Phát triển thị trường tài chính ở việt nam theo các mô hình hiện đại sách chuyên khảo

Chủ biên: PGS TS NGUYỄN THỊ QUY TS NGUYỄN ĐÌNH THỌ Phát tPìển thị tPiiịng tài Việt Nam theo mơ hình íại t t t t -tv * đ h ọ g h n 332.09597 PH A 2009 00030 \ T ỉ ín ' '| ]ii í'Yil' r it ầ ' r l i f i i NHÀ XUẤT BẢN KHOA HỌC VÀ KỸ THUẬT ri • • r V-Ể 78SBH Chủ biên: PGS TS NGUYÊN THỊ QUY TS NGUYỄN ĐỈNH THỌ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TÀI CHD^H VỆT NAM THEO CÁC MÔ HÌNH HIỆN ĐẠI (SÁCH CHUYÊN KHẢO) 0=7 NHÀ XUẤT BẢN KHOA HỌC VÀ KỸ THUẬT HÀ NỘI - 2009 C h ủ b iên PGS TS NGUYẺN THỊ QUY TS NGUYẺN ĐÌNH THỌ C ác th n h viên GS TS N G U Y ỄN ĐÌNH HƯƠNG GS TS HOÀNG VĂN CHÂU GS TS N G U Y ỄN V Ă N NAM PGS TS LÊ BẢ O LÂM PGS TS BÙI A N H TƯÁN TS N G U Y ỀN V Ă N HÀ TS ĐẶN G TI ỈỊ NHÀN LỜI NỚI ĐÀU Tìỉ lâu nhà kinh tế đă thừa nhận yếu tố quan trọng nhẩt cho phát triển kinh tế nguồn lực lài khả tiếp cận đến nguồn lực nàv tất cá lĩnh vực hoạt động kinh tế Đế xây dựng thị trường tài có khả h ỗ trợ nâng cao khả tiếp cận nguồn lực tài ngồi nước cùa tất cà thành phần kinh tế, cần phải xây dựng hệ thống chinh sách chế hoàn thiện đế hỗ trợ phát triển thị trường tài Phát triến thị trường tài chinh điểu kiện hội nhập kinh tế quốc tế đặt ru yêu cầu phải mở cứa thị trường tài chính, hội nhập với thị trưịmg tài tồn cầu Mờ cửa thị trường tài chưa xây dựng hệ thống luật pháp, sách, thể chế hồn thiện làm cho hệ thống tài chinh dễ bị hiển động trước củ sổc từ bên ngoài, trường hợp xấu gây khủng hoảng tài Nhằm chủ động trình hội nhập, cần phải có nghiên cứit nhận thức đầy đủ vể lợi phát huy khó khăn thách thức mà hệ thống tài phai vượt qua điều kiện hội nhập Phút triển thị trường tài íronịĩ điều kiện hội nhập địi hỏi phái nghiên cứu điều kiện cần thiết cho phát triển hển vững, nghiên cím nguyên nhân cỏ thể dẫn đến sụp đồ cùa ihị tnrìmg tài chính, vả đề biện pháp đế thị trường tài hoại động có hiệu qnù ổn định Cuốn sách "Phát triển thị triàm g tài chinh Việt Nam theo mơ hình đại" góp phần giải qiỉvếí phần cảc vấn đề nêu dựa kinh nghiệm cùa Hàn Quốc Cuốn sách PGS TS Nguyễn Thị Quy TS Nguyễn Đĩnh Thọ đồng chù hiên, dựa kết thực nhiệm vụ nghiên cứu theo nghị định thư Việt Nam Hàn Quốc, "Nghiên cứu phát triển thị truờng tài điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế - Kinh itỊỊlíiệm ỉỉà n Quốc vận diutỊỊ vào Việt Nam", ỉỉàn Quốc nước trùi qua quú trình hội nhập lài quỏc tê, âã có nhiều hải học thắt hại thành công trình phái íriên thị triàmg íài Việc nghiên cửu kinh nghiệm ỉỉùn Quốc, đặc hiệt lù vẩn đề liên quan tới phòng ngừa, ngăn chặn, giai hậu cùa khùng hoảng tài chỉnh giúp Việt Nam nhìn írước nguy hội mở cửa íhị trường hội nhập với íhị {nrờng tài quốc tế Chủng tơi xin chân thành cảm cm Chính phủ Việt Nam vù Hàn Quốc, Bộ Khoa học Công nghệ, Bộ Giảo dục I’à Đào tạo, trường đại học, viện nghiên cứu, quan doanh nghiệp Việt Nam Hàn Quốc, nhà khoa học nhân có đóng góp trình hoàn thiện nhiệm vụ nghiên cứu thực sách Mặc dù có nhiều cổ gắng, nhung phạm vi nghiên cứu rộng, hao gồm nhiều vấn đề, nội dung sách kết nghiên cứu 30 nhà khoa học, nên chẳn q trình tống hợp, khơng thể tránh khỏi thiếu sót Tập thể tác giả xin chịu hồn tồn írách nhiệm với nội dung nghiên cứu cùa nhóm cảm ơn ý kiến đóng góp cùa nhà khoa hục hạn đọc để sách hoàn thiện Tập thể tác giả CIỈƯƠNG I TỔNG QUAN VÈ PHÁT TRIẾN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TRONG ĐIÈU KIỆN HỘI NHẬP KINH TÉ QUỐC TÉ • • • Thị m rthỉg lài hiếu iheo nghĩa chung nhái tất cà nhừĩĩg nơi mà diễn hoạt động trao đổi iiên quan tới nguồn lực tài Theo nghĩa đó, thị trườtĩg tài tồn tấí cà kinh tế có cúc quan hệ tiền tệ Thị trường tài chính, ngày trở nên quan trọng, đóniỉ vai trị định đổi với phút triển cùa quốc gia Thị trường lài nơi huv động nguồn vốn nhàn rỗi xã hội phân bố chúng vào dự án đầu tư hiệu quà đem lại lợi ích kinh tế-xã hội to lớn Hiện nay, thị trường tài chỉnh ỊỊÌỚi phát triển đạt tới trình độ cao Các khùng hồng tài nước cho thấy hoạt độníỊ tài chỉnh có tác động chi phối hoạt động kinh tế khác ảnh hưởng tới loàn hộ kinh tế 1.1 Phát triển thị trường tài tăng trưởng kinh tế 1.1.1 K h niệm th ị trư n g tà i Thị trường tài nơi mà thơng qua tất hãng kinh doanh, hộ gia đình, phù nước hay ngồi nước có nguồn tài dư thừa, tiết kiệm tìm kiếm, giao dịch, ký kết họp đồng vay mượn hay mua bán chímg chi sở hữu tài sản với hãng kinh doanh, hộ gia đình, phủ nước hay ngồi nước khác, nhĩmg người có nhu cầu sừ dụng nmiồn tài để thồ mãn nhu cầu chi tiêu họ Nhu cầu vốn để tiến hành đầu tư nguồn tiết kiệm phát sinh từ chù thể khác kinh tế lYong đó, thường xảy tinh huống; người có hội đầu tư sinh lời thi thiếu vốn, trái lại ngưịả có vốn nhàn lại khơng có hội đầu tư khơng biết đầu tư vào đâu Tuy nhiên, nguồn tài tiết kiệm mang lại thuờng có qui mơ nhỏ, ngắn hạn, có chi phí vốn biến động nhanh theo lãi suất thị tarờng hoạt động đầu tư địi hịi nguồn lực tài có qui mơ lĨTi, dài hạn, có lãi suất tương đối ồn định khoảng thời gian dài Thị Irưòng tài đóng vai trị quan trọng q trình hình thành nên chế chuyển đồi từ tiết kiệm sang đầu tư Hình 1.1 Chu chuyển nguồn lực tài thị trường tài N hững người cung cấp nguồn lực tài Các hộ gia đình Các cơng ty Chính phủ Người nước ngồi / Thị trường Tài Những ngưịi sử dụng nguồn lực tài Các hộ gia đình Các cơng ty Chính phủ Người nước Luồng chu chuyển nguồn lực tài Nguồn: Misỉìkỉri 2001 Trên thị trường tài chính, di chuyển vốn từ chù thể cỏ khà cung ứng vốn đến chù thể thiếu vốn thực qua hai dường, tài trợ trực tiếp tài trợ gián tiếp Trong tài trợ trực tiếp, nhữiig người cần vốn huy động trực tiếp từ người có vốn bàng cách bán chứng khốn cho họ Các chứng khốn cơng cụ tài chính, cung cấp quyền u cầu thu nhập tài sản quyền khác cho chủ sở hữu người phát hành Các chứng khoán mua bán rộng rãi thị trường cấp thị trường cấp hai Cách thức thứ hai để dẫn vốn tài trợ gián tiếp thông qua định chế trung gian tài Các định chế trung gian tài ngân hàng, tổ chức tín dụng, tơ chức bảo hiểm trung gian khác có vai trị quan trọng việc tích tụ, tập trung phân phổi vốn kinh tế, đồng thời tổ chức có vai trị quan trọng việc cấp vốn hỗ trợ cho dịng tài trực tiếp thơng qua hoạt động: đại lý, bảo lãnh, toán v.v / 1.2 C ấu trú c th ị trư ờn g tà i Dựa vào thời hạn tính chất cơng cụ tài giao dịch, người ta chia thị trường tài chính thức thành hai loại chính: thị trường tiền tệ (là nơi diễn giao dịch mua bán cơng cụ nợ ngắn hạn thưcVng có thời hạn đáo hạn năm), thị trưỊTig vốn (là nơi clicn giao dịch mua bán loại tài sản tài cơng cụ nợ trung dài hạn) Thị trường tiền tệ lại bao gồm thị trường cho vay ngắn hạn, thị tarờng liên ngân hàng, thị trường hối đối Thị trường vốn chia thành thị trường cho vay dài hạn chấp bất động sản, thị trường tín dụng thuê mua (leasing), thị trường chứng khoán Thị trường chứng khốn bao gồm thị trường chứng khốn thức thị trường chứng khoán phi tập trung Hình 1.2 Cấu trúc thị trường tài lìỊ trườiig ch o vay dài hạn Thị trườìig tín dụng th m ua Thị trường ch ứ n g khoán Thị trưỊTìg phi Thị n g tập trung (O T C ) ch ín h thức j Thị trường tài Thị trường ch o va y ngắn hạn Thị trường hối đối Thị trưịmg liên ngân hàng / 1.3 Tác động thị íruờnịỊ tài dổi với tăng trưởng kinh tế Sự phát triển thị trường tài nhân tố quan trọng thúc đẩy phát triển kinh té đất nước 'ĩrên giới có nhiều nghiên cứu khác để chi tác động phát triển cùa tài tới phát triCn kinh tế đất nước Tác động dược thể rõ nét qua mô hinh Pagano (1993).’ Dựa mô hình tăng tarởng kinh tế nội sinh (endogenous grovvlh model), Y = AK, Lucas (1988) Romer (1989) đề xuất, Pagano xây dựng mô hinh thể mối quan hệ phát triển tài tăng trường kinh tế sau: g = ỘAs - ỗ Y tổng sản lượng {aggregate output), K tồng quỳ vốn (aggregate Capital stock), A suất xã hội vốn (social productivity of C a p ita l), ệ tỷ lệ đầu tư tiết kiệm ỉ/s (investment-savings ratio), s tỷ lệ tiết kiệm S/Y (saving rate), g tốc độ tăng trưởng (the steadygrowth rate), ô tỷ lệ khấu hao hàng năm (annual depreciation rate) Như vậy, thị trường tài tác động tới yếu tổ