Tác động của bất ổn chính sách kinh tế thế giới đến giá cổ phiếu: Nghiên cứu ở các nền kinh tế mới nổi khu vực Châu Á

Nghiên cứu này sử dụng phương pháp thống kê, phân tích và mô hình tự hồi quy vector (VAR) để tìm ra tác động của sự bất ổn trong chính sách kinh tế thế giới đến giá cổ phiếu của 7 quốc gia mới nổi trong khu vực Châu Á (Hồng Kông, Hàn Quốc, Việt Nam, Malaysia, Indonesia, Philippines và Thái Lan) từ tháng 7/2000 đến tháng 02/2018.

TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 TÁC ĐỘNG CỦA BẤT ỔN CHÍNH SÁCH KINH TẾ THẾ GIỚI ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU Ở CÁC NỀN KINH TẾ MỚI NỔI KHU VỰC CHÂU Á THE IMPACT OF GLOBAL ECONOMIC POLICY UNCERTAINTY ON STOCK PRICE: THE CASE OF EMERGING MARKET ECONOMIES IN ASIA Ngày nhận bài: 04/01/2019 Ngày chấp nhận đăng: 21/03/2019 Nguyễn Thị Mai Huyên, Ngơ Sỹ Nam TĨM TẮT Nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê, phân tích mơ hình tự hồi quy vector (VAR) để tìm tác động bất ổn sách kinh tế giới đến giá cổ phiếu quốc gia khu vực Châu Á (Hồng Kông, Hàn Quốc, Việt Nam, Malaysia, Indonesia, Philippines Thái Lan) từ tháng 7/2000 đến tháng 02/2018 Kết thực nghiệm cho thấy thay đổi sách kinh tế giới có tác động ngược chiều lên giá cổ phiếu Hồng Kông, Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Philippines Thái Lan từ 6-9 tháng sau có cú sốc xảy ra, nhiên, nghiên cứu lại khơng tìm thấy kết tương tự xem xét đến Việt Nam Từ khóa: biến động sách kinh tế giới, thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu ABSTRACT This paper examines the impact of global economic policy uncertainty on stock price in seven emerging market economies in Asia (Hongkong, South Korea, Vietnam, Thailand, Malaysia, Philippines and Indonesia) from 2000:M7 to 2018:M2 by using statistic, analytical and vector autoregressive model (VAR) The empirical results show that the economic policy uncertainty has negative influence on stock price in Hongkong, South Korea, Thailand, Malaysia, Philippines and Indonesia from to months after shock However, the study does not find the same results when considering in Vietnam Keywords: global economic policy uncertainty, security market, stock price Giới thiệu Thị trường chứng khoán (TTCK) kênh huy động vốn quan trọng kinh tế, bên cạnh nguồn vốn tín dụng cung cấp hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, TTCK nhạy cảm trước thơng tin thị trường, việc ổn định phát triển TTCK mối quan tâm hàng đầu nhà hoạch định sách quốc gia giới Thêm vào đó, nhiều nghiên cứu cho thấy thơng tin liên quan đến kinh tế vĩ mô kinh tế phát triển (tập trung vào Mỹ Nhật Bản) có ảnh hưởng đáng kể đến kinh tế lợi nhuận biến động TTCK (Wongswan, 2006) Mối quan tâm bất ổn sách nước phát triển bắt nguồn từ sóng khủng hoảng tài tồn cầu, khủng hoảng hàng loạt khu vực đồng tiền chung Châu Âu tranh chấp sách đảng Hoa Kỳ Thêm vào đó, phủ nước thay đổi sách liên tục, điều gây phản ứng giá thị trường tài Những phản ứng yếu thay đổi dự đốn rộng rãi, mạnh thị trường bị bất ngờ với thay đổi (Pastor & Veronesi, 2012). Trong năm gần đây, (Baker cộng sự, 2016) phát triển số phản ánh bất ổn sách kinh tế Nguyễn Thị Mai Hun, Ngơ Sỹ Nam, Khoa Tài Chính, Đại học Ngân Hàng TP HCM 67 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG (Economic Policy Uncertainty – EPU) dựa tần suất tin tức báo chí, tác giả tìm thấy chứng bất ổn sách có liên quan đến biến động giá cổ phiếu lớn làm giảm đầu tư, việc làm lĩnh vực nhạy cảm quốc phòng, chăm sóc sức khỏe, tài sở hạ tầng Trên thực tế có nhiều lý thuyết chứng thực nghiệm chứng minh EPU có ảnh hưởng đến việc đầu tư lợi nhuận từ đầu tư cổ phiếu nhà đầu tư thị trường tài (Baker cộng sự, 2016) tìm thấy ảnh hưởng ngược chiều EPU đầu tư Hơn nữa, tác động ngược chiều EPU đầu tư chứng khoán đồng thuận chung, (Kang & Ratti, 2013), (Ko & Lee, 2015) (Antonakakis cộng sự, 2013) làm rõ mối quan hệ nghịch chiều EPU lợi nhuận TTCK Tác động bất ổn sách kinh tế phủ đến đầu tư giá chứng khốn phân tích lý thuyết thực nghiệm, nhiên, chưa có nghiên cứu cụ thể phân tích ảnh hưởng bất ổn từ việc thay đổi sách nước phát triển đến quốc gia khác giới, đặc biệt kinh tế khu vực Châu Á Việt Nam, Indonesia, Malaysia… Các nước đa số quốc gia nhỏ - phát triển, số có kinh tế chuyển đổi từ kinh tế kế hoạch hóa tập trung Việt Nam Giai đoạn 2007-2008 giai đoạn mà kinh tế quốc gia TTCK bị ảnh hưởng nặng nề khủng hoảng kinh tế giới, sau đó, sách tiền tệ quốc gia phải đối mặt với bất ổn việc điều hành sách kinh tế quốc gia lớn khác, từ TTCK bị ảnh hưởng nhiều tâm lý nhà đầu tư e dè đổ vốn vào thị trường Tuy nhiên, tác động bất ổn sách kinh tế giới TTCK kinh tế 68 chưa thực chứng minh cách rõ ràng, thêm vào đó, gần có nghiên cứu (Lê Hồ An Châu cộng sự, 2018) làm rõ tác động nhân tố đến TTCK Việt Nam Chính vậy, việc xem xét tác động bất ổn sách kinh tế toàn cầu với TTCK quốc gia khu vực Châu Á điều cần thiết, đặc biệt thời gian gần Chính phủ Mỹ thực sách bảo hộ thương mại mậu dịch, châm ngòi cho chiến tranh thương mại giới Mục tiêu viết bổ sung chứng thực nghiệm cách kiểm tra tác động bất ổn sách kinh tế giới (EPU) đến giá cổ phiếu TTCK quốc gia khu vực Châu Á Hồng Kong, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Phillipines, Thái Lan Việt Nam, giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 02/2018 Đây giai đoạn đánh dấu hình thành số TTCK Việt Nam, giai đoạn mà nước phải trải qua nhiều biến động lớn ảnh hưởng nhiều khủng hoảng kinh tế tài tồn cầu Từ đó, đưa kiến nghị cho quan quản lý thị trường giới có biến động, đặc biệt biến động sách kinh tế nước phát triển, điều ảnh hưởng đến TTCK nước khu vực Châu Á tùy theo độ lan tỏa tín hiệu thị trường tồn cầu Điểm bật nghiên cứu xem xét tác động bất ổn sách kinh tế toàn cầu đến TTCK số quốc gia nổi, đó, EPU ứng dụng từ nghiên cứu (Baker cộng sự, 2016) Với cách tiếp cận trên, nghiên cứu làm rõ khía cạnh nhỏ TTCK, có yếu tố mới, xem xét thêm nhân tố bên quốc gia số thể bất ổn sách kinh tế giới, số nghiên cứu tính tốn gần đây, theo cơng bố (Baker cộng sự, 2016) Tuy nhiên, TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 thực tế có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, yếu tố nước mà nhân tố nước, nên việc sử dụng biến xem xét tác động đến TTCK chưa hoàn toàn đầy đủ Trong phần tiếp theo, nghiên cứu điểm qua sở lý thuyết chứng thực nghiệm mối tác động biến động sách kinh tế tồn cầu đến giá chứng khốn Phần mơ tả mơ hình thực nghiệm, nguồn liệu kiểm định sơ cho mơ hình Phần trình bày kết nghiên cứu thực nghiệm kết luận phần Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ bất ổn sách kinh tế giới đến giá cổ phiếu Tác động bất ổn sách phủ đến đầu tư phân tích lý thuyết thực nghiệm, số nhận định từ nghiên cứu bất ổn sách tài khóa quy định (Rodrik, 1991), tác giả tìm thấy khơng chắn mức vừa phải sách phủ đóng vai trò khoản thuế khổng lồ lên đầu tư cải cách hợp lý khác gây thiệt hại chúng gây nghi ngờ tính lâu dài (Hassett & Metcalf, 1999) thấy thời gian đầu tư giảm có gia tăng khơng chắn sách thuế Đối với kiện liên quan đến tình hình trị quốc gia mà điều thay đổi định khung pháp lý điều tiết hoạt động kinh tế, bất ổn trị xung quanh bầu cử ảnh hưởng đến việc đầu tư công ty phản ứng với giá cổ phiếu Bên cạnh đó, số nghiên cứu lại xem xét tập hợp rộng hành động phủ, tập trung vào phản ứng TTCK động thái thay đổi sách phủ quy định, thuế, sách tài khóa (Pastor & Veronesi, 2012) thực việc phân tích mặt lý thuyết tác động thay đổi sách phủ lên giá cổ phiếu Chính phủ có xu hướng thay đổi sách sau có suy thối khu vực tư nhân Trung bình, giá cổ phiếu giảm thời điểm thông báo thay đổi sách Sự giảm giá chứng khốn kỳ vọng lớn không chắn sách phủ cao, sách thay đổi làm tăng tính sễ biến động, rủi ro mối tương quan cổ phiếu Gần đây, số nghiên cứu đưa bất ổn sách kinh tế vào mơ hình dự báo biến động TTCK (Liu & Zhang, 2015) tìm thấy chứng bất ổn sách kinh tế cao dẫn đến gia tăng đáng kể biến động thị trường Một nghiên cứu khác (Baker cộng sự, 2016), tác giả xây dựng số thể bất ổn sách kinh tế 24 quốc gia (Úc, Canada, Trung Quốc, EU, Đức, HongKong, Ai-Len, Nhật Bản, Mexico, Nga, Anh, Tây Ban Nha, Mỹ, Brazil, Chile, Colombia, Pháp, Hy Lạp, Ấn Độ, Ý, Hàn Quốc, Hà Lan, Singapore, Thụy Điển) cách sử dụng thông tin báo cáo, tạp chí bất ổn kinh tế liên quan đến sách, quy định thuế (chính sách tài khóa) hay vấn đề kinh tế khác…Chỉ số tính tốn cho quốc gia, tác giả sử dụng đo lường để điều tra mối quan hệ bất ổn sách đến biến động giá cổ phiếu công ty, tỷ lệ đầu tư, tăng trưởng việc làm Bằng cách sử dụng liệu vĩ mơ phân tích mơ hình vector tự hồi quy (VAR), kết cho thấy bất ổn cao sách Hoa Kỳ Châu Âu năm gần làm tổn hại đến hiệu suất kinh tế vĩ mô Bên cạnh đó, tác giả tìm 69 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG chứng cho thấy bất ổn sách dẫn đến giá cổ phiếu công ty biến động, cụ thể số bất ổn sách tăng 1% biến động giá cổ phiếu tăng 0.11% Kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết nhấn mạnh tác động kinh tế tiêu cực cú sốc bất ổn sách Một nghiên cứu khác (Pirgaip, 2017) xem xét mối quan hệ nhân bất ổn sách kinh tế OECD giá cổ phiếu 14 nước khu vực Sử dụng phương pháp nhân Granger liệu bảng (panel Granger causality), tác giả tìm thấy chứng mạnh mẽ giá cổ phiếu có tính nhân Granger với EPU nước Ý, Canada, Hà Lan, Ireland, Tây Ban Nha, Úc Hàn Quốc Mối quan hệ nhân tồn theo chiều ngược lại số trường hợp Thụy Điển Đức khơng tồn số quốc gia Nhật Bản, Chile Pháp Kết nghiên cứu cho thấy khơng có quốc gia tồn mối quan hệ nhân hai chiều hai biến Kết ngầm ý TTCK nước OECD lựa chọn tốt có mức độ khơng chắn cao sách kinh tế, khơng có mối quan hệ theo chiều EPU đến giá cổ phiếu trừ Thụy Điển Đức Như vậy, dù thực phương pháp khác hầu hết kết nghiên cứu sử dụng số liệu số EPU tính tốn riêng cho nước phát triển Anh, Mỹ để xem xét xem liệu bất ổn sách kinh tế quốc gia có ảnh hưởng đến biến động TTCK hay khơng Cụ thể, bất ổn sách kinh tế đa số có tác động ngược chiều đến TTCK, nhiên, có số quốc gia lại khơng tồn mối quan hệ có lại theo chiều nhân từ giá cổ phiếu đến EPU Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu cụ thể đánh giá tác động bất ổn kinh tế toàn cầu đến quốc gia nổi, 70 vậy, việc xem xét tác động TTCK quốc gia khu vực Châu Á điều cần thiết Phương pháp nghiên cứu Có nhiều phương pháp để kiểm tra mối quan hệ biến số tác động hai biến với mơ hình tự hồi quy vector (VAR) hay mơ hình hiệu chỉnh sai số (VECM) (Baker cộng sự, 2016), mơ hình nhân Granger liệu bảng (Pirgaip, 2017),… Tuy nhiên, với mục tiêu nghiên cứu xem xét có hay khơng tác động bất ổn sách kinh tế giới giá cổ phiếu TTCK quốc gia khu vực Châu Á Hồng Kong, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Phillipines, Thái Lan Việt Nam, tác giả sử dụng phương pháp thống kê, tổng hợp, phân tích số liệu thực nghiệm, kết hợp với việc sử dụng mơ hình VAR với giả định giá cổ phiếu thị trường bị ảnh hưởng yếu tố bất ổn sách kinh tế để làm rõ tác động Mơ hình VAR có dạng sau: p Yt      iYt i   t (1) i 1 Trong đó: Yt vector nx1 biến ngẫu nhiên dừng Vector Yt bao gồm giá cổ phiếu SP nước khu vực Châu Á EPU số bất ổn sách kinh tế, Yt = [SPt, EPUt]  vector số i ma trận hệ số trễ  t vector hạng nhiễu Nghiên cứu sử dụng liệu hàng tháng giai đoạn từ tháng 07/2000 đến tháng 02/2018 Hai biến EPU SP biểu diễn với dạng logarit để đảm bảo tính dừng, nguồn TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 liệu mô tả biến mơ hình trình bày bảng Trong đó, biến SP đại diện số chứng khoán TTCK Hồng Kong (HK), Hàn Quốc (KOREA), Việt Nam (VN), Thái Lan (THAI), Malaysia (MALAY), Philippines (PHIL) Indonesia (INDO), nghiên cứu hồi quy mơ hình tương ứng với biến số chứng khoán quốc gia Biến EPU biến nghiên cứu thực nghiệm yếu tố kinh tế nói chung TTCK nói riêng, EPU số thể bất ổn sách kinh tế (Economic policy uncertainty) Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng số bất ổn sách kinh tế toàn cầu (Global economic policy uncertainty) để xem xét mối quan hệ với biến giá cổ phiếu mơ hình Global EPU số tính tốn giá trị EPU trung bình 20 quốc gia, với trọng số GDP quốc gia Các quốc gia tham gia vào số Global EPU chiếm khoảng 70% sản lượng toàn cầu dựa sơ cở điều chỉnh PPP (ngang giá sức mua) khoảng 79% thị trường ngoại hối Chính vậy, Global EPU số đại diện để phản ánh bất ổn sách kinh tế tồn cầu đại diện cho phần lớn quốc gia phát triển giới Số liệu Global EPU đăng tải website http://www.policyuncertainty.com/index.html Bảng 1: Các biến mơ hình hồi quy Biến nghiên cứu Ký hiệu Biến động sách kinh tế tồn cầu EPU Giá cổ phiếu Hồng Kong HK Giá cổ phiếu Hàn Quốc KOREA Giá cổ phiếu Việt Nam VN Giá cổ phiếu Malaysia Giá cổ phiếu Philippines Giá cổ phiếu Indonesia Giá cổ phiếu Thái Lan MALAY của PHIL INDO THAI Giải thích biến Chỉ số đo lường mức độ biến động sách kinh tế giới xây dựng (Baker cộng sự, 2016) với số liệu 20 quốc gia phát triển giới Chỉ số Hang Seng Index (HK50) TTCK Hồng Kông Chỉ số KOSPI TTCK Hàn Quốc Nguồn liệu http://www.policyuncertainty com/ https://www.hsi.com.hk/eng https://global.krx.co.kr/ Chỉ số VN-Index https://www.hsx.vn/ TTCK Việt Nam Chỉ số KLCI TTCK Malaysia Chỉ số PSEI TTCK Phillipines Chỉ số JKSE TTCK Indonesia Chỉ số SET TTCK Thái Lan http://www.bursamalaysia.co m https://www.pse.com.ph/ http://www.idx.co.id/ https://www.set.or.th/ Nguồn: Tác giả tổng hợp Kết thực nghiệm Nhìn chung, với biến sử dụng mơ hình EPU, HK, KOREA, VN, MALAY, PHIL, INDO, THAI có độ lệch chuẩn nhỏ (từ 0.13 đến 0.4), tức độ ổn định số liệu thống kê quanh giá trị 71 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG trung bình cao Thêm vào biến có giá trị lớn nhỏ không chênh lệch nhiều, biến đại diện cho giá cổ phiếu TTCK quốc gia khu vực Châu Á Bảng 2: Thống kê mô tả biến Biến Số quan sát Trung vị 212 2.04 2.61 4.26 3.14 3.07 3.50 3.29 2.91 EPU VN HK KOREA MALAY PHIL INDO THAI Độ lệch chuẩn 0.13 0.23 0.14 0.19 0.16 0.29 0.40 0.23 Giá trị lớn 2.39 3.06 4.52 3.41 3.27 3.94 3.82 3.26 Giá trị nhỏ 1.76 2.01 3.94 2.68 2.76 2.99 2.55 2.43 Nguồn: Tác giả tính tốn có xu hướng biến động ngược chiều nhiều thời điểm giai đoạn nghiên cứu Khi thực phân tích số liệu thực tế, hình biểu diễn mối quan hệ EPU giá cổ phiếu TTCK Hồng Kơng giai đoạn 2000-2018, thấy hai biến số Hình 1: Biến động số bất ổn sách kinh tế tồn cầu (EPU) số HK50 Hồng Kông 300 35000 30000 250 25000 200 20000 150 15000 100 10000 50 5000 2018 2017 2016 2015 HK50 2014 2013 EPU 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2000 2001 Nguồn: Tác giả tổng hợp Giai đoạn 2002-2016 giai đoạn mà thể rõ xu hướng biến động ngược chiều hai biến số này, thấy rằng, bất ổn sách kinh tế tồn cầu lớn số chứng khốn Hồng Kơng 72 giảm ngược lại, hay giá cổ phiếu có xu hướng biến thiên ngược chiều với thơng tin có liên quan đến việc thay đổi sách kinh tế quốc gia lớn giới TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 Hình 2: Biến động số bất ổn sách kinh tế tồn cầu (EPU) số chứng khoán Philippines Indonesia Nguồn: Tác giả tổng hợp Chỉ số PSEI Philippines số JKSE Indonesia có khuynh hướng biến thiên tương tự nhau, so sánh với số EPU toàn cầu cho thấy kết tương tự Việt Nam (hình 2) Tuy nhiên, biến động ngược chiều hai số so với EPU thể rõ giai đoạn 2008-2010 2011-2013, giai đoạn trùng với đợt khủng hoảng kinh tế giới diễn Hình 3: Biến động số bất ổn sách kinh tế tồn cầu (EPU) số chứng khoán Thái Lan Malaysia Nguồn: Tác giả tổng hợp 73 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Sự bất ổn sách kinh tế giới số chứng khoán Malaysia biến động ngược chiều đa số thời điểm giai đoạn xem xét từ 2000-2018, điều cho thấy rõ biến thiên trái chiều giá chứng khốn Malaysia có thay đổi sách kinh tế giới Tuy nhiên, số chứng khoán SET Thái Lan, xu hướng biến động ngược chiều xảy vài thời điểm giai đoạn 2001-2003; 2009-2010 hay 2013-2016 động, có cú sốc bên ngồi xảy ra, tức cú sốc EPU, giá cổ phiếu quốc gia Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc Phillipines bị ảnh hưởng đáng kể Hình 4: Phản ứng giá cổ phiếu Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc Phillipines trước cú sốc EPU Tác giả kiểm tra tính dừng biến dựa kiểm định Augmented Dickey Fuller (ADF test) Kết trình bày bảng 3, theo tất biến quan sát dừng sai phân bậc Bảng 3: Kết kiểm định tính dừng theo ADF test Biến nghiên cứu Bậc EPU HK INDO KOREA MALAY PHIL THAI VN 1% Giá trị 5% tới hạn 10% -2.51 -0.93 -1.24 -1.17 -0.68 -0.35 -1.18 -2.28 -3.46 -2.87 -2.57 Sai phân bậc -12.2 -12.7 -11.4 -13.7 -12.9 -13.1 -13.3 -9.78 -3.46 -2.87 -2.57 Nguồn: Tác giả tính tốn Mơ hình VAR phương trình (1) ước lượng cho quốc gia với độ trễ nằm khoảng từ 4-8 xác định dựa tiêu chuẩn Akaike info criterion (AIC) Schwarz criterion (SC), thêm vào đó, với độ trễ mơ hình cho biến giá cổ phiếu quốc gia có tính ổn định cao giá trị nghịch đảo nghiệm đặc trưng nằm vòng tròn đơn vị Kết tác động biến EPU giá cổ phiếu quốc gia tác giả thực thơng qua hàm phản ứng đẩy (hình 4) Theo đó, ngồi cú sốc giá cổ phiếu tác 74 Nguồn: Tác giả tính tốn TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 Cụ thể, giá cổ phiếu nước có phản ứng ngược chiều với cú sốc EPU gây ra, phản ứng xảy có ý nghĩa thống kê tháng thứ đến tháng thứ sau cú sốc Như vậy, giá cổ phiếu nước giảm bất ổn sách kinh tế tồn cầu tăng lên, mức giảm từ 0.004 – 0.007 cổ phiếu Malaysia Thái Lan phản ứng ngược chiều có tác động bất ổn sách kinh tế toàn cầu xảy Tuy nhiên, Việt Nam, nghiên cứu lại khơng tìm thấy mối quan hệ phản ứng khơng có ý nghĩa thống kê giai đoạn nghiên cứu Hình 5: Phản ứng giá cổ phiếu Malaysia, Thái Lan Việt Nam trước cú sốc EPU Như vậy, kết thực nghiệm cho thấy thay đổi sách kinh tế tồn cầu đóng vai trò quan trọng định việc giải thích biến động giá cổ phiếu hầu hết quốc gia khu vực Châu Á mà tác giả nghiên cứu, cụ thể giá cổ phiếu Hồng Kông, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Phillipines Thái Lan biến động ngược chiều với thay đổi sách kinh tế nước phát triển mà đại diện cho kinh tế tồn cầu, biến động sách kinh tế cao giá cổ phiếu giảm ngược lại Tuy nhiên, nghiên cứu lại khơng tìm thấy tác động xem xét quốc gia Việt Nam Mức độ tác động bất ổn sách kinh tế toàn cầu đến giá cổ phiếu tùy thuộc vào quốc gia cụ thể nhiên nghiên cứu cho thấy mức độ tác động không cao giá cổ phiếu không phản ứng với cú sốc EPU gây mà thời gian tác động từ 6-9 tháng sau cú sốc xảy Các kết tương đối hợp lý, thực tế giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều yếu tố khác, không riêng bất ổn sách kinh tế giới, mà bị ảnh hưởng sách tiền tệ nước (cung tiền, lãi suất, tỷ giá hối đoái…), lạm phát hay tổng sản phẩm quốc nội … (Li cộng sự, 2010) Nguồn: Tác giả tính tốn Tương tự, xem xét cú sốc EPU xảy ra, giá cổ phiếu Malaysia Thái Lan có biểu tương tự (hình 5) Cụ thể, giá cổ phiếu nước giảm tháng thứ sau cú sốc xảy ra, mức giảm 0.003 0.006 Như vậy, thấy giá Kết luận Nghiên cứu xem xét tác động bất ổn sách kinh tế toàn cầu đến giá cổ phiếu quốc gia khu vực Châu Á Hồng Kông, Hàn Quốc, Việt Nam, Malaysia, Indonesia, Philippines 75 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Thái Lan, qua thấy ảnh hưởng yếu tố đến TTCK quốc gia giai đoạn tháng 7/2000 đến tháng 02/2018 Sử dụng phương pháp thống kê, phân tích hồi quy mơ hình VAR, nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu Hồng Kông, Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Philippines Thái Lan khơng phản ứng có tác động bất ổn sách kinh tế tồn cầu kết cho thấy giá cổ phiếu quốc gia có mối quan hệ ngược chiều với thay đổi sách kinh tế giới, nhiên, nghiên cứu lại khơng tìm thấy kết tương tự xem xét đến Việt Nam phản ứng khơng có ý nghĩa thống kê giai đoạn nghiên cứu Mức độ tác động bất ổn sách kinh tế tồn cầu đến giá cổ phiếu 6/7 quốc gia nghiên cứu nằm khoảng từ 0.003-0.007 xảy sau đến tháng sau cú sốc EPU xảy ra, tùy theo quốc gia Kết nghiên cứu đưa số hàm ý định nhà hoạch định sách Thứ nhất, với kinh tế khu vực Châu Á Hồng Kông, Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Philippines Thái Lan, thay đổi sách kinh tế nước phát triển tác động đáng kể đến TTCK nước này, biểu qua thay đổi giá cổ phiếu thị trường tài Thứ hai, giá cổ phiếu cung cấp nhìn sâu sắc hành vi nhà đầu tư tham gia thị trường tài trước thay đổi sách kinh tế nước phát triển dẫn đến không chắn việc đầu tư đặc biệt dòng vốn ngoại, tâm lý nhà đầu tư thay đổi thị trường nước biến động biến động thị trường giới Thứ ba, nhà hoạch định sách quốc gia khu vực Châu Á dự báo biến động sách kinh tế giới tương lai gần để giữ vững tính ổn định TTCK không bị bất ngờ thay đổi đột ngột, giữ vững tâm lý nhà đầu tư nước TÀI LIỆU THAM KHẢO Antonakakis, N., Chatziantoniou, I., & Filis, G (2013) Dynamic co-movements of stock market returns, implied volatility and policy uncertainty Economics letters, 120(1), 87-92 Baker, S R., Bloom, N., & Davis, S J (2016) Measuring economic policy uncertainty The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636 Hassett, K A., & Metcalf, G E (1999) Investment with uncertain tax policy: Does random tax policy discourage investment The Economic Journal, 109(457), 372-393 Kang, W., & Ratti, R A (2013) Structural oil price shocks and policy uncertainty Economic Modelling, 35, 314-319 Ko, J.-H., & Lee, C.-M (2015) International economic policy uncertainty and stock prices: Wavelet approach Economics letters, 134, 118-122 Lê Hồ An Châu, Ngô Sỹ Nam, & Huyên, N T M (2018) Phản ứng giá cổ phiếu biến động sách kinh tế giới sách tiền tệ Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế Kinh doanh Châu Á, 3((2018)), 05-22 Li, Y D., İşcan, T B., & Xu, K (2010) The impact of monetary policy shocks on stock prices: Evidence from Canada and the United States Journal of International Money and Finance, 29(5), 876-896 76 TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 7(02) - 2019 Liu, L., & Zhang, T (2015) Economic policy uncertainty and stock market volatility Finance Research Letters, 15, 99-105 Pastor, L., & Veronesi, P (2012) Uncertainty about government policy and stock prices The Journal of Finance, 67(4), 1219-1264 Pirgaip, B (2017) The Causal Relationship Between Stock Markets and Policy Uncertainty in OECD Countries Paper presented at the RSEP International Conferences on Social Issues and Economic Studies, Barcelona Rodrik, D (1991) Policy uncertainty and private investment in developing countries Journal of Development Economics, 36(2), 229-242 Wongswan, J (2006) Transmission of information across international equity markets The Review of Financial Studies, 19(4), 1157-1189 77 ... tổng quan nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ bất ổn sách kinh tế giới đến giá cổ phiếu Tác động bất ổn sách phủ đến đầu tư phân tích lý thuyết thực nghiệm, số nhận định từ nghiên cứu bất ổn sách. .. nhân từ giá cổ phiếu đến EPU Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu cụ thể đánh giá tác động bất ổn kinh tế toàn cầu đến quốc gia nổi, 70 vậy, việc xem xét tác động TTCK quốc gia khu vực Châu Á điều cần... 1: Các biến mơ hình hồi quy Biến nghiên cứu Ký hiệu Biến động sách kinh tế tồn cầu EPU Giá cổ phiếu Hồng Kong HK Giá cổ phiếu Hàn Quốc KOREA Giá cổ phiếu Việt Nam VN Giá cổ phiếu Malaysia Giá cổ