Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá chứng khoán việt nam

xi LỜI MỞ ĐẦU ...1 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN... 1.4 Những kết quả từng nghiên cứu thực ng

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HỒ CHÍ MINH KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Chuyên ngành: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Giảng viên hướng dẫn : TS.Lê Đức Thắng Sinh viên thực hiện : Nguyễn Quý Long

MSSV: 1211191362 Lớp: 12DTDN07

TP Hồ Chí Minh, 2016

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HỒ CHÍ MINH KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP



CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Chuyên ngành: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Giảng viên hướng dẫn : TS.Lê Đức Thắng Sinh viên thực hiện : Nguyễn Quý Long

MSSV: 1211191362 Lớp: 12DTDN07

TP Hồ Chí Minh, 2016

LỜI CAM ĐOAN





Tôi Nguyễn Quý Long tác giả đề tài nghiên cứu “Các nhân tố vĩ mô ảnh

hưởng đến chỉ số giá chứng khoán Việt Nam” xin cam đoan nội dung đề tài là kết

quả nghiên cứu của tôi dưới sự hướng dẫn khoa học của TS Lê Đức Thắng

Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực do tôi thuthập và phân tích hoàn toàn, số liệu sử dụng và một số đánh giá nhận xét củamột số bài nghiên cứu khoa học, sách báo tất cả đề có trích dẫn rõ rang

Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm trước nhà trường về sự cam đoan

này

Nguyễn Quý Long

LỜI CẢM ƠN



Sau một thời gian nghiên cứu tích cực, tôi đã hoàn thành bài luận vănnày Để có được bài làm hoàn chỉnh như hôm nay, tôi đã nổ lực hết mình đồngthời phải cảm ơn sự ủng hộ, giúp đỡ của rất nhiều các cá nhân, quý công ty, các tácgiả khác đã định hướng để tôi có thể nghiên cứu theo đúng quy trình

Nhân đây, tôi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến giáo viên, người hướngdẫn khoa học của mình: TS.Lê Đức Thắng và các thầy cô khoa Kế toán Tài chínhNgân Hàng đại học Công nghệ Thành phố Hồ Chí Minh, đã hết lòng giúp đỡ, tậntình hướng dẫn tôi trong suốt quá trình thực hiện nghiên cứu để có thể hoànthành bài

luận văn này

Một lần nữa trân trọng cảm ơn !

NHẬN XÉT CỦA ĐƠN VỊ THỰC TẬP

v

MỤC LỤC





LỜI CAM ĐOAN iii

LỜI CẢM ƠN .

iv NHẬN XÉT CỦA ĐƠN VỊ THỰC TẬP v

DANH MỤC VIẾT TẮT ix

DANH MỤC CÁC BẢNG x

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ, HÌNH ẢNH xi LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN .4

1.1 Khái niệm sơ bộ về thị trường chứng khoán và chỉ số giá chứng khoán 4

1.1.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán 4

1.1.2 Chỉ số giá chứng khoán nói lên điều gì? 4

1.1.3 Chức năng của thị trường chứng khoán và những đóng góp của nó trong nền kinh tế Việt Nam .5

1.2 Phân loại thị trường chứng khoán Việt Nam 6

1.2.1 Phân loại theo phương thức hoạt động của thị trường: .6

1.2.2 Phân loại theo sự luận chuyển các nguồn vốn .7

1.2.3 Phân loại theo hàng hoá trên thị trường 7

1.3 Cơ sở lý thuyết về các nhân tố kinh tế vĩ mô và quan hệ của chúng với chỉ số giá chứng khoán Việt Nam .8

1.4 Những kết quả từng nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán

13

1.4.1 Kết quả nghiên cứu ở nước ngoài .13

1.4.2 Kết quả nghiên cứu ở Việt Nam 14

CHƯƠNG 2: NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 15

2.1 Diễn biến chỉ số giá VN-Index giai đoạn 2009 - 2015 15

2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam và chỉ số VN-Index 15

2.1.2 Các diễn biến chỉ số Vn-Index giai đoạn 2009 – 2015 16

2.2 Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam 2009 – 2015 18

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19

3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19

3.1.1 Nguồn dữ liệu 19

3.1.2 Mô tả biến nghiên cứu .20

3.2 Phương pháp nghiên cứu .21

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 22

4.1 Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán từ kết quả nghiên cứu 22

4.1.1 Phân tích kết quả nghiên cứu .22

4.1.2 Kết quả từ mô hình 23

4.2 Ảnh hưởng của nhân tố kinh tế vĩ mô trong điều kiện thực tế tại Việt Nam 29

4.2.1 Ảnh hưởng của lạm phát .29

4.2.2 Ảnh hưởng của lãi suất 30

4.2.3 Ảnh hưởng của tỷ giá 31

4.2.4 Ảnh hưởng của giá xăng dầu 32

4.2.5 Ảnh hưởng của việc cung tền 33

CHƯƠNG 5: NHỮNG GỢI Ý VỀ CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MÔ NHẰM PHÁT TRIỂN ỔN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG TƯƠNG LAI.

34

5.1 Hoạch định kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới, giai đoạn 2016 – 2020 34

5.1.1 Định hướng phát triển .34

5.2 Những ý kiến về chính sách vĩ mô nhằm phục vụ cho việc phát triển lâu dài và ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam 35

5.2.1 Kiểm soát lạm phát 35

5.2.2 Ổn định tỷ giá hối đoái 35

5.2.3 Cung, hút hiền theo cơ chế thị trường .36

5.2.4 Điều chỉnh chính sách lãi suất một cách linh hoạt và phụ hợp theo từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế .37

5.2.5 Phát triển ổn định thị trường xăng dầu còn nhiều biến động như hiện nay 38

5.2.6 Thực hiện mục tiêu thị trường tăng trưởng bền vững hơn tăng trưởng 39

5.3 Nhóm giải pháp khác ngoài mô hình: 40

5.3.1 Đối với công ty niêm yết 40

5.3.2 Giải pháp đối với nhà đầu tư 42

TÀI LIỆU THAM KHẢO 44

PHU LỤC……….

TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán

DANH MỤC CÁC BẢNG





Bảng 3.2 Thống kê và mô tả dữ liệu nghiên cứu 21Bảng 3.3 Các biến sự dụng trong mô hình nghiên cứu 22

Bảng 3.4 Thống kê biến nghiên cứu trong mô hình dưới dạng

DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ, HÌNH ẢNH





Tên hình/

Hình 1.1 Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá chứng khoán

Hình 2.1 Diễn biến chỉ số VN-index giai đoạn 2009 – 2015 18Hình 2.2 Thay đổi của VN-Index giai đoạn 2009 – 2015 18

Biểu đồ 4.5 Diễn biến cung tền M2 và VNidex 42

16 năm đi vào hoạt động và phát triển Với sự phổ biến ngày càng rộng rãi của thị

trường này, đề tài xin mang đến những kiến thức cơ bản và chuyên sâu đểmọi người có thể nắm bắt được những nhân tố gây ảnh hưởng đến giá chứngkhoán, ngoài ra đối với các nhà hoạch định chính sách, kết quả nghiên cứu này sẽ

là định hướng cho họ có được sự lựa chọn tối ưu nhất khi muốn tác động vàonền kinh tế sao cho đúng mục đích Còn đối với các nhà đầu tư, việc nắm rõ quan

hệ giữa giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô giúp họ có khả năng dựđoán được thị trường nhằm ra quyết định đầu tư hợp lý Tất cả những điều trên

chính là lý do tôi đã chọn đề tài nghiên cứu này “ Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán Việt Nam”

Các nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán bao gồm các yếu tố nộisinh, yếu tố ngoại sinh và một số yếu tố khác nữa Nhưng trong nghiên cứu này tôixin đề cập và quan tâm đến sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô (nhân tốngoại sinh) đến chỉ số giá chứng khoán Việt Nam

Xác định các biến có ảnh hưởng đến sự biến động giá chứng khoán

Gợi ý chính sách tền tệ nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

và cung tền Giai đoạn từ tháng 1/2009 đến tháng 12/2015

4.Phương pháp nghiên cứu

a) Phương pháp nghiên cứu định lượng

Phương pháp thu thập số liệu thứ cấp: Nguồn dữ liệu thứ cấp phục vụ cho việcnghiên cứu đề tài khá đa dạng, được lấy chủ yếu từ các nguồn wedsite, sách báo,tạp chí kinh tế, những đề tài nghiên cứu có liên quan

b) Phương pháp phân tích số liệu:

Thống kê mô tả là các phương pháp sử dụng để tóm tắt hoặc mô tả một tậphợp dữ liệu của một mẫu nghiên cứu dưới dạng số hay đồ thị

Phân tích nhân tố bằng EviewS: trong nghiên cứu, chúng ta có thể thu thậpđược một số lượng biến khá lớn và hầu hết các biến này có liên hệ với nhau và sốlượng phải đủ để có độ tin cậy cao, kết quả có giá trị ứng dụng vào thực tiễn

và có thể sử dụng được Liên hệ giữa các nhóm biến có liên hệ qua lại lẫn nhauđược xem xét và trình bày dưới dạng một số ít các nhân tố cơ bản

5 Kết cấu đề tài:

Đề tài được cấu thành bởi 5 chương sau:

Chương 1: Cơ sở lý luận và nghiên cứu thực nghiệm về sự ảnh hưởng của các nhân

tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán

Chương 2: Nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến giá chứngkhoán Việt Nam

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán Chương 5: Những gợi ý về chính sách kinh tế vĩ mô nhằm phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN

6CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN.

1.1 Khái niệm sơ bộ về thị trường chứng khoán và chỉ số giá chứng khoán

1.1.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là nơi phát hành và trao đổi các loại chứng khoán,thông qua đó một bộ phận vốn nhàn rỗi đem đi đầu tư được huy động vàluân chuyển trong nền kinh tế Thị trường chứng khoán là một bộ phận quantrọng của thị trường vốn, là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứngkhoán trung và dài hạn Việc mua bán này được diễn ra ở thị trường sơ cấp, khingười mua mua được những chứng khoán lần đầu phát hành ra công chúng, và ởnhững thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã phát hành ởthị trường sơ cấp

Như vậy, xét về hình thức, thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các hoạtđộng mua bán, trao đổi hay chuyển nhượng các loại chứng khoán, qua đó thay đổichủ thể nắm giữ chứng khoán

1.1.2 Chỉ số giá chứng khoán nói lên điều gì?

Một thị trường vốn hiệu quả là thị trường mà giá chứng khoán được điềuchỉnh ngay khi xuất hiện nguồn thông tn mới có liên quan hay nói cách khác sứckhoẻ của mỗi doanh nghiệp niêm yết đều được thể rõ ràng thông qua chỉ số giá cổphiếu của họ Chỉ số giá chứng khoán cung cấp thông tn cho các nhà đầu tư đánhgiá và phân tích thị trường chứng khoán, từ đó đưa ra những quyết định đầu tưphù hợp

Chỉ số giá chứng khoán là số tương đối biểu hiện bằng điểm, bằng sự quan hệ

so sánh giữa giá cổ phiếu bình quân kỳ nghiên cứu (hiện tại) với giá bình quân kỳgốc đã chọn (thường coi là 100 hoặc 1000) Chỉ số giá chứng khoán được cấu thànhbởi 2 yếu tố là loại chứng khoán (trọng số) và giá của từng chứng khoán cấu thành.Giá trị của chỉ số giá chứng khoán phản ánh tình hình của thị trường chứngkhoán, chúng sẽ được tổng hợp từ danh mục các chứng khoán theo phương pháp

nhất định Thông thường, danh mục sẽ gồm các chứng khoán có đặc điểmchung như cùng ngành, cùng mức vốn hoá hay cùng một Sở giao dịch…

1.1.3 Chức năng của thị trường chứng khoán và những đóng góp của nó trong nền kinh tế Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đảm nhận 5 chức năng chủ yếu sau:

Thứ

nhấ t : xét về “quan hệ nguồn vốn”: Thị trường chứng khoán là nơi gặp gỡgiữa những người thiếu vốn và những người có vốn nhàn rỗi muốn đầu tư sinh lợi.Tại thị trường chứng khoán các cá thể này có thể chuyển các khoản tết kiệm vàođầu tư, khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành thì số tềntết kiệm nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh; qua đó mởrộng quy mô sản xuất xã hội, đáp ứng được nhu cầu cần vốn của các chủ thể pháthành Đồng thời thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ Nhà Nước cũng huyđộng được các nguồn vốn trung và dài hạn phục vụ cho mục đích đầu tư phát triển

cơ sở hạ tầng cho xã hội chức năng này vô cùng quan trọng vì nhờ có TTCK đãkhơi thông dòng chảy tền tệ trong nền kinh tế - khi phát hành chứng khoán vốnđược huy động đầu tư cho nền kinh tế

tư phù hợp với khả năng và sở thích của mình

Thứ

b a : “đánh giá tình hình hoạt động kinh doanh, giá trị của doanh nghiệp”sau khi lên sàn, giá trị của doanh nghiệp biểu hiện qua tổng giá trị cổ phiếu củadoanh nghiệp, nó trực tiếp thể hiện sức khoẻ của doanh nghiệp qua các chỉ số ESP,chỉ số giá cố phiếu, các thông tn tích cực và têu cực của doanh nghiệp Từ đó tạo

ra môi trường cạnh tranh lành mạnh, minh bạch nhằm nâng cao hiệu quả sử dụngvốn, kích thích doanh nghiệp không ngừng cải tến, để ra những chiến lược phùhợp, nâng cao giá trị doanh nghiệp

t ư : “tạo khả năng thanh khoản” TTCK là nơi các nhà đầu tư có thểchuyển đổi được các chứng khoán của họ thành tền mặt hoặc có thể chuyểnthành các loại chứng khoán khác mà họ có nhu cầu Chức năng này rất quan trọng

vì đây tạo cho nhà đầu tư niềm tin về hiệu quả hoạt động của TTCK

Thứ

nă m : “can thiệp vào thị trường” nhờ có sự tồn tại của thị trườngchứng khoán, Chính phủ có thể thông qua đó mua hoặc bán trái phiếu/các loạigiấy tờ có giá, tạo ra nguồn thu nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách

Khi thị trường lạm phát, Chính phủ bán ra trái phiếu nhằm thu lại nguồn tền mặt,giảm lượng lưu thông tền trong hệ thống tiền tệ kiềm chế lạm phát Mặt khác, khicần kích thích nền kinh tế, Chính phủ có thể mua lại các giấy tờ có giá đó, bơm rathị trường một nguồn tiền thích hợp đủ để hỗ trợ, đảm bảo kinh tế phát triển cânđối theo định hướng Nhà nước

1.2 Phân loại thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.1 Phân loại theo phương thức hoạt động của thị trường:

Khi căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường thì có thể chia thịtrường chứng khoán thành 2 loại, thị trường tập trung và thị trường phi tập trung.Trong đó: Thị trường tập trung hoạt động theo đúng các quy định của phápluật các giao dịch được tến hành tập trung theo một địa điểm, ở đây cụ thể là tại

sởgiao dịch chứng khoán Các chứng khoán mua bán được các cơ quan có thẩm quyền cho phép, và bảo đảm hội đủ têu chuẩn quy định

Thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) là thị trường mua bán ngoài Sởgiao dịch, không có địa điểm tập trung những nhà môi giới, những nhà kinhdoanh chứng khoán giống như tại Sở giao dịch Các giao dịch ở đây chủ yếu

là dựa vào thoả thuận giữa người mua và người bán, không có sự kiểm soátcủa hội đồng chứng khoán Các loại chứng khoán mua bán ở đây khôngđược đăng biểu, ít người biết hoặc ít được mua bán

1.2.2 Phân loại theo sự luận chuyển các nguồn vốn

Căn cứ theo sự luân chuyển nguồn vốn trong thị trường, có thể chia thị

trường chứng khoán thành 2 loại: thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.

Thị trường sơ cấp: là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành.

Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hànhthông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới được phát hành đó Vai tròcủa thị trường sơ cấp: là chứng khoán hoá nguồn vốn cần huy động thông qua việcphát hành mới chứng khoán Thực hiện quá trình luân chuyển tài chính, trực tếpđưa tền từ tài khoán nhàn rỗi sang tài khoản đầu tư, chuyển tền sang dạng vốndài hạn

Thị trường thứ cấp: là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên

thị trường sơ cấp Vai trò của thị trường thứ cấp: nhờ có thị trường thứ cấp đãđảm bảo cho tính thanh khoản của các chứng khoán đã phát hành

1.2.3 Phân loại theo hàng hoá trên thị trường

Xét về các loại hàng hoá được giao dịch, có thể chia thị trường thành theo 3 hướng: Thị trường cổ phiếu: thị trường là thị trường giao dịch và mua bán các loại cổ

phiếu bao gồm cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu

đãi

Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các trái phiếu đãđược phát hành, các trái phiếu này bao gồm trái phiếu Công ty, trái phiếu

đô thị và trái phiếu thị trường

Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh: bên cạnh các giao dịch truyềnthống về cổ phiếu, trái phiếu, các giao dịch mua bán chứng từ tài chính khácnhư: quyền mua bán chứng từ, hợp đồng quyền chọn đã xuất hiện.Các chứng từ tài chính này được ra đời từ các giao dịch chứng khoán (cổphiếu, trái phiếu) và được quyền đổi sang các chứng khoán bằng hành vimua bán theo những điều kiện nhất định Do đó, người ta gọi chúng lànhững chứng từ có nguồn gốc chứng khoán hay các “chứng khoán pháisinh” Thị trường chứng khoán phái sinh là nơi mua đi bán lại các chứngkhoán phái sinh đã được phát hành, chuyển giao những công cụ tài chính

cao cấp Vì vậy, thị trường này chỉ xuất hiện ở những nước có thị trườngchứng khoán phát triển mạnh.

1.3 Cơ sở lý thuyết về các nhân tố kinh tế vĩ mô và quan hệ của chúng với chỉ số giá chứng khoán Việt Nam

1.3.1 Quan hệ giữa lạm phát và giá chứng khoán:

Trong môi trường kinh tế hiện tại, thì lạm phát đóng vai trò là một biến đónggóp quan trọng trong sự phát triển của quốc gia Khi xảy ra lạm phát, sự mất giácủa đồng tền làm thay đổi hành vi của người têu dùng và đầu tư của dân cư Lạmphát thường được đo lường bởi chỉ số giá têu dùng CPI

Kinh nghiệm từ các quốc gia phát triển cho thấy lạm phát và thị trường chứngkhoán có mối liên hệ nghịch chiều với nhau, bởi lẻ xu hướng của lạm phát xác địnhtính chất tăng trưởng Lạm phát cao luôn là một dấu hiệu cho thấy kinh tế đang

“nóng”, báo hiệu sự tăng trưởng bền vững, trong khi thị trường chứng khoán nhưchiếc nhiệt kế đo sức khoẻ nền kinh tế

Khi lạm phát tăng cao, đồng tền mất giá, người dân không còn muốn giữ tềnmặt hoặc gửi tiền trong ngân hàng nữa…thay vào đó, người ta sẽ đầu tư vào vàng,ngoại tệ mạnh, hoặc bất động sản đầu tư…khiến một lượng vốn nhàn rỗi đáng

kể của xã hội nằm im dưới dạng tài sản “chết” , không tham gia vào lưu thôngtrong dòng chảy tền tệ Thiếu vốn đầu tư, không tích luỹ để mở rộng sản xuất, sựtăng trưởng của doanh nghiệp nói riêng và cả nền kinh tế nói chung sẽ bị chậm lại.Bên cạnh đó, lạm phát tăng cao còn ảnh hưởng tới các doanh nghiệp, dù kết quảkinh doanh là có lãi, chia cổ tức ở mức cao nhưng tỷ lệ cổ tức sẽ kém hấp dẫn mộtkhi tỷ lệ lạm phát cao Điều này khiến kênh đầu tư chứng khoán không còn làkênh sinh lợi cao nữa

Theo Leeb và Conrad (1996) đã thống kê và cho kết quả về tỷ lệ lạm phát, tỷ

lệ tăng trưởng của thị trường chứng khoán Mỹ trong giai đoạn từ năm 1929

đến năm 1981 và nêu mối liên hệ “lạm phát tăng cao luôn là kẻ thù của thị

trường chứng cổ phiếu” Kết quả này hoàn toàn phù hợp với những nghiên

cứu thực nghiệm của Gan, Lee và Zhang (2006), Jiranyakul (2009)

1.3.2 Lãi suất ảnh hưởng đến giá chứng khoán như thế nào?

Chính sách t iền tệ m ở rộn g : làm giảm lãi suất của nền kinh tế, khi đó các nhàđầu tư sẽ quan tâm nhiều hơn đến TTCK, một kênh đầu tư có sức sinh lời cao.Một chuyên gia chứng khoán tại TpHCM phân tích, sở dĩ chính sách tền tệ tácđộng mạnh tới chứng khoán vì các công ty niêm yết phụ thuộc rất lớn vào vốn vayngân hàng Tỷ lệ nợ trung bình lên tới 50%, thậm chí có những doanh nghiệp bấtđộng sản tỷ lệ nợ rất nhiều, đến 70% - 80% Vì vậy, chính sách lãi suất thay đổingay lập tức sẽ ảnh hưởng đến kinh doanh và lợi nhuận của các doanh nghiệp này.Nếu nới lỏng, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có thể vay được vốn, có thể thựchiện dự án, mở rộng quy mô sản xuất Từ đó có doanh thu, có lợi nhuận, có thịphần…một xu hướng tốt, kích thích cho nền kinh tế phát triển từ nguồn gốc làchính sách tền tệ

Khi

chính sách tền tệ t hắt chặt được á p dụng:

Việc tến hành tăng lãi suất chính sách là điều chắc chắn một khi chính sách thắtchặt tền tệ được đưa vào nền kinh tế Ví dụ như lãi suất cơ bản tăng, dẫn đến việctăng lãi suất thị trường được sử dụng để chiết khấu dòng tiền trong mô hìnhđịnh giá, điều này làm cho giá cổ phiếu giảm đi Thứ 2: khi lãi suất tăng, các nhàđầu tư sẽ bị hấp dẫn bởi những chứng khoán có thu nhập cố định (như trái phiếu,tín phiếu, kỳ phiếu…), giảm sức hấp dẫn và tính thanh khoản vào cổ phiếu Cuốicùng, sự thay đổi lãi suất làm giảm xu hướng vay vốn để đầu tư vào chứng khoán,làm tăng chi phí vận hành doanh nghiệp do đó ảnh hưởng đến lợi nhuận của côngty

1.3.3 Tỷ giá và chỉ số giá chứng khoán có mối liên hệ với nhau?

Tỷ giá hối đoái và thu nhập từ chứng khoán được rất nhiều nhà nghiêncứu giải thích, tuy nhiên kết quả của những nghiên cứu này vẫn không thống nhấtđược chiều ảnh hưởng của tỷ giá đến giá chúng khoán Đây là một nhân tố tươngđối khó dự báo được Trên lý thuyết có 3 cách tếp cận mối quan hệ giữa tỷ giá hối

nhấ t : theo Dornbusch và Fisher (1980) cho thấy mối quan hệ cùng chiềugiữa giá chứng khoán và tỷ giá Hai ông lý luận: một khi đồng tền trong nước đượcđịnh giá thấp sẽ làm cho những doanh nghiệp trong nước tăng tính cạnh tranhhơn, kết quả làm gia tăng trong hoạt động xuất khẩu của họ; gián tếp ảnh hưởngđến giá cổ phiếu của những doanh nghiệp này Điều này ngược lại nếu như tỷ giátăng làm cho chi phí đầu vào sản xuất của họ bị đội lên, có thể dẫn đến việc doanhthu và lợi nhuận đều giảm, giá cổ phiếu của họ sẽ giảm

Thứ

hai: tếp cận bằng danh mục đầu tư về tỷ giá, Branson (1983) đã chứngminh rằng: quan hệ giữa tỷ giá và giá cổ phiếu là ngược chiều nhau Nguyên nhântạo ra kết quả này có thể giải thích được từ chiều tác động của giá cổ phiếu lên

tỷ giá Trong mô hình này, những nhà đầu tư cá nhân năm giữ những tài sảntrong nước và tài sản nước ngoài (bao gồm cả tền tệ trong danh mục đầu tư củahọ) Tỷ giá hối đoái giữ một vai trò điều chỉnh cân bằng cung và cầu tài sản Một khinhững nhà đầu tư cá nhân muốn mua nhiều tài sản trong nước hơn thì họ sẽ bánbớt tài sản ở nước ngoài mà họ có, dẫn đến tền trong nước được định giá cao hay

tỷ giá giảm

Thứ

b a : tếp cận tỷ giá như một tài sản (giá của một đơn vị ngoại tệ) trong thịtrường tài sản, Gavin (1989) trong mô hình tiền tệ đã khẳng định tỷ giá và giá cổphiếu có mối quan hệ yếu hoặc hoàn toàn không có quan hệ Giống như giá củanhững tài sản khác, tỷ giá cũng được xác định bởi tỷ giá tương lai kỳ vọng Bất kỳyếu tố nào ảnh hưởng đến giá trị tương lai của tỷ giá thì sẽ ảnh hưởng đến tỷ giá ởhiện tại

1.3.4 Ảnh hưởng của giá dầu đến chỉ số giá chứng khoán

Mối liên hệ giữa giá dầu và giá chứng khoán khá dễ hiểu Giá dầu giảm làmlợi nhuận các công ty khai thác dầu giảm và hệ quả là giá cổ phiếu công ty giảm,ảnh hưởng đến giá chứng khoán Các nhà phân tích ước tính lợi nhuận tất cả công

ty năng lượng niêm yết cổ phiếu chỉ số S&P 500 giảm 8% trong năm 2015 Trong

20 loại cổ phiếu mất giá nhiều nhất thuộc chỉ số S&P 500 có đến 13 loại là củacác công ty năng lượng Các nhà đầu tư thi nhau bán cổ phiếu các công ty có liênquan đến ngành dầu khí, như cổ phiếu của các ngân hàng Thêm vào đó, giá dầugiảm quá thấp khiến các nhà đầu tư lo ngại tăng trưởng kinh tế toàn cầu sẽ còn

yếu hơn các dự báo, tất các ngành nghề sẽ bị ảnh hưởng, do đó họ không còn mặn

mà nắm giữ cổ phiếu

1.3.5 Việc cung tiền tệ có ảnh hưởng đén chỉ số giá chứng khoán không?

Quan hệ cơ bản giữa cung tền và thị trường chứng khoán rõ ràng là cùngchiều với nhau Điều này được thể hiện thông qua chính sách tền tệ của Ngânhàng Nhà nước từng quốc gia Xem xét mô hình định giá chứng khoán bằngphương pháp chiết khấu dòng cổ tức Smirlock & Yawitz (1985) lập luận chính sáchtền tệ ảnh hưởng đến lãi suất thị trường và từ đó sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếuthông qua 2 kênh chính sau: chính sách tền tệ mở rộng và chính sách thắt chặt tềntệ

Nếu lượng cung tền mở rộng sẽ dẫn đến sự gia tăng trong tiêu dùng hànghoá cũng như như làm gia tăng việc sử dụng các tài sản tài chính mà chứngkhoán là một trong số những tài sản đó Khi lượng tiền lưu thông trong nền kinh tếnhiều, thanh khoản vượt trội sẽ ảnh hưởng đến TTCK khá mạnh, do tác động củachính sách tền tệ tương đối nhanh và trực tếp Điều này ngược lại khi Nhà nướcban bố chính sách thắt chặt tền tệ: tăng lãi suất, tăng dự trữ bắt buộc, lượng tềntrong nền kinh tế ít đi nhà đầu tư sẽ đắn đo nên hay không đầu tư vào chứngkhoán vì gửi tền vào Ngân hàng với lãi suất cao đồng thời mang lại độ an toàn hơnnhiều so với đầu tư chứng khoán Từ đây giá chứng khoán có khả năng sụt giảm.Nghiên cứu của Friedman và Schwazts (1963) đã đưa ra lời giải thích về mốiquan hệ giữa cung tền với tỷ giá chứng khoán Theo đó một sự tăng trong cungtiền sẽ làm gia tăng thanh khoán và tín dụng cho nhà đầu tư cổ phiếu dẫn đến giácác chứng khoán cao hơn Jiranyakul (2009), Mukherjee và Naka (1995), Kwon vàShin (1999) cũng đã nhận ra rằng có một mối quan hệ “thuận chiều” giữa cungtền và biến động giá chứng khoán, nghĩa là cung tiền tăng lên dẫn đến sự tăngtrưởng và phát triển ổn định hơn cho thị trường chứng khoán

“Trên đây là cơ sở lý thuyết của những nghiên cứu trước đó về mối quan hệ của bốn yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm: mức độ lạm phát, tỷ giá hối đoái VND/USD, cung tiền, trong nước đến mức độ biến động của TTCK”.

LẠM PHÁT

TIỀN

M2

GÍÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LÃI SUẤT

GIÁ

Hình 1.1: Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến giá chứng khoán Việt Nam

Nguồn: Tác giả tự xây dựng

1.4 Những kết quả từng nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán.

1.4.1 Kết quả nghiên cứu ở nước ngoài

Trước khi bắt đầu vào nghiên cứu sự tác động của các yếu tố vĩ mô ảnh hưởngđến giá chứng khoán Việt Nam, tôi đã xem qua những nghiên cứu khác có liênquan Trong đó, có một số nghiên cứu từ nước ngoài mà tôi chọn các biến trong đó

đề áp vào mô hình tính toán mối tương quan giữa các nhân tố vĩ mô và giá chứngkhoán ở Việt Nam

Theo nghiên cứu của Humpe và Macmillan (2007) với mô hình VECM sosánh sự ảnh hưởng giữa các nhân tố vĩ mô bao gồm: chỉ số sản xuất công nghiệp IP,chỉ số giá têu dùng CPI, cung tền M1, lãi xuất trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm

TB, và lãi suất chiết khấu Disco (TTCK Nhật) đến giá chứng khoán Mỹ và Nhật trongdài hạn Số liệu sử dụng ở đây được lấy Logarit tự nhiên theo các tháng trong giaiđoạn 1965 – 2005

Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ số S&P 500 của chứng khoán Mỹ có mốiquan hệ đồng liên kết với giá chứng khoán, tương quan cùng chiều với sản xuấtcông nghiệp IP, ngược chiều với CPI và lãi suất dài hạn; cùng chiều nhưng khôngđáng kể với cung tền đối với chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản: các tác giả phát hiện

sự tồn tại 2 véc-tơ đồng liên kết, thứ nhất là giá chứng khoán tương quan cùngchiều với sản xuất công nghiệp, tương quan ngược chiều với cung tiền; véc-tơ thứ

2 cho thấy mối tương quan ngược chiều của chỉ số sản xuất công nghiệp đối với cảchỉ số giá têu dùng CPI và lãi suất dài hạn

1.4.2 Kết quả nghiên cứu ở Việt Nam

Ở Việt Nam, vào năm 2013, Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết đã thựchiện kiểm định sự tương quan giữa giá cố phiếu với lãi suất và tỷ giá bằng mô hìnhVar với số liệu được lấy là logarit tự nhiên của chuỗi thời gian theo tháng giai đoạn

từ đầu năm 2007 đến 10/2012 Kết quả cho thời lãi suất và tỷ giá có tác độngđến giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam

Ngoài ra để trả lời cho việc chọn biến vĩ mô nào ảnh hưởng mạnh đến thịtrường chứng khoán Việt Nam, tác giả Nguyễn Hữu Tuấn (2012) đã thực hiệnphương pháp kiểm định đồng liên kết giữa các biến vĩ mô gồm: cung tền, CPI, lãisuất, tỷ giá, sản lượng công nghiệp IO Các số liệu được lấy ra từ 1/2005 đến3/2011

Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tương quan cùng chiều giữa chỉ số chứngkhoán Việt Nam với sản lượng công nghiệp IO, cung tền M2, đồng thời ngượcchiều với chỉ số giá tiêu dùng CPI, lãi suất và tỷ giá Về mặt thống kê với mức ýnghĩa 10% thì chỉ tồn tại mối quan hệ giữa giá chứng khoán và các biến: CPI và M2nhưng không tồn tại mối quan hệ với các biến IO, lãi suất và tỷ giá Kết quả cũngcho thấy CPI tác động mạnh nhất trong các biến kinh tế vĩ mô

Như vậy, dựa trên nhưng mô hình đã nghiên cứu trước kết hợp với những điều kiện về nguồn dữ liệu có được, tôi xin lựa chọn một số biến để thực hiện phân tích ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô :

1.Lạm phát (sự thay đổi tính theo phần trăm của CPI)

CHƯƠNG 2: NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ

MÔ ĐẾN GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.

2.1 Diễn biến chỉ số giá VN-Index giai đoạn 2009 - 2015

2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam và chỉ số VN-Index

2.1.1.1 Thị tr ư ờng ch ứ ng kho á n Việt N a m

Được thành lập vào 11/07/1998, theo quyết định số 48/CP chứng khoán vàTTCK Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức xuất hiện Cùng ngày, Thủtướng Chính phủ cũng đã ký quyết định số 127/1998/QĐ-TTG thành lập trung tâmgiao dịch chứng khoán Hà Nội và trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố HồChí Minh

Ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tên với 2 mã cổ phiếu niêm yết đãchính thức được tổ chức tại trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ ChíMinh, đánh dấu một bước ngoặc lịch sử cho thị trường chứng khoán Việt Nam.Đến ngày 11/05/2007 theo quyết định số 599/QĐ-TTG của Thủ tướng Chính phủ,đổi tên Trung tâm giao dịch chứng khoan Thành phố Hồ Chí Minh thành Sở giaodịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đánh dấu bước phát triển mớicho TTCK Việt Nam

Tuy Việt Nam tồn tại 2 Sở giao dịch chứng khoán nhưng HOSE được nghĩđến đầu tên và được xem là đại diện của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng vìlịch sử hình thành phát triển lâu dài cũng như chất lượng hàng hoá giao dịch trênthị trường vượt trội hơn so với HNX Vì thị trường chứng khoán Việt Nam còn đượcxem như nhiệt kế của nền kinh tế, khi đo lường sức khoẻ của toàn bộ nền kinh tế

Vì vậy nghiên cứu sử dụng diễn biến của sở giao dịch chứng khoán thành phố HồChí Minh (HOSE) làm đại diện để phân tích “ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đếngiá chứng khoán Việt Nam”

P * Q

2.1.1.2 Chỉ số V N -Index

VN - Index là chỉ số được xây dựng dựa trên giá trị thị trường của tất cả các cổphiếu được niêm yết trên TTGDCK TP.HCM chứ không phải tất cả các cổ phiếuđược niêm yết Như vậy chỉ số VN - Index chỉ là chỉ số của sàn TP.HCM Chỉ số VN-index thể hiện xu hướng biến động các cố phiếu giao dịch tại Sở giao dịch Thànhphố Hồ Chí Minh Chỉ số này so sánh giá trị thị trường cơ sở vào ngày gốc năm28/07/2000 (ngày đầu tên thị trường chứng khoán chính thức đi vào hoạtđộng) Giá trị thị trường cơ sở trong công thức tính chỉ số được điều chỉnh trongcác trường hợp như niêm yết mới, huỷ niêm yết và các trường hợp có thay đổi vềvốn niêm yết

Rổ đại diện để tính VN-index bao gồm tất cả những cổ phiếu được niêm yếttrên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Ph

ư ơng pháp tính c h ỉ s ố V N -ind e x: theo p h ư ơ ng pháp P a sscher

Công thức như sau:

VN-index =  t t

 P0 * Q t

Trong đó:

P1 và P0: là giá thời điểm t và thời kỳ gốc

Qt: là khối lượng (quyền số) thời điểm tính toán

2.1.2 Các diễn biến chỉ số Vn-Index giai đoạn 2009 – 2015

Biến động của thị trường và thay đổi của giá chứng khoán là rủi ro lớn nhất vìchúng ảnh hưởng trực tếp đến lợi nhuận và kết quả kinh doanh của các nhà đầu

tư Sau đây là biểu đồ thể hiện sự chuyển biến của chỉ số giá VN-index qua cácnăm giai đoạn đầu năm 2009 đến cuối năm 2015

Hình 2.1: Diễn biến chỉ số VN-index giai đoạn 2009 - 2015

Nguồn: VNDirect

Hình 2.2 Thay đổi của VN-Index giai đoạn 2009 – 2015

2009 2011 2012 2015

2010 2013 2014

Nguồn: HOSE, tác giả tự tính toán

2.2 Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam 2009 – 2015

Bảng 2.1 Dữ liệu và nguồn thu thập

Nhân tố Thị trường chứng khoán –

các tác giả từng nghiên cứu

Ảnh hưởng đến giá

chứng khoán

Lạm phát

Mỹ, Ấn độ, Việt Nam (Nguyễn Hữu Tuấn) Ngược chiều (-)

Singapore, Việt Nam (Phan Thị Bích Nguyệt &

Lãi suất

Mỹ, Singapore (lãi suất dài hạn), Việt Nam(Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương PhươngThảo)

Ngược chiều (-)

Singapore (lãi suất ngắn hạn), Việt Nam (HuỳnhThế Nguyễn & Nguyễn Quyết) Cùng chiều (+)

Tỷ giá

Singapore, Việt Nam (Phan Thị Bích Nguyệt &

Phạm Dương Phương Thảo; Nguyễn Hữu Tuấn;

Huỳnh Thế Nguyễn & Nguyễn Quyết)

Ngược chiều (-)

Giá dầu Gan, Lee, Yong & Zhang (2006) New Zealand ;

Chen, Roll & Ross (1986)

Cùng chiều (+) Ngược chiều (-)

Cung tiền

Mỹ, Singapore, Việt Nam (Phan Thị BíchNguyệt & Phạm Dương Phương Thảo; NguyễnHữu Tuấn)

Cùng chiều (+)

Nguồn: tác giả tự tổng hợp

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Dữ liệu nghiên cứu

3.1.1 Nguồn dữ liệu

Bài viết dùng các số liệu của VN-Index làm biến chính để phản ánh giá chứngkhoán Việt Nam Đồng thời, tôi sử dụng các kết quả nghiên cứu lý thuyết và thựcnghiệm của các tác giả trước làm tền để cho việc phát triển bài luận này Trong đó,tôi đã chọn 5 biến kinh tế vĩ mô sau để xem xét mối tương quan với thịtrường chứng khoán: lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất, cung tền M2 và giá dầu Dữliệu sử dụng theo tháng trong thời gian 7 năm từ đầu năm 2009 đến cuối năm 2015

Bảng 3.1 Dữ liệu và nguồn thu thập Biến

nghiên cứu

Ký hiệu

Đơn

Chỉ số giá

VN-Index VNI điểm

Chỉ số giá chứng khoán của sàn giao dịchTP.HCM (HOSE) vào cuối phiên của cácngày trong tháng

HOSE

Lạm phát IF % Lạm phát sử dụng được tính dưới dạng phần

trăm thay đổi của chỉ số CPI qua các tháng

WORLD BANK

Tỷ giá hối

VND/USD

Tỷ giá USD/VND bình quân liên ngân hàngngày cuối cùng của tháng do NHNN công bốtrên website

NHNN

Lãi suất ITR % Lãi suất trung bình kỳ hạn 1 tháng, trích từ lãi

suất liên ngân hàng Nguồn số liệu từ NHNN IMF

Giá dầu OP USD/

Nguồn: tác giả tự tổng hợp

Bảng 3.2: Thống kê và mô tả dữ liệu nghiên cứu

Nguồn: tác giả tính toán từ số liệu mẫu

Theo số liệu thống kê tính toán được cho thấy, trong giai đoạn được chọn đểnghiên cứu (2009-2015) chứng khoán Việt Nam biến động rất mạnh, cụ thể: giátrị thấp nhất của của Vn-index là 261.54 điểm, chênh lệch khá nhiều khi so với giátrị cao nhất 624.81 điểm, trong khi giá trị trung bình là 487.34, độ lệch chuẩn là80.51

3.1.2 Mô tả biến nghiên cứu

Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến chỉ số giá cổ phiếu là lãi suất, lạmphát, tỷ giá hối đoái, giá dầu Khi sử dụng phần mềm Eview sẽ giúp xác định cácnhân tố vĩ mô nào thực sự tác động đến biến phụ thuộc và mức độc tác động củachúng Phương pháp này sẽ loại bỏ những biến không phù hợp và hạn chế các biếnkhông cần thiết trong mô hình nghiên cứu, vì nếu không, các kết quả nghiên cứu sẽkhông chính xác được

Do tính chất số liệu có sự biến động lớn nên trong phương trình phân tíchnày sẽ sử dụng logarit tự nhiên của các giá trị thu thập được nhằm giảm bớt độ sailệch làm không chính xác kết quả nghiên cứu

Tôi thực hiện kiểm định mô hình véc-tơ hiệu chỉnh sai số VECM để xác địnhmối quan hệ trong dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến vĩ mô đượcchọn: Lạm phát LIF, lãi suất LITR, tỷ giá LEX, giá dầu LOP và biến cung tền LM2Phư ơng trình thể hiệ n quan hệ giữ a các biến độc lập và b iến phụ thu ộc nhưsau: