm sử dụng nhiều nợ vay phải kể đến ngành vận tải, xây dựng bất động sản Tỉ lệ nợ/vốn chủ sở hữu số công ty tiêu biểu thuộc nhóm VTO (3,38), PVT (5,73), VCG (22,26) Tỉ lệ ngành chế biến xuất tương đối cao nợ vay thường ngắn hạn để nhập mua nguyên liệu phục vụ cho trình chế biến: TTF (1,58), VHC (2,05) Ngược lại, ngành cao su tự nhiên lại có tỉ lệ nợ vốn thấp: TRC (0,31), DPR (0,53) Tóm lại, tài dựa hệ thống ngân hàng thị trường chứng khoán chưa phát triển ổn định nay, cơng ty đầu tư nước ngồi cần có tầm nhìn dài hạn cách xây dựng cho cấu vốn mục tiêu, phải linh hoạt tận dụng hội thị trường để huy động nguồn vốn rẻ Xét cho cùng, doanh nghiệp thực thể sống kinh tế, nên định cấu vốn doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào môi trường kinh doanh mà sống  NGUYÊN TẮC XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO DOANH NGHIỆP Xây dựng cấu vốn hợp lý yêu cầu quan trọng doanh nghiệp, ảnh hưởng đến thành công hay thất bại hoạt động kinh doanh Từ lợi ích 29 mà doanh nghiệp đạt thiết lập cấu vốn hợp lý xem xét mối quan hệ định đầu tư định tài trợ, nhà quản trị tài cần xem xét nguyên tắc sau xây dựng cấu vốn 1.2.1 Thứ nhất, cấu vốn phải đảm bảo tiết kiệm chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Khi xuất nhu cầu vốn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp huy động nợ vốn chủ sở hữu Cũng yếu tố đầu vào khác, doanh nghiệp phải trả khoản chi phí định cho việc sử dụng vốn , gọi chi phí sử dụng vốn Như chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ (lợi nhuận giữ lại, nợ vay hay vốn góp chủ sở hữu) Nếu đứng góc độ người cung cấp nguồn vốn thu nhập mà họ đòi hỏi doanh nghiệp trả, đó, chi phí sử dụng vốn đo lường tỷ suất sinh lời đòi hỏi người sở hữu vốn Tỷ suất sinh lời đòi hỏi người sở hữu vốn lại phụ thuộc mức độ rủi ro, tài sản có cấu vốn doanh nghiệp Mỗi nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng đòi hỏi mức chi phí khác nhau, chẳng hạn nợ vay ngắn hạn có chi phí thấp nợ vay dài hạn, nợ vay có chi phí thấp vốn chủ sở hữu Cho nên, cấu vốn nghiêng khoản vốn dài hạn cở cấu vốn nghiêng nợ cho chi phí thấp so với cấu vốn nghiêng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, cấu nghiêng khoản vốn ngắn hạn cấu vốn nghiêng nợ tiềm ẩn rủi ro khả tốn cao hơn, tính ổn định cấu tài Điều đòi hỏi nhà quản trị tài cần xem xét đến phù hợp cấu vốn cấu tài sản 1.2.2 Thứ hai, cấu vốn phải phù hợp cấu tài sản Cơ cấu vốn phải phù hợp với cấu tài sản đầu tư thể qua nguyên tắc cân tài – thời gian luân chuyển giá trị tài sản phải phù hợp với thời hạn hoàn trả nguồn tài trợ, cụ thể là: - Tài sản cố định tài sản lưu động thường xuyên cần tài trợ nguồn vốn ổn định, bao gồm vay dài hạn, thuê tài chính, phát hành trái phiếu vốn chủ sở hữu 30 - Tài sản lưu động thời vụ tài trợ nguồn vốn ngắn hạn khoản nợ chiếm dụng, nợ tích lũy vay ngắn hạn Tại thời điểm bất kỳ, cấu tài chính, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn ngắn hạn tài trợ cho tài sản cố định tài sản lưu động thường xuyên rủi ro khả tốn cao, tính ổn định cấu tài Nếu sau chi trả khoản nợ ngắn hạn, doanh nghiệp không tái tài trợ hoạt động kinh doanh gặp khó khăn, chí khả tốn 1.2.3 Thứ ba, nguyên tắc cân đối lợi nhuận rủi ro Nguyên tắc đòi hỏi người định huy động vốn phải cân nhắc đến mối quan hệ đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài chính, mức độ tác động nợ đến suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Đòn bẩy hoạt động (DOL) thể mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định doanh nghiệp Những doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy hoạt động cao có khả gia tăng lợi nhuận nhanh doanh thu tăng, lợi nhuận sụt giảm nhanh doanh thu giảm Đòn bẩy hoạt động đặc điểm ngành nghề định, doanh nghiệp hoạt động ngành hàng khơng luyện thép có đòn bẩy hoạt động cao doanh nghiệp hoạt động ngành dịch vụ tư vấn du lịch có đòn bẩy hoạt động thấp Ngoài rang buộc đặc điểm kinh doanh ngành ảnh hưởng đến đòn bẩy hoạt động, điều kiện khác ảnh hưởng đến đòn bẩy hoạt động vấn đề lựa chọn cơng nghệ hình thức sở hữu tài sản Một doanh nghiệp có đòn bẩy hoạt động cao rủi ro hoạt động kinh doanh cao, rủi ro phát sinh tài sản doanh nghiệp không sử dụng nợ độ bẩy hoạt động (DOL) cao sản lượng doanh thu thấp Như vậy, để đảm bảo cân lợi nhuận rủi ro doanh nghiệp hoạt động ngành có đòn bẩy hoạt động cao thông thường cho phép chủ sở hữu lựa chọn đòn bẩy tài thấp, tức hệ số nợ vốn chủ sở hữu nhỏ ngược lại, ngành có rủi ro kinh doanh thấp (đòn bẩy hoạt động thấp) sử dụng đòn bẩy tài cao Vấn đề nguyên tắc thứ ba cần phải xem xét đến việc sử dụng nợ có tác động đến RE hay không? 31 ROE cho biết đồng vốn chủ sở hữu đem lại cho đồng lợi nhuận sau trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Chủ sở hữu người phân phối lợi nhuận cuối cùng, sau chủ nợ Chính phủ, phần lợi nhuận mà chủ sở hữu nhận bao gồm: lợi nhuận tạo từ vốn chủ sở hữu phần lợi nhuận tạo từ sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ bình qn sau thuế thấp suất sinh lời tài sản Điều thể công thức sau: ROE= ROA + (ROA- Rd)* Nợ/Vốn CSH Trong đó: ROE suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROA suất sinh lời tài sản Rd chi phí sử dụng nợ bình qn sau thuế Khi doanh nghiệp khơng có nợ ROE=ROA Khi doanh nghiệp có nợ, Rd= ROA đòn bẩy tài khơng có tác dụng, có khác biệt Rd ROA ROE lớn nhỏ ROA Sự khác biệt ROA ROE tác động đòn bẩy tài chính, xác định theo công thức ROE= (ROA-Rd)*Nợ/vốn CSH Như vậy, điều kiện cần để doanh nghiệp sử dụng nợ cấu vốn suất sinh lời tài sản lớn chi phí sử dụng nợ bình qn sau thuế tăng nợ suất sinh lời vốn chủ sở hữu tăng Ngược lại, doanh nghiệp không nên vay nợ khả sinh lời tài sản chi phí sử dụng nợ bình quân sau thuế, việc sử dụng nợ làm giảm suất sinh lời vốn chủ sở hữu, làm giảm giá trị doanh nghiệp hay giảm giá cổ phiếu thị trường 1.2.4 Thứ tư, gia tăng khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp Thông qua so sánh ROA Rd cho thấy việc sử dụng nợ làm tăng giảm ROE, từ ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Ngoài khả gia tăng lợi ích tác động nợ, có thêm khoản lợi ích khác sử dụng nợ góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp,đó khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay hay gọi chắn thuế từ lãi vay Thuế thu nhập doanh nghiệp xác định sở thu nhập chịu thuế thuế suất, thu nhập chịu thuế doanh thu trừ tất khoản chi phí hợp lý phục vụ cho hoạt động kinh doanh (kể chi phí lãi vay khấu hao) Thuế thu nhập doanh nghiệp khaorn chi phí nên doanh nghiệp có xu hướng tìm kiếm cách 32 để thiết lập chắn thuế, ví dụ trích khấu hao nhanh tài sản cố định gia tăng sử dụng nợ vay thay cho vốn chủ sở hữu, từ tối thiểu hóa chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp khoản tiết kiệm thuế góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Sở dĩ nợ vay tạo chắn thuế lãi vay tính vào chi phí hợp lý trước thuế nên có tác động làm giảm thu nhập chịu thuế giảm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp 1.2.5 Thứ năm, kiểm soát hạn chế chi phí kiệt quệ tài Kiệt quệ tài (finance distress) xảy doanh nghiệp không đủ khả để thực lời hứa với chủ nợ thực khó khăn Tình trạng tạm thời, gây số rắc rối cho hoạt động kinh doanh, dự án khả thi bị trì hỗn hủy bỏ, suất lao động giảm, chủ nợ không tiếp tục cho vay, nhà cung cấp thắt chặt sách bán chịu,…Nhưng có tình trạng kiệt quệ tài dẫn đến phá sản doanh nghiệp khoản tiền lớn cho luật sư, tòa án, kiểm tốn viên, nhà quản lý 1.2.6 Thứ sau, kiểm soát vấn đề đại diện (agency problem) Từ nguyên tắc thứ tư nguyên tắc thứ năm, kết luận:”vay nợ tạo lợi ích từ tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp gia tăng rủi ro kiệt quệ tài nên doanh nghiệp cần thiết lập cấu vốn hợp lý dựa khả quản trị người điều hành, khả kiểm sốt tổn thất phát sinh liên quan đến mối quan hệ tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, vấn đề người đại diện” Vấn đề người đại diện liên quan đến cấu vốn Jensen Meckling nghiên cứu với giả định định đầu tư độc lập với cấu vốn (1976), đề cập đến vấn đề cổ đơng doanh nghiệp vay nợ chiếm hữu giá trị tài sản từ chủ nợ việc gia tăng rủi ro đầu tư sau nhận khoản vay hành vi tạo chi phí đại diện (agence costs) Ngồi ra, Myers (1977) gọi ý xa diện nợ khiến dự ấn có giá trị ròng (NPV) dương bị từ chối; Do chấp nhận dự án rủi ro tài tăng (rủi ro phá sản) giá trị chuyển từ cổ đông sang trái chủ Các cổ đơng người cổ tức, họ muốn nhận cổ tức cao tốt, đặc biệt công ty đối mặt với rủi ro vỡ nợ cổ đơng nhận phần lợi nhuận từ khoản đầu tư họ vào doanh nghiệp trước tuyên bố phá sản 33 Chi phí đại diện khơng xuất nợ mà vốn cổ phần phát sinh chi phí đại diện doanh nghiệp có dòng tiền vượt q mức cần thiết để thực tất dự án có NPV dương ông Jensen gọi dòng tiền dôi dòng tiền tự Điều thể rõ nét công ty cổ phần, cổ đông lớn cổ đông tham gia điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh có thẻ hành động tạo lợi ích cá nhân mà qua lại gây thiệt hại cho cổ đơng nhỏ cổ đơng bên ngồi Ví dụ họ góp tiền doanh nghiệp vào mục đích từ thiện nhằm tạo tiếng tăm cho cá nhân sử dụng dòng tiền tự cho khoản đầu tư hiệu kém, đầu tư dàn trải khả kiểm sốt Cổ đơng tham gia quản lý doanh nghiệp thường năm nhiều thông tin cổ đông khác cân xứng thông tin động để họ thực hành vi đem lại lợi ích cá nhân gây thiệt hại cho doanh nghiệp hay cổ đông nhỏ che dấu thua lỗ, công bố thơng tin tài sai lệch, tạo lập “quỹ đen” khơng có mục đích rõ ràng” Từ phân tích trên, yêu cầu nhà quản trị tài cần nhận diện kiểm sốt chi phí đại diện phát sinh, qua hạn chế tổn thất ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu thị trường Ngoài sáu nguyên tắc đề cập, định huy động vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh đảm bảo thiết lập cấu vốn hợp lý, gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp, phải cân nhắc vấn đề khắc như: tính bảo mật thơng tin liên quan đến hội đầu tư, vị tín dụng doanh nghiệp, sách phân phối lợi nhuận, quyền kiểm soát chủ sở hữu tại, tính linh hoạt cấu vốn , lực quản trị người điều hành mức độ phát triển thị trường tài 1.3 Các mơ hình cấu vốn tối ưu đại (bổ sung sau) … 1.4 Tổng quan số nghiên cứu liên quan Nghiên cứu cấu vốn ảnh hưởng tới kết kinh doanh doanh nghiệp chủ đề nghiên cứu truyền thống chuyên ngành quản trị kinh doanh Hiện có nhiều luận văn bậc thạc sỹ nghiên cứu chủ đề Trong trình làm đề tài, tác giả nghiên cứu đề tài tiêu biểu là: (i) Phân tích nhân tố ảnh hưởng cấu tài doanh nghiệp kinh doanh lữ hành địa bàn thành phố Đà Nẵng Lê Thị Minh Đức (2010), (ii) Xây dựng mơ hình cấu vốn hợp 34 lý cho doanh nghiệp Việt Nam Lê Hoàng Vinh (2008), (iii) nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn tp.Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) (bổ sung sau) CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH, ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG VỀ CƠ CẤU VỐN TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP ĐTNN TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH KHÁNH HÒA TRONG THỜI GIAN QUA 2.1 Tổng quan cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi 2.1.1 Khái niệm hình thức đầu tư trực tiếp nước Việt Nam - Đầu tư trực tiếp nước ngồi khơng thuật ngữ lạ kinh tế Việt Nam Có thể nói giai đoạn phát triển kinh tế thị trường, thành phần kinh tế có vốn đầu tư nước ngồi chiếm vị trí vơ quan trọng Theo Luật đầu tư Quốc hội nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam số 59/2005/QH11 ngày 29 tháng 11 năm 2005 + Đầu tư nước ngồi việc nhà đầu tư nước đưa vào Việt Nam vốn tiền tài sản hợp pháp khác để tiến hành hoạt động đầu tư 35 + Công ty có vốn đầu tư nước ngồi: bao gồm cơng ty nhà đầu tư nước thành lập để thực hoạt động đầu tư Việt Nam; công ty Việt Nam nhà đầu tư nước mua cổ phần, sáp nhập, mua lại + Đầu tư trực tiếp hình thức đầu tư nhà đầu tư bỏ vốn đầu tư tham gia quản lý hoạt động đầu tư - Các hình thức đầu tư trực tiếp nước quy định Luật là; + Thành lập tổ chức kinh tế 100% vốn nhà đầu tư nước ngoài: tổ chức kinh tế thuộc sở hữu nhà đầu tư nước nhà ĐTNN thành lập Việt Nam tự quản lý tự chịu trách nhiệm kết kinh doanh + Thành lập tổ chức kinh tế liên doanh nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngoài: tổ chức kinh tế thành lập Việt Nam sở hợp đồng hợp tác kinh doanh ký hai bên nhiều bên để tiến hành hoạt động kinh doanh Việt Nam + Đầu tư theo hợp đồng BCC, BOT, BTO, BT Hợp đồng hợp tác kinh doanh (hợp đồng BCC): hình thức đầu tư ký nhà đầu tư nhằm hợp tác kinh doanh, phân chia lợi nhuận, phân chia sản phẩm làm mà không thành lập pháp nhân Hợp đồng xây dựng - kinh doanh - chuyển giao (BOT): hình thức đầu tư ký quan nhà nước có thẩm quyền nhà đầu tư để xây dựng, kinh doanh cơng trình kết cấu hạ tầng thời gian định; hết thời hạn nhà đầu tư chuyển giao khơng bồi hồn cơng trình cho nhà nước Việt Nam Hợp đồng xây dựng - chuyển giao - kinh doanh (BTO) hình thức đầu tư ký quan nhà nước có thẩm quyền nhà đầu tư để xây dựng cơng trình kết cấu hạ tầng; sau xây dựng xong nhà đầu tư chuyển giao cơng trình cho Nhà nước Việt Nam, Chính phủ dành cho nhà đầu tư quyền kinh doanh cơng trình thời gian định để thu hồi vốn đầu tư lợi nhuận Hợp đồng xây dựng- chuyển giao (BT): hình thức đầu tư ký quan nhà nước có thẩm quyền nhà đầu tư để xây dựng cơng trình kết cấu hạ tầng sau xây dựng xong nhà đầu tư chuyển giao công trình cho Nhà nước Việt Nam; Chính phủ tạo điều kiện cho nhà đầu tư thực dự án khác để thu hồi vốn đầu tư lợi nhuận toán cho nhà đầu tư theo thoả thuận hợp đồng BT 36 o Đầu tư phát triển kinh doanh o Góp vốn để tham gia quản lý hoạt động đầu tư o Đầu tư thực sáp nhập mua lại cơng ty o Các hình thức đầu tư trực tiếp khác đầu tư vào khu công nghiệp, khu chế xuất, khu công nghệ cao… 2.1.2 Đặc điểm cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi - Cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi công ty thành lập Việt Nam quan nhà nước có thẩm quyền Việt Nam (Sở kế hoạch đầu tư…) cấp giấy phép thành lập hoạt động kinh doanh theo hợp đồng hợp tác kinh doanh - Các cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi thường thành viên cơng ty đa quốc gia (có cơng ty mẹ đặt quốc gia công ty thành lập nhiều nơi khác giới).Đặc điểm khiến cho mối liên kết công ty có vốn đầu tư nước ngồi phận khác công ty đa quốc gia tương đối chặt chẽ phức tạp, gây nhiều khó khăn công tác quản lý quan quản lý nước ta nói riêng nước khác giới Việc kiểm soát giao dịch cơng ty với gặp nhiều khó khăn phức tạp - Cơng ty có vốn đầu tư nước thường tổ chức quản lý chịu chi phối gián tiếp luật pháp nước cư trú công ty mẹ đồng thời phải chịu quản lý nước sở (nước nhận đầu tư) nên việc kiểm soát theo dõi gặp nhiều khó khăn Một số cơng ty có kinh nghiệm lâu năm kinh doanh thị trường quốc tế nên có nhiều biện pháp tinh vi đối phó với quan chức nhằm trốn tránh nghĩa vụ cơng ty - Các cơng ty nước ngồi trình đầu tư, tiến hành sản xuất kinh doanh vào nước khác thường sử dụng nguồn nguyên liệu, dây truyền cơng nghệ từ quốc nước khác nên phức tạp việc xác định giá trị thị trường ảnh hưởng đến việc xác định chi phí - Sản phẩm sản xuất thường chịu chi phối, bao tiêu công ty mẹ nên gây cản trở cho quan chức việc xác định doanh thu - Chính từ thực tế đặc thù cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi, để chủ động việc quản lý, kiểm sốt cách chặt chẽ có hiệu hoạt động sản 37 xuất kinh doanh cơng ty quan chức cần có biện pháp cụ thể, có tính tốn chặt chẽ lâu dài 2.1.3 Vai trò cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi kinh tế - Phát triển kinh tế nhiều thành phần theo định hướng xã hội chủ nghĩa nhằm huy động tối đa nguồn lực, tạo sức bật cho kinh tế chủ trương, sách quán Đảng Nhà nước ta - Ngày thu hút mạnh mẽ đầu tư nước trở thành nhu cầu thiết yếu quốc gia, hầu thực sách đầu tư thơng thống cải thiện môi trường đầu tư nhằm thu hút vốn đầu tư nước - Các nước phát triển muốn đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng kinh tế cần có lượng vốn lớn khả huy động nguồn lực từ nước có hạn nhiều nguyên nhân khác nhau, hầu nước tìm cách thu hút nguồn vốn từ bên ngoài, mà nguồn vốn FDI quan trọng tính ưu việt so với nguồn huy động khác - Cạnh tranh thu hút nguồn vốn quốc gia không phần liệt, nước khu vực Bằng nhiều hình thức ưu đãi thu hút đầu tư hấp dẫn mang tính lợi so sánh, thuế công cụ mà quốc gia sử dụng để khuyến khích đầu tư - Đối với Việt Nam: Một quốc gia giai đoạn chuyển đổi từ kinh tế tập trung sang kinh tế thị trường theo định hướng XHCN tăng trưởng kinh tế mục tiêu quan trọng để tránh nguy tụt hậu xa kinh tế so với nước khu vực giới, thực mục tiêu kinh tế xã hội khác như: chống lạm phát, giải cơng ăn việc làm, xóa đói giảm nghèo, gia tăng chất lượng sống cho người dân Nhưng để tăng trưởng kinh tế yếu tố vật chất định gia tăng vốn đầu tư Cùng với việc đẩy mạnh khai thác nguồn vốn đầu tư nước việc tăng cường thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngồi có ý nghĩa quan trọng cần phải quan tâm đặc biệt  Vai trò bật cơng ty có vốn ĐTNN: - Cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi đáp ứng lượng vốn lớn cho kinh tế Đặc biệt với nước ta lượng vốn hạn chế, nguồn vốn từ cơng ty đầu tư nước ngồi đáp ứng lượng vốn đầu tư mua sắm trang thiết bị, mở rộng sản xuất 38 phát triển mặt cho ngành kinh tế Hơn có mặt cơng ty có vốn ĐTNN thúc đẩy chuyển dịch cấu kinh tế, góp phần hình thành phát triển nước hệ thống khu công nghiệp, khu chế xuất, khu công nghệ cao tương đối đồng đại, đem lại hiệu cao - Sự có mặt cơng ty có vốn ĐTNN làm tăng sức cạnh tranh cho cơng ty nước Khi có cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi, muốn tốn phát triển cơng ty nước phải có triến lược phát triển cho riêng mình, cải thiện chất lượng mẫu mã sản phẩm…để tăng sức cạnh tranh Các công ty nước cần mở rộng thị phần, gia tăng chất lượng số lượng sản phẩm - Các cơng ty có vốn ĐTNN trình đầu tư vào Việt Nam đem theo dây truyền công nghệ mới, điều cải thiện tình trạng cơng nghệ lạc hậu nước ta Đây bước đầu cải thiện đổi hoàn tồn cơng nghệ nhiều ngành, nhiều lĩnh vực Từ phát triển số ngành kinh tế quan trọng có hàm lượng kỹ thuật cao mà Việt Nam có nhiều tiềm phát triển viễn thơng, thăm dò khai thác, chế biến dầu khí, hố chất, khí chế tạo điện tử, tin học, tơ, xe máy - Một vai trò khơng phần quan trọng việc cơng ty có vốn ĐTNN hoạt động Việt Nam góp phần nâng cao chất lượng nguồn nhân lực nước ta Với nước phát triển nước ta cơng ty có vốn ĐTNN trường đào tạo nhân lực quản lý tốt lẽ với yêu cầu ngày cao công việc, hội nhập kinh tế lực lượng cơng chức quản lý cơng ty có mơi trường để thực tập, cọ sát học tập không ngừng nâng cao trình độ - Mơi trường làm việc cơng ty có vốn đầu tư nước tạo cho người lao động tác phong chuyên nghiệp lao động, góp phần đào tạo nâng cao trình độ tay nghề cho lao động Điều gián tiếp làm tăng suất lao động, tạo việc làm tạo nguồn nhân lực có chất lượng cao cho nước ta sau - Ở tầm vĩ mơ, cơng ty có vốn ĐTNN tạo điều kiện cân cán cân toán quốc tế.Tạo điều kiện để Việt Nam hội nhập sâu rộng vào đời sống kinh tế quốc tế 2.2 Tình hình chung kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp đầu tư nước địa bàn tỉnh Khánh Hòa thời gian qua (dự kiến bố cục luận văn bên dưới) 39 Luật đầu tư nước ngồi ban hành năm 1987 Có thể coi dấu mốc quan trọng đánh dấu cho phát triển thành phần kinh tế có vốn đầu tư nước Việt Nam Sự đời Luật Đầu tư nước Việt Nam năm 1987 tạo môi trường pháp lý cao để thu hút vốn ĐTNN vào Việt Nam Luật bổ sung chi tiết hoá lĩnh vực cần khuyến khích kêu gọi đầu tư cho phù hợp với hồn cảnh theo phương châm đa dạng hố, đa phương hố quan hệ kinh tế đối ngoại; góp phần thực chủ trương phát huy nội lực, nâng cao hiệu hợp tác quốc tế… Cùng với phát triển chung kinh tế xu hội nhập, doanh nghiệp đầu tư nước đòa bàn tỉnh Khánh Hòa phát triển mạnh số lượng lẫn chất lượng, thể mặt sau 2.2.1Số lượng doanh nghiệp Tính đến hết tháng 2012, địa bàn tỉnh Khánh Hòa có khoảng 74 cơng ty có vốn đầu từ nước ngồi hoạt động (kể chi nhánh cơng ty nước ngồi), số cơng ty giai đoạn năm trở lại có biến động không nhiều, cụ thể; Bảng 2.1: Bảng kê số DN ĐTNN Khánh Hòa Stt Chỉ tiêu/năm Số DN Tốc độ tăng (giảm) 2010 62 3.33% 2011 67 2012 74 2013 84 8.06% 10.45% 13.51% Nguồn: Cục thuế Khánh Hòa Con số DN hoạt động khiêm tốn đem so sánh với tổng số DN ĐTNN hoạt động nước (khoảng ngàn DN) Nếu xét bình diện tỉnh Khánh Hòa vòng năm năm trở lại số DN ĐTNN tăng khoảng 14DN, năm 2009 số DN 60 tới năm 2012 tăng lên 74DN tương đương tăng 123% 2.2.2 Quy mơ doanh nghiệp Tính tới hết năm 2013 tồn địa bàn tỉnh Khánh Hòa có khoảng 84 DN ĐTNN hoạt động, có nhiều DN chi nhánh có trụ sở địa phương khác, q trình nghiên cứu khảo sát số liệu tác giả thu thập đánh giá DN ĐTNN có trụ sở Khánh Hòa 40 Sau loại trừ ĐN ĐTNN chi nhánh hạch toán phụ thuộc, số DN hoạt động Khánh Hòa (thành lập từ năm 2012 trở trước) vào khoảng 44 DN (danh sách DN xem phụ lục 01) phân loại theo quy mô nguồn vốn (tổng tài sản) sau: Bảng phân loại doanh nghiệp theo quy mô 2012 Stt Chỉ tiêu Số lượng 2013 Tỷ lệ Tổng nguồn vốn (triệu đồng) Số lượng Tỷ lệ DN siêu nhỏ 2.3% 892 2.3% DN nhỏ 16 36.4% 127,759 13 29.5% DN vừa 16 36.4% 864,681 19 43.2% DN lớn 11 25.0% 10,786,318 11 25.0% 44 100% 11,779,650 44 100% Tổng cộng Tổng nguồn vốn (triệu đồng) Ghi (theo NĐ 56/2009) Có số lao động 10 người Tổng NV 102,020 20tỷ Tổng NV từ 20tỷ 941,662 đến 100tỷ Tổng NV từ 10,553,056 100tỷ 11,597,410 672 Nguồn: Qua bảng thống kê ta thấy số lượng DN ĐTNN Khánh Hòa chủ yếu doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm khoản 72% tổng số DN 2.2.3 Kết hoạt động doanh nghiệp đầu tư nước thời gian qua a Phân tích biến động tài sản nguồn vốn b Đánh giá cấu tài sản nguồn vốn doanh nghiệp c Chỉ tiêu đánh giá hiệu (Sức sinh lời) – Profitability ratios 2.2.4 Đóng góp doanh nghiệp đầu tư nước ngồi địa bàn tỉnh Khánh Hòa 2.3 Đánh giá tác động cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế DN 2.3.1 Giới thiệu chung khảo sát 2.3.2 Những thông tin tổng quan khảo sát 2.3.3 Đánh giá, phân tích kết khảo sát 2.4 Đánh giá chung tác động cấu vốn tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ĐTNN CHƯƠNG 41 ĐỀ XUẤT CÁC KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP 3.1 Đề xuất cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa (đề xuất cho ngành kinh tế) … 3.2 Điều kiện thực đề xuất … KẾT LUẬN Chương 1: Những vấn đề lợi nhuận, vốn, cấu vốn hình thành lợi nhuận ảnh hưởng cấu vốn đến lợi nhuận doanh nghiệp 1.1 Lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp 1.1.1 Lợi nhuận, trình hình thành lợi nhuận doanh nghiệp 1.1.1.1 Qúa trình hình thành lợi nhuận 1.1.1.2 Khái niệm, nội dung lợi nhuận doanh nghiệp: 1.1.1.3 ý nghĩa lợi nhuận: 1.1.2 Các tiêu tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp 1.1.2.1 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu tiêu thụ: 1.1.2.2 Tỷ suất lợi nhuận giá thành 1.1.2.3 Tỷ suất lợi nhuận vốn 1.2 Vốn cấu doanh nghiệp ảnh hưởng cấu vốn đến lợi nhuận doanh nghiệp: 6 1 Theo: http://nonghoc.com/docs-viewer/5BAB976B-0D88-4BA3-943A15268FCF5739/85903-luan-van-anh-huong-co-cau-von-den-loi-nhuan-sau-thue-cua-doanhnghiep-banh-keo-hai-ha.aspx#ixzz3UK9GxKi1 42 ... tài cấu vốn tối ưu, phân tích đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi (ĐTNN) địa bàn tỉnh Khánh Hòa thời gian qua tác động tới lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp. .. đặc điểm hoạt động doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi từ xây dựng mơ hình cấu vốn tối ưu doanh nghiệp ĐTNN hoạt động địa bàn tỉnh Khánh Hòa - Bài nghiên cứu tài liệu nhà đầu tư, nhà quản trị... thuyết, tiến hành phân tích cấu nguồn vốn doanh nghiệp ĐTNN địa bàn tỉnh Khánh Hòa thời gian qua (2011-2013) - Trên sở phân tích, đánh giá nêu tác giả đề xuất cấu vốn cho doanh nghiệp ĐTNN với