Phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh khánh hòa

LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa” là công trình

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đề tài “Phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa”

là công trình nghiên cứu của bản thân tôi và chưa được công bố trên bất kỳ phương tiện thông tin nào Mọi sự giúp đỡ để hoàn thành đề tài nghiên cứu này đã được cảm

ơn đầy đủ, các thông tin trích dẫn trong đề tài nghiên cứu này đều đã được chỉ rõ nguồn gốc

Tác giả đề tài

Trần Vũ Thu Hà

LỜI CẢM ƠN

Trong suốt thời gian thực hiện đề tài, tôi đã nhận được sự giúp đỡ của Ban Giám hiệu, Khoa Kinh tế, Khoa Sau đại học của trường Đại học Nha Trang, cùng toàn thể Quý thầy cô đã tận tình truyền đạt những kiến thức quý báu, giúp đỡ tôi trong quá trình học tập và nghiên cứuđã tạo điều kiện tốt nhất cho tôi được hoàn thành đề tài Đặc biệt là sự hướng dẫn tận tình của TS Quách Thị Khánh Ngọc đã giúp tôi hoàn thành tốt đề tài Qua đây, tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến sự giúp đỡ này

Tôi cũng xin cảm ơn tất cả mọi người đã giúp đỡ tôi hoàn thành luận văn này

Cảm ơn tất cả các tác giả của các công trình mà tôi đã tham khảo

Cuối cùng tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến gia đình và tất cả bạn bè đã giúp đỡ, động viên tôi trong suốt quá trình học tập và thực hiện đề tài

Tôi xin chân thành cảm ơn…!

Khánh Hòa, ngày tháng 10 năm 2015

Tác giả luận văn

Trần Vũ Thu Hà

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

MỤC LỤC iii

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT vi

DANH MỤC BẢNG vii

DANH MỤC CÁC HÌNH ix

TRÍCH YẾU LUẬN VĂN x

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 4

1.1 Cơ sở lý thuyết chung về cơ cấu vốn (cấu trúc tài chính) 4

1.1.1 Khái niệm về tài chính doanh nghiệp 4

1.1.2 Cơ cấu vốn của doanh nghiệp 4

1.1.2.1 Khái niệm về cơ cấu vốn của doanh nghiệp 4

1.1.2.2 Khái niệm về cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp 5

1.1.2.3 Ưu, nhược điểm của vốn chủ sở hữu 6

1.1.2.4 Ưu, nhược điểm của nợ 6

1.1.3 Các lý thuyết về cơ cấu vốn 7

1.1.3.1 Lý thuyết của Modigliani và Miller (MM) 8

1.1.3.2 Lý thuyết đại diện 9

1.1.3.3 Mô hình cân bằng tĩnh 11

1.1.3.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 13

1.1.3.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 14

1.2 Lợi nhuận và ý nghĩa của lợi nhuận 16

1.2.1 Một số khái niệm về lợi nhuận 16

1.2.2 Phân loại lợi nhuận theo hoạt động 17

1.2.3 Ý nghĩa của lợi nhuận đối với doanh nghiệp 18

1.3 Các chỉ tiêu để phản ánh mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận 19

1.3.1 Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E)- dept to equity ratio 19

1.3.2 Tỷ suất nợ trên tài sản (D/A) – dept to assets ratio 19

1.3.3 Hệ số khả năng thanh toán lãi vay – interest coverage ratio 20

1.3.4 Tỷ suất lợi nhuận gộp– Gross profit ratio 20

1.3.5 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động – operating profit ratio 21

1.3.6 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng – return on capital employed (ROCE) 21

1.3.7 Hệ số hoàn vốn đầu tư – return on investment (ROI) 22

1.4 Tổng quan các nghiên cứu liên quan đến đề tài 22

1.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm ở nước ngoài 22

1.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam 23

1.5 Mô hình nghiên cứu đề xuất và giả thiết nghiên cứu 24

1.5.1 Mô hình nghiên cứu 24

1.5.2 Giả thuyết của mô hình 26

Kết luận chương 1 27

CHƯƠNG 2PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28

2.1 Đặc điểm của mẫu nghiên cứu 28

2.2 Phương pháp nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới các DN ĐTNN ở Khánh Hòa 30

2.2.1 Phương pháp thu thập và xử lý số liệu 31

2.2.2 Phân tích thống kê mô tả 31

2.2.3 Phân tích tương quan 31

2.2.4 Phân tích hồi quy 31

Kết luận chương 2 33

CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34

3.1 Tổng quan về doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài 34

3.2 Đặc điểm về cơ cấu vốn của các DN có vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014 35

3.2.1 Tình hình chung về kết quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp có vốn ĐTNN giai đoạn 2012-2014 35

3.2.2 Thực trạng cơ cấu vốn của các DN có vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014 37

3.2.2.1 Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E)- dept to equity ratio 37

3.2.2.2 Tỷ số nợ trên tài sản (D/A) – dept to assets ratio 40

3.2.2.4 Tỷ suất lợi nhuận gộp– Gross profit ratio 44

3.2.2.5 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động – operating profit ratio 47

3.2.2.6 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng – return on capital employed (ROCE) 49

3.3 Phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các DN có

vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa 53

3.3.1 Phân tích thống kê mô tả 53

3.3.2 Phân tích tương quan 54

3.3.3 Phân tích hồi quy 56

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 66

CHƯƠNG 4MỘT SỐ GIẢI PHÁP VỀ CƠ CẤU VỐN CHO DOANH NGHIỆP CÓ VỐN ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI TẠI KHÁNH HÒA 67

4.1 Nâng cao hiệu quả kinh doanh và năng lực tài chính 67

4.2 Nhận diện tình trạng kiệt quệ tài chính và dự báo rủi ro phá sản 68

4.3 Nâng cao vai trò của hệ thống kiểm soát nội bộ 69

4.4 Minh bạch thông tin 70

4.5 Chú trọng đầu tư công tác thu thập và lưu trữ thông tin 70

4.6 Khai thác thêm kênh huy động vốn 71

4.7 Các biện pháp hỗ trợ khác 71

Kết luận chương 4 72

KẾT LUẬN 73

1 Kết quả đạt được 73

2 Những hạn chế còn tồn tại 73

TÀI LIỆU THAM KHẢO 75 Phụ lục

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT

D/A : Tỷ số nợ / tổng tài sản D/E : Tỷ số nợ/Vốn chủ sở hữu

DN : Doanh nghiệp ĐTNN : Đầu tư nước ngoài EBIT : Lợi nhuận trước thuế và lãi vay GPR : Tỷ số lợi nhuận gộp

HĐKD : Hoạt động kinh doanh

IC : Hệ số khả năng thanh toán lãi vay LNST : Lợi nhuận sau thuế

LNTT : Lợi nhuận trước thuế NPR : Tỷ số lợi nhuận ròng OPR : Tỷ số lợi nhuận hoạt động ROCE : Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng ROI : Hệ số hoàn vốn đầu tư

ROS : Tỷ số lợi nhuận trên doanh thu TNDN : Thu nhập doanh nghiệp

TSCĐ : Tài sản cố định VỐN CSH : Vốn chủ sở hữu WACC : Chi phí vốn bình quân gia quyền

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2.1 Danh sách các DN có vốn ĐTNN theo ngành nghề hoạt động 28 Bảng 3.1 Tổng hợp một số chỉ tiêu phản ánh kết quả hoạt động của các DN ĐTNN giai

đoạn 2012- 2014 35 Bảng 3.2 Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu của các DN có vốn ĐTNN tại Khánh Hòa

giai đoạn từ 2012- 2014 38 Bảng 3.3: Tỷ số nợ trên tổng tài sản của các DN có vốn ĐTNN tại Khánh Hòa

giai đoạn 2012-2014: 40 Bảng 3.4: Hệ số thanh toán lãi vay các DN có vốn ĐTNN tại Khánh Hòa giai

đoạn 2012-2014 42 Bảng 3.5 Tỷ suất lợi nhuận gộp của các DN có vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh

Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014 45 Bảng 3.6 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động của DN ĐTNN tại Khánh Hòa giai đoạn

2012-2014 47 Bảng 3.7 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng của DN ĐTNN trên địa bàn tỉnh

Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014 49 Bảng 3.8 Hệ số hoàn vốn đầu tư của DN có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn

tỉnh Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014 51 Bảng 3.9 Bảng phân tích thống kê mô tả 53 Bảng 3.10 Ma trận tương quan giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận trước thuế của các

DN ĐTNN lĩnh vực sản xuất 54 Bảng 3.11 Ma trận tương quan giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận trước thuế của các

DN có vốn ĐTNN lĩnh vực dịch vụ 55 Bảng 3.12 Kết quả mô hình tác động của cơ cấu vốn tới tỷ suất lợi nhuận gộp 57 Bảng 3.13 Tác động của cơ cấu vốn tới tỷ suất lợi nhuận hoạt động 58 Bảng 3.14 Tác động của cơ cấu vốn tới hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE)

59 Bảng 3.15 Tác động của cơ cấu vốn tới hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI) 60 Bảng 3.16 Kết quả mô hình tác động của cơ cấu vốn tới tỷ suất lợi nhuận gộp 61 Bảng 3.17 Tác động của cơ cấu vốn tới tỷ suất lợi nhuận hoạt động 62

Bảng 3.18 Tác động của cơ cấu vốn tới hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE)

63 Bảng 3.19 Tác động của cơ cấu vốn tới hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI) 64 Bảng 3.20 Tóm tát kết quả nghiên cứu 65

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 1.1 Biểu diễn cơ cấu vốn của doanh nghiệp 5

Hình 1.2 Mô hình cân bằng tĩnh 12

Hình 1.3 Cấu trúc tài chính tối ưu 15

Hình 1.4 Mô hình nghiên cứu 25

TRÍCH YẾU LUẬN VĂN

Bài nghiên cứu này phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa Trong bài nghiên cứu sử dụng các chỉ số đo lường cơ cấu vốn là các biến độc lập bao gồm tỷ

số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), tỷ số nợ trên tài sản (D/A), hệ số thanh toán lãi vay (IC) Các chỉ số đo lường lợi nhuận trước thuế là các biến phụ thuộc bao gồm tỷ suất lợi nhuận gộp (GPR), tỷ suất lợi nhuận hoạt động (OPR), hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE), hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI)

Phương pháp phân tích dữ liệu bảng (Panel data analysis) được ước lượng bằng

3 phương pháp gồm phương pháp hồi quy kết hợp (Pooled ols), phương pháp hồi quy tác động cố định (FEM), phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) được nghiên cứu trên 43 Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài với thời gian nghiên cứu 3 năm (2012-2014) Trong 3 phương pháp này tác giả đã sử dụng phương pháp hồi quy tác động ngẫu nghiên (REM) để phân tích dữ liệu

Qua kết quả phân tích hồi quy ở chương 3 cho kết luận rằng có sự tác động của

cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tại Khánh Hòa và tỷ số nợ trên tổng tài sản (D/A) và (D/E) là yếu tố có sự tác động đáng

kể nhất đến lợi nhuận Đối với loại hình doanh nghiệp sản xuất thì tỷ số nợ trên tổng tài sản (D/A) có tác động ngược chiều đến tỷ suất lợi nhuận gộp(GPR) và tỷ suất lợi nhuận hoạt động (OPR), đối với loại hình doanh nghiệp dịch vụ thì D/A có tác động đến hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE)

Còn Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (D/E) của doanh nghiệp sản xuất có tác động đến hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI) và doanh nghiệp dịch vụ thì tỷ suất này có tác động đến hệ số thu nhập trên vốn sử dụng(ROCE) và hệ số hoàn vốn đầu tư(ROI)

Hệ số lãi vay có tác động đến hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE) và hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI)

Từ khóa: Cơ cấu vốn (Capital structure), Phân tích dữ liệu bảng (Data panel analysis)

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Kể từ khi Việt Nam trở thành thành viên thứ 150 của tổ chức Thương mại Thế giới WTO, nền kinh tế Việt Nam trong những năm vừa qua đã có nhiều thay đổi rất đáng kể Đối với các doanh nghiệp, hội nhập kinh tế quốc tế là cơ hội để mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm, tiếp nhận và ứng dụng công nghệ, quy trình sản xuất hiện đại hơn hoặc học tập việc điều hành quản lý từ các nước phát triển, thu hút được nguồn nhân lực có trình độ cao Mặc dù có rất nhiều cơ hội nhưng các doanh nghiệp vẫn rất lúng túng và gặp nhiều trở ngại trước sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường trong nước và cả nước ngoài

Bất kỳ doanh nghiệp nào hoạt động trong nền kinh tế thị trường cũng đều bị chi phối mạnh bởi nguồn lực tài chính Để tiến hành cách hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp phải có nguồn vốn nhất định Vốn được đầu tư vào quá trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị của doanh nghiệp

Do vậy, để có thể huy động, quản lý và sử dụng có hiệu quả nguồn vốn của mình, giảm thiểu được rủi ro tài chính, chi phí sử dụng vốn, doanh nghiệp phải xác định cho mình một cơ cấu vốn hợp lý Công cụ mà các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp không thể không quan tâm khi quyết định cơ cấu vốn của doanh nghiệp đó là

“đòn bẩy tài chính” Sử dụng “đòn bẩy tài chính” hay nói các khác là một cơ cấu vốn hợp lý đúng cách sẽ làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp đáng kể Còn ngược lại, doanh nghiệp sẽ phải gánh chịu những rủi ro khó tránh khỏi

Xuất phát từ những vấn đề trên tác giả đã mạnh dạn nghiên cứu đề tài: “Phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu

tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa” với hy vọng bài nghiên cứu sẽ giúp làm

- Từ đó đề xuất cơ cấu vốn hợp lý để tối ưu hóa lợi nhuận cho các DN có vốn đầu tư nước ngoài

- Đề xuất các cơ cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp ĐTNN với mục tiêu tối ưu hóa lợi nhuận theo từng ngành nghề

3 Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu của đề tài: 43 Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa

- Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu cho các doanh nghiệp ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa giai đoạn 2012-2014

4 Phương pháp nghiên cứu

- Phương pháp thu thập số liệu

- Nguồn số liệu liên quan đến cơ cấu vốn và lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn ĐTNN tại Khánh Hòa qua 3 năm từ năm 2012-2014 được thu thập tại Cục thuế Khánh Hòa

- Phương pháp phân tích và xử lý số liệu

+ Phương pháp thống kê mô tả, đánh giá tổng hợp

+ Phương pháp Phân tích và so sánh

+ Phương pháp phân tích tương quan và hồi quy

-Để xác định sự tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các DN có vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa, bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng (Panel data regression), được ước lượng bằng mô hình Random Effects

(REM) đồng thời sử dụng kiểm định Hausman để kiểm định xem REM có phù hợp với

mô hình nghiên cứu

5 Ý nghĩa của đề tài

+ Ý nghĩa thực tiễn

-Đề tài đã phân tích được tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các DN có vốn ĐTNN trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa

-Đề xuất các giải pháp để tối ưu hóa lợi nhuận cho các DN ĐTNN

- Bài nghiên cứu cũng là một tài liệu để cho các nhà đầu tư, những nhà quản trị quan tâm, nghiên cứu tham khảo

6 Kết cấu luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận và phụ lục, đề tài được chia làm 4 chương

Chương 1 Cơ sở lý thuyết và mô hình nghiên cứu

Chương 2 Phương pháp nghiên cứu

Chương 3 Kết quả nghiên cứu

Chương 4 Một số giải pháp về cơ cấu vốn cho doanh nghiệp có vốn đầu tư nước

ngoài tại Khánh Hòa

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở lý thuyết chung về cơ cấu vốn (cấu trúc tài chính)

1.1.1 Khái niệm về tài chính doanh nghiệp

Tài chính doanh nghiệp là hệ thống các quan hệ kinh tế trong phân phối các nguồn tài chính gắn liền với việc tạo lập và sử dụng các quỹ tiền tệ trong doanh nghiệp

để phục vụ cho yêu cầu sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Các quan hệ tài chính này biểu hiện qua hoạt động huy động và sử dụng vốn, chịu sự chi phối của thị trường

sao cho tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Hoạt động sử dụng vốn hay còn gọi là đầu tư, là quá trình phân bổ vốn ở đâu,

khi nào và bao nhiêu là đạt hiệu quả cao nhất

Hoạt động huy động vốn là quá trình tạo ra các quỹ tiền tệ từ các nguồn lực bên ngoài và các nguồn lực bên trong Nguồn lực bên trong có thể là nguồn vốn đóng góp

từ người chủ sở hữu, từ lợi nhuận để lại… Nguồn lực bên ngoài có thể là Nhà nước,

các tổ chức tín dụng, sự đóng góp của các cổ đông

Tài chính doanh nghiệp liên quan trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh

và tình hình tài chính của doanh nghiệp được thể hiện trong báo cáo tài chính của doanh nghiệp vào cuối kỳ Qua việc phân tích các chỉ tiêu trên báo cáo tài chính, có thể đánh giá được tình hình tài chính của doanh nghiệp để đưa ra các quyết định đầu tư đúng đắn Chính quá trình huy động, sử dụng vốn đã hình thành nên cơ cấu vốn của

doanh nghiệp

1.1.2 Cơ cấu vốn của doanh nghiệp

1.1.2.1 Khái niệm về cơ cấu vốn của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn (Capital structure) là thuật ngữ đề cập đến quan hệ về tỷ trọng giữa

nợ và vốn chủ sở hữu (gồm vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường) trong tổng số nguồn vốn của công ty được dùng để tài trợ quyết định đầu tư của một doanh nghiệp

Thuật ngữ cơ cấu vốn thường được sử dụng bởi các nhà kinh tế Mỹ, còn các nhà kinh tế người Pháp thường sử dụng thuật ngữ cấu trúc tài chính Theo Bertoneche

và Teulie thì cơ cấu vốn là quan hệ tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu phục vụ cho quá

trình tài trợ của doanh nghiệp Theo M.Albouy, cơ cấu vốn của doanh nghiệp được hiểu là quan hệ tỷ lệ giữa tỷ lệ toàn bộ nợ kể cả các khoản nợ trong kinh doanh và vốn chủ sở hữu được tính từ bảng cân đối kế toán Còn theo Ross – Westerfield, cơ cấu vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp Hay đơn giản hơn, cơ cấu vốn của một doanh nghiệp đề cập đến cách một dự án được tài trợ

Từ các khái niệm trên, ta có thể rút ra các khái niệm chung nhất về cơ cấu vốn của doanh nghiệp, đó là mối quan hệ tính bằng tỷ lệ giữa các nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình

Khái quát sơ đồ biểu diễn cơ cấu vốn của doanh nghiệp như sau

Hình 1.1 Biểu diễn cơ cấu vốn của doanh nghiệp

Theo sơ đồ trên thì cơ cấu vốn gồm hai bộ phận, có mối quan hệ hữu cơ với nhau trong quá trình huy động và sử dụng vốn của doanh nghiệp, đó là: Nguồn vốn chủ sở hữu và

nguồn vốn vay (nợ) (nợ ngắn hạn, trung hạn và dài hạn) Vốn vay và vốn chủ sở hữu

có chi phí khác nhau do mức độ rủi ro khác nhau Đối với nguồn vốn vay, doanh nghiệp phải cam kết thanh toán với các chủ nợ số nợ gốc và các khoản chi phí sử dụng (nếu có) theo thời hạn đã được quy định trước Khi doanh nghiệp bị phá sản, phải thanh lý tài sản thì các chủ nợ được quyền ưu tiên nhận lại các khoản thanh toán từ thanh lý tài sản Ngược lại, doanh nghiệp không cam kết thanh toán đối với người góp vốn với tư cách là người chủ sở hữu Tỷ suất sinh lời trên vốn cổ phần phụ thuộc vào lợi nhuận hàng năm của doanh nghiệp Kết quả là nợ ít rủi ro hơn vốn chủ sở hữu Vì nguyên nhân này nợ thường có chi phí rẻ hơn vốn chủ sở hữu

1.1.2.2 Khái niệm về cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn của doanh nghiệp đứng trên góc độ quản lý nguồn vốn là mối tương quan tỷ lệ giữa Nợ và Vốn chủ sở hữu Một cơ cấu vốn được coi là tối ưu khi

chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC - Weighted Average Cost of Capital) thấp nhất, đồng thời khi đó, giá trị doanh nghiệp (V) đạt được là lớn nhất

Cơ cấu vốn tối ưu là hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp.Với cơ cấu vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp được tối đa hóa Do đó, cơ cấu vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu được gọi là cơ cấu vốn tối ưu

1.1.2.3 Ưu, nhược điểm của vốn chủ sở hữu

Một trong những điểm không thuận lợi của vốn chủ sỡ hữu đó là giá thành (hay chi phí) của nó cao hơn chi phí của vốn nợ Bởi lẽ, không người đầu tư nào bỏ tiền đầu

tư vào công ty gánh chịu những rủi ro về hoạt động và kết quả kinh doanh của công ty

mà lại chịu nhận tiền lãi bằng lãi suất cho vay nợ Bên cạnh đó với tính chất không được miễn trừ thuế làm cho chi phí vốn CSH càng cao hơn Việc này dẫn tới một điểm không thuận lợi khác, là khi vốn chủ sở hữu càng cao, số lượng người chủ sỡ hữu càng nhiều, thì áp lực về kỳ vọng của nhà đầu tư cũng như sự quản lý, giám sát của họ lên các nhà điều hành công ty càng lớn

Tuy vậy vốn chủ sỡ hữu sẽ vẫn phải tăng khi công ty cần tiền Tăng để cân bằng với nợ và giữ cho công ty ở trong tình trạng tài chính lành mạnh Một lý do để các nhà đầu tư tăng vốn nữa là khi thị trường định giá cổ phiếu của nó cao hơn giá trị nội tại, phát hành vốn trong trường hợp đó sẽ tạo ra lợi nhuận tài chính cho công ty, và thực chất là tăng phần lợi nhuận cho những nhà đầu tư hiện hữu

1.1.2.4 Ưu, nhược điểm của nợ

Một trong những ưu điểm lớn nhất của việc dùng nợ thay cho vốn chủ sỡ hữu

đó là lãi suất mà doanh nghiệp phải trả trên nợ được miễn thuế Trong khi đó thì cổ tức hay các hình thức thưởng khác cho chủ sỡ hữu phải bị đánh thuế Trên nguyên tắc mà nói, nếu chúng ta thay vốn chủ sở hữu bằng nợ thì sẽ giảm được thuế doanh nghiệp phải nộp, và vì thế tăng giá trị của doanh nghiệp lên

Ưu điểm thứ hai của nợ, đó là thông thường nợ rẻ hơn vốn chủ sỡ hữu Sở dĩ nói nợ vay rẻ hơn vốn cổ phần là vì: Thứ nhất, quyền của các chủ nợ được ưu tiên trước quyền của cổ đông nếu trường hợp doanh nghiệp lâm vào tình trạng phá sản, do

vậy chủ nợ được xem là có mức độ rủi ro thấp hơn các cổ đông; tương ứng với sự an toàn này, họ sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi (chính là lãi suất vay nợ) thấp hơn tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của các cổ đông Thứ hai, chi phí lãi vay được khấu trừ trước thuế làm giảm mức thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp xuống, mang đến cho doanh nghiệp lợi ích lá chắn thuế

Một ưu điểm khác của nợ vay cũng cần phải kể đến là Nợ giúp cho các nhà điều hành thận trọng hơn khi đầu tư Thực tế từ các thị trường cho thấy, đối với các công ty dồi dào tiền mặt, và không có khả năng tăng trưởng nhanh, các nhà quản lý hay có khuynh hướng đầu tư tiền vào những dự án “ồn ào” nhưng không hiệu quả, hoặc dùng tiền, tăng chi phí để tạo ra tăng trưởng Dĩ nhiên những dự án này không tạo ra giá trị cao cho công ty Thuật ngữ tài chính gọi việc này là overinvestment – đầu

tư thái quá Nếu công ty không có hội đồng quản trị giám sát chặt chẽ thì hiệu ứng đầu

tư thái quá này này sẽ xảy ra nhiều Nhưng nếu công ty mượn nợ để tài trợ cho những khoản đầu tư, thì việc phải trả lãi định kỳ, cũng như trả vốn theo định kỳ sẽ ngăn, hoặc giảm việc đầu tư thái quá này

Do đó, về lý thuyết mà nói thì khi công ty tăng nợ tức là giảm chi phí chi ra trên một đồng tiền mặt và vì thế tăng cao lợi nhuận, cũng như giá trị của công ty Tuy vậy doanh nghiệp không thể tăng nợ lên mức quá cao so với chủ sỡ hữu Khi đó công ty sẽ rơi vào tình trạng tài chính không lành mạnh, và dẫn doanh nghiệp đến nguy cơ phá sản và những rủi ro khác

1.1.3 Các lý thuyết về cơ cấu vốn

Khi nghiên cứu về cơ cấu vốn, các nhà nghiên cứu thường quan tâm đến các vấn đề như Cơ cấu vốn có ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp hay không ? Giá trị của doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn thay đổi như thế nào khi doanh nghiệp thay đổi cơ cấu vốn? Cơ cấu vốn của doanh nghiệp được chi phối bởi những nhân tố nào? Có các quan điểm khác nhau giải thích vấn đề này, từ các lý thuyết giải thích cơ cấu vốn đến những nghiên cứu thực tiễn về cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Mục tiêu của đề tài này là phân tích tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa Do đó phần tiếp theo sẽ trình bày tóm tắt những lý thuyết giải thích cơ cấu vốn và các mô hình giải thích cơ cấu vốn phù hợp để giải thích cơ cấu vốn của các doanh nghiệp như sau

1.1.3.1 Lý thuyết của Modigliani và Miller (MM)

+ Modiglani và Miller năm 1958 được xem là những người khởi xướng cho một cuộc cách mạng thực sự trong nhận thức về cơ cấu vốn của doanh nghiệp Với sự đóng góp to lớn đó Modiglani và Miller đều được nhận giải thưởng Nobel về kinh tế học, Modiglani năm 1985 và Miller năm 1990

Modiglani và Miller cho rằng trong thị trường vốn hoàn hảo và không có thuế thu nhập doanh nghiệp, thông tin cân xứng giữa các bên và không có chi phí phá sản thì “giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc tài trợ” Kết luận này đã gây ra một sự tranh cãi giữa các nhà tài chính trên thế giới Thực tế cho thấy rằng các giả định của

MM là quá hoàn hảo và không tồn tại trong thực tế

Năm 1963 khi tính đến thuế thu nhập và xem xét trong điều kiện thị trường không hoàn hảo thì MM lại cho rằng giá trị của doanh nghiệp có vay nợ lớn hơn giá trị của doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu do chi phí lãi vay được khấu trừ thuế và khuyến khích các doanh nghiệp vay nợ để tận dụng lợi thế của thuế từ

đó làm tăng giá trị doanh nghiệp trên thị trường

Quan điểm này được chứng minh như sau

Giả sử có hai doanh nghiệp hoàn toàn giống nhau về tất cả mọi điểm như có cùng một mức rủi ro kinh doanh, cùng kỳ vọng về một mức thu nhập trước thuế và lãi vay, cùng hoạt động trong một môi trường kinh doanh nhưng hai doanh nghiệp chỉ khác nhau về cơ cấu vốn Doanh nghiệp thứ nhất tài trợ hoàn toàn (100%) bằng vốn chủ sở hữu, tức là không vay nợ, ở đây ta ký hiệu là (A) và doanh nghiệp thứ hai có tài trợ bằng vay nợ, ta ký hiệu là (B) Vì hai doanh nghiệp giống nhau về tất cả mọi điểm trừ những gì liên quan đến cơ cấu vốn nên cả hai doanh nghiệp đều tạo ra thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) bằng nhau là E

+ Nghiên cứu năm 1958 của M&M, đây là một định đề nổi tiếng đặt trong điều kiện không có thuế Năm 1963, M&M tiếp tục nối tiếp với công trình vĩ đại này, nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và giá trị của doanh nghiệp trong sự ảnh hưởng của thuế

Với sự góp mặt của thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị của doanh nghiệp được xác định như sau

Đối với doanh nghiệp không vay nợ VUt = Xt ( 1 - T)

Đối với doanh nghiệp có vay nợ.VUt = ( Xt – C) (1 - T) = VUt + TC

(Trong đó Tlà thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, C là chi phí lãi vay)

Vì lãi vay là một khoản chi phí được khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, việc sử dụng nợ tạo nên một khoản lợi ích hay nói khác hơn là tạo nên một tấm chắn thuế Tấm chắn thuế này thường được tính bằng phép nhân giữa thuế suất biên tế và lãi vay

Kết quả này đã tạo nên được một sức mạnh ảnh hưởng rất lớn trong suy nghĩ của giám đốc tài chính Lợi ích của tấm chắn thuế đã khuyến khích các công ty sử dụng nợ vay nhiều đến mức có thể Tuy nhiên thuế thu nhập doanh nghiệp, không phải

là duy nhất

Khi xem xét ảnh hưởng của thuế thu nhập cá nhân Miller giải thích rằng tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay của doanh nghiệp, có thể ít hơn hoặc bằng không, bởi vì thuế thu nhập cá nhân đánh trên cả thu nhập từ vốn cổ phần và thu nhập từ lãi vay Sự thấp hơn của thuế suất thuế thu nhập cá nhân áp dụng cho thu nhập từ vốn cổ phần so với thuế suất thuế thu nhập cá nhân áp dụng cho lãi vốn trong thực tế khiến cho lợi ích của

nợ bị giảm tương đối

Như vậy, cấu trúc vốn tối ưu trong lý thuyết của M&M được xác định lại

Tỷ trọng nợ trong doanh nghiệp sẽ tăng cho đến khi nào lợi ích từ thuế thu nhập doanh nghiệp trở nên thấp hơn chi phí của thuế thu nhập cá nhân mà các nhà đầu tư phải gánh chịu Tuy nhiên giải thích này không thực sự thuyết phục, bởi vì nó còn phụ thuộc vào

sự ưa thích của các nhà đầu tư đối với các khoản lợi ích và chi phí của họ do thuế, và điều này sẽ làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề đối với những công ty nộp thuế

Trên thực tế những doanh nghiệp phát triển thịnh vượng mà không dùng bất kỳ một món nợ nào, điều này cho thấy lợi ích từ tấm chắn thuế đã có thể đánh đổi bởi lý

do quan trọng khác

1.1.3.2 Lý thuyết đại diện

Lý thuyết đại diện cho rằng các hoạt động tài chính của doanh nghiệp liên quan đến các giới hữu quan khác nhau, trong đó chủ yếu là các cổ đông, nhà quản lý các trung gian tài chính Giữa họ có sự khác nhau và cách tiếp cận nợ Vì thế có thể xuất

hiện các mâu thuẫn và để giải quyết các mâu thuẫn này sẽ xuất hiện các chi phí đại diện

Lý thuyết cấu trúc vốn dựa trên chi phí đại diện được đề cập đến đầu tiên trong một nghiên cứu của Fama và Miller năm 1972

Tác phẩm nghiên cứu được phát triển sâu hơn về lý thuyết đại diện và cấu trúc tài chính của Jensen và Meckling (1976) sau này được mở rộng bởi các tác giả Ross, Shavlle (1979), Fama (1980), Jensen và Mecking (1976) cho rằng có hai dạng mâu thuẫn về đại diện là mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu với nhà quản lý doanh nghiệp và mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu với người chủ nợ

Mâu thuẫn thứ nhất giữa người chủ và người quản lý doanh nghiệp, vấn đề đại diện phát sinh khi người quản lý sở hữu ít hơn 100% phần vốn chủ sở hữu Kết quả là người chủ sở hữu không nhận được toàn bộ lợi nhuận từ các hoạt động kinh doanh, nhưng họ phải gánh chịu toàn bộ chi phí cho các hoạt động này

Đối với nhà quản lý doanh nghiệp đơn thuần chỉ là người làm thuê nên họ luôn tìm cách tối đa hóa lợi ích của bản thân trước sau đó mới đến lợi ích của cổ đông và họ được hưởng nhiều quyền lợi khi kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp tốt, như tiền lương cao, tiền thưởng tăng lên và các lợi ích khác mà họ được hưởng… Do

đó trong khi ra các quyết định họ chỉ quan tâm đến các quyết định ngắn hạn và ít rủi ro trong khi đó các cổ đông lại tính đến các lợi ích dài hạn

Để giải quyết các mâu thuẫn này người chủ sở hữu phải chi các chi phí đại diện

để kiểm soát hoạt động của nhà quản trị, như chi phí cho hệ thống kiểm tra, kiểm toán hoặc các hệ thống kiểm soát bên ngoài thông qua thị trường tài chính Ngoài ra theo M.Jenshen vay nợ cũng được xem như một giải pháp để giải quyết mâu thuẫn này Theo ông khi tỷ suất nợ cao doanh nghiệp phải đối mặt với nguy cơ phá sản cao và nhà quản lý phải đối mặt với nguy cơ mất việc làm và danh dự Do đó họ phải nỗ lực và nâng cao năng lực quản lý của mình, từ đó giảm được các chi phí đại diện

Mâu thuẫn thứ hai là mâu thuẫn giữa chủ nợ và chủ doanh nghiệp Mâu thuẫn này xuất hiện trong các hợp đồng vay nợ, khi cân nhắc mức vay cho các dự án đầu tư

Cụ thể là, nếu một khoản đầu tư có thu nhập cao hơn giá trị của các khoản nợ, người chủ sở hữu sẽ hưởng lợi toàn bộ khoản thu nhập này Tuy nhiên, nếu dự án đầu tư đó không thành công, người chủ doanh nghiệp chỉ gánh chịu thua lỗ ở một mức độ nhất

định do trách nhiệm hữu hạn của khoản đầu tư Kết quả là chủ doanh nghiệp thích thực hiện các dự án đầu tư nhiều rủi ro vì suy cho cùng thì họ chỉ mất đi tối đa phần góp vốn dẫn đến rủi ro phá sản của chủ nợ tăng lên

Khi một doanh nghiệp gặp khó khăn, cả chủ nợ và cổ đông đều muốn doanh nghiệp phục hồi, nhưng ở khía cạnh khác quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn nhau Vào các thời điểm kiệt quệ tài chính, các cổ đông thường từ bỏ các mục tiêu thông thường

là tối đa hóa giá trị thị trường cả doanh nghiệp và thay vào đó theo đuổi mục tiêu hạn hẹp hơn là quyền lợi riêng của mình

Một doanh nghiệp vay nợ nhiều, khả năng xảy ra các quyết định không tốt trong tương lai gia tăng làm hạ giá trị thị trường hiện nay của doanh nghiệp, và phần thiệt hại này do cổ đông gánh chịu

Chi phí đại diện phát sinh do mâu thuẫn này được thể hiện khi các chủ nợ yêu cầu tăng lãi suất vay nợ do họ nhận thấy có sự gia tăng rủi ro phá sản Ngoài ra, để tự bảo vệ mình các chủ nợ thường xây dựng các điều khoản hạn chế trong hợp đồng vay

Từ đó làm giảm sự linh hoạt của doanh nghiệp khi quyết định đầu tư, tài trợ và phân phối cổ tức Ngoài ra các doanh nghiệp còn bị giám sát để đảm bảo rằng các điều khoản trong hợp đồng đều được thực hiện đầy đủ Những chi phí này được chuyển sang cho chủ doanh nghiệp và làm tăng chi phí của nợ

Đối với các doanh nghiệp có quy mô nhỏ và vừa vấn đề đại diện trở nên nghiêm trọng hơn so với các doanh nghiệp lớn vì các loại doanh nghiệp này không được công khai thông tin, do vậy dẫn đến chi phí đáng kể khi cung cấp thông tin cho người bên ngoài Những nghiên cứu về chi phí đại diện cho thấy, chi phí đại diện làm giảm lợi ích do người sử dụng nợ Lý thuyết về chi phí đại diện là mối quan tâm đối với các doanh nghiệp nhỏ vì chi phí đại diện phát sinh lớn hơn từ những mâu thuẫn cơ bản về lợi ích giữa người chủ sở hữu và các chủ nợ

1.1.3.3 Mô hình cân bằng tĩnh

Khi gia tăng lượng nợ sử dụng sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp đạt được

những lợi nhuận sau

- Lợi ích về thuế lượng nợ mới làm doanh nghiệp gánh thêm một khoản chi phí lãi suất nhưng những chi phí này được khấu trừ thuế đồng thời tăng thêm giá trị

doanh nghiệp (theo MM)

- Chi phí sử dụng nợ rẻ hơn chi phí sử dụng vốn chủ, chẳng hạn cổ đông nhận được cổ tức tùy thuộc vào kết quả hoạt động của doanh nghiệp nhưng chi phí nợ phụ thuộc vào lãi

suất ổn định do sự thỏa thuận ban đầu của doanh nghiệp và chủ nợ

Bên cạnh những thuận lợi trên, một trong những hạn chế của việc sử dụng nợ là

sự hình thành chi phí tài chính, chi phí đại diện và các chi phí trung gian khác Các chi phí này làm cản trở quá trình vay nợ của doanh nghiệp

Kết hợp giữa kết quả của mô hình M&M và lý thuyết đại diện M.Bradley và A.J.Jarrell và H.Kim(1984) đã đưa ra mô hình cân bằng tĩnh

Mô hình cân bằng tĩnh dựa trên mối quan hệ giữa lợi nhuận và chi phí của tài trợ bằng nợ Mô hình này cho rằng tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu tại đó giá trị của doanh nghiệp đạt giá trị lớn nhất

Mô hình cân bằng tĩnh được thể hiện qua hình vẽ sau

Hình 1.2 Mô hình cân bằng tĩnh

TTC tối ưu

Giá trị DN sử dụng nợ (V L )

Chi phí phá sản

và chi phí đại diện

Giá trị DN khi có chi phí phá sản

Giá trị DN khi không có nợ (V U )

Lợi nhuận

do tiết kiệm thuế

0 Giá trị DN

Theo mô hình này mỗi doanh nghiệp có một tỷ suất nợ mục tiêu và sẵn sàng theo đuổi nó để đạt được giá trị doanh nghiệp cao nhất.Cơ cấu vốn tối ưu được xác định tại điểm mà lợi nhuận biên có được do tài trợ bằng nợ cân bằng với chi phí biên

do tài trợ bằng nợ Lợi nhuận do tài trợ bằng nợ vay là phần khấu trừ thuế của lãi vay Lãi vay được khấu trừ thuế đã khuyến khích các doanh nghiệp sử dụng nợ để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh Ngoài ra, nợ còn có tác dụng làm giảm mâu thuẫn đại diện giữa chủ sở hữu và nhà quản lý, từ đó giảm chi phí đại diện của hoạt động giám sát nhà quản lý Chi phí của nợ vay bao gồm chi phí phá sản và chi phí đại diện

1.1.3.4 Lý thuyết thông tin bất cân xứng

Thuyết trật tự phân hạng thị trường được nghiên cứu khởi đầu bởi Myers và Majluf (1984) dự đoán không có cơ cấu nợ trên vốn cổ phần mục tiêu rõ ràng

Giả thuyết rằng ban quản trị cho biết về hoạt động tương lai của doanh nghiệp nhiều hơn các nhà đầu tư bên ngoài (thông tin không cân xứng) và việc quyết định tài chính có lẽ cho biết mức độ kiến thức của nhà quản lý và sự không chắc chắn về lưu lượng tiền mặt tương lai

Khi ban quản trị tin tưởng cổ phiếu được đánh giá cao hơn là đánh giá thấp, họ

có thể phát hành chứng khoán (nguồn tài chính bên ngoài) Vì thế, khi doanh nghiệp đi theo thị trường vốn bên ngoài, những thị trường này chấp nhận cổ phiếu được đánh giá cao hơn là đánh giá thấp, và vì vậy, hoạt động này sẽ chuyển tải thông tin không thuận lợi cho các nhà đầu tư Kết quả là ban quản trị sẽ nỗ lực để tránh đi theo các thị trường vốn (nguồn tài chính bên ngoài) Nếu ban quản trị đi theo những thị trường vốn này,

có khả năng họ phát sinh nợ nhiều hơn nếu như họ tin là cổ phiếu của họ được đánh giá thấp và sẽ sinh ra vốn cổ phần nếu như họ cho rằng cổ phiếu của họ được đánh giá cao Vì vậy, sự phát hành vốn cổ phần từ việc bán cổ phiếu sẽ chuyển tải nhiều thông tin không thuận lợi hơn là sự phát hành tiền cho vay Điều này khiến các nhà quản trị quan tâm đến tiền cho vay hơn là vốn cổ phần từ việc bán cổ phiếu Những quyết định

về kết cấu vốn không dựa trên tỷ lệ Nợ/Tài sản tối ưu mà được quyết định từ việc phân hạng thị trường Trước hết, các nhà quản trị sẽ dự định sử dụng nguồn tài chính nội bộ, tiếp đến có thể phát hành tiền cho vay, và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần Vì vậy, khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi cơ cấu vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh

nghiệp Thực hiện một cơ cấu vốn tối ưu trong từng giai đoạn ra sao, quyết định tỷ trọng nợ như thế nào cho hợp lý, làm sao để tác động tín hiệu ra thị trường là tích cực như mong đợi vẫn luôn là một bài toán khó đối với các nhà quản lý

1.1.3.5 Lý thuyết trật tự phân hạng

Một lý thuyết cạnh tranh với lý thuyết đánh đổi cơ cấu vốn ra đời giải thích tại sao các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi nhất thường vay ít hơn Lý thuyết trật tự phân hạng khởi đầu từ công trình nghiên cứu của Myers và Mujluf công bố vào năm

1984 Lý thuyết này được phát triển từ nghiên cứu đầu tiên của Donaldson năm 1961,

lý giải các quyết định tài trợ của doanh nghiệp dựa trên cơ sở thông tin bất cân xứng Theo lý thuyết này dựa trên thông tin bất cân xứng giữa các giới hữu quan của doanh nghiệp

Theo lý thuyết trật tự phân hạng, một doanh nghiệp không thể không có cơ cấu vốn mục tiêu hay tối ưu Thay vào đó, cơ cấu vốn thay đổi khi có sự mất cân bằng giữa dòng tiền nội bộ, tiền thanh toán cổ tức và cơ hội đầu tư phát sinh Khi doanh nghiệp

có nhu cầu đầu tư phát sinh vượt quá nguồn quỹ nội bộ thì khuynh hướng sẽ phát hành nhiều nợ hơn từ đó có tỷ suất nợ cao hơn (ngược lại những doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao sẽ có tỷ số nợ thấp hơn) Vì vậy lý thuyết Pecking – order cho rằng các doanh nghiệp thích sử dụng nguồn quỹ nội bộ (từ lợi nhuận còn lại) hơn là nguồn quỹ bên ngoài Điều này được xác định dựa trên cơ sở sau

- Tài trợ từ quỹ nội bộ tốn ít chi phí hơn so với tài trợ bên ngoài

- Tài trợ nội bộ tránh được các quy định và sự giám sát phát sinh khi tài trợ bên ngoài, đồng thời không đòi hỏi phải công bố thông tin mà sự công bố này có thể gây bất lợi cạnh tranh cho doanh nghiệp

Do đó tỷ suất nợ của các doanh nghiệp theo lý thuyết Pecking – order phản ánh nhu cầu tích lũy nguồn tài trợ từ bên ngoài hay thể hiện sự thâm hụt tài chính (Myer 1984) Nếu một doanh nghiệp phải sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài thì nhà quản trị sẽ

ưu tiên trật tự nguồn như sau

+ Nợ (vì chi phí phát hành nợ thấp hơn chi phí vốn CSH và ít tác động đến giá trị cổ phiếu)

+ Nợ chuyển đổi

+ Cổ phiếu ưu đãi

cơ ra quyết định của nhà quản trị tài chính Vì thế, lý thuyết pecking – order giải thích được các trường hợp thực tế nhiều hơn lý thuyết trade –off

Hình 1.3 Cấu trúc tài chính tối ưu

Qua phần trình bày và so sánh những lý thuyết giải thích cơ cấu vốn trên chúng

ta có thể đi đến một số kết luận chủ yếu về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và giá trị của doanh nghiệp

Một là, sử dụng nợ sẽ đem lại lợi nhuận cho doanh nghiệp do lãi vay được khấu trừ thuế Vì vậy doanh nghiệp nên sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình Nhưng do tồn tại chi phí phá sản và chi phí đại diện nên khả năng vay nợ của doanh nghiệp bị giới hạn Và theo mô hình cân bằng tĩnh thì tồn tại một cơ cấu vốn tối ưu, tại đó chi phí vốn bình quân là nhỏ nhất và giá trị của doanh nghiệp là lớn nhất

Hai là, do thông tin bất cân xứng nên doanh nghiệp thích sử dụng nguồn vốn bên trong hơn và nếu tài trợ bên ngoài là cần thiết thì doanh nghiệp có xu hướng tài trợ theo một trật tự ưu tiên là nợ, tiếp theo là phát hành cổ phiếu

Giá trị thị

trường DN

Giá trị DN Giá trị vốn cổ phần Giá trị của nợ

Đòn bẩy nợ

0

1.2 Lợi nhuận và ý nghĩa của lợi nhuận

1.2.1 Một số khái niệm về lợi nhuận

- Theo quan điểm của các nhà kinh tế học cổ điển trước Marx “cái phần trội lên nằm trong giá bán so với chi phí sản xuất là lợi nhuận”

- Karl Marx cho rằng “giá trị thặng dư hay cái phần trội lên trong toàn bộ giá trị của hàng hoá trong đó lao động thặng dư chính là lao động không được trả công của công nhân đã được vật hoá thì tôi gọi là lợi nhuận”

- Nhà kinh tế học hiện đại P.A.Samuelson và W.D.Nordhaus thì định nghĩa rằng “Lợi nhuận là một khoản thu nhập dôi ra bằng tổng số thu về trừ đi tổng số đã chi” hoặc cụ thể hơn là “ lợi nhuận được định nghĩa như là khoản chênh lệch giữa tổng thu nhập của một công ty và tổng chi phí”

- Từ các quan điểm trên chúng ta thấy rằng nhờ có lý luận vô giá về giá trị hàng hóa sức lao động, Marx là người đầu tiên đã phân tích nguồn gốc lợi nhuận một cách khoa học, sâu sắc và có ý nghĩa cả về kinh tế, chính trị Theo ông, lợi nhuận là hình thái chuyển của giá trị thặng dư, lợi nhuận và giá trị thặng dư có sự giống nhau về lượng và khác nhau về chất

Ở nước ta theo Điều 3 Luật Doanh nghiệp ghi nhận “Doanh nghiệp là tổ chức kinh doanh có tên riêng, tài sản, trụ sở giao dịch ổn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh.” Mà kinh doanh là việc thực hiện một, một số hoặc tất cả các công đoạn của quá trình đầu

tư từ sản xuất, tiêu thụ sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trên thị trường nhằm mục đích sinh lợi Điều đó chứng tỏ rằng lợi nhuận đã được pháp luật thừa nhận như là mục tiêu chủ yếu và là động cơ sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Vậy lợi nhuận là gì?

Lợi nhuận là kết quả tài chính cuối cùng của các hoạt động sản xuất kinh doanh,

là chỉ tiêu chất lượng đánh giá hiệu quả kinh tế các hoạt động của doanh nghiệp Từ góc độ của nhà quản trị tài chính doanh nghiệp có thể thấy rằng Lợi nhuận của doanh nghiệp là khoản tiền chênh lệch giữa thu nhập (income) và chi phí (expenses) mà doanh nghiệp bỏ ra để đạt được thu nhập từ các hoạt động của doanh nghiệp đưa lại

*Một số khái niệm lợi nhuận có liên quan

Lợi nhuận gộp là lợi nhuận thu được của công ty sau khi lấy tổng doanh thu trừ

đi các khoản giảm trừ như giảm giá hàng bán, hàng bán bị trả lại, thuế tiêu thụ đặc biệt, thuế xuất khẩu và giá vốn hàng bán

Lợi nhuận trước thuế là lợi nhuận đạt được trong quá trình sản xuất kinh doanh

Lợi nhuận sau thuế là phần còn lại sau khi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho ngân sách Nhà nước, lơi nhuận sau thuế dùng để trích lập các quỹ đối với các doanh nghiệp

1.2.2 Phân loại lợi nhuận theo hoạt động

Trong quá trình sản xuất kinh doanh, tùy theo các lĩnh vực đầu tư khác nhau, lợi nhuận cũng được tạo ra từ nhiều hoạt động khác nhau

-Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận thu được từ hoạt động kinh doanh thuần của doanh nghiệp Chỉ tiêu này được tính toán dựa trên cơ sở lợi nhuận gộp từ doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ trừ đi chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp phân bổ cho hàng hóa, dịch vụ đã cung cấp trong kỳ báo cáo

-Lợi nhuận từ hoạt động tài chính phản ánh hiệu quả của hoạt động tài chính của doanh nghiệp Chỉ tiêu này đươc tính bằng cách lấy thu nhập từ hoạt động tài chính trừ đi chi phí phát sinh từ hoạt động này Lợi nhuận từ hoạt động tài chính bao gồm ;

+Lợi nhuận từ hoạt động góp vốn liên doanh

+Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư, mua bán chứng khoán ngắn hạn, dài hạn

+Lợi nhuận về cho thuê tài sản

+Lợi nhuận về các hoạt động đầu từ khác

+Lợi nhuận về chênh lệch lãi tiền gửi ngân hàng và lãi tiền vay ngân hàng +Lợi nhuận cho vay vốn

+Lợi nhuận do bán ngoại tệ

-Lợi nhuận khác là những khoản lợi nhuận doanh nghiệp không dự tính trước hoặc có dự tính trước nhưng ít có khả năng xảy ra Những khoản lợi nhuận khác có thể

do chủ quan đơn vị hoặc do khách quan đưa tới

1.2.3 Ý nghĩa của lợi nhuận đối với doanh nghiệp

- Lợi nhuận có vai trò quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của

doanh nghiệp, gắn liền với lợi ích của doanh nghiệp nên mục tiêu của mọi quá trình kinh doanh đều gắn liền với lợi nhuận và tất cả các doanh nghiệp đều mong muốn tối

đa hóa lợi nhuận Các doanh nghiệp sẽ không tồn tại nếu như hoạt động sản xuất kinh doanh không mang lại lợi ích cho họ

- Lợi nhuận được coi là một đòn bẩy kinh tế quan trọng đồng thời còn là một

chỉ tiêu cơ bản để đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Doanh nghiệp muốn thực hiện chỉ tiêu lợi nhuận thì trước tiên sản phẩm hàng hóa dịch vụ của doanh nghiệp đó phải được thị trường chấp nhận Rõ ràng lợi nhuận là động lực thúc đẩy các doanh nghiệp không ngừng cải tiến đổi mới hợp lý hóa dây chuyền công nghệ

sử dụng tốt các nguồn lực của mình để tăng lợi nhuận doanh nghiệp lại phải thực hiện tốt các mặt hoạt động kinh doanh và cứ như vậy theo những chu trình mục tiêu lợi nhuận

- Lợi nhuận tác động đến tất cả mọi hoạt động của doanh nghiệp, nó có ảnh

hưởng đến tình hình tài chính của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp kinh doanh có lợi nhuận có nghĩa là doanh nghiệp không những bảo toàn được vốn kinh doanh mà còn

có một khoản lợi nhuận bổ sung nguồn vốn kinh doanh Có vốn, doanh nghiệp có cơ hội thực hiện các dự án kinh doanh lớn nâng cao uy tín chất lượng và sự cạnh tranh trên thương trường của doanh nghiệp Từ đó doanh nghiệp sẽ nâng cao hơn nữa lợi nhuận của mình

- Lợi nhuận là nguồn tích lũy quan trọng giúp doanh nghiệp đầu tư chiều sâu

mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, là điều kiên để củng cố thêm sức mạnh và uy tín của doanh nghiệp trên thương trường Thật vậy, lợi nhuận của doanh nghiệp sau khi thực hiện nghĩa vụ đối với Nhà nước và chia cho các chủ thể tham gia liên doanh… Phần còn lại phân phối và quỹ đầu tư pháp triển kinh doanh và quỹ dự phòng tài chính,

cá quỹ này được doanh nghiệp dùng để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh Thay đổi trang thiết bị máy móc, vì doanh nghiệp muốn ngày càng phát triển thì luôn phải mở rộng quy mô kinh doanh và nâng cao năng suất lao động

1.3 Các chỉ tiêu để phản ánh mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận

Cơ cấu vốn thể hiện chính sách tài trợ của DN nên khi phân tích cơ cấu vốn cần xem xét khả năng sử dụng nguồn vốn tự có của DN hay phải sử dụng nguồn vốn

từ bên ngoài, cụ thể bao gồm các chỉ tiêu sau

1.3.1 Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E)- dept to equity ratio

Chỉ tiêu phản ánh cơ cấu vốn của doanh nghiệp là tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu

Chỉ tiêu này thể hiện mức độ đảm bảo nợ bởi vốn chủ sở hữu, nó phản ánh tính

tự chủ của doanh nghiệp, phản ánh năng lực tài chính, khả năng chủ động của doanh nghiệp về nguồn vốn kinh doanh trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh và đầu

tư của doanh nghiệp

1.3.2 Tỷ suất nợ trên tài sản (D/A) – dept to assets ratio

Chỉ tiêu trên, nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và nợ khác Tỷ suất

nợ phản ánh mức độ tài trợ của doanh nghiệp bởi các khoản nợ Tỷ suất này càng thấp chứng tỏ mức độ đầu tư tài sản phụ thuộc vào nợ càng thấp, ngược lại tỷ suất này càng cao thể hiện mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào chủ nợ càng lớn, khả năng tiếp cận các khoản nợ càng khó một khi doanh nghiệp không thanh toán kịp các khoản nợ

và hiệu quả hoạt động kém Đối với các chủ nợ, chỉ tiêu này càng cao thì xác suất không thu hồi được vốn càng cao Do vậy, họ thường thích những doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp Đây là một chỉ tiêu để các nhà đầu tư đánh giá rủi ro và cấp tín dụng cho doanh nghiệp Các nhà đầu tư một mặt quan tâm đến khả năng trả lãi, mặt khác họ chú trọng sự cân bằng hợp lý giữa nợ phải trả và nguồn vốn chủ sở hữu, bởi vì điều này ảnh hưởng đến sự đảm bảo đến các khoản tín dụng của nhà cho vay Đối với chủ sở hữu, họ thích tỷ lệ này cao bởi vì điều này có thể tạo ra lợi nhuận nhiều hơn nhưng lại không sử dụng vồn chủ sở hữu

Nợ phải trả Nguồn vốn chủ sở hữu

x 100%

Tỷ suất nợ n

=

Nợ phải trả Tổng tài sản

x 100%

1.3.3 Hệ số khả năng thanh toán lãi vay – interest coverage ratio

Hệ số khả năng thanh toán lãi vay hay còn gọi là hệ số thu nhập trả lãi định kỳ,

Hệ số này cho biết mức độ lợi nhuận đảm bảo khả năng trả lãi như thế nào Nếu công ty quá yếu về mặt này, các chủ nợ có thể đi đến gây sức ép lên công ty, thậm chí dẫn tới phá sản công ty Việc nghiên cứu xem một công ty có thể thực hiện việc trả lãi đến mức

độ nào cũng rất quan trọng Rõ ràng khả năng thanh toán lãi vay càng cao thì khả năng thanh toán lãi của doanh nghiệp cho các chủ nợ của mình càng lớn

Khả năng trả lãi vay của doanh nghiệp thấp cũng thể hiện khả năng sinh lợi của tài sản thấp Khả năng thanh toán lãi vay thấp cho thấy một tình trạng nguy hiểm, suy giảm trong hoạt động kinh tế có thể làm giảm Lãi trước thuế và lãi vay xuống dưới mức nợ lãi mà công ty phải trả, do đó dẫn tới mất khả năng thanh toán và vỡ nợ Tuy nhiên rủi ro này được hạn chế bởi thực tế Lãi trước thuế và lãi vay không phải là nguồn duy nhất để thanh toán lãi Các doanh nghiệp cũng có thể tạo ra nguồn tiền mặt

từ khấu hao và có thể sử dụng nguồn vốn đó để trả nợ lãi Những gì mà một doanh nghiệp cần phải đạt tới là tạo ra một độ an toàn hợp lý, bảo đảm khả năng thanh toán cho các chủ nợ của mình Chỉ riêng hệ số khả năng thanh toán lãi vay thì chưa đủ để đánh giá một công ty vì hệ số này chưa đề cập đến các khoản thanh toán cố định khác như trả tiền nợ gốc, chi phí tiền thuê, và chi phí cổ tức ưu đãi

1.3.4 Tỷ suất lợi nhuận gộp– Gross profit ratio

Qua tỷ suất này cho biết một đồng doanh thu thuần từ bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ sẽ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận nếu không tính đến chi phí tài chính, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp Chỉ tiêu này sẽ phụ thuộc lớn vào đặc điểm của từng ngành

Tạo tiền và nắm giữ tiền là một trong những mục tiêu hàng đầu của các doanh nghiệp Điều này phụ thuộc rất nhiều vào khả năng thanh khoản và hiệu quả kinh

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay

Hệ số khả năng thanh toán lãi vay = x 100% Lãi vay phải trả

Lợi nhuận gộp

Tỷ suất lợi nhuận gộp (GPR) = x 100%

Doanh thu thuần

doanh bởi các yếu tố này sẽ quyết định đến khả năng trả cổ tức cho các nhà đầu tư Chính vì thế nhà đầu tư cần phải phân tích khả năng sinh lợi (profitability) của một doanh nghiệp dưới nhiều góc độ, bao gồm cả hiệu quả sử dụng các nguồn lực và lượng thu nhập tạo ra từ hoạt động của doanh nghiệp Tính toán tỷ suất lợi nhuận gộp của một doanh nghiệp là một việc làm thiết thực để có được cái nhìn thấu đáo về doanh nghiệp

1.3.5 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động – operating profit ratio

Chỉ tiêu này phản ánh cứ 100 đồng doanh thu bán hàng trong kỳ phân tích thì

có bao nhiêu đồng lợi nhuận trước thuế

Chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn càng lớn Bởi vậy để nâng cao chỉ tiêu trên phải tìm mọi biện pháp nâng cao mức tổng lợi nhuận, mặt khác phải tiết kiệm hợp lý vốn sản xuất kinh doanh

1.3.6 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng – return on capital employed (ROCE)

Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng là chỉ số thể hiện khả năng thu lợi nhuận của một doanh nghiệp dựa trên lượng vốn đã sử dụng

Trong đó vốn sử dụng = tổng tài sản - nợ ngắn hạn

ROCE là một chỉ số tốt để so sánh khả năng sinh lời của các doanh nghiệp Bên cạnh đó ROCE cũng được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.Không có một điểm quy chuẩn nào cho các doanh nghiệp, nhưng thông thường thì ROCE ít nhất phải cao gấp đôi tỉ lệ lãi suất Công ty nào có ROCE thấp hơn thì có nghĩa là nó đang sử dụng vốn một cách không hiệu quả

Tính nhất quán là một yếu tố rất quan trọng đối với hoạt động của một công ty Nói cách khác, các nhà đầu tư nên tránh việc đầu tư dựa trên số liệu ROCE trong chỉ

Lợi nhuận trước thuế từ hoạt động SXKD

Tỷ suất LN hoạt động (OPR) = x 100 Doanh thu thuần

LN trước thuế và lãi vay

Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE)= x 100

Vốn sử dụng

một năm, thay vào đó hãy xem xét chỉ số này qua các năm Nếu một doanh nghiệp có thu nhập trên mỗi đồng vốn sử dụng tăng qua các năm thì doanh nghiệp đó sẽ có giá trị hơn các doanh nghiệp khác Nhưng cũng hãy cẩn thận với sự sụt giảm ROCE vì đây là dấu hiệu cho thấy công ty đang mất đi lợi thế của mình

Vì được dùng để đo lường mức sinh lợi của một công ty so với lượng vốn mà nó

sử dụng nên ROCE là chỉ số rất quan trọng đối với các công ty có mức độ tập trung vốn cao như các công ty truyền thông, năng lượng, các công ty công nghiệp nặng, và đặc biệt quan trọng đối với các công ty xăng dầu

1.3.7 Hệ số hoàn vốn đầu tư – return on investment (ROI)

Hệ số này cho biết một đồng vốn đầu tư tạo ra bao nhiêu đồng lãi ròng

Về cơ bản hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI) là một phương tiện so sánh khoản thu

về từ đồng tiền công ty đã bỏ ra với lợi nhuận có được từ những nơi khác Nói chung, ROI nên cao một cách hợp lý– hơn mức mà công ty kỳ vọng có được khi đầu tư vào thứ khác chẳng hạn như trái phiếu chính phủ

1.4 Tổng quan các nghiên cứu liên quan đến đề tài

1.4.1 Các nghiên cứu thực nghiệm ở nước ngoài

 Nghiên cứu của Ishaya L.Chechet phát hành tháng 01/2014 với đề tài “Tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận của các công ty niêm yết chứng khoán Nigeria” Mục đích của nghiên cứu này là tìm ra mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận của các doanh nghiệp ở Nigerian với 70 mẫu trong 245 doanh nghiệp niêm yết chứng khoán ở Nigerian với thời gian là 10 năm (2000-2009) Kết quả nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao trong cơ cấu vốn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của doanh nghiệp

 Nghiên cứu của Nimalathasan B (2010) với đề tài.” Cấu trúc vốn và tác động của cấu trúc vốn tới lợi nhuận Nghiên cứu các doanh nghiệp sản xuất ở SriLanka”

Nghiên cứu này thực hiện phân tích cấu trúc vốn và tác động của nó đối với khả năng thu lợi nhuận từ năm 2003-2007 Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần

Lãi ròng (cổ đông thường + ưu đãi)

Hệ số hoàn vốn đầu tư = x 100

Tổng vốn đầu tư

(D/E) là tỷ lệ có tác động tích cực mạnh mẽ liên quan đến tất cả các tỷ suất sinh lời (tỷ

lệ lợi nhuận gộp (GPR), tỷ lệ lợi nhuận hoạt động sản xuất kinh doanh (OPR), tỷ suất lợi nhuận ròng (NPR) Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có tác động tích cực đến tỷ lệ lợi nhuận gộp (GPR) và tỷ suất lợi nhuận ròng (NPR) và hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE) Tỷ lệ chuẩn vốn (CG) cũng tác động đến tỷ lệ lợi nhuận gộp (GPR) và tỷ suất lợi nhuận ròng (NPR) Hơn nữa hệ số khả năng thanh toán lãi vay cũng có mối tương quan đến hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE) và tỷ suất lợi nhuận ròng (NPR)

Các kết quả của nghiên cứu giúp cho các doanh nghiệp, các nhà hoạch định chính sách có quyết định tốt hơn trong việc kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu một cách hợp lý để giảm bớt chi phí

 Nghiên cứu của Ashraf K Chsti (2013) về đề tài.” Tác động của cấu trúc vốn tới lợi nhuận của các công ty được niêm yết ở Ấn Độ” Nghiên cứu này tập trung vào ngành công nghiệp ô tô và có mười công ty được lấy làm mẫu và nghiên cứu trong khoảng thời gian 5 năm (2008- 2012) và hoàn toàn dựa trên dữ liệu thứ cấp thu thập được từ các báo cáo tài chính hằng năm của các doanh nghiệp

- Để đạt được các mục tiêu của nghiên cứu này, tác giả đã phân tích về các tỷ suất khác nhau, các tỷ suất này diễn tả mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lợi nhuận.Tác giả đã phân tích mối tương quan giữa lợi nhuận và cấu trúc vốn, trong đó biến phụ thuộc là lợi nhuận, các biến (tỷ lệ nợ trên tài sản, nợ trên vốn, hệ số thanh toán lãi vay)

Phân tích mối tương quan giữa tỷ lệ cơ cấu vốn, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và hệ

số thanh toán lãi vay có mối tương quan nghịch biến với tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần, nhưng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản lại có tương quan tích cực với hệ số thanh toán lãi vay

1.4.2 Các nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam

Các nghiên cứu về tác động của cơ vốn tới lợi nhuận trước thuế của các Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ở Việt Nam hiện nay rất hạn chế, trong khi đó có rất nhiều

nghiên cứu về các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp và tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của các Doanh nghiệp

 Nghiên cứu của tác giả Lê Hoàng Vinh (2008) với đề tài “Xây dựng mô hình cơ cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp Việt Nam” Kết quả khảo sát có 43 doanh nghiệp chiếm tỷ lệ 87.5% cho rằng việc thiết lập các cơ cấu vốn khác nhau sẽ ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và khả năng thanh toán, trong đó có 7 doanh nghiệp cho rằng những kết hợp khác nhau giữa nợ và vốn chủ sở hữu sẽ dẫn đến những ảnh hưởng rất lớn về lợi nhuận và rủi ro Tuy nhiên vẫn còn đến 12.5% doanh nghiệp được khảo sát cho rằng không có ảnh hưởng hoặc ít ảnh hưởng đến lợi nhuận và rủi ro khi doanh nghiệp thay đổi cơ cấu vốn

 Nguyễn Thị Ngọc Hà (2012), nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến tỷ suất sinh lợi của các doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Dữ liệu gồm 152 công ty niêm yết tại sàn HOSE Xây dựng mô hình sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) để thực hiện các phép tính hồi quy Bài nghiên cứu lựa chọn mẫu số liệu hai năm, năm 2007 và năm 2008 để phân tích và xem xét tác động của cấu trúc vốn đến tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp, được đo lường qua tỷ suất lợi nhuận ROE Kết quả nghiên cứu đòn bẩy tài chính tác động cùng chiều đến ROE trong điều kiện các yếu tố không thay đổi Do đó việc sử dụng nợ sẽ làm gia tăng khả năng sinh lợi của công ty

1.5 Mô hình nghiên cứu đề xuất và giả thuyết nghiên cứu

1.5.1 Mô hình nghiên cứu

Căn cứ vào các biến số và giả thuyết nghiên cứu về cơ cấu vốn, tồn tại mối tương quan chặt chẽ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận trước thuế Trong đề tài nghiên cứu này, tác giả đã nghiên cứu sử dụng các tỷ lệ phân tích để tìm ra sự tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của doanh nghiệp đồng thời từ các mối tương quan giữa cấu vốn và lợi nhuận trước thuế, tác giả đã xây dựng giả thuyết nghiên cứu và sử dụng

mô hình nghiên cứu đánh giá, phân tích và kiểm chứng sự tác động của chúng tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa như thế nào? Trong bài nghiên cứu này tác giả dùng phương pháp hồi quy

đa biến nhằm tìm ra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Trong đó, biến phụ thuộc là các tỷ suất lợi nhuận được đo lường bằng lợi nhuận trước thuế, biến

độc lập là tỷ lệ cơ cấu vốn của các DN Tỷ lệ cơ cấu vốn và lợi nhuận được tóm tắt theo bảng tính dưới đây

Tỷ lệ cơ cấu vốn

Tỷ lệ Nợ /Vốn chủ sở hữu = Nợ phải trả/ Vốn chủ sở hữu

Tỷ lệ Nợ/Tài sản = Nợ phải trả/tổng tài sản

Hệ số khả năng thanh toán lãi

vay = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Lãi vay phải trả

Tỷ lệ lợi nhuận

Tỷ suất LN gộp = Lợi nhuận gộp/Doanh thu thuần *100

Tỷ suất LN hoạt động = LNTT từ hoạt động SXKD/Doanh thu thuần*100

Hệ số thu nhập/Vốn sử dụng = LNTT và lãi vay/Vốn sử dụng * 100

Hệ số hoàn vốn đầu tư = Lãi ròng(cổ đông thường+ưu đãi)/ Tổng vốn đầu

tư

Hình 1.4 Mô hình nghiên cứu

Từ bốn tỷ lệ đại diện cho lợi nhuận là tỷ suất lợi nhuận gộp (GPR); tỷ lệ lợi nhuận hoạt động (OPR); hệ số thu nhập trên vốn sử dụng (ROCE) và hệ số hoàn vốn đầu tư (ROI), bốn mô hình dưới đây đo lường sự tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế GPR = αo + α1(D/E) + α2(D/A) + α3 (IC) + c

OPR-Hệ số lợi nhuận hoạt động

ROCE-Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng

ROI-Hệ số hoàn vốn đầu tư

OPR = βo+β1(D/E)+β2(D/A)+β3(IC)+ c

ROCE = δo+δ1(D/E)+δ2(D/A)+δ3(IC) + c

ROI = €o + €1(D/E) + €2(D/A) + €3(IC) + c

Dựa trên mô hình hồi quy trên thì GPR;OPR;ROCE;ROI được coi là các biến phụ thuộc, D/E;D/A;IC được coi là các biến độc lập

1.5.2 Giả thuyết của mô hình

Trong thử nghiệm mô hình hồi quy tổng hợp, giả thuyết điều tra về sự tác động của cơ cấu vốn tới lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài trên địa bàn tỉnh Khánh Hòa như sau:

H1: Có mối quan hệ giữa GPR với các biến độc lập

H2: Có mối quan hệ giữa OPR với các biến độc lập

H3: Có mối quan hệ giữa ROCE với các biến độc lập

H4: Có mối quan hệ giữa ROI với các biến độc lập

Qua thống kê giả thiết thử nghiệm là: Ha: β ≠0, i= 1,2,3,4

Phương trình hồi quy được thiết lập như sau:

Kết luận chương 1

Trong tất cả các khía cạnh của quyết định đầu tư vốn, cơ cấu vốn là một khía cạnh rất quan trọng vì lợi nhuận của doanh nghiệp bị ảnh hưởng trực tiếp bởi các quyết định như vậy.Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận không thể bỏ qua bởi vì sự cải thiện khả năng sinh lời là cần thiết cho khả năng sống sót lâu dài của công ty.Vì vậy, điều quan trọng là kiểm tra mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và lợi nhuận để đưa ra các

quyết định quan trọng về cơ cấu vốn để công ty làm ăn có hiệu quả

CHƯƠNG 2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Đặc điểm của mẫu nghiên cứu

Do đặc điểm vùng miền nên các công ty ĐTNN tại Khánh Hòa mà đề tài lấy mẫu nghiên cứu tham gia hoạt động trong một số lĩnh vực chính là; Du lịch, nhà hàng khách sạn; Sản xuất, gia công chế biến thủy sản; May mặc và Gia công cơ khí chế tạo

Do vậy tác giả sẽ phân loại doanh nghiệp theo hai loại là sản xuất và dịch vụ

Bảng 2.1 Danh sách các DN có vốn ĐTNN theo ngành nghề hoạt động

Phân ngành Ngành nghề hoạt động chính

1

HAN

Cty TNHH HANMI TECH

Sản xuất

láp ráp cấu kiện thép, giàn giáo cho ct xây dụng và tàu bè, sữa chữa thang nâng, băng chuyền

2

NTNT

Cty TNHH Ngọc trai Nha Trang

Sản xuất

Sản xuất mô tơ, máy phát, biến thế điện, thiết bị phân phối và điều khiển điện

11

PHI

Cty TNHH PHILLIPS SEAFOOD VNam

Sản