LUẬN văn THẠC sĩ ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại việt nam trường hợp công ty cổ phần sữa vinamilk

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG PHẠM VĂN HÙNG HÀ NỘI – 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 PHẠM VĂN HÙNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN VIỆT DŨNG HÀ NỘI – 2017 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sỹ kinh tế “Ước tính xác suất định giá sai cô phiêu tai Việt Nam: Trường hợp công ty cô phần sữa Việt Nam (Vinamilk)” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập dướớ́i hướớ́ng dẫn PGS, TS Nguyễn Việệ̣t Dũng Cáớ́c thông tin, số liệệ̣u tài liệệ̣u mà tơi sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng không vi phạm cáớ́c quy địệ̣nh pháớ́p luật Cáớ́c kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa đượệ̣c công bố bấớ́t kỳ cáớ́c ấớ́n phẩm, cơng trình nghiên cứu kháớ́c Tôi xin cam đoan nhữữ̃ng điều thật, sai, tơi xin hồn tồn chịệ̣u tráớ́ch nhiệệ̣m Hà Nội, ngày tháớ́ng Học viên PHẠM VĂN HÙNG ii LỜI CẢM ƠN Trướớ́c tiên, xin đượệ̣c gửi lờờ̀i cảm ơn đến tấớ́t quý thầờ̀y giảng dạy chương trình Cao học ngành Tài chíớ́nh – Ngân hàng trườờ̀ng Đại học Ngoại thương, nhữữ̃ng ngườờ̀i truyền đạt cho nhữữ̃ng kiến thức hữữ̃u íớ́ch làm sở để thực hiệệ̣n tốt luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn PGS,TS Nguyễn Việệ̣t Dũng tận tình hướớ́ng dẫn tơi thờờ̀i gian thực hiệệ̣n luận văn Nhữữ̃ng thầờ̀y hướớ́ng dẫn, bảo cho rấớ́t nhiều kinh nghiệệ̣m quý báớ́u thờờ̀i gian thực hiệệ̣n đề tài Tôi xin chân cam ơn các thầy cô hôi đông chấm luân văn đa cho những đong gop quy báu đê hoan chinh luân văn Sau xin gửi lờờ̀i biết ơn sâu sắc đến gia đình ln tạo điều kiệệ̣n tốt nhấớ́t cho tơi suốt quáớ́ trình học thực hiệệ̣n luận văn Rấớ́t mong nhận đượệ̣c ý kiến góp ý q Thầờ̀y/Cơ để luận văn đượệ̣c hồn thiệệ̣n Hà Nội, tháng 05 năm 2017 Học viên Phạm Văn Hùng iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU viii PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nhiệm vụ nghiên cứu Đối tượng phạạ̣m vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đóng góp luận văn CHƯƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 1.1.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 1.1.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 1.2 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng 11 1.2.1 Nhóm mơ hình tĩnh 12 1.2.1.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dòng tiền dòng cổ tức 12 1.2.1.2 Nhóm phương pháp hệ số 30 iv 1.2.2 Nhóm mơ hình động 1.2.2.1 Mô Monte Carlo 1.2.2.2 Mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes 1.2.2.3 Mơ hình Schwartz-Moon CHƯƠNG II: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM) 2.1 Giới thiệu chung công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 2.1.1 Khái quát Vinamilk 2.1.2 Thực trạạ̣ng kinh doanh 2.2 Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) 2.2.1 Một số vấn đề lựa chọn mơ hình định giá 2.2.2 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình tĩnh 2.2.2.1 Việc lựa chọn mơ hình định giá cổ phiếu VNM 2.2.2.2 Xác định giá trị nội tạạ̣i cổ phiếu VNM 2.2.3 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình động 2.2.3.1 Giới thiệu chung phần mềm Crystal Ball 2.2.3.2 Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƯỢNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Thuận lợi việc định giá cổ phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam 81 3.1.1 Thị trường dần hoàn thiện hiệu 3.1.2 Dữ liệu chứng khoán xây dựng cung cấp đầy đủ v 3.1.3 Các cơng ty chứng khốn áp dụng rộng rãi phương pháp định giá cổ phiếu 82 3.2 Một số khó khăn hạạ̣n chế việc định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 83 3.3 Giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 86 3.3.1 Nhóm giải pháp làm tăng tính hiệu cho thị trường chứng khoán Việt Nam 87 3.3.1.1 Nâng cao chất lượng công bố thông tin thị trường chứng khoán 87 3.3.1.2 Tăng cường hoạạ̣t động giám sát thị trường chứng khốn 88 3.3.2 Nhóm giải pháp tăng cung hàng hóa thị trường chứng khoán .89 3.3.2.1 Tiếp tục đẩy mạạ̣nh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước 90 3.3.2.2 Khuyến khích cơng ty đạạ̣i chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán 90 3.3.2.3 Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán 90 3.3.2.4 Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 91 3.3.2.5 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 91 3.3.3 Nhóm giải pháp khác 92 3.3.3.1 Lựa chọn liệu phùù̀ hợp 92 3.3.3.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phùù̀ hợp 92 3.3.3.4 Giảm bớt can thiệp hành hướng tới xây dựng thị trường tài đồng 93 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 95 vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Sơ đồ 2.1: Sơ đồ tổ chức công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 51 Sơ đồ 2.2 Qui trình mơ Monte Carlo 38 Bảng 1.1: Các tiêu phương pháp tính FCFE 15 Bảng 1.2: Tác động nhân tố đến giá quyền chọn 45 Bảng 1.3: Một số tham số mơ hình Schwartz-Moon 47 Bảng 2.1: Thơng tin tài cơng ty cổ phần sữa Việt Nam 53 Bảng 2.2 Các tiêu tài VNM năm 2015-2016 55 Bảng 2.3 Lịch sử chi trả cổ tức VNM giai đoạạ̣n 2006-2017 61 Bảng 2.4: So sánh kết định giá giá thị trường cổ phiếu VNM 63 Bảng 2.5 Kết phân tích độ nhạạ̣y chiều biến số n 72 Bảng 2.6 Kết phân tích độ nhạạ̣y chiều biến số r 74 Bảng 2.7 Kết phân tích độ nhạạ̣y chiều biến số ROE .75 Bảng 2.8 Kết phân tích độ nhạạ̣y chiều biến số Do 75 Bảng 2.9 Kết phân tích độ nhạạ̣y chiều biến số EPS 76 Bảng 2.10: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giá cổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 79 Đồ thị 2.1: Định nghĩa biến Lợi suất yêu cầu cổ phiểu cần định giá (r)76 Đồ thị 2.2 Đồ thị định nghĩa biến Số năm tăng trưởng (n) 77 Đồ thị 2.3 Đồ thị định nghĩa biến cổ tức năm trước (Do) 77 Đồ thị 2.4 Đồ thị định nghĩa biến EPS 78 Đồ thị 2.5 Đồ thị định nghĩa biến ROE 78 Đồ thị 2.6: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giácổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 80 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT b Tỷ lệệ̣ lợệ̣i nhuận để lại táớ́i đầờ̀u tư DMức côổ̉ tức DCF Discounted Cash Flow, Chiết khấớ́u dòng tiền DNNN Doanh nghiệệ̣p Nhà nướớ́c EPS Earning per share,Thu nhập cơổ̉ phầờ̀n FCFE Dòng tiền tự sau thuế theo quan điểm vốn chủ sở hữữ̃u FCFF Dòng tiền tự sau thuế theo quan điểm tôổ̉ng vốn đầờ̀u tư g Tỷ lệệ̣ tăng trưởng IPOs Initial Pubic Offerings, Pháớ́t hành chứng khoáớ́n lầờ̀n đầờ̀u công chúng M&A Mergers and Acquisitions, Mua báớ́n, sáớ́p nhập công ty P/B Hệệ̣ số giáớ́ giáớ́ trịệ̣ sôổ̉ sáớ́ch P/E Hệệ̣ số giáớ́ thu nhâp PV Giáớ́ trịệ̣ hiệệ̣n r Lãi suấớ́t chiết khấớ́u RI Residual Income, Lợệ̣i nhuận thặng dư RIM Residual Income Model, Mơ hình địệ̣nh giáớ́ lợệ̣i nhuận thặng dư ROA Lợệ̣i nhuận tôổ̉ng tài sản ROE Lợệ̣i nhuận vốn chủ sở hữữ̃u TTCK Thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n VNM Cơng ty cơổ̉ phầờ̀n sữữ̃a Việệ̣t Nam viii TĨM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Để thực hiệệ̣n đề tài:“Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)”, táớ́c giả tiến hành phân tíớ́ch, địệ̣nh giáớ́ cơổ̉ phiếu Vinamilk (VNM) mơ hình tĩnh mơ hình động Táớ́c giả sử dụng phương pháớ́p địệ̣nh tíớ́nh để phân tíớ́ch chíớ́nh sáớ́ch côổ̉ tức công ty Cơổ̉ phầờ̀n sữữ̃a Việệ̣t Nam, lựa chọn mơ hình địệ̣nh giáớ́ tĩnh (mơ hình chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức hai hai đoạn) sử dụng phân tíớ́ch độ nhạy, phân tíớ́ch mô Monte – Carlo để địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu VNM trạng tháớ́i động, Đầu tiên, táớ́c giả tiến hành địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu VNM trạng tháớ́i tĩnh Qua xem xét ưu điểm, nhượệ̣c điểm cáớ́c mơ hình, táớ́c giải nhận thấớ́y mơ hình chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức phù hợệ̣p nhấớ́t để địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu VNM chíớ́nh sáớ́ch chi trả côổ̉ tức đặn, địệ̣nh kỳ công ty Trong cáớ́c dạng mơ hình chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức táớ́c giả lựa chọn mơ hình chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức hai giai đoạn để địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu VNM Sau đó, táớ́c giả tiến hành địệ̣nh giáớ́ cơổ̉ phiếu VNM trạng tháớ́i động Táớ́c giả tiến hành phân tíớ́ch độ nhạy cáớ́c biến công thức tíớ́nh giáớ́ trịệ̣ nội côổ̉ phiếu (Vo) gồm: r (Lợệ̣i suấớ́t yêu cầờ̀u đối vớớ́i côổ̉ phiếu cầờ̀n địệ̣nh giáớ́), n (Số năm tăng trưởng, ROE (Lợệ̣i nhuận vốn chủ sở hữữ̃u), Do (Côổ̉ tức), EPS (Lợệ̣i nhuận côổ̉ phiếu, g (tốc độ tăng trưởng côổ̉ tức) Kết phân tíớ́ch độ nhạy cho thấớ́y cáớ́c biến công thức nhạy cảm đối vớớ́i giáớ́ trịệ̣ nội côổ̉ phiếu Táớ́c giả tiến hành phân tíớ́ch mô Monte – Carlo vớớ́i số lầờ̀n mô 10000 lầờ̀n Kết cho thấớ́y: xáớ́c suấớ́t để côổ̉ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bịệ̣ địệ̣nh giáớ́ thấớ́p (P< Vo) 82,75%, xáớ́c suấớ́t để côổ̉ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bịệ̣ địệ̣nh giáớ́ cao (P>Vo) 17,25% Cuối cùù̀ng, luận văn đề xuấớ́t giải pháớ́p nâng cao chấớ́t lượệ̣ng địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam thờờ̀i gian tớớ́i 85 chưa niêm yết trướớ́c thâm chíớ́ vay vốn ngân hàng để mua cơổ̉ phiếu chíớ́nh Mặt kháớ́c, vấớ́n đề liên quan đến tài sản vô hình, cáớ́ch thức hạch toáớ́n khấớ́u hao chúng nào? vấớ́n đề đấớ́t dai, vốn Quy mô nhỏ nên thiếu so sánh Quy mô thịệ̣ trườờ̀ng chíớ́nh thức bé, nên khơng thể tìm kếm nhữữ̃ng cơng ty tương tự hồn tồn để địệ̣nh giáớ́ Hai công ty niêm yết hoạt động ttong lĩnh vực rõ ràng so sáớ́nh chúng vớớ́i đượệ̣c chúng có quy mơ, sản phẩm, tốc độ tăng trưởng kháớ́c Vấn đề công ty gia đình Nhữữ̃ng cơng ty cơổ̉ phầờ̀n vốn nhỏ từ 10-15 tỉ đồng rấớ́t dễ trở thành dạng cơng ty gia đình vớớ́i thành viên Hội đồng quản trịệ̣ (HĐQT), Ban Tôổ̉ng giáớ́m đốc (TGĐ) ngườờ̀i nhà Điển hình Việệ̣t Nam cơng ty cơổ̉ phầờ̀n Giấớ́y Hải Phòng CTCP Đồ Hộp Hạ Long Đối vớớ́i nhữữ̃ng cơng ty cơổ̉ phầờ̀n gia đình việệ̣c địệ̣nh giáớ́ rấớ́t khó khăn bịệ̣ chi phối gia đình nắm giữữ̃ Trình độ hiểu biết chung chứng khốn hạạ̣n chế Thịệ̣ trườờ̀ng chướớ́ng khoáớ́n Việệ̣t Nam mớớ́i vào hoạt động, nên tấớ́t nhữữ̃ng vấớ́n đề liên quan đến rấớ́t mớớ́i mẻ đối vớớ́i ngườờ̀i dân, cáớ́c tơổ̉ chức kinh doanh chứng khoáớ́n cáớ́c quan quản lý Chíớ́nh nhữữ̃ng khó khăn mà hiệệ̣n việệ̣c địệ̣nh giáớ́ thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n nướớ́c ta rấớ́t trì trệệ̣, cầờ̀n có nhữữ̃ng biệệ̣n pháớ́p tíớ́ch cực hạn chế nhữữ̃ng khó khăn bướớ́c đưa hoạt động địệ̣nh giáớ́ có chuyên nghiệệ̣p đáớ́p ứng nhu cầờ̀u thịệ̣ trườờ̀ng 3.3 Giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n ôổ̉n địệ̣nh, vữữ̃ng đồng vớớ́i thịệ̣ trườờ̀ng tài chíớ́nh Mở rộng thịệ̣ trườờ̀ng có tơổ̉ chức thu hẹp thịệ̣ trườờ̀ng tự Tăng quy mô thịệ̣ trườờ̀ng đạt khoảng 70% tôổ̉ng sản phẩm quốc nội Pháớ́t triển sở nhà đầờ̀u tư, pháớ́t triển hệệ̣ thống cáớ́c nhà đầờ̀u tư tôổ̉ chức, nhà đầờ̀u tư nướớ́c ngồi Đa dạng 86 hóa sản phẩm nghiệệ̣p vụ; tăng cườờ̀ng lực quản lý, giáớ́m sáớ́t, đảm bảo tíớ́nh công khai minh bạch, bảo vệệ̣ lợệ̣i íớ́ch nhà đầờ̀u tư Đây điều kiệệ̣n thuận lợệ̣i để địệ̣nh giáớ́ chíớ́nh xáớ́c côổ̉ phiếu thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam Trên sở nhữữ̃ng điều kiệệ̣n thuận lợệ̣i hạn chế việệ̣c địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam, táớ́c giả đề xuấớ́t số giải pháớ́p nâng cao chấớ́t lượệ̣ng địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu Việệ̣t Nam 3.3.1 Nhóm giải pháp làm tăng tính hiệu cho thị trường chứng khoán Việt Nam Tấớ́t dữữ̃ liệệ̣u đầờ̀u vào để địệ̣nh giáớ́ chứng khoáớ́n đượệ̣c tíớ́nh toáớ́n dựa dữữ̃ liệệ̣u quáớ́ khứ Dữữ̃ liệệ̣u quáớ́ khứ có ảnh hưởng rấớ́t lớớ́n đến tíớ́nh chíớ́nh xáớ́c hiệệ̣u vấớ́n đề địệ̣nh giáớ́ Vớớ́i địệ̣nh hướớ́ng làm cho dữữ̃ liệệ̣u thịệ̣ trườờ̀ng tương thíớ́ch vớớ́i mô hình địệ̣nh giáớ́ cầờ̀n có giải pháớ́p làm cho thịệ̣ trườờ̀ng trở nên minh bạch, hiệệ̣u Táớ́c giả xin trình bày số giải pháớ́p sau: 3.3.1.1 Nâng cao chất lượng công bố thông tin thị trường chứng khốn Cáớ́c nghiên cứu trướớ́c có nhữữ̃ng kết luận số biến số vĩ mô dự trữữ̃ ngoại hối, tôổ̉ng giáớ́ trịệ̣ công nghiệệ̣p hàng tháớ́ng, lãi śớ́t cho vay, hay cung tiền…trong ngắn hạn khơng có ảnh hưởng ảnh hưởng rấớ́t thấớ́p đến giáớ́ chứng khoáớ́n Ngồi thơng tin vĩ mơ, thơng tin cáớ́c công ty đại chúng thông tin cáớ́c công ty niêm yết, công ty chứng khoáớ́n, cáớ́c sở giao dịệ̣ch chứng khoáớ́n…đượệ̣c công bố thịệ̣ trườờ̀ng, đến cáớ́c nhà đầờ̀u tư có ảnh hưởng rấớ́t lớớ́n đến biến động giáớ́ chứng khoáớ́n Nguyên nhân do: Thông tin vĩ mô chưa đượệ̣c tíớ́nh toáớ́n công bố thườờ̀ng xun; thơng tin đượệ̣c cơng bố nhiều trườờ̀ng hợệ̣p thiếu sót, chậm trễ, chấớ́t lượệ̣ng thấớ́p; có rò rỉ thơng tin, giao dịệ̣ch nội giáớ́n, xuấớ́t hiệệ̣n tin đồn táớ́c động làm sai lệệ̣ch giáớ́ chứng khoáớ́n Mặt kháớ́c, thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n mớớ́i nơổ̉i hiệệ̣n tượệ̣ng tâm lý số đông mua báớ́n chứng khoáớ́n tíớ́nh minh bạch không cao Đây lý khiến cho cáớ́c thông tin không đượệ̣c phản áớ́nh qua giáớ́ chứng khoáớ́n Do vậy, để 87 thông tin thịệ̣ trườờ̀ng phản áớ́nh đầờ̀y đủ kịệ̣p thờờ̀i vào giáớ́ chứng khoáớ́n số thịệ̣ trườờ̀ng cầờ̀n phải: Tíớ́nh toáớ́n công bố rộng rãi thông tin kinh tế vĩ mô tạo điều kiệệ̣n cho cáớ́c chủ thể tham gia thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n nói chung cáớ́c nhà đầờ̀u tư nói riêng dễ dàng chủ động tiếp cận Nâng cao tráớ́ch nhiệệ̣m cáớ́c chủ thể tham gia thịệ̣ trườờ̀ng việệ̣c công bố thông tin Cáớ́c chủ thể tham gia thịệ̣ trườờ̀ng cầờ̀n phải ý thức tráớ́ch nhiệệ̣m đối vớớ́i cáớ́c nhà đầờ̀u tư, chủ động công bố thông tin, xem hoạt động cơng bố thơng tin nét văn hóa doanh nghiệệ̣p Hồn thiệệ̣n hệệ̣ thống cơng bố thơng tin điệệ̣n tử để hôổ̉ trợệ̣ tốt cho việệ̣c công bố thu thập thông tin thịệ̣ trườờ̀ng, tạo điều kiệệ̣n cho thông tin thịệ̣ trườờ̀ng phản áớ́nh nhanh đầờ̀y đủ vào giáớ́ chứng khoáớ́n Tiếp tục hoàn thiệệ̣n khung pháớ́p lý tăng cườờ̀ng giáớ́m sáớ́t việệ̣c công bố thông tin thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n đảm bảo có đầờ̀y đủ khn khơổ̉ pháớ́p lý để điều chỉnh hành vi cáớ́c tôổ̉ chức việệ̣c công bố thông tin cáớ́c quy địệ̣nh công bố thông tin đượệ̣c tuân thủ cáớ́ch nghiêm túc Tuyên truyền, nâng cao nhận thức, trình độ cáớ́c nhà đầờ̀u tư thịệ̣ trườờ̀ng; minh bạch hóa thơng tin thịệ̣ trườờ̀ng Cáớ́c quan quản lý thịệ̣ trườờ̀ng nên tăng cườờ̀ng thông tin tuyên truyền pháớ́p luật công bố thông tin để nâng cao nhận thức chủ thể tham gia thịệ̣ trườờ̀ng lĩnh vực 3.3.1.2 Tăng cường hoạạ̣t động giám sát thị trường chứng khoán Theo quy địệ̣nh hiệệ̣n nay, công táớ́c giáớ́m sáớ́t hoạt động thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n đượệ̣c chia thành hai tuyến, tuyến giáớ́m sáớ́t thứ nhấớ́t cáớ́c sở giao dịệ̣ch chứng khoáớ́n tuyến giáớ́m sáớ́t thứ hai Ủy ban Chứng khoáớ́n Nhà nướớ́c Mỗi tuyến giáớ́m sáớ́t có quyền hạn tráớ́ch nhiệệ̣m nhấớ́t địệ̣nh hướớ́ng đến hai nội dung công táớ́c giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng: giáớ́m sáớ́t tuân thủ cáớ́c thành viên thịệ̣ trườờ̀ng; giáớ́m sáớ́t giao dịệ̣ch thịệ̣ trườờ̀ng 88 Đảm bảo tíớ́nh công khai minh bạch thịệ̣ trườờ̀ng đòi hỏi cáớ́c quy địệ̣nh có tíớ́nh chấớ́t pháớ́p lý chứng khoáớ́n thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n phải đượệ̣c tuân thủ cáớ́ch nghiêm túc, nhấớ́t cáớ́c quy địệ̣nh công bố thông tin Vớớ́i pháớ́t triển nhanh chóng thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n thờờ̀i gian qua, cầờ̀n tăng cườờ̀ng cáớ́c hoạt động giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng nâng cao chấớ́t lượệ̣ng hoạt động giáớ́m sáớ́t nhằm loại bỏ cáớ́c hành vi thao túng thịệ̣ trườờ̀ng, gian lận, giao dịệ̣ch nội giáớ́n… Hoàn thiệệ̣n hệệ̣ thống văn pháớ́p luật có liên quan đến hoạt động giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng, điều chỉnh bôổ̉ sung, điều chỉnh cáớ́c quy địệ̣nh hoạt động giáớ́m sáớ́t phù hợệ̣p vớớ́i pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng mà quy mơ thịệ̣ trườờ̀ng tăng ngày có nhiều sản phẩm mớớ́i đượệ̣c triển khai giao dịệ̣ch - Phối hợệ̣p giữữ̃a hai tuyến giáớ́m sáớ́t đảm bảo hoạt động giáớ́m sáớ́t chặt chẻ, hiệệ̣u giúp cho cáớ́c quy địệ̣nh chứng khoáớ́n thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n vào thực tế làm cho thịệ̣ trườờ̀ng minh bạch hiệệ̣u Đẩy mạnh ứng dụng công nghệệ̣ thông tin hoạt động giáớ́m sáớ́t pháớ́t hiệệ̣n kịệ̣p thờờ̀i cáớ́c hành vi vi phạm, cảnh báớ́o sớớ́m, tự động pháớ́t hiệệ̣n cáớ́c dấớ́u hiệệ̣u nghi ngờờ̀ đối vớớ́i hoạt động làm giáớ́, thao túng thịệ̣ trườờ̀ng; xây dựng, đào tạo bồi dưỡng đội ngũ làm công táớ́c giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng có đủ trình độ chun mơn đạo đức nghề nghiệệ̣p đáớ́p ứng đượệ̣c yêu cầờ̀u nhiệệ̣m vụ giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng đặt Nêu cao vai trò cơng ty chứng khoáớ́n việệ̣c giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng Pháớ́t huy vai trò cáớ́ccơng ty chứng khoáớ́n thịệ̣ trườờ̀ng, đội ngũ nhân viên, chuyên gia có trình độ chun mơn sâu, vữữ̃ng vàng lĩnh vực chứng khoáớ́n thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n pháớ́t hiệệ̣n ngăn chặn từ đầờ̀u cáớ́c hành vi, giao dịệ̣ch bấớ́t thườờ̀ng Công ty chứng khoáớ́n vớớ́i Sở Giao dịệ̣ch Chứng khoáớ́n, Ủy ban Chứng khoáớ́n Nhà nướớ́c tạo thành hệệ̣ thống giáớ́m sáớ́t thịệ̣ trườờ̀ng chặt chẻ hiệệ̣u 3.3.2 Nhóm giải pháp tăng cung hàng hóa thị trường chứng khốn Tăng số lượệ̣ng chủng loại hàng hóa thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n giúp thịệ̣ trườờ̀ng hoạt động sôi nôổ̉i hơn, nhà đầờ̀u tư có nhiều lựa chọn qua đưa lượệ̣ng thông tin đầờ̀y đủ tạo điều kiệệ̣n thuận lợệ̣i cho địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu 89 3.3.2.1 Tiếp tục đẩy mạạ̣nh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Tíớ́nh từ năm 1992 đến tôổ̉ng số doanh nghiệệ̣p Nhà nướớ́c đượệ̣c cơổ̉ phầờ̀n hóa gầờ̀n 4000, bình qn năm cơổ̉ phầờ̀n hóa đượệ̣c 181,5 doanh nghiệệ̣p Đến đầờ̀u năm 2012 lại 3.265 doanh nghiệệ̣p, nhiên, tiến trình cơổ̉ phầờ̀n hóa mấớ́y năm gầờ̀n hầờ̀u chậm lại, năm 2013 côổ̉ phầờ̀n hóa đượệ̣c 13 doanh nghiệệ̣p Nhiều doanh nghiệệ̣p quy mơ lớớ́n, doanh nghiệệ̣p kinh doanh hiệệ̣u chưa đượệ̣c cơổ̉ phầờ̀n hóa, đẩy nhanh tiến trình cơổ̉ phầờ̀n hóa nhấớ́t nhữữ̃ng doanh nghiệệ̣p chấớ́t lượệ̣ng hoạt động kinh doanh tốt làm phong phú thêm rấớ́t nhiều đối vớớ́i lượệ̣ng hàng hóa thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n.Điều tạo điều kiệệ̣n cho nhà đầờ̀u tư có nhiềuhàng hóa lựa chọn để xây dựng quản lý danh mục đầờ̀u tư 3.3.2.2 Khuyến khích cơng ty đạạ̣i chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán Theo thống kê từ trang web Ủy ban Chứng khoáớ́n Nhà nướớ́c, tíớ́nh đến cuối năm 2013, tồn thịệ̣ trườờ̀ng có khoảng 1280 cơng ty đại chúng, nhiên chưa đầờ̀y 50% số lượệ̣ng cáớ́c công ty niêm yết cáớ́c sàn giao dịệ̣ch, cụ thể: có 292 cơng ty niêm yết Sở Giao dịệ̣ch Chứng khoáớ́n Hà Nội 269 công ty niêm yết Sở Giao dịệ̣ch Chứng khoáớ́n Thành phố Hồ Chíớ́ Minh, 719 cơng ty đại chúng chưa thực hiệệ̣n niêm yết Trong thờờ̀i gian tớớ́i, phầờ̀n lớớ́n nhữữ̃ng công ty tiếp tục niêm yết, cáớ́c nhà đầờ̀u tư gặp thuận lợệ̣i việệ̣c đa dạng hóa danh mục đầờ̀u tư, qua mở cáớ́c điều kiệệ̣n tốt cho việệ̣c áớ́p dụng lý thuyết danh mục đầờ̀u tư hiệệ̣n đại nói chung mơ hình địệ̣nh giáớ́ tài sản vốn nói riêng việệ̣c xây dựng quản lý danh mục đầờ̀u tư thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam 3.3.2.3 Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán Tíớ́nh đến cuối năm 2013, thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t nam có 24 quỹ đầờ̀u tư chứng khoáớ́n 48 công ty quản lý quỹ đầờ̀u tư, hầờ̀u hết cáớ́c quỹ đóng Năm 2013 năm đầờ̀u tiên quỹ mở đượệ̣c xây dựng vào hoạt động thịệ̣ trườờ̀ng, đến cuối năm có quỹ huy động vốn đượệ̣c cấớ́p phép hoạt động vớớ́i khoản 1000 nhà đầờ̀u tư So vớớ́i cáớ́c thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n cáớ́c nướớ́c, quy mô hoạt động cáớ́c quỹ đầờ̀u tư Việệ̣t Nam khiêm tốn, lĩnh vực 90 nhiều tiềm để pháớ́t triển Hoạt động cáớ́c quỹ đầờ̀u tưvừa tạo kênh đầờ̀u tư vừa tạo thêm hàng hóa cho thịệ̣ trườờ̀ng Để thúc đẩy pháớ́t triển cáớ́c quỹ đầờ̀u tư, khuyến khíớ́ch việệ̣c hình thành thêm cáớ́c quỹ đầờ̀u tư chứng khoáớ́n, cầờ̀n có vào cáớ́c quan quản lý thân cáớ́c quỹ: tiếp tục hoàn thiệệ̣n khung pháớ́p lý đối vớớ́i hoạt động quỹ đầờ̀u tư chưng khoáớ́n, khuyến khíớ́ch nhà đầờ̀u tư tham gia đầờ̀u tư vào cáớ́c quỹ thông qua chíớ́nh sáớ́ch thuế (giảm thuế so vớớ́i việệ̣c đầờ̀u tư trực tiếp); tăng cườờ̀ng cáớ́c hoạt động tuyên truyền, quảng báớ́ hoạt động quỹ, mở cáớ́c lớớ́p tập huấớ́n, đào tạo, tôổ̉ chức cáớ́c hội thảo để trang bịệ̣ kiến thức, hiểu biết cáớ́c nhà đầờ̀u tư đối vớớ́i hoạt động quỹ 3.3.2.4 Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n pháớ́i sinh địệ̣nh hướớ́ng đề cập đến chiến lượệ̣c pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam giai đoạn 2011-2020 Cầờ̀n có nhữữ̃ng giải pháớ́p tíớ́ch cực thúc đẩy đờờ̀i thịệ̣ trườờ̀ng Khi thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n pháớ́i sinh chíớ́nh thức vào hoạt động tạo cơng cụ phòng ngừa rủi ro, đồng thờờ̀i vớớ́i cáớ́c chứng khoáớ́n sở: côổ̉ phiếu, tráớ́i phiếu chứng quỹ đầờ̀u tư, cáớ́c loại chứng khoáớ́n pháớ́i sinh quyền mua côổ̉ phầờ̀n, chứng quyền, quyền chọn, hợệ̣p đồng kỳ hạn, hợệ̣p đồng tương lai làm phong phú, đa dạng hàng hóa thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n 3.3.2.5 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu Việệ̣t Nam pháớ́t triển 10 năm vớớ́i nhữữ̃ng thành công nhấớ́t địệ̣nh: hệệ̣ thống cáớ́c văn pháớ́p lý không ngừng đượệ̣c hồn thiệệ̣n, tơổ̉ng dư nợệ̣ thịệ̣ trườờ̀ng đạt khoảng 14%-18% GDP; hạ tầờ̀ng kỹ thuật phục vụ cho việệ̣c giao dịệ̣ch tráớ́i phiếu đượệ̣c pháớ́t triển …Tuy nhiên, thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu nướớ́c ta hiệệ̣n nhiều bấớ́t cập, để thúc đẩy pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng cầờ̀n phải: Tiếp tục hoàn thiệệ̣n hệệ̣ thống pháớ́p lý điều chỉnh kíớ́ch thíớ́ch thịệ̣ trườờ̀ng pháớ́t triển, nhấớ́t tráớ́i phiếu doanh nghiệệ̣p cho phép Bảo hiểm xã hội tham gia đầờ̀u tư 91 tráớ́i phiếu doanh nghiệệ̣p, tháớ́o gỡ nhữữ̃ng khó khăn vướớ́ng mắc việệ̣c pháớ́t hành tráớ́i phiếu cáớ́c doanh nghiệệ̣p Có chế khuyến khíớ́ch pháớ́t triển thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu doanh nghiệệ̣p thịệ̣ trườờ̀ng kháớ́ khiêm tốn chiếm chưa đến 15% quy mô thịệ̣ trườờ̀ng Trướớ́c tiên cầờ̀n đẩy nhanh quáớ́ trình hình thành cơng ty địệ̣nh mức tíớ́n nhiệệ̣m để đáớ́nh giáớ́ mức độ tíớ́n nhiệệ̣m cáớ́c tôổ̉ chức pháớ́t hành, minh báớ́ch hóa thơng tin doanh nghiệệ̣p làm sở để cáớ́c nhà đầờ̀u tư đưa cáớ́c địệ̣nh giao dịệ̣ch; Đa dạng hóa nhà đầờ̀u tư thịệ̣ trườờ̀ng: hiệệ̣n nay, nhà đầờ̀u tư thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu chủ yếu cáớ́c ngân hàng thương mại, lại cáớ́c nhà đầờ̀u tư nướớ́c ngoài, cáớ́c chủ thể đầờ̀u tư kháớ́c thịệ̣ trườờ̀ng chưa quan tâm nhiều đến thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu Khuyến khíớ́ch đượệ̣c nhiều nhà đầờ̀u tư kháớ́c cáớ́c quỹ đầờ̀u tư, công ty quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, cáớ́c nhà đầờ̀u tư cáớ́ nhân (đầờ̀u tư thông qua cáớ́c quỹ đầờ̀u tư) …tham gia đầờ̀u tư tráớ́i phiếu, làm tăng lực cầờ̀u thịệ̣ trườờ̀ng tạo động lực thúc đẩy thịệ̣ trườờ̀ng tráớ́i phiếu pháớ́t triển 3.3.3 Nhóm giải pháp khác 3.3.3.1 Lựa chọn liệu phùù̀ hợp Cáớ́c nguồn dữữ̃ liệệ̣u táớ́c giả sử dụng dữữ̃ liệệ̣u theo ngày Táớ́c giả đề xuấớ́t nghiên cứu thực hiệệ̣n ướớ́c lượệ̣ng vớớ́i dữữ̃ liệệ̣u quan sáớ́t theo tháớ́ng, quan sáớ́t thu thập dữữ̃ liệệ̣u nhữữ̃ng giai đoạn kháớ́c (dữữ̃ liệệ̣u thu thập giai đoạn 19/02/2006 đến ngày 28/04/2017)… Trong điều kiệệ̣n cho phép, cầờ̀n tiến hành thực nghiệệ̣m nhiều vớớ́i nhiều nguồn dữữ̃ liệệ̣u sở rút kết luận chuẩn xáớ́c cáớ́ch thức lựa chọn thờờ̀i gian, tầờ̀n suấớ́t quan sáớ́t phù hợệ̣p, đảm bảo cáớ́c ướớ́c lượệ̣ng chíớ́nh xáớ́c hơn, mơ hình đo lườờ̀ng tốt 3.3.3.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phùù̀ hợp Quáớ́ trình đầờ̀u tư diễn giai đoạn nhấớ́t địệ̣nh, đó, lãi suấớ́t phi có nhữữ̃ng biến động, ảnh hưởng trực tiếp đến việệ̣c lựa chọn kết đầờ̀u tư, vậy,không nên vào mức lãi suấớ́t phi rủi ro chẳng hạn lãi suấớ́t 92 đợệ̣t pháớ́t hành tráớ́i phiếu Chíớ́nh phủ để đưa địệ̣nh đầờ̀u tư Khi lựa chọn lãi suấớ́t phi rủi ro để ứng dụng mơ hình địệ̣nh giáớ́ tài sản vốn lựa chọn côổ̉ phiếu đầờ̀u tư hay kết hợệ̣p giữữ̃a chứng khoáớ́n phi rủi ro vớớ́i danh mục đầờ̀u tư hiệệ̣u xây dựng danh mục đầờ̀u tư tối ưu, cầờ̀n phải tíớ́nh đến mức độ biến động lãi suấớ́t phi rủi ro Đườờ̀ng cong lãi suấớ́t tráớ́i phiếu Chíớ́nh phủ đượệ̣c xây dựng đưa vào vận hành kháớ́ ôổ̉n địệ̣nh từ tháớ́ng năm 2013, cáớ́c nhà đầờ̀u tư lựa chọn lãi suấớ́t phi rủi ro sở thông tin đườờ̀ng cong lãi śớ́t đượệ̣c cơng bố quáớ́ trình xây dựng quản lý danh mục đầờ̀u tư 3.3.3.4 Giảm bớt can thiệp hành hướng tới xây dựng thị trường tài đồng Thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n có mối quan hệệ̣ khắng khíớ́t vớớ́i cáớ́c thịệ̣ trườờ̀ng tiền tệệ̣, thịệ̣ trườờ̀ng vàng, ngoại tệệ̣, …Nhữữ̃ng thịệ̣ trườờ̀ng ôổ̉n địệ̣nh giúp thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n ngày trở nên hiệệ̣u quả, tạo điều kiệệ̣n, môi trườờ̀ng tốt để ứng dụng lý thuyết danh mục hiệệ̣n đại Giảm bớớ́t can thiệệ̣p hành chíớ́nh đối vớớ́i cung cầờ̀u thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n thông qua việệ̣c nớớ́i lỏng biên độ dao động giáớ́, tăng tỉ lệệ̣ nắm giữữ̃ côổ̉ phiếu công ty đối vớớ́i nhà đầờ̀u tư nướớ́c ngồi, tiến tớớ́i xóa bỏ khống chế tỷ lệệ̣ nắm giữữ̃ côổ̉ phiếu nhà đầờ̀u tư nướớ́c biên độ dao động giáớ́ giao dịệ̣ch Giáớ́ thịệ̣ trườờ̀ng biến động táớ́c động cung cầờ̀u chứng khoáớ́n thịệ̣ trườờ̀ng vậy, thịệ̣ trườờ̀ng trở nên hiệệ̣u 93 KẾT LUẬN Nghiên cứu “Ước lượng xác suất định giá sai cổ phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk” đượệ̣c lấớ́y dữữ̃ liệệ̣u giai đoạn 2006 -2016 Nghiên cứu làm rõ đượệ̣c cáớ́c vấớ́n đề sau: Thứ nhất: Thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam trải qua thờờ̀i gian 15 năm xây dựng trưởng thành Qua khoảng thờờ̀i gian có nhiều cơng ty có tình hình hoạt động kinh doanh tốt, chíớ́nh sáớ́ch chi trả côổ̉ tức thống nhấớ́t tạo nhữữ̃ng điều kiệệ̣n thuận lợệ̣i cho việệ̣c áớ́p dụng mô hình chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức để địệ̣nh giáớ́ Thứ hai: Qua việệ̣c phân tíớ́ch độ nhạy cho thấớ́y giáớ́ trịệ̣ địệ̣nh giáớ́ côổ̉ phiếu địệ̣nh giáớ́ phương pháớ́p chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức (cụ thể mơ hình hai giai đoạn) chịệ̣u ảnh hưởng rấớ́t lớớ́n hai biến số đầờ̀u vào số năm tăng trưởng (n) Lợệ̣i suấớ́t yêu cầờ̀u đối vớớ́i côổ̉ phiếu cầờ̀n địệ̣nh giáớ́ (r) biến số n táớ́c động chiều đến giáớ́ trịệ̣ nội côổ̉ phiếu biến số r táớ́c động ngượệ̣c chiều đến giáớ́ trịệ̣ nội côổ̉ phiếu Thứ ba: Qua việệ̣c sử Monte – Carlo cho thấớ́y vào ngày 29/01/2017 xáớ́c suấớ́t để côổ̉ phiếu VNM bịệ̣ địệ̣nh giáớ́ thấớ́p (P< Vo) 82,75%, xáớ́c suấớ́t để côổ̉ phiếu bịệ̣ địệ̣nh giáớ́ cao (P>Vo) 17,25% Tuy nhiên, nghiên cứu có số hạn chế cầờ̀n khắc phục địệ̣nh hướớ́ng cho cáớ́c nghiên cứu tiếp theo: Thứ nhất, mô hình mớớ́i áớ́p dụng phương pháớ́p địệ̣nh giáớ́ chiết khấớ́u dòng cơổ̉ tức mà chưa nghiên cứu áớ́p dụng cáớ́c phương pháớ́p kháớ́c đặc thù chíớ́nh sáớ́ch chi trả côổ̉ tức VNM Thứ hai, Mô hình mớớ́i áớ́p dụng đối vớớ́i cơổ̉ phiếu VNM mà chưa áớ́p dụng rộng rãi đối vớớ́i cáớ́c công ty niêm yết thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n Việệ̣t Nam Nguyên nhân phầờ̀n việệ̣c thu thập dữữ̃ liệệ̣u khó khăn, nữữ̃a, thờờ̀i gian nghiên cứu có hạn nên táớ́c giả chưa thể nghiên cứu sâu để đáớ́nh giáớ́ đầờ̀y đủ táớ́c động cáớ́c yếu tố Vì vậy, địệ̣nh hướớ́ng cho cáớ́c nghiên cứu xem xét áớ́p dụng nhiều mơ hình trạng tháớ́i động đến việệ̣c ướớ́c tíớ́nh xáớ́c suấớ́t địệ̣nh giáớ́ sai côổ̉ phiếu Đồng thờờ̀i, nghiên cứu mở rộng cho nhiều cơổ̉ phiếu tồn Thịệ̣ trườờ̀ng chứng khoáớ́n để có đượệ̣c kết qủa nghiên cứu tốt DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Cáớ́c văn pháớ́p luật: Luật Doanh nghiệệ̣p Việệ̣t Nam 2014, Luật Thuế thu nhập cáớ́ nhân 2007, Quyết địệ̣nh số 68/QĐ-TTg Phê duyệệ̣t Chiến lượệ̣c quốc gia pháớ́t triển ngành Dượệ̣c Việệ̣t Nam giai đoạn đến năm 2020 tầờ̀m nhìn đến năm 2030 ngày 10 tháớ́ng năm 2014, Thông tư số 111/2013/TT-BTC ngày 15/08/2013, Thông tư 62/2009/TT-BTC ngày 27 tháớ́ng năm 2009, Thông tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 2009 Nguyễn Thịệ̣ Cành, Quản trị tài chính, Nhà xuấớ́t Cengage Learning, 2009 Nguyễn Minh Kiều, Tài doanh nghiệp, Nhà Xuấớ́t Thống kê, Trương Đông Lôc & Phạm Pháớ́t Tiến, Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chíớ́ khoa học Trườờ̀ng Đại học Cầờ̀n Thơ, số 38/2015, tr.67 - tr.74 Việệ̣t Huy Nam, Cổ tức: trả cho đỡ tức (2017), Trung tâm Trọng tài Quốc tế Nam – VIAC, địệ̣a http://viac.vn/co-tuc:-tra-sao-cho-do-tuc-a719.html, truy cập ngày 15/04/2017 Đinh Bảo Ngọc & Nguyễn Chíớ́ Cườờ̀ng, Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Pháớ́t triển kinh tế số 290/2014, tr.42-tr.60 Nguyễn Bảo Ngọc, Phân tích sách cổ tức tác động đến giá thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, Cơng trình dự thi Giải thưởng khoa học sinh viên “Nhà kinh tế trẻ - 2011” Đại học Kinh tế TPHCM, 2011 2005 Trầờ̀n Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại, Nhà Xuấớ́t Thống kê, Nguyễn Thu Thủy, Giáo trình Quản trị tài doanh nghiệp, Nhà Xuấớ́t Lao động, 2011 10 Đào Thịệ̣ Thương, Phân tích sách cổ tức công ty ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Trườờ̀ng Đại học Ngoại thương, Hà Nội, 2013 B TÀI LIỆU TIẾNG ANH 11 Franks Fabozzi and Pamela.P.Peterson, Financial and management analysis, Emerging Markets Review, No 1(3), 2000, pp 252 – 270 12 John Willey and Sons, Investment performance measurement , Journal of Research in Development and Management, 2003, Vol.15, pp 35-49 13 Afza, T., & Mirza, H H., Ownership structure and cashflows as deteminants of corporate Dividend Policy in Pakistan, International Business Research, 2010 14 Afza, T., & Mirza, H H., Dividend Policy:Institutional shareholdings and corporate dividends policy in Pakistan, African Journal of Business and Management, 2011 15 Amidu, Mohammed and Abor, Joshua, Determinants of dividend payout ratios in Ghana, Journal of Risk Finance, Vol 7, Issue 2, 2006, pp 136-145 16 Baker HK and Powell GE, Determinants of corporate dividend policy: a survey of NYSE firms, Finance Practice Education No 9, 2000, pp 29-40 17 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, A Catering Theory of Dividends, The Journal of Finance, Vol LXI, No.3, June 2004 18 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, Investor Sentiment and the Cross- Section of Stock Returns, The Journal of Finance, Vol LXI, No.4, August 2006 19 Gordon, M., Optimal Investment and Financing Policy, Journal of Finance, May 1963, pp 264-272 20 Gustavo Grullon, Ronl Michaely, Bhaskaran Swaminathan, Are Dividend changes a Sign of Firm Maturity?, Journal of Business, 2002, Vol.75 No.3, pp 387424 21 Klaus Gugler*, B Burcin Yurtoglu, Corporate Governance and Dividens pay-out policy in Germany, European Economics Review, No.47, 2003, pp 731-758 22 Miller, Merton H and Modigliani, Franco, Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, Journal of Business, 1961, pp 411–433 23 Miller, Merton H and Rock, K., Dividend policy under asymmetric information, Journal of Finance, No 40, 1985, pp 1031-1051 C CÁC TRANG WEB https://www.stock-analysis-on.net/ http://www.cophieu68.vn/ https://www.stockbiz.vn/ http://hnx.vn https://www.hsx.vn https://thuvienphapluat.vn http://www.moit.gov.vn https://www.customs.gov.vn http://finance.vietstock.vn/ http://www.nasdaq.com/ ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK NGÀNH:... CHƯƠNG II: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM) 2.1 Giới thiệu chung công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 2.1.1 Khái quát Vinamilk ... Cơng ty cơổ̉ phầờ̀n sữữ̃a Việệ̣t Nam viii TĨM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Để thực hiệệ̣n đề tài: Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) ”,