Bài giảng: Tài doanh nghiệp Chương 1: ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP I/ Phân tích chi phí theo tính chất Định phí: Là chi phí có tính chất ổn định doanh nghiệp, bao gồm khoản sau: - Lương cán quản lý - Khấu hao - Chi phi bảo trì, bảo quản… - Chi phí bảo hiểm - Chi phí thuê kho - Chi phí cố định khác Biến phí: Là khoản chi phí có tính thay đổi hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, bao gồm khoản sau: - Tiền lương công nhân trực tiếp sản xuất - Chi phí nguyên vật liệu cho sản xuất - Hoa hồng doanh số - Chi phí nhiên liệu - Một số chi phí biến đổi khác II/ Phân tích điểm hòa vốn Mối quan hệ doanh thu, chi phí , lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT)
Bài giảng: Tài doanh nghiệp Chương 1: ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP I/ Phân tích chi phí theo tính chất Định phí: Là chi phí có tính chất ổn định doanh nghiệp, bao gồm khoản sau: - Lương cán quản lý - Khấu hao - Chi phi bảo trì, bảo quản… - Chi phí bảo hiểm - Chi phí thuê kho - Chi phí cố định khác Biến phí: Là khoản chi phí có tính thay đổi hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, bao gồm khoản sau: - Tiền lương công nhân trực tiếp sản xuất - Chi phí nguyên vật liệu cho sản xuất - Hoa hồng doanh số - Chi phí nhiên liệu - Một số chi phí biến đổi khác II/ Phân tích điểm hòa vốn Mối quan hệ doanh thu, chi phí , lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Ký hiệu: - F: tổng định phí (fixed cost) - V: Tổng biến phí (variable cost) - v: biến phí đơn vị (variable unit cost) - Q: sản lượng tiêu thụ (quantity) - p: giá bán đơn vị sản phẩm (price) - TR: tổng doanh thu (total revenue) - TC: tổng chi phí (total cost) - EBIT: lợi nhuận trước thuế lãi vay (Earning before Interest and Tax) Mối quan hệ: - TR = p x Q - TC = F + V = F + v x Q - EBIT = TR – TC = Q x (p – v) - F Trang Bài giảng: Tài doanh nghieäp Đồ thị Nhận xét Tại điểm E( Q0, TR0): tổng doanh thu = tổng chi phí Phân tích hòa vốn - Tại điểm E( Q0, TR0): tổng doanh thu = tổng chi phí → doanh nghiệp hoà vốn - Mức sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp < Qo : doanh nghiệp lỗ vốn - Mức sản lượng tiêu thụ doanh nghiệp > Qo : doanh nghiệp lời - EBIT = Q x (p-v) - F Ta thấy lợi nhuận doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố: Q, p, v, F Trong F p khơng phụ thuộc vào sản lượng Để tăng lợi nhuận doanh nghiệp tìm cách tăng sản lượng, tiêu thụ thơng qua sách bán hàng, chiến lược sản phẩm doanh nghiệp giảm biến phí đơn vị sản phẩm thơng qua tiết kiệm chi phí nguyên nhiên vật liệu, nâng cao suất lao động … • Phân tích hòa vốn: Tại điểm hòa vốn: EBIT = 0, TR = TC EBIT = Q x (p-v) – F = Sản lượng hòa vốn: F Q0 = p-v Doanh thu hòa vốn: TR0 = Q0 x p Một số tác dụng việc phân tích điểm hòa vốn 3.1 Đánh giá rủi ro dự án hay doanh nghiệp Phân tích hòa vốn thường sử dụng đánh giá rủi ro doanh nghiệp cách tác động chúng đến EBIT có thay đổi mơi trường kinh doanh - Khi định phí thay đổi tổng chi phí thay đổi tăng → doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ giảm lợi nhuận sản lượng tiêu thụ cũ - Khi biến phí tăng tổng chi phí tăng: doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ giảm lợi nhuận doanh số tiêu thụ không đổi - Khi giá bán thay đổi (giảm) làm cho doanh thu thay đổi (giảm): doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ hay giảm lợi nhuận sản lượng tiêu thụ khơng đổi Trang Bài giảng: Tài doanh nghieäp 3.2 - Lựa chọn phương án sản xuất khác nhau: Việc sử dụng phương án khác nguyên nhân làm thay đổi cấu trúc chi phí giá bán, phân tích hòa vốn thường sử dụng để phân tích lựa chọn khác dự báo hậu xảy chúng doanh nghiệp 3.3 Đánh giá khả tạo lãi phương án sản xuất - Phân tích hòa vốn sản phẩm có cách kết hợp phân tích kỹ thuật với thơng tin thị trường giá - Các doanh nghiệp có quyền lựa chọn để hoạt động kinh doanh với công nghệ sản xuất khác Các doanh nghiệp đầu tư vào cơng nghệ kỹ thuật thấp, đòi hỏi nhiều nhân cơng TSCĐ thấp tỷ lệ định phí thấp tổng chi phí, có khả sản xuất thấp Ngược lại, doanh nghiệp đầu tư nhiều vào kỹ thuật tài sản cố định cao, tức có khả sản xuất cao Khả sản xuất cao có tác dụng khuyếch đại lợi nhuận doanh số bán tăng dần, đồng thời tổn thất lớn doanh số bán giảm dần III/ Tác động đòn bẩy lên doanh lợi, rủi ro Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (Degree of Operating Lavegage) 1.1 Định nghĩa: Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) đánh giá tỷ lệ phần trăm thay đổi lợi nhuận từ thay đổi 1% doanh số 1.2 Cơng thức tính Tỷ lệ thay đổi EBIT Q(p-v) EBIT + F DOL = - = - = - (1.1) Tỷ lệ % thay đổi doanh số Q(p-v) – F EBIT Lưu ý: Tại điểm hoà vốn EBIT = DOL khơng xác định Tại điểm này, doanh số thay đổi EBIT thay đổi với tỷ lệ không xác định 1.3 Xác định EBIT từ sản lượng ∆Q EBIT1 = EBIT + EBIT x DOL x -Q Độ nghiêng đòn bẩy tài (Degree of Financial Lavegage) 2.1 Định nghĩa: Độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) tỷ lệ phần trăm thay đổi EPS thay đổi 1% EBIT Tỷ lệ thay đổi EPS DFL = Tỷ lệ % thay đổi EBIT Lợi nhuận sau thuế EPS: mức lợi nhuận cổ phần = -Số cổ phiếu lưu hành Gọi R: số lãi vay phải trả hàng năm D: Cổ tức ưu đãi n: số cổ phiếu lưu hành t: thuế suất thuế thu nhập Ta có Trang Bài giảng: Tài doanh nghiệp 2.2 (EBIT – R) x (1 - t) - D EPS = -n Cơng thức tính: DFL = 2.3 Q x (p-v) – F -Q x (p-v) – F – R- D/(1-t) = EBIT EBIT – R – D/(1-t) Xác định EPS từ thay đổi EBIT ∆EBIT EPS1 = EPS + EPS x DFL x -EBIT Độ nghiêng đòn cân tổng hợp (Degree of Total Lavegage) 3.1 Định nghĩa: Độ nghiêng đòn cân tổng hợp (DTL) đánh giá tỷ lệ thay đổi EPS từ thay đổi 1% doanh thu Sự thay đổi doanh thu → Thay đổi EBIT → Thay đổi EPS 3.2 Công thức Tỷ lệ thay đổi EPS DTL = -Tỷ lệ % thay đổi doanh thu DTL = DOL x DFL BẢNG BÁO CÁO THU NHẬP Sản lượng tiêu thụ Doanh thu (Trừ) Chi phí biến đổi (Trừ) Chi phí cố định Thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) (Trừ) Lãi vay Thu nhập trước thuế (EBT) (Trừ) Thuế TNDN Thu nhập sau thuế (EAT) (Trừ) Cổ tức ưu đãi Thu nhập cổ phần thường Số lượng cổ phần Thu nhập cổ phần Trang Bài giảng: Tài doanh nghiệp Chương 2: CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VÀ THỜI GIÁ CỦA TIỀN TỆ INguyên lý “Nguyên tắc giá trị tièn tệ theo thời gian” Trong kinh tế thị trường, tiền sinh tiền Để thẩm định dự án đầu tư so sánh dự án đầu tư với nhau, cần phải qui giá trị tiền tệ thời điểm khác thời điểm định, tương lai Thời giá tiền tệ phụ thuộc vào: + Vốn gốc ban đầu + Lãi suất + Thời hạn + Phương pháp tính lãi Ví dụ: Ơng A gửi Ngân hàng 100 triệu đồng Cuối năm ông A nhận bao nhiêu? Biết lãi suất 12%/năm Ví dụ: Ông B gửi Ngân hàng 100 triệu đồng, cuối năm thứ ông B nhận số tiền 110 triệu đồng Hỏi lãi suất tiền gửi bao nhiêu? Công thức: II- Lãi đơn 1/ Khái niệm Lãi đơn tiền lãi tính dựa vốn gốc Thông thường lãi đơn dùng cho nghiệp vụ tài ngắn hạn 2/ Cơng thức tính Gọi Vo : vốn gốc n: số năm cần tính lãi Vn : vốn lãi năm thứ k In: lợi tức năm thứ n i: lãi suất Vn = Vo x (1 + n i) Lợi tức đạt sau n năm: In = Vn – Vo = Vo x n x i * Lưu ý: Nếu lãi suất thời hạn vay không đơn vị thời gian, biến đổi chúng đồng thời gian áp dụng cơng thức Ví dụ 1: Ong A đầu tư 100 trđ vốn với lãi suất đầu tư 12%/ năm vòng năm tháng Xác định giá trị đạt cuối đợt đầu tư Giải: Ta có: V0 = 100 trđ n = năm 6tháng = kỳ tháng i = 12%/ năm = 6%/ kỳ tháng Giá trị đạt đợt đầu tư Vn = 100 x ( + x 6%) = 130 (trđ) Ví dụ 2: Với lãi suất 10%/năm cho số vốn 20 trđ, nhà đầu tư B mong muốn thu 25 trđ vào cuối đợt đầu tư Vậy phải đầu tư để đạt giá trị Giải: Ta có: Trang Bài giảng: Tài doanh nghiệp V0 = 20 trđ Vn = 25 trđ i = 10%/ năm Thời gian đầu tư: V − Vo 25- 20 n= n = = 2,5năm = năm tháng Vo x i 20x 10% Ví dụ 3: Ong C gửi 60.000.000 đ thời gian năm tháng đạt kết cuối 75.210.000đ Xác định lãi suất tiền gửi Giải: Ta có: V0 = 60.000.000 đ Vn = 75.210.000đ n = năm tháng = 10 kỳ tháng Lãi suất tiền gửi: V − Vo 75.210.000 - 60.000.000 i= n = = 2,535%/ kyø4 tháng = 7,605%/nă m Vo x n 60.000.000 x 10 Ví dụ 4: Với lãi suất đầu tư 14%/năm nhà đầu tư phải bỏ số vốn ban đầu để thu 244 trđ thời gian năm tháng Giải: Ta có: Vn = 244 trđ i = 14%/ năm = 3,5%/ quý n = năm tháng = 15 quý Vốn đầu tư ban đầu: Vn 244 V0 = = = 160trñ 1+ n x i 1+ 15x 3,5% III- Lãi kép 1/ Khái niệm Lãi kép số lãi tính cách cộng dồn lãi kỳ trước vào vốn để tính lãi (lãi mẹ đẻ lãi con) Thơng thường, lãi kép áp dụng cho nghiệp vụ tài dài hạn 2/ Cơng thức tính Vn = Vo x (1 + i)n 3- Lãi suất tỷ lệ lãi suất tương đương Lãi suất tỷ lệ: Khi lãi suất công bố đơn vĩ thời gian năm kỳ ghép lãi có đơn vị thời gian khác với năm (quý, tháng, ngày…), để tính phải quy đổi lãi suất i sang lãi suất tỷ lệ i1 i1 = i m m: số kỳ năm Lãi suất tương đương: mức lãi suất mà với kỳ ghép lãi dài hay ngắn lợi tức đạt không thay đổi i' = m + i − Ví dụ 5: Ơng A gửi ngân hàng 100 trđ năm tháng, lãi suất 12%/năm, lãi gộp vốn tháng lần Xác định số tiền nhận rút (đáo hạn) Giải: Ta có: Trang Bài giảng: Tài doanh nghiệp V0 = 100 trđ n = năm tháng = 14 quý i = 12%/ năm = 3%/ quý Số tiền ông A nhận rút vốn Vn = 100 x ( + 3%)12 = 100 x 1,425761 = 142,567(trđ) Ví dụ 6: Ơng B vay ngân hàng số vốn, lãi suất 10%/ năm, lãi gộp vốn tháng/lần Tổng số tiền ông A phải trả sau năm tháng 756.500.000đ Xác định số vốn ơng B vay ban đầu Giải: Ta có: Vn = 756.500.000 đ n = năm tháng = kỳ tháng i = 10%/ năm = 5%/ kỳ tháng Số vốn ông B vay ban đầu: Vn 756.500.000 V0 = = = 500.000.00 0ñ n (1+ i) (1+ 5%)9 Ví dụ 7: Ơng C muốn thu 280,5 trđ cách đầu tư 170 trđ, tỷ suất sinh lời 15%/năm Xác định thời gian ơng ta cần đầu tư Ví dụ 8: Cty D muốn có số tiền 1.200 trđ sau năm cách đầu tư 720 trđ Tỷ suất lợi tức hàng năm đầu tư mang lại IV- Giá trị tương lai khoản tiền Giá trị tương lai khoản đầu tư V0 Vn thu sau n kỳ đầu tư với lãi suất i%/kỳ Vn = Vo x (1 + i)n Ví dụ 9: Gửi vào ngân hàng 100 trđ với lãi suất 10%/năm Hỏi số tiền có sau năm Giải: Ta có: V0 = 100 trđ n = năm i = 10%/ năm Số tiền nhận sau 5năm: Vn = 100 x ( + 10%)5 = 100 x 1,61 = 161 (trđ) V- Giá trị khoản tiền tương lai Giá trị tiền tệ (gọi giá) giá trị số tiền thu tương lai quy V0 = Vn x (1 + i)-n Ví dụ10: Muốn nhận 250 trđ sau năm đầu tư với lãi suất 10%/năm phải đầu tư Giải: Ta có: Vn = 250 trđ n = năm i = 10%/ năm Số tiền phải đầu tư : V0 = 250 x ( + 10%)-3 = 250 x 0,751 = 187,75 (trđ) V- Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ Trang Bài giảng: Tài doanh nghiệp 1/ Nếu chuỗi tiền tệ đầu kỳ n FVn = (1+i) x Σ Vj x (1+i)n-j j=1 Nếu V1 = V2 = … = Vn = a, FV = a x (1+ i) n− x (1+ i) i 2/ Nếu chuỗi tiền tệ cuối kỳ n FVn = Σ Vj x (1+i)n-j j=1 Nếu V1 = V2 = … = Vn = a, (1+i)n - FVn = a x i Ví dụ 11: Đầu năm ông A gửi tiết kiệm 10 trđ với lãi suất 8%/năm Hỏi đến năm thứ ông rút (1+ 8%)8− FV = 10x x (1+ 8%)= 10x 10,637x 1,08= 114,88trñ 8% VI- Giá trị khoản đầu tư tương lai 1/ Nếu chuỗi tiền tệ đầu kỳ n PV = Σ Vj x (1+i)-j+1 j=1 Nếu V1 = V2 = … = Vn = a, PV = a x 1- (1+ i) -n x (1+ i) i 2/ Nếu chuỗi tiền tệ cuối kỳ n PV = Σ Vj x (1+i)-j j=1 Nếu V1 = V2 = … = Vn = a, 1- (1+ i) -n PV = a x i Ví dụ 12: Để nhận khoản tiền vay 100tr, ông A phải trả khoản tiền (cả vốn lẫn lãi) 10 năm, lãi suất cho vay ngân hàng 10%/năm – (1+0,1)-10 100 = a x -0,1 Trang Baøi giảng: Tài doanh nghiệp a = 100/6,1446 = 16,2745 trđ Trang Bài giảng: Tài doanh nghieäp Chương 3: QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DÀI HẠN I/ Khái niệm đầu tư Khái niệm: Đầu tư tài hi sinh giá trị chắn thời điểm để đổi lấy (khả không chắn) giá trị tương lai Đầu tư trình mua sắm trang thiết bị nhằm phục vụ hoạt động lâu dài doanh nghiệp mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh liên kết hoạt động với đơn vị khác với mong muốn đạt hiệu II/ Phân loại đầu tư Căn theo thời gian bỏ vốn thực đầu tư - Đầu tư ngắn hạn: đầu tư có thời hạn năm: đầu tư mua trái phiếu, kỳ phiếu, góp vốn liên doanh theo vụ việc - Đầu tư dài hạn: đầu tư muacổ phiếu, trái phiếu năm, góp vốn liên doanh, đầu tư mua sắm TSCĐ để phục vụ sản xuất kinh doanh Căn theo mục đích đầu tư - Đầu tư bên ngồi doanh nghiệp: góp vốn liên doanh, mua cổ phiếu, trái phiếu … đơn vị khác - Đầu tư vào bên doanh nghiệp: + Đầu tư chiều sâu: đầu tư cho nghiên cứu phát triển sản phẩm, tạo điều kiện phát triển lâu dài cho doanh nghiệp + Đầu tư mở rộng: đầu tư thêm máy móc thiết bị mới, mở đơn vị trực thuộc… nhằm mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh + Đầu tư thay trì: việc đầu tư tài sản cho phù hợp với tiến khoa học công nghệ nhằm thỏa mãn yêu cầu thị trường, giữ vững thị trường Căn vào chủ thể đầu tư: - Đầu tư trực tiếp - Đầu tư gián tiếp Phân loại theo mối quan hệ dự án đầu tư Các dự án độc lập lẫn Hai dự án gọi độc lập mặt kinh tế việc chấp nhận từ bỏ dự án không ảnh hưởng đến lưu lượng tiền tệ dự án khác Vì việc đánh giá dự án hoàn toàn độc lập 4.2 Các dự án phụ thuộc lẫn Nếu lưu lượng tiền tệ cho dự án đầu tư bị tác động định chấp nhận hay từ bỏ dự án đầu tư khác hai dự án coi phụ thuộc 4.3 Các dự án loại trừ Hai dự án coi loại trừ khoản thu nhập bắt nguồn từ dự án hoàn toàn dự án đầu tư khác chấp nhận Đây phương án lựa chọn 4.1 Trang 10 Bài giảng: Tài doanh nghieäp III/ Các nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư Quyết định đầu tư dài hạn doanh nghiệp định có tính chất chiến lược, có ảnh hưởng đến thành bại kinh doanh doanh nghiệp thương trường Do vậy, đầu tư dài hạn doanh nghiệp nên xem xét đến nhân tố ảnh hưởng Chính sách kinh tế nhà nước Chính sách kinh tế thể hiến pháp, luật lệ biện pháp kinh tế nhằm tạo hành lang, môi trường kinh tế lành mạnh, định hướng cho doanh nghiệp phát triển kinh doanh có lợi cho thân cho đất nước Thị trường cạnh tranh Thị trường tiêu thụ quan trọng doanh nghiệp định đầu tư Bởi kinh tế thị trường doanh nghiệp sản xuất loại sản phẩm phải phù hợp với yêu cầu người tiêu dùng, phải xem xét mức cầu thị trường đồng thời định đầu tư phải ý khai thác lợi riêng doanh nghiệp đứng vững thị trường tự cạnh tranh Chính sách lãi suất số thuế phải nộp Đây yếu tố ảnh hưởng đến việc tăng hay giảm chi phí đầu tư Vì xem xét định đầu tư bỏ qua yếu tố Sự tiến khoa học công nghệ Đầu tư dài hạn phải đón tiến khoa học công nghệ, không tiếp cận lâm vào tình trạng thua lỗ, dẫn đến phá sản Độ vững tin cậy đầu tư Đầu tư dài hạn gắn với rủi ro, đầu tư có khả chắn nhà đầu tư tham gia Nếu tình trạng khơng ổn định, doanh nghiệp hạn chế đầu tư Khả tài doanh nghiệp Việc đầu tư tài doanh nghiệp khơng thể vượt q giới hạn khả tài gồm nguồn vốn tự có nguồn vốn huy động thêm Bởi định đầu tư định tài dài hạn doanh nghiệp, có ảnh hưởng lớn đến tương lai doanh nghiệp, đến thành bại kinh doanh doanh nghiệp IV Đánh giá dự án đầu tư: Phương pháp giá NPV ( The Net Present Value) 1.1 Công thức: Hiện giá dự án giá trị lưu lượng tiền tệ dự kiến tương lai quy giá trừ số vốn đầu tư dự kiến ban đầu dự án n NPV = Σ Ai x (1 + k)-i - Σ Ci x (1+k)-i - I i=1 Trong đó: Ai : khoản thu nhập phát sinh vào năm thứ i Ci : khoản chi phí phát sinh vào cuối năm thứ i k = WACC: chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp n: đời sống dự án I : vốn đầu tư ban đầu Trang 11 Bài giảng: Tài doanh nghiệp Hiện giá giá trị dự án đầu tư khoản chênh lệch thu chi đưa vào thời điểm 1.1 Ví dụ: Phương án đầu tư A có vốn ban đầu 1.000 triệu đồng, đời sống dự án năm khoản thu nhập dự án A sau 400 500 200 300 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 10% Hãy tính NPV NPV = 400x(1+0,1)-1+500x(1+0,1)-2+200(1+0,1)-3+300(1+0,1)-4 = 1.3 Ưng dụng phương pháp NPV thẩm định dự án đầu tư: • Khi dự án đầu tư độc lập mặt kinh tế với dự án khác, việc chấp nhận loại bỏ dự án phụ thuộc vào NPV âm hay dương + NPV > 0: chấp nhận dự án + NPV < 0: loại bỏ dự án + NPV = 0: tuỳ theo nhà đầu tư • Lựa chọn dự án đầu tư loại trừ nhau: Trong nhiều trường hợp nhà đầu tư phải lựa chọn dự án loại trừ nhau, việc chấp nhận dựa án đòi hỏi từ bỏ dự án khác NPV > NPV = max: dự án chọn 1.1 Phương pháp tỷ suất thu nhập nội IRR (Internal Rate of Return) Công thức n NPV = Σ Aj x (1 + i)-j - Σ Cj x (1+i)-j - I = j=1 n I = Σ Ai x (1 + IRR)-j - Σ Ci x (1+IRR)-j j=1 IRR mức lãi suất mà NPV = Như IRR tỷ suất doanh lợi dự án đầu tư mà dự án hồn vốn đầu tư ban đầu 1.2 Vận dụng phương pháp IRR định đầu tư: • Hai phương án độc lập nhau: IRR > i: chấp nhận dự án IRR < i: loại bỏ dự án IRR = i: tùy theo định nhà đầu tư • Hai phương án loại trừ nhau: IRR > i IRR = max: dự án chọn 1.3 Ví dụ minh họa Trang 12 Bài giảng: Tài doanh nghiệp Đầu tư ban đầu CF hàng năm Đời sống dự án Chi phí sử dụng nguồn vốn Tính NPV, IRR, lựa chọn phương án nào? A $500.000 $80.000 năm 10% B $450.000 $100.000 năm 10% V So sánh hai phương pháp NPV IRR IRR diễn đạt tỷ lệ % tỷ suất doanh lợi dự án thu Trong đó, tình hình tài doanh nghiệp lại đo tiền Do IRR dự án giải thích trực tiếp gia tăng tình hình tài doanh nghiệp Phương pháp NPV đo mõt số tiền cụ thể, giải thích cách trực tiếp hiệu tình hình tài doanh nghiệp Vì phương pháp NPV có ưu Khi phương án có NPV E(k0, NPV0), với chi phí sử dụng vốn ko, doanh nghiệp chọn phương án có vốn đầu tư thấp < WACC < k0 → NPVB > NPVA > + Nếu phương án độc lập hai phương án chọn + Nếu phương án loại trừ phương án B chọn k0 < WACC < IRRB → NPVA > NPVB > + Nếu phương án độc lập hai phương án chọn + Nếu phương án loại trừ phương án A chọn WACC = IRRA → NPVA > ; NPVB = + Phương án B: tuỳ thuộc theo định nhà đầu tư + Phương A chọn IRRB < WACC < IRRA + NPVA > : phương án A chọn + NPVB < : phương án B không chọn IRRA ≤ WACC : phương án khơng chọn Trang 13 Bài giảng: Tài doanh nghieäp Chương 4: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I/ Chi phí sử dụng vốn vay * Vốn vay: - Vay ngân hàng: + Nguồn vốn vay từ ngân hàng thể khoản nợ vay mà doanh nghiệp phải trả cho ngân hàng theo định kỳ với mức lãi suất mà hai bên thỏa thuận hợp đồng vay nợ + Đặc điểm nguồn vốn vay phải có tài sản chấp, phương án kinh doanh hiệu quả, thủ tục xét duyệt cho vay tốn nhiều thời gian Đây mặt không thuận lợi lãi vay ngân hàng xem chi phí hợp lý hợp lệ để trừ vào hoạt động sản xuất kinh doanh Vì chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng tính trước thuế thu nhập - Vay từ phát hành trái phiếu: + Trái phiếu giấy chứng nhận nợ doanh nghiệp người mua Trên trái phiếu có ghi mệnh giá (giá mua), lãi suất thời gian hồn trả + Đặc điểm hình thức vay doanh nghiệp phát hành trái phiếu có đồng ý quan chủ quản tài Việc phát hành trái phiếu phải tốn chi phí phát hành Tuy nhiên nguồn vốn lớn dễ huy động, thường lãi suất trái phiếu lớn lãi suất tiền gửi ngân hàng Lãi vay phải trả trái phiếu tính vào chi phí hợp lý hợp lệ phí sử dụng nguồn vốn trái phiếu tính sau thuế thu nhập doanh nghiệp 1) Vốn vay trước thuế : rd Đối với khoản vay ngắn hạn n i rd = + − n Trong đó: rd: chi phí sử dụng vốn vay k: lãi suất vay ngân hàng n: số kỳ tính lãi năm Ví dụ 1: Cty A vay ngân hàng 100 trđ với lãi suất 12%/ năm, tháng trả lãi lần Chi phí sử dụng vốn vay: 12% rd = + − = 1,126 − = 0,126 = 12,6% Đối với khoản vay dài hạn a) Nếu vốn lãi trả lần đáo hạn rd = n Vn −1 Vv Vv: Vốn vay thực tế dùng vào hoạt động sản xuất kinh doanh (sau trừ khoản chi phí liên quan) Ví dụ 2: Doanh nghiệp B vay ngân hàng 1.000 trđ năm, lãi suất 10%/năm Lệ phí vay 0,75% vốn gốc b) Nếu tốn theo định kỳ Trang 14 Bài giảng: Tài doanh nghiệp Giả sử thời gian khấu hao chi phí phát hành với thời gian hồn vốn gốc Ta có vốn vay tính Vv = C ph −j ( ) a − + r ∑ j n d j =1 n Trong đó: aj: số tiền tốn theo định kỳ thứ j Cph: chi phí phát hành trái phiếu Để tính rd phải sử dụng phương pháp nội suy Ví dụ 3: doanh nghiệp vay 100 trđ phải trả hàng năm 30 trđ (cả vốn lẫn lãi) trả năm hết, lần đầu năm sau vay c) Trường hợp phát hành trái phiếu n R Pnet = ∑ + M j (1 + rd ) n j =1 (1 + rd ) Pnet : Số tiền thu bán trái phiếu (bằng giá trái phiếu trừ chi phí phát hành) R: lãi coupon M: mệnh giá trái phiếu 2) Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Do chi phí sử dụng vốn vay tính vào chi phí sản xuất kinh doanh nên làm giảm thu nhập sau thuế r*d = rd x (1- t) Trong đó: t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp II/ Chi phí sử dụng vốn tự có • Vốn tự có Lợi nhuận để lại: phần lợi nhuận sau doanh nghiệp nộp thuế sử dụng vốn thành lập quỹ phúc lợi Nó tồn doanh nghiệp hình thức quỹ đầu tư phát triển kinh doanh Lợi nhuận dùng để tái đầu tư cho doanh nghiệp, sử dụng vốn doanh nghiệp phải chịu chi phí ngầm • Vốn cổ phiếu: Cổ phiếu giấy chứng nhận quyền sở hữu phần tài sản doanh nghiệp người mua + Cổ phiếu thường cổ phần chủ nhân nhận tiền lãi dạng cổ tức tùy thuộc vào hiệu kinh doanh công ty tùy theo cách phân chia lợi nhuận hội đồng quản trị Có hình thức chia: để lại toàn bổ sung vốn, chia toàn cho cổ đông, chia phần cho cổ đông để lại phần cho công ty + Cổ phiếu ưu đãi cổ phần chủ nhân nhận tiền lãi có giới hạn khơng phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty ưu tiên trước cổ phần thường Chi phí sử dụng cổ phần thường (re): Cơng thức: Trang 15 Bài giảng: Tài doanh nghieäp D1 D0 (1+g) re = + g = - + g P0 – F P0 – F Trong đó: - D0: lợi nhuận chia cổ phần năm trước - D1: lợi nhuận chia cổ phần năm trước - P0: mệnh giá cổ phiếu - F: Chi phí phát hành cổ phiếu - g: tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chia Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi (r) Công thức D r = P0 – F Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại: Công thức: D1 D0 (1+g) rP = + g = + g P0 P0 III/ Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) n WACC = ∑ t i xri i=1 Trang 16