Bài viết trình bày nghiên cứu, đề xuất sử dụng các tiêu chí NPV, NAV, NFV trong giám sát, đánh giá dự án đầu tư ở giai đoạn thực hiện dự án. Mời các bạn cùng tham khảo bài viết để nắm chi tiết nội dung nghiên cứu.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG SỬ DỤNG CHỈ TIÊU NPV, NAV VÀ NFV TRONG GIÁM SÁT, ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ Nguyễn Liên Hương 1, Nguyễn Quốc Toản2, Tơ Thị Hương Quỳnh2 Tóm tắt: Thơng thường tiêu kinh tế giá trị (Net Present Value - NPV), giá trị san hàng năm (Net Annual Value-NAV) tiêu giá trị tương lai (Net Future Value - NFV) thường sử dụng phân tích, đánh giá hiệu đầu tư giai đoạn lập dự án Liệu tiêu sử dụng giám sát, đánh giá dự án đầu tư giai đoạn thực dự án? Trên sở phân tích cách sử dụng tiêu này, viết trình bày nghiên cứu, đề xuất sử dụng tiêu NPV, NAV NFV giám sát, đánh giá dự án đầu tư giai đoạn thực dự án Từ khóa: Giám sát; đánh giá dự án; tiêu kinh tế; NPV; NFV, NAV Summary: Generally, the economic indicators such as Net Present Value (NPV), Net Annual Value (NAV) and Net Future Value (NFV) are often used in financial analysis and investment efficiency evaluation of projects in feasibility study stage Whether these indicators can be used in project monitoring and evaluating investment projects in the implementation stage? Based on a research into the use of such indicators, the paper puts forward some recommendations for using NPV, NAV and NFV indicators for monitoring and evaluation of investment efficiency of projects in the implementation stage Keywords: Monitoring and evaluating projects; economic indicators; NPV; NAV; NFV Nhận ngày 15/04/2016, chỉnh sửa ngày 29/04/2016, chấp nhận đăng 28/6/2016 Đặt vấn đề Nói tới đầu tư nói tới hiệu đầu tư, hiệu đầu tư mục đích cuối đầu tư, hiệu đầu tư thể mối quan hệ lợi ích thu đầu tư mang lại chi phí bỏ để thực đầu tư Hiệu dự án đầu tư toàn mục tiêu đề dự án, đánh giá tiêu định tính (thể loại hiệu đạt được) tiêu định lượng (thể quan hệ chi phí bỏ dự án kết đạt theo mục tiêu dự án) Đánh giá đảm bảo hiệu dự án đầu tư (nội dung cần quan tâm xác định đảm bảo mục tiêu dự án trình giám sát, đánh giá (đánh giá kỳ, đánh giá cuối kỳ) dự án đầu tư xây dựng công trình, đặc biệt dự án đầu tư bị chậm tiến độ) yêu cầu tiên cần đặt thực công tác giám sát, đánh giá dự án đầu tư xây dựng cơng trình Trong số nghiên cứu có, giám sát đánh giá dự án đầu tư thường thực qua công cụ phương pháp sử dụng mốc giới hạn, phương pháp kiểm tra giới hạn, phương pháp đường cong chữ S, phương pháp giá trị thu được, báo cáo tiến độ, họp bàn dự án, tham quan thực tế [8-10] Các phương pháp triển khai qua hệ thống giám sát [9]: - Hệ thống giám sát tài chính: Hệ thống theo dõi tất vấn đề tài dự án hợp đồng vay vốn, toán, vốn đầu tư; khoản chi phí thu nhập dự án; - Hệ thống giám sát trình: Hệ thống liên quan đến việc thực dự án tổ chức liên quan đến quản lý dự án hiệu quả; - Hệ thống giám sát hoạt động: Hệ thống liên quan đến việc ghi chép hoạt động thường ngày dự án đảm bảo chúng thực Việc đánh giá hiệu kinh tế dự án đầu tư xem xét cách toàn diện mặt: kinh tế, trị, tài chính, kỹ thuật, xã hội quốc phòng, dựa hệ thống tiêu Trong đó, số tiêu kinh tế - tài xem tiêu hiệu tổng hợp để phân tích đánh giá hiệu kinh tế dự án đầu tư Các tiêu kinh tế - tài phản ánh cách tổng hợp tương đối khái quát mặt dự án, kể kỹ thuật lẫn xã hội TS, Khoa Kinh tế Quản lý Xây dựng Trường Đại học Xây dựng Email: huongnl69@nuce.edu.vn ThS, Khoa Kinh tế Quản lý Xây dựng Trường Đại học Xây dựng SỐ 29 - 2016 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG Phương pháp đánh giá hiệu dự án đầu tư sử dụng phổ biến Có nhiều tiêu kinh tế - tài sử dụng phân tích, đánh giá hiệu đầu tư dự án Tùy theo loại hình dự án, tùy theo điều kiện kinh tế cụ thể dự án mà người phân tích lựa chọn tiêu kinh tế - tài thích hợp Nhưng nhìn chung, phân tích hiệu dự án để xét xem dự án có đáng giá hay khơng bước lập dự án đầu tư, người ta thường dùng hai tiêu bản, tiên tiêu NPV [1-7]: Giá trị (Net Present Value - NPV) suất sinh lợi nội (Internal Rate of Return - IRR) 2.1 Nội dung phương pháp giá trị (NPV) để đánh giá dự án đầu tư Giá trị (NPV) tổng giá trị dòng thu nhập mà dự án mang lại vòng đời quy đổi thời điểm - thời điểm đưa dự án vào vận hành (thu nhập sau trừ chi phí gọi thu nhập thuần) Mục đích việc tính giá trị dự án để xem xét việc sử dụng nguồn lực (vốn) thời gian thực dự án có mang lại lợi ích lớn nguồn lực sử dụng hay khơng (có sinh lời hay khơng) Với ý nghĩa này, NPV xem tiêu chuẩn quan trọng để đánh giá tính khả thi dự án [3] NPV xác định theo công thức sau: (Bt − Ct ) t t =0 (1 + r ) n NPV = ∑ (1) đó: Bt thu nhập dự án năm t; Ct chi phí dự án năm t; n số năm phân tích dự án (1 ≤ t ≤ n); r tỷ suất chiết khấu áp dụng năm tính tốn (%); t năm tính tốn Nếu tách thành phần: Bt − Ct (1 + r )t (1 + r )t t=0 (thời điểm hoàn thành dự án đưa vào vận hành) số hạng riêng; Bt= (thời điểm dự án chưa có nguồn thu); Ct= V (thời điểm chi phí dự án năm toàn vốn đầu tư ban đầu) Ta có thành phần sau: đó:V vốn đầu tư ban đầu dự án − V (1 + r )0 (1 + r )0 (2) = −V Để phân tích đánh giá hiệu dự án đầu tư, phải dựa vào báo cáo tài dự án nhằm thiết lập dòng tiền dự án, bao gồm: - Các khoản thu: doanh thu, mức thay đổi khoản thu, giá trị lại Tổng khoản tạo nên dòng tiền vào Bt; - Các khoản chi: bao gồm tồn chi phí q trình thực đầu tư hoạt động dự án Tổng khoản tạo nên dòng tiền chi Ct; Các tiêu thể biểu đồ dòng tiền dự án có vốn đầu tư ban đầu V, thời gian vận hành n năm (từ năm đến năm n) Doanh thu chi phí năm t Bt Ct, giá trị thu hồi lý năm n H (Hình 1) Hình Biểu đồ dòng tiền dự án theo thời gian SỐ 29 - 2016 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG Do cơng thức (1) có dạng: n Bt Ct H −∑ + t t n ( ) ( ) ( + r + r + r) t =1 t =1 n NPV = −V + ∑ (3) H: Là giá trị thu hồi tài sản cuối đời dự án kể khoản vốn lưu động bỏ ban đầu (nếu quan tài quy định tính tốn khấu hao khơng có khoản giá trị lý tài sản cố định, tiêu H bao gồm giá trị thu hồi vốn lưu động cuối đời dự án) Dự án đầu tư có NPV lớn dự án đáng giá mặt tài Nếu dự án có nhiều phương án loại bỏ phương án có NPV lớn phương án đáng giá mặt tài Nếu phương án lợi ích dự án phương án có giá trị chi phí nhỏ nhất, phương án đáng giá mặt tài Nhược điểm tiêu phải đưa vào lãi suất chiết khấu lựa chọn Lựa chọn lãi suất chiết khấu phức tạp có nhiều cách thức cách thức kết khác Thông thường lãi suất chiết khấu xác định lãi suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (vốn dài hạn, vốn ngắn hạn, vốn cổ phần…) lãi suất vay thị trường vốn 2.2 Nội dung phương pháp tiêu giá trị tương lai (Net Future Value-NFV) Chỉ tiêu thường ký hiệu NFV (Net Future Value) Ý nghĩa kinh tế tương tự tiêu NPV chi phí quy thời điểm cuối đời dự án n NFV = ∑ Bt (1 + r ) n −t t =0 Bt (1 + r ) n −t Nếu tách thành phần: n (4) + ∑ Ct (1 + r ) n −t t =0 + Ct (1 + r ) n −t t=0 Ta có: Do đó, cơng thức (4) có dạng: n NFV = −V (1 + r ) n + ∑ Bt (1 + r ) t =1 Phương án có NFV max phương án tốt n −t n + ∑ Ct (1 + r ) n −t +H (5) t =1 2.3 Nội dung phương pháp giá trị san hàng năm (Net Annual Value-NAV) Chỉ tiêu hiệu số thu chi san hàng năm thường ký hiệu NAV (Net Annual Value) Ý nghĩa kinh tế tương tự tiêu NPV, NFV; người ta dùng tiêu NPV hay NFV để san thực tế thường dùng tiêu NPV để san NAV = NPV × r (1 + r ) (1 + r ) n n −1 (6) Trị số NPV xác định theo công thức (1) (3) Phương án đầu tư coi đáng giá NAV > phương án coi tốt NAVmax Qua công thức (6) ta thấy phương pháp sử dụng tiêu NAV có ưu điểm sau: - Có tính đến biến động tiêu theo thời gian cho đời dự án; - Có tính đến giá trị tiền tệ theo thời gian phù hợp với kinh tế thị trường; - Có thể tính đến yếu tố lạm phát, trượt giá cách điều chỉnh tiêu Bt Ct hay r Đề xuất số phương pháp đánh giá hiệu dự án đầu tư công tác giám sát, đánh giá dự án đầu tư Trong phân tích đánh giá hiệu kinh tế - tài dự án, có hai tiêu khác có ý nghĩa kinh tế với tiêu NPV, sử dụng để làm tiêu bổ sung để phân tích, đánh giá dự án đầu tư, phục vụ cho công tác kiểm tra, đánh giá hiệu dự án đầu tư: tiêu giá trị tương lai (NFV) giá trị san hàng năm (NAV) Tùy theo trường hợp cụ thể, tiêu lựa chọn để tính tốn, so sánh với kết giai đoạn lập dự án đầu tư ban đầu phân tích 10 SỐ 29 - 2016 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG 3.1 Áp dụng tiêu NPV để phân tích đánh giá hiệu dự án đầu tư trình giám sát, đánh giá dự án đầu tư Sử dụng tiêu NPV để phân tích đánh giá hiệu dự án đầu tư phương pháp sử dụng rộng rãi phổ biến Tuy nhiên, tiêu quy đổi khoản thu chi thời điểm đầu vận hành dự án khiến cho việc áp dụng để phân tích hiệu đầu tư trình giám sát, đánh giá đầu tư có ý nghĩa với dự án đảm bảo tiến độ Với dự án chậm tiến độ, thời gian thực dự án bị kéo dài, khơng có điều chỉnh để đẩy nhanh tiến độ, thời điểm vận hành dự án dự kiến khơng giống thời điểm xác định lập dự án đầu tư (khơng năm mà năm dự kiến khác năm k - tương ứng với thời gian dự án bị kéo dài) Khi có trường hợp xảy ra: Trường hợp 1: Dự án bị chậm tiến độ, điều chỉnh đẩy nhanh tiến độ để đảm bảo thời điểm đưa dự án vào vận hành Trong trường hợp này, tiếp tục sử dụng tiêu NPV để phân tích, thời điểm quy đổi để tính tốn hiệu dự án năm Chỉ tiêu NPV ý nghĩa để lựa chọn làm tiêu để phân tích đánh giá phục vụ cho cơng tác giám sát, đánh giá đầu tư Trường hợp 2: Dự án bị chậm tiến độ, tiếp tục thực với tiến độ cũ lập, thời gian dự án bị kéo dài dự kiến k năm, dự kiến thời gian vận hành bị rút ngắn (n-k) năm, thời điểm kết thúc dự án dự kiến năm n (với dự án bị giới hạn sử dụng tài nguyên, nguồn lực dự án) Khi đó, tiếp tục sử dụng tiêu NPV để phân tích, thời điểm quy đổi để tính toán hiệu dự án năm k Chỉ tiêu NPV khơng ý nghĩa để lựa chọn làm tiêu để phân tích đánh giá phục vụ cho công tác giám sát, đánh giá đầu tư, lúc này, kết thu dự án xem xét năm k khơng năm tính tốn ban đầu Ngồi ra, thời gian vận hành dự án bị rút ngắn, khiến cho dự án gặp nhiều rủi ro trở nên khơng đáng giá Trường hợp này, tác giả kiến nghị sử dụng tiêu giá trị tương lai (Net Future Value-NFV) để phân tích hiệu dự án đầu tư phục vụ công tác giám sát, đánh giá đầu tư Trường hợp 3: Dự án bị chậm tiến độ, tiếp tục thực với tiến độ cũ lập, thời gian dự án bị kéo dài dự kiến k năm, dự kiến vận hành n năm, thời điểm kết thúc dự án dự kiến năm (n+k) Trường hợp này, tiếp tục sử dụng tiêu NPV để phân tích, thời điểm quy đổi để tính tốn hiệu dự án năm k Chỉ tiêu NPV khơng ý nghĩa để lựa chọn làm tiêu để phân tích đánh giá phục vụ cho cơng tác giám sát, đánh giá đầu tư Do lúc này, kết thu dự án xem xét năm k khơng năm tính tốn ban đầu Trong trường hợp này, tác giả kiến nghị sử dụng tiêu giá trị san hàng năm (Net Annual Value-NAV) để phân tích hiệu dự án đầu tư phục vụ công tác giám sát, đánh giá đầu tư 3.2 Vận dụng tiêu NFV để đánh giá hiệu đầu tư dự án đầu tư chậm tiến độ Như phân tích trên, trường hợp dự án bị chậm tiến độ, tiếp tục thực với tiến độ cũ lập, thời gian dự án bị kéo dài dự kiến k năm, dự kiến thời gian vận hành bị rút ngắn (n-k) năm, thời điểm kết thúc dự án dự kiến năm n (với dự án bị giới hạn sử dụng tài nguyên, nguồn lực dự án) Khi đó, biểu đồ dòng tiền dự án thể sau: Hình Biểu đồ dòng tiền dự án theo thời gian (trường hợp rút ngắn thời gian vận hành dự án) Trong trường hợp này, dù sử dụng biểu đồ dòng tiền theo thời gian (thời hạn kết thúc vận hành dự án không đổi) với phương án đầu tư ban đầu, thời điểm đưa dự án vào vận hành khơng thời điểm 0, mà trở thành thời điểm k Do đó, tiếp tục sử dụng tiêu NPV để tính tốn hiệu dự án, kết thu NPV’ (giá trị hiệu đầu tư quy thời điểm k) không ý nghĩa kinh tế với giá trị NPV (giá trị hiệu đầu tư quy thời điểm tính tốn giai đoạn lập dự án đầu tư) Vì khơng thể so sánh hai kết với để đánh giá xem dự án có đảm bảo hiệu đầu tư hay khơng SỐ 29 - 2016 11 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG Sử dụng tiêu NFV trường hợp này, phân tích đánh giá đầu tư, hiệu dự án quy thời điểm kết thúc dự án (năm thứ n) Do đó, ý nghĩa kinh tế kết tính tốn tiêu NFV giai đoạn có ý nghĩa kinh tế tương tự giá trị NFV tính tốn giai đoạn lập dự án đầu tư, sử dụng kết để so sánh, đánh giá khả đảm bảo hiệu dự án, tiến độ dự án kéo dài, dự án chậm vào vận hành, từ đề xuất có nên điều chỉnh tiến độ, hay điều chỉnh mục tiêu dự án đầu tư cho phù hợp 3.3 Vận dụng tiêu NAV để đánh giá hiệu đầu tư dự án đầu tư chậm tiến độ Như phân tích trên, tiêu NAV sử dụng để phân tích đánh giá hiệu dự án đầu tư bị chậm tiến độ, tiếp tục thực với tiến độ cũ lập, thời gian dự án bị kéo dài dự kiến k năm, dự kiến vận hành n năm, thời điểm kết thúc dự án dự kiến năm (n+k) Khi đó, biểu đồ dòng tiền dự án thể sau: Hình Biểu đồ dòng tiền dự án theo thời gian (trường hợp giữ nguyên thời gian vận hành dự án) Sau sử dụng tiêu NAV để tính tốn phân tích hiệu đầu tư trường hợp này, so sánh với kết phân tích hiệu dự án đầu tư sử dụng tiêu NAV tính tốn giai đoạn lập dự án đầu tư (là tiêu đề ban đầu), đề xuất có nên điều chỉnh tiến độ, hay điều chỉnh mục tiêu dự án đầu tư cho phù hợp hay khơng (có thể điều chỉnh tăng - giảm thời gian vận hành dự án phương án giữ ngun n năm vận hành khơng hiệu quả) Kết luận Từ kết phân tích trên, tác giả kiến nghị: Ngoài việc sử dụng tiêu NPV để phân tích đánh giá dự án đầu tư giai đoạn lập dự án đầu tư nay, cần bổ sung thêm tiêu phân tích hiệu kinh tế tài khác (NAV NFV) vào việc phân tích hiệu tổ chức giai đoạn lập dự án đầu tư Từ đó, có tiêu phân tích hiệu có ý nghĩa kinh tế thống từ giai đoạn lập dự án đến đưa dự án vào vận hành, góp phần thuận tiện cho công tác giám sát, đánh giá đầu tư Đồng thời có kết luận hợp lý xác để điều chỉnh dự án đầu tư xây dựng cơng trình cần thiết, dự án đầu tư chậm tiến độ, ảnh hưởng đến hiệu đầu tư Tài liệu tham khảo Nguyễn Văn Chọn (1999), Quản lý Nhà nước kinh tế quản trị kinh doanh xây dựng, Nhà Xuất Xây dựng, Hà Nội Nguyễn Văn Chọn (2003), Kinh tế đầu tư xây dựng, Nhà Xuất Xây dựng, Hà Nội Vũ Công Tuấn (1997), Phân tích kinh tế dự án đầu tư, Nhà Xuất Tài chính, Thành phố Hồ Chí Minh Vũ Cơng Tuấn (1998), Thẩm định dự án đầu tư, Nhà Xuất thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Văn Đáng (2005), Quản lý dự án xây dựng, Nhà xuất Tổng hợp Đồng Nai Bùi Ngọc Tồn, Tổng cơng trình sư Nguyễn Cảnh Chất (2008), Quản lý dự án xây dựng, Nhà Xuất Giao thông Vận tải, Hà Nội Vũ Kim Yến (2002), Nghiên cứu nâng cao sở khoa học số phương pháp phân tích đánh giá đầu tư trường hợp nói chung theo hình thức BOT, Luận án tiến sỹ, Trường Đại học Xây dựng, Hà Nội Nguyễn Thế Quân (2012), Vận dụng phương pháp quản lý giá trị vào việc quản lý dự án xây dựng Việt Nam, Đề tài NCKH cấp trường, mã số 49-2012/KHXD, Trường Đại học Xây dựng, Hà Nội Bùi Mạnh Hùng, Cao Văn Bản (2013), Nghiệp vụ giám sát đánh giá đầu tư, Nhà xuất Xây dựng, Hà Nội 10 Từ Quang Phương (2014), Giáo trình Quản lý dự án, Nhà xuất Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội 12 SỐ 29 - 2016 ... lập dự án đầu tư ban đầu phân tích 10 SỐ 29 - 2016 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ ỨNG DỤNG 3.1 Áp dụng tiêu NPV để phân tích đánh giá hiệu dự án đầu tư trình giám sát, đánh giá dự án đầu tư Sử dụng tiêu. .. giám sát, đánh giá dự án đầu tư Trong phân tích đánh giá hiệu kinh tế - tài dự án, có hai tiêu khác có ý nghĩa kinh tế với tiêu NPV, sử dụng để làm tiêu bổ sung để phân tích, đánh giá dự án đầu. .. điều chỉnh tiến độ, hay điều chỉnh mục tiêu dự án đầu tư cho phù hợp 3.3 Vận dụng tiêu NAV để đánh giá hiệu đầu tư dự án đầu tư chậm tiến độ Như phân tích trên, tiêu NAV sử dụng để phân tích đánh