Tại mỗi quốc gia, vốn đầu tư mạo hiểm đóng vai trò quan trọng trong quá trình phát triển, giúp các doanh nghiệp với các ý tưởng mới táo bạo có điều kiện tiếp cận vốn và kinh nghiệm quản lý từ các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trong và ngoài nước.
THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Kinh nghiệm phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc học cho Việt Nam Phạm Tiến Mạnh Ngày nhận: 14/05/2018 Ngày nhận sửa: 05/06/2018 Ngày duyệt đăng: 24/07/2018 Tại quốc gia, vốn đầu tư mạo hiểm đóng vai trò quan trọng q trình phát triển, giúp doanh nghiệp với ý tưởng táo bạo có điều kiện tiếp cận vốn kinh nghiệm quản lý từ nhà đầu tư cá nhân tổ chức nước Việt Nam trình chuyển để hướng tới cách mạng công nghiệp 4.0, cần thiết việc huy động vốn thơng qua quỹ đầu tư mạo hiểm; đó, học hỏi kinh nghiệm từ quốc gia trước thành cơng, có điều kiện kinh tế, trị, xã hội tương đồng cần thiết Thông qua việc học hỏi kinh nghiệm từ nước bạn Trung Quốc, có nhìn tổng quan q trình hình thành phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm quốc gia này, đồng thời rút học cần thiết cho Việt Nam Từ khóa: Vốn đầu tư mạo hiểm, quỹ đầu tư mạo hiểm Lời mở đầu rong giai đoạn đầu phát triển, quỹ đầu tư mạo hiểm coi cá nhân nhóm nhà đầu tư sẵn sàng cung cấp vốn cho dự án với ý tưởng mới, khám phá phát minh cá nhân khơng có đủ nguồn lực để tiếp tục cơng việc mình, hay khơng đủ điều kiện để ngân hàng cấp vốn © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X cho Trên thực tế, quỹ đầu tư mạo hiểm thuật ngữ ám tổ chức kinh doanh vốn mạo hiểm, tức điều phối nguồn vốn từ nhà đầu tư có vốn nhàn rỗi, sẵn sàng chấp nhận rủi ro để đầu tư vào dự án thiếu vốn, có triển vọng tương lai, không chắn kết đầu tư chưa có kiểm chứng từ kết sản phẩm Tuy nhiên cách hiểu phổ biến quỹ đầu tư mạo hiểm lượng vốn nằm quản lý 71 chuyên nghiệp, huy động với mục đích thực khoản đầu tư vốn cổ phần trực tiếp, quản lý chủ động vào cơng ty tư nhân có khả tăng trường nhanh, tham gia góp vốn giai đoạn ý tưởng; với chiến lược thoái vốn xác định rõ ràng (Christofidis Debande, 2001) Quỹ đầu tư mạo hiểm thường có chiến lược đầu tư vào số lĩnh vực có khả tăng trưởng nhanh, với lợi nhuận Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 194- Tháng 2018 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ lớn ngành cơng nghệ cao, quỹ đầu tư mạo hiểm coi quỹ tăng trường, đồng thời loại quỹ có tính chun biệt hóa cao (specialized funds) Bên cạnh đó, số quỹ đầu tư mạo hiểm lập với mục đích tập trung đầu tư vào địa bàn quốc gia định (country funds) để chuyên đầu tư vào quỹ đầu tư mạo hiểm khác nhằm chia sẻ rủi ro đầu tư (quỹ trung gian- fund of funds) Quỹ đầu tư mạo hiểm có vai trò quan trọng kinh tế, là: (1) Cung cấp vốn đầu tư mạo hiểm cho doanh nhân mạo hiểm giai đoạn đầu doanh nghiệp; (2) cung cấp vốn đầu tư cho đối tác nhằm mục đích mua bán, sáp nhập doanh nghiệp; (3) hỗ trợ mặt kinh nghiệm quản lý, tư vấn góc độ luật pháp cho doanh nghiệp thành lập Xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm q trình, đòi hỏi tham gia từ nhiều phía, từ nhu cầu nhận vốn đầu tư từ doanh nhân mạo hiểm; nhu cầu đầu tư từ nhà đầu tư mạo hiểm; đặc biệt trợ giúp phủ Chính vậy, tìm hiểu kinh nghiệm xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm quốc gia khác cần thiết để giúp Việt Nam xây dựng phát triển hệ thống quỹ đầu tư mạo hiểm riêng Kinh nghiệm phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc 72 Số 194- Tháng 2018 Quan điểm vốn đầu tư mạo hiểm lần đầu đem thảo luận Trung Quốc vào năm 1985, “Quyết định cải cách Hệ thống Khoa học Cơng nghệ” quyền Trung ương Trước giai đoạn phát triển sau ban hành sách mở cửa cải cách kinh tế năm 1978, di sản kinh tế kế hoạch hóa tập trung tất định liên quan đến sản xuất đầu tư kiểm sốt tập trung vào tay quyền, khơng có doanh nghiệp tư nhân, khơng có khởi doanh nghiệp, khơng có quỹ đầu tư mạo hiểm tầng lớp doanh nhân Trung Quốc Ngày người Trung Quốc hiểu thuật ngữ vốn đầu tư mạo hiểm giống giới, nhìn chung vốn đầu tư mạo hiểm khoản đầu tư vào dự án có khả tăng trưởng cao, rủi ro lớn, thường hãng công nghệ cao cần vốn để đầu tư phát triển sản phẩm có tiềm tăng trưởng, dạng góp vốn cổ phần thay vay nợ Theo đó, phần vốn cổ phần tư nhân, thuật ngữ vốn đầu tư mạo hiểm nhìn chung khơng bao hàm việc đầu tư để mua đứt doanh nghiệp, mà công ty cổ phần tư nhân mua số lượng cổ phần lớn đủ để chi phối công ty công ty trưởng thành từ chủ sở hữu Trải qua trình hình thành phát triển, quyền Trung Quốc xác định số vấn đề cấp thiết nhằm xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm quốc gia Đó là: (1) Vấn đề pháp lý; (2) vấn đề nguồn vốn; (3) vai trò thị trường chứng khoán (TTCK) 2.1 Khung pháp lý chế quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm Đối với hệ thống pháp luật Trung Quốc, điều luật liên quan đến vốn mạo hiểm chia thành loại chính: (1) Các điều luật quốc gia ban hành Quốc hội Ủy ban thường vụ Quốc hội Luật Chứng khoán, Luật Cơng ty, Luật Cơng ty hợp danh, Luật Tín thác (Trust Law) Luật Các quỹ đầu tư chứng khoán sửa đổi 2013 (Luật quỹ mới); (2) Các quy định hành ban hành Hội đồng Nhà nước ngành Hội đồng Nhà nước, “Các biện pháp tạm thời để quản lý doanh nghiệp đầu tư khởi nghiệp 2005”; (3) Các quy định mang tính đặc thù ban hành nhà lập pháp địa phương Trước quyền trung ương đưa điều khoản để đánh giá công ty khởi nghiệp, quyền thành phố Bắc Kinh, Thượng Hải Thâm Quyến ban hành nhiều quy định đặc thù nhằm hỗ trợ quỹ đầu tư mạo hiểm việc huy động vốn mạo hiểm phạm vi Thêm vào đó, có nhiều hướng dẫn có liên quan Hiệp hội Quỹ đầu tư chứng khoán Trung Quốc Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Hiệp hội Quỹ đầu tư cổ phiếu Trung Quốc ban hành Đối với chế pháp luật đặc thù đầu tư mạo hiểm, khía cạnh mà chế Trung Quốc khác Mỹ chỗ tảng quy định Trung Quốc dựa phân loại tổ chức tài sản phẩm mà họ cung cấp Ví dụ, quỹ đầu tư thành lập dạng cơng ty tín thác điều chỉnh Ủy ban Quản lý ngân hàng Trung Hoa (the China Banking Regulatory Commission- CBRC), cơng ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ, sản phẩm tài họ điều chỉnh Ủy ban Quản lý chứng khoán Trung Quốc (the China Securities Regulatory CommissionCSRC) Trên thực tế, Ủy ban Cải cách phát triển quốc gia (the National Development and Reform CommissionNDRC) CSRC cạnh tranh để giành quyền quản lý lĩnh vực vốn cổ phần tư nhân quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc Chính không rõ ràng thống việc quản lý làm cản trở phát triển lĩnh vực đầu tư mạo hiểm không thống quy định liên quan đối tượng tham gia thị trường Nhằm làm rõ trách nhiệm pháp lý quan khác Chính phủ tạo chế điều hành hoạt động lĩnh vực đầu tư mạo hiểm minh bạch, nhà làm luật Trung Quốc trình sửa đổi Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng điều luật quy định liên quan nhằm điều hành hiệu quỹ đầu tư mạo hiểm Một điểm đổi đáng ghi nhận, đời khuôn khổ pháp lý dành riêng cho lĩnh vực vốn cổ phần tư nhân quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc thông qua việc ban hành Quy định Đăng ký nhà quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân Nộp hồ sơ quỹ đầu tư mạo hiểm tư nhân, thí điểm thực vào năm 2014 Hiệp hội Quản lý tài sản Trung Quốc (AMAC) ban hành; biện pháp tạm thời để quản lý giám sát Quỹ đầu tư tư nhân vào năm 2014 Theo khuôn khổ pháp lý này, quyền soạn thảo quy định luật pháp liên quan đến vốn cổ phần tư nhân lĩnh vực đầu tư mạo hiểm chuyển từ NDRC sang CSRC, sau ủy quyền cho AMAC Như vậy, CSRC quan ban hành quy định lĩnh vực liên quan đến quỹ đầu tư mạo hiểm, nhằm quản lý giám sát chúng hiệu Lập trường CSRC quy định lĩnh vực đầu tư mạo hiểm giống Mỹ, cho thị trường không nên bị áp đặt với nhiều quy định bắt buộc cứng nhắc, mà nên chủ yếu dựa vào tự điều tiết, điều chỉnh Thêm vào đó, quy định SCRC ban hành nên tập trung vào quy định liên quan đến nhà quản lý quỹ, tập trung vào thân quỹ đầu tư Do vậy, biện pháp tạm thời SCRC đời nhằm thúc đẩy việc ghi danh nhà quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm, thống kê quỹ đầu tư với AMAC, thiết lập chế hợp lý nhà đầu tư đủ điều kiện Đối với sách thuế, từ năm 2007, nhiều quyền địa phương ban hành sách thuế đặc thù nhằm hỗ trợ cho phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Tại Thượng Hải Bắc Kinh, thuế thu nhập cá nhân thành viên góp vốn vào quỹ đầu tư mạo hiểm giảm trừ 20% (so với đầu tư vào lĩnh vực khác 35%) Đồng thời, năm 2007 Bộ Tài Cục Thuế Nhà nước Trung Quốc thông báo sách thuế có liên quan đến quỹ đầu tư mạo hiểm, quy định quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tư vào doanh nghiệp nhỏ vừa lĩnh vực công nghệ cao (high-tech SMEs) từ hai năm trở lên, phép sử dụng 70% giá trị đầu tư để giảm trừ thuế, bắt đầu tư năm thứ ba khấu trừ hết Để khuyến khích doanh nhân khởi nghiệp tập trung vào lĩnh vực mạo hiểm, công nghệ cao, theo Điều 28, Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp Trung Quốc (sửa đổi vào năm 2008), thuế thu nhập doanh nghiệp công ty lĩnh vực công nghệ cao giảm xuống từ 25% xuống 15% Ngoài ra, theo Điều 57 luật này, công ty công nghệ Số 194- Tháng 2018 73 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ cao đặt số địa điểm định quy định trước, lợi thuế bổ sung Cụ thể, doanh nghiệp đặt Phố Đông (Pudong)- Thượng Hải; Thâm Quyến (Shenzhen), Sán Đầu (Shantou), Chu Hải (Zhuhai), Hạ Môn (Xiamen) Hải Nam (Hainan), miễn thuế thu nhập doanh nghiệp hai năm đầu năm có doanh thu từ sản phẩm sáng tạo, sản xuất ra; thêm vào đó, doanh nghiệp giảm nửa số thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định (25% lĩnh vực cơng nghệ cao) từ hai đến ba năm sau (Cai, 2010) 2.2 Nguồn vốn quỹ đầu tư mạo hiểm Bảng cho thấy, số lượng nhà đầu tư tham gia vào quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc đa phần nhà đầu tư tư nhân, chiếm tỷ trọng lớn qua năm; số lượng nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ trọng nhỏ Tuy nhiên xét đến giá trị vốn huy động, nhà đầu tư tư nhân chiếm tỷ trọng nhỏ, 3% năm; nhà đầu tư tổ chức chiếm 80% qua năm Bảng cho thấy, tổ chức tài ngân hàng/ dịch vụ tài chính, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư chiếm tỷ trọng khiêm tốn lượng vốn đầu tư vào quỹ đầu tư mạo hiểm so với cơng ty tập đồn nước Việc số lượng cá nhân doanh nghiệp chiếm ưu quỹ đầu tư, quỹ hưu trí cơng ty bảo hiểm lĩnh vực đầu tư mạo hiểm Trung Quốc giải thích hai lý chính: Thứ nhất, quốc gia có nhiều cá nhân giàu có sẵn sàng bỏ vốn để đầu tư; Thứ hai, hậu việc hạn chế đầu tư vốn cổ phần tư nhân thập kỷ trước, làm cho nhà đầu tư tổ chức quỹ đầu tư quốc gia công ty bảo hiểm khơng có đủ thời gian để tích lũy vốn đầu tư Tuy nhiên, việc nhiều nhà đầu tư cá nhân tham gia đầu tư lĩnh vực đầu tư mạo hiểm (tỷ lệ tăng từ 2,1% năm 2012 lên 2,7% năm 2015) tạo nhiều vấn đề trình hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm Rất nhiều nhà đầu tư cá nhân thuộc hệ giàu có thứ nhất, tài sản họ kiếm sau mở cửa cải cách kinh tế năm 1978, có hiểu biết lĩnh vực tài chính, khả chấp nhận rủi ro thấp so với nhà đầu tư tổ chức Do đó, họ khơng sẵn lòng giao tiền cho bên thứ ba để đầu tư, mà có xu hướng muốn tự định đoạt vốn đầu tư việc tự lựa chọn công ty để đầu tư Vốn đầu tư Chính phủ ghi nhận nguồn vốn đầu tư quan trọng doanh nhân đầu tư, xếp sau nguồn vốn tín dụng ngân hàng Nhiều quốc gia cung cấp nhiều chương trình khác để hỗ trợ doanh nhân khởi nghiệp quỹ đầu tư mạo hiểm Chính phủ tài trợ nhằm tài trợ cho dự án doanh nhân trẻ Ví dụ chương trình Yozma Israel, CORFU Chile, WFG Đức ESVF Singapore Tương tự vậy, Chính phủ Trung Quốc cấp vốn cho dự án đầu tư mạo hiểm cho start-up công nghệ thông qua nhiều chương Bảng Tỷ trọng số lượng nhà đầu tư tham gia vào quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc Chỉ tiêu 2012 2013 2014 Đơn vị tính: % 2015 Các cá nhân gia đình giàu có 46,10 50,20 50,80 54,40 Các cơng ty tập đoàn 19,50 17,20 16,60 14,90 4,70 5,90 6,10 8,50 Khác 29,70 26,70 26,50 22,20 Tổng 100,00 100,00 100,00 100,00 Các công ty đầu tư Nguồn: Zero2IPO, 2016 74 Số 194- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ Bảng Tỷ lệ vốn huy động quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc Chỉ tiêu 2012 Cá nhân gia đình giàu có 2013 2014 Đơn vị tính: % 2015 2,10 2,50 2,60 2,70 Các cơng ty tập đồn 32,20 29,70 29,90 29,50 Cơng ty đầu tư quỹ đầu tư 33,10 35,00 34,70 34,20 Quỹ hưu trí 24,70 24,80 24,30 22,90 Tổ chức từ thiện 0,80 0,70 0,70 0,70 Công ty bảo hiểm 1,10 1,00 1,10 1,10 Ngân hàng/ dịch vụ tài 3,80 3,00 2,90 2,80 Các tổ chức liên quan đến phủ 2,20 3,00 3,10 5,40 Khác 0,00 0,30 0,70 0,70 Tổng 100,00 100,00 100,00 100,00 Nguồn: Zero2IPO, 2016 trình hỗ trợ Chính phủ Quỹ đổi cho công ty công công nghệ (IFTBF), Quỹ đầu tư cơng nghiệp, Quỹ định hướng Chính phủ Các liệu nghiên cứu từ năm 2008 cho thấy, 80% vốn đầu tư quỹ đầu tư mạo hiểm Chính phủ đứng đằng sau hỗ trợ đầu tư 2.3 Vai trò thị trường chứng khốn phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việc thoái vốn đầu tư mạo hiểm coi giai đoạn quan trọng, ghi nhận doanh thu lợi nhuận thực thương vụ đầu tư Điều kiện tiên thị trường vốn mạo hiểm, việc tồn kênh thối vốn hiệu quả, tính khoản cao nhà đầu tư dễ dàng thu tiền mặt Do vậy, TTCK đóng vai trò quan trọng cho phát triển thị trường vốn mạo hiểm Black & Gilson (2000) cho rằng, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng quốc gia có TTCK phát triển, cho phép nhà tư mạo hiểm thối vốn thuận lợi thơng qua việc phát hành cổ phiếu công chúng (IPO) Với điều kiện thực tế Trung Quốc có nhiều doanh nghiệp với quy mơ khác nhau, Chính phủ Trung Quốc linh hoạt tạo sàn giao dịch chứng khoán với điều kiện, tiêu chuẩn niêm yết khác đáp ứng nhu cầu thoái vốn thị trường Tại Trung Quốc, có ba kênh thối vốn dành cho cơng ty mạo hiểm, sàn giao dịch cho doanh nghiệp nhỏ vừa (SME Boards); sàn giao dịch cho công ty Bảng Các kênh thối vốn thị trường vốn mạo hiểm Trung Quốc Năm IPO M&A Chuyển nhượng cổ phiếu* 2015 257 280 197 2014 172 111 70 2013 33 76 58 2012 144 31 44 2011 312 55 41 2010 331 24 20 2009 82 24 2008 43 27 2007 100 13 29 2006 30 25 12 Nguồn: Zero2IPO China Venture, 2016 * Không bao gồm nghiệp vụ mua đứt mua lại cổ phiếu (Management buyouts buybacks) Số 194- Tháng 2018 75 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ tăng trưởng (ChiNext) sàn giao dịch gọi vốn cổ phần quốc gia (New Third Board) SME Boards thành lập năm 2005, với mục tiêu tạo hệ thống TTCK nhiều tầng, cung cấp nơi huy động vốn dễ dàng cho SME Trung Quốc Tuy nhiên, thực tế cho thấy, SME Boards nơi phù hợp để nhà tư mạo hiểm vốn Lý u cầu niêm yết nghiêm ngặt sàn này, với yêu cầu niêm yết ngưỡng niêm yết hầu hết giống sàn giao dịch lớn sở giao dịch Thâm Quyến Thượng Hải Ví dụ u cầu cơng ty niêm yết phải đáp ứng năm liên tiếp có lãi, khơng 30 triệu NDT, dòng tiền cộng dồn năm liền kề 50 triệu NDT, doanh thu thường niên 300 triệu NDT… Do vậy, yêu cầu lọc loại gần hết công ty nhận vốn đầu tư mạo hiểm ChiNext thành lập tháng 10/2009 Sở giao dịch chứng khoán Thâm Quyến Mặc dù ChiNext coi NASDAQ Trung Quốc, thực tế khác NASDAQ chỗ mục tiêu chủ yếu thu hút cơng ty thuộc lĩnh vực công nghệ cao, công ty tăng trưởng cao niêm yết giao dịch ChiNext, NASDAQ khơng tập trung vào lĩnh vực loại hình công ty cụ thể Lý ChiNext thu hút nhiều doanh nghiệp niêm yết điều kiện, yêu cầu “dễ chịu” SME Boards Ví dụ doanh nghiệp cần yêu cầu có giá trị thị trường khơng 30 triệu NDT sau IPO xem xét niêm yết ChiNext, SME Board 50 triệu NDT Yêu cầu lợi nhuận để niêm yết ChiNext thấp so với sàn Tại Mỹ, NASDAQ coi nơi quan trọng thuận tiện để quỹ đầu tư thoái vốn cơng ty đầu tư, ChiNext, yêu cầu tài tính khoản lại khắt khe khơng linh hoạt Ví dụ, NASDAQ có nhiều lựa chọn cho doanh nghiệp để niêm yết NASDAQ Capital Market dành cho công ty có giá trị vốn hóa thị trường nhỏ; NASDAQ Global Market dành cho cơng ty có vốn hóa thị trường trung bình NASDAQ Global Select Market dành cho cơng ty có vốn hóa thị trường lớn Đối với ChiNext, cho phép xem xét tiêu chuẩn lợi nhuận: (1) Tổ chức phát hành phải có lợi nhuận năm liền kề lớn 10 triệu NDT, năm sau phải cao năm trước; (2) doanh thu năm liền kề phải lớn 50 triệu NDT, tăng trưởng 30% năm liền trước niêm yết Mặc dù điều kiện làm giảm tượng đầu bảo vệ cổ đơng tốt hơn, gây khó khăn cho cơng ty khởi nghiệp góc độ lợi nhuận công ty Hệ thống báo giá giao dịch vốn cổ phần quốc gia, gọi với tên New Third Board, sở giao dịch chứng khoán quốc gia Trung Quốc, với mục tiêu nhắm đến công ty nhỏ vừa, thành lập năm 2006 Đây sàn giao dịch với tiêu chuẩn Hình Số thương vụ giá trị thối vốn thị trường chứng khốn cơng ty mạo hiểm Trung Quốc Nguồn: Zero2IPO China Venture, 2016 76 Số 194- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ niêm yết thấp Để niêm yết giao dịch New Third Board, yêu cầu doanh nghiệp cần có thời gian hoạt động năm; sàn khác năm; lợi nhuận, yêu cầu doanh nghiệp làm ăn có lãi trước thời điểm IPO, số lượng cổ đông, với sàn khác u cầu số lượng cổ đơng phải 200, New Third Board nhỏ 200 cổ đơng; ngồi ra, khơng có u cầu dòng tiền, tài sản ròng giá trị vốn hóa thị trường… Tuy nhiên, nhà đầu tư mua bán cổ phiếu New Third Board lại có yêu cầu rõ ràng khắt khe Ví dụ với nhà đầu tư cá nhân, u cầu phải có giá trị chứng khốn nắm giữ triệu NDT, năm kinh nghiệm đầu tư chứng khốn, có tảng kiến thức tài chính, kế tốn Do vậy, đối tượng giao dịch sàn chủ yếu nhà đầu tư tổ chức cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư tư nhân, quỹ đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư nước 2.4 Bài học rút từ Trung Quốc trình xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Thứ nhất, cần tạo điều kiện thuận lợi để thành lập hoạt động quỹ đầu tư mạo hiểm Dưới góc độ quản lý nhà nước, cần thống quan quản lý loại hình quỹ đầu tư Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Bên cạnh đó, cần linh hoạt điều kiện thành lập quỹ đầu tư mạo hiểm điều kiện, giai đoạn khác giúp cho cá nhân, tổ chức mong muốn đầu tư mạo hiểm góp vốn, thành lập loại hình quỹ Điều giúp nhà đầu tư bảo vệ họ đầu tư thống hình thức quỹ đầu tư mạo hiểm, việc tự góp vốn đầu tư vào doanh nghiệp, dạng góp vốn với điều kiện pháp lý chưa rõ ràng Chính điều tận dụng, thu hút nguồn lực tập trung cho quỹ đầu tư mạo hiểm nhiều tầng lớp nhà đầu tư Trung Quốc Thứ hai, đa dạng hóa chế thối vốn quỹ đầu tư mạo hiểm Để làm điều này, Chính phủ Trung Quốc tạo nhiều sàn giao dịch chứng khoán khác nhau, với điều kiện niêm yết phù hợp với loại chất lượng, quy mô doanh nghiệp Thứ ba, với đặc thù nhiều doanh nghiệp nhỏ vừa thành lập sau giai đoạn cải cách, quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc hướng đến đối tượng đầu tư doanh nghiệp nhỏ vừa, doanh nghiệp khởi nghiệp Mục tiêu Trung Quốc hướng đến đối tượng doanh nghiệp tư nhân, doanh nhân khởi nghiệp, họ nhân tố giúp tăng trưởng kinh tế khu vực đất nước, đồng thời thúc đẩy sáng tạo, tinh thần kinh doanh tầng lớp nhân dân Thứ tư, tập trung nguồn vốn đầu tư cho lĩnh vực cơng nghệ cao, phủ phải đóng vai trò chủ đạo định hướng phân bổ nguồn vốn lĩnh vực Việc Trung Quốc thành lập Quỹ đổi cho công ty công công nghệ (IFTBF), Quỹ đầu tư cơng nghiệp, Quỹ định hướng Chính phủ thể tâm quốc gia trình đổi cơng nghệ, bắt kịp với trình độ cơng nghệ kỹ thuật với quốc gia phát triển giới Khuyến nghị dành cho Việt Nam Nhằm tạo điều kiện để xây dựng phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam, học hỏi học kinh nghiệm từ Trung Quốc, qua có biện pháp để thúc đẩy q trình nhanh hiệu quả, đáp ứng nhu cầu đầu tư xã hội, giúp Việt Nam bắt kịp trình độ cơng nghệ, kỹ thuật quốc gia phát triển giới: Thứ nhất, cần thiết xóa bỏ điều kiện cản trở hình thành phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm, giúp nhà đầu tư mạo hiểm tiếp cận dễ dàng nguồn vốn mạo hiểm Ví dụ theo quy định nay, muốn thành lập quỹ đầu tư mạo hiểm đại chúng Việt Nam cần tuân theo quy định thành lập quỹ đầu tư đại chúng theo Luật Chứng khốn, quy định số vốn điều lệ tối thiểu 50 tỷ đồng (tương đương gần 2,5 Số 194- Tháng 2018 77 THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ triệu USD), số lượng nhà đầu tư tối thiểu 100; thực tế, ngân sách đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư tư nhân, nhà đầu tư thiên thần1 dao động khoảng 5.000- 50.000 USD; điều khơng khuyến khích nhà đầu tư tư nhân tham gia đầu tư mạo hiểm, dẫn đến quỹ đầu tư mạo hiểm gặp khó khăn huy động vốn Thêm vào đó, pháp luật cần thiết khuyến khích đa dạng hóa hình thức đầu tư khác nhằm thu hút nguồn lực đầu tư mạo hiểm công chúng, Nhà nước nên tham gia cách thành lập quỹ Chính phủ, cam kết Chính phủ đồng hành nhà đầu tư, đầu tư khoản tương ứng, chí nhiều nhà đầu tư dự án đầu tư mạo hiểm; sau dự án lớn mạnh, Nhà nước rút vốn dần ra, chuyển hướng đầu tư sang dự án khác Điều giúp nhà đầu tư cá nhân khởi nghiệp tin tưởng vào hỗ trợ Chính phủ, khuyến khích thành lập khởi doanh nghiệp Thứ hai, phát triển TTCK thứ cấp, đa dạng hình thức thối vốn doanh nghiệp Việc phát triển TTCK đóng vai trò quan trọng việc huy động vốn thoái vốn Nhà đầu tư thiên thần (Angel investors) cá nhân giàu có, cấp vốn cho doanh nghiệp tiền mình, thường u cầu quyền sở hữu phần công ty; khác với nhà đầu tư mạo hiểm- thường quyên tiền hay kêu gọi người khác đóng góp để thành lập quỹ đầu tư 78 Số 194- Tháng 2018 đầu tư mạo hiểm Thông qua phát triển TTCK minh bạch, hiệu quả, giúp công chúng đầu tư tin vào hoạt động TTCK, giúp quỹ đầu tư huy động vốn dễ dàng Bên cạnh đó, với phát triển TTCK, hoạt động thoái vốn từ dự án mạo hiểm quỹ đầu tư mạo hiểm diễn tốt hơn, với chí phí thấp hoạt động IPO, mua bán sáp nhập doanh nghiệp… Tuy nhiên với đặc thù TTCK quốc gia phát triển Việt Nam, với quy mô tuổi đời doanh nghiệp đa dạng, cần thiết tạo sàn giao dịch chứng khoán với yêu cầu khác nhau, đáp ứng nhu cầu niêm yết, giao dịch chứng khoán loại hình, tiêu chuẩn doanh nghiệp khác nhau, qua giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn cho thân, phù hợp với mục tiêu đầu tư khác nhà đầu tư với vị rủi ro khác Tại Việt Nam, có sàn giao dịch chứng khoán, nhiên điều kiện niêm yết vốn điều lệ cao: HOSE 120 tỷ đồng trở lên; HNX 30 tỷ đồng trở lên; UPCOM 10 tỷ đồng trở lên Điều gây khó khăn cho doanh nghiệp thành lập niêm yết giao dịch, huy động vốn TTCK Vì vậy, cần thiết tạo sàn giao dịch riêng dành cho doanh nghiệp nhỏ hơn, có ý tưởng triển vọng kinh doanh tương lai Thứ ba, đối tượng quỹ đầu tư mạo hiểm khu vực kinh tế tư nhân, SME Các quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam cần thiết phải có chiến lược rõ ràng đầu tư vào công ty tư nhân, SME Thực tế Việt Nam, công ty tư nhân, doanh nghiệp vừa nhỏ SMEs chiếm phần đa số số lượng quy mô, cần thiết phải tập trung vốn đầu tư cho đối tượng doanh nghiệp này, nhằm tạo động lực nguồn lực cho họ phát triển, giúp doanh nghiệp linh hoạt vấn đề huy động vốn đầu tư, tập trung chất xám để phát triển sản xuất kinh doanh, đổi công nghệ, đáp ứng tốt nhu cầu thị trường Việc giúp doanh nghiệp tiếp vận vốn từ quỹ đầu tư mạo hiểm, xóa trở ngại doanh nghiệp nhỏ, thành lập khơng có khả tiếp cận vốn vay từ ngân hàng định chế tài khác, đặc biệt trường hợp dự án có yêu cầu vốn lớn, thời gian đầu tư lâu dài Ngoài ra, quỹ đầu tư mạo hiểm chia sẻ kinh nghiệm quản lý, điều hành, giúp vực dậy công ty tư nhân, doanh nghiệp nhỏ vừa để họ lớn mạnh hơn, qua giúp quỹ đầu tư mạo hiểm đẩy nhanh trình thu hồi vốn đầu tư Thứ tư, lĩnh vực mà quỹ đầu tư mạo hiểm lựa chọn đầu tư thường lĩnh vực công nghệ cao Tại quốc gia giới, việc phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm thường gắn với Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng THỰC TIỄN & KINH NGHIỆM QUỐC TẾ mục tiêu phát triển khoa học công nghệ để phát triển kinh tế quốc gia Thơng qua việc phát triển khoa học công nghệ, đặc biệt lĩnh vực cơng nghệ cao, giúp lĩnh vực có liên quan có phát triển trình độ suất lao động Tại Việt Nam, sóng cách mạng công nghiệp 4.0 triển khai rầm rộ lĩnh vực kinh tế, với tham gia tất bộ, ngành Nhưng thực tế quốc gia cho thấy, lĩnh vực nên đầu tư trọng tâm lĩnh vực phần mềm, tận dụng tiềm trí tuệ người Việt Nam, mà không cần đầu tư sở hạ tầng, thiết bị lớn ■ Tài liệu tham khảo Black, B S., & Gilson, R J (2000) Does Venture Capital Require an Active Stock Market? SSRN Electronic Journal Đào Lê Minh (2003) Quỹ đầu tư mạo hiểm khả hình thành, phát triển Việt Nam Đề Tài Nghiên Cứu Khoa Học Cấp Bộ Lin, L (2015) Re-engineering a Venture Capital Market: The Case of China NUS Working Paper 2015/007 NUS Centre for Law & Business Working Paper 15/04 Lin, L (2016) Venture Capital and the Structure of Stock Market: Lessons from China NUS Centre for Banking & Finance Law Working Paper Poterba, J (1989) Venture capital and capital gains taxation Tax Policy and the Economy, 3, 47–67 Thông tin tác giả Phạm Tiến Mạnh, Thạc sĩ Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Email: manhpham@hvnh.edu.vn Summary Venture Capital Fund Development- Experiences from China and lessons for Vietnam In any nations, venture capital plays an important role in the development process, enabling firms with risk and new ideas to access capital and management experiences from individual and organizational investors at home and abroad Vietnam is in the process of moving towards the 4.0 Industrial Revolution, which is necessary to mobilize capital through venture capital funds Therefore, it is essential to learn from the experiences of successful countries with similar economic, political and social conditions By learning from Chinese counterparts, we will have a better overview of the formation and development of venture capital fund in this country, as well as have the lessons for Vietnam Keywords: Venture Capital Fund, Vietnam Manh Tien Pham, Fellows Faculty of Finance, Banking Academy trang 70 Thương mại số 02/TT/LB ngày 3/10/1995 hết hạn Vì vậy, phủ cần có quy định cụ thể lãi suất cho vay dịch vụ phổ biến Việt Nam Kết luận Từ kinh nghiệm quản lý hoạt động tín dụng đen Trung Quốc cho thấy, để hạn chế Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng rủi ro hoạt động Việt Nam việc tăng cường điều tiết, kiểm sốt hoạt động tín dụng đen Tuy nhiên, phủ Việt Nam nên thận trọng không tạo nhiều rào cản hạn chế hệ thống nhiều quy định ảnh hưởng tiêu cực đến tổ chức cho vay khác (như số ngân hàng nước ngoài) bối cảnh các hoạt động tín dụng đen thận trọng khôn ngoan hoạt động cho vay ■ Số 194- Tháng 2018 79 ... dựng phát triển hệ thống quỹ đầu tư mạo hiểm riêng Kinh nghiệm phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc 72 Số 194- Tháng 2018 Quan điểm vốn đầu tư mạo hiểm lần đầu đem thảo luận Trung Quốc vào... đích tập trung đầu tư vào địa bàn quốc gia định (country funds) để chuyên đầu tư vào quỹ đầu tư mạo hiểm khác nhằm chia sẻ rủi ro đầu tư (quỹ trung gian- fund of funds) Quỹ đầu tư mạo hiểm có... đối tư ng giao dịch sàn chủ yếu nhà đầu tư tổ chức công ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư chứng khốn, quỹ đầu tư tư nhân, quỹ đầu tư mạo hiểm nhà đầu tư nước 2.4 Bài học rút từ Trung Quốc