Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)

Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) (LV thạc sĩ)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƢỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƢỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG PHẠM VĂN HÙNG HÀ NỘI – 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƢỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƢỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 PHẠM VĂN HÙNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN VIỆT DŨNG HÀ NỘI – 2017 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sỹ kinh tế phiếu Vi t Nam: Tr c t nh x c su t đ nh gi sai cổ ng h p công ty cổ ph n s a Vi t Nam Vinamil trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi d i h l công ng dẫn PGS, TS Nguyễn Vi t Dũng Các thông tin, số li u tài li u mà sử dụng luận văn l trung thực, có nguồn gốc rõ ràng không vi phạm c c quy đ nh pháp luật Các kết nghiên cứu luận văn l trung thực v ch a đ c công bố b t kỳ n phẩm, cơng trình nghiên cứu khác Tôi xin cam đoan nh ng điều l thật, sai, tơi xin hồn toàn ch u trách nhi m Hà Nội, ng y th ng năm 2017 Học viên PHẠM VĂN HÙNG ii LỜI CẢM ƠN Tr c tiên, xin đ c gửi l i cảm ơn đến t t quý th y giảng dạy ch ơng trình Cao học ngành Tài – Ngân hàng tr th ơng, nh ng ng ng Đại học Ngoại i truyền đạt cho nh ng kiến thức h u ch l m sở để thực hi n tốt luận văn n y Tôi xin chân thành cảm ơn PGS,TS Nguyễn Vi t Dũng tận tình h th i gian thực hi n luận văn Nh ng th y h ng dẫn ng dẫn, bảo cho r t nhiều kinh nghi m quý báu th i gian thực hi n đề tài Tôi xin ch n th nh cảm ơn c c th y cô hội đồng ch m luận văn cho nh ng đ ng g p qu u để ho n chỉnh luận văn n y Sau xin gửi l i biết ơn s u sắc đến gia đình ln tạo điều ki n tốt nh t cho suốt trình học nh R t mong nhận đ thực hi n luận văn c ý kiến góp ý quý Th y/Cô để luận văn đ c hoàn thi n Hà Nội, tháng 05 năm 2017 Học viên Ph m V n H ng iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU viii PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nhiệm vụ nghiên cứu Đối tƣợng ph m vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Đóng góp luận v n CHƢƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 1.1.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 1.1.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 1.2 Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu đƣợc sử dụng 11 1.2.1 Nhóm mơ hình tĩnh 12 1.2.1.1 Nhóm phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền dòng cổ tức 12 1.2.1.2 Nhóm phƣơng pháp hệ số 30 iv 1.2.2 Nhóm mơ hình động 36 1.2.2.1 Mô Monte Carlo 36 1.2.2.2 Mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes 42 1.2.2.3 Mơ hình Schwartz-Moon 46 CHƢƠNG II: ƢỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM) 50 2.1 Giới thiệu chung công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 50 2.1.1 Khái quát Vinamilk 50 2.1.2 Thực tr ng kinh doanh 53 2.2 Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) 55 2.2.1 Một số vấn đề lựa chọn mơ hình định giá 55 2.2.2 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình tĩnh 60 2.2.2.1 Việc lựa chọn mô hình định giá cổ phiếu VNM 60 2.2.2.2 Xác định giá trị nội t i cổ phiếu VNM 63 2.2.3 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình động 64 2.2.3.1 Giới thiệu chung phần mềm Crystal Ball 64 2.2.3.2 Ƣớc tính xác suất định giá sai cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) 70 CHƢƠNG III: GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƢỢNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 81 3.1 Thuận lợi việc định giá cổ phiếu Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam81 3.1.1 Thị trƣờng dần đƣợc hoàn thiện hiệu 81 3.1.2 Dữ liệu chứng khoán đƣợc xây dựng cung cấp đầy đủ 82 3.1.3 Các cơng ty chứng khốn áp dụng rộng rãi phƣơng pháp định giá cổ phiếu 82 v 3.2 Một số khó kh n h n chế việc định giá cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 83 3.3 Giải pháp nâng cao chất lƣợng định giá cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 86 3.3.1 Nhóm giải pháp làm t ng tính hiệu cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 87 3.3.1.1 Nâng cao chất lƣợng công bố thông tin thị trƣờng chứng khoán 87 3.3.1.2 T ng cƣờng ho t động giám sát thị trƣờng chứng khoán 88 3.3.2 Nhóm giải pháp t ng cung hàng hóa thị trƣờng chứng khốn 89 3.3.2.1 Tiếp tục đẩy m nh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nƣớc 90 3.3.2.2 Khuyến khích cơng ty đ i chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán 90 3.3.2.3 Phát triển quỹ đầu tƣ chứng khoán 90 3.3.2.4 Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh 91 3.3.2.5 Phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp 91 3.3.3 Nhóm giải pháp khác 92 3.3.3.1 Lựa chọn liệu phù hợp 92 3.3.3.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù hợp 92 3.3.3.4 Giảm bớt can thiệp hành hƣớng tới xây dựng thị trƣờng tài đồng 93 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 95 vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Sơ đồ 2.1: Sơ đồ tổ chức công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 51 Sơ đồ 2.2 Qui trình mơ Monte Carlo 38 Bảng 1.1: Các tiêu phƣơng pháp tính FCFE 15 Bảng 1.2: Tác động nhân tố đến giá quyền chọn .45 Bảng 1.3: Một số tham số mơ hình Schwartz-Moon 47 Bảng 2.1: Thơng tin tài cơng ty cổ phần sữa Việt Nam 53 Bảng 2.2 Các tiêu tài VNM n m 2015-2016 55 Bảng 2.3 Lịch sử chi trả cổ tức VNM giai đo n 2006-2017 61 Bảng 2.4: So sánh kết định giá giá thị trƣờng cổ phiếu VNM 63 Bảng 2.5 Kết phân tích độ nh y chiều biến số n 72 Bảng 2.6 Kết phân tích độ nh y chiều biến số r 74 Bảng 2.7 Kết phân tích độ nh y chiều biến số ROE 75 Bảng 2.8 Kết phân tích độ nh y chiều biến số Do 75 Bảng 2.9 Kết phân tích độ nh y chiều biến số EPS .76 Bảng 2.10: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giá cổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 79 Đồ thị 2.1: Định nghĩa biến Lợi suất yêu cầu cổ phiểu cần định giá (r) 76 Đồ thị 2.2 Đồ thị định nghĩa biến Số n m t ng trƣởng (n) 77 Đồ thị 2.3 Đồ thị định nghĩa biến cổ tức n m trƣớc (Do) 77 Đồ thị 2.4 Đồ thị định nghĩa biến EPS 78 Đồ thị 2.5 Đồ thị định nghĩa biến ROE 78 Đồ thị 2.6: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giácổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 80 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT b Tỷ l l i nhuận để lại t i đ u t D Mức cổ tức DCF Discounted Cash Flow, Chiết h u dòng tiền DNNN Doanh nghi p Nh n c EPS Earning per share,Thu nhập cổ ph n FCFE Dòng tiền tự sau thuế theo quan điểm vốn chủ sở h u FCFF Dòng tiền tự sau thuế theo quan điểm tổng vốn đ u t g Tỷ l tăng tr ởng IPOs Initial Pu ic Offerings, Ph t h nh chứng ho n l n đ u công chúng M&A Mergers and Acquisitions, Mua P/B H số gi gi tr sổ s ch P/E H số gi thu nh p PV Gi tr hi n r Lãi su t chiết h u RI Residual Income, L i nhuận thặng d RIM Residual Income Model, Mơ hình đ nh gi ROA L i nhuận tổng t i sản ROE L i nhuận vốn chủ sở h u TTCK Th tr VNM Công ty cổ ph n s a Vi t Nam ng chứng ho n n, s p nhập cơng ty ằng l i nhuận thặng d viii TĨM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Để thực hi n đề tài:“Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)”, tác giả tiến hành phân tích, đ nh giá cổ phiếu Vinamilk (VNM) mơ hình tĩnh v mơ hình động Tác giả sử dụng ph ơng ph p đ nh t nh để phân tích sách cổ tức cơng ty Cổ ph n s a Vi t Nam, lựa chọn mơ hình đ nh giá tĩnh mơ hình chiết kh u dòng cổ tức hai hai đoạn) sử dụng ph n t ch độ nhạy, phân tích mơ Monte – Carlo để đ nh giá cổ phiếu VNM trạng th i động, Đầu tiên, tác giả tiến h nh đ nh giá cổ phiếu VNM trạng th i tĩnh Qua xem xét u điểm, nh c điểm mơ hình, tác giải nhận th y mơ hình chiết kh u dòng cổ tức phù h p nh t để đ nh giá cổ phiếu VNM sách chi trả cổ tức đặn, đ nh kỳ cơng ty Trong dạng mơ hình chiết kh u dòng cổ tức tác giả lựa chọn mơ hình chiết kh u dòng cổ tức hai giai đoạn để đ nh giá cổ phiếu VNM Sau đó, tác giả tiến h nh đ nh giá cổ phiếu VNM trạng th i động Tác giả tiến h nh ph n t ch độ nhạy biến cơng thức tính giá tr nội cổ phiếu (Vo) gồm: r (L i su t yêu c u đối v i cổ phiếu c n đ nh giá), n (Số năm tăng tr ởng, ROE (L i nhuận vốn chủ sở h u), Do (Cổ tức), EPS (L i nhuận cổ phiếu, g (tốc độ tăng tr ởng cổ tức) Kết ph n t ch độ nhạy cho th y biến công thức nhạy cảm đối v i giá tr nội cổ phiếu Tác giả tiến hành phân tích mơ Monte – Carlo v i số l n mô 10000 l n Kết cho th y: xác su t để cổ phiếu VNM ngày 29/01/2017 b đ nh giá th p (P< Vo) 82,75%, xác su t để cổ phiếu VNM ngày 29/01/2017 b đ nh giá cao (P>Vo) 17,25% Cuối cùng, luận văn đề xu t giải pháp nâng cao ch t l phiếu th tr ng chứng khoán Vi t Nam th i gian t i ng đ nh giá cổ 84 có tài sản nh ndg c thu nhập cao nh c c doanh nghi p th ơng mại d ch vụ vi c x c đ nh giá tr Doanh nghi p ch a h p lý  Đối với phương pháp dòng tiền chiết khấu Ph ơng ph p chiết kh u dòng tiền đ c sử dụng phổ biến hơn, song đ y l ph ơng ph p ỹ thuật r t phức tạp sử dụng hi u hội đủ nh ng thông tin mà Vi t Nam c Ngo i ra, ph ơng pháp khơng tính đ c giá tr th ơng hi u Vi c tính tốn tỉ su t chiết kh u ph ơng ph p chiết kh u dòng tiền gặp phải số h hăn Tỷ su t chiết kh u bao gồm tỷ su t l i nhuận thu đ c từ khoản đ u t v tỷ l phụ phí rủi ro hi đ u t vào cổ phiếu tỷ su t l i nhuận thu đ cđ c tính lãi su t trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm th i điểm g n nh t tr c th i điểm x c đ nh giá tr doanh nghi p th ng vào khoảng năm Trên lý thuyết, cách tính hoàn toàn h p lý Tuy nhiên, Vi t Nam hi n nay, th tr ng trái phiếu Chính phủ ch a ph t triển, trái phiếu ch a đ c đ u th u theo đ nh kỳ, vi c ph t h nh theo c c ph ơng thức h c ch a đặn h p lý Hơn n a, trái phiếu 10 năm m i đ c phát hành l n, đ , lãi su t trái phiếu 10 năm ch a phải lãi su t chuẩn cho kinh tế, có th i điểm cao lãi su t ng n h ng nh tỷ su t l i nhuận bình quân kinh tế Trong hoàn cảnh nh vậy, vi c l y lãi su t trái phiếu kỳ hạn 10 năm l m chuẩn để so s nh c nguy hạ th p giá tr l i doanh nghi p, vừa đ a đến nh ng kết tính tốn khác tuỳ theo th i điểm, yếu tố ản tạo nên giá tr l i l hông đổi Ngo i r t nhiều nh ng hú hăn h c m Vi t Nam phải đối mặt công t c đ nh giá chứng ho n nh : Tr Nh n c hết l , chế tài cho vi c thực hi n chuyển đổi Doanh nghi p c sang công ty cổ ph n chậm đ c sơ ết, đ nh gi , sửa đổi, bổ sung k p th i Công tác xử lý n và tài sản tồn đọng mang nặng tính hành chính, thủ tục r m rà, qua nhiều khâu, nhiều c p m t th i gian 85 Thiếu thông tin Thiếu thông tin v n đề ản làm cho th tr ng chứng khốn khơng có sức h p dẫn đối v i c c nh đ u t Vi c thiếu thông tin ảnh h ởng đến c c ph ơng ph p đ nh gi nh sau Thiếu thông tin thống kê th tr ng: hoạt động thống kê theo ngành, theo lĩnh vực kinh doanh theo tiêu thức khác v n đề ch a giải đ c ho n to n, nguyên nh n l ch a x y dung đ c sở d li u thống nh t toàn quốc, đặc bi t ch a c chế tài c n thiết để doanh nghi p phải công bố nh ng thông tin ản Đa số doanh nghi p trừ cơng ty niêm yết, cơng ty có vốn n c ngồi bắt buộc phải kiểm tốn, lại h u hết khơng có báo cáo kiểm tốn Vì ch t l ng nh ng thơng tin cơng bố khơng có đảm bảo nào, khơng có sở d li u chung để thống kê phục vụ cho công t c đ nh giá Thiếu nh ng thông tin nghiên cứu chứng ho n nh nh ng t báo tổ chức xếp hạng tín dụng Vi c khơng tồn tổ chức xếp hạng tín dụng Vi t Nam trở ngại l n cho qu trình đ nh giá Những giao dịch có vấn đề Nh ng giao d ch có v n đề th ng nảy sinh đối v i th tr ng c c n cm i nổi, có quản lý lỏng lẻo pháp luật nh thiếu hiểu biết nh ng ng i tham gia th tr ng Nh ng thông tin nội gi n đ c sử dụng để kiếm l i riêng th ng nh ng h nh động làm ảnh h ởng l n đến giá cổ phiếu Th tr ng chứng khoán Vi t Nam r t non yếu, chứa đựng nguy rủi ro l n: thao túng giá chứng khoán, nh ng hoạt động nhằn thao túng giá tạo chênh l ch v xảy Vì giá giao d ch th i gian tr cđ yc hoảng cách r t l n v i giá tr nội cổ phiếu Tiêu chuẩn kế toán Tiêu chuẩn kế toán Vi t Nam liên quan đến cổ phiếu nhiều v n đề, nh cổ phiếu ngân quỹ đ c Bộ t i ch nh văn ản h ng dẫn sau công ty niêm yết thực hi n mua bán th i gian, số công ty cổ ph n 86 ch a niêm yết tr c đ y th m ch c thể vay vốn ng n h ng để mua cổ phiếu Mặt khác, v n đề liên quan đến tài sản vô hình, cách thức hạch tốn kh u hao chúng nh nào? v n đề đ t dai, vốn Quy mô nhỏ nên thiếu so sánh Quy mơ th tr ng thức bé, nên khơng thể tìm kếm nh ng cơng ty t ơng tự ho n to n nh để đ nh giá Hai công ty niêm yết hoạt động ttong lĩnh vực nh ng rõ r ng hông thể so sánh chúng v i đ c chúng có quy mô, sản phẩm, tốc độ tăng tr ởng khác Vấn đề cơng ty gia đình Nh ng cơng ty cổ ph n vốn nhỏ từ 10-15 tỉ đồng r t dễ trở thành dạng công ty gia đình v i thành viên Hội đồng quản tr HĐQT , v Ban Tổng gi m đốc TGĐ l ng i nh Điển hình Vi t Nam cơng ty cổ ph n Gi y Hải Phòng CTCP Đồ Hộp Hạ Long Đối v i nh ng cơng ty cổ ph n gia đình nh vi c đ nh giá r t h hăn c thể b chi phối gia đình nắm gi Trình độ hiểu biết chung chứng khốn h n chế Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i v o hoạt động, nên t t nh ng v n đề liên quan đến r t m i mẻ đối v i ng i dân, tổ chức kinh doanh chứng ho n v c c quan quản lý Chính nh ng h chứng ho n n nh ng h hăn n y m hi n vi c đ nh giá th tr ng c ta r t trì tr , c n có nh ng bi n pháp tích cực hạn chế hăn n y ứng nhu c u th tr c đ a hoạt động đ nh giá có chuyên nghi p đ p ng 3.3 Giải pháp nâng cao chất lƣợng định giá cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phát triển th tr tr ng chứng khoán ổn đ nh, v ng v đồng v i th ng tài Mở rộng th tr quy mơ th tr ng có tổ chức thu hẹp th tr ng tự Tăng ng đạt khoảng 70% tổng sản phẩm quốc nội Phát triển sở nhà đ u t , ph t triển h thống c c nh đ u t tổ chức, nh đ u t n c ngo i Đa dạng 87 hóa sản phẩm nghi p vụ; tăng c ng lực quản l , gi m s t, đảm bảo tính cơng khai minh bạch, bảo v l i ích nh đ u t Đ y l điều ki n thuận l i để đ nh giá xác cổ phiếu th tr ng chứng khốn Vi t Nam Trên sở nh ng điều ki n thuận l i hạn chế vi c đ nh giá cổ phiếu th tr ch t l ng chứng khoán Vi t Nam, tác giả đề xu t số giải pháp nâng cao ng đ nh giá cổ phiếu Vi t Nam 3.3.1 Nhóm giải pháp làm t ng tính hiệu cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam T t d li u đ u v o để đ nh giá chứng ho n đ c tính tốn dựa d li u khứ D li u khứ có ảnh h ởng r t l n đến tính xác hi u v n đề đ nh giá V i đ nh h ng làm cho d li u th tr giá c n có giải pháp làm cho th tr ng t ơng th ch v i mơ hình đ nh ng trở nên minh bạch, hi u Tác giả xin trình bày số giải pháp sau: 3.3.1.1 Nâng cao chất lƣợng cơng bố thơng tin thị trƣờng chứng khốn Các nghiên cứu tr c đ y có nh ng kết luận số biến số vĩ mô nh dự tr ngoại hối, tổng giá tr công nghi p hàng tháng, lãi su t cho vay, hay cung tiền…trong ngắn hạn khơng có ảnh h ởng ảnh h ởng r t th p đến giá chứng ho n Ngo i thông tin vĩ mô, thông tin c c công ty đại chúng thông tin công ty niêm yết, cơng ty chứng khốn, sở giao d ch chứng ho n…đ công bố th tr ng, đến c c nh đ u t c ảnh h ởng r t l n đến biến động giá chứng khốn Ngun nhân do: Thơng tin vĩ mơ ch a đ tốn cơng bố th ng xuyên; thông tin đ s t, chậm trễ, ch t l c cơng ố nhiều tr c tính ng h p thiếu ng th p; c rò rỉ thơng tin, giao d ch nội gi n, xu t hi n tin đồn t c động l m sai l ch gi chứng ho n Mặt khác, th tr khoán Vi t Nam th tr đơng mua c ng chứng khốn m i hi n t ng chứng ng tâm lý số n chứng khốn tính minh bạch hơng cao Đ y l l khiến cho c c thông tin hông đ c phản ánh qua giá chứng khốn Do vậy, để 88 thơng tin th tr tr ng phản nh đ y đủ p th i v o gi chứng ho n v số th ng c n phải: Tính tốn cơng bố rộng rãi thông tin kinh tế vĩ mô tạo điều ki n cho chủ thể tham gia th tr ng chứng ho n n i chung v c c nh đ u t n i riêng c thể dễ dàng chủ động tiếp cận Nâng cao trách nhi m chủ thể tham gia th tr bố thông tin Các chủ thể tham gia th tr ng vi c công ng c n phải ý thức trách nhi m đối v i c c nh đ u t , chủ động công bố thông tin, xem hoạt động công bố thông tin l nét văn h a doanh nghi p Hoàn thi n h thống công bố thông tin n tử để hổ tr tốt cho vi c công bố thu thập thông tin th tr ng, tạo điều ki n cho thông tin th tr ng phản ánh nhanh v đ y đủ vào giá chứng khốn Tiếp tục hồn thi n ph p l v tăng c thông tin th tr ng giám sát vi c công bố ng chứng ho n đảm bảo c đ y đủ khuôn khổ ph p l để điều chỉnh hành vi tổ chức vi c công bố thông tin v c c quy đ nh công bố thông tin đ c tuân thủ cách nghiêm túc Tuyên truyền, nâng cao nhận thức, trình độ c c nh đ u t tr ng; minh bạch hóa thơng tin th tr C c quan quản lý th tr th ng ng nên tăng c ng thông tin tuyên truyền pháp luật công bố thông tin để nâng cao nhận thức chủ thể tham gia th tr ng lĩnh vực 3.3.1.2 T ng cƣờng ho t động giám sát thị trƣờng chứng khoán Theo quy đ nh hi n nay, công tác giám sát hoạt động th tr ho n đ c chia thành hai tuyến, tuyến giám sát thứ nh t sở giao d ch chứng khoán tuyến giám sát thứ hai Ủy ban Chứng ho n Nh n sát có quyền hạn trách nhi m nh t đ nh nh ng h công tác giám sát th tr tr ng chứng ng; giám sát giao d ch th tr c Mỗi tuyến giám ng đến hai nội dung ng: giám sát tuân thủ thành viên th ng 89 Đảm bảo tính cơng khai minh bạch th tr ch t pháp lý chứng khoán th tr ng đòi hỏi quy đ nh có tính ng chứng khoán phải đ c tuân thủ cách nghiêm túc, nh t l c c quy đ nh công bố thơng tin V i phát triển nhanh chóng th tr ng chứng khoán th i gian qua, c n tăng c động giám sát th tr ng nâng cao ch t l bỏ hành vi thao túng th tr ng hoạt ng hoạt động giám sát nhằm loại ng, gian lận, giao d ch nội gi n… Hoàn thi n h thống văn ản pháp luật c liên quan đến hoạt động giám sát th tr ng, điều chỉnh bổ sung, điều chỉnh c c quy đ nh hoạt động giám sát phù h p v i phát triển th tr sản phẩm m i đ ng mà quy mô th tr ng tăng v ng y c ng c nhiều c triển khai giao d ch - Phối h p gi a hai tuyến gi m s t đảm bảo hoạt động giám sát chặt chẻ, hi u giúp cho c c quy đ nh chứng khoán th tr làm cho th tr ng chứng ho n v o thực tế ng minh bạch hi u Đẩy mạnh ứng dụng công ngh thông tin hoạt động giám sát phát hi n k p th i hành vi vi phạm, cảnh báo s m, tự động phát hi n d u hi u nghi ng đối v i hoạt động làm giá, thao túng th tr d ỡng đội ngũ l m công t c gi m s t th tr đức nghề nghi p đ p ứng đ ng; xây dựng, đ o tạo bồi ng c đủ trình độ chun mơn v đạo c u c u nhi m vụ giám sát th tr ng đặt Nêu cao vai trò cơng ty chứng khoán vi c giám sát th tr huy vai trò cáccơng ty chứng khốn th tr ng Phát ng, đội ngũ nh n viên, chuyên gia c trình độ chun mơn sâu, v ng v ng lĩnh vực chứng khoán th tr ng chứng khoán phát hi n v ngăn chặn từ đ u hành vi, giao d ch b t th ng Cơng ty chứng khốn v i Sở Giao d ch Chứng khoán, Ủy ban Chứng ho n Nh n c tạo thành h thống giám sát th tr ng chặt chẻ hi u 3.3.2 Nhóm giải pháp t ng cung hàng hóa thị trƣờng chứng khoán Tăng số l tr l ng chủng loại hàng hóa th tr ng chứng khốn giúp th ng hoạt động sôi hơn, nh đ u t c nhiều lựa chọn qua đ đ a ng thông tin đ y đủ tạo điều ki n thuận l i cho đ nh giá cổ phiếu 90 3.3.2.1 Tiếp tục đẩy m nh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nƣớc Tính từ năm 1992 đến tổng số doanh nghi p Nh n hóa g n 4000, bình quân năm cổ ph n h a đ cđ c cổ ph n c 181,5 doanh nghi p Đến đ u năm 2012 lại 3.265 doanh nghi p, nhiên, tiến trình cổ ph n hóa m y năm g n đ y h u nh chậm lại, năm 2013 cổ ph n h a đ c 13 doanh nghi p Nhiều doanh nghi p quy mô l n, doanh nghi p kinh doanh hi u ch a đ c cổ ph n hóa, đẩy nhanh tiến trình cổ ph n hóa nh t nh ng doanh nghi p ch t l đối v i l ng hoạt động kinh doanh tốt làm phong phú thêm r t nhiều ng hàng hóa th tr ng chứng ho n.Điều tạo điều ki n cho nh đ u t c nhiềuhàng hóa lựa chọn để xây dựng quản lý danh mục đ u t 3.3.2.2 Khuyến khích cơng ty đ i chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán Theo thống kê từ trang web Ủy ban Chứng ho n Nh n cuối năm 2013, to n th tr đ y 50% số l c, t nh đến ng có khoảng 1280 cơng ty đại chúng, nhiên ch a ng công ty niêm yết sàn giao d ch, cụ thể: có 292 công ty niêm yết Sở Giao d ch Chứng khốn Hà Nội 269 cơng ty niêm yết Sở Giao d ch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, 719 cơng ty đại chúng ch a thực hi n niêm yết Trong th i gian t i, ph n l n nh ng công ty tiếp tục niêm yết, c c nh đ u t gặp thuận l i vi c đa dạng hóa danh mục đ u t , qua đ mở c c điều ki n tốt cho vi c áp dụng lý thuyết danh mục đ u t hi n đại n i chung v mơ hình đ nh giá tài sản vốn nói riêng vi c xây dựng quản lý danh mục đ u t th tr ng chứng khoán Vi t Nam 3.3.2.3 Phát triển quỹ đầu tƣ chứng khoán T nh đến cuối năm 2013, th tr ng chứng khoán Vi t nam có 24 quỹ đ u t chứng khốn 48 công ty quản lý quỹ đ u t , h u hết quỹ đ ng Năm 2013 l năm đ u tiên quỹ mở đ c xây dựng v v o hoạt động th tr đến cuối năm c quỹ huy động vốn v đ 1000 nh đ u t So v i th tr ng, c c p phép hoạt động v i khoản ng chứng khoán c c n c, quy mô hoạt động quỹ đ u t Vi t Nam khiêm tốn, đ y l lĩnh vực 91 nhiều tiềm để phát triển Hoạt động quỹ đ u t vừa tạo ênh đ u t vừa tạo thêm hàng hóa cho th tr ng Để thúc đẩy phát triển quỹ đ u t , khuyến khích vi c hình thành thêm quỹ đ u t chứng khốn, c n có vào c c quan quản lý thân quỹ: tiếp tục hoàn thi n khung pháp lý đối v i hoạt động quỹ đ u t ch ng ho n, huyến h ch nh đ u t tham gia đ u t v o c c quỹ thơng qua sách thuế (giảm thuế so v i vi c đ u t trực tiếp ; tăng c ng hoạt động tuyên truyền, quảng bá hoạt động quỹ, mở l p tập hu n, đ o tạo, tổ chức hội thảo để trang b kiến thức, hiểu biết c c nh đ u t đối v i hoạt động quỹ 3.3.2.4 Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Phát triển th tr chiến l ng chứng ho n ph i sinh l đ nh h c phát triển th tr ng đề cập đến ng chứng khoán Vi t Nam giai đoạn 2011-2020 C n có nh ng giải pháp tích cực thúc đẩy đ i th tr tr ng Khi th ng chứng khốn phái sinh thức v o hoạt động tạo cơng cụ phòng ngừa rủi ro, đồng th i v i chứng ho n sở: cổ phiếu, trái phiếu chứng quỹ đ u t , c c loại chứng ho n ph i sinh nh quyền mua cổ ph n, chứng quyền, quyền chọn, h p đồng kỳ hạn, h p đồng t ơng lai l m phong phú, đa dạng hàng hóa th tr ng chứng khốn 3.3.2.5 Phát triển thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp Th tr ng trái phiếu Vi t Nam ph t triển 10 năm v i nh ng thành công nh t đ nh: h thống c c văn ản pháp lý không ngừng đ tổng d n th tr ng n y đạt khoảng 14%-18% GDP; hạ t ng kỹ thuật phục vụ cho vi c giao d ch trái phiếu đ phiếu n tr c hoàn thi n, c phát triển …Tuy nhiên, th tr ng trái c ta hi n nhiều b t cập, để thúc đẩy phát triển th ng c n phải: Tiếp tục hoàn thi n h thống ph p l điều chỉnh kích thích th tr ng phát triển, nh t trái phiếu doanh nghi p nh cho phép Bảo hiểm xã hội tham gia đ u t 92 trái phiếu doanh nghi p, tháo gỡ nh ng h hăn v ng mắc vi c phát hành trái phiếu doanh nghi p C chế khuyến khích phát triển th tr tr ng trái phiếu doanh nghi p th ng khiêm tốn chiếm ch a đến 15% quy mô th tr ng Tr c tiên c n đẩy nhanh qu trình hình th nh cơng ty đ nh mức tín nhi m để đ nh gi mức độ tín nhi m tổ chức phát hành, minh bách hóa thơng tin doanh nghi p l m sở để c c nh đ u t đ a c c đ nh giao d ch; Đa dạng h a nh đ u t th tr ng: hi n nay, nh đ u t th tr phiếu chủ yếu l c c ng n h ng th ơng mại, lại l c c nh đ u t n chủ thể đ u t h c th tr Khuyến kh ch đ ng ch a quan t m nhiều đến th tr c nhiều nh đ u t ng trái c ngoài, ng trái phiếu h c nh c c quỹ đ u t , công ty quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, c c nh đ u t c nh n đ u t thông qua c c quỹ đ u t …tham gia đ u t tr i phiếu, l m tăng lực c u th tr tr ng tạo động lực thúc đẩy th ng trái phiếu phát triển 3.3.3 Nhóm giải pháp khác 3.3.3.1 Lựa chọn liệu phù hợp Các nguồn d li u tác giả sử dụng d li u theo ngày Tác giả đề xu t nghiên cứu thực hi n cl ng v i d li u quan sát theo tháng, quan sát thu thập d li u nh ng giai đoạn khác (d li u thu thập giai đoạn 19/02/2006 đến ng y 28/04/2017 … Trong điều ki n cho phép, c n tiến hành thực nghi m nhiều v i nhiều nguồn d li u sở đ rút ết luận chuẩn x c cách thức lựa chọn th i gian, t n su t quan sát phù h p, đảm bảo c c đo l cl ng ch nh x c hơn, mơ hình ng tốt 3.3.3.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù hợp Qu trình đ u t diễn giai đoạn nh t đ nh, đ , lãi su t phi có nh ng biến động, ảnh h ởng trực tiếp đến vi c lựa chọn kết đ u t , vậy,không nên vào mức lãi su t phi rủi ro chẳng hạn lãi su t 93 đ t phát hành trái phiếu Chính phủ để đ a đ nh đ u t Khi lựa chọn lãi su t phi rủi ro để ứng dụng mơ hình đ nh giá tài sản vốn lựa chọn cổ phiếu đ u t hay kết h p gi a chứng khoán phi rủi ro v i danh mục đ u t hi u xây dựng danh mục đ u t tối u, c n phải t nh đến mức độ biến động lãi su t phi rủi ro Đ ng cong lãi su t trái phiếu Chính phủ đ c xây dựng v đ a v o vận hành ổn đ nh từ th ng năm 2013, c c nh đ u t c thể lựa chọn lãi su t phi rủi ro sở thông tin đ ng cong lãi su t đ c công bố trình xây dựng quản lý danh mục đ u t 3.3.3.4 Giảm bớt can thiệp hành hƣớng tới xây dựng thị trƣờng tài đồng Th tr th tr ng chứng khốn có mối quan h khắng khít v i th tr ng vàng, ngoại t , …Nh ng th tr ng ổn đ nh giúp th tr khoán ngày trở nên hi u quả, tạo điều ki n, môi tr ng tiền t , ng chứng ng tốt để ứng dụng lý thuyết danh mục hi n đại Giảm b t can thi p h nh ch nh đối v i cung c u th tr ng chứng khốn thơng qua vi c n i lỏng iên độ dao động gi , tăng tỉ l nắm gi cổ phiếu công ty đối v i nh đ u t n gi cổ phiếu nh đ u t n d ch Giá th tr tr c ngồi, tiến t i xóa bỏ khống chế tỷ l nắm c ngo i nh iên độ dao động giá giao ng biến động t c động cung c u chứng khoán th ng vậy, th tr ng trở nên hi u 94 KẾT LUẬN Nghiên cứu “Ước lượng xác suất định giá sai cổ phiếu Thị trường chứng khốn Việt Nam: Trường hợp cơng ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk” đ li u giai đoạn 2006 -2016 Nghiên cứu l m rõ đ Thứ nhất: Th tr cl yd c v n đề sau: ng chứng khoán Vi t Nam trải qua th i gian 15 năm x y dựng v tr ởng thành Qua khoảng th i gian đ c nhiều cơng ty có tình hình hoạt động kinh doanh tốt, sách chi trả cổ tức thống nh t tạo nh ng điều ki n thuận l i cho vi c áp dụng mơ hình chiết kh u dòng cổ tức để đ nh giá Thứ hai: Qua vi c ph n t ch độ nhạy cho th y giá tr đ nh giá cổ phiếu đ nh giá ph ơng ph p chiết kh u dòng cổ tức (cụ thể l mơ hình hai giai đoạn) ch u ảnh h ởng r t l n hai biến số đ u vào số năm tăng tr ởng (n) L i su t yêu c u đối v i cổ phiếu c n đ nh gi r đ iến số n t c động chiều đến giá tr nội cổ phiếu biến số r t c động ng c chiều đến giá tr nội cổ phiếu Thứ ba: Qua vi c sử Monte – Carlo cho th y vào ngày 29/01/2017 xác su t để cổ phiếu VNM b đ nh giá th p (P< Vo) 82,75%, xác su t để cổ phiếu b đ nh giá cao (P>Vo) 17,25% Tuy nhiên, nghiên cứu có số hạn chế c n khắc phục v đ nh h ng cho nghiên cứu tiếp theo: Thứ nhất, mơ hình m i áp dụng ph ơng ph p đ nh giá chiết kh u dòng cổ tức m ch a nghiên cứu áp dụng c c ph ơng ph p h c đặc thù sách chi trả cổ tức VNM Thứ hai, Mơ hình m i áp dụng đối v i cổ phiếu VNM m ch a p dụng rộng rãi đối v i công ty niêm yết th tr ng chứng khoán Vi t Nam Nguyên nhân ph n vi c thu thập d li u h hăn, n a, th i gian nghiên cứu có hạn nên tác giả ch a thể nghiên cứu s u để đ nh gi đ y đủ t c động yếu tố Vì vậy, đ nh h ng cho nghiên cứu xem xét áp dụng nhiều mơ hình trạng th i động đến vi c c tính xác su t đ nh giá sai cổ phiếu Đồng th i, nghiên cứu mở rộng cho nhiều cổ phiếu toàn Th tr để c đ c kết qủa nghiên cứu tốt ng chứng khoán DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Các văn ản pháp luật: Luật Doanh nghi p Vi t Nam 2014, Luật Thuế thu nhập c nhân 2007, Quyết đ nh số 68/QĐ-TTg Phê t Chiến l ng nh D c quốc gia phát triển c Vi t Nam giai đoạn đến năm 2020 v t m nhìn đến năm 2030 ngày 10 th ng năm 2014, Thông t số 111/2013/TT-BTC ngày 15/08/2013, Thông t 62/2009/TT-BTC ngày 27 tháng năm 2009, Thông t số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 Nguyễn Th Cành, Quản trị tài chính, Nhà xu t Cengage Learning, 2009 Nguyễn Minh Kiều, Tài doanh nghiệp, Nhà Xu t Thống kê, 2009 Tr ơng Đông Lôc & Phạm Phát Tiến, Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí khoa học Tr ng Đại học C n Thơ, số 38/2015, tr.67 - tr.74 Huy Nam, Cổ tức: trả cho đỡ tức (2017), Trung tâm Trọng tài Quốc tế Vi t Nam – VIAC, đ a http://viac.vn/co-tuc:-tra-sao-cho-do-tuc-a719.html, truy cập ngày 15/04/2017 Đinh Bảo Ngọc & Nguyễn Ch C ng, Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Phát triển kinh tế số 290/2014, tr.42-tr.60 Nguyễn Bảo Ngọc, Phân tích sách cổ tức tác động đến giá thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Cơng trình dự thi Giải th ởng khoa học sinh viên Nhà kinh tế trẻ - 2011 Đại học Kinh tế TPHCM, 2011 Tr n Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại, Nhà Xu t Thống kê, 2005 Nguyễn Thu Thủy, Giáo trình Quản trị tài doanh nghiệp, Nhà Xu t Lao động, 2011 10 Đ o Th Th ơng, Phân tích sách cổ tức công ty ngành dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, Tr ng Đại học Ngoại th ơng, H Nội, 2013 B TÀI LIỆU TIẾNG ANH 11 Franks Fabozzi and Pamela.P.Peterson, Financial and management analysis, Emerging Markets Review, No 1(3), 2000, pp 252 – 270 12 John Willey and Sons, Investment performance measurement , Journal of Research in Development and Management, 2003, Vol.15, pp 35-49 13 Afza, T., & Mirza, H H., Ownership structure and cashflows as deteminants of corporate Dividend Policy in Pakistan, International Business Research, 2010 14 Afza, T., & Mirza, H H., Dividend Policy:Institutional shareholdings and corporate dividends policy in Pakistan, African Journal of Business and Management, 2011 15 Amidu, Mohammed and Abor, Joshua, Determinants of dividend payout ratios in Ghana, Journal of Risk Finance, Vol 7, Issue 2, 2006, pp 136-145 16 Baker HK and Powell GE, Determinants of corporate dividend policy: a survey of NYSE firms, Finance Practice Education No 9, 2000, pp 29-40 17 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, A Catering Theory of Dividends, The Journal of Finance, Vol LXI, No.3, June 2004 18 Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns, The Journal of Finance, Vol LXI, No.4, August 2006 19 Gordon, M., Optimal Investment and Financing Policy, Journal of Finance, May 1963, pp 264-272 20 Gustavo Grullon, Ronl Michaely, Bhaskaran Swaminathan, Are Dividend changes a Sign of Firm Maturity?, Journal of Business, 2002, Vol.75 No.3, pp 387-424 21 Klaus Gugler*, B Burcin Yurtoglu, Corporate Governance and Dividens pay-out policy in Germany, European Economics Review, No.47, 2003, pp 731-758 22 Miller, Merton H and Modigliani, Franco, Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, Journal of Business, 1961, pp 411–433 23 Miller, Merton H and Rock, K., Dividend policy information, Journal of Finance, No 40, 1985, pp 1031-1051 under asymmetric C CÁC TRANG WEB https://www.stock-analysis-on.net/ http://www.cophieu68.vn/ https://www.stockbiz.vn/ http://hnx.vn https://www.hsx.vn https://thuvienphapluat.vn http://www.moit.gov.vn https://www.customs.gov.vn http://finance.vietstock.vn/ http://www.nasdaq.com/ ... tài: Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) l m đề tài luận văn Tình hình nghiên cứu Hi n cơng t c đ nh giá cổ phiếu Vi t Nam chủ... chung định giá cổ phiếu Chương 2: Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu cơng ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk (VNM) Chương 3: Một số giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu thị trường. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƢỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƢỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK NGÀNH: